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请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 1行 业 深 度 报 告2 0 2 3 年 0 4 月 1 2 日短 期 调 整 后，白 酒 迎 最 佳 布 局 时 机 白 酒 行 业 专 题 报 告核心 观点各 项 指 标 向 好 叠 加 政 策 加 持，白 酒 行 业 具 备 长 期 成 长 基 础。2 0 2 3 年1-2 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 为 7 7 0 6 7 亿 元，同 比 增 长 3.5%；2 0 2 3 年 1 月-2 月 国 内 航 线 旅 客 运 输 量 分 别 为 3 9 3 3.2 0/4 2 4 9.5 0 万 人，同 比 分 别 增 长3 4.8 0%/3 8.0 0%；2 0 2 3 年 2 月，物 流 业 景 气 指 数 为 5 0.1%，较 2 0 2 3 年 1月 份 回 升 3.4 个 百 分 点；从 各 项 统 计 数 据 来 看，经 济 复 苏 趋 势 已 确 立。消 费 场 景 依 赖 度 更 高 的 行 业 品 类 表 现 更 为 优 异，白 酒 在 这 一 阶 段 的 复 苏仍 然 受 到 场 景 驱 动 的 特 征 影 响。同 时，政 策 肯 定 白 酒 行 业 特 色 效 应，积极 打 造 多 元 化 白 酒 产 业 集 群，行 业 长 远 发 展 可 期。当 前 城 镇 居 民 人 均 可支 配 收 入 与 飞 天 茅 台 箱 批 价 的 比 值 正 呈 回 升 趋 势，伴 随 居 民 收 入 提 升 及信 用 回 暖，白 酒 行 业 消 费 升 级 逻 辑 将 重 新 演 绎。白 酒 基 本 面 情 况：符 合 预 期。从 两 阶 段 复 盘 白 酒 一 季 度 表 现，一 方面，2 0 2 3 年 春 节 旺 季 延 长，白 酒 行 业 呈 现 淡 季 不 淡 情 形。另 一 方 面，当前 3 月 行 业 进 入 传 统 淡 季，酒 企 控 量 挺 价 做 市 场。一 季 度 酒 企 信 心 十 足，反 馈 积 极。以 今 世 缘 为 代 表 的 酒 企 积 极 树 立 业 绩 目 标 和 战 略 方 向：冲 刺百 亿 目 标，开 启 全 国 化 新 征 程。以 口 子 窖 为 代 表 的 酒 企 持 续 推 出 股 权 激励：股 权 激 励 顺 利 落 地，推 动 公 司 改 革 活 力 持 续 提 升。白 酒 指 数 及 企 业 涨 跌 幅 已 现 回 调，是 配 置 的 恰 当 时 机。涨 跌 幅 角 度来 看，申 万 白 酒 板 块 2 0 2 3 年 1 月 以 来 年 内 高 点 至 2 0 2 3 年 4 月 6 日 已 回调 7.2%，酒 企 也 普 遍 回 调 1 0%以 上，当 前 具 备 配 置 性 价 比。今 年 年 初 白酒 指 数（Y T D 5.3%）暂 未 跑 赢 上 证 综 指（Y T D 7.2%），但 历 史 超 额 收 益明 显。从 估 值 角 度 来 说，当 前 白 酒 板 块 位 于 2 0 1 7 年 以 来 的 3 2%分 位，整 体 估 值 吸 引 力 处 于 提 升 状 态。行 业 展 望：景 气 周 期 上 行，关 注 二 季 度。短 期 来 看，白 酒 行 业 及 酒企 一 季 度 面 临 短 期 压 力。但 从 目 前 实 际 情 况 来 看，白 酒 行 业 一 季 度 表 现增 强 了 企 业 对 于 高 业 绩 的 信 心 和 动 力。长 期 来 看，白 酒 行 业 有 望 重 启 景气 周 期，具 备 量 价 齐 增 的 基 础。从 历 史 数 据 来 看，二 季 度 是 白 酒 行 业 胜率 最 高 的 季 度，根 据 我 们 的 测 算，4 月-6 月 的 绝 对 收 益 率 正 收 益 概 率 分别 为 8 2.4%/7 6.5%/7 0.6%，4 月-6 月 的 超 额 收 益 率 正 收 益 概 率 分 别 为7 6.5%/6 4.7%/9 4.1%。业 绩 具 有 确 定 性 为 原 因 之 一；春 季 糖 酒 会 为 催 化 剂之 二；酒 企 控 量 挺 价 稳 定 市 场 为 原 因 之 三。投资 建议建 议 关 注 高 端 酒、全 国 性 次 高 端 及 区 域 性 龙 头 酒 企。