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1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2023 年04 月16 日（评级）分析师 缪欣君 SAC 执业证书编号：S1110517080003数字货币桥和智能合约推动数 字人民 币建设 有望加速行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要数 字 人 民币加速推广，随着数字货币桥与智能合约的应用场景扩张，我们判断B 端更大交易量的应用已处于爆发前夕。1、CBDC 赋 能人民币国际化，数字货币桥有望加速一带一路沿线国家推广进程。2023 年3 月27日，全球第一大石油公司沙特阿美正式对外宣布，已签署最终协议，拟以246 亿人民币的价格，收购荣盛石化股份有限公司10%的股权。从人民币交易 到 持 有人民币资产，人民币国际化进程持续演绎。数字货币桥实现了亚洲各国银行之间的直接通信，降低了人民币与其他亚洲货币之间的交易成本。随着人民币国际化进程持续演绎，作为人民币国际化的重要工具，数字货币桥的发展和落地有望加速，带来银行信息系统改造需求，有望推动银行IT 系统建设需求从国内向全球演绎。2、智 能合约推动数字人民币国内B 端场景发展加速，交易量有望体现更高弹性。智能合约的执行离不开以基础软件和基础硬件为核心的可信执行环境，随着智能合约的应用场景逐步拓展，从教育培训、数字人民币消费红包、定向支付、资金结算等领域向房产交易、住房租赁、补贴发放、共享单车等场景拓展，有望增加数币相关加密设备和终端机具的改造需求。建 议 关 注数字人民币建设相关厂商：1）银行IT：京北方、长亮科技、宇信科技、中科江南、高伟达、新晨科技、天阳科技、四方精创；2）加 密设备：信安世纪、三未信安、数字认证、格尔软件、吉大正元；3）终 端机具：广电运通、新大陆、新国都、百富环球。风 险 提 示：1）数 字货币桥的发展和落地不及预期的风险。2）智能合约推广不及预期的风险。3）市场竞争风险。WUCXvMqNmPoPqOoNqNqPoP9PbP6MsQmMoMpMjMrRsOfQqRsN7NoOzRMYmQtNvPnOpN3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字人民币介绍 数字 人 民币 是 由中 国人 民银 行 发行 的 数字 形式 的法 定 货币，由指 定运 营机 构 参与 运 营并 向公 众兑 换，以广 义账 户体 系为基础，支持银行账户松耦合功能，与实物人民币等价，具有价值特征和法偿性。数字人民币兼容基于账 户(account-based)、基 于准账户(quasi-account-based)和基于价值(value-based)等三种方式，采用可变面额设计，以加密币串形式实现价值转移。账 户 模 式 可 以 理 解 为 数 字 人 民 币 的 软 钱 包。钱 包 编 号 是 用 户 开 立 数 字 人 民 币 钱 包 的“身 份 标 识”，类 似 于 传 统 银 行 账 户 下 的“卡号”，用户可以通过钱包编号进行钱包之间的“转钱”。准 账户 模式 的 数字 人民 币 产品 针对 不 特定 身份 使 用者 发行，发行 时是 非实 名 的，发 行后 可根 据用户 身份进 行绑 定实 名。准账 户模 式硬钱包的形态包括标准IC 卡、可穿戴、SIM卡等。价 值模 式与 准 账户 模式 一 样，同属 于 硬钱 包的 形 态，支付时 收付 双方可 直接 点对点 完成 价值转 移。其区别则在 于价 值模式硬 钱包支持“双离线”支付，准账户模式硬钱包需要“联机”受理。资料来源：移动支付网 2022 数字人民币发展 研究报 告，天风证 券研究 所图：数 字 人 民币价 值表达 的三大 模式发 布 时间 价 值 记载形 式 身 份 与价值 是否关 联 是 否 实名 钱 包 形态 其它账户模式 账户 是 小额匿名、大额可溯 软件 数字人民币App准账户模式 账户 否 非实名 物理硬钱包 卡式软钱包价值模式 载体 否 非实名 物理硬钱包 双离线4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字人民币的诞生背景 我国现金使用率近 期呈下降趋势，为 建设与数字经济 发 展相适应的新型 零 售支付基础设施，中国 人民 银行 高 度 重视 数 字 人 民 币 的 研 究 开 发。