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免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。1 证券研究报告 教 育 和 人力 资 源“AI+教 育”C 端 潜力 或更优 华泰研究 教 育 和 人力 资 源 增持(维持)研究员 段联 联系人 郑裕佳 行业走 势图 资料 来源：，华泰研究 重点推荐 股 票 名称 股 票 代码 目标价(当地币种)投 资 评级 好未来 TAL US 7.72 买入 有道 DAO US 11.35 买入 资料来源：华泰 研究预 测 年 月 日 中 国内地 专题研究“AI+教育”C 端 潜 力或 优于 B 端，教育 企 业加 速 布局 AIGC 技术应用 技 术在 教育行 业的主 要落地 场景包括 端教育 信息化和 端智 能学习 硬件。我们 认为 端 市场 规模 可观但 增长空 间相对 有限；由于 端 业务 对渠道 和客户 资源依 赖性较 强，目 前竞争 格局呈 现地域 性强、极度分 散的 特 点。端 面向受 众广 且 正经历 智能 化升级，增长潜 力大；市场 参与者 包括传 统教育 硬件厂 商和教 培转型 企业，行业 格局尚 未稳定，部 分公 司正加 快布局 教育 应 用 以赢 得先发 优势。综合考 虑 端用户 基础、教 育 相关产 品和技 术布局，我们 建议关 注好未 来和有 道。AI+教 育 落 地 场 景：C 端 智能 硬 件 增速 或 优于 B 端 教 育信 息 化 我 们认 为 技 术在教 育领域 的落地 场景大 体可以 分为 两端。端 主要应 用于学 校教学 活动信 息化建 设，市 场规模 或 于 年 达到 亿元，但 随着 教育信 息化 基础设 施的 逐渐 完善，年 我国 城 市校 均网络 多媒 体教 室覆盖 率已达，年 全 国 校均多 媒体教 室 覆 盖率 已达，因 此我们 认为 端覆盖 率提升 空间已 比较有 限。另一方面，智 能学习 硬件 致力 于利用 技术 为学生 打造 个性化 的自主 学习体 验，是 教育 落地 端的主 要场景，弗若斯 特沙利 文预 计 年 其国内 市场规 模有 望超 亿元，其中 学习机 市场规 模有望 达 亿元，-分别为。学习机是 C 端 最 主流 产 品，AI 精 准 度 和 内 容 质 量或 是差 异 化 发展 主 线 我 们认为 当前学 习机产 品的差 异化主 要体现 在 功 能的 精准度 和内置 学习资 源的质 量（包 括内容 适用的 年龄段 和学科 范围、资源丰 富度、是否独 家内容、是否可持续更新等）。考虑到市场参与者的竞争优势差异，我们认为未来 学 习 机的发 展方向 可能 分为 两 大路线：一类 是“技 术为王”路线，适用于 技 术储备 深厚的 厂商，通过 持续增 加和优 化 功 能的方 式 来提 升产品 竞争力；另一 类是“内容为 王”路 线，凭 借优质 内容沉 淀锁定 粘性用 户。考虑 C 端用 户 基础、AI 相关 产 品 和技 术 布局，建议 关注 好 未 来和 有 道 好 未来旗 下学而 思 学 习机 自 月推 出以来 爬坡迅 速，公 司 月 日开启“助 手”内测，有 望进一步 丰富学 习机功 能。我们 认为 好未来 经过多 年教研 和教学 沉淀，在学 习机内容 研发方 面具备 独特优 势，若 公司能 逐步优 化硬件 供应链 及渠道 储备，则 学习 机 有望 成为公司 收入 增长的 重要动 力。有道在 领 域 积累深 厚，已 有多年 类 架 构落地 适配 经验，爆款产 品词典 笔已搭 载基于 该架构 的多项 功 能，学习 机新品 尚在 爬坡中。我们 认为若 公司能 将 技 术应用到 智能硬 件产品 的研发 中，或 有助于 提升产 品附加 值、优 化内部 研发效 率，逐 渐强化 公司竞 争优势。风 险提示：自研 大模型 进展缓 慢或效 果不佳，智能 硬件销 售不及 我们预 期，竞 争加剧，新品 爬坡拖 累短期 利润率。(12)(3)61423May-22 Sep-22 Jan-23 May-23(%)教 育 和 人 力 资 源 沪深300 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。2 教 育和人力 资源 正文目 录“AI+教育”C 端 潜 力或 优于 B 端.3 端：教 育信息 化覆盖 率提升 空间或 比较有 限，渠 道依赖 性强.