20230512_首创证券_一次性手套行业证券研究报告：供需关系拐点临近即将迎来盈利能力提升周期_22页.pdf

供需关系拐点 临近，即将 迎来 盈 利能力 提升周 期一次性手套行业深度报告：SAC S0110522030002Email 电话：010-811526442023年5 月12 日行业深 度报告 证 券 研 究报 告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明核心观点我 们 认为一 次性手 套行业 属于成 长性行 业，重 大疫情 的发生 会带来 短期需 求量的 激增，虽然在 疫情过 后市场 通常会 经历一个调整 期，但后 续仍然 会恢复 正常 增长。由 于新冠 疫情过 后下游 客户 需要消 化 疫情期 间累计 的超额 采购 量，导 致 一次性 手套购买 需 求下降，2022 年以来 全行业 面临较 大经营 压力。我们认 为随着 渠道库 存的消 化和终 端需求 的自然 增长，一次性 手套的 采购需 求 将逐步 恢复正 常。从 产 能角度 看，随着 行业景 气度的 下降，国内外 一次性 手套龙 头企业 均降低 了扩产 进度和 数量，行业供需关系有 望迎来 优化。从 价 格角度看，随着 海外疫 情管控 放开后 防护需 求下滑、渠道 库存增 加和行 业竞争 加剧等 因素，一次性 手套价 格自2022 年起出现 明 显下滑，叠加 成本上 涨等 因素，马 来西亚 一次性 手套龙 头企 业已经 面 临较大 的经营 压力，具有 较强的 提 价诉求；此外由于一次 性手套 下游库 存和需 求恢 复常态，价格涨 幅也可 以较为 顺畅 地传导至 下游。我们认 为一次 性手 套的价格 将向合 理水平逐步回 归。我 们 认为，一 次性手 套企业 在新冠 疫情全 球大流 行期间 获取了 超额利 润后，步入盈 利能力 下滑周 期。经 过2022 年的调 整之后，2023 年起行业 的盈利 能力有 望从周 期底部 逐步回 升至正 常水平。后续 随着全 球一次 性手套 需求自 然增长，在盈 利能力 恢复到正常 水 平后长 期业绩 将展现 为成 长性而 非 周期性。中国 企业有 望凭 借生产 效 率高、上下游 产业链 配套 齐全、能 源及原 材料成本 低 等优势 进一步 提升在 全球的 市场份 额。相 关公司：英科医 疗、蓝 帆医疗 和中红医疗（按照2023 年5 月12日收盘 市值大 小排序）。20YEVxOrMsRmNrPtQrMpQpObRaO7NpNoOsQnOeRnNtOiNrQrP6MrRzRvPnOrMxNpPuM3风险提示（1）原 材 料、能源 等各 项成 本价 格持 续上 涨，盈利 能力 恢复 力度 低于 预期。（2）一次 性手 套需 求量 增速 低于 预期，行 业产 能过 剩，盈利 能力 持续 低迷。（3）下 游 客户 对提 价接 受度 较低、龙 头企 业之 间竞 争加 剧，导致 一次 性手 套价 格提 升速 度和 幅度 低于 预期。（4）终端 库存 去化 速度 低于 预期。（5）行 业 内中 小产 能出 清速 度缓 慢，导致 供需 关系 优化 速度 低于 预期。（6）汇兑 损失 增加，盈 利能 力恢 复力 度低 于预 期。（7）全 球 一次 性手 套产 业链 分工 发生 重大 不利 变化。一、一次性手套行业：疫 情催化 带来短 期需求 量激增，长期需求量稳定增长，中国 企业市 场份额 有望持 续提升，供需拐点临近请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明根据ITC 和Hartalega(贺 特佳)的统 计，2001 年-2022 年全 球一 次性 手套 需求 量620 亿只/年 增长 到2920亿只/年，年 复合 增速 为7.66%。从长周 期角 度看，一 次性 手套 的需 求 量具有 较好 的成 长性。重 大 疫情 的发 生会 带来 短期 需求 量的 激增，例 如2010 年的HINI 疫 情、2012年的MERS 疫情、2014 年的EBOLA 疫 情。疫情 过后 手套 市场 会 经历 一个 调整 期（2011 年和2015 年全球 一次 性手 套需 求出 现下 滑)，但通 常调 整时 间约 为1 年 左右，在 次年 均恢 复正 向增 长。2020年-2021 年，全球 因新 冠疫 情新 增的 紧急 性购 买（Panic Buy）一次性手 套需 求量 合计 为1310亿只，为2020年-2021 年常 规需 求的21%。