高 端 酒 具 备 业绩 确 定 性 和 长 期 性；全 国 性 次 高 端 具 备 更 大 业 绩 弹 性；区 域 酒 全 国 化 扩张 道 路 有 望 助 推 业 绩 增 长。相 关 标 的 有：贵 州 茅 台、五 粮 液、泸 州 老 窖、舍 得 酒 业、今 世 缘、古 井 贡 酒、老 白 干 等。风险 提示食 品 安 全 问 题；宏 观 经 济 下 行 风 险；疫 情 反 复 风 险。评 级 推 荐（维 持）报 告 作 者作者姓名 汪玲资格证书 S 1 7 1 0 5 2 1 0 7 0 0 0 1电子邮箱 w a n g l 6 6 5 e a s e c.c o m.c n股 价 走 势相 关 研 究【食 品饮 料】冬 去 春来，卤 味 再 飘香 _ 20 2 3 0 3 2 7 2 0 2 3.0 3.3 0【食 品饮 料】复 苏在 途，蓄势 待 发 _ 2 0 23 0 3 0 6 2 0 2 3.0 3.0 6【大 消 费】消 费 百 花 齐 放，行业 至 暗 时刻已过 _ 2 0 2 3 0 2 2 4 2 0 2 3.0 2.2 4【食 品 饮 料】春 节 消 费 不 断 回暖，复 苏牛持续演绎_ 2 0 2 3 0 1 3 0 2 0 2 3.0 1.3 0【食品饮料】2 0 2 3 年春节消费数据点评_ 2 0 2 3 0 1 2 9 2 0 2 3.0 1.2 9行业研究食品饮料证券研究报告请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 2食 品 饮 料正 文 目 录1.各 项 指 标 向 好 叠 加 政 策 加 持，白 酒 行 业 具 备 长 期 成 长 基 础.31.1.社 零 数 据 多 元 趋 好，政 策 加 持 助 力 行 业 成 长.31.2.出 行 及 物 流 数 据 增 长，消 费 回 暖 迹 象 明 显.41.3.信 用 端 数 据 好 转，经 济 延 续 复 苏 态 势.61.4.从 白 酒 产 业 数 据 剖 析 行 业 2 0 2 3 年 特 征.72.白 酒 基 本 面 情 况：符 合 预 期.92.1.两 阶 段 复 盘 白 酒 一 季 度 表 现.92.2.酒 企 信 心 十 足，反 馈 积 极.1 03.估 值 迈 入 高 性 价 比 区 间，具 备 吸 引 力.1 13.1.白 酒 指 数 及 企 业 涨 跌 幅 已 现 回 调.1 13.2.估 值 处 于 低 分 位.1 24.行 业 展 望：景 气 周 期 上 行，关 注 二 季 度.1 34.1.白 酒 有 望 重 新 开 启 上 行 周 期.1 34.2.二 季 度 成 白 酒 行 业 关 键 期，胜 率 最 高.1 45.投 资 建 议.1 75.1.高 端 酒 具 备 业 绩 确 定 性 和 长 期 性.1 75.1.1.贵 州 茅 台：酒 企 龙 头，发 展 行 稳 致 远.1 75.1.2.五 粮 液：信 心 重 拾，开 创 发 展 新 局 面.1 75.1.3.泸 州 老 窖：势 能 持 续 向 上，高 质 量 发 展.1 85.2.以 舍 得 酒 业 为 代 表 的 全 国 性 区 域 酒 具 备 更 大 业 绩 弹 性.2 05.3.以 今 世 缘 为 代 表 的 区 域 酒 逐 步 推 进 全 国 化 扩 张 道 路.2 16.风 险 提 示.2 2图 表 目 录图 表 1.2 0 2 3 年 1-2 月 社 零 总 额 同 比 增 长.3图 表 2.1-2 月 社 零 数 据 情 况 主 要 类 别 明 细 表.4图 表 3.旅 客 运 输 量 持 续 恢 复.5图 表 4.2 月 物 流 业 景 气 指 数 扭 转 下 行 趋 势，开 启 上 行.6图 表 5.城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 与 飞 天 茅 台 箱 批 价 比 呈 回 升 趋 势.7图 表 6.2 0 1 7-2 0 2 2 年 我 国 白 酒 产 量 持 续 下 滑.8图 表 7.2 0 1 7-2 0 2 3 年 我 国 规 模 以 上 白 酒 企 业 数 量 呈 逐 步 下 降 趋 势.8图 表 8.2 0 1 6-2 0 2 1 年 我 国 3 6 个 大 中 城 市 中，超 高 端 及 高 端 以 上 白 酒 平 均 售 价 逐 步 提 升，幅 度 大 于 中 低 端 白 酒.9图 表 9.2 0 1 6-2 0 2 1 年 我 国 3 6 个 大 中 城 市 中，中 低 端 白 酒 平 均 售 价 稳 步 提 升.9图 表 1 0.