端：以 学习机 为代表的 智能硬 件或有 较大增 长潜力.AI 精 准 度 和 好 内 容 是学 习机 两 大 关键 竞 争要 素.7 技 术 和独家 内容或 是学习机 差异化 发展的 两条主 要路线.建议 关 注好 未 来、有 道.15 风 险提示.YWAZvMsPtQnMoQsRsPoRoP6M8Q7NtRpPmOnOeRmMtOiNnPtO7NqQxPMYtQnQwMoPqM 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。3 教 育和人力 资源“AI+教 育”C 端潜力或优 于 B 端 B 端：教育信 息化 覆盖率 提升 空间或 比较 有限，渠道 依赖性 强 教育 AI 在 B 端 主 要 应 用于学 校 教 学活 动 信息 化 建设，相 关 经 费主 要 来自 稳 定增 长的 教 育 信息 化 财 政预 算。据财政部，年 国 家财 政性教 育经费 累计投 入 万亿 元，年均 增幅。根 据 年 月 国家 教育部 发布的 教育 信息化 十年发 展规划（-年），各 级政府 在财政 性教育 经费中 列支教 育信息 化的经 费不得 低于。我们 据此 估计，-年 我 国教 育信息化 经费投 入从 亿 元 增至 亿 元，年复 合增长率 约为。考 虑到-年 财政性 教育经 费稳定 占据全 国教育 经费合 计的约，我们据此 测算，-年 我 国教 育信息 化整体 市场规 模从 亿元增至 亿 元，并 将于 年 达到 亿 元。图表1：稳定增长的教育信息化财政预算催 生海量市场，2024 年 B 端市场规模有望突破 5,500 亿元 注：各年 中国教 育信息 化经费 投入按 当 年国家财 政性教 育经费的 8%估算；各 年中国教 育信息 化市场 规模=当 年教育 信息化经 费投入/国家 财政性 教育经 费占全 国教育 经费 合计的比 例（即，当 年国家 财政性 教育 经费/当 年全国 教育经 费合计），且假设 预测期该 比例与 2021 年保 持一致。全国教 育经费 包括国家 财政性 教育经 费、社 会团体 和 公民个人 办学经 费、社 会捐赠 经费、学 费和杂费、其他教育经 费。资料来源：教育 部、财 政部、国家统 计 局、华泰 研究预测 教 育 信 息化 2.0 时代，B 端 覆 盖 率 提升 空 间已 比 较有 限。经过 2000-2018 年 的教育信 息化1.0 时 代的“校校通”“三通两 平台”等基础 建设，我国大 部分中 小学已 基本完 成计算 机网络 搭建和 教学硬 件的普 及。据 艾瑞咨 询，年 我国校 均多媒 体教室 数量占 教室总 数量达，未 来 增量空 间主要来 自存量 教室的 设备保 有量提 升及设 备更新 换代。图表2：2019 年 我国中小学网络多媒体教 室覆盖率已达到较高水平 资料来源：教育 部、财 政部、国家统 计 局、艾瑞 咨询、华泰研 究 2,296 2,429 2,625 2,890 3,111 3,405 3,691 4,014 4,243 4,630 4,841 5,172 5,524 0%2%4%6%8%10%12%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E(亿元)中国教育 信息化 市场规 模 yoy96.40%93.60%90.30%80%70.90%64.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%城市 县镇 乡村城乡学校 网络多 媒体教 室数量 占教室 总 数量的校 均比例实现所有 多媒体 教室全 部联网 的城乡 学 校比例 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。4 教 育和人力 资源 B 端 业 务 对渠 道 依赖 性 较强，目 前 市 场呈 现 地域 性 强、极 度 分 散的 竞 争格 局。由于教 育信息化 预 算 配 置 及 采 购 安 排 主要由 各地教 育 主 管 部 门 确 定，企 业 跨 区 域 拓 展 客 户 的 难 度 较 大，因 此目前 行业内 呈现区 域强者 恒强、但整体 高度分 散的竞 争格局。据我 们统计，2022 年 A股 主要教 育信息 化公司 的教育 业务营 收合计 大约在 200 亿 元上下，市占 率合计约 4%，行 业内 绝大多 数市场 参与者 规模较 小。