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请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2023.06.01 电网建设 风 口已至，特高压勇立潮 头 电 网 行业报告 庞钧文(分析师)周奥铮(研究助理)石岩(分 析师)021-38674703 010-83939782 0755-23976068 证 书 编号 S0880517120001 S0880122080013 S0880519080001 本 报 告 导读：受益 基础设施的超前 投资与电力需求的持续增加，电网投资 持续增 长。在风光消纳与外 送 需 求的背景下，特 高压建设进一步提速。摘要：Table_Summary0 首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为 电网投资具备逆周期属性，同时 持续 增 加的 用电 需求 与 新能 源装 机快 速增 长带 来 的消 纳需 求也对电网投资产生推动作用。新能源发电的消纳与外送需求首先带动特高压的加快建设，同时一带一路建设进一步增加了特高压设备的市场空间。推荐 特高压龙头：平高电气、许继电气、国电南瑞。受 益电 网投 资增 加，电 力设 备行 业 增长 确定 性强。电网投资是电网设备行业的核心驱动因素。基础设施的超前投资与电力需求的持续增加促使电网投资增长。“十四五”期间，我国的电网投资规模有望达到 3 万 亿元。而目 前用 电量 的增 速明 显高 于电 网投 资的 增速。快速 增长的电力需求将推动电网投资的持续修复。在电网投资增加的大背景下，电力设备行业增长的确定性更强。特 高压 将成 为主 网 发展 的 主旋 律。特高压输电具有长 距离输电 能力强、输电 损耗 小、环保、经济 性高 等优 点。目前 用电 量与 发电 量的 缺口较大使得发电端需要输出更多的电量，同时也增加了发电端外送电力的 压力。针对 主网 架的 投资 有望 进一 步扩 大。而自 然资 源分 布不 均导致的风光大基地的电力消纳、外送需求也将进一步促进特高压的投资建 设。我们 认为 存量 的特 高压 线路 可以 满足 第一 批风 光大 基地 的电力外 送需 求，但第 二批 风光 大基 地需 要增 量的 特高 压线 路满 足电 力的外送与消纳。特高压线路价值量 大，特高压电力设备市场集中度高。“十四五”期间国 网规 划建 设“24 交 14 直”特高 压输 电线 路。根据 我们 测算，特高压直流输电线路价值量为 200 亿/条，特高压交流输电线价值量为50 亿/条，未来特高压的投资市场潜力巨大。特高压主要的电力设备如换流变压器、换流阀、GIS、继电保护等竞争格局稳定，市场集中度高。风 险因 素：电网 投资 力度 不 及预 期；特高 压建 设进 度 不及 预期；竞争 格 局 恶化；一 带一 路出 口不 及预 期。Table_Invest 首 次 覆盖 评级：增持 Table_SubIndustry 细分行业评级 重 点 覆 盖 公 司列 表 Table_Company 代码 公司名称 评级 600406 国电南瑞 增持 000400 许继电气 增持 600312 平高电气 增持 行业首次覆盖 股票研究 证券研究报告 Table_industryInf o 电网 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 2 of 24 目 录 1.投资建议.3 2.电力设备行业：受益电网投资，增长确定性强.4 2.1.电力设备是电网系统的重要组成.4 2.2.电网投资决定电力设备行业兴衰.5 3.特高压：主网发展的主旋律.6 3.1.特高压输电技术是长距离输电的不二选择.6 3.2.用 电量+大基地发电量消纳需求促进特高压投资.7 3.3.中国特高压发展：厚积薄发，引领世界.10 4.特高压建设加速提振电力设备投资.15 4.1.特高压线路总价值量：直流高于交流.15 4.2.特高设备厂商集中度高，市场格局稳定.19 5.风险提 示.24 Table_Directory 表 1：重 点公 司盈 利预 测及 估值 公司名称 代码 收盘价（2023.06.01）盈 利 预 测（EPS）PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 平高电气 600312.SH 11.71 0.16 0.38 0.61 74.92 30.68 19.28 增持 增持 许继电气 000400.SZ 22.53 0.75 0.96 1.39 29.92 23.46 16.20 增持 国电南瑞 600406.SH 26.98 0.96 1.11 1.29 27.81 24.22 20.91 增持 资料来源：Wind，国泰君安 证券研究 0YFUzQnQsRnMtNoNqNpQnMaQaO8OsQrRmOoNlOnNrPeRrRpN7NpOtOxNpNtQuOoNoP 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 3 of 24 1.