据2019 年 人 民 银 行 开 展 的 中 国 支 付 日 记 账 调 查 显 示，手 机 支 付 的 交 易 笔 数、金 额 占比 分 别 为66%和59%，现 金 交 易 笔 数、金 额 分 别 为23%和16%，银 行 卡 交 易 笔 数、金 额 分 别 为7%和23%，46%的被调查者在调查期间未 发生现 金交易。在全球央行数字货 币竞争日益激烈 的 发展趋势下，我 国 作为研发央行数 字 货币最早的国家 之 一，需要更加积 极 主动 地 推 动 数 字 人 民 币 的 发 展，争 取 先 发 优 势 以 获 得 更 多 的 国 际 金 融 话 语 权。根据国际清算银行(BIS)发布的2021年央行数字货币调查结果显示，81 个国家或经济体的中央银行中约90%正在探索央行数字货币，这一比例创下了历史新高。各国 央行对数字货币 的 研发也正迈向更 深 入的阶段。该调 查 结果 显示，超过 一 半的央行正在开 发 或进行具体试验。资料来源：中国人民银行，广州市地 方金融 监督管 理局官 网，天 风证券 研究所图：2019 年 各 交易方 式交易 笔数占 比66%23%7%59%16%23%图：2019 年 各 交易方 式交易 金额占 比5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字人民币试点情况 数 字 人 民 币 处 于 研 发 试 点 阶 段，随 着 数 字 人 民 币App(试点版)的 发 布，目 前 试 点 区 域 的 用 户 均 可 下 载 注 册 使 用。截至2023 年2 月17 日，共 有 北 京，天津，河 北 省，大连，上海，江苏省，浙江(杭州、宁波、温州、湖州、绍兴、金华)，福建(福州、厦门)，山东(济南、青岛)，长沙，广 东 省，广西(南宁、防城港)，海南省，重庆，四川省，云南(昆明、西双版纳)，西安等26 个 地区参 与试点。自试点以来，数字人 民 币 发 展 迅 速，支付场景、开 立钱包 和 交 易 金 额 迅速增 长。2022 年1 月18 日，国 务 院新 闻 办公室 举 行 新 闻 发 布 会，介绍了2021 年 金 融 统 计 数 据。截至2021 年12 月31 日，数 字 人 民 币 试 点 场 景 已 超 过808.51 万个，累计开立个人钱包2.61 亿个，交易金 额875.65 亿元。资料来源：金投网，中国证券报 中证 网，天 风证券 研究所图：截至2022 年末各 主要地 区试点 数据地区 试 点 数据福建省福建省开通数字人民币支 付商户 门店16.03 万个，开 立 钱包486.18 万 个，其 中个人 钱包467.35 万个、对公 钱包18.83 万 个，交 易笔数2754.46 万笔，交易金额1544.06 亿元。海南省海南省数字人民币累计流 通金额65.3 亿元；全省支 持数字 人民币 商户28.2 万个，较2021 年 末增长132.2%；累 计开立 个人钱 包815.7 万个、对公钱包70.1 万个；累计 发生数 字人民 币缴纳 税费业 务2474 笔、金额5.47 亿元。深圳市 深圳市累计开立数字人民 币钱包2840.75 万 个、落 地应用 场景129.9 万 个，累 计交易376.85 亿 元。长沙市 长沙市数字人民币商户落 地超30 万 家，累 计交易5325 万余笔，交易金 额达83 亿 元，较2021 年底分别 增长88%、270%、64%。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字货币桥：高效、低成本和 通用的 各国中 央银行数 字货币 网络 mBridge 的 目 的 是建 立 一 个 高 效、低成 本 和 通 用 的multi-CBDC 平台，可 以提 供 直 接 的 中 央银行 和 商 业 参 与 者连接的网络，大大增 加国际贸易流动 和 整个跨境业务的 潜 力。为了测试这 一 提议，中央银行 定 制设计和开发了 一 种新 的 原生 区块 链mBridge 分类 账本，作为 多 币种 跨境 支付 的 专 门和 灵活 的平 台 实 施。特别 关注 模 块 化功 能、可扩展 性 以及 对特 定 管辖 区 政策 和法 律 要求、法规 和治 理 需求 的 遵守。数 字货币 桥(mBridge)项 目使 用 基于 分布 式账本技术(DLT)的通用平台进行跨境支付实验，多家中央银行可以在该平台上发行和交换各自的中央银行数字货币(multi-CBDCs)。