图表3：2022 年 A 股主要教育信息化公司教育业务营收 股 票 代码 公 司 名称 主 要 产品 及服 务 市值（亿 元）2022 年 教 育 业 务 营收（亿 元）2022 年 教 育 业 务 占主营 业 务收 入比 重 2022 年 教 育 业 务 营收yoy 2022 年教育业务 毛利率 002230 CH 科大讯飞 软件+系统 集成商 1,372.71 61.61 32.74%2.56%49.39%002841 CH 视源股份 硬件（为 主）+软件 437.22 60.73 42.40%-18.58%37.27%002955 CH 鸿合科技 硬件 57.87 37.74 82.95%-26.64%30.83%300248 CH 新开普 软件+系统 集成商 44.89 7.52 70.26%3.67%NA 300645 CH 正元智慧 软件+系统 集成商 38.42 7.27 68.29%11.48%27.04%600636 CH 国新文化 硬件 57.43 4.67 99.60%5.56%70.30%002599 CH 盛通股份 硬件+系统 集成商 37.36 3.63 16.21%-13.75%27.14%300559 CH 佳发教育 硬件+软件 65.04 3.44 83.43%2.08%NA 003005 CH 竞业达 硬件+系统 集成商 45.74 2.57 69.96%-33.61%NA 300359 CH 全通教育 软件+系统 集成商 43.00 2.35 38.82%-23.42%NA 300235 CH 方直科技 软件（为 主）+内容 31.19 0.96 89.05%0.80%76.70%002261 CH 拓维信息 软件+系统 集成商 146.05 NA NA NA NA 300654 CH 世纪天鸿 软件 52.12 NA NA NA NA 合计 192.49 注：市值 数据截至 月 日。代表 对应公司 未披露 该数据。资料来源：公司 公告、华泰研 究 C 端：以 AI 学 习 机为代 表的 智能硬 件或 有较大 增长 潜力 智 能 学 习硬 件 是教 育 AI 落地 C 端 的 主要 场 景，26 年市 场 规 模有 望 超 700 亿元。教育 在 端的 应用 场景集 中在以 学习机 为代表 的 新型 智能学习 硬件，通过 对传统 学习硬 件进行智 能化升 级，利用 大数据 和 技 术，为学生 量身打 造精准 的、个性 化的学 习方案，从 而提升 学生自 主学习 的效率 和体验。据读 书郎招 股书援 引的弗 若斯特 沙利文 预测，年 国内 端 智能学 习硬件 市场规 模合 计约为 亿 元，其中 学习 机市场 规模约 为 亿元，年 分别有 望增至 亿元 亿元，-分 别为。图表4：26 年 C 端智能学习硬件市场规模或超 700 亿元，23E-26E CAGR 接近 17%资料来源：读书 郎招股 书、弗 若斯特 沙 利文预测、华泰 研究 1462012522793293974795646517417489105125 12914817320023026101002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E(亿元)C 端智能学习硬件 学习平板 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。5 教 育和人力 资源 学习机是 C 端 教 育 智能 硬件 最 主 流的 产 品类 型。学习 机（又称 学生平 板）通 常覆盖 小学至初 中甚至 高中的 全科学 习内容，用 户生命 周期长，客单价 高（千元以 上），且搭载较 为丰富的 软件和 学习资 源，用 户为增 值服务 付费的 意愿较 强，是 目前最 主流的 教育智 能硬件 产品。据 艾瑞咨 询，学 习机占 教育智 能硬件 总体市 场份额 在 以 上（截至 年 月），在购买过 教 育 智 能 硬 件 产 品 的 家 长 中，近 七 成 选 择 购 买 学 生 平 板，远 高 于 选 择 其 他 品 类 的 家 长 占比。我 们观察 到大部 分传统教 育硬件 厂商及 教培转 型公司 纷纷推 出了 学习 机产品，此 外，部 分公司 在第二 梯队产 品中（点读笔、儿童 智能手 表、扫 描笔、智能作 业灯）也有布 局。