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请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 1行 业 深 度 报 告2 0 2 3 年 0 5 月 0 8 日光 伏 胶 膜 2 0 2 2 年 年 报 及 2 0 2 3 Q 1 业 绩 综 述：需求 保 持 高 增，盈 利 有 望 修 复核心 观点光 伏 胶 膜 企 业 增 收 不 增 利，2 0 2 3 Q 1 盈 利 能 力 改 善。从 市 场 表 现 来看，光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 3 Q 1 普 遍 股 价 承 压。从 业 绩 表 现 来 看，光 伏 胶 膜行 业 2 0 2 2 年 和 2 0 2 3 Q 1 分 别 实 现 营 业 收 入 3 2 3.4 4 亿 元 和 8 3.4 9 亿 元，同比 分 别 增 长 4 8.7 7%和 1 8.7 6%；分 别 实 现 归 母 净 利 润 1 8.1 8 亿 元 和 3.8 9亿 元，同 比 分 别 下 降 3 6.0 2%和 2 7.8 5%。受 原 材 料 成 本 和 产 品 价 格 的 期间 错 配 的 影 响，光 伏 胶 膜 企 业 在 2 0 2 2 年 和 2 0 2 3 年 第 一 季 度 呈 现 出“增收 不 增 利”的 特 点，但 2 0 2 3 年 业 绩 环 比 实 现 改 善。2 0 2 2 年 福 斯 特、海优 新 材、赛 伍 技 术、鹿 山 新 材、天 洋 新 材 和 深 圳 燃 气 均 实 现 同 比 营 收 增长，福 斯 特、海 优 新 材、鹿 山 新 材、天 洋 新 材 和 深 圳 燃 气 归 母 净 利 润 同比 分 别 下 滑 2 8%、8 0%、3 4%、1 5 1%和 1 0%，仅 赛 伍 技 术 归 母 净 利 润 同比 增 长 0.6 8%；2 0 2 3 年 第 一 季 度，福 斯 特、海 优 新 材、鹿 山 新 材、赛 伍技 术、天 洋 新 材、深 圳 燃 气 归 母 净 利 润 环 比 分 别 增 长 7 0 6%、增 长 1 2 7%、下 降 1 1 4%、增 长 1 5 8%、增 长 1 0 4%、下 降 2 8%，盈 利 能 力 有 所 改 善。光 伏 行 业 高 景 气，拉 动 光 伏 胶 膜 需 求。长 期 来 看，下 游 光 伏 装 机 增速 维 持 高 位，带 动 光 伏 胶 膜 需 求 增 长。2 0 1 9-2 0 2 2 年 全 球 光 伏 累 计 新 增装 机 量 从 1 1 5 G W 增 长 至 2 3 0 G W，年 均 复 合 增 长 率 为 2 6%；我 们 预 计 2 0 2 3年 全 球 光 伏 新 增 装 机 量 有 望 达 3 2 2 G W，同 比 增 长 4 0%。2 0 2 1 年 我 国 光伏 胶 膜 产 能 占 全 球 的 比 例 约 九 成 以 上，全 球 光 伏 新 增 装 机 需 求 保 持 高 速增 长 有 望 带 动 我 国 胶 膜 出 货 量 持 续 上 行。短 期 来 看，伴 随 多 晶 硅 产 能 释放，光 伏 组 件 原 料 多 晶 硅 价 格 回 落，带 动 光 伏 组 件 需 求 上 行。截 至 2 0 2 3年 5 月 3 日，多 晶 硅 价 格 报 1 8 万 元/吨，较 2 0 2 2 年 最 高 点 下 降 4 0.6%，目 前 处 于 下 行 通 道，引 领 光 伏 组 件 行 业 开 工 率 提 升，2 0 2 3 年 2 月 光 伏 组件 行 业 产 能 利 用 率 约 为 8 0%，环 比 提 升 1 5 p c t。需 求 结 构 来 看，双 面 组件 及 N 型 组 件 的 消 费 需 求 扩 张，带 动 P O E 胶 膜 和 E P E 胶 膜 市 占 率 提 升。2 0 2 2 年 我 国 双 面 组 件 市 占 率 较 2 0 1 9 年 提 升 2 6.4 p c t；我 国 N 型 电 池 片 市占 率 同 比 增 长 6.1 p c t。在 双 面 组 件 及 N 型 组 件 的 拉 动 下，2 0 2 2 年 我 国 P O E胶 膜 和 E P E 胶 膜 市 占 率 合 计 为 3 5.6%，预 计 在 2 0 2 5 年 将 提 升 至 5 2.1%。光 伏 胶 膜 企 业 加 码 布 局，胶 膜 供 需 紧 平 衡。2 0 2 2 年 我 国 P O E、E V A光 伏 胶 膜 产 能 分 别 为 1 4.2、3 0.0 亿 平 方 米，在 建 及 拟 建 产 能 分 别 为 1 8.8、1 7.6 亿 平 方 米。