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行业研究 丨深度报告丨 媒体 Table_Title 看好产业 变革之下 的应用端 机会%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/25 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary 随着 AIGC 的技术 变革与应用端不断落地，传媒行业 已迎来第四波行情上涨。在传媒行业各子板块中，游戏板块弹性较强，广告、互联网、出版和影视板块 目前均处于 低位，投资价值 凸显。在此次 AI 浪潮中，我们认为应该从大厂大模型产业链和应用场景中寻找 相关 机会。大模型格局初定，随着腾讯、字节跳动等大厂推出大模型 和 AI 产品，产业链相关标的有望从中获益；应用端多点开花，AI 与游戏、广告营销、虚拟人、IP/影视和出版等场景相结合，值得 重点关注。分 析师及 联系人 Table_Author 聂宇霄 高超 杨云祺 SAC S0490520060004 SAC S0490516080001%2YWBYzQsPsRmNsMpMmRqPqRbR8Q7NmOpPmOsRiNmMmRkPmPnNaQrRvNwMoNnRvPqMnQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 媒体 cjzqdt11111 Table_Title2 看好产业变革之下的应用端机会 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 行业复 盘：传媒 大行 情主 要由产 业变 革驱 动 10 2022 12 ChatGPT AIGC 应用场 景：AIGC 落 地，使 用场景 多点 开花 AI 360 AI AI IP/AI+1 AIGC 2 2023 2023 10 AI+AIGC 1 2 ROI Bing AI+AI AI AI AI+IP/IP AI AI IP AI+AI+AI+AI+IP/AI+AI+IP/AI+AI+风险提 示 1 AI 2 3 Table_StockData 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：Wind 相关研究 Table_Report AI 时代，出版公司将迎 来价值重估 2023-04-13 大厂大模型陆 续推出，“游戏+AI”赛道发展 提速，持续看好游戏板块 投资机会2023-04-11 阿里大模型发布 在即，多板块 或将持续 受益2023-04-09-7%13%33%53%2022-4 2022-8 2022-12 2023-4 300 2023-05-29%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/25 行业研究|深度报告 目录 行业复盘：传媒大行情主要由产业变革驱动.6 游戏弹 性强，板 块估 值位 于低位.6 AI 浪潮 启动，传 媒大 机会 来临.8 应用场景：AIGC 落地，使用场景多点开花.9 AI+游戏：制 作环 节降 本增 效，玩 法创 新助 力体 验升 级.9 AI+广告：降 本增 效赋 能行 业全线，格 局重 塑带 动成 长.15 AI+虚拟 人：推动 多模 态交 互能力，助 力业 务创 新拓 展.18 AI+IP/影视：影 视制 作门 槛降低，IP 价值 或将 持续 凸显.20 AI+出版：优 质数 据成 为稀 缺资源，行 业迎 来价 值重 估.21 风险提示.24 图表目录 图 1：近 10 年传 媒板块 的三 波主要 的上涨 行情.6 图 2：近 10 年游 戏板块 的三 波主要 的上涨 行情（TTM 中 值，时间范 围为 2013/01/04-2023/5/26）.7 图 3：近 10 年互 联网板块 PE-TTM 历 史分位 数.7 图 4：近 10 年广 告营 销 板块 PE-TTM 历史分 位数.7 图 5：近 10 年出 版板块 PE-TTM 历 史分位 数.8 图 6：近 10 年影 视板块 PE-TTM 历 史分位 数.8 图 7：AIGC 技术场 景.8 图 8：游 戏板块 涨幅在 传媒板 块中最 为突出.9 图 9：AIGC 在游戏 制作中的 应用.10 图 10：AIGC 在开 放世界 游戏 中 的优 势.10 图 11：国 外初创 AIGC 公司基 本情况.11 图 12：国内初创 AIGC 公司 格局.11 图 13：AI 加持 下的传 统营销 示意.15 图 14：AIGC 内容 公式.15 图 15：蓝色光 标旗下 智能营 销助手 销博特 发布 A IG C“创 策图文”营 销套件.16 图 16：广告营 销如何 为广告 主创造 价值.16 图 17：AI 可以 助力单 一形象 的多样 化表达.17 图 18：AI 可以 助力更 加 精细 化的受 众拆分.17 图 19：广告主 未来对 AI 营销 最为期 待.17 图 20：广告主 在选择 数字营 销代理 公司时 最看重 的能力（多选）.17 图 21：2022 年 全球 广告规模 占比测 算.18 图 22：互联网 广告行 业产业 链.18 图 23：AI 驱动 虚拟数 字人核 心.19 图 24：汤姆猫 利用自 身技术+IP 积 累，积极 推动业 务创 新.19 图 25：技术进 步降低 影视制 作门槛，全面 赋能动 画/真人 影视剧.20 图 26：Runway 近 期 推 出的 Gen2 系 统已经 允许用 户通 过输入 文字、图片等 方式直 接制作 视频.21%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/25 行业研究|深度报告 图 27：在国内 影视公 司中，光线传 媒在动 画电影 领域具 有领先 实力（截至 2022.7）.21 图 28：光线传 媒电影 去你 的岛 官宣，同步释 出的海 报即为 AI 制作.21 图 29：在现代 大型语 言模型 的训练 数据集 中，书 籍是重 要的模 型数据 集来源.22 表 1：重点 游戏厂 商产品 储备，其中 多款已 有版号.12 表 2：易点 天下效 果广告 服务 的 CPA 模式 划分.18 表 3：重点 出版公 司 财务 指标（截至 20230526）.22%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/25 行业研究|深度报告 行 业复盘：传媒大 行情主 要由产业 变革驱 动 10 2013-2015 4G 2019 5G 2021 VR 2022 12 ChatGPT AIGC 1 10 Wind 游戏弹性 强，板 块 估值位于 低位 10 1 2013-2015 7-8 