图表5：学习机（学生平板）是家长购买的 最主要智能教育硬件产品 资料来源：艾瑞 咨询、华泰研 究 图表6：传统教育硬件厂商及教培转型公司 纷纷布局 AI 学 习机产品 科 大 讯飞 好未来 有道 小度 作业帮 步步高 读书郎 优学派 希沃 AIGC 技术/大模型 星火认知 大模型 数学大模型 MathGPT（研发中）：以数学领域 的解题 和讲题 算法为 核心 大模型“子曰”（研发中）智能学习硬件产品 讯飞 AI 学 习机 讯飞翻译 笔、阿 尔法蛋 词典笔 学而思 AI 学习机 AI 讲题 机“学 拍拍”有道 AI 学 习机 有道词典 笔 有道听力 宝 有道智能 灯 AI 学习 机 词典笔 口算机 AI 学习 机 AI 讲题 机 碳氧词典 笔 碳氧智能 灯 AI 学习 机 词典笔 AI 学习 机 AI 学习 机 AI 学习 机 资料来源：公司 公告、各公司 官方微 信 公众号、各公司 京东旗 舰店、华泰研 究 教育企业 加 速 布局 垂类 AIGC 应 用，或率 先 应用 在 学习机 等 智 能硬 件 上。近期，好未 来、有 道、科 大讯飞 等多家 教育公 司相继 透露了 技术应 用的最 新进展：（）好 未来：月 日，好 未来官 方公众 号发文 称，学 而思正 在进行 自研数 学大模 型的研发，命名 为，面向 全球数 学爱好 者和科 研机构，以数 学领域 的解 题和讲题 算法为核 心，目 前 已 经 取 得 阶 段 性 成 果，并 将 于 年 内 推 出 基 于 该 自 研 大 模 型 的 产 品 级 应 用。月 日，学而思 学习机 开启“助手”内测，功能 涵 盖作文 助手、口语 助手、阅读 助手、数学 助手等。（）有道：月 日，有道官 方微信 视频号 发布了 基于自 研的“子曰”大 模型开 发的 口语 老师剧 透视频；月 日公 司在股 东大会 上表示，有道 在 技术 方面 有多年 积累，在图像 处理、语音处 理、语 言处理 三条主 要技术 路线上 已调整 为当 下 主流的 架构，未 来 有 望 在 口 语 教 练、作 文 与 阅 读 教 练、各 科 习 题 答 疑、编 程 学 习 答 疑、对 话 助 手、知 识工 作助手 等 六大 细分学 习场景 中探索 大模型 技术的 应用。（）科 大讯飞：月 日科 大讯飞 发布星 火认知 大模型，并已 应用到 旗下 系列 学习 机上，升级 后的 学习机 能够提 供 中英 作文类人 批改、数 学 类人 互动 辅学、英语 类人 口语 对话 三 大服务。69.1%33.4%33.1%30.3%25.9%18.4%16.7%16.1%10.6%10.6%4.6%2.9%2.6%学生平板点读笔儿童智能手表扫描笔智能作业灯早教故事机教育电子纸错题打印机电子单词卡听力宝教育机器人智能手写笔学生 PC 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。6 教 育和人力 资源 我 们认为 端智能 学习硬 件面 向受众 广、交互频 率高、数 据量大，且 产品 技 术门槛和 准确率 要求 相比大 型 工业 级 产品 标准来 说更低，因此 技 术在学 习机等 硬件 产品 上 相对容 易落地。从技 术-产品-订单 三个商 业化阶 段来看，目前 科大讯 飞、好 未来、有道已 有实际 端 智能 教 育硬件 产品订 单，且订 单量 保 持快速 增长：科 大讯飞 年学 习机营 收 同 比增长，公司 预计 年 增长更 快；好未来 旗下学 而思学习 机自 月 推出以 来月销 量过 万；有道 年智 能硬件 业务收 入同 比增长，词典笔 占据天 猫、京 东“双十 一”同 品类 销量第一，年 月 推出的 学习机 首月 销量超 万台，未来 有望随 渠道拓 展进一步 爬坡。图表7：教育企业加速布局垂类大模型应用 科大讯飞星火认知大模型 好未来宣布自研数学大模型 MathGPT 有道计划在 6 大场景探索大模型技术的应用 资料来源：科大 讯飞官 微，学 而思官 微、有道官 网、华 泰研究 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。7 教 育和人力 资源 AI 精 准 度和 好内容是学习 机两大关键竞争要 素 根 据 艾 瑞 咨 询 调 研，家 长 选 购 教 育 智 能 硬 件 产 品 时 最 看 重 的 三 个 维 度 是 产 品 功 能、教 育 内容、护眼 设计。我们观 察到当 前市面 上主 流 学习机产 品基本 均已搭 载 知识图 谱、口 语 和 听 写 助 手、拍 照 批 改 作 业 等 常 见 功 能，校 内 课 程 同 步 学 和 拓 展 阅 读 等 内 容 资 源，以及 智能护 眼设计，因 此在基础 产品设 计上差 异并不 大，而 本质上 的差异 性主要 体现在 功能 的 精 准 度 和 内 置 学 习 资 源 的 质 量（包 括 内 容 适 用 的 年 龄 段 和 学 科 范 围、资 源 丰 富 度、是否 独家内 容、是否可 持续 更新 等）。