申 万 白 酒 板 块 及 主 要 白 酒 公 司 2 0 2 2 年 1 0 月 以 来 涨 跌 幅 情 况.1 1图 表 1 1.2 0 0 2-2 0 2 2 年 申 万 白 酒 指 数 与 上 证 综 指 的 超 额 收 益 对 比.1 2图 表 1 2.2 0 2 3 年 年 初 至 今 申 万 白 酒 指 数 涨 跌 幅 落 后 于 上 证 综 指 涨 跌 幅.1 2图 表 1 3.白 酒 估 值 处 于 2 0 1 7 年 以 来 的 3 2%分 位，估 值 具 备 吸 引 力.1 3图 表 1 4.2 0 0 6 年 以 来 白 酒 板 块 月 度 绝 对 收 益 率 情 况，二 季 度 正 收 益 概 率 较 其 他 季 度 更 大.1 5图 表 1 5.2 0 0 6 年 以 来 白 酒 板 块 月 度 超 额 收 益 率 情 况，二 季 度 正 收 益 概 率 较 其 他 季 度 更 大.1 6图 表 1 6.除 2 0 2 0 年 外，泸 州 老 窖 营 业 收 入 常 年 保 持 2 0%+增 长.1 9图 表 1 7.泸 州 老 窖 归 母 净 利 润 持 续 增 长，利 润 增 速 表 现 优 异.1 9图 表 1 8.泸 州 老 窖 品 牌 战 略 示 意 图.1 9图 表 1 9.舍 得 酒 业 公 司 历 年 营 业 收 入 稳 步 增 长，2 0 2 1 年 增 速 达 8 3.7 6%.2 0图 表 2 0.舍 得 酒 业 公 司 历 年 归 母 净 利 润 持 续 提 升，2 0 2 1 年 增 速 达 1 1 4.4 6%.2 0图 表 2 1.舍 得 酒 业 公 司 以 中 高 端 产 品 为 核 心，同 时 兼 顾 低 端 酒.2 1YWFUwPmRtQoPsMtQrMoRoP8O9R9PmOoOoMpMjMrRqMfQqRsQbRoPpOuOnRsRNZpPqO请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 3食 品 饮 料1.各 项 指 标 向 好 叠 加 政 策 加 持，白 酒 行 业 具 备 长期 成 长 基 础1.1.社 零 数 据 多 元 趋 好，政 策 加 持 助 力 行 业 成 长疫 情 影 响 逐 步 消 退，消 费 市 场 恢 复 向 好。根 据 国 家 统 计 局 数 据，2 0 2 3年 1-2 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 为 7 7 0 6 7 亿 元，同 比 增 长 3.5%，扭 转 了 2 0 2 2年 1 0 月 以 来 连 续 三 个 月 下 降 的 趋 势，在 上 年 同 期 较 高 基 数 基 础 上 持 续 恢 复。其 中，按 消 费 类 型 分，1-2 月 份 商 品 零 售 6 8 6 3 8 亿 元，同 比 增 长 2.9%，增速 比 2 0 2 2 年 全 年 提 升 2.4 p c t；餐 饮 收 入 8 4 2 9 亿 元，同 比 增 长 9.2%，而 2 0 2 2年 全 年 为 下 降 6.3%，主 要 得 益 于 线 下 消 费 场 景 有 序 恢 复。按 经 营 单 位 所 在地 分，1-2 月 份 城 镇 消 费 品 零 售 额 6 6 7 9 6 亿 元，同 比 增 长 3.4%；乡 村 消 费品 零 售 额 1 0 2 7 1 亿 元，同 比 增 长 4.5%，城 乡 市 场 呈 现 同 步 恢 复 趋 势，从 增速 来 看，乡 村 市 场 销 售 恢 复 好 于 城 镇。图 表 1.2 0 2 3 年 1-2 月 社 零 总 额 同 比 增 长资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D，国 家 统 计 局，东 亚 前 海 证 券 研 究 所消 费 场 景 依 赖 度 更 高 的 行 业 品 类 表 现 更 为 优 异，白 酒 在 这 一 阶 段 的 复苏 仍 然 受 到 场 景 驱 动 的 特 征 影 响。与 社 零 总 额 增 速 相 比，2 0 2 3 年 1-2 月 餐饮 收 入 同 比 增 速（9.2%）明 显 快 于 社 零 总 额（3.5%），2 0 2 2 年 1-2 月 餐 饮收 入 同 比 增 速（8.9%）也 快 于 社 零 总 额（6.7%），主 要 系 餐 饮 行 业 更 加 依赖 于 多 样 化 的 消 费 场 景，包 括 线 下 聚 饮、节 日 聚 餐、商 务 活 动 交 流 等。