平 台 设 计 确 保mBridge 遵守CPMI/BIS 创 新 中 心/IME/世 界 银 行 提 交 给G20 的 报 告 所 强 调 的 五 项 总 体CBDC 原则:不造 成 伤害、提高效 率、提 高弹性、确保 与非CBDC 系 统的 共存和 互操作 性并加 强金融 包容性。资料来源：艾瑞咨询，支付学院公众 号，天 风证券 研究所图：多 边 央 行数字 货币桥 原型设 计7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字货币桥发展历程 mBridge 是BIS 香 港 创 新 中 心(HKC)和 在 亚 洲 和 中 东 的 四 个 参 与 央 行(包 括 香 港 金 融 省 理 局(HKMA)、泰国银行(BOT)，阿 联 酋 中央 银 行(CBUAE)和 中 国 人 民 银行 数 字货 币 研 究 所(PBCDCI)的 联 合 创 新 项目。2019 年开 始 的跨境multi-CBDC 项目经历了三个阶段。第一阶段是2019年由HKMA 和BOT 合 作的CBDC 的概念 证明(PoC)的Inthanon-LionRock 项目，旨在让香港特别行政区和泰国商业银行点对 点交易 的基础 上以港 元和泰 铢进行 资金转 移和外 汇交易 的CBDC。第二阶段是2020-2021 年的Inthanon-LionRock，开 发 了 一 个 建 立 在 超 账 本Besu 上 的 原 型，并 增 加 了 第 三 个 假 设的管辖区。第三阶段是2021年，BIS 创新中心HKC、PBCDCI 和CBUAE 加入，并把项目重新 命名为“mBridge”。资料来源：人大金融科技研究所公众 号，BIS，天风 证券研 究所图：mBridge发展历程8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字货币桥实现了亚洲各国银 行之间 的直接 通信 数字货币桥实现了亚洲各国银行之间的直接通信，降低了人民币与其他亚洲货币之间的交易成本。与主要货币相比，大多数亚洲货币的交易成本相对较高。这种跨境支付对外币的依赖可能会通过源自货币的管辖范围内的货 币政策 溢出 效应无 意中影 响货 币主权，并为 整个进 程增 加更多 的中介 机构 和步骤。例如，泰 国公司(付款 人)从中 国大陆 公司(收款人)进口 货物之 间的付 款将涉 及泰国 付款 人的当 地银行、中 国大陆 收款人 的当 地银行 以及付 款人和收款人的代理银行。如果泰国和中国大陆公司的银行规模较小，没有直接通信网络，在这种情况下，需要更多的中介机构和步骤。由于支付链上有多家银行，可以收取交易费用，并可以了解客户、进行反洗钱和反恐融资检查，可能会出现许 多断点。资料来源：人大金融科技研究所公众 号，BIS，天风证券研究所图：典 型 的 代理银 行支付 流程9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字货币桥成功试点，展现平 台提高 跨境支 付速度和 效率 2022 年8 月15 日至9 月23 日期间，来 自香 港 特 别 行 政 区、中国大陆、阿 联 酋和 泰 国 的20家 商 业银 行 代 表 其 企 业客户使 用 在mBridge 平 台 由 各 自 的 中 央 银 行 提 供。该 试 点 通 过 直 接 在 平 台 上 并 代 表 企 业 客 户 结 算 实 际 价 值 来 推 进multi-CBDC 实验。该 平 台发行了 超过1200 万美 元，促 成了160 多项支 付和外 汇PvP 交易，总价 值超过2200 万美元。该试点与其他multi-CBDC 项 目 的 不 同 之 处 在 于 直 接 在 平 台 上（而不是在国内支付系统上）进行实际价值交易的最终结算，并且 它包 括支 付和 接收 银行 直接 代表 企业 进行 交 的事实客户（相对于银行间转账）。通过 提供 一个 共 享平台，参与者在该平台上直接在多个司法管辖区进行点对点支付，该试点成功地展示了该平台提高跨境支付速 度 和效率，并在现实环境中降 低结算 风险的 能力。资料来源：人大金融科技研究所公众 号，BIS，天风证券研究所图：数 字 货 币桥试 点期间 交易次 数统计图：数 字 货 币桥 试 点期 间 交易 金 额统 计10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字货币桥符合人民币国际化 战略，未来有 望进一步 拓展 数字货币桥符合人 民币国际化战略。