2 5G 2019-2019 100%3 VR 2021 50%2023 5 26 TTM 39.8%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/25 行业研究|深度报告 2 10 TTM 2013/01/04-2023/5/26 Wind 2023/5/26 67.9%34.9%40.6%11.5%3 10 PE-TTM 4 10 PE-TTM Wind Wind 0%20%40%60%80%100%CJSC 互联网信息服务 CJSC 传媒互联网 沪深3000%20%40%60%80%100%CJSC 广告营销 CJSC 传媒互联网 沪深300%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/25 行业研究|深度报告 5 10 PE-TTM 6 10 PE-TTM Wind Wind AI 浪潮启动，传媒 大机会来 临 应用层：AI+应用适用场景多点开花 AIGC 7 AIGC 0%20%40%60%80%100%CJSC 出版 CJSC 传媒互联网 沪深3000%20%40%60%80%100%CJSC 影视制作 CJSC 传媒互联网 沪深300%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/25 行业研究|深度报告 应 用场景：AIGC 落 地，使用 场景 多点开 花 AI+游戏：制作 环节 降本增效，玩法 创 新助力体 验升级 2013-2015 2019-2020 2021Q4 8 Wind CJSC 300 AIGC AI AI AI%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/25 行业研究|深度报告 9 AIGC AIGC 1 2 3 NPC AIGC 10 AIGC AIGC AIGC%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/25 行业研究|深度报告 11 AIGC 12 AIGC 2023 2023 2023 2023%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/25 行业研究|深度报告 1/2021 7 2023/1 2023/1 2023/1 FPS 2021.6 2022/12 PC 2021.7 2022/12 2022 12 2022/12 PC 2022/12 2021 9 2022/12 MMOARPG 2023 2022/12 PC 2022/12:FPS 2023 1 2022/11 2022/9 PC 2022 12 2022/7 2022 12 2021/7 2 2023 1 steam 2021/6 2022 8 2021/2 PC 2022 5 2020/11 RPG 2022 12 RPG 2022 12 FPS 2022 8 CG 2022 5 RPG 2021 10 2022 3 MMO 2021 12 CG JADE RPG 2022 9 SYN FPS PC/ACT 2022 6 MMORPG 2023/1 2023 1 2023/1 2022/12 RPG 2022/12 RPG 2022 8 2022/12 2022/11 2022 12 2022/9 RPG 2020 10 2019/8%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/25 行业研究|深度报告 MMO 2017/8 2021 9 RPG Ashfall 2023 ATLAS 2021 6 RPG PC Disorder 2020 6 2021 8 HyperFront)FPS 2022 1 2021 12 Extreme 2023 steam PC OnceHuman EOE 2023 6 PCBetaTest 2 2023/1 2023 2022/7 2022 12 2021/5 2023 2021/4 Roguelike 2021/3 2021 5 2014/7 2022.12 M66 2023 BUG ProjectS S 2023 1 2021 6 1 M88 MMO MMORPG 2023/1 2023/1 RPG 2023/1 SLG 2022/7 MMORPG 2022 9 2022/4 MMORPG 2022 6 2021/5 MMORPG 2021 4 2020/4%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/25 行业研究|深度报告 3D WTB MMORPG Bugtopia SLG Spark 2022 12 RPG 2020/12 CoA RPG 2022 9 2022/7 2022 8 2022 9 TGS 2023/1 PC 2 MMORPG 2023 1 3 2023/1 2023 1 6 PerfectNewWorld PC Project ARPG MMORPG 2022 8 2015/9 PC MA 2023 1 2 MMORPG RPG MMO 2 MMORPG ARPG 2022.10 2023/1 2022/12 S RPG 2022 10 RPG 2022 9 2022 10 PC 2022 10 2022 3 FPS 2022 9 2020/11 2021 12 2022 7 2022/7 2021/4 MMORPG 2022 12 2021/3 RPG 2023/1 AVG 2022/12 RPG 2022/12 RPG 2022/12 ARPG 2022/4 ARPG 2 RPG TapTap%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/25 行业研究|深度报告 AI+广告：降本 增效 赋能 行业 全线，格 局重塑带 动 成长 AI AI+AIGC:1 AIGC 2 AIGC 13 AI AIGC 1 2 ROI 14 AIGC%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/25 行业研究|深度报告 15 A I GC“”AIGC CyberCreative CTR CPC 30.15%38.7%8.9 16%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/25 行业研究|深度报告 17 AI 18 AI AI AI AI ROI 63.6%AI 2022AI 44%AI 2 19 AI 20 2022AI AI Bing Bing Google Meta 2022 