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行业研究 丨深度报告 丨消费者服务 市内免税 店行业深 度报告：新瓶旧酒，待东风%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/20 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 中国免税四十年，从强调规范到逐步放宽，落地措施包括设口岸店、提升离岛免税限额等，如今，建设一批中国特色市内店的政策预期酝酿已久，随着国门放开，出境游陆续恢复，本文聚焦以下三 个问题，再探我国市内免税店的发展路径：、政策红利的落脚点？、中国特色体现在哪里？、市场空间增量几何？标的层面，牌照资质齐全，战略布局市内店多年，品牌资源丰富、供应链能力和规模优势领先的中国中免。分 析师及 联系人 赵刚 杨会强%21ZAZvMsPoNoPqOpMrMqPmNaQdN6MnPqQtRnOeRrRnRjMsQmN7NmMvNxNsPzQxNsPmQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 消费者服务 市内免税店行业深度报告：新瓶旧酒，待东风 行 业研究 丨 深度 报告 投资评 级 看 好丨维 持 政策红 利的 落脚 点？中国特 色体 现在 哪？市场空 间增 量几 何？推荐标 的：中国 中免 风险提 示 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：相关研究 社会服务行业 年一季报 业绩前瞻：复苏忽至，信心提振 长江消费海外复 盘系列之：餐饮新消费品牌的 面 路非坦途，步履 不停 社服 行业 年度投资策略-15%-4%7%18%2022/4 2022/8 2022/12 2023/4 300 2023-04-20%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/20 行业研究 深度报 告 目录 政策红利的 落脚点？.中国免 税四 十年，从 强调 规范到 放宽.参考国 际经 验，研判 市内 店未来 趋势.中国特色体现在哪？.市场环 境：有税 发 达 专注免 税.客群场 景：本土 客 群 离境游 客.额度限 制：不设 限 额 严格限 制.市场空间增量几何？.对标海 南，专注 本土 消费 者.对标韩 国，服务 全球 购买 力.推荐标的：中国中免.牌照资 质齐 全，战略 布局 多年.品牌资 源丰 富，供应 链能 力卓越.规模优 势领 先，盈利 能力 可期.风险提示.图表目录 图：我国 免税行 业进入 快速 成长期.图：中国 旅游零 售市场 规模 奢 侈品（有税 免 税）市场规 模.图：韩国 免税市 场规模 奢 侈品（有税 免 税）市场 规模.图：从消 费者所 属国别 看奢 侈品购 买力来 源.图：全球 奢侈品 市场分 区域 结构（）.图：韩国 人及外 国人在 市内 免税店 购物流 程.图：我国 外汇免 税店的 购物 流程.图：中国 当前不 同类型 免税 购物场 景对应 限额（元）.图：韩国 人出境 免税购 物限 额变化.图：我 国历年 出境游 人次（亿）.图：疫 情前三 年我国 核心 机场口 岸旅客 吞吐量（万人 次）.图：韩 国历年 免税销 售额 及同比.图：韩 国免税 产品主 要被 外国消 费者购 买.图：疫 情前韩 国入境 游总 人数及 同比.图：疫 情前韩 国入境 游客 群的国 别 地 区结构.图：疫 情前外 国消费 者的 消费能 力在韩 国市内 店充分 释放.图：疫 期前外 国消费 者在 韩国市 内店的 客单价（美元）.图：年 外国 消费者在 韩国市 内店的 购物转 化率.图：我 国历年 接待入 境游 人次及 同比.图：疫 情前韩 国本地 人免 税品购 买金额 及同比.%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/20 行业研究 深度报 告 图：疫 情前，韩国本 地人 的免税 消费额 的 发生在 市内店.图：疫 情前韩 国本地 人的 市内店 购物转 化率.图：疫 情前韩 国本地 人市 内店客 单价（美元）.图：韩 国出境 游人次（万）.图：中 国历年 出境游 人次.图：中 免重启 家市内免 税店.图：中 免合作 品牌资 源丰 富.图：中 国中免 精品采 购能 力遥遥 领先同 业（品 牌示例）.图：中 国中免 销售规 模.图：中 国中免 毛利率 变动.图：中 国中免 库存变 化（亿元）.图：中 国中免 存货周 转天 数（天）.表：年 以来关 于市内店 相关政 策的梳 理.表：我 国市内 免税店 可以分 为两类，即出 境市内 免税店、市内 外汇免 税店.表：年 以来单 一市场规 模排名 及市场 份额变 化.表：奢 侈品在 不同渠 道的定 价策略 及其背 后的逻 辑.表：韩国 进出境 免税额 度限 制.表：海棠 湾店购 物渗透 率、客单价 情况.表：离岛 免税政 策 年 大幅放 宽.表：参考 海南离 岛免税 发展 水平，以 年出 境游、核心城 市机场 出入境 旅客吞 吐量为 基础，对市内 免税市 场空间 测算（统一口 径后）.表：以入 境海外 客群为 目标 群体，测算市 内店潜 在市场 空间.表：以 出境国 人游客 群为 目标群 体，测 算市内 店潜在 市场空 间.表：中 免在疫 情前重启 家 市内 免税店.%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/20 行业研究 深度报 告 政 策红利 的落脚点？中国免税 四十年，从强调规 范到放 宽 2020 2022-12-14 2022 2035%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/20 行业研究 深度报 告 2022-4-25 2020-4-25 2020-4-23 60%2020-3-19 2020-3-13 参考国际 经验，研 判市内店 未来趋 势 10 16 180 5000%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/20 行业研究 深度报 告 中 国特色 体现在哪？市场环境：有税 发 达 专注免 税 1 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1 29%29%31%29%28%27%27%25%2 8%8%8%9%8%9%11%20%3 7%7%7%7%8%8%9%8%4 7%7%7%7%7%7%7%5%5 7%7%7%6%6%6%6%5%6 6%6%6%6%6%6%6%5%7 5%5%5%4%5%5%5%4%8 4%4%4%4%5%4%4%4%9 4%4%3%3%3%10 3%2%3%2%1%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/20 行业研究 深度报 告 1 2()()3-5 5-85 客群场景：本土 客 群 离境游 客 05001000150020002500300035004000450050002018 2019 2020 2021 2022+0501001502002502019 2020 2021 2022(&)%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/20 行业研究 深度报 告 额度限制：不设 限 额 严格限 制 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 7%7%8%9%11%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020/%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/20 行业研究 深度报 告 市 场空间 增量几何？