由于 疫情 过后 下游 客户 需要 消化 疫情 期间 累积 的超 额采 购量，导 致2022年一次 性手 套需 求下 降，但仍 高于 疫情 前2019 年的 水 平。我们认 为随 着渠 道库 存的 消化、使 用 场景拓 展和 发展 中国 家渗 透率 提升 等 有利因 素，终端 需求 有望 恢复 增长，一次性 手套 的采 购需 求将逐步恢 复正 常。图 1：2001年-2022 年全球一次性 手套需 求量行业深 度报告 证 券 研 究报告5资料来源：InternationalTradeCenter(ITC)，贺特佳公告，首创证券一次性手套：疫情催化带来短期需求量激增，长期需求量稳定增长资料来源：InternationalTradeCenter(ITC)，贺特佳公告，首创证券图 2：2017 年-2022 年全球一次性 手套需 求量-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450500全球手套需求量(单位：十 亿只）yoy25127528430131929266650501001502002503003504004505002017 2018 2019 2020 2021 2022全球一次性手套常 规需 求（单位：十 亿只）6资料来源：InternationalTradeCenter(ITC)，贺特佳公告，首创证券 资料来源：InternationalTradeCenter(ITC)，贺特佳公告，首创证券182198 1982483 833340 420501001502002503003504002020 2021 2022马来西亚 中国 泰国57%51%15%20%11%13%17%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 2021马来西亚 中国 泰国 其他2020 年-2022 年，全 球一 次性 手套8 家主 流企 业合 计产 能（仅统 计橡 胶类 手套）从2390 亿只/年增长 到3310亿只/年，其 中大 部分 增量 主要在2021 年释 放，2022 年全 球一 次性 手套 产能 扩张 速度 明显 放缓。2020 年-2022 年中国 企业 供应 量从240亿只/年增 加到830亿支/年，在全 球一 次性 手套 行业 中的 占比 大幅 提升。在 一次 性手 套出 口商 的市 场 份额 中，中国 企业 从2020年的15%提升 至2021 年的20%。受 渠 道去 库存 影响，2022 年 部分 一次 性手 套龙 头企 业产 能利 用率 处于50%-60%水平。2022 年 较低 的产 能利 用率 偏低，主 要是 由于 渠道 需 要消 化2020 年至2021 年累积 超额 采购 需求，预 计2023年起 渠 道采 购和 终端 需求 量预 计恢 复正 常，行业 供需 拐点 临近。图 3：2020年-2022 年全 球一 次 性手 套 供应 量 格局（单位：十亿只/年）图 4：2020年-2021 年全球主要一 次性手 套产地 出口份 额竞争 格局疫情期间中国企业市场份额快速提升，供需关系拐点临近0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%贺特佳 英科医疗 中红医疗 蓝帆医疗产能利用率图 5：部分一次性手套龙头企 业产能 利用率 情况资 料 来 源：相 关 公 司 公 告 公 告，首 创 证 券（贺 特 佳 为2023 财务 年 度，即2022 年4 月至2023 年3 月 数 据 数 据，其 他 公 司 为2022年度数据）7类型 丁 腈 手套 PVC 手套 乳 胶 手套 PE 手套主要原料 丁腈胶乳PVC 糊树脂增塑剂降粘剂天然乳胶 聚乙烯产品性能弹性及贴服性 弹性较强但不如乳胶手套，拉伸性强 弹性、拉伸性不如丁腈手套弹性好拉伸性强弹性差贴服性差透气性 透气性佳 透气性佳 透气性佳 透气性差耐油性 耐油性强 耐油性中等 耐油性弱 耐油性强耐酸碱性 耐弱酸弱碱好于乳胶手套 耐弱酸弱碱好于乳胶手套 耐弱酸弱碱性弱 耐酸碱性强抗静电 可抗静电部分等级产品抗静电抗静电 抗静电过敏性 无过敏性 无过敏性 因含有乳胶蛋白可能导致过敏 无过敏主要应用领域医用检查、简单医疗手术食品加工、化工电子、清洁卫生医用检查、食品加工、化工电子、清洁卫生医疗手术 餐饮生产成本成本高于PVC但低于乳胶成本低于丁腈但高于PE 成本较高 成本较低主要生产地区 马来西亚、中国大陆、泰国 中国大陆马来西亚、泰国和印尼等东南亚国家中国大陆优点避免乳胶过敏、拉伸性好、穿戴舒适、价格适中价格避免乳胶过敏，价格较便宜 弹性及贴服性强 价格低廉缺点 价格较PVC 手套略高拉伸性服帖性不足可能导致皮肤过敏，原材料供应不稳定，价格高弹性差服帖性差资料来源：中红 医疗招 股书，首创证 券表 1：各类一次性手套的特点一次 性手 套 主 要通 过手 部隔 离 起到 健康 防护 作用，即防 止手 套使 用者 与 被 触摸 物表 体污 染 物或 病菌 的交 叉传 播 和 感染。