数字货币桥通过 提 供一个共享平台，参与者可以在央 行 的安全的情况下 跨 多个司法管辖区进行 点对点直接支付，mBridge 的试 点和 分 析证 实，一个 常见 的multi-CBDC 平台可以提高跨境支 付速度和效率，降低结算风 险和支 持使用 本国货 币进行 国际支 付。人民币国 际化持续推进，有 望进一步推动数字 货币桥建设落地。2023 年3 月27 日，全球第一大石油公司沙特阿 美正 式 对 外宣 布，已签 署 最 终协 议，拟以246 亿 人民 币 的价 格，收 购荣 盛 石化股 份 有 限公 司10%的股权，全 面扩 大在华业务，同时签 订战略合作协议 项 下原油采购等一 揽 子协议。我们认 为，沙特阿美收购 荣 盛石化股权，标志着人民币国际化从人 民币交易到持有 人 民币资产，验证 了 人民币国际化进 程 持续演绎。伴随 着 人民币国际化进 程 持续推进，数字货币桥作为 国际支 付的共 享平台，有望 得到进 一步的 推动和 落地。资料来源：荣盛石化公告，天风证券 研究所图：荣 盛 石 化与沙 特阿美 股权转 让前后 持股比 例11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字人民币智能合约：透明可 信、自 动执行、强制支 付 智 能 合 约是 用 计算机 程 序 写一 份 合同，按 照 约定 条 件自动 完 成 数字 人 民币支 付 履 行合 约 义务。比如说，如 果家长 给 孩 子报 了 培训班，并 把课 时 费存管 在 数 字人 民 币钱包 里。以后 孩 子每 上 一 次 课，加 载在数 字 人 民币 钱 包上的智能合约就自动给培训 机构付 一次钱，避免 了商家 挪用资 金和卷 款跑路 的风险 和损失。智 能 合 约技 术 将特定 的 数 字货 币 植入智 能 合 约指 令，具有 透 明 可信、自动执 行、强制 支 付等特 点，可以 支 持数字 人 民 币更 好 地适应 不 同 的交 易 场景，满 足 交易 双 方多样 化 的 需求。智能合 约 技 术可 以 有效应 用 于 数字 人 民币的有条件支付等场景，赋 予数字 人民币 可编程 特性，提升创 新扩展 能力，推动与 应用场 景的深 度融合。资料来源：广东省互联网经济研究会 公众号，天风 证券研 究所图：智 能 合 约的 运 行机 制12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数币智能合约解决预付式消费 场景痛 点 数 字 人 民 币 智 能 合 约 技 术 可 解 决 传 统 预 付 式 消 费 存 在 终 止 消 费 退 款 难、停 业 关 门追 偿 难、消 费 维 权 举 证 难 等 痛 点。对 于 行 业 主 管 部 门，数 字 人 民 币 智 能 合 约 技 术可 赋 能 监 管 手 段，达 到 预 付 交 易 信 息 完 备、环 节 透 明 的 目 标；对 于 消 费 者，数字人 民 币 预 付 资 金 通 过 智 能 合 约 监 管、不 可 篡 改 的 特 性，提 供 了 预 付 资 金 安 全 保 障，将“预 付 费”风 险 降 至 最 低，防 止 消 费 者 的 合 法 权 益 受 到 侵 害；对 于 预 付 式 消 费机构，数字人民币智能合约的应用为社会公众提供了更好的消费体验。相 较 传 统预付卡，数字人民币优势显著。一 方 面，对 于 有 商 户 限 定 需 求 的 单 用 途 预 付 卡，数 字 人 民 币 的 加 入 更 安 全 和 权 威。数 字 人 民 币 可 以 加 载 智 能 合 约，可 以 利 用 智 能 合 约 实 现 时 间 条 件、场 景 条 件、角色 条 件 触 发 的 条 件 支 付 功 能，因 此 当 钱 款 从 银 行 出 来 之 时 消 费 者 即 可 与 商 户 约 定好 基 于 数 字 人 民 币 预 付 卡 的 可 用 时 间 和 可 用 范 围，在 可 用 阶 段 数 字 人 民 币 预 付 卡无 法 被 拒 收，还 可 以 添 加 优 惠 活 动，而 当 商 户 卷 款 跑 路 资 金 未 被 消 费 者 使 用 核 销或会触发智能合约的相关协议，资金或被冻结等。另 一 方 面，数 字 人 民 币 还 可 以 是 一 张 不 受 地 域 场 景 限 制 的“预付卡”。