投 资 建议 首次覆盖 电网 行业，给予“增持”评级。我们认为电网投资具备逆周期属性，同时持续增加的用电需求与新能源装机快速增长带来的消纳需求也对电网投资产生推动作用。新能源发电的消纳与外送需求首先带动特高压的加快建设，同时一带一路建设进一步增加了特高压设备的市场空间。当前电网行业平均估值约为 24 年 20 x PE。表 2：代 表性 电网 公司 盈利 预测 及估 值 公司名称 代码 收盘价（2023.06.01）盈 利 预 测（EPS）PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 思源电气 002028.SZ 47.72 1.59 2.09 2.61 30.01 22.83 18.28 金冠股份 300510.SZ 6.91 0.06 0.21 0.34 115.17 32.90 20.32 安科瑞 300286.SZ 40.91 0.79 1.25 1.75 51.78 32.73 23.38 资料来源：Wind，国泰君安 证券研究（EPS 均使用 Wind 一致预期）重点推荐 特高压龙头企业：1）平高 电 气：主营高压开关业务、配电网 开关业务、国内外电 力工程总承包业务和开关 产品运维检 修业务。公司 在特 高压 核 心设 备 GIS 领域的市占率领先行业，有望 受益于特高压尤其是交流工程的超预期投资。根据 历史 统计，公司 交流 GIS 百万伏设备的市占率 超 40%，排名 第一，并且超高压项目的市场占有率也达到 50%左右。2）许继电气：公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，产品广泛应用于电力系统各环节.公司收入结构多元，盈利能力稳定性强，预计 2024-2025 年公司高毛利率的 直 流业 务有 望迎 来兑 现高 峰，公司 业绩 有望 快 速增长。公司 具备 PCS 等储能核心产品研发生产能力，在手订单充沛，产能逐步释放。3）国电 南 瑞：主要从事电网调度自动化、变电站自 动化、火电 厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务。公司是电网二次设备龙头，在新 一代 调控 系统 和电 力现 货交 易市 场份 额 极高，并且 在充电桩、智能电表 领域 处于领先地位，储能业务 有望 快速放量。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 4 of 24 2.电 力 设备行业：受益电 网投资，增长确定 性强 2.1.电 力 设 备是 电网 系 统的 重要 组成 输 变电 及配 电组 成了 电网 系统。电力系统可划分为发电、输电、变电、配电以及用电环节。其中输变电以及配电环节组成了电网系统。输电网主要是将远离负荷中心的发电厂的大量电能经过变压器升高电压，通过输电线，送到邻近负荷中心的枢纽变电站。同时，输电网还有联络相邻电力系统和联系相邻变电站，或向某些容量特大的用户直接供电的作用。输变电环节是电力系统的骨架，其结构关乎了整个电力系统的经济性以及安全性。按照输送电流的性质，输电分为交流输电和直流输电；按照电 压 等 级 划 分，输 变 电 线 路 可 分 为 高 压（110kV-220kV）、超 高 压（330kV-750kV）以及特高压（交流 1000kV、直流800kV 以上）。配电 是在电力网中起电能分配作用的网络。通常是指电力系统中二次降压变压器低压侧直接或降压后用户供电的网络。配网 是电力系统中直接与用户相连并向用户分配电能的环节。根据电压等级划分，配网可分为低压（220/380V）、中 压（6-10kV）以及高压（35-110kV）。随着新型电力系统下智能楼宇、智慧园区、微电网等新型用能组织接入配电网，配电网也需要具备更加强大的综合承载能力以及智能调控能力。