一 次性 健康 防护 手套主要分为丁腈手套、PVC 手套、乳胶手套和 PE 手套。各类一次性手套简介8图 6：Top Glove 历年不同类型手套产量占比变化资料来源：TopGlove 公告，首创证券丁腈手 套由 于在 抗静 电、拉伸 性、舒适 性、耐 油性 等方 面表 现出 色，主要用于 医疗 防护、健 康卫 生防 护领 域中对 防 护强 度、防尘 量、抗化 学性、耐油性 与机 械防 护性 等要 求较 高的 场景，属 于一 次性 防护 手套 中的 较高 端产品。相较 其他 手套 品种，丁 腈手 套属于新 增的 朝阳 品种，在 全球 范围 内逐步 取 得用 户认 可，增量 需求 空间 广阔。PVC 手套属 于存 量品 种，其需 求增速 虽 然不 大，但庞 大的 历史 长期 客户基数 以及 较低 的生 产成 本仍 然能 保证其 市 场需 求量。从Top Glove 历 年不 同类 型手 套产量变化 趋势 来看，丁 腈手 套凭 借着 各项优 异 的性 能和 性价 比优 势，销量 占比不断 增加。丁腈手套占比逐步提升二、产能扩张速度放缓，长期供 需关系 有望迎 来优化；库存去化周期临近尾声，盈利能 力有望 从底部 回升10图 7：2021年10 月Top Glove 披露的扩产计划图 8：2022年7月Top Glove 披露的扩产计划 图 9：2023 年3 月Top Glove 披露的扩产计划资料来源：TopGlove 公告，首创证券随 着行业景 气度 的下 降，国外 一次 性手 套龙 头降 低了 扩产 进度 和数 量。以Top Glove 为例，公司 在2021 年9 月产 能为1000亿只/年，2021年10月公 司 公 告，至2025 年预 计 其产 能预 计扩 张至2010 亿只/年。2023 年Top Glove 披 露 的最 新扩产 计 划显 示，目前 产 能 仍然 为1000亿只/年，至2025 年产 能预 计扩 张至1150 亿只/年。Hartalega 提出计 划放 缓产 能扩 张节 奏，以满 足市 场供 需关 系，公司 预计2023年资 本开 支为7 亿林 吉特，低 于2022年的8.47 亿林 吉特。2023 年5 月Hartalega 披露计划 关闭Bestari Jaya 工 厂，该 工厂 产能 为130亿只/年。Kossan 在2023 年1 季报 中披 露公 司已 经暂 停近 期的 产能 扩张 计划。公司 现有产能 未来新增产能计划Top Glove 1000 到2025 年计划新增产能150 亿只/年Hartalaga 440 190Kossan 3352023 年上半年新增产能20 亿只/年，2023 年下半年新增产能30 亿只/年，未来8-10 年新增420 亿只/年。表2：Top Glove 等公司远期产能扩张计划（单位：亿只/年）资料来源：相关公司公告，首创 证券（Hartalega 产 能数据未 考虑减产）产能扩张速度放缓，长期供需关系有望迎来优化11公司 2019 2020 2021 2022英科医疗 190 360 750 750蓝帆医疗 180 260 470 500中红医疗 100 140 245 255表3：国内一次性手套龙头 公司近 年来产 能情况（单位：亿只/年）资料来源：相关 公司公 告，首 创证券图10：国内 一次性 手套龙 头公司 近年来 各季度“购建固 定资产、无形 资产 和其 他 长期 资 产支 付 的资 金”（单 位：百 万元）图 11：国内一次性手套 龙头公司近年来固 定资产情况（单位：百万 元）资料 来源：相关 公司 公 告，首 创证 券由 于 疫情 期间 需求 激增，国 内一 次性 手套 龙头 企 业产 能大 幅扩 张。2021 年后 半年 开始，随 着新冠疫 情逐 渐得 到控 制，海外 国家 逐 渐放开，市场供需 趋于 平衡，龙 头企 业扩 产速 度 明显放 缓，部分 项 目终 止实 施。