资源描述
规模稳 增、新品 迭出，国产品 牌焕 新机 西南证券研究发展 中心 轻 工研究团队 蔡欣/赵 兰亭 2023 年5 月 口 腔护 理行 业专 题 2017-2021 388.5 521.7 7.7%2021/311.6/176.7 59.7%/33.9%/90.2 25 2017-2021 27.3%45.7%2021 75%23.9%20.1%8.8%6.8%5.6%1 2 3 1 2 3 1 1ZDWzQmRsRoPtNnOqNoRmN6McM8OoMoOmOoNlOoOtOlOpNoQ9PnNuMwMtPrQNZnRpP 2 2021()2021 388.5 427.8 475.5 499.0 521.7 640.0 0%2%4%6%8%10%12%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2026E口腔清洁护理用品行业市场规模 yoy2017-2021 2017-2021 388.5 521.7 7.7%2021 311.6 59.7%176.7 33.9%90.2 51%2017-2021 27.3%/25 4.8%2017-2021 45.7%311.6 176.7 25.0 5.5 90.2 0501001502002503003503 数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 牙膏,59.7%牙刷（含电动）,33.9%漱口水/漱口液,4.8%牙线签,1.1%其他,0.5%2019-2021 2019-2021 1%70 60 20-30 2021 2019 7.9pp 24%010203040506070802019 2020 20214 2019-2021 数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 83.85%78.38%75.96%16.15%21.62%24.04%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019 2020 2021线下占比（右轴）线上占比（右轴）67891011122013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-1236大中城市日用工业消费品平均价格:牙膏:普通120克左右 2016-2020 2021 50.5 0.3%36 120 2016 8.6/2022 11.7/5.3%/-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021表观需求量（万吨）yoy（右轴）数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：观研天下，西南证券整理 5 1325/80 80-90 30 20 定位 品牌 产品名 功效 规格 单价（元/支）单价（元/克）单支价格20元以上 好来（原黑人）深导 白牙膏 美白去渍，4 周见效 100g 99 0.99 高露洁 酵素美白牙膏 美白牙齿，祛除牙渍 101g 80.6 0.798 云南白药 活性肽BIO 泵式牙膏 改善口腔黏膜损伤 100g 42.5 0.425 竹盐 喜马拉雅粉盐派缤牙膏 洁齿去斑，护龈清新 285g 39 0.137 狮王 齿科级儿童防蛀牙膏 低氟温和防蛀 60g 33 0.55 舒适达 美白配方牙膏 物理化学双重美白，有效缓解牙齿敏感 100g 27.33 0.273 高露洁 耀白去渍牙膏 5 倍去渍，闪耀亮白 100ml 25 0.25 舒适达 多效护理牙膏 缓解敏感、呵护牙龈、保护牙釉质 100g 23.5 0.235 佳洁士 热感溶渍牙膏 去除顽固烟渍咖啡渍 120g 23.3 0.194 狮王 抗糖酵素美白牙膏 抗糖酵素，活效美白 120g 22.67 0.189 舒客 专研美白酵素牙膏 美白去渍，清新口气 120g 22.5 0.187 单支价格10-20 元 冷酸灵 极地白海洋薄荷 双重抗敏，炫白清新 130g 19.9 0.153 好来（原黑人）白酵素牙膏 美白、去牙渍 120g 19.8 0.165 云南白药 经典薄荷香 减轻牙龈出血、修护黏膜损伤、清洁口腔异味 100g 18.8 0.188 佳洁士 双色锁白系列 去渍防渍，锁香锁白 120g 18.3 0.153 中华 抗糖净白牙膏 99%减菌，去沉积牙渍 120g 16.97 0.141 舒客 小苏打牙膏系列 炫白清新，舒缓抗敏 160g 16.6 0.139 云南白药 益优冰柠 持久清新口气 100g 13.8 0.138 好来（原黑人）超白牙膏 防蛀固齿、隔离牙渍 120g 13.3 0.108 狮王 葡萄柚小苏打美白牙膏 美白牙齿，清新口气 120g 12.88 0.107 高露洁 密集焕白牙膏 瓦解牙渍，去黄亮白 120g 12.5 0.104 冷酸灵 专研抗敏牙膏 抗敏护龈 100g 12.5 0.125 纳爱斯 维他命C 牙膏 固齿护龈 90g 11.63 0.129 单支价格10元以下 中华 魔丽迅白牙膏 清新口气，迅白护齿 100g 8.98 0.089 纳爱斯 鲜果+盐白+冰菊牙膏套装 清新口气、洁白牙齿、健齿护龈 120g*3 5.3 0.044 竹盐 LG 竹盐精品牙膏（买5 送5）减少牙菌斑、牙龈出血，改善牙龈炎 120g*10 4.7 0.039 数据来源：淘宝，西南证券整理 6 1 KA 2 O2O 3 0%5%10%15%20%25%2019 2020 2021 20222019-2022 数据来源：欧睿，西南证券整理 7 