图 1：电 网系 统由 输变 电网 以及 配电 网 系统 组成 资料来源：Electricity supply security,service valuation,and public perception of energy infrastructure 表 3：输 变电 网电 压等 级高 于配 电网 电压/kV 输送容量/MV A 输送距离/km 配电网 3-6 0.1-0.2 1-3 10 0.2-2 6-20 35 2-10 20-50 66 3.5-30 30-100 110 10-50 50-150 主网 220 100-500 100-300 330 200-800 200-600 500 1000-1500 150-850 750 2000-2500 500-1000 1000 2000-5000 1000-2000 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 电力 设备 主要 可分 为一 次设 备、二次 设备。电力设备，又称电气设备，请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 5 of 24 是电力系统中的重要组成，覆盖了电力系统中的全部环节。电力设备可分为一次设备以及二次设备。一次设备是生产和转换电能的设备，如将机械能转换成电能的发电机，变换电压、传输电能的变压器，接通和断开电路的开关设备如高低压断路器等。二次设备是指对一次设备的工作进行监测、控制、调节、保护以及为运行、维护人员提供运行工况或生产指挥信号所需的低压电气设备，如熔断器、控制开关、电能表、继电器、控制电缆等。二次设备更偏向软件层面，起到了对一次硬件设备的保护的重要作用。在输变电环节，一次设备包括了变压器、电容器、电抗器等，二次设备 包括了继电保护、监控系统等。而在配电环节，一次设备包括了配电变压器、环网柜等，二次设备包括了配电主子站、配电终端等。图 2：电 力设 备主 要分 为一 次设 备、二 次设 备 数据来源：国家电网 2.2.电 网 投 资决 定电 力 设备 行业 兴衰 电网投资是电网设 备行业的核心驱动因素。我国的电网投资基本由国家电网 以 及南 方 电网 两 家公 司完 成，两 家 公司 年均 投 资额 均达 6,000 至7,000 亿元。根据中电联数据统计，“十二五”及“十三五”期间，我国的电网投资规模分别为 2 万亿元及 2.6 万亿元。在“十四五”期间，我国的电网投资规模有望达到 3 万亿元，其中国家电网公司计划投 资 2.24万亿 元，南方 电网 公司 计划 投资 6,700 亿元。受益 于电 网投 资额 的增 加，电力设备行业将得到快速的发展 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 6 of 24 图 3：“十四 五”期间 我国 电网 投资 额有 望达 到 3 万亿元 资料来源：中电联，国泰君安证券研究 基础设施的超前投 资与电力需求的持续增加促使电网投 资增长。电网建设是新基建的重要 组成部分，电网投资的逆周期属 性突出。在经 济上 行压力较大的宏观背景下，电网建设常被作为经济增长的发力点，投资有望持续边际向好。2008 年全球金融危机的背景下，国家提出“四万亿”的经济刺激计划，电网投资在 2009 年的同比增速达到了 35%。2015、2016 年电网投资完成额的同比增速分别达到了 12%、18%。而在 新冠 疫情对经济造成冲击的背景下，电网投资增速在 2021 年扭负为正。随着人均 用电、能源 需求 和电 气化 比例 的增 加，电力 的需 求增 长也 十分 迅速。而目前用电量的增速明显高于电网投资的增速。快速增长的电力需求将推动电网投资的持续修复。在电网投资增加的大 背景下，电力设备行业增长的确定性更强。图 4：电 网投 资增 速与 GDP 增 速波 动存 在负 相关 性 资料来源：中电联，Wind，国泰君安证券研究 3.特 高 压：主网 发展的主 旋律 3.1.特 高 压 输电 技术 是 长距 离输 电的 不二 选择 特高压技术更加高 效、环保。根据电压等级划分，输电线路可分为高压（110kV-220kV）、超高 压（330kV-750kV）以及 特高 压（交 流 1000kV、直流800kV 以上）。相 对 高压 以及 超高 压输 电技 术，特高 压 输电 具有输电 容量 大、输 电距 离远、能 耗低、环保 等特 点。长 距离 输电 能 力强：特高压输电线路能够传输大量电力，且输电距离远，因此可以在全国范围内进行大规模电力传输。输电损耗小：特高压输电线路采用的高压直 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 7 of 24 流技术能够降低输电损耗，同时特高压输电线路使用的高度耐电压材料，减少了电线电阻和电感，进一步降低了能量损耗。环保：特高压输电技术可实现远距离输电，降低了能源损耗和二氧化碳排放量，减轻了环境负担。经济性高：特高压输电线路可以有效降低输电损耗，从而降低了用电 成 本。