20230517_广发证券_玻璃玻纤行业证券研究报告：TCO玻璃放量可期三因素筑高竞争壁垒_35页.pdf

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/35 T ab l e _ P ag e 深度分析|玻璃玻纤 证券研究报告 T ab l e _ T i t l e TCO T ab l e _ S u m mar y TC O FT O TCO 1/3 TCO FTO TCO TCO T C O FS BIPV 0 1 22-25 TCO 0.5/0.7/1.0/1.3 CAGR 32.5%T C O TCO/1 TCO 2 TCO 3 TCO TCO TCO 22-25 TCO CAGR 32.5%TCO+TCO T a bl e _G r a de 2023-05-17 T ab l e _ P i cQ u o t e T ab l e _ A u t h o r SAC S0260512020001 021-38003689 SAC S0260514080004 SFC CE No.BMB592 021-38003688 SAC S0260521120002 021-38003633,T ab l e _ D o cRe p o r t T ab l e _ C o n t ac ts-14%-7%0%6%13%20%05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 Table_impcom EPS()PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)/2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 600586.SH CNY 8.22 2023/04/15 12.76 0.51 0.78 16.12 10.54 7.59 5.69 12.10 15.80 Wind XVAZwPsPmPmNpRpMqNsNrQ8OdN8OoMnNsQnOfQmMqNlOpOuM7NpOsOxNtPtMNZpMoO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 TCO FTO.6 TCO.6 FTO.8 TCO.10 TCO.12.12 TCO.18 TCO.21 TCO.21+.22.32.33.33 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 1 TCO.6 2 100MW.6 3 TCO.7 4 TCO TCO.7 5 TCO.9 6 1980-2021.10 7 TCO.11 8 2012-2021 MW.13 9.13 10.14 11.15 12.16 13.16 14.17 15.18 16.18 17 0.5-0.6/W.18 18 First Solar 2023-2025 GW.19 19 CVD A0 23 20 CVD.23 21.24 22.24 23 TCO.28 24 TCO.29 25 FTO.29 26 FTO(Rs).30 27 FTO.31 28 FTO.31 29 TCO.32 1 FTO ITO AZO.9 2 TCO NSG TEC 8.11 3 TCO.11 4.19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 5 TCO.20 6 2023 4.21 7 TCO vs low-E.22 8.24 9 CVD vs.25 10 Low-E%.25 11 low-E.26 12 FTO.27 13.30 14.30 15 low-E.32 16 TCO.33 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 TCO FTO TCO TCO Transparent Conductive Oxides,TCO TCO TCO TCO TCO TCO TCO TCO TCO 1/3 23 4 182/8%/11%TCO 33%100MW 34%1 TCO 2 100MW 2022 2022 34%31%3%13%16%3%100MW 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 TCO TCO 1 2 3 TCO 1 TCO 80%400nm1200nm 380nm780nm TCO 2 12/，3 1115%TCO，TCO FTO TCO ITO AZO 3 TCO 4 TCO TCO 2013 2014 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 TCO TCO 5 BIPV TCO 20 TCO 20 6 BIPV TCO TCO 7 TCO 1/3 TCO FTO TCO ITO FTO SnO2 AZO ZnO CVD PVD FTO TCO 1 ITO 2 FTO 3 AZO ITO AZO TCO FTO 1 CVD 400 700 ITO AZO FTO 2 PVD 200230 ITO AZO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 5 TCO TCO 2015 1 FTO ITO AZO TCO ITO FTO AZO Sn:In 2O 3 F:SnO 2 Al:ZnO PVD)CVD PVD)FTOAZOITO AZOFTO AZOITOFTO AZOITOFTO AZOFTOITO CVDPVD ITO 2015 2012 2011 CVD PVD FTO ITO AZO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 T C O TCO 1940 1985 1989(AGC)(NSG)TCO PPG TCO 2005-2010 2005 First Solar 2009 16.6%TCO TCO TCO 2010-2020 TCO 6 1980-2021 PHOTOVOLTAICS REPORT Fraunhofer ISE 2023 2021-2022 BIPV TCO TCO 2021 TCO NSG TEC 8 1500 TCO 2020 TCO 2023 1 TCO TCO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 2 TCO NSG TEC 8 