我 们以科 大讯 飞、学 而思、有道 三个品 牌的 最新 机型作为 不同价 位的代 表产品，对其 产品核 心功能 进行梳 理。图表8：AI 学 习机代表机型：科大讯飞 AI 功能较多，好未来销量爬坡较快 科 大 讯飞 好未来 有道 代表机型 T20 Pro 学而思 Xpad X10 首发价 8,799 元 4,599 元 2,999 元 发布日期 2023.2.6 2023.2.6 2022.10.27 线上累计 销量（台）8,500 50,000 9,000+线上累计 销售额（元）0.75 亿 2 亿+0.27 亿 适用年龄 段 3-18 岁（幼 小初高）小学、初 中 小学、初 中、高 中 屏幕 13.3 英寸/2.5K/德国莱 茵低蓝 光认证 11 英寸/2K IPS 类纸 屏/德国 莱茵低 蓝光 认证 10.6 英寸/2K 全 面屏/德国莱 茵低蓝 光认 证 AI 功能 中英作文 类人批 改、数 学类人 互动辅 学、英语类人口语 对话、AI 同步 精准学、AI 作 业 辅助自主学、AI 精准 备考、AI 学 习计划 AI 口算 批改、指尖查 词、同 步听写，AI 定制学习方案，AI 助手（内测 中，包 含 作文 助手、口语助手、阅读 助手、数学助 手）AI 精准 学、AI 作业 小助手（指尖 查词查 句子、口算检查、智能听 写、课 本指读、英语 作 文批改）注：累计 销量及 销售额 仅为表 中所示 代 表机型数 据，统 计平台 包括京 东、天 猫、抖音官 方店铺，其中 京东数 据截至 月，天猫、抖音 数据截至 月 日。累计销售 额为我们估 算，估 算方法 为首发 价 累计销 量。由于 数据为 我们手 工收集，可能 与 实际销售 情况存 在差异。由于 各公司 渠 道布局存 在差异，本统 计不代 表全量 销 售情况。资料来源：公司 公告、各公司 官方微 信 公众号、各公司 京东旗 舰店、各公司 抖 音旗舰店、各公 司天猫 旗舰店、华泰 研 究 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。8 教 育和人力 资源 科大讯飞 AI 学习机 T20 Pro 核心功能 1、中 英 作 文类 人 批改：搭载 星火认 知大模 型的学 习机具 备 阶 级 类人作 文批改功 能，不仅 能 对 字、词、标 点 等 做 基 础 校 对，还 能 对 内 容、语 言、结 构 进 行 全 方 位 分 析，结 合 写 作要 求给出 针对性 修改建 议（启 发式提 问引导 学生主 动思考），并通过 大模型 实时生成 润色内容 参考。图表9：星火认知大模型 3 阶 7 级 AI 作文批改功能 资料来源：科大 讯飞官 方京东 旗舰店、华泰研究 图表10：讯飞 AI 学 习机中文作文批改：错 别字+语句修正+内容评价 图表11：讯飞 AI 学 习机英文作文批改：拼 写错误+词汇用法+句型结构 资料来源：科大 讯飞官 微、华 泰研究 资料来源：科大 讯飞官 微、华 泰研究 2、AI 精准学+数 学 类 人 互动 辅 学：根据教材 知识点 和本 地考情 大数据 生成三 级不同 难度知识 图谱，学生可 按照自 身能力 和学习 阶段进 行“测”（基 于大数 据和海 量题库 智能推 送测评题 目，帮助学 生找到 自身薄弱 知识点）-“学”（知识 点微 课、引导互 动式分 步骤解析）-“练”（基于薄 弱点错 题智能 推荐举 一反三 训练、大数据 提供一 题多解）-总结内 化的闭环 学习。免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。9 教 育和人力 资源 图表12：AI 精 准测：大模型算法生成三级不 同难度知识图谱，通过自适应推送 少量题目，帮助学生找到知识薄弱 点 资料来源：科大 讯飞京 东、淘 宝旗舰 店，华泰研 究 3、英 语 类 人口 语 对话：已 覆 盖中小 学 大纲 主要情 景和话题，可 实现与 在 选定主 题下的开 放式问 答，对 话支持 中英双 语输入，可自 动翻译 和教读。图表13：英语 AI 口 语对话 已覆盖中小学大 纲主要情景和话题 图表14：在选定主题下可实现与 AI 开放式问答 资料来源：科大 讯飞官 微、华 泰研究 资料来源：科大 讯飞官 微、华 泰研究 4、AI 备考：学 习机内 置全国 各地历 年真题 密卷 可 供冲刺 复习；英语听 说模拟 考试采 用中高考 同源评 分技术，使学 生能提 前模拟 真实考 试环境 和评分 标准。