可以 将 2 0 2 3 年 1-2 月 看 作 社 会 面 放 开 后 第 一 个 复 苏 阶 段，期 间 迎 来 春 节 小 高峰，整 体 餐 饮 环 境 得 到 明 显 改 善，节 日 宴 请 活 动 活 跃，反 映 到 白 酒 消 费 上，宴 席 与 返 乡 消 费 等 带 动 白 酒 中 档 产 品 快 速 回 暖。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 4食 品 饮 料图 表 2.1-2 月 社 零 数 据 情 况 主 要 类 别 明 细 表指 标2 0 2 3 年 1-2 月 2 0 2 2 年 1-2 月绝 对 量（亿 元）同 比 增 长（%）绝 对 量（亿 元）同 比 增 长（%）社 会 消 费 品 零 售 总 额 7 7 0 6 7 3.5 7 4 4 2 6 6.7其 中：除 汽 车 以 外 的 消 费 品 零 售 额 7 0 4 0 9 5.0 6 7 3 0 5 7.0其 中：限 额 以 上 单 位 消 费 品 零 售 额 2 8 4 8 6 2.1 2 7 2 3 0 9.1其 中：实 物 商 品 网 上 零 售 额 1 7 4 7 6 5.3 1 6 3 7 1 1 2.3按 经 营 地 分城 镇 6 6 7 9 6 3.4 6 4 5 9 3 6.7乡 村 1 0 2 7 1 4.5 9 8 3 3 7.1按 消 费 类 型 分餐 饮 收 入 8 4 2 9 9.2 7 7 1 8 8.9其 中：限 额 以 上 单 位 餐 饮 收 入 2 0 0 2 1 0.2 1 7 2 0 1 0.1商 品 零 售 6 8 6 3 8 2.9 6 6 7 0 8 6.5其 中：限 额 以 上 单 位 商 品 零 售 2 6 4 8 4 1.5 2 5 5 1 0 9.1粮 油、食 品 类 3 4 9 3 9.0 3 1 0 3 7.9饮 料 类 5 2 2 5.2 4 8 1 1 1.4烟 酒 类 1 1 0 9 6.1 1 0 1 1 1 3.6资 料 来 源：国 家 统 计 局，东 亚 前 海 证 券 研 究 所政 策 肯 定 白 酒 行 业 特 色 效 应，积 极 打 造 多 元 化 白 酒 产 业 集 群，行 业 长远 发 展 可 期。近 日，工 业 和 信 息 化 部、国 家 发 展 改 革 委、科 技 部 等 十 一 部门 联 合 印 发 关 于 培 育 传 统 优 势 食 品 产 区 和 地 方 特 色 食 品 产 业 的 指 导 意见。意 见 指 出 要 培 育 5 个 以 上 年 营 业 收 入 超 过 1 0 0 0 亿 元 的 传 统 优 势 食 品产 区，2 5 个 以 上 年 营 业 收 入 超 过 1 0 0 亿 元 的 龙 头 骨 干 企 业，打 造 一 批 全 国知 名 地 方 特 色 食 品 产 品 品 牌 和 地 方 特 色 小 吃 工 业 化 典 型 案 例，到 2 0 2 5 年 基本 形 成“百 亿 龙 头、千 亿 集 群、万 亿 产 业”的 地 方 特 色 食 品 发 展 格 局。具体 到 白 酒 板 块 来 说，在 特 色 农 产 品 原 料 基 地 建 设 上，涵 盖 贵 州 仁 怀、四 川川 南 糯 红 高 粱 种 植 基 地、青 海 青 稞 种 植 基 地 等；在 地 方 特 色 产 业 集 群 建 设上，打 造 北 京 清 香 型 白 酒、山 西 清 香 型 白 酒、四 川 浓 香 型 白 酒、赤 水 河 流域 酱 香 型 白 酒 产 业 集 群；在 技 术 工 艺 及 装 备 提 升 重 点 方 向 上，提 及 酿 酒 行业 相 关 技 术。政 策 首 次 肯 定 白 酒 行 业 的 特 色 文 化 和 产 业 地 位，长 远 来 看，有 助 于 行 业 向 好 发 展。1.2.出 行 及 物 流 数 据 增 长，消 费 回 暖 迹 象 明 显民 航 复 苏 彰 显 出 强 劲 的 消 费 需 求。随 着 疫 情 管 控 政 策 的 放 开，我 国 国内 航 线 的 旅 客 运 输 量 大 幅 上 涨，显 示 出 文 旅 消 费 信 心 的 修 复，这 将 带 动 交通、餐 饮、住 宿、大 消 费 等 领 域 更 快 复 苏。2 0 2 3 年 1 月-2 月 国 内 航 线 旅 客运 输 量 分 别 为 3 9 3 3.2 0/4 2 4 9.5 0 万 人，同 比 分 别 增 长 3 4.8 0%/3 8.0 0%；同 时2 0 2 3 年 1 月 较 2 0 2 2 年 1 2 月 环 比 大 幅 提 升，同 比 增 速 环 比 提 升 约 6 5.7 p c t，请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 5食 品 饮 料2 0 2 3 年 2 月 较 2 0 2 3 年 1 月 同 比 增 速 环 比 提 升 3.2 p c t。