NSG TCO TCO TEC 8 mm)3.2 2.65,3.2 2.2,3.2(%)80 81 80-81.5(%)10 12 12(/8 8 6-9 2014 7 TCO 2012 2021 TCO 3 TCO TCO NSG FS TCO 8 TCO 5000t/d 1.2021 2022 5 2 1500/TCO 2.2022 3 500t/d 2022Q2 FS 3.2022 9 600t/d TCO 2023Q3 4.2022 10 1GW 500/TCO 5.2022 12 500t/d 6.TCO 1.2011 TCO 2.2022 12*100%600t/d TCO LOW-E*2016 TCO TCO 2023 1 600t/d TCO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤/1.2008 TCO 68 2.2009 5 TCO 275 3.2010 7 68 TCO 4.2013 6 TCO A 1.2010 46 TCO 2.2014 1.2011 3 600t/d TCO 2.2012 5 800t/d TCO 2022 9 2022 TCO 1.2009 3-6 TCO 2.2010 5 3.2012 30 TCO 4.2015 1.2011 11 TCO 2.2016 TCO TCO 3.2021 6 BIPV TCO 1.2011 8 TCO 2.2015 TCO 2012 TCO 17 TCO 2010 250t/d TCO 1.2009 TCO TCO 2.2012 TCO 1.2011 1 PPG 600t/d TCO 2.2012 TCO low-E low-E 3.2021 6 20220930 20221009 20131122 20111125 20220714 20100221 20131212 TCO TCO PN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 13/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 a-Si CdTe CIGS PSCs First Solar CPIA 2021 10.7GW 8.28GW 27.7%First Solar FS 2021 7.9GW 33.9%95%2021 CdTe 97%8.03GW 7.9GW 130MW CIGS 245MW 210MW 35MW 8 2012-2021 MW 9 CPIA PHOTOVOLTAICS REPORT Fraunhofer ISE 2023 FS VTD-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 14/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 10 NREL-4 4 3 TCO PECVD 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 15/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 11 First Solar CPIA 2021 20.24%22.1%FS 16.7%FS 19%BIPV BIPV BIPV BIPVboost BIPV 10%56%1-0.380.44%/CIGS CdTe-0.10.3%/-0.25%/识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 16/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 12 solarblogger 2 BIPV 3 13 1.5KW 1.5KW 83 2012.11-2019.09 4 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 17/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 5 TCO 14 Stable and Colorful Perovskite Solar Cells Using a Nonperiodic SiO2/TiO2 Multi-Nanolayer Filter Gang Yeol Yoo ACS Nano 2019 0-1 ABX3 1 33%51%29.4%10 25%40-50 2 100MW 1.0/W 5-10GW 0.5-0.6/W TCO 1/2 0-1 1 1000 20-25 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 18/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 15 16/2022 17 0.5-0.6/W TCO First Solar 1 IRA First Solar FS 2022 2022 9.8GW 9.1GW 2023-2025 16.0/20.1/20.6GW FS 2023 71.6GW 4 2026-2027 Toledo Solar 100MW 2022 9 2027 2.8GW 2 BIPV 700MW 3.8GW 130 100MW 2024 630MW 1GW 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 19/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 1GW GW 390MW GW 25GW 18 First Solar 2023-2025 GW First Solar2022 4(MW)130 2023 330MW 2024 630MW 100 5 1GW 300 1GW 100 100 200MW 100 100 300MW 300MW 600MW 200MW 1GW 100MW 20 300MW 40 600MW 1GW 100 GW 2024 10 2022 10MW 100MW 150 2022 12 150MW 1GW 2026 6GW 200MW 10GW 100 100MW 2022 5GW 2.2GW 10 10MW 2023 100MW 2024 100MW 10 2023 100MW 7.0 7.2 7.1 7.12.8 2.8 3.5 3.63.06.5 