以 1000kV 的 特高 压交 流 输电 线路 为例，与传 统的 超 要压500kV 的交流输电相比，1000kV 交流输电线路自然输送功率为 45 倍，输电距离为 23 倍，输送 相同 容量 时的 损耗 只有 1/3 1/4、走廊 宽度 只有 1/21/3。特高 压输 电可 分为 特高 压直 流输 电（常 规直 流、柔性 直流）、特 高压 交流 输电。特高压交流输电应用于大 功率、较 近距离输电 场合。并且特高压交流输电具有组网功能，可以根据电源分布、负荷布点。特高压直流输电具有输电电压高、输送容量大、线路 走廊窄等特点,适合大功率、远距离的两端输电工程；可点对点、大功率、远距离 直接将电力送往负荷中心。柔性直流是直流输电的一种新的方式，可以独立控制无功功率与有功功率，在孤岛供电、城市配电网的增容改造等方面具有技术 优势，但 成本 较高，换流 损耗 大。在新 型能 源体 系 下，特高 压交、直流输电的优势将更加突出，成为主网的中坚力量。表 4：特 高压 具有 输电 距离 远、输电 容 量大、输 电损 耗低 等优 点 高压 超高压 特高压 电压等级 110kV-220kV 330kV-750kV 交流 1000kV、直流800kV 以上 优点 建设成本较低，线路维护相对简单 输电能力相对较高、损耗相对较小、线路的绝缘和防雷能力更强，稳定性更高 输电距离可达数千公里，输电容量高、损耗小、更加环保 缺点 输电距离短、输电容量小、损耗大、效率较低 建设成本、维护成本相对更高 设计、建设、维护成本高，技术难度大 应用场景 短距离输电 中长距离输电 长距离输电 资料来源：特高压电网，国泰君安证券研究 表 5：特 高压 输电 可分 为交 流直 流及 柔 直 交流 直流 柔直 电压等级 1000kV 800kV 800kV 优点 具有组网功能，可以根据电源分布、负荷布点 输电电压高、输送容量大、线路走廊窄、结构简单 独立控制有功功率以及无功功率 缺点 损耗较高，多回路需保持同步 只可用于两点之间的输电、换流站成本较高 环流损失较大、成本较高、输送容量较小 应用场景 大功率、较近距离输电场合 大功率、长距离的两点之间输电场合 孤岛供电、大规模风电场并网 资料来源：中国特高压交流输电工程技术发展综述，国泰君安证券研究 3.2.用电量+大基 地 发电 量消 纳需 求促 进特 高压 投资 用 电量 与发 电量 缺口 增加 促进 主网 架投 资。据国家能源局统计，2021、2022 年我国全社会用电量分别为 83,128 亿千瓦时与 86,372 亿千瓦时，请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 8 of 24 同比增长 10.7%、3.6%；而 2021、2022 年我国的发电量分别为 81,122亿千瓦与 83,886 亿千瓦，同比分别增长 4.3%、3.4%，发电量与用电量的增速匹配度较差。近五年全国发电量、用电量 CAGR 分别 为 4.9%、6.5%。由于 新增 装机 容量 对发 电量 贡献 有限，用电 量与 发电 量之 间的 缺口在 2022 年达到了 2,500 亿千瓦时。根据中电联预测，2023 年全国部分区域用电高峰时段电力供需偏紧的情况仍可能出现。更大的用电量与发电 量的缺口意味着发电端需要输出更多的电量，同时也增加了发电端外送电力的压力。针对主网架的投资有望进一步扩大。图 5：2022 年我 国用 电量 与发 电量 缺口 达 2,500 亿千瓦时 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 图 6：电 规总 院预 测 2023、3034 年中 国部 分地 区封 存在 供电 紧张 问题 资料来源：电规总院未来三年电力供需形势分析 自然资源分布不均 导致电力传输需求。随着我国的能源结构逐渐由传统能源向可再生能源倾斜，风电、光伏等新能源发电方式装机量快速上升。根据国家能源局统计，2022 年我国的光伏以及风电的装机量分别达到了392.04GW 及 365.44GW；同比增长 27.88%以及 11.25%。而风光等自然资源 大多 集中 在“三 北”地区，而用 电负 荷则 集中 在我 国的 中东 部地 区。发电与用电资源的地域不匹配导致了在新型能源结构下，发电侧有较大的电力传输压力。2021 年 10 月，国家发改委和能源局印发关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知涉及 19 省份，合计 50 个项目，装机规模总计 0.97 亿千瓦。目前第一批风光大基地已经全面开工。