春 节 期 间 返 乡 潮 带 动出 行 需 求 增 加、节 后 商 务 活 动 出 差 增 加，也 从 侧 面 反 映 出 我 国 民 航 业 在 疫情 防 控 和 经 济 恢 复 中 展 现 出 强 劲 活 力 和 发 展 潜 力。从 消 费 回 暖 的 角 度 看，这 对 于 促 进 文 化 和 旅 游 产 业 链 条 协 同 发 展、推 动 交 通 基 础 设 施 建 设 和 改 善、拉 动 相 关 领 域 消 费 需 求 和 投 资 意 愿 都 有 积 极 作 用。图 表 3.旅 客 运 输 量 持 续 恢 复资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D，东 亚 前 海 证 券 研 究 所物 流 业 景 气 指 数 开 启 上 行 趋 势，已 逐 步 恢 复 活 力 和 韧 性。中 国 物 流 业景 气 度 自 2 0 2 2 年 7 月 后 呈 现 明 显 的 下 降 趋 势，一 直 到 2 0 2 3 年 春 节 前 后 物流 业 景 气 度 指 数 开 始 显 著 上 扬，2 0 2 3 年 2 月，物 流 业 景 气 指 数 为 5 0.1%，较 2 0 2 3 年 1 月 份 回 升 3.4 个 百 分 点，这 显 示 出 物 流 业 已 逐 步 恢 复 了 活 力 和韧 性，对 于 促 进 我 国 经 济 增 长、保 障 民 生 需 求 等 方 面 都 有 积 极 意 义。从 消费 角 度 来 说，物 流 业 景 气 度 上 行，对 消 费 行 业 整 体 供 应 链 的 稳 定 起 到 了 支撑 作 用，对 白 酒 等 消 费 品 的 动 销 具 有 一 定 促 进 作 用。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 6食 品 饮 料图 表 4.2 月 物 流 业 景 气 指 数 扭 转 下 行 趋 势，开 启 上 行资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D，东 亚 前 海 证 券 研 究 所1.3.信 用 端 数 据 好 转，经 济 延 续 复 苏 态 势信 用 端 数 据 回 暖，整 体 复 苏 态 势 进 一 步 确 立。社 融 和 信 贷 数 据 持 续 回暖，经 济 复 苏 态 势 较 明 确。从 具 体 数 据 来 看，2 0 2 3 年 1-2 月 新 增 社 融 9.1 4万 亿 元，同 比 增 加 1.7 5 万 亿 元，增 幅 达 2 3.6 9%；1-2 月 新 增 人 民 币 贷 款 6.7 1万 亿 元，同 比 增 加 1.5 万 亿 元，增 幅 达 2 8.7 9%；其 中 2 月 M 2 同 比 增 长 1 2.9%，较 2 0 2 3 年 1 月 高 0.3 p c t。总 体 来 看，2 月 信 贷 投 放 节 奏 呈 现 较 快 速 度，月新 增 社 融 数 据 超 出 市 场 预 期，同 时 在 去 年 同 期 低 基 数 的 影 响 下，M 2 达 到 新高，国 内 经 济 呈 现 持 续 复 苏 趋 势。综 合 来 看，疫 情 影 响 减 弱 推 动 企 业 复 工复 产 加 快，进 而 带 动 企 业 融 资 需 求 继 续 回 升，国 内 经 济 整 体 复 苏 态 势 进 一步 确 立。白 酒 作 为 兼 具 消 费 与 投 资 属 性 的 消 费 品，与 整 体 宏 观 经 济 态 势 具 有 较大 关 联 性。宽 松 的 信 用 政 策 有 助 于 提 振 实 体 的 信 心，助 力 实 体 融 资 需 求 持续 改 善，进 而 有 利 于 白 酒 行 业 逐 步 恢 复 并 进 入 上 行 周 期。除 了 信 用 政 策 以外，由 于 白 酒 具 备 消 费 与 投 资 属 性，相 较 于 其 他 消 费 品 而 言，从 供 给 端 来讲，居 民 可 支 配 收 入 的 情 况 对 于 白 酒 需 求 具 有 重 要 意 义；而 判 断 白 酒 行 业景 气 度 的 指 标 之 一 为 高 端 白 酒 的 批 价 情 况。