我 们 测 算 2 0 2 3 年 我 国 E V A 胶 膜、P O E 胶 膜 供 给 过 剩 分别 为 0.9、0.8 亿 平，供 需 紧 平 衡；2 0 2 4 年 我 国 E V A 胶 膜 供 给 过 剩 6.8亿 平，P O E 胶 膜 维 持 供 需 紧 平 衡。原 料 价 格 企 稳，胶 膜 企 业 盈 利 有 望 修 复。2 0 2 3 年 以 来 E V A 和 P O E树 脂 价 格 企 稳，有 助 于 企 业 进 行 盈 利 修 复。根 据 百 川 盈 孚 的 数 据，截 至2 0 2 3 年 5 月 6 日，E V A 的 均 价 为 1 5 2 1 8 元/吨，环 比 下 降 9.1 0%，同 比 下降 4 0.3%；截 至 2 0 2 3 年 5 月 3 日，P O E L C 1 7 5 和 P O E L C 6 7 0 华 东 地 区 的均 价 均 为 2.4 5 万 元/吨，同 比 下 降 1.2%。随 着 光 伏 组 件 开 工 率 企 稳，硅料 价 格 下 降，以 及 E V A 与 P O E 价 格 趋 稳，胶 膜 企 业 有 望 实 现 盈 利 复 苏。投资 建议光 伏 行 业 高 景 气，供 需 紧 平 衡 下，2 0 2 3 年 胶 膜 行 业 盈 利 有 望 复 苏，景 气 周 期 有 望 延 续。相 关 企 业 或 将 受 益，如：福 斯 特、天 洋 新 材、鹿 山新 材 等。风险 提示光 伏 新 增 装 机 不 及 预 期、原 材 料 价 格 异 常 波 动、市 场 竞 争 加 剧 等。评 级 推 荐（维 持）报 告 作 者作者姓名 燕楠资格证书 S 1 7 1 0 5 2 1 1 2 0 0 0 1电子邮箱 y a n n 8 0 6 e a s e c.c o m.c n股 价 走 势相 关 研 究【新 材料】P O E 投产 进程加速、国产替代指日可待 _ 2 0 2 3 0 4 2 2 2 0 2 3.0 4.2 2【新材料】P O E 胶膜：光伏带动需求、PO E 国产化提速_ 2 0 2 3 0 1 0 7 2 0 2 3.0 1.0 7【新 材 料】复 合 铜 箔：产 业 链齐 发 力、量产元年将至 _ 2 0 2 3 0 1 0 3 2 0 2 3.0 1.0 3【化 工】涤纶 长 丝 价 格 上 行，行 业 景 气度有望复苏_ 2 0 2 3 0 1 0 3 2 0 2 3.0 1.0 3【化 工】数据 中 心 市 场 规 模 持续 扩 张，氟 化液 国 产替 代 有望 加 速 _ 2 0 2 2 1 2 2 5 2 02 2.1 2.2 5行业研究化工证券研究报告请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 2化 工正 文 目 录1.行 情 综 述：2 0 2 3 Q 1 多 数 胶 膜 企 业 股 价 调 整.42.业 绩 综 述：行 业 增 收 不 增 利，未 来 业 绩 有 望 修 复.42.1.受 原 材 料 影 响，2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 增 收 不 增 利.52.2.2 0 2 3 Q 1 多 数 企 业 业 绩 环 比 改 善，实 现 由 负 转 正.1 03.后 市 展 望：供 需 紧 平 衡，盈 利 修 复 在 即.1 13.1.需 求：2 0 2 3 年 保 持 高 增 速，2 0 2 4-2 0 2 5 年 放 缓.1 13.1.1.光 伏 装 机 增 速 处 于 高 位，长 期 增 速 放 缓.1 13.1.2.多 晶 硅 价 格 回 落，带 动 光 伏 组 件 需 求 上 行.1 33.1.3.光 伏 胶 膜 需 求 或 发 生 结 构 性 变 化，提 升 P O E 胶 膜 市 占 率.1 53.2.供 给：胶 膜 企 业 加 码 布 局，供 需 维 持 紧 平 衡.1 73.3.上 游：原 料 价 格 企 稳，盈 利 修 复 在 即.1 94.相 关 标 的.2 14.1.福 斯 特.2 14.2.天 洋 新 材.2 24.3.鹿 山 新 材.2 45.风 险 提 示.2 6图 表 目 录图 表 1.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 3 年 一 季 度 涨 跌 幅 排 名.4图 表 2.2 0 1 9-2 0 2 3 Q 1 光 伏 胶 膜 营 业 收 入 情 况.5图 表 3.2 0 1 9-2 0 2 3 Q 1 光 伏 胶 膜 归 母 净 利 润 情 况.5图 表 4.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 营 业 收 入 同 比 增 加.5图 表 5.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 归 母 净 利 润 情 况.6图 表 6.