体现 在财 务报 表 中，包 括：（1）购建 固定 资产、无 形资 产和 其他 长期 资产 支付 的 资金 和在 建工 程下 降；（2）固定 资产 增速 放缓。时间 事项2022 年12 月终止年产 50 亿只 TPE 手套和 50 亿只 CPE 手套项目2022 年10 月终止在夏邑县设立全资子公司实施年产 131 亿只（1310 万箱）PVC 高端医用手套项目2022 年6 月终止临湘市年产 400 亿只（4000 万箱）高端医用手套项目表4：英科医疗近年来终止 产能情 况资料 来源：英科 医疗公告，首 创证券图 12：国内 一次 性手 套龙 头公 司近 年来 在建 资 产情 况（单位：百万 元）产能扩张速度放缓，长期供需关系有望迎来优化-150350850135018502018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1英科医疗 蓝帆医疗 中红医疗01000200030004000500060007000英科医疗 中红医疗 蓝帆医疗050010001500200025003000英科医疗 中红医疗 蓝帆医疗资料 来源：相关 公司 公 告，首 创证 券资料来源：相关 公司公 告，首 创证券1236%18%14%7%7%6%4%8%原材料 燃料 劳动力成本 其他开销Top Glove 披 露了 其 近期 成 本端 变 化 趋势，2023 年4 月丁 腈 胶乳 价 格环 比 下降 约2%，但仍 处 于上 升 趋势 之 中；天 然橡 胶价 格也 处于 上 涨趋 势 之中，电价自2023年1月1日起提升了42%。一次性 手套生 产成本 存在上 涨压力。新冠疫情发生后，由于防护需求激增，一次性 手套短 期内供 需出现 失衡，价格大 幅上涨，2020 年-2021 年一 次 性手 套 龙头 企 业盈 利 能力 大 幅度 提升。随着海外疫情管控放开后防护需 求下滑、渠道 库存增 加、行 业竞争 加剧等 因素，2022 年 起一 次 性手 套 龙头 企 业盈 利 能力 持 续下 滑，从ROE、净利率、EBITDA/收 入等 指 标来 看，目 前 已经 低 于疫 情 前水 平，面 临 较大 的 经营 压 力。表5：马来西亚一次性手套 龙头公 司近年 来经营 数据（单位：百万林 吉特）资料来源：相关公司公告，首创证券(时间为财务年度；Top Glove 完整财年为前1年9月1日至当年8月31 日；Hartalaga 完整财年为前1年4 月1日至当年3月31日；Kossan 完 整财年 为当年1 月1 日 至当年12 月31 日）。图 13：丁腈胶乳和天然橡胶价格 变化趋 势资料来源：TopGlove 公告，首创证券图 14：Top Glove 各项成本占比资料来源：TopGlove 公告，首创证券公司 项目 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2Top Glove收入 4221 4801 7237 16361 5572 633 618 EBITDA 694 687 2421 10285 689-66-59 归母净利润 433 368 1789 7824 282-158-155净利率 10%8%25%48%5%-25%-25%EBITDA/收入 16%14%33%63%12%-10%-10%ROE 18%14%36%131%4%公司 项目 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2023Q2 2023Q3Hartalega收入 2406 2827 2924 6703 7888 846 585 462 EBITDA 614 655 692 3958 4794 归母净利润 439 455 434 2886 3234 91 294-311 净利率 18%16%15%43%41%11%50%-67%EBITDA/收入 26%23%24%59%61%ROE 22.01%20.17%17.07%58.00%63.16%公司 项目 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1Kossan收入 2141 2217 3638 6631 2316 395EBITDA 341 378 1560 3842 312 归母净利润 200 225 