无论是单用 途 还 是 多 用 途 预 付 卡 都 存 在 着 用 户 使 用 体 验 上 的 缺 陷 以 及 使 用 场 景 上 的 局 限。但 是 实 际 上，数 字 人 民 币 的 硬 件 钱 包 本 身 就 是 一 张“预 付 卡”，而 且 其 属 性 决 定了它的普适性和通用性。资料来源：数字人民币APP，天风证 券研究 所图：元 管 家 实现智 能合约 功能13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数字人民币智能合约有望促进 更多场 景应用 落地 数 字 人 民 币 智 能 合 约 在 多 个 行 业 迅 速 发 展。比如教育培训行业，北 京 市 朝 阳 区 厚 海 培 训 学 校 是 首 批 参 与 数 字 人 民币智能合约预付式 消费服务项目的商 户。借 助 数 字 化 平 台 帮 忙，培 训 机 构 可 以 试 着 解 决 资 金 管 理 和 家 长 信 任 的 问题。随 着 数 字 人 民 币 智 能 合 约 投 入 使 用，家 长 们 可 以 更 放 心。在 数 字 人 民 币 消 费 红 包、定 向 支 付、资 金 结 算 领 域数字人民币智能合约也迅 速落地。数 字 人 民 币 智 能 合 约 有 望 促 进 更 多 场 景 应 用 落 地。数 字人 民 币 智 能 合 约 技 术 应 用，通 过 对 特 定 数 字 人 民 币 设 定 支付限制条件，包 括 但 不 限 于 特 定 场 景、支付条件、支 付 金 额 等，用 技 术 手 段 杜 绝 预 付 卡 资 金 被 挪 用 的 可 能，有助于从源头上防范交 易风险，保 护 消 费 者 合 法 权 益 不 受 侵 害。除 教 育 培 训 之 外，数 字 人 民 币 智 能 合 约 技 术，还 可 以广 泛 应用于 房产交 易、住 房租赁、补贴 发放、共享单 车等场 景。资料来源：新华网，天风证券研究所图：智 能 合 约应用 场景梳 理应 用 场景 简介教育培训北京市朝阳区厚海培训学 校是首 批参与 数字人 民币智 能合约 预付式 消费服 务项目 的商户，借助 数字化 平台帮 忙，培 训机构可以试着解决资金管 理和家 长信任 的问题。随着 数字人 民币智 能合约 投入使 用，家 长们可 以更放 心。数字人民币消费红包 借助了智能合约功能，实 现对使 用数字 人民币 红包的 个人和 商户进 行限定，超期 未使用 的红包 可以自 动返还 出资方。定向支付 在财政补 贴、科 研经费 等 定向支付 领域，通过数 字 人民币智 能合约 功能，能 够监测支 付用途，提升 政 府资金使 用效率。资金结算在资金归集、智 能 分 账 等资 金 结 算 领 域，通 过 数 字人 民 币 智 能 合 约 功 能，能够 解 决 支 付 交 易 处 理 的 合规 问 题，提 高资金处理的准确性与自动化 水平，降低人 工处理 差错和 风险。14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明智能合约的发展需要软硬件支 持 智 能 合 约 的 执 行 离 不 开 以 基 础 软 件 和 基 础 硬 件 为 核 心 构 建 的 可 信 执 行 环 境。考虑到金融场景的高可靠性要求，在 金融分布式账本技术安 全规范 中，明确要 求了“智能合 约宜在 可信的 软件/硬件 支持的 环境中 执行”。通过基础 软硬件 为 智能合约 提供可 信 执行环境(TrustedExecutionEnvironment，简称TEE)是 当前 相对 安全 有 效的智 能合 约运 行 安 全的 保护 方式。和(Rich Execution Environment REE)REE TEE TEE TEE TEE TEE 资料来源：上海大数据联盟公众号、洞见科技，天风证券研究所图：TEE 和REE关系15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数币加速落地，利好相关产业 公司 数字货币桥的发展带来银行IT改造需求。随 着 人 民 币 国 际 化 进 程 持 续 演 绎，作为人民币国际化的重要工具，数字 货 币 桥 实 现 了 亚 洲 各 国 银 行 之 间 的 直 接 通 信，降 低 了 人 民 币 与 其 他 亚 洲 货 币 之 间 的 交 易 成 本。