主 要 企 业 光 伏 胶 膜 业 务 毛 利 率 下 降.6图 表 7.主 要 企 业 光 伏 胶 膜 销 量 同 比 增 加（单 位：万 平 方 米）.7图 表 8.主 要 企 业 光 伏 胶 膜 均 价（单 位：元/平 方 米）.7图 表 9.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 期 间 费 用 率 基 本 维 持 稳 定.7图 表 1 0.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 研 发 费 用 率 基 本 维 持 稳 定.8图 表 1 1.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 存 货 周 转 天 数（单 位：天）.8图 表 1 2.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 货 币 资 金（单 位：亿 元）.9图 表 1 3.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 资 产 负 债 率 波 动 较 大.9图 表 1 4.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 经 营 活 动 现 金 流 净 额（单 位：亿 元）.9图 表 1 5.2 0 2 3 Q 1 主 要 光 伏 胶 膜 企 业 营 业 收 入 情 况.1 0图 表 1 6.2 0 2 3 Q 1 主 要 光 伏 胶 膜 企 业 归 母 净 利 润 情 况.1 1图 表 1 7.2 0 1 6-2 0 2 2 年 欧 盟 2 7 国 光 伏 新 增 装 机 量.1 2图 表 1 8.2 0 1 0-2 0 2 2 年 美 国 光 伏 新 增 装 机 量.1 2图 表 1 9.2 0 1 5-2 0 2 1 年 我 国 太 阳 能 电 池 进 口 数 量.1 2图 表 2 0.2 0 1 5-2 0 2 1 年 我 国 太 阳 能 电 池 出 口 数 量.1 2图 表 2 1.2 0 1 9-2 0 2 5 年 全 球 光 伏 新 增 装 机 需 求.1 3图 表 2 2.2 0 1 9-2 0 2 2 年 我 国 多 晶 硅 产 能、产 量 情 况.1 3图 表 2 3.2 0 2 3 年 我 国 多 晶 硅 预 计 新 增 产 能.1 4图 表 2 4.2 0 2 1 年-2 0 2 3 年 4 月 我 国 多 晶 硅 价 格 情 况.1 4图 表 2 5.2 0 2 1-2 0 2 3 年 我 国 光 伏 新 增 装 机 量 当 月 值.1 4图 表 2 6.2 0 2 1-2 0 2 5 年 我 国 多 晶 硅 供 需 预 测.1 5图 表 2 7.2 0 1 9-2 0 2 2 年 我 国 双 面 组 件 市 占 率 逐 步 提 升.1 5图 表 2 8.2 0 1 9-2 0 2 2 年 我 国 各 种 电 池 片 市 占 率.1 50YBYwPqNoNnMqOtQsPrOpOaQdN7NsQnNoMmPiNnNmRkPmNrR7NrQmMNZmOsMuOnNtP请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 3化 工图 表 2 9.2 0 2 0-2 0 2 5 年 我 国 主 流 封 装 胶 膜 市 占 率.1 6图 表 3 0.2 0 2 2 年 我 国 N 型 电 池 片 细 分 市 占 率.1 7图 表 3 1.到 2 0 2 3 年 底 我 国 T O P C o n 电 池 产 能 情 况.1 7图 表 3 2.我 国 光 伏 胶 膜 产 能 及 在 建 拟 建 情 况 一 览（截 至 2 0 2 3 年 4 月）.1 8图 表 3 3.2 0 2 3 年 我 国 光 伏 胶 膜 供 需 平 衡 维 持 偏 紧 状 态.1 9图 表 3 4.2 0 1 9-2 0 2 3 年 5 月 我 国 E V A 树 脂 市 场 均 价.2 0图 表 3 5.2 0 1 9-2 0 2 3 年 5 月 初 我 国 P O E 树 脂 华 东 地 区 市 场 价 格.2 0图 表 3 6.2 0 2 2 年 福 斯 特 光 伏 胶 膜 营 收 占 比 为 8 9.5 3%.2 1图 表 3 7.2 0 2 2 年 福 斯 特 光 伏 胶 膜 毛 利 占 比 为 8 9.5 3%.2 1图 表 3 8.2 0 1 7-2 0 2 3 Q 1 福 斯 特 营 业 收 入.2 1图 表 3 9.2 0 1 7-2 0 2 3 Q 1 福 斯 特 归 母 净 利 润.2 1图 表 4 0.2 0 2 2 年 福 斯 特 主 要 