6.63.03.03.39.816.020.120.60.05.010.015.020.025.02022A 2023E 2024E 2025E 6 6 7 7 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 20/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 10 150MW 100MW 23 10.36 1GW First Solar Toledo Solar IT 2023/4/25 2022-2025 TCO 0.5/0.7/1.0/1.3 CAGR 32.5%1 2025 20.5GW 2.8GW 2 2025 1.0GW 7GW 3 TCO First Solar Series7 19.3%2022 18.0%2025 19.5%TCO 556 513/GW 4 TCO 2023 4 17 2m*1m 16.2%2023 18%2023 2025 13.0%17.0%TCO 769 588/GW 5 TCO 2022E 2023E 2024E 2025E GW 9.7 13.5 19.1 24.3 GW 9.2 12.5 16.8 20.5-First Solar 9.1 11.9 15.6 18.7-Toledo Solar 0.1 0.6 1.2 1.8 GW 0.5 1.0 2.3 3.8 0.5 0.9 1.8 2.8 0.2 0.5 1.0 TCO/GW 556 541 526 513 18.0%18.5%19.0%19.5%TCO/GW 769 667 588 13.0%15.0%17.0%TCO 278 595 1,211 1,949 TCO 5,389 7,397 10,123 12,537 First Solar/(*)*100%STC AM=1.5 1000W/25 TCO GW=1GW/1000(W/)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 21/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 TCO TC O TCO 2022 8 CR4 77%1 0.015%2 3 6 2023 4/1()2018 7 700 1900 2016 5 700 2020 9 500 2 2017 2 900 2100 2017 3 500 2020 10 700 2013 10 0 3 2018 9 1000 1500 2019 8 500 4 2021 5 800 1400 2014 10 600 5 2020 5 29 400 400 6 2020 11 8 550 550 7 2021 2 28 600 600 8 2006 5 1 600 600 2023 1 30 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 22/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 TCO TCO TCO 2023 4 3.2mm 28.4/100MW 16%0.18/W 1.0/W 0.34/W 34%18%52%TCO+TCO low-E TCO TCO low-E low-E TCO TCO low-E low-E TCO TCO low-E CVD TCO low-E TCO low-E CVD TCO low-E FTO TCO ITO AZO low-E Ag TCO low-E 7 TCO vs low-E TCO low-E CVD FTO CVD FTO AZO ITO Ag(Low-E)2009 CVD 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 23/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 CVD A0 400700 CVD CVD 400 19 CVD A0 2021 20 CVD Low-E&TCO 2022 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 24/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 AZO/ITO Ag 21 22 TCO 2010 8 2 4 low-E 5 32 low-E 10 1024 low-E 15 32768 2014 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 25/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 9 CVD vs CVD()()2011 1.low-E Low-E 1 80(low-E)low-E low-E 1.2 1 0.7 low-E 2 low-E low-E 10 Low-E%low-E 29 22 23 25 low-E 30 22.5 22 22()2011 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 26/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 3 low-E low-E low-E 2016 low-E 175 5 158 3.8 241 low-E 1 66 27.5%11 low-E 1997 2002 2007 2012 2016 2020 Low-E 3 15 17 8 m2 230 382 1,091 m2 77 25 64 m2 219 363 1,036 Low-E 1 4 23 76 158 154 m2 1 201 945 3,899 10,493 m2 1 50 41 51 66 m2 2 252 970 3,739 10,001 1 4 26 91 175 162 m2 1 201 1,175 4,281 11,583 m2 1 50 45 47 66 m2 2 252 1,189 4,102 11,038 Low-E 2018 Low-E 2.TCO CVD TCO 1 TCO BIPV TCO FTO FTO TCO FTO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 27/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 