2021 TOP10 KA KA 2021 75%59.5%23.9%22.2%12.8%12.6%10%7.6%数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 23.9%20.1%8.8%6.8%5.6%4.9%4.1%2.8%2.3%1.9%12.6%22.2%12.8%10.0%7.6%4.3%7.6%1.7%1.8%1.4%0%5%10%15%20%25%线下销售额份额 线下销量份额 8 2022 2021 31 2022 20 数据来源：蔚云科技 口腔护理2022 年线上消费趋势分析，西南证券整理 2021-2022H1 1.5 1.1 2.2 1.9 2.5 2.4 2.8 3.3 3.3 3.8 3.5 2.9 2.4 3.3 3.4 3.3 4.2 3.9 0%50%100%150%200%250%00.511.522.533.544.52021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06口腔护理规模（亿元）同比增速 排名 品牌 市场份额 1 云南白药 7.10%2 DARLIE/好来 6.10%3 Saky/舒客 5.50%4 Crest/佳洁士 4.80%5 Colgate/高露洁 4.40%6 LION/狮王 3.40%7 舒适达 2.50%8 Listerine/李施德林 2.30%9 EBISU/惠百施 2.10%10 Bodyaid/博滴 2.00%11 bop（洗护）1.90%12 冷酸灵 1.80%13 Ora2/皓乐齿 1.30%14 NYSCPS/参半 1.30%15 MARVIS/玛尔仕 1.10%16 elmex 1.00%17 OralB/欧乐B 0.90%18 Algn/爱兰歌娜 0.80%19 FAWN MUM/小路妈妈 0.80%20 Avec moi 0.70%2022 12 top20 9 60%2021 26%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0510152025302017 2018 2019 2020 2021抗敏感牙膏线下渠道市场 规模（亿元）yoy（右轴）销售份额（右轴）数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 60.1%61.0%59.6%23.9%23.8%26.1%3.5%3.7%4.0%12.5%11.6%10.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021冷酸灵 舒适达 云南白药 其他 10 2021 2019-2021 2019-2021 2020-2021 7.6%/3.9%83%2021 2019 5.2pp 2019-2021 42.9%/40.9%/40.6%7%黑人,6.78%青蛙,6.06%高露洁,5.55%舒客,5.45%冷酸灵,4.25%可洁可净,3.15%极简生活,2.92%纳美,2.28%三笑,2.17%卡尼尔,2.00%012345672019 2020 20212019-2021 11 数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 88.2%84.3%83.0%11.8%15.7%17.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021线下比例 线上比例 2017-2021 27.3%2021 90.2 2022 Usmile TOP5 B 数据来源：欧睿，西南证券整理-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E电动牙刷市场规模 yoy2022 26.3 44.2 67.7 74.9 67.8 50.8 54.4 57.5 60.4 63.0 65.3 4.6 7.8 12.1 15.0 18.1 16.8 19.3 21.9 24.1 25.9 27.8 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E充电牙刷组件 充电牙刷替换头 电池牙刷组件 电池牙刷替换头 2017-2027 12 /2017-2021/45.7%2021/25 2022 17.2 2022 29.9%24.0%10.0%6.3%6.2%数据来源：欧睿，西南证券整理 2017-2027/2022/-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253035402017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E市场规模(亿元）yoy李施德林,29.9%参半,24.0%皓乐齿,10.0%黑人,6.3%高露洁贝齿,6.2%佳洁士,4.1%康齿家,1.2%威露士,0.9%黑妹,0.5%丽齿健,0.4%其他,16.5%13 14 2023 4 10 1 59.8%IPO 6.6 数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 15 +2019 9.4 2022 13.1 11.6%2019 0.6 2022 1.4 28.9%40%2019-2023Q1 2019-2023Q1 16 数据来源：登康口腔招股书，登康口腔年报，Wind，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入（百万元）归母净利润（百万元）收入yoy（右轴）净利润yoy（右轴）42.3%41.7%42.1%40.5%41.3%6.7%9.3%10.4%10.2%9.