产 品 产 量 及 产 能.2 2图 表 4 1.2 0 1 7-2 0 2 2 年 福 斯 特 光 伏 胶 膜 产 量 情 况.2 2图 表 4 2.2 0 1 7-2 0 2 2 年 福 斯 特 光 伏 胶 膜 销 量 情 况.2 2图 表 4 3.2 0 2 2 年 天 洋 新 材 光 伏 封 装 胶 膜 营 收 占 比 为 5 1.8 3%.2 3图 表 4 4.2 0 2 2 年 天 洋 新 材 光 伏 封 装 胶 膜 毛 利 占 比 为 1 3.6 4%.2 3图 表 4 5.2 0 1 7-2 0 2 3 Q 1 天 洋 新 材 营 业 收 入.2 3图 表 4 6.2 0 1 7-2 0 2 3 Q 1 天 洋 新 材 归 母 净 利 润.2 3图 表 4 7.2 0 2 2 年 天 洋 新 材 主 要 厂 区 或 项 目 的 产 能 及 产 能 利 用 率.2 4图 表 4 8.2 0 1 7-2 0 2 2 年 天 洋 新 材 光 伏 封 装 胶 膜 产 量 情 况.2 4图 表 4 9.2 0 1 7-2 0 2 2 年 天 洋 新 材 光 伏 封 装 胶 膜 销 量 情 况.2 4图 表 5 0.2 0 2 2 年 鹿 山 新 材 热 熔 胶 膜 营 收 占 比 为 5 6.1 7%.2 5图 表 5 1.2 0 2 2 年 鹿 山 新 材 热 熔 胶 膜 毛 利 占 比 为 4 3.9 9%.2 5图 表 5 2.2 0 1 8-2 0 2 3 Q 1 鹿 山 新 材 营 业 收 入.2 5图 表 5 3.2 0 1 8-2 0 2 3 Q 1 鹿 山 新 材 归 母 净 利 润.2 5图 表 5 4.2 0 2 2 年 鹿 山 新 材 主 要 厂 区 的 产 能 及 产 能 利 用 率.2 6图 表 5 5.2 0 1 8-2 0 2 2 年 鹿 山 新 材 热 熔 胶 膜 产 量 情 况.2 6图 表 5 6.2 0 1 8-2 0 2 2 年 鹿 山 新 材 热 熔 胶 膜 销 量 情 况.2 6请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 4化 工1.行 情 综 述：2 0 2 3 Q 1 多 数 胶 膜 企 业 股 价 调 整2 0 2 3 年 第 一 季 度 光 伏 胶 膜 企 业 市 场 行 情 处 于 调 整 阶 段。我 们 选 取 A 股上 市 公 司 中 光 伏 胶 膜 产 能 排 名 靠 前 及 胶 膜 业 务 收 入 占 比 2 0%以 上 的 6 家 公司 进 行 分 析。2 0 2 3 Q 1，6 家 光 伏 胶 膜 企 业 的 股 价 下 跌，仅 深 圳 燃 气 股 价 有所 上 涨。具 体 来 看，赛 伍 技 术、鹿 山 新 材、福 斯 特、海 优 新 材 和 天 洋 新 材2 0 2 3 年 第 一 季 度 末 的 收 盘 价 分 别 为 2 5.4 2 元、4 8.2 3 元、5 8.7 5 元、1 6 5.3 9元、1 2.6 4 元，季 度 跌 幅 分 别 为 1 9.8 1%、1 9.5 0%、1 1.5 7%、1 0.7 4%和 4.8 9%。2 0 2 3 Q 1 深 圳 燃 气 的 收 盘 价 为 6.8 6 元，季 度 涨 幅 为 4.8 9%。图 表 1.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 3 年 一 季 度 涨 跌 幅 排 名序 号 股 票 代 码 名 称2 0 2 3 年 3 月 3 1 日收 盘 价 元2 0 2 3 年 第 一 季 度涨 跌 幅1 6 0 3 2 1 2.S H 赛 伍 技 术 2 5.4 2-1 9.8 1%2 6 0 3 0 5 1.S H 鹿 山 新 材 4 8.2 3-1 9.5 0%3 6 0 3 8 0 6.S H 福 斯 特 5 8.7 5-1 1.5 7%4 6 8 8 6 8 0.S H 海 优 新 材 1 6 5.3 9-1 0.7 4%5 6 0 3 3 3 0.S H 天 洋 新 材 1 2.6 4-4.8 9%6 6 0 1 1 3 9.S H 深 圳 燃 气 6.8 6 4.8 9%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所2.业 绩 综 述：行 业 增 收 不 增 利，未 来 业 绩 有 望 修复2 0 2 2 年 及 2 0 2 3 Q 1 光 伏 胶 膜 增 收 不 增 利。营 业 收 入 方 面，2 0 2 2 年 和2 0 2 3 Q 1，光 伏 胶 膜 行 业（不 含 深 圳 燃 气）分 别 实 现 营 业 收 入 3 2 3.4 4 亿 元 和8 3.4 9 亿 元，同 比 分 别 增 长 4 8.7 7%和 1 8.7 6%。