光伏行业深度报告：星星之火可以燎原，户用光伏热浪来袭.pdf

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年 05月 06日 电气设备 行业 星星之火可以燎原，户用光伏热浪来袭 光伏行业深度报告 行业深度研究 开文明（分析师） 李远山（联系人） 021-68865582 kaiwenmingxsdzq 证书编号： S0280517100002 010-83561326 liyuanshanxsdzq 证书编号： S0280116100017 能源结构转型，光伏“平价”唾手可得 ： 以化石能源为主体的能源消费结构带来了环境污染和气候变化等严峻挑战，全球能源结构转型已经成为全球共识。光伏作为新能源的主力，累计装机规模在过去 10年增长了 25倍， 2017年达到 400GW。光伏成本也在 2010年开始快速下降，下降幅度达到 70%。 2017 年全球新增装机 98GW，我国53GW 已经成为全球的第一市场。进入 2018 年后，产业各环节又完成了新一轮的降价，中标领跑者项目最低中标电价与当地脱硫煤电机价差不到 4分钱，最 高的价差为 1.2毛钱 ，高效的双面单晶 PERC 技术也助力， 可见我国光伏平价就在眼前 。 2017 我国 分布式光伏快速增长， 2018 年国补下降 5 分钱，各个地方补贴依然在 2-3毛的高位，同时最新的政策指出分布式不纳入国家指标，补贴按月结算，工商业分布式可以采用“余量上网”，户用光伏可以“全额上网”或“余量上网”。分布式光伏需求依然强势。 户用迎来发展黄金期 ， 2020年有望达到 36GW，远期目标 400-500GW： 2017年全国新增户用光伏 46.5万户，是 2016年的 3.1倍，装机规模约3GW，户用单套规模扩大，已经达到 9.8kw/户，未来有望继续提高，直接拉动户用装机规模。 2020年以省市规划来测算，市场空间约为 36GW；远期目标以房屋面积和户头数来测算 市场空间约为 578 和 401GW。 可见户用光伏还有巨大的市场空间，我们预计 2018 年新增用户 60-80 万户，装机规模为6-8GW。目前户用光伏系统成本约 5-6.5元 /w，售价约 6.5-9元 /w，成本短期内很难大幅下降。但是收益情况还是比较可观。 我们以算例验证户用光伏的投资价值 。 各家跑马圈地，领头羊即将冲出重围 ： 据不完全统计，国内目前有户用光伏品牌 40多家。户用式光伏具有“工业品 +投资品 +消费品”的三重属性，因此企业不仅要解决产品技术的问题，还要做好销售渠道的建立、产品的施工安装、金融贷款的解决和售后维修的服务。未来能够突出重围的企业必须具备专业技术能力、一定的金融手段和融资渠道和优秀的经销商布局 。 重点标的 ： 正泰电器 低压龙头，户用领跑；阳光电源 逆变器龙头，户用有竞争优势。 风险 提示 ： 光伏行业发展不及预期，政策发生变化的风险 重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 2018-05-06 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 601877.SH 正泰电器 29.17 1.28 1.62 2.02 22.79 18.01 14.44 强烈推荐 300274.SZ 阳光电源 17.53 0.72 0.91 1.15 24.35 19.26 15.24 推荐 资料来源：新时代证券研究所 推荐 （ 维持 评级 ） 行业指数 走势图 相关 报 告 上游硅料价格坚挺，电池片需求端发力 2018-04-08 不纳入国家规模管理、取消工商业全额上网，补贴及时结算 2018-04-17 青海领跑者基地竞标名单出炉，新能源汽车产销继续维持景气 2018-04-08 三元市场“有价无市”，硅片价格已达低点 2018-04-08 高效率电池片市场供给不足，多晶电池仍有涨价空间 2018-04-01 -42%-22%-2%18%38%2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 电气设备 沪深 300 2018-05-06 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 能源结构正在转型，光伏 “平价 ”唾手可得 . 4 1.1、 光伏席卷全球，替代传统能源正在加速 . 4 1.2、 成 本不断下降，光伏 “平价 ”唾手可得 . 5 1.2.1、 光伏发电度电成本不断下降 . 5 1.2.2、 产业新一轮扩产，带来新的成本下降空间 . 7 1.2.3、 “领跑者 ”频出低价，距离平价上网只有 “1毛钱 ” . 8 1.2.4、 单晶双面技术路线已经成为主流技术路线 . 8 1.3、 限电改善、弃光率下降，助力平价 . 9 1.4、 分布式光伏助力中国领跑全球 . 10 1.4.1、 2018年国补、地补依然在高位，保证分布式光伏收益率 . 10 1.4.2、 2018年分布式政策解读：不限指标、工业商取消全额上网、补贴及时结算 . 13 2、 户用光伏迎来黄金期， 2020年累计装机有望达到 36GW . 14 2.1、 户用式光伏呈井喷式发展，未来飞速趋势可延续 . 