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利率 净利率 50%42%42%55%35%2022 30.5%(-0.6pp)24%(-0.4pp)4.1%(-0.1pp)3.1%+0pp-0.7%(+0.1pp)-10%0%10%20%30%40%2019 2020 2021 2022销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 总费用率 2019-2022 2019-2022 0%10%20%30%40%50%60%2019 2020 2021 2022成人基础口腔护理产品 儿童基础口腔护理产品 口腔医疗与美容护理产品等 电动口腔护理产品 2019-2022 10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021 2022经销模式 直供模式 电商模式 其他模式 数据来源：登康口腔招股书，登康口腔年报，Wind，西南证券整理 17 90%2022/11.9/1/1893/500 15.8%/0.3%/112%/-24.5%2022 2019 2020 2021 2022H1 2022 成人牙膏 收入（百万元）773.5 841.8 899.5 486.3 1052.95 销量（百吨）304.8 329.8（+8.2%）343.2（+4.1%）175.2 均价（万元/吨）2.54 2.55（+0.6%）2.62（+2.7%）2.78 成人牙刷 收入（百万元）112.8 105.2 126.6 64.8 135.51 销量（百万支）63.8 60.6（-5.0%）73.5（+21.1%）36.2 均价（元/支）1.77 1.74（-1.8%）1.72（-0.7%）1.79 儿童牙膏 收入（百万元）40.7 60.3 74.5 36.9 72.1 销量（百吨）4.8 7.3（+52.9%）8.1（+10.0%）4.2 均价（万元/吨）8.47 8.21（-3.1%）9.23（+12.3%）8.81 儿童牙刷 收入（百万元）12.4 13.2 23.9 11.9 26.6 销量（百万支）4.3 4.8（+12.5%）9.5（+96.4%）4.6 均价（元/支）2.89 2.74（-5.2%）2.52（-8.1%）2.58 2019-2022H1 成人基础口腔护理产品,90.5%儿童基础口腔护理产品,7.5%口腔医疗与美容护理产品等,1.4%电动口腔护理产品,0.4%其他业务,0.2%18 数据来源：登康口腔招股书，登康口腔年报，Wind，西南证券整理 经销模式,77.7%直供模式,4.5%其他模式,0.5%天猫旗舰店,4.3%抖音,5.8%快手,0.7%天猫超市,2.5%京东自营,1.6%其他电商模式,2.4%电商模式,17.3%2022 77.7%2019-2022 2022/9.7/0.5/2.8 4.7%/-0.3%/83.9%2022 21%2022 83.9%2022H1 3506.7 33.2%19 2022H1 2019 2020 2021 2022H1 2022 经 销 模 式（百万元)815.7 882.5 930.4 473.8 974.6 经销yoy 8.2%5.4%4.7%直 供 模式（百万元）62.9 46.9 54.4 27.3 54.2 直供yoy-25.5%16.1%-0.3%电 商 模式（百 万元）57.4 88.5 150.2 105.6 276.2 电商yoy 54.0%69.8%83.9%B2B 模式 13.5 27.0 47.9 25.2 天猫超市 8.0 13.9 21.6 15.2 京东自营 4.3 12.2 25.4 9.9 其他 1.2 0.9 0.9 0.0 B2C 模式 39.1 52.9 81.5 66.6 天猫旗舰店 36.7 49.4 53.5 26.2 京东旗舰店 0.2 0.1 0.0 0.3 抖音-18.9 35.1 快手-7.0 4.3 其他 2.1 3.4 2.0 0.8 电商经销商 4.8 8.6 20.8 13.8 2019-2022 数据来源：登康口腔招股书，登康口腔年报，Wind，西南证券整理 2022H1 24.8%/25.7%/24.6%/21.9%2022H1 124/174/87/125 500 2000 2019 2020 2021 2022H1 经销收入（单位：亿元）收入 收入 同比增速 收入 同比增速 收入 东部地区 1.7 1.8 7.1%1.9 7.4%1.2 南部地区 2.3 2.3 2.2%2.5 8.6%1.2 西部地区 2.3 2.5 7.9%2.5 0.1%1.2 北部地区 1.8 2.0 9.4%2.1 7.9%1.0 其他 0.1 0.3 106.3%0.3-3.4%0.1 合计 8.2 8.8 9.3 4.7 经销商数量 东部地区 116 108 125 124 南部地区 184 168 180 174 西部地区 80 79 88 87 北部地区 130 115 124 125 其他 11 24 17 16 合计 521 494 534 526 2019-2022H1 数据来源：登康口腔招股书，西南证券整理 20 TOP10+20 SKU 2019 2020 2021 2022H1 登康成人牙膏出厂均价（元/100g）2.54 2.55 2.62 2.78 薇美姿成人牙膏均价（元/件）4.8 5.0 5.2（前三季度）登康儿童牙膏均价（元/100g）8.47 