1087 2854 157-24净利率 9%10%30%43%7%-6%EBITDA/收入 16%17%43%58%13%ROE 15.19%15.77%45.57%70.77%4.03%马来西亚一次性手套公司面临较大经营压力13产品 2019 2020 2021丁腈乳胶手套 23.7 30.5 86.2天然橡胶乳胶手套 18.4 23.3 51.2乙烯基手套 12.2 18.3 43.4手术手套 91.2 77.9 12.1CPE/TPE 手套 6.1 7.7 12.1资料来源：TopGlove 港股招股书，首 创证券2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2销量环比 21%17%-26%-33%13%平均售价（ASP)环比-26%-15%-10%-10%-1%经营状况说明1.自2021 年9 月以来，由于客户恢复补充库存活 动和恢复对美国的销售，销量 有所上升。2.自2021 年12 月1 日起，美国对从中国进口的医 用手套征收7.5%的关税，对非医用手套征收28%的关税，来自中国手套制造商的竞争减少。ASP 下降的原因是:a.来自新的市场供应的竞争；b.部分手套制造商急于降低高库存，手套价格出现竞争。由于马来西亚和其 他地区对美国的销售增加，销量增加。ASP 下降主要是由于：a.需求向常态化发展；b.手套供需不平衡；c.来自中国手套制造商的 激烈竞争，以更低的价格 夺取市场份额；d.一些正在退出市场的手套制造商 以极低的价格销售。销量和ASP 下降主要是由于：a.手套需求恢复正常化，与产能不 匹配；b.由于客户仓库有库存，客户订单周期较慢；c.由于制造商产能利 用率降低，预计ASP 会进一步下降，交货期会 缩短，客户不急着下更大 的订单。销量和ASP 下降 主 要是 由于：a.手套供需失衡；b.客户保有一定量的库存导 致订单减少；c.ASP 进一步下降，由于制造商产能利 用率低，交货周期较短，由 于期望价格进一步下降，客户不急着下更大的订单；d.来自其他手套制造商的 激烈价格竞争；e.一些计划退出市场的手套制造商低 价销售。a.由于手套产品即将到期，过剩的库存逐步被 消化；b.客户开始补充库存。但由于制造商产能利 用率低，交货时间短，客户不急于下更大订单；c.手套生产商之间的竞 争对价格恢复有影响。资料来源：TopGlove 公告，首创证券（时间 为财务 季度，2022Q2 财 务季度 为2021 年12月至2022 年2 月，每个 财务 季 度为3个月）表7：2019-2021年Top Glove 手套价格变化（单位：美元/千只）2020年-2021年，Top Glove 各类手套价格均 出现大 幅上涨。2021 年末起 公司丁 腈手套 价格和 销量连续多个季度环比持续下滑。2023年3 月16 日，Top Glove 发布了2023Q2 财务 季度（时间为2022 年12月至2023 年2 月）报告，2023Q2 财务 季度 中 丁腈 手 套销 量 出现 环 比回 升，价 格 环比 降 幅大 幅 收窄，表明一 次 性 手 套 渠 道库存 去化周 期已经 临近尾 声。此外Top Glove 同时 公告，由 于 手套 行 业面 临 亏损和成本上升，手套平均售价已经于2023 年2 月起开 始上调。我们认为，在成本上涨和业绩亏损压力 之下，国外手 套行业 内龙头 企业具 有提价 诉 求；另一方 面随着一次 性手套 下游库 存和需 求恢复 常 态，价格 涨幅可 以较为 顺畅地 传导至 下 游。我们 认为一 次性手套 价格 将向 合 理水 平 逐步 回 归，行 业 盈利 能力 有望 逐 步从 底 部向 正 常水 平 回 升。表6：Top Glove 丁腈手套近期价格、销量变 化趋势库存去化周期临近尾声，盈利能力有望从底部回升三、龙头企业长期业绩更 多体现 为成长 性而非 周期性，国内一次性手套龙头 企业盈 利能力 有望 逐 步回升151529 2079 2054 2315 2313 2275 2511 2889 3409 4221 4801 7237 16361 5572-100%-50%0%50%100%150%020004000600080001000012000140001600018000200002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022收入 yoy168 250 115 207 