14 2.2、 2020年目标 36GW，远期目标 500GW，户用迎来黄金发展期 . 15 2.2.1、 根据省市规划， 2020年我国户用光伏累计装机有望达到 36GW . 15 2.2.2、 我国疆土辽阔，人口众多，户用光伏远期目标有望达到 500GW . 15 2.2.3、 户用光伏单瓦售价层次不齐，源于成本可调节空间大 . 16 2.2.4、 户用光伏到底能不能赚钱？ . 17 2.2.5、 多种融资渠道减轻初始资金压力 . 19 2.2.6、 光伏的使用寿命到底有多久？ . 21 2.3、 户用光伏的销售和租赁模式 . 22 2.3.1、 销售模式：电商、分销和直销 . 22 2.3.2、 租赁模式：设备租赁和屋顶租赁 . 23 2.4、 行业乱象频发，急需行业标准出台 . 23 2.5、 2018将是户用光伏品牌建立的关键期 . 24 2.5.1、 户用光伏品牌众多，市场竞争激烈 . 24 2.5.2、 具备 “专业技术 +金融方法 +经销商渠道 ”三重优势才能脱颖而出 . 24 3、 重点公司推荐： . 26 3.1、 正泰电器 户用光伏领跑者 . 26 3.2、 阳光电源 逆变器龙头，进军户用光伏市场 . 27 图表目录 图 1： 全球光伏累计装机和新增装机容量 . 4 图 2： 全球光伏度电成本 . 5 图 3： 度电成本常用计算公式 . 5 图 4： 光伏发电系统成本情况及预测 . 6 图 5： 2018年全国光伏发电上网电价表 . 10 图 6： 2017年补贴和上网电价情况 . 12 图 7： 补贴调整后的上网电价情况 . 12 图 8： 2013-2017年全国户用光伏新增户数 . 14 图 9： 我国 2017-2020年户用光伏装机预测 . 15 图 10： 山东地区 “自发自用，余量上网 ”和 “全额上网 ”电价比较 . 17 图 11： 户用光伏电站付款形式 . 19 图 12： 发电收益是否能覆盖贷款金额 . 19 2018-05-06 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 图 13： 补贴结算时间 . 20 图 14： 我国最老的光伏电站 . 21 图 15： 国家电网光伏云网专区 . 22 图 16： 金屋顶光伏商城 . 22 图 17： 正泰电器户用光伏租赁模式 . 23 图 18： 正泰电器户用光伏系统 . 25 图 19： 正泰电器户用光 伏金融保证和保险保障 . 25 表 1： 全球光伏市场预测 . 5 表 1： 初始投资成本构成 . 6 表 2： 运营期间成本构成 . 6 表 3： 近期多晶硅料价格情况（美元 /千克） . 7 表 4： 近期单晶硅片价格情况（美元 /片） . 7 表 5： 近期电池片价格情况（美元 /瓦） . 7 表 6： 近期组件价格情况（美元 /瓦） . 7 表 2： 领跑者项目中标电价和当地火电电价比较 . 8 表 3： 领跑基地项目申报技术路线 . 8 表 4： 解决限电问题的政 策文件 . 9 表 5： 2018年 2018年各省市分布式光伏补贴政策汇总 . 11 表 7： “自发自用、余量上网 ”上网结算模式 . 12 表 8： “全额上网 ”上网结算模式 . 12 表 6： 国网 2016-2017户用光伏安装情况 . 14 表 7： 户用光伏单瓦成本构成 . 16 表 8： 7.95KW,系统效率 =85%，日照小时 1562.2小时，户用式年发电量预测 . 17 表 9： “全额上网 ”模式下收益情况 . 18 表 10： “自发自用，余量上网 ”模式盈利情况 . 18 表 11： 各个地区对光伏项目的借贷款 . 20 表 12： 我国户用光伏品牌分类情况 . 24 表 9： 户用式光伏产业链五大核心环节 . 25 表 13： 2017年公司光伏产品关键技术指标 . 27 2018-05-06 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 1、 能源结构正在转型，光伏“平价”唾手可得 以化石能源为主体的能源消费结构带来了环境污染和气候变化等严峻挑战，全球能源结构转型 已经成为全球共识。 大力发展清洁能源，不仅可以逐步改善能源结构、保障能源安全，而且可以减少温室气体排放、促进环境保护，对于推进生态文明 有重大意义。 光伏作为新能源的代表， 在过去十年中累计装机规模增长了 25倍。同时光伏成本也在急速下降，从 2010年至今已经下降 70%。 1.1、 光伏席卷全球，替代传统能源正在加速 2009年全球光伏总装机规模为 23GW， 2017年 累计装机规模达到 400GW，十年的时间光伏行业正在突飞猛进的发展。 已经成为清洁能源的主力军。光伏的快速增长，一方面是全球对新能源的认识提高，环境恶化对新能源提出更高的需求；另一方面 光伏 发电系统成本 在 2010 年开始快速下降，截止 2017 年系统成本下降约70%。未来随着上游各个环节扩产的落地，光伏成本还有下降的空间。 图 1： 全球光伏累计装机和新增装机容量 资料来源： wind、 Solar zoom、 新时代证券研究所 不仅是中国市场的一家独秀，光伏已经在全球 引起热浪，多个 GW级新兴国家开始崛起 。 