而根据国家能源局公布的年度全国可再生能源电力发展监测评价结果，目前已建成的特高压输电线路的可再生能源消纳比例较低，存量的特高压输电线路基本可以满足第一批 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 9 of 24 大基地的可再生能源电力输送。而 2022 年 3 月，两部委再度印发以沙漠、戈 壁、荒漠 地区 为 重点 的大 型风 电光 伏基 地规 划 布局 方案，宣布扩建第二批风光大基地，计划“十四五”期间建成 2 亿千 瓦，“十 五五”期间建成 2.55 亿千瓦，外送电量 3.15 亿千瓦。存量的特高压线路无法满足全部大基 地的电量输送，需要增量的特高压输电线路保证可再生能源发电的消纳。特高压工程建设周期在 2 年左右，滞后于风光等新能源的建设周期。所以随着“十四五”期间风光大基地计划的推进，特高压输电线路的建设必将超前于大基地的建设，迎来快速 发 展 的 时 期。图 7：2022 年我 国光 伏新 增 装机 8 7.4 1 G W 图 8：2022 年我 国风 电新 增 装机 3 7.6 3 G W 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 表 6：存 量的 特高 压线 路仍 具有 输送 新 能源 发电 的潜 力 特 高 压线路 2021 2020 2019 年输送电量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源占比 年输送电量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源占比 年输送电量（亿千瓦时）可再生能源（亿千瓦时）可再生能源占比 复奉直流 283 283 100.00%306.9 306.9 100.00%302 302 100.00%锦苏直流 361.9 361.9 100.00%374.2 374.2 100.00%366 366 100.00%楚穗直流 217.6 217.6 100.00%259 259 100.00%283 283 100.00%普侨直流 156.2 156.2 100.00%192.7 192.7 100.00%217 217 100.00%新东直流 237.9 237.9 100.00%255.3 255.3 100.00%271 271 100.00%昆柳龙直流 227.1 227.1 100.00%51.7 51.7 100.00%-宾金直流 271.6 271.3 99.90%329.8 329.8 100.00%341 340 99.90%青豫直流 151.5 148.9 98.30%34.1 34.1 100.00%-雅湖直流 150.5 146 97.00%-鲁固直流 265.4 101 38.00%330.9 56.7 17.10%236 93 39.30%天中直流 446.1 159.7 35.80%408.6 166.2 40.70%415 208 50.20%昭沂直流 319.6 107.8 33.70%286.2 135.9 47.50%166 60 36.10%吉泉直流 550.6 172.9 31.40%439.6 80.5 18.30%147 33 22.30%祁韶直流 271.9 70.9 26.10%224.6 61.4 27.30%179 56 30.90%灵绍直流 504.1 116.4 23.10%498.3 85.3 17.10%415 109 26.30%锡泰直流 185.9 41.6 22.40%171.2 0.5 0.30%119 0 0.20%雁淮直流 285.7 50.4 17.60%259.1 35.5 13.70%253 2 0.80%长南荆特高压-52.2 15.3 29.30%49 13 26.20%淮沪特高压-282.2 0 0.00%295 0 0.00%浙福特高压-76.5 0 0.00%92 0 0.00%请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 10 of 24 锡盟-山东-92.4 0 0.00%54 0 0.00%蒙西-天津南-145.4 0 0.00%95 0 0.00%榆横至潍坊特高压-247.1 0 0.00%191 0 0.00%资料来源：国家能源局，国泰君安证券研究 3.3.中 国 特 高压 发展：厚积 薄发，引 领世 界 我 国特 高 压建 设大 致 可分 四 个阶 段。第 一阶 段：2006-2010 年：2006年 8 月发改委批复了中国第一条特高压交流项目：晋东南 南阳 荆门特高压工程。该项目于 2008 年 12 月全面竣工。