203 184 281 362 339 443 368 1789 7824 282-200%-100%0%100%200%300%400%500%0100020003000400050006000700080009000100002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营运利润 税后净利润 税后净利润yoy0%20%40%60%80%100%120%140%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022ROE 净利率图 15：2009-2022年Top Glove 收入情况（单位：百万林吉特，年份为 财务年 度）图 16：2009-2022年Top Glove 盈利情况（单位：百万林吉特，年份为 财务年 度）图 17：2009-2022 年Top Glove ROE 和净利率情况（单位：百万林 吉特，年份 为 财务 年 度）资料来源：TopGlove 公告，首创证券资料来源：TopGlove 公告，首创证券资料来源：TopGlove 公告，首创证券Top Glove 2009-2019 年收入GAGR 为12.12%，税 后净 利 润GAGR 为8.14%，保持平稳增长，疫情前净利率在10%左右。Top Glove 长期业绩更多体 现为成长属性 而非周 期属性。2010 年和2012 年，分别由 于HINI 疫 情和MERS 疫情 带来的 防护需 求提升，Top Glove 当年收入和利润 均有较 快增长。后续 经过1-2年调 整期后，公司 业绩继 续创 出新 高。Top Glove 业绩复盘：龙头企业长期业绩更多体现为成长性而非周期性16图 18：2005-2022年Hartalega 收入情 况（单 位：百 万林吉 特，年 份为财 务年度）图 19：2005-2022年Hartalega 盈利情 况（单 位：百 万林吉 特，年 份为财 务年度）图 20：2005-2022 年Hartalega 丁腈手 套销量 情况资料来源：Hartalega公告，首 创证券资料来源：Hartalega 公告，首创 证券资料来源：Hartalega 公告，首创 证券Hartalega 是全球 丁腈手 套龙头 企业，2007-2019 年 丁腈 手 套销 量GAGR为35.15%，2005-2020年收入GAGR 为24.44%，净 利润GAGR 为26.35%，保持平稳增长，疫情前净利率保持在15%-20%之间。通过复盘Top Glove 和Hartalega 的历史 业绩，我们认 为，一 次性手 套企业在新冠 疫情全 球大流 行期间 获取了 超 额利润后，步入 盈利能 力下滑 周期。经过2022 年的调整之后，我们认为从2023 年 起行 业 盈利 能 力有 望 从周 期 底部逐步回 升至正 常水平，后续 随着全 球 一次性手 套需求 自然增 长，在 盈利能力恢复 到正常 水平后 长期业 绩将体 现 为成长性 而非周 期性。Hartalega 业绩复盘：龙头企业长期业绩更多体现为成长性而非周期性0%20%40%60%80%100%120%140%0100020003000400050006000700080009000100002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022收入（单位：百万 林吉 特）收入yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050010001500200025003000350040002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022净利润（单位：百 万林 吉特）净利率0500010000150002000025000300002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019丁腈手套销量（单 位：百万 只）17公司 项目 2018 2019 2021 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1英科医疗收入 1893 2083 13837 16240 6614 2288 1453 1472 1402 1573 EBITDA 269 316 8767 8977 