印度在 2015年 7月宣布将贾瓦哈拉尔尼赫鲁国家太阳能计划中 2022年并网装机目标由原先的 20GW提高到 100GW，包括 40GW屋顶分布式和 60GW大中型电站。 2016年印度全年光伏新增装机量首次超过 4GW，成为全球第四大光伏装机市场。由于印度 100GW国家太阳能计划和政府补贴政策等刺激市场发展，我们预计印度市场每年的新增装机约在 8-9GW。 墨西哥作为拉丁美洲第二大电力需求国，政府在政策方面大力支持发展可再生能源电力。政府公开颁布国家可再生能源目标为 2024 年可再生能源电力占比达到35%、 2036年可再生能源电力占比达到 45%。自 2016年起，墨西哥已经举行 3次全国范围的可再生能源电站招标项目，其中光伏电站项目中标总装机量为 5.9GW。头两次招标中获得的光伏电站项目预计 在 2017年和 2018年并网。 荷兰能源研究中心 (Energieonderzoek Centrum Nederland， ECN)与荷兰中央数据局 (CBS)联合公布的 2017 国家能源报告中称，至 2035 年荷兰的光伏装机容量可达 20GW。据称如果该国大型光伏及可再生能源 SDE+方案下，分配给太阳能的容量中有三分之二能真正建成，那么 2020 年荷兰的运行中光伏容量就能达到惊人5.11 6.66 9.18 15.84 23.19 40.34 70.47 100.48 138.83 179.03 229.13 306.5 403.5 11.5% 62.6% 164.3% 10.2% 133.7% 75.7% -0.4% 27.8% 4.8% 24.6% 52.9% 26.6% -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%0501001502002503003504004502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全球光伏累计装机容量（ GW） 全球光伏新增装机容量 GW） 新增装机同比增长率 2018-05-06 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -5- 证券研究报告 的 6GW。 可以看到光伏行业的发展是全球能源结构转型的重要手段，随着度电成本的不断下降，许多能源短缺的国家，可以依靠本国优质的光照条件，发 展太阳能，既能解决用电问题，也可以直接迈过传统石化能源的过程。 表 1： 全球光伏市场预测 2016（ GW） 2017E（ GW） 2018E（ GW） 2019E（ GW） 中国 34.5 53 55 60 美国 14 12 16 20 日本 6.6 6 6 6 欧洲 6.9 7 9 10 拉美 2.5 3 4.5 5 印度 4.4 9 9 10 其他 6.5 8 10 12 全球合计 75.4 98 109.5 123 资料来源： Solarzoom、 新时代证券研究所 1.2、 成本不断下降，光伏“平价”唾手可得 1.2.1、 光伏发电度电成本不断下降 2016年下半年全球光伏平均度电成本已经从 2016年下半年的 $100/MWh下降至 $86/MWh，降幅为 15%。光伏度电成本下降的主要原因是受技术成本下降与全球项目竞争加剧的影响。 图 2： 全球光伏度电成本 资料来源：彭博财经、新时代证券研究所 度电成本简单的来讲 就是对项目生命周期内的成本和发电量进行平准化后计算得到的发电成本，即生命周期内的成本现值 /生命周期内发电量现值。 从计算公式中我们可以看到，对度电成本影响最大就是初始资金投入、运营成本和发电量。 图 3： 度电成本 常用 计算公式 2018-05-06 电气设备 行业 敬请参阅最后一页免责声明 -6- 证券研究报告 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) I0:项目初始投资 A0:第 n 年的运营成本 VR:固定资产残值 Pn:第 n 年的利息 i:折现率 Yn:第 n 年的发电量 资料来源： 百度百科、 新时代证券研究所 就我国的光伏成本来看，初始投资成本中占比最大的就是组件 占比达到 43%，另外还有安装成本包括：逆变器、支架、电缆、监控保护装臵和建筑工程等。这两块的费用占比达到近 80%。光伏成本的大幅下降，主要得益于组件成本的大幅下降。 表 1： 初始投资成本构成 表 2： 运营期间成本构成 资料来源： Solarzoom、新时代证券研究所 资料来源： Solarzoom、新时代证券研究所 运营期间成本中，我们可以看到除折旧外，土地和银行利息占到总成本的 30%。因此为了进一步降低光伏的度电成本，国家也是提出了很多规范，来降低土地和资金的使用成本。 国家能源局关于推进光伏发电“领跑者” 计划实施和 2017 年领跑基地建设有关要求的通知 文件中专门提到：“ 基地场址必须属于国家允许建设光伏电站的土地，产权清晰，土地流转价格较低（或不收取土地租金的国有未利用土地）。基地所在市（县）政府应确认基地光伏阵列所占用土地属于不征收城镇土地使用税和耕地占用税范围，并明确按用地面积计列的所有费用以及土地足额交付使用的期限。在同等条件下，优先选择基地规划总规模较大、集中连片的基地。 ”领 跑者可以说是我国光伏的先进示范项目，就是要带动光伏的整体水平，未来领跑者中的新技术、新标准、新规定都有望用在一般光伏