归 母 净 利 润 方 面，2 0 2 2 年 及2 0 2 3 Q 1，光 伏 胶 膜 行 业（不 含 深 圳 燃 气）的 归 母 净 利 润 分 别 为 1 8.1 8 亿 元和 3.8 9 亿 元，同 比 分 别 下 降 3 6.0 2%和 2 7.8 5%。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 5化 工图 表 2.2 0 1 9-2 0 2 3 Q 1 光 伏 胶 膜 营 业 收 入 情 况 图 表 3.2 0 1 9-2 0 2 3 Q 1 光 伏 胶 膜 归 母 净 利 润 情 况资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所注：由 于 深 圳 燃 气 2 0 2 1 年 以 后 才 引 入 胶 膜 业 务，且 占 比 较 低，故 未 将 其纳 入 合 计 范 围资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所注：由 于 深 圳 燃 气 2 0 2 1 年 以 后 才 引 入 胶 膜 业 务，且 占 比 较 低，故 未 将 其纳 入 合 计 范 围2.1.受 原 材 料 影 响，2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 增 收 不 增 利6 家 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 2 年 均 实 现 营 收 同 比 增 长。具 体 来 看，2 0 2 2 年 福斯 特 实 现 营 业 收 入 1 8 8.7 7 亿 元，同 比 增 长 4 6.8 2%；2 0 2 2 年 海 优 新 材 实 现 营业 收 入 5 3.0 7 亿 元，同 比 增 长 7 0.9 0%；2 0 2 2 年 赛 伍 技 术 实 现 营 业 收 入 4 1.1 5亿 元，同 比 增 长 3 6.3 9%；2 0 2 2 年 鹿 山 新 材 实 现 营 业 收 入 2 6.1 8 亿 元，同 比增 长 5 4.6 3%；2 0 2 2 年 天 洋 新 材 实 现 营 业 收 入 1 4.2 6 亿 元，同 比 增 长 3 3.5 5%；2 0 2 2 年 深 圳 燃 气 实 现 营 业 收 入 3 0 0.6 2 亿 元，同 比 增 长 4 0.3 8%。图 表 4.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 营 业 收 入 同 比 增 加名 称 项 目 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2福 斯 特营 业 收 入（亿 元）6 3.7 8 8 3.9 3 1 2 8.5 8 1 8 8.7 7同 比 增 速 3 2.6 1%3 1.5 9%5 3.2 0%4 6.8 2%海 优 新 材营 业 收 入（亿 元）1 0.6 3 1 4.8 1 3 1.0 5 5 3.0 7同 比 增 速 4 8.6 1%3 9.3 0%1 0 9.6 6%7 0.9 0%赛 伍 技 术营 业 收 入（亿 元）2 1.3 5 2 1.8 3 3 0.1 7 4 1.1 5同 比 增 速 1 0.5 9%2.2 0%3 8.2 5%3 6.3 9%鹿 山 新 材营 业 收 入（亿 元）7.9 5 1 0.1 2 1 6.9 3 2 6.1 8同 比 增 速 3.7 4%2 7.2 4%6 7.3 9%5 4.6 3%天 洋 新 材营 业 收 入（亿 元）6.5 9 6.9 9 1 0.6 8 1 4.2 6同 比 增 速 1 7.5 2%6.0 7%5 2.7 4%3 3.5 5%深 圳 燃 气营 业 收 入（亿 元）1 4 0.2 5 1 5 0.1 5 2 1 4.1 5 3 0 0.6 2同 比 增 速 1 0.0 8%7.0 6%4 2.6 2%4 0.3 8%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所5 家 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 2 年 归 母 净 利 润 同 比 下 降。6 家 光 伏 胶 膜 企 业 中仅 赛 伍 技 术 归 母 净 利 润 基 本 与 上 一 年 度 持 平，其 余 5 家 企 业 归 母 净 利 润 均同 比 下 滑。