590 归母净利润 179 178 7007 7430 629 83 319 236-9-153 扣非归母净利润 167 169 7006 7386 460 93 272 182-87-170 扣非归母净利润/收入 9%8%51%45%7%4%19%12%-6%-11%毛利率 25%25%69%62%13%18%17%6%9%8%EBITDA/收入 14%15%63%55%9%ROE 15%13%130%59%4%中红医疗收入 968 1171 4778 4909 1573 573 351 297 352 432 EBITDA 114 168 3341 2807 21 归母净利润 57 89 2664 2342 67 62 12-34 28-6 扣非归母净利润 55 85 2648 2246-70 27-10-58-30-41 扣非归母净利润/收入 6%7%55%46%-4%5%-3%-19%-9%-9%毛利率 17%19%71%62%10%20%15%-2%-3%8%EBITDA/收入 12%14%70%57%1%ROE 16%21%176%51%1%蓝帆医疗收入 2653 3476 7869 8109 1145 1298 1276 1182 1145 1094 EBITDA 532 843 4264 2841-79 归母净利润 347 490 1758 1156-228-52-128 36-228-77 扣非归母净利润 388 473 1742 62-245-76-134-202-245-169 扣非归母净利润/收入 15%14%22%1%-21%-6%-11%-17%-21%-15%毛利率 24%15%63%46%11%15%8%8%11%13%EBITDA/收入 20%24%54%35%-7%0%0%0%0%0%ROE 8%6%19%11%-4%0%-2%-1%-4%-1%表8：国内一次性手套企业 近年来 经营情 况（单 位：百 万元）资料来源：Wind，首创证券疫情前，英科医疗、中红医疗等国内一 次性手 套行业 龙头ROE 保持 在较好 水平，2020-2021年 国内一 次性手 套龙头 企业盈 利能力 大幅提 升。2022年以来由于一次性手套价格下跌，盈利 能力大 幅下滑，目前 已经处 于近年 来较低 水平。国内一次性手套龙头企业经营状况有望逐步回升18公司 合计 其中：1.丁腈2.其他类型手套产能合计英科医疗 750 450 300蓝帆医疗 500 200 300中红医疗 255 170 85表9：目前国内一次性手套 企业产 能（单 位：亿 只/年）资料来源：相关公司公告，首创 证券目前一次性手套行业的产能利用率和竞 争格局 均有所优化。英科医疗在2023 年1 月披 露：全 球 一次 性 手套行业已经 经历了 较长时 间的去 库存调 整，疫情期 间新建的一部分 落后产 能和行 业内原 有的落 后 老旧产能 也在竞争洗 牌中 有一 定 程度 的 退出。公司 当 前 产能 利用 率相 比于去年四 季度有 着一定 提高，订单情 况 有所回暖”。2023年4月披露：1季度在全球行业形 势严峻 的形势 下，依然 保持 较高 的 产能 利 用率。中红医疗在2023年3 月披露：2022 年下 半年，公司丁腈产品产销量同比2021 年同 期均 出 现明 显 增加，2023年公司丁 腈产线 的产能 利用率 已经在 较 高位置上 下波动。蓝帆医疗在2023年4 月披 露：公司 一 季度 丁 腈手 套 订单较去年同期有显著增长，且开工率 较2022 年四季 度也有显著提 升，价 格比去 年四季 度略有 上 涨。15.0017.0019.0021.0023.0025.0027.0029.0031.00010000002000000300000040000005000000600000070000008000000202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303出口量（单位：千 只）均价（美元/千只）资料来源：海关总署，首 创证券图 21：硫化橡胶制医疗、外科、牙 科或兽 医用分 指手套、连指 手套及 露指手 套（主 要是丁 腈手套）出口 情况根据海关出口数据，2022 年12月起我 国丁腈 手套出 口数量 开始增 加，全 球丁腈 手套订 单呈 现出 转 移至 中 国的 趋 势，国 内 行业 龙头 企业 产 能利 用 率保 持 在较 好 水 平，市场份额逐 步向头 部企业 集中。