对标海南，专注 本 土消费者 700 100 2014 421 89 4045 1494.25 28%6%8000 2015 488 101 4204 1619.19 30%6%8000 2016 451 97 4851 1736.95 26%6%16000 2017 551 131 4644 1939.98 28%7%16000 2018 597 170 4712 2004.00 30%8%30000 2019 731 217 4823 2016.37 36%11%30000 020000400006000080000100000120000(01000200030004000500060001979 1985 1995 2006 2014 2015 2019 2022 取消限额%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/20 行业研究 深度报 告 2011/04 5000 2012/11 1 5000 8000 2 3 18 16 2015/03 2016/02 1 1 1 8000 16000 2 2017/01 2018/12 1 3 1.6 1 1 2 2 2018 12 1 2018/12 16 2018 12 28 2019/01 2 1 19 2020/06 10 10 全国 31000 5%7%9%2500 3500 4500 388 760 1256 上海/浦东 3900 9%11%13%3000 4200 5400 105 180 274 北京/首都 2654 9%11%13%3000 4200 5400 72 123 186 0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8200820092010201120122013201420152016201720182019 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500/2017 2018 2019%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/20 行业研究 深度报 告 广州/白云 1880 8%10%12%2500 3500 4500 38 66 102 成都/双流 700 8%10%12%2500 3500 4500 14 25 38 杭州/萧山 580 8%10%12%2500 3500 4500 12 20 31 深圳/宝安 525 8%10%12%2500 3500 4500 11 18 28 昆明/长水 455 7%9%11%2200 3080 3960 7 13 20 青岛/流亭 450 7%9%11%2200 3080 3960 7 12 20 上海/虹桥 420 9%11%13%3000 4200 5400 11 19 29 厦门/高崎 367 7%9%11%2200 3080 3960 6 10 16 南京/禄口 360 7%9%11%2200 3080 3960 6 10 16 重庆/江北 340 5%7%9%1800 2520 3240 3 6 10 武汉/天河 336 5%7%9%1800 2520 3240 3 6 10 西安/咸阳 300 5%7%9%1800 2520 3240 3 5 9 17733 4%6%8%1291 2311 3295 92 246 467 对标韩国，服务 全 球购买力-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025020092010201120122013201420152016201720182019202020212022 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/20 行业研究 深度报 告 504108116961731-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019 YOY22%23%26%36%44%46%48%32%32%35%36%35%33%23%16%14%14%18%20%19%0%20%40%60%80%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0200400600800100012001400160018002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/120%10%20%30%40%50%60%70%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6200820092010201120122013201420152016201720182019%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/20 行业研究 深度报 告-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202530354020092010201120122013201420152016201720182019202020212022 0%10%20%30%40%50%60%1601651701751801851901952002052019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/120%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8200820092010201120122013201420152016201720182019%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/20 行业研究 深度报 告 2019 14500 5%10%15%1000 1500 2000 73 218 435 377 30%40%50%1000 1500 2000 11 23 38 897 30%40%50%1000 1500 2000 27 54 90 2019 15500 10%15%20%1500 3500 4500 233 814 1395 485 40%50%60%1500 3500 4500 29 85 131 1153 40%50%60%1500 3500 4500 69 202 311 推 荐标的：中国中 免 牌照资质 齐全，战 略布局多 年 2019.05.26 500 CBD 2019.05.01 355 2019.05.01 331 2019.05.30 513 2019.08.23 1000%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/20 行业研究 深度报 告 品牌资源 丰富，供 应链能力 卓越 规模优势 领先，盈 利能力可 期%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/20 行业研究 深度报 告-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%10%20%30%40%50%60%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202205010015020025030020132014201520162017201820192020202120220501001502002502013201420152016201720182019202020212022%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/20 行业研究 深度报 告 风 险提示 1%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/20 行业研究 深度报 告 投资 评级说明 行业评级 公司评级 办公地址 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%20 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
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