8.21 9.23 8.81 薇美姿儿童牙膏均价（元/件）4.9 5.9 6.9（前三季度）数据来源：登康口腔招股书，薇美姿招股书，西南证券整理 2021/100g 024681012141618测算过程：线下市场销售量=登康口腔2021 年销售量*线下收入占比/登康口腔线下销售量份额，各品牌线下销售量=各品牌线下销售量份额*线下市场销售量，各品牌线下销售均价=各品牌线下销售额/销售量 21 22 2017 6.7 2022 10.5 9.4%2021 25.5%2020 2017-2022 2.4%2022 2022 1.0 30.1%2022 24.0%+3.4pp 2017-2023Q1 2017-2022 23 数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008009001000110012002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入 归母净利润 收入yoy（右轴）净利润yoy（右轴）26.3%24.9%25.4%23.0%20.6%24.0%21.6%12.9%12.5%13.6%9.3%7.2%9.3%3.2%0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利率 净利率 2022/6.7/3.7/0.1 73.2%/-20.6%/-95.8%63.7%/35.6%/0.7%13%35%2022 2022 24 其他产品,0.7%湿巾,35.6%牙刷,41.5%其他,22.2%口腔护理产品,63.7%2017 2018 2019 2020 2021 2022 牙刷 收入（百万元）466.0 473.2 453.9 374.8 386.2 436.1 销量（百万支）396.1 392.4 376.8 321.6 330.6 391.1 销量yoy-0.9%-4.0%-14.7%2.8%18.3%均价（元/支）1.18 1.21 1.20 1.17 1.17 1.13 均价yoy 2.5%-0.8%-2.5%-0.2%-3.3%湿巾 收入（百万元）144.8 209.1 251.1 325.0 470.0 373.3 销量（百万片）1673.4 2533.4 2662.4 3753.1 6726.9 4722.2 销量yoy 51.4%5.1%41.0%79.2%-29.8%均价（元/片）0.087 0.083 0.094 0.087 0.070 0.079 均价yoy-4.7%14.3%-8.2%-19.3%13.1%2017-2022 数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 2020-2022 60%2022/3.8/6.6 11.4%/-5.1%2021/2022 13.1%/11.4%2017-2022 25 333.0 400.3 442.8 522.6 693.6 658.0 334.0 351.9 358.2 305.0 344.8 384.3-100%0%100%200%300%400%500%01002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021 2022国外销售 国内销售 国外销售增速（右轴）国内销售增速（右轴）49.9%53.2%55.3%63.1%66.8%63.1%50.1%46.8%44.7%36.9%33.2%36.9%0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022国外销售 国内销售 2017-2022 数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 ODM/-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007008002017 2018 2019 2020 2021ODM 自主品牌 ODM 增速（右轴）自主品牌增速（右轴）ODM ODM 80%Ranir 2022 3.5 32.9%HEY PERFECT 2018 2019 2020 2021 2022 前五名客户销售额 2.8 3.0 2.3 2.4 3.5 yoy 5.3%-23.5%4.7%44.3%前五名客户销售占比 37.7%37.4%27.6%32.6%32.9%数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 26 2022 23.7%4.5pp 24.2%2.5pp 2017-2022 2017 6.0%202210.0%2018 0.9%2022 3.5%2017 3.2%2022 3.9%2022 0.1%2017-2022 2017-2022 10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2017 2018 2019 2020 2021 2022 外销 内销 6.0%6.5%5.8%4.0%8.8%10.0%3.2%4.0%3.6%5.2%4.7%3.9%0.0%0.9%1.6%2.3%3.1%1.0%-0.1%-0.3%0.8%1.1%0.1%-2%0%2%4%6%8%10%12%2017 2018 2019 2020 2021 2022销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 27 2023 2 16.5%32.2%4.7 PE 