随着市场库存逐步消化，下游企业开 始积极 补充库 存，同 时产品 价格开 始触底 企稳回升，我 们 认 为一 次 性手 套 行业 的 销量 和价 格 均将 迎 来拐 点。短 期来 看，龙 头企 业盈利能力有望向疫情前正常水平回归。中期来看，中国企业有望凭借生产 效率高、上下游产业 链配套 齐全、能源及 原材料 成 本低多方 面优势 进一步 提升在 全球市 场 的份额，一次性手 套销 量 有望 持 续保 持 稳健 增 长，业 绩成 长性 将 逐步 体 现。相关公司：英 科 医疗、蓝帆 医 疗和 中 红医 疗（按照2023年5 月12 日收 盘市值 大小 排序）。国内一次性手套龙头企业经营状况逐步回升分析师简 介王 斌，医药 行业 首席 分 析师，北京 大 学 药物 化学 专业 博 士，曾 就职 于 太平 洋 证 券研 究院、开 源 证券 研 究所 等，具 有 多 年卖 方从 业经 验。作 为 团队核心成 员，于 2019 年获得“卖方 分析 师水晶球 奖”总榜 单第 5 名，公 募榜单 第 4 名；于 2020 年获 得“卖 方分析 师水 晶球奖”总 榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。免责声明本报 告 由首 创证 券 股份 有 限公 司（已 具 备中 国证 监 会批 复的 证 券投 资 咨询 业务 资格）制作。本 报告 所 在资 料的 来 源及 观点 的出 处 皆被 首创 证 券认为可 靠，但 首创 证 券不 保 证其 准确 性 或 完整 性。该 等信 息、意 见并 未 考虑 到获 取本 报告 人 员的 具体 投 资目 的、财 务状 况以 及特 定 需求，在 任 何时候均 不 构成 对任 何 人的 个 人推 荐。投 资 者应 当对 本 报告 中的 信 息和 意 见进 行独 立评 估，并 应同 时考 量 各自 的投 资 目的、财 务状 况 和特 定需 求，必要时就法 律、商业、财务、税收等 方面 咨询专业 财务顾 问的 意见。对依据 或者 使用本报 告所造 成的 一切后 果，首 创证 券及/或其 关联人 员均不 承担任何 法 律责 任。投 资者 需 自主 作出 投 资 决策 并自 行 承担 投资 风 险，任 何形 式的 分享 证券 投 资收 益或 者 分担 证券 投 资损 失的 书面 或 口头 承诺 均 为无效。本报 告 所载 的信 息、材 料 或分 析工 具 仅 提供 给阁 下 作参 考用，不是 也 不应 被视 为出 售、购 买或 认购 证 券或 其他 金 融工 具的 要约 或 要约 邀请。该等信息、材料 及预 测 无需 通知 即 可随 时更 改。过往 的 表现 亦不 应 作为 日后 表 现的 预示 和担 保。在 不同 时 期，首创 证 券可 能会 发出 与 本报 告所 载 意见、评估及预 测不一 致的研 究报告。首创 证 券的 销售 人 员、交 易人 员以 及 其 他专 业人 士 可能 会依 据 不同 假 设和 标准、采 用不 同 的分 析方 法 而口 头或 书 面发 表与 本报 告 意见 及建 议 不一致的市场 评论和/或交 易观 点。首创 证券 没有将此 意见及 建议 向报告 所有接 收者 进行更新 的义务。首 创证券 的自营 部门 以及其他 投资业 务部门 可能独立做出 与本报 告中的 意见或 建议不 一 致的投资 决策。在法 律 许可 的情 况 下，首 创证 券可 能 会 持有 本报 告 中提 及公 司 所发 行 的证 券头 寸并 进行 交 易，也可 能 为这 些公 司 提供 或争 取提 供 投资 银行 业 务服务。因此，投资 者应 当考虑 到首创 证券 及/或其 相关人 员可能 存在影 响本报 告观 点客观性 的潜在 利益 冲突。投资者 请勿 将本报告 视为投 资或其 他决定的唯一 信赖依 据。本报告的 版权仅 为首创 证券所 有，未 经 书面许可 任何机 构和个 人不得 以任何 形 式转发、翻版、复制、刊登、发表或 引 用。行业 深 度报告 证 券 研 究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明19行业 深 度报告 证 券 研 究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明20谢谢！前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术