免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。10 教 育和人力 资源 图表15：讯飞学习机内置各地历年真题密卷 图表16：讯飞学习机采用中高考听说考试同 源评分技术可供模拟练习 资料来源：IT 之家、华 泰研究 资料来源：科大 讯飞京 东旗舰 店、华 泰 研究 学而思 AI 学习机 Xpad 核心功能 1、学 而 思 自研 课 程体 系：学习 机 内置超 1,000 万分 钟学而思 培优课 程，覆 盖小学 到初中，课程 全部 由原学 而思老 师讲授，95%为原 学而思 S 级老师 参与录 制。其 中，数 学课程 继承 了 原 学而 思 数学 能 力 培养体 系，采用 A/S/S+三 层 分层 教 学，根 据 学生 不 同 水平匹 配合 适的学 习内容。图表17：Xpad 搭载学而思自研能力提升课 程，分层教学，因材施教 资料来源：学而 思官方 天猫旗 舰店、华 泰研究 2、数学 AI 查漏 补 缺：数学科目 校内精 准查漏 补缺模 块可通过 AI 智能诊 断匹配 测试题 目、输 出诊断 报告。AI 知识图 谱颗 粒度细，按“单元-课时-知 识点-题型”四层 拆分，可 精准 定位数 学学习 中的薄 弱项，然 后智能 推送查 漏补缺 学习 计划，每 次学习 后再推 送测 评，检 验学生 对知识 点的掌 握程度，从而 帮助学 生高效 攻克薄 弱项。免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。11 教 育和人力 资源 图表18：数学 AI 精 准查漏补缺，帮助学生 精准攻克薄弱知识点 校内精准查漏补缺模块 通过智能 AI 诊断匹配测试题目，输出诊断报告 根据 3 级 4 层知识图谱智能推送查漏补缺学习计划 学习完后推送测评，检验知识掌握程度 资料来源：学而 思官方 天猫旗 舰店、华 泰研究 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。12 教 育和人力 资源 3、AI 智慧辅导：搭载 AI 口算批 改、指尖 查词、听写及 背诵、数学教 辅一题 一讲（支持数千 本小初 热门数 学教辅）等 AI 智能学 习工具，辅助 学生自 学，减 轻家长 辅导负 担。图表19：数学 AI 精 准查漏补缺，帮助学生 精准攻克薄弱知识点 教辅拍照搜题，查看精选讲解 AI 口算批改 语文字词听写、英语单词听写、语文背诵评测 指尖点击查字词 资料来源：学而 思官方 京东、天猫旗 舰 店、华泰 研究 有道 AI 学习机 X10 核心功能 1、AI 精准学：通 过“测-学-练”三个 环节 精 准找 到学 生知 识 薄弱 点，生 成个 性化 学情 看板，针对性 推送学 习路径 帮助 学生攻 克薄弱 点。首先在 AI 评估与 诊断环 节，有道 AI 学习 机内置 1.5 亿 题库、1000 万 教辅题 目、7 万 道高频 考题，学生可 以通过 线上做 题或 对作 业 试 卷一 键拍 照 诊断，双管 齐 下 快速 找到 知 识薄 弱 点；AI 算法 根据 诊 断情 况 生成个性 化 学 情看 板，智 能推 送 个性 化 的 学习 路径，包括 3000+知 识 点视 频讲 解、小 节 测试、重 难点拆 解等；每次学 习后进 入推题 练习巩 固，IRT 动态 推题系 统已覆 盖全部 小初数 学考 点和 95%主 流教辅 题型，题 目最高 细分 5 个 难度等 级。此外，学习机 内置 20 万套 各省 市考试 真题，搭配数 学 AI 批改 评分功 能可以 高效地进 行针对 性练习。免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。13 教 育和人力 资源 图表20：有道 AI 精 准学：通过“测-学-练”三个环节精准 查漏补缺，个性化学 情看板可完整追踪学习情况 资料来源：有道 京东、天猫旗 舰店、华 泰研究 2、AI 作业小助手：包括 数 学作 业 试卷 诊断、课 本 指读、指 尖 查词、智 能听 写、口 算检查等 AI 功能，家长 还可以 通过 有道智 慧学 习 App 给孩子布 置和检 查图片、语音、视频 作业，帮助 学生自 主高效 学习，减轻家 长辅导 压力。图表1：有道学习机搭载多种 AI 作业小助手功能，帮助学生高效自学，减轻 家长辅导压力 资料来源：有道 京东旗 舰店、华泰研 究 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。