Google Meta 43%22%60%Bing 2%Bing ChatGPT Bing Bing 24%27%52%21%66%78%77%75%44%42%36%35%25%19%19%16%AI 营销 二次元营销 用户体验设计 电竞营销 社群营销 私域流量运营 短视频广告 直播电竞已经使用 未来2 年使用 未来5 年使用 不会使用%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/25 行业研究|深度报告 21 2022 22 eMarket 36 2 CPA KPI CPA CPC/CPM+KPI CPC*/CPM*CPI ROI KPI KPI APP APP M KPI ROI300%105%ROI40%110%80%30%CPI 80%70%25%CPI 80%70%20%KPI CPS*KPI KPI CPS L 5%2.1%7%AI+虚拟人：推 动多 模态 交互 能力，助力 业务创 新 拓展 AI AI AI“”%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/25 行业研究|深度报告 23 AI 2022 AI IP ChatGPT AI“”“”24+IP%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/25 行业研究|深度报告 AI+IP/影视：影 视制 作门槛 降 低，IP 价值或将持 续凸显 AI Runway Gen2 AI AI 25/IP AI AI AI AI IP%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/25 行业研究|深度报告 26 Runway Gen2 Runway 27 2022.7 28 AI AI+出版：优质 数据 成为稀缺 资源，行 业迎来价 值重估 AI%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/25 行业研究|深度报告 29 A Survey of Large Language Models Zhao et al.Improving Language Understanding by Generative Pre-Training Radford et al.Language Models are Unsupervised Multitask Learners Radford et al.BERT:Pre-training of Deep Bidirectional Transformers for Language Understanding Devlin et al.PanGu-2:Towards Trillion Parameter Language Model with Sparse Heterogeneous Computing Ren et al.Pearson RELX Thomson Reuters Wolters Kluwer 25x 3 20230526 23Q1 23Q1 12 2021 23Q1 PE PB/(%)(%)(%)ROE(%)(TTM)(LF)601928.SH 323 28 9%3.94 51.79 2.76 15.44 1.82 601098.SH 226 105 46%5.16 77.04 2.34 15.32 1.51 601921.SH 192 121 63%3.70 53.99 1.14 13.38 1.49 601019.SH 204 94 46%3.58 47.65 1.57 12.17 1.51 600373.SH 207 170 82%4.45 45.09 2.42 10.50 1.16 601858.SH 292 23 8%0.69 41.28 0.88 59.25 5.99 601801.SH 175 101 58%1.94 52.86 2.97 23.46 1.51 601811.SH 146 80 55%2.08 30.23 1.59 13.30 1.50 601949.SH 211 40 19%1.11 30.14 0.40 31.09 2.58 000719.SZ 112 47 42%3.02 34.63 1.02 10.80 1.13%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/25 行业研究|深度报告 601900.SH 178 39 22%1.63 36.01 3.04 17.18 2.39 600757.SH 120 18 15%3.73 64.38 4.47 14.64 1.36 600551.SH 55 25 46%1.46 38.96 1.64 15.59 1.02 600229.SH 58 11 18%1.92 39.86 3.18 16.73 1.87 605577.SH 53 22 41%0.83 10.03 4.05 11.10 1.50 600825.SH 48 15 32%0.22 31.28 0.17 329.09 1.92 300788.SZ 65 17 26%1.48 39.98 2.02 51.30 3.10 603230.SH 47 22 48%0.49 10.06 5.96 15.68 1.90 601999.SH 37 9 25%0.90 30.39-0.17 45.98 1.50 603999.SH 38 10 26%0.69 30.47 0.41 43.25 2.01 301025.SZ 51 3 6%0.65 49.96 0.92 84.54 7.76 603096.SH 33 11 35%2.92 72.76 2.26 23.33 1.61 300654.SZ 59 6 10%0.29 45.87 1.01 159.75 7.80 301052.SZ 46 4 8%0.12 13.33 2.22 92.14 7.45 Wind 20230526+%23 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 24/25 行业研究|深度报告 风 险提示 1 AI AIGC 2 3 AI AIGC AI%24 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 25/25 行业研究|深度报告 投资评级说明 行业评级 12 公司评级 12 10%5%10%-5%5%-5%A 300 办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%25
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