16.3 PB 6.8 14 20%0.9 8 80%3.8 2023Q1 1 2022 3247 0%10%20%30%40%50%60%70%2013-2023Q1 2022H1 项目 2022 年1-6 月 资产总额 117414 负债总额 77782 净资产 39632 营业收入 78577 净利润 5196 数据来源：公司公告，Wind，西南证券整理 28 Medline CARDINAL HEALTH 2019-2020 4 2021-2022 品类 2019 2020 2021 2022 牙刷 4 亿支 4 亿支 6.72 亿支 6.72 亿支 湿巾 27 亿片 40 亿片 70 亿片 180 亿片 牙膏 新增2 条牙膏 产线 数据来源：公司公告，西南证券整理 29 30 2021Q1-3 12.3 14.8%4.9 1.3 56.7%2021Q1-3 62.8%2019-2021Q1-Q3 31 53.8%58.1%62.8%2.90%9.40%10.50%0%10%20%30%40%50%60%70%2019 2020 2021Q1-Q3毛利率 净利率（经调整）数据来源：薇美姿招股书，倍加洁关于收购薇美姿部分股权的公告，西南证券整理 2019-2022Q1-3()1662.4 1616.3 1812.7 1229.8 50.5 211.3(445.6)106.7-1000-50005001000150020002019 2020 2021 2022Q1-3营业收入 净利润 经调整净利润 资料来源：薇美姿招股书，西南证券整理 2014 8 2 2024 12 31 2022 2 32.04%15.8%0.7%32 2020 7.8 2 1.6 5926 2020 3 2021Q1-Q3 33 2019-2021Q1-Q3 2019 2020 2021Q1-Q3 成人 基础 口 腔护 理 产品 牙膏 收 入（百 万元）795.31 783.95 600.65 销 量（百 万件）165.56 156.82 115.48 均 价（元/件）4.8 5.0 5.2 牙刷 收 入（百 万元）192.46 197.74 147.89 销 量（百 万件）33.96 35.45 20.94 均 价（元/件）5.7 5.6 7.1 儿童 基础 口 腔护 理 产品 牙膏 收 入（百 万元）130.90 160.41 121.21 销 量（百 万件）26.77 27.34 17.66 均 价（元/件）4.9 5.9 6.9 牙刷 收 入（百 万元）56.80 59.26 47.93 销 量（百 万件）15.47 16.42 9.94 均 价（元/件）3.7 3.6 4.8 电 动口 腔 护理 产 品 收 入（百 万元）411.35 295.13 183.79 销 量（百 万件）11.05 8.05 4.35 均 价（元/件）37.2 36.7 42.3 专 业口 腔 护理 产 品 收 入（百 万元）69.46 112.55 121.06 销 量（百 万件）8.00 13.49 13.42 均 价（元/件）8.7 8.3 9.0 电动口腔护理产品,14.90%专业口腔护理产品,9.80%其他,0.60%成人牙膏,48.90%成人牙刷,12.00%儿童牙膏,9.90%儿童牙刷,3.90%基础口腔护理产品,74.7%数据来源：薇美姿招股书，西南证券整理 线下经销,33.20%直销大客户,23.50%线上直销,24.40%线上经销,18.90%线上渠道,43.3%40%2021/56.7%/43.3%/2.3/3 2021 14%35.1%2019-2021Q1-Q3 34 2019-2021Q1-Q3-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006002019 2020 2021Q1-Q3线上直销（百万元）线上经销（百万元）线下经销商（百万元）直销大客户（百万元）线上直销yoy 线上经销yoy 线下经销商yoy 直销大客户yoy 17.4%20.4%24.4%20.5%21.3%18.9%36.2%29.0%33.2%25.9%29.3%23.5%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021Q1-Q3线上直销 线上经销 线下经销 直销大客户 2021Q1-Q3 数据来源：薇美姿招股书，西南证券整理 35 2018 2019 2020 2021 2022 营业收入（亿元）44.1 46.7 53.9 59.1 60.3 yoy 6.0%15.4%9.7%2.0%营业利润（亿元）18.0 19.1 22.3 26.6 25.5 yoy 6.3%16.7%19.5%-4.2%净利润 15.2 16.2 18.9 22.6 21.8 yoy 6.3%16.9%19.4%-3.4%营业利润率 40.7%40.9%41.3%45.0%42.2%净利率 34.6%34.7%35.2%38.3%36.2%数据来源：云南白药年报，西南证券整理 2018-2022 44.1 60.3 8.1%15.2 21.8 9.4%2018 1.6pp 36.2%2022 24.4%36 1 20 10 2+2007 25 3 SKU 2005 2007 2010 2011 2013 2014 2016 2017 2018 2020 2021 云 南白 药 牙膏 云 南白药 金 口健 云 南白药 益 齿白 云 南白 药 朗健 云 南白 药 益 生菌 云 南白 药 双 效抗 敏 云 南白药 溃 洁牙膏 云 南白药 蕴 康牙膏 云 南白 药 电 动牙 刷 云 南白 药 儿 童牙 膏 云 