14 教 育和人力 资源 3、有 道 精 品英 语：有道词 典原班 团队打 造，包括 PM Readers 分级阅 读、红火 箭分 级阅读、看 动漫学 英语等 三大类 资源，满足小 学到高 中英语 的学习 需求，同时还 搭载 AI 英语 口语 对话功 能，学 生可选 择角色 扮演、情景对 话两种 模式进 行练习。图表2：有道学习机搭载有道精品英语等课 外提升学习资源 图表3：学 生 可 通 过 角 色 扮 演 和 情 景 对 话 练 习 与 AI 进 行 英 语 口 语 对 话 资料来源：有道 天猫旗 舰店、华泰研 究 资料来源：有道 天猫旗 舰店、华泰研 究 AI 技 术 和 独 家 内 容 或是 学习 机 差 异化 发 展的 两 条主 要路 线 目 前 学 习 机 市 场 的 参 与 者 既 包 括 技 术 沉 淀 深 厚 的 教 育 硬 件 厂 商，也 包 括 教 学 经 验 和 内 容 积淀 丰富的 教培转 型企业。考虑 到不同 市场参 与者的 竞争优 势差异，我 们 推测 未来 学 习机产 品路线 可能向 两个主 要方向 差异化 发展：一 类是“技术 为王”路 线，适用于 技 术储备深 厚的厂 商，通过持 续增加和 优化 功能的 方式提 升学 习机产 品的竞 争力，未来盈 利模式可 能 以 功 能 付 费 为 主、内 容 资 源 付 费 为 辅；另 一 类 是“内 容 为 王”路 线，凭 借 独 家 优 质 内容 锁定粘 性用户，未来 盈利模 式可能 以内容 资源付 费为主，功能 付费为 辅。免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。15 教 育和人力 资源 建议关 注好未来、有道 综 合考虑 端用户 基础、教 育 相关产 品和技 术布局，我们推 荐好未 来和有 道。好 未来旗下 学而思 学习机自 月推 出以来 爬坡迅 速，“助手”开启 内测有 望进一 步丰富 学习机功 能。我 们 认 为 好 未 来 经 过 多 年 教 研 和 教 学 沉 淀，在 学 习 机 内 容 研 发 方 面 具 备 独 特 优 势，若 公 司 能 逐 步 优 化 硬 件 供 应 链 及 渠 道 储 备，则 学 习 机 有 望 成 为 公司 收 入 增 长 的 重要动 力。有 道在 领 域积 累深厚，已 有多 年 类架构 落地适 配经验，爆款 产品词 典笔已搭 载基于 该架构 的多项 功 能，学习机 新品尚 在爬坡中。我 们认为 若公司 能逐步将 大模型技 术 应 用 到 智 能 硬 件 产 品 的 研 发 中，或 有 助 于 丰 富 产 品 功 能、提 升 产 品 附 加 值、优 化 内 部研 发效率，逐渐 强化公 司竞争 优势。图表4：重点 推荐 公司一览表 收盘价 目标价 市 值（百 万）EPS(元)P/E(倍)代码 公 司 名称 评级 交 易 货币 交 易 货币 交 易 货币 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E TAL US 好未来 买入 5.72 7.72 3,711.49-5.29-0.63-0.47-0.30-1.08-9.08-12.17-19.07 DAO US 有道 买入 4.95 11.35 614.86-5.88-4.03-0.14 2.50-5.94-8.67-249.48 13.97 注：数据 截至 年 月 日 资料 来源：，华泰 研究 预测 图表5：重点推荐公司最新 观点 股 票 名称 最 新 观点 好未来(TAL US)内 容 较学 习服 务 增势 更优，盈 亏平 衡 时点 或 推迟 好未来 FY23 实现 营收 10.20 亿 美元，non-GAAP 经营利润 率约为 2%，non-GAAP 归母净亏损约为 2,704 万 美元，符 合我们预 期（收入 10.11 亿美元/non-GAAP 归母净亏损 2,594 万 美元）。我们观 察到素 养教育 市场竞 争逐渐 加剧，因此 下调 FY24-FY26 素养 教育收 入增速预 测；考 虑到公 司战略性加码内 容业务，新 推出的 学习机 持续 热销，若公司 能逐步 优化硬 件供应 链及 渠道储备，则 FY24 内 容业务 有望成 为 收入增长 的主要 驱动力，但 短期内新产品 爬坡或 阶段性 拖累公 司 整体 利 润率。