FTO 12 FTO/(cm)/%/cm-3/(cm2 V-1 s-1)5.8 x 10-4 92 28 2.8 x 10-3 80-90 3.7 x 10-4 90 8.8 x 1020 18 2018 2 TCO 1/3 TCO TCO 600t/d 1.5 4 2022 9 12 600t/d 2022 9 4.5 2014 1000 TCO 0.4 2.7 TCO TCO 2010 TCO low-E TCO TCO TCO+low-E TCO Low-E FTO TCO TCO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 28/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 CN 115504680 A TCO TCO 1 400700 2 3 TCO A0 23 TCO TCO CN 115504680 A TCO TCO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 29/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 24 TCO I 2021():2021 TCO 1 FTO SiO2 1.55 SnO2 2.0 SnO2 FTO SnxSiyO 2+SnO2 F SnxSiyO2 Si/Sn 25 FTO APCVD 2017 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 30/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 13 S1 S2 S3 S4 S5 S6 S7/nm 198.2 218.23 199.53 203.99 219.76 209.13 214.43-k/100 100 34.6 74.64 51.28 27.29 19.8-/%87.68 85.06 81.26 79.87 82.53 83.79 85.06 90.5 APCVD 2017 2 CVD FTO FTO 2018 F-SnO2 FTO-FTO 2016 FTO SnO2-xFx FTO 2017 SiO2 FTO 14 n(F):n(Sn)T/%Eg/eV R sh/(-1)TC/10-4-1 SnO 2 0 92.0 3.7 450.0 9.7 CF 3COOH 9:10 77.9 3.7 80.5 10.2 HF 5:10 78.6 3.9 18.3 49.2 SnF 2 1.4:10 79.2 4.0 14.7 66.1 FTO 2018 SnCl4 5H2O-CVD-1.22 m TC=T10/R sh 3 26 FTO(Rs)CVD SnO2:F 2016 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 31/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 4 SnO2 F 2012 72.6%70.5%72.5%27 FTO 28 FTO SnF2 SnO2 2017 SnF2 SnO2 2017 1 Low-E 2015 13 2 5 Low-E 2016 low-E low-E TCO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 32/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 15 low-E 2 3 4 5 6 7 L*39.41 38.62 38.52 38.13 37.78 37.34 37.26 37.55 a*-2.22-1.12 0.5 1.6 0.45 0.37-0.98-1.9 b*1.3-0.3 0.37-0.95-0.61 0.85 0.6 1.2 Rsh/W-1 18.3 16.5 15.3 14.1 13.6 14.3 16.8 19.1 T/%81.3 80.3 79.6 78.9 79.6 80.5 80.9 81.2 Low-E 2016 L a b Rsh T-TCO TCO TCO TCO TCO TCO+TCO 29 TCO High-Performance Flexible Perovskite Solar Cells on Ultrathin Glass:Implications of the TCO Benjia Dou The Journal of Physical Chemistry Letters 2017 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 33/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 16 TCO TCO First Solar NSG First Solar First Solar CdTe NSG TCO 2022 10 1GW 500/TCO 2022109 TCO 22-25 TCO CAGR 32.5%TCO+TCO 0 1 TCO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 34/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤 T able_ResearchT eam 2011 2012 2021 2020 2022 T a bl e _R a t i n gI ndus t r y 12 10%12-10%+10%12 10%T a bl e _R a t i n gC o m pa ny 12 15%12 5%-15%12-5%+5%12 5%T able_Address 26 47 6001 31 2 18 429 37 189 29 30 510627 518026 100045 200120-T able_LegalD isclai mer/4 T able_I mportant N o tices 1 2 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 35/35 T ab l e _ P ag eT e x t 深度分 析|玻璃 玻纤/5 T a b l e _I nt e re s t D i s c l os ure(1)12 T able_Copyright