具 体 来 看，2 0 2 2 年 福 斯 特、海 优 新 材、鹿 山 新 材、天 洋 新 材 和深 圳 燃 气 归 母 净 利 润 分 别 为 1 5.7 9 亿 元、0.5 0 亿 元、0.7 5 亿 元、-0.5 7 亿 元和 1 2.2 2 亿 元，分 别 同 比 下 降 2 8.1 3%、8 0.1 4%、3 3.7 4%、1 5 1.3 7%和 9.7 2%；请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 6化 工2 0 2 2 年 赛 伍 技 术 归 母 净 利 润 1.7 1 亿 元，同 比 增 长 0.6 8%。图 表 5.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 归 母 净 利 润 情 况名 称 项 目 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2福 斯 特归 母 净 利 润（亿 元）9.5 7 1 5.6 5 2 1.9 7 1 5.7 9同 比 增 速 2 7.3 9%6 3.5 2%4 0.3 5%-2 8.1 3%海 优 新 材归 母 净 利 润（亿 元）0.6 7 2.2 3 2.5 2 0.5 0同 比 增 速 1 4 2.1 8%2 3 3.7 8%1 2.9 7%-8 0.1 4%赛 伍 技 术归 母 净 利 润（亿 元）1.9 0 1.9 4 1.7 0 1.7 1同 比 增 速 1.6 8%2.0 1%-1 2.3 6%0.6 8%鹿 山 新 材归 母 净 利 润（亿 元）0.7 2 1.1 6 1.1 3 0.7 5同 比 增 速 5 0.1 6%6 0.8 8%-2.4 0%-3 3.7 4%天 洋 新 材归 母 净 利 润（亿 元）0.1 7 0.5 2 1.1 0-0.5 7同 比 增 速-5 1.7 0%2 0 4.8 3%1 1 2.7 2%-1 5 1.3 7%深 圳 燃 气归 母 净 利 润（亿 元）1 0.5 8 1 3.2 1 1 3.5 4 1 2.2 2同 比 增 速 2.6 1%2 4.9 2%2.4 6%-9.7 2%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所主 要 企 业 2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 业 务 的 毛 利 率 有 所 下 降。具 体 来 看，福 斯 特2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 业 务 的 毛 利 率 为 1 5.5 8%，同 比 下 降 9.4 3 p c t；海 优 新 材 2 0 2 2年 光 伏 胶 膜 业 务 的 毛 利 率 为 7.4 3%，同 比 下 降 7.4 9 p c t；赛 伍 技 术 2 0 2 2 年 光伏 胶 膜 业 务 的 毛 利 率 为 7.7 5%，同 比 下 降 5.2 0 p c t；鹿 山 新 材 2 0 2 2 年 热 熔 胶膜 业 务 的 毛 利 率 为 7.9 3%，同 比 下 降 8.2 6 p c t；天 洋 新 材 光 伏 胶 膜 业 务 的 毛利 率 为 3.8 5%，同 比 下 降 1 3.8 1 p c t；深 圳 燃 气 光 伏 胶 膜 业 务 的 毛 利 率 为1 2.5 3%，同 比 下 降 7.2 4 p c t。图 表 6.主 要 企 业 光 伏 胶 膜 业 务 毛 利 率 下 降名 称 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 同 比（p c t）福 斯 特 2 0.5 8%2 9.0 4%2 5.0 1%1 5.5 8%-9.4 3海 优 新 材 1 4.4 5%2 3.8 8%1 4.9 2%7.4 3%-7.4 9赛 伍 技 术 8.1 8%1 7.5 4%1 2.9 5%7.7 5%-5.2 0鹿 山 新 材 1 4.7 7%2 2.6 7%1 6.1 9%7.9 3%-8.2 6天 洋 新 材 1 2.6 0%2 3.0 6%1 7.6 6%3.8 5%-1 3.8 1深 圳 燃 气 2 3.0 6%1 9.2 7%1 9.7 7%1 2.5 3%-7.2 4资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所注：鹿 山 新 材 的 数 据 为 热 熔 胶 膜 业 务 数 据，其 中 包 括 太 阳 能 电 池 封 装 胶 膜 业 务 和 热 塑 型 光 学 透 明 胶 膜 业 务注：2 0 2 1 年 9 月 斯 威 克 纳 入 深 圳 燃 气 合 并 报 表主 要 企 业 2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 销 量 增 幅 显 著。