晋东南 南阳 荆门特高压 工程 的竣 工运 行标 志 着我 国已 经具 备独 立建 设特 高 压工 程的 能力。在这 五年 中，共有 4 条特 高压 开工，其中 交流 1 条、直 流 3 条。2006-2010年间国家共投入 650 亿元支持特高压的建设。第 二阶 段：2011-2013 年：在该 阶段 中，国家 明确 要结 合大 型能 源基 地建 设，采用 特高 压等 大容 量、高效率、远距离先进输电技术；提出建设以特高压为骨干网架、各级电网协调发展的坚强智能电网。在此期间，国家电网公司规划建设联接大型能源基地与主要负荷中心的“三纵三横”特高压骨干网架和 13 项直流 输 电 工 程，以 形成 大 规 模“西 电东 送”“北 电 南 送”的 能源 格 局。2011-2013 年间，我国 特高 压建 设的 投资 额达 到了 877 亿元，增长 迅速。同时三年间共有 4 条特 高压 开工，其中 交流 2 条、直流 2 条。第三阶段：2014-2017 年：2014 年 5 月，国家能源局提出加快推进大气污染防治行动，计划 12 条重点输电通道的建设，推进“四交五直”特高压工程，优化建设电网主网架和跨区域输电通道，并发挥跨省跨区特高压输电通道消纳可再生能源的作用。在此期间，特高压投资额迅速上升，达到了1966 亿元，并且 共有 21 条特 高压 开工，其中 交 流 7 条、直 流 14 条。第四阶段：2018 年-至今：2018 年 9 月国家能源局印发关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知，共规划 5 直 7 交特高压输电线路，我国的特高压建设进入快车道。十四五期间，国家电网规划建设24 条交流、14 条直流特高压输电通道。截 止 2022 年我国特高压输电线路长度累计已达 44,613km，累计输送电量达 28,346 亿千瓦时。我国的特高 压 建设 已经 进入 快速 发展 的高 峰期，未 来必 将 乘能 源结 构转 型的“东 风”，加 速发 展。图 9：我 国的 特高 压发 展可 分为 四个 阶 段 资料来源：国家能源局，国家电网，国泰君安证券研究 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 11 of 24 图 10：截止 2 022 年我国特高压输电线路长度累计已达 4 4,6 1 3 k m，累计 输送 电量 达 2 8,3 4 6 亿千瓦时 图 11：2 022 年我国开工 2 条交 流特 高 压输 电线 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究 图 12：我 国特 高压 输电 线投 资增 长迅 速 资料来源：北极星输配电网，国泰君安证券研究 图 13：我 国特 高压 输电 网已 初具 规模 资料来源：国家电网（注：非完全统计，截止 2020 年）建设 加速，“十四 五”期间 特高 压将 迎来 新的 增长 点。根据中国能源报，十四 五国 网规 划建 设特 高压“24 交 14 直”，涉及 线路 3 万余公里、变电换流容量 3.4 亿 kVA。2023 年计划开工“2 交 6 直”，其 中金 上-请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 12 of 24 湖北、陇东-山东 直流 特高 压项 目已 开工，藏东 南-粤港 澳大 湾 区柔 性直流项目已汇报国家能源局，等待核准。大同-天津南、阿坝-成都、夏州-庆阳北、若羌-羚羊特高压交流项目预计在 2023 年内核准。未来特高压项目的输电容量至少达到 800 万 kW/条，同时国家要求推动海上风电直流和低频交流外送，加快电网投资，提高电网的输电能力。随着新能源的并网量逐渐增加，我们预计“十四五”期间规划的增量 24 交 14 直的特高压输电线仍难以覆盖新能源新增的发电量。未来必将会有更多的特高压输电线路纳入电网的规划中，特高压将迎来新的增长点。表 7：“十四 五”期间 有多 个特 高压 政策 落地 时间 发表部门 政策标题 主要内容 2021.4 国家能源局 2021 年能源工作指导意见 加快建设映北-湖北、潍中-江西等特高压百 流输电通道，加快建设白鹤滩-江苏、闽粤联网等王点工程，推进白移涟-浙江特高压直流项目前期工作 2021.10 国务院 黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要 开发新型太阳能、风能、地 热能、海洋 能、生物质 能、核能等零碳电力技术以 及机械能、热化学、电 化学等信能 技术，加强高比例可再生能 源并网、特 高压输电、新型直流配 电、分布式能源等先进能源互联网技术研究 