二 者 结 合 起 来 看，当 前 城 镇 居民 人 均 可 支 配 收 入 与 飞 天 茅 台 箱 批 价 的 比 值 正 呈 回 升 趋 势，伴 随 居 民 收 入提 升 及 信 用 回 暖，白 酒 行 业 消 费 升 级 逻 辑 将 重 新 演 绎。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 7食 品 饮 料图 表 5.城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 与 飞 天 茅 台 箱 批 价 比 呈 回 升 趋 势资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D，今 日 酒 价，东 亚 前 海 证 券 研 究 所1.4.从 白 酒 产 业 数 据 剖 析 行 业 2 0 2 3 年 特 征白 酒 产 量 与 规 模 以 上 企 业 数 量 持 续 下 滑，产 业 集 中 度 进 一 步 提 升，行业 进 入 到 品 牌 集 中 化 发 展 阶 段。2 0 1 7-2 0 2 2 年 我 国 白 酒 产 量 由 1 1 9 8.1 0 万 千升 持 续 下 降 至 6 7 1.2 0 万 千 升，与 2 0 1 7 年 相 比 2 0 2 2 年 我 国 白 酒 产 量 下 降4 3.9 8%，这 是 2 0 1 7 年 以 来 全 国 白 酒 产 量 连 续 第 六 年 下 跌。白 酒 产 量 逐 年 下降 的 原 因 主 要 包 含 以 下 几 个 方 面 的 因 素，消 费 市 场 环 境 变 化、年 轻 消 费 者口 味 变 化、限 制“三 公”消 费、“禁 酒 令”等 多 方 面 影 响。从 规 模 以 上 企业 数 量 来 看，我 国 白 酒 产 业 规 模 以 上 企 业 数 量 呈 不 断 下 降 趋 势，由 2 0 1 7 年的 1 5 9 3 家 下 滑 至 2 0 2 1 年 的 9 6 5 家，预 计 2 0 2 2 年 与 2 0 2 3 年 将 维 持 下 降 状态，分 别 达 到 7 6 3/6 0 5 家。从 销 售 额 口 径 来 看，前 十 名 白 酒 公 司 的 市 场 份 额持 续 提 升，由 2 0 1 9 年 的 4 1.0%增 加 至 2 0 2 1 年 的 4 9.7%，预 计 龙 头 企 业 将 受益 于 行 业 的 诸 多 调 整 变 化，有 望 获 得 更 大 的 市 场 份 额；从 产 销 量 来 看，2 0 2 2年 浓 香 型 白 酒 及 酱 香 型 白 酒 的 产 销 量 占 据 绝 对 优 势。叠 加 产 量 与 规 模 以 上企 业 数 量 不 断 下 降，这 意 味 着 中 国 白 酒 行 业 正 在 经 历 产 业 结 构、产 品 结 构、市 场 和 消 费 结 构 的 深 度 调 整，行 业 进 入 到 品 牌 集 中 化 发 展 的 更 高 阶 段。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 8食 品 饮 料图 表 6.2 0 1 7-2 0 2 2 年 我 国 白 酒 产 量 持 续 下 滑 图 表 7.2 0 1 7-2 0 2 3 年 我 国 规 模 以 上 白 酒 企 业 数 量 呈逐 步 下 降 趋 势资 料 来 源：同 花 顺 i F i n D，东 亚 前 海 证 券 研 究 所资 料 来 源：中 商 产 业 研 究 院，东 亚 前 海 证 券 研 究 所注：2 0 2 2 年、2 0 2 3 年 为 预 测 数 据行 业 高 端 化 趋 势 明 显，产 品 结 构 持 续 升 级。从 白 酒 产 品 的 销 售 价 格 来说，白 酒 行 业 的 平 均 售 价 受 到 多 重 因 素 的 影 响，包 括 宏 观 经 济 走 势、产 业政 策、行 业 库 存 周 期、食 品 安 全 事 件 等。具 体 到 数 据 来 看，2 0 1 6-2 0 2 1 年 我国 3 6 个 大 中 城 市 超 高 端 及 高 端 以 上 白 酒 平 均 售 价 逐 步 提 升，由 2 0 1 6 年 的7 9 1.0 元/瓶 增 长 至 2 0 2 1 年 的 1 1 7 3.6 元/瓶，年 均 复 合 增 长 率 达 到 9.1%。同时 中 低 端 白 酒 平 均 售 价 相 对 较 为 稳 定，2 0 1 6/2 0 2 1 年 我 国 3 6 个 大 中 城 市 中低 端 白 酒 平 均 售 价 分 别 为 1 5 2.1/1 7 8.5 元/瓶，年 均 复 合 增 长 率 约 为 3.3%。