南白药 奶 茶牙膏 云 南白 药 口腔 含漱液、云 南白药 智护 冲牙 器 减轻牙龈 受损 减 轻 牙 齿 菌 斑 清 洁 护 理 口 腔 减少烟渍 菌斑 平衡口腔 菌群 帮助强化 牙质 修 复 黏 膜 损 伤 孕产妈妈 专属 强效清洁 天然安全 配方 呵护口腔 数据来源：公司年报，云南白药品牌官方旗舰店，西南证券整理 37 S1250517080002 023-67511807 S1250522080002 023-67511807 分 析 师 承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会 授予的证券投资咨询执业 资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来 自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过 合理 判断 得 出结 论，独立、客 观地 出具 本报 告。分析师承诺不曾因，不因，也将 不会 因本 报告 中的 具体 推荐意见或观点而直接或间 接获取 任何形 式的补 偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法 于2017 年7 月1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本 报告 及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西 南 证 券投资评级说明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级（另有 说 明的 除 外）。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现，即：以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价（或 行 业指 数）相 对 同期 相 关证 券市场代表 性指 数的涨 跌幅作 为基准。其 中：A 股市 场以沪深300 指数为 基准，新三板 市场 以三板 成指（针对协 议 转让 标 的）或 三 板做 市 指数（针对 做 市转 让标的）为基 准；香 港 市 场以 恒 生指 数 为基 准；美 国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 高于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数5%以上 跟随大市：未来6 个月内，行业整体回报 介于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月内，行业整体回报 低于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%以下 西 南 证 券机构销售团队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 021-68415309 18621310081 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 薛世宇 销售经理 18502146429 18502146429 汪艺 销售经理 13127920536 13127920536 岑宇婷 销售经理 18616243268 18616243268 张玉梅 销售经理 18957157330 18957157330 陈阳阳 销售经理 17863111858 17863111858 李煜 销售经理 18801732511 18801732511 谭世泽 销售经理 13122900886 13122900886 卞黎旸 销售经理 13262983309 13262983309 北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 杜小双 高级销售经理 18810922935 18810922935 杨薇 高级销售经理 15652285702 15652285702 胡青璇 销售经理 18800123955 18800123955 王一菲 销售经理 18040060359 18040060359 王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 巢语欢 销售经理 13667084989 13667084989 广深 郑龑 广深销售负责人 18825189744 18825189744 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 陈韵然 销售经理 18208801355 18208801355 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926 丁凡 销售经理 15559989681 15559989681 西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166 号中 国保 险大 厦20 楼 地址：深圳市福田区深南大道6023 号创建大厦4 楼 邮编：200120 邮编：518040 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32 号西南证券 总部大 楼 邮编：100033 邮编：400025
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