综 上，我 们预计 FY24-26 公司营 收为 12.59/14.30/16.09 亿美元，non-GAAP 经营利润率为-5.7%/-1.9%/-0.6%，基于 SOTP 的目 标价为 7.72 美元，维持 买入 评 级。风险提示：市场 渗透率 增长缓 慢，新 业 务拓展较 慢，竞 争加剧，教师 和核心 管 理人才流 失，对 素养教 育和高 中学科 培 训的监管 力度加 强。报告发布 日期：2023 年 04 月 30 日 点 击 下载 全文：好未 来(TAL US,买入):内 容 业务 增势 更 优，或推 迟盈 亏平 衡 有道(DAO US)Q1 业 绩 或 因外 部扰 动 短期 承压；基 于自 研 垂类 大模 型 的应 用产 品或 将落 地 考虑到年 初疫情 和春节 假期对 教学活 动、智能硬 件线下 销售渠 道拓展 的短期 影 响，我们 预计有道 23Q1 营收 或同比 微 降至约 11.4 亿元，综合 毛利率或同比降低 2pct 至 51.5%，经 营亏损 约 为 2.1 亿元。5 月 5 日公 司发布 基于自 研的 子曰 大模型 开发的 AI 口语 老师 剧透视频，相关 功能有 望逐步 商业化落地。排除 Q1 外部扰 动的一 次性 影响，我 们认为 公司数 字内容、STEAM 等新业 务整体 发展稳 健、AI 学习 机等 硬件新品 增长潜 力较大，预计23/24/25 年营 收有望达 62.69/79.44/96.55 亿元，给予 STEAM/成 人教育 业务 2.24/0.93x 23E PS、智能硬 件/在线 营销 业务 24.32/14.23x 23E PE，基于 SOTP 的目标价为 11.35 美元（前 值：12.42 美元）。维持 买入 评级。风险提示：智能 硬件销 售额低 于我们 预 期，竞争 加剧，业务拓 展失利，非 K12 教育价格 管控收 紧。报告发布 日期：2023 年 05 月 09 日 点 击 下载 全文：有道(DAO US,买入):Q1 业 绩 或微 降，大 模型 应用 或将 落 地 资料 来源：，华泰 研究 预测 免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。16 教 育和人力 资源 图表6：本文提及上市公司 股 票 代码 公 司 名称 TAL US 好未来 DAO US 有道 002251 CH 步步高 2385 HK 读书郎 科大讯飞 视源股份 鸿合科技 新开普 正元智慧 国新文化 盛通股份 佳发教育 竞业达 全通教育 方直科技 拓维信息 世纪天鸿 资料来源：、华 泰研究 风 险提 示 自 研 大 模 型 进 展 缓 慢 或 效 果 不 佳：大模型的研发 涉 及 大 量的参 数、较为复杂的 技术架构、较 长 的 训 练、调 试 和 部 署 周 期 以 及 较 为 充 足 的 资 金 能 力，因 此 自 研 大 模 型 的 进 度 和 使 用 效果 存在较 大不确 定性。智 能 硬 件 销 售 不 及 我 们 预 期：由 于 替 代 产 品 出 现 或 学 习 方 式 改 变，智 能 学 习 硬 件 的 市 场 渗透 率增长 或低于 我们预 期。智 能 学习 硬件和非K-12 课程 的消费 者支出 均可能 受到经 济增长放 缓和家 庭收入 增长放 缓的不 利影响，从而 导致市 场渗透 率增长 下滑。竞争加剧：AI+教育行 业市场 参与者 众多、技术更 新较快，竞争 激烈。如果 公司未能 及时响应 技术革 新和用 户偏好 带来的 变化，可能会 导致市 场份额 减少。新 品 爬 坡 拖 累 短 期 利 润 率：学 习 机 等 新 产 品 由 于 推 出 时 间 不 长，短 期 内 规 模 效 应 和 利 润 水平 尚不及 公司其 他成熟 业务或 产品，因此爬 坡期间 可能拖 累公司 整体利 润率。免责声明 和披露 以及分 析师声 明是 报告的一 部分，请务必 一起阅 读。17 教 育和人力 资源 免责声明 分 析 师 声明 本 人，段联，兹证 明本报 告所 表达的 观点准 确地反 映了分 析师对 标的证 券或发 行人的 个人意 见；彼以往、现 在或 未来并 无就其 研究报 告所提 供的具 体建议 或所表 迖的意 见直接 或间接 收取任 何报酬。一 般 声 明及 披 露 本 报 告 由 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司（已 具 备 中国证监会批准的证券
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