从行 业 拉 力 端 来 看，行 业 景 气 度 的 重 要 标 识 就 在 于 高 端 以 上 白 酒 的 一 批 价 情况，高 端 及 以 上 白 酒 一 批 价 持 续 上 升 扩 大 了 高 端 及 以 上 白 酒 的 价 格 上 行 空间。而 高 端 及 以 上 白 酒 一 批 价 提 升，能 够 带 动 次 高 端 白 酒 价 格 带 持 续 提 升，整 体 行 业 呈 高 端 化 趋 势。从 消 费 者 推 动 端 来 看，随 着 经 济 发 展 及 居 民 人 均可 支 配 收 入 的 提 高，消 费 者 对 于 白 酒 消 费 更 加 追 求 高 品 质 产 品，“少 喝 一点，喝 好 一 点”成 为 消 费 者 的 新 消 费 理 念。同 时 由 于 礼 赠 等 刚 性 场 景 的 存在，高 端 及 以 上 白 酒 的 品 质 能 够 满 足 消 费 者 的 多 样 化 需 求。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 9食 品 饮 料图 表 8.2 0 1 6-2 0 2 1 年 我 国 3 6 个 大 中 城 市 中，超 高 端及 高 端 以 上 白 酒 平 均 售 价 逐 步 提 升，幅 度 大 于 中低 端 白 酒图 表 9.2 0 1 6-2 0 2 1 年 我 国 3 6 个 大 中 城 市 中，中 低 端白 酒 平 均 售 价 稳 步 提 升资 料 来 源：沙 利 文，东 亚 前 海 证 券 研 究 所资 料 来 源：沙 利 文，东 亚 前 海 证 券 研 究 所数 字 化 优 化 白 酒 传 统 渠 道，赋 能 白 酒 企 业 实 现 竞 争 力 升 级，数 字 化 已成 为 酒 企 的 重 要 功 课。以 高 端 酒 为 例，展 开 阐 述 数 字 化 对 于 酒 企 的 重 要 意义。贵 州 茅 台 方 面，2 0 2 2 年 茅 台 董 事 长 丁 雄 军 提 出“五 合 营 销 法”，其 中提 出 数 字 营 销 法，构 建 和 完 善 数 字 化 营 销 平 台。2 0 2 2 年 3 月，“i 茅 台”电 商 平 台 正 式 上 线，该 平 台 有 助 于 实 现 茅 台 酒 和 系 列 酒 全 产 品 系 列 的 线 上直 营 化，长 期 积 累 可 形 成 茅 台 的 客 户 数 据 等 数 字 资 产，并 有 利 于 对 经 销 商和 其 他 渠 道 商 实 施 规 范 化 管 理。茅 台 巽 风 A P P 于 2 0 2 3 年 1 月 1 日 正 式 上 线，截 至 2 0 2 3 年 1 月 2 日 2 3 时，巽 风 数 字 世 界 用 户 数 正 式 突 破 1 0 0 万，这 是茅 台 打 响 2 0 2 3 年 数 字 化 转 型 的 第 一 枪。从 产 品 推 出 来 看，二 十 四 节 气 酒 系列 产 品 是 茅 台 推 出 的 首 款 数 实 融 合 的 产 品，茅 台 完 美 诠 释 数 字 化 工 具 对 于酒 企 的 积 极 助 力。五 粮 液 方 面，从 2 0 1 7 年 至 今 公 司 持 续 推 进 数 字 化 转 型 工作，利 用 E R P 系 统、5 G 等 新 兴 信 息 技 术 构 建 基 于 大 数 据 的 决 策 和 管 理 机 制，持 续 探 索 数 字 化 新 业 态、新 模 式 和 新 应 用。当 前 公 司 正 积 极 进 行 营 销 数 字化 建 设，通 过 厂 家、渠 道 商 和 消 费 者 层 层 扫 码，实 现 全 产 业 链 条 的 实 时 数据 分 享，营 销 数 字 化 建 设 成 为 五 粮 液 数 字 化 升 级 的 关 键 切 口。泸 州 老 窖 方面，公 司 围 绕 消 费 者 数 字 化、渠 道 数 字 化、产 品 数 字 化 和 生 产 智 能 化 进 行数 字 化 转 型。2 0 1 8 年 开 始，泸 州 老 窖 开 始 推 进“一 物 一 码”的 建 设，实 现瓶、箱、盒、盖 以 及 物 流 五 码 关 联，以 此 解 决 了 渠 道 窜 货 和 产 品 溯 源 的 问题。2.白 酒 基 本 面 情 况：符 合 预 期2.1.两 阶 段 复 盘 白 酒 一 季 度 表 现2 0 2 3 年 春 节 旺 季 延 长，白 酒 行 业 呈 现 淡 季 不 淡 情 形。