2021.12 国家能源局 电力安全生产“十四五”行动计划 提高设备状态监 测技术水平，加快突破 综合管廊工 程、碳纤维导线特高压换流交压器等状态监测和风险预警技 术难题:强化电网王大基础设施 安全风险管 控，加强特 高压直流系 统、枢纽交电站、王要换流站、电力调控中心等运行安全管理 2022.3 国家能源局 2022 年能源工作指导意见 持续推动能源短 板技术装备 攻关，重点 推动燃气轮 机、油气、特高压输电、控制系统及芯片等重点领域技术攻关 2022.3 全国人大 关于 2021 年国民经济和社会 发 展计 划执 行 情况 与 2022年国民经济和谁会发展计划的决议 加大力度规划建 设以大型风 光基地为基 础，以其周 边清洁高效先进节能的煤电 为支撑、以 稳定安全可 靠的特高压 输变电线路为载体的新能源供给消纳体系 2022.5 国务院 关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 加快推动以沙漠、戈壁、荒 漠地区为王 点的大型风 电光伏基地建设近期抓紧启 动第二批项 目，统筹安 排大型风光 电基地建设项目用地用林用 草用水，按 程序核准和 开工建设基 地项目、煤电项目和特高压输电通道 2022.5 国务院 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 加大力度规划建 设以大型风 光电基地为 基础、以其 周边清洁高效先进节能的煤 电为支撑、以稳定安全 可爷的特高 压输交电线路为或体的新能源供给消纳体系 资料来源：各政府部门官网，国泰君安证券研究 表 8：2023 年将 有多 个特 高压 输电 下项 目校 准/开工 分类 输电通道 电压等级(kV)输电容量(万 kW)进度 技术路线 直流 藏东南-粤港澳特高压直流 800 800 完成工程技术方案研究并汇报国家能源局（国网-南网）柔直 陇东-山东特高压直流 800 800 已开工，设备还未招标 常规直流 金上-湖北特高压直流 800 800 已开工，设备还未招标 哈密-重庆特高压直流 800 800 服务类已招标，预计年内核准 蒙西-京津冀直流 2 660 800 前期规划 陕北-安徽特高压直流 800 800 预计年底核准 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 13 of 24 陕西-河南直流 2 800 800 预计年底核准 宁夏-湖南特高压直流 800 800 服务类已招标，预计年内核准 甘肃-浙江特高压直流 800 800 前期规划 交流 川渝特高压交流 1000 服务类已招标，预计年内核准 大同特高压交流 1000 预计年内核准 胜利-张北特高压交流 1000 服务类已招标 资料来源：国家电网，国泰君安证券研究“一带 一路”助 推特 高出 海。特高压作为我国的电网 技术的“名 片”，国内的特高压技术以及设备已经被成功推向海外。我国于 2015 年启动和国外互联的电网项目，依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一 带一 路”经济 带输 电走 廊。中国 首个 海外 特高 压项 目-巴西美丽山800 千伏特高压直流输电一期、二期工程于 2019 全面 投运。该项 目是拉美首条、全球第四条 使用800kV 特高 压 直流 输变 电技 术 的线 路，也是中国首个在海外的特高压直流项目，这条贯穿巴西南北的“电力高速公路”可将美丽山水电站超过三分之一的电能输送至巴西东南部的负荷中心，构建巴西电网南北互联的大通道，满足 1,600 万人口的年用电需求。该项目实现了中国特高压输电技术、电工装备、工程总承包和运行管理一体化输出。而针对“一带一路”的其他沿线国家，我国也有对应的电网项目布局。在欧洲地区，国家电网入股希腊电网，思源电气与希腊能源公司 Mytilineos 投资建设了伯罗奔尼撒半 岛高压输电建设项目，该项目用海底电力电缆连接以色列，塞浦路斯和希腊电网；国家电网在德国参与建设了 Bonwin6 海上风电柔性直流输电工程；在非洲，中国参与了埃及国家电网 500kV 输变电升级改造项目，埃塞俄比亚 肯尼亚500kV 直流输电工程的配套设施建设；在东南亚，国家电网等中国公司积极 参加 印尼、泰国 等国 家的 输变 电 EPC 以及配套设施的招标。电网建设在“一带一路”的规划中有着举足轻重的位置，而特高压技术作为中国电网技术的“名片”，将助力中国企业中标更多的海外特高压 EPC 以及配套设施项目，为“一带一路”沿线国家带 来更加成熟、安全、高效的电网结构。