具 体 来 看，福 斯 特 2 0 2 2 年光 伏 胶 膜 的 销 量 为 1 3 2 1 1 8.0 0 万 平，同 比 增 长 3 6.5 1%；海 优 新 材 2 0 2 2 年 光伏 胶 膜 的 销 量 为 4 3 4 9 2.1 2 万 平，同 比 增 长 7 6.8 8%；赛 伍 技 术 2 0 2 2 年 光 伏胶 膜 的 销 量 为 1 6 8 4 4.0 0 万 平，同 比 增 长 7 7.1 2%；鹿 山 新 材 2 0 2 2 年 热 熔 胶膜 的 销 量 为 1 1 8 4 5.6 5 万 平，同 比 增 长 1 1 0.2 7%；天 洋 新 材 2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜的 销 量 为 6 2 5 7.7 1 万 平，同 比 增 长 1 3 6.3 4%；深 圳 燃 气 2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 的销 量 为 5 1 0 0 0 万 平，同 比 增 长 6 1.9 0%。请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 7化 工图 表 7.主 要 企 业 光 伏 胶 膜 销 量 同 比 增 加（单 位：万 平 方 米）名 称 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 同 比福 斯 特 7 4 8 6 9.1 8 8 6 5 2 9.6 1 9 6 7 7 9.8 4 1 3 2 1 1 8.0 0 3 6.5 1%海 优 新 材 1 3 6 5 8.4 4 1 6 2 5 5.8 5 2 4 5 8 8.8 4 4 3 4 9 2.1 2 7 6.8 8%赛 伍 技 术 2 0 1 1.5 1 6 7 2 4.6 7 9 5 1 0.1 0 1 6 8 4 4.0 0 7 7.1 2%鹿 山 新 材 2 6 4 8.0 7 3 8 7 5.6 4 5 6 3 3.5 9 1 1 8 4 5.6 5 1 1 0.2 7%天 洋 新 材 1 8 6 1.7 8 2 3 1 7.2 7 2 6 4 7.7 4 6 2 5 7.7 1 1 3 6.3 4%深 圳 燃 气 1 6 5 0 0 2 1 3 0 0 3 1 5 0 0 5 1 0 0 0 6 1.9 0%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所注：鹿 山 新 材 的 数 据 为 热 熔 胶 膜 业 务 数 据，其 中 包 括 太 阳 能 电 池 封 装 胶 膜 业 务 和 热 塑 型 光 学 透 明 胶 膜 业 务注：2 0 2 1 年 9 月 斯 威 克 纳 入 深 圳 燃 气 合 并 报 表主 要 企 业 2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 均 价 涨 跌 不 一，小 幅 变 动。2 0 2 2 年，6 家 主要 企 业 中 有 3 家 企 业 的 光 伏 胶 膜 均 价 上 行。具 体 来 看，福 斯 特、赛 伍 技 术和 深 圳 燃 气 2 0 2 2 年 光 伏 胶 膜 的 均 价 分 别 为 1 2.7 6 元/平、1 2.5 4 元/平 和 1 2.4 9元/平，分 别 同 比 增 长 4.3 1%、4.8 3%和 1 6.4 6%；海 优 新 材、天 洋 新 材 2 0 2 2年 光 伏 胶 膜 的 均 价 分 别 为 1 2.0 9 元/平，分 别 同 比 下 降 2.6 0%和 4.9 3%；鹿 山新 材 2 0 2 2 年 热 熔 胶 膜 的 均 价 为 1 2.1 9 元/平，同 比 下 降 2.1 3%。图 表 8.主 要 企 业 光 伏 胶 膜 均 价（单 位：元/平 方 米）名 称 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 同 比福 斯 特 7.6 1 8.7 4 1 2.2 3 1 2.7 6 4.3 1%海 优 新 材 7.6 7 8.9 9 1 2.4 1 1 2.0 9-2.6 0%赛 伍 技 术 9.9 4 1 0.7 8 1 1.9 6 1 2.5 4 4.8 3%鹿 山 新 材 7.9 5 9.0 4 1 2.4 5 1 2.1 9-2.1 3%天 洋 新 材 6.9 6 8.3 8 1 2.2 4 1 1.6 3-4.9 3%深 圳 燃 气 7.2 0 8.3 7 1 0.7 3 1 2.4 9 1 6.4 6%资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所注：鹿 山 新 材 的 数 据 为 热 熔 胶 膜 业 务 数 据，其 中 包 括 太 阳 能 电 池 封 装 胶 膜 业 务 和 热 塑 型 光 学 透 明 胶 膜 业 务注：2 0 2 1 年 9 月 斯 威 克 纳 入 深 圳 燃 气 合 并 报 表多 数 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 2 年 期 间 费 用 率 有 所 下 降。