2 0 2 3 年 春 节 是 社会 面 放 开 后 的 第 一 个 长 假，务 工 返 乡 人 员 大 增，且 返 乡 时 间 相 对 以 往 都 有请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 1 0食 品 饮 料明 显 延 长。春 节 旺 季 在 2 月 得 到 延 长，白 酒 消 费 需 求 场 景 全 面 爆 发，包 括送 礼、年 会、宴 席 等 多 元 化 消 费 场 景，行 业 整 体 在 2 月 份 表 现 强 势。根 据糖 酒 快 讯，2 月 份 高 端 白 酒 业 绩 稳 健，名 酒 效 应 凸 显，价 盘 呈 现 小 幅 回 升；次 高 端 白 酒 受 益 于 宴 席 需 求 增 多，价 格 带 逐 步 得 到 修 复；受 益 于 多 元 化 消费 场 景，中 低 端 白 酒 动 销 恢 复 明 显。行 业 进 入 传 统 淡 季，酒 企 控 量 挺 价 做 市 场。春 节 后 3 月 份 属 于 白 酒 行业 传 统 淡 季，当 前 来 看 宴 席 需 求 依 旧 旺 盛，但 商 务 需 求 仍 处 于 恢 复 当 中。面 对 行 业 淡 季，多 家 酒 企 开 始 控 量 挺 价，保 证 市 场 的 良 性 发 展。根 据 酒 业家 调 研，多 家 酒 企 在 今 年 一 季 度 开 始 控 货 挺 价：汾 酒 自 2 月 初 开 始 大 范 围停 货；泸 州 老 窖 宣 布 实 行 泸 州 老 窖 1 9 5 2 产 品 配 额 制 并 计 划 上 调 相 应 产 品 价格；洋 河 宣 布 停 止 接 收 全 国 经 销 商 客 户 梦 之 蓝 M 6+产 品 订 单；剑 南 春 宣 布5 2 度 水 晶 剑 南 春 5 0 0 m l 装 单 瓶 价 格 上 调 2 0 元；贵 州 珍 酒 发 布 通 知，自 3月 1 日 起 珍 八 打 款 价 上 调 2 0 元/瓶，珍 五 打 款 价 上 调 2 0 元/瓶，老 珍 酒 打 款价 上 调 1 0 元/瓶；沱 牌 舍 得 宣 布 自 4 月 1 日 起，品 味 舍 得 之 第 五 代、第 四 代、精 华 版、庆 典 装 终 端 售 价 上 调 2 0 元/瓶。2.2.酒 企 信 心 十 足，反 馈 积 极以 今 世 缘 为 代 表 的 酒 企 积 极 树 立 业 绩 目 标 和 战 略 方 向：今 世 缘 冲 刺 百亿 目 标，开 启 全 国 化 新 征 程。2 0 2 2 年 年 底，今 世 缘 召 开 2 0 2 3 年 发 展 大 会，明 确 公 司 2 0 2 3 年 的 营 收 目 标 为 百 亿 元，公 司 将 以 高 点 站 位、高 端 发 力 和 高质 量 运 行，参 与 高 水 平 竞 争，打 开 全 国 化 发 展 的 新 局 面。经 过 二 十 多 年 的发 展，公 司 积 累 了 宝 贵 的 企 业 管 理 和 创 新 发 展 经 验，在 竞 争 日 趋 激 烈 的 白酒 行 业 中，公 司 将 坚 持 树 立 新 发 展 理 念，构 建 新 发 展 格 局，积 极 探 索 区 域化 优 势 企 业 实 现 全 国 化 发 展 的 新 路 径。百 亿 目 标 的 提 出，是 公 司 对 于 白 酒行 业 具 备 长 周 期 发 展 的 信 心 体 现，也 是 推 动 公 司 步 入 新 台 阶 的 重 要 战 略 方向。公 司 近 期 披 露 经 营 数 据，其 中 2 0 2 2 年 预 计 分 别 实 现 营 收/归 母 净 利7 8.5/2 4.8 亿 元，分 别 同 比+2 3%/+2 2%；2 0 2 3 年 1-2 月 公 司 分 别 实 现 营 收/归母 净 利 3 1/1 1.8 亿 元，分 别 同 比+2 7%/+2 5%，从 市 场 反 馈 来 看，公 司 业 绩 具备 高 增 长 和 高 确 定 性，表 现 优 异。以 口 子 窖 为 代 表 的 酒 企 持 续 推 出 股 权 激 励：口 子 窖 股 权 激 励 顺 利 落 地，推 动 公 司 改 革 活 力 持 续 提 升。2 0 2 3 年 3 月 口 子 窖 发 布 限 制 性 股 票 激 励 计 划（草 案），拟 授 予 激 励 对 象 限 制 性 股 票 数 量 为 3 1 3.4 2 1 4 万 股，授 予 价 格 为3 5.1 6 元/股，授 予 的 激 励 对 象 共 计 5 8 人。授 予 的 限 制 性 股 票 业 绩 考 核 目 标为，以 2 0 2 2 年 的 净 利 润 和 营 业 收 入 为 基
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