数 字 货 币 桥 的发展和落地有望加速，有 望带来 银行信 息系统 改造需 求，利 好相关 银行IT公司。智 能 合 约 推 广 利 好 加 密 设 备 和 终 端 机 具。智 能 合 约 的 执 行 离 不 开 以 基 础 软 件 和 基 础 硬 件 为 核 心 的 可 信 执 行 环 境，随 着 智 能 合 约 的 应 用 场 景 逐 步 拓 展，从 教 育 培 训、数 字 人 民 币 消 费 红 包、定向支付、资 金 结 算 等 领 域 向 房 产 交易、住 房 租 赁、补 贴 发 放、共 享 单 车 等 场 景 拓 展，有 望 增 加 数 币 相 关 加 密 设 备 和 终 端 机 具 的 改 造 需 求，利 好 相关行业公司。我们认为，伴随着数字货币桥的发展和智能合约的推广，数币落地有望加速，银行IT、加密设备和终端机具行业 有 望受益。建议 关注：1）银行IT：京北方、长亮 科技、宇信科 技、中 科江南、高伟 达、新 晨科技、天阳 科技、四方精 创；2）加密设备：信安世纪、三未 信安、数字认 证、格 尔软件、吉大 正元；3）终端机具：广电运通、新大 陆、新 国都、百富环 球。16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明风险提示1）数 字货币桥的发展和落地不及预期的风险。如果数字货币桥的发展不及预期，有可能影响国内银行的信息化改造需求，对银行IT 厂商造成影响。2）智 能合约推广不及预期的风险。如果智能合约的推广和落地不及预期，有可能导致相关加密设备和终端机具的改造需求下降，影响相关厂商的收入和利润。3）市 场竞争风险。我们认为先发优势是金融IT 行业非常重要的优势之一，但不排除技术革新或产品创新可能会带来市场竞争格局的变化。17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名 分 析师 在 此 声明：我们 具 有 中国 证 券 业协 会 授 予的 证 券 投资 咨 询 执业 资 格 或相 当 的 专业 胜 任 能力，本 报告 所 表 述的 所 有 观点 均 准 确地 反 映 了我 们 对 标的 证券和发行人 的 个人 看 法。我 们 所得 报 酬 的任 何 部 分不 曾 与，不 与，也将 不 会 与本 报 告 中的 具 体 投资 建 议 或观 点 有 直接 或 间 接联 系。一般声明除非另有规 定，本 报 告 中的 所 有材 料 版 权均 属 天 风证 券 股 份有 限 公 司（已 获 中国 证 监 会许 可 的 证券 投 资 咨询 业 务 资格）及 其附 属 机 构（以 下 统称“天 风证 券”）。未经天风证券 事 先书 面 授 权，不 得以 任 何 方式 修 改、发 送 或 者复 制 本 报告 及 其 所包 含 的 材料、内 容。所 有 本报 告 中 使用 的 商 标、服 务 标识 及 标 记均 为 天 风证 券 的 商标、服务标识及 标 记。本报告是机 密 的，仅 供 我们 的 客户 使 用，天 风 证 券不 因 收 件人 收 到 本报 告 而 视其 为 天 风证 券 的 客户。本 报告 中 的 信息 均 来 源于 我 们 认为 可 靠 的已 公 开 资料，但 天风 证券对这些信 息 的准 确 性 及完 整 性不 作 任 何保 证。本报 告 中 的信 息、意见 等 均 仅供 客 户 参考，不 构成 所 述 证券 买 卖 的出 价 或 征价 邀 请 或要 约。该等 信 息、意 见 并 未考 虑到获取本报 告 人员 的 具 体投 资 目的、财 务状 况 以 及特 定 需 求，在 任 何时 候 均 不构 成 对 任何 人 的 个人 推 荐。客 户 应 当对 本 报 告中 的 信 息和 意 见 进行 独 立 评估，并 应同 时考量各自的 投 资目 的、财务 状 况和 特 定 需求，必 要时 就 法 律、商 业、财 务、税收 等 方 面咨 询 专 家的 意 见。对 依 据 或者 使 用 本报 告 所 造成 的 一 切后 果，天风 证 券 及/或其关联人员均 不 承担 任 何 法律 责 任。本报告所载 的 意见、评 估及 预 测仅 为 本 报告 出 具 日的 观 点 和判 断。该等 意 见、评 估 及 预测 无 需 通知 即 可 随时 更 改。过 往 的 表现 亦 不 应作 为 日 后表 现 的 预示 和 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