请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 14 of 24 图 14：巴西 美丽 山特 高压 输电 项目 是我 国首 个总 承包 的海 外特 高压 项目 资料来源：国家电网 表 9：电 网建 设已 经成 为“一带 一路”相关 政策 中的 重要 组成 时间 发表部门 政策标题 主要内容 2015 国家发展改革委、外交部、商务部 推动 共建 丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝 绸之 路的愿景与行动 加强能源基础设施互联互通合作，共同维护输油、输气管道等运输通道安全，推进跨境电力与输电通道建设，积极开展区域电网升级改造合作。2016 国家能源局 2016 年能源工作指导意见 深入实施“一带一路”能源合作和中巴经济走廊能源合作，进一步完善能源装备出口服务机制，依托工程建设推动能源装备出口。积极推进核电“走出去”，扩大火电机 组、水电机组 等常规大型成 套设备出口，拓展风电、光伏发电等新能源装备 出口，鼓励炼 化装备、运营、设计企业“抱团出海”。稳妥投资海外输配电项目。鼓励以企业为主体，发展电力装备服务出口。2016 国家发改委、国家能源局 能源 发展“十三五”规划 统筹国内国际两个大局，充分利用两个市场、两种资源，全方位实施能源对外开放与合作战略，抓住“一带一路”建设重大机遇，推动能源基础设施互联互通，加大国际产能合作，积极参与全球能源治理。推进能源基础设施互联互通。加快推进能源合作项目建设，促进“一带一路”沿线国家和地区能源基础设施互联互通。研究推进跨境输电通道建设，积极开展电网升级改造合作。2016 国家发改委、国家能源局 电力 发展“十三五”规划 分利用国际国内两个市场、两种资源，积极推进电力装备、技术、标准和工程服务国际合作，根据需要推动跨境电网互联互通，鼓励电力企业参与境外电力项目建设经营。2017 国家能源局 推动 丝绸 之路经济带和 21 世纪海上加强能源基础设施互联互通。不断完善和扩大油气互联通道规模，共同维护油气管道安全。推进跨境电力联网工程建设，积极开展区域电网升级改造合 请 务 必 阅读正文之后的 免责条款部分 15 of 24 丝绸之 路能 源合作愿景与行动 作，探讨建立区域电力市场，不断提升电力贸易水平。2019 推进“一带一路”建设工作领导小组办公室 共建“一带一路”倡议：进展、贡献与展望 共建“一带一路”将继续把互联互通作为重点，聚焦关键通道、关键节点、关键项目，着力推进公路、铁路、港口、航空、航天、油气管道、电力、网络通信等领域合作，与各国共同推动陆、海、天、网四位一体的互联互通。2020 国务院 新时 代的 中国能源发展白皮书 深度参与全球能源转型变革，研究推进与有关国家在核电、风电、光伏、智能电网、智慧能源、互联互通等方面的合作，研究绿色能源和绿色金融相结合的政策，推动双边和多边合作项目。2022 国家能源局 2022 全国能源会议 高质量推进“一带一路”能源合作。深化能源基础设施互联互通，继续推进与周边国家电力互联。聚焦重点国别、重点领域、重点项目，不断提升合作水平。稳步拓展风电、光伏、核电、天然气等清洁能源合作。2022 国家发改委、国家能源局“十 四五”现代能源体系规划 以共建“一带一路”为引领，积极参与全球能源治理，坚持绿色低碳转型发展，加强应对气候变化国际合作，实施更大范围、更宽领域、更深层次能源开放合作，实现开放条件下的能源安全 资料来源：各政府部门官网，国泰君安证券研究 4.特 高 压建设加 速提振电 力设备投 资 4.1.特 高 压 线路 总价 值 量：直流 高于 交流 特高压直流线路造 价约 200 亿/条。特高压直流一般适用于长距离的输电项目，所以 其线 路的 价值 量主 要与 线路 长度 相关。根据 国家 电网 的数 据，特高压直流输电线路的铁塔、导线及施工土建占总成本的 70-80%，核心设备占总成本的 20-30%。以单 回双 极架 的特 高压 直流 输电 线路 为例，平均单公里铁塔用材 180.65 吨，成本 165.74 万元，导线 用 材 44.52 吨，成本 87.3 万元；总 线路 单公 里设 备成 本（核心 设备 及铁 塔、导线）302.12万元，平均施工成本 211.86 万元，总成 本造 价约 为 513.98 万元/公里。线路总价值 200 亿/条。而在 核心 设备 中，成本 占比 最高 的设 备是 换流 变压器，占比 31%；其次 是继 电保 护系 统（19%）以及 换流 阀（11%）。若按照国网“十四五”期间“24 交 14 直”的特高压建设规划，以及 200亿/条的特高压直流线路的总
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