具 体 来 看，福 斯 特、海 优 新 材、鹿 山 新 材、天 洋 新 材 和 深 圳 燃 气 2 0 2 2 年 期 间 费 用 率 分 别 为 4.5 4%、5.4 7%、7.1 0%、1 4.5 8%和 9.4 9%，分 别 同 比 下 降 0.2 2 p c t、0.3 4 p c t、0.3 1 p c t、4.7 5 p c t、1.2 5 p c t；2 0 2 2 年 赛 伍 技 术 期 间 费 用 率 为 7.3 7%，同 比 上 升 0.0 4 p c t。图 表 9.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 期 间 费 用 率 基 本 维 持 稳 定名 称 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 同 比（p c t）福 斯 特 6.4 8%6.6 0%4.7 7%4.5 4%-0.2 2海 优 新 材 8.4 8%8.1 0%5.8 1%5.4 7%-0.3 4赛 伍 技 术 8.0 5%6.8 9%7.3 2%7.3 7%0.0 4鹿 山 新 材 1 1.4 1%9.1 1%7.4 0%7.1 0%-0.3 1天 洋 新 材 2 0.6 4%1 9.6 3%1 9.3 2%1 4.5 8%-4.7 5深 圳 燃 气 1 2.3 0%1 4.7 6%1 0.7 4%9.4 9%-1.2 5资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所主 要 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 基 本 维 持 稳 定。具 体 来 看，福 斯特 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 为 3.4 2%；海 优 新 材 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 为 2.9 1%；赛请 仔 细 阅 读 报 告 尾 页 的 免 责 声 明 8化 工伍 技 术 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 为 3.2 6%；鹿 山 新 材 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 为 3.1 4%；天 洋 新 材 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 为 2.6 0%；深 圳 燃 气 2 0 2 2 年 研 发 费 用 率 为2.0 3%，主 要 光 伏 胶 膜 企 业 的 研 发 费 用 率 基 本 维 持 稳 定。图 表 1 0.主 要 光 伏 胶 膜 企 业 研 发 费 用 率 基 本 维 持 稳 定名 称 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 同 比（p c t）福 斯 特 3.1 8%3.6 8%3.5 3%3.4 2%-0.1 1海 优 新 材 3.6 4%4.4 2%4.2 2%2.9 1%-1.3 1赛 伍 技 术 3.4 1%3.2 5%3.0 7%3.2 6%0.1 9鹿 山 新 材 3.4 1%3.6 8%3.1 3%3.1 4%0.0 0天 洋 新 材 2.8 0%3.1 3%3.5 6%2.6 0%-0.9 6深 圳 燃 气 1.6 6%1.6 1%1.7 8%2.0 3%0.2 5资 料 来 源：同 花 顺 i F i n d，东 亚 前 海 证 券 研 究 所4 家 光 伏 胶 膜 企 业 2 0 2 2 年 存 货 周 转 天 数 增 加。2 0 2 2 年，6 家 主 要 光 伏胶 膜 企 业 中 有 4 家 企 业 的 存 货 周 转 天 数 增 加。具 体 来 看，2 0 2 2 年 福 斯 特、海 优 新 材、鹿 山 新 材 和 深 圳 燃 气 的 存 货 周 转 天 数 分 别 为 6 7.4 1 天、6 1.8 1 天、6 2.6 1 天 和 2 5.6 8 天，分 别 同 比 增 加 5.4 2%、7 3.4 0%、5 3.9 0%和 4 0.0 1%。2 0 2 2年 赛 伍 技 术 和 天 洋 新 材 的 存 货 周 转 天 数 分 别 为 6 5.0 9 天 和 1 0 1
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