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医疗服 务板块研究框 架 2023 6 S1250520030002 021-68416017 医药行业专题 2021 65 2 14.2%2021 9%22.3 57.5%DRG DRG 30%30%*/*1 WUAZwPrMoNnMqOoNqNpQmN7N9R8OoMqQnPsRjMmMoQiNqRrPaQmMuMMYnRsPxNnPoQ/2021 5.5 27.9%2014-2021 5.7%2020-2025 14.5%854.3 2005-2021 CAGR 16.3%49.3%2016 515 2021 1045 CAGR 15.2%2024 2563.1 2020-2024 22.8%2 数据来源：西南 证券整 理 辅助生殖 体检 中医诊疗 口腔 眼科 脑科 综合医院 肿瘤治疗 康复 美 年健康 锦 欣生殖 固 生堂 通 策医 疗 瑞 尔集团 爱 尔眼 科 华 厦眼 科 普 瑞眼 科 何 氏眼 科 朝 聚眼科 希 玛眼科 三 博医 疗 海 吉亚医 疗 盈 康生 命 信 邦制 药 三 星医疗 国 际医学 非住院 类：收入=就诊 人次 客单价 住院类：收入=床位数 单床产 出床 位使用 率=患者数 客单价 床位 周转率 总维度一：业务 结构决 定客单 价 总维度二：扩张 结构决 定治疗 量/手术量 总维度一：旗舰 医院净 利率水 平 总维度二：已扩 张范围、已布 局医院 规模 关 注医 生人 才梯 队搭 建（供给 端产 能）关 注布 局区 域人 口规 模（需求 端主 体）（底层 逻辑：补 充医 疗资 源供 需缺 口，与公 立医 疗形 成差 异化 服务）医保 支付 占比 逐 步提 升 维 度一：业务结 构 维 度二：业务 布 局 维 度一：牙 医人才 供给 维 度二：高 客单项 目放量 进展 维 度一：扩 张节 奏 维 度二：平 均客单 价 维 度一：中 医医师 资源 维 度二：优 质中药 饮片价 格政策 维 度一：牌 照壁垒 维 度二：人 才供 给 维 度三：技 术及成 功率 A 股市 场独家 A 股市 场独家 辐 射西 北5 省，民营医 疗服 务高地 专 注下 沉 市场 3 1 2 3 4 5 6 4 ,1979 2021 16.5%GDP 6.7%4.2%2021 9%22.3 57.5%2019 3.9pp 医院数量 就诊人次 2021/数据来源：2022 年中国卫生 健康统 计年鉴，2020 年中国卫 生健康 统计年 鉴，Wind，西南证 券整理 1.1 高端医院 地 市级医院 县 级医 院 社 区、乡镇卫 生院 民营医疗服务机构的机会：未被满足的差异化需求 020406080100120140160西藏 北京 天津 黑龙江 新疆 内蒙古 青海 海南 辽宁 四川 甘肃 吉林 山西 上海 湖北 山西 江西 全国 浙江 广西 云南 重庆 山东 广东 江苏 福建 安徽 湖南 贵州 宁夏 河南 河北 5 2021 3.7 66.8%1.3 65%7844 81%2021 14.8%47.3%24,766 11,804 05,00010,00015,00020,00025,00030,000民营医院 公立医院 0%10%20%30%40%50%201020112012201320142015201620172018201920202021二级医院中民营医院占比 三级医院中民营医院占比 7,844 1,855 02,0004,0006,0008,00010,00012,000201020112012201320142015201620172018201920202021民营专科医院 公立专科医院 13,179 7,128 05,00010,00015,00020,00025,000201020112012201320142015201620172018201920202021民营综合医院 公立综合医院 数据来源：2011-2022 年中国卫 生健康 统计年 鉴，Wind，西南证 券整理 1.1 6 时间 门 2009 4 务 药卫 见 务 导 资 发 疗卫 业 积 进 疗卫 发 资 资 样 办 2010 5 务 导 间 资 发 见 务 间资 兴办 类 卫 务 疗 门诊 诊 卫 疗 专 组 营 疗 卫 务 疗 务 疗 险 务 2010 10 进 导 资 举办 疗 见 发 坚 疗 为 导 疗 发 办 药卫 则 实优 疗 发 疗 执业 疗 疗 疗 疗 纳 围 2013 10 务 进 务业发 见 务 规 务业 规 领 资 扩 领 简 对 护 紧 疗 项 办 执业资 审 续 审 项 宽对营 规 设备 2013 12 发 办 见 卫计 优 举办 营 疗 营 疗 为 营 疗 为补 办 续 办 质 导 疗 规 层 发 实现 疗 协 发 2015 5 务 办 厅 发 进 办 发 务 进 宽 审 实 疗 细 办 实 2015 5 务 办 厅 县级 综 实 见 务 实 导 资 办 办 资 财 产业 优 举办 营 疗 资 资 满 务领 宽 资 办 围 规 实 场 险 专 设 职 评 术 评审 术 对 疗 疗 实 对 资 举办 疗 务 疗 疗 务 实 场 调 节 2015 3 务 办 厅 发 疗卫 务 规 纲 2015 2020 务 2020 1.5 张 为 办 预 规 间 预 诊疗 设 设备 间 优 举办 营 疗 导 办 规 发 发 专业 团 2016 8 疗 设 规 导 则 2016-2020 务 办 规 总 结 对 办 疗 2017 5 务 办 厅 层 样 疗 务 见 务 办 厅 专 疗 细 务领 简 优 审 务 办 协议签订 时 标 疗 对 2019 6 进 办 续 规 发 见 卫 办 严 规 为 办 发 间 办 层 疗 购买 务 疗 办 2019 6 疗卫 2019 务 务 进 办 续 规 发 续 卫 领 优 审 务 视 对 办 疗 视 对 给 办诊 购买 务 2020 11 经济 发 规 2035 远 标 议 员 办 2022 1 疗 设 规 导 则 2021-2025 卫 对 办 总 间 规 护 专 领 举办 营 疗 举办 疗 牵头 疗联 办 2022 5 药 卫 2022 务 务 办 续 规 发 办 疗 牵 头 组 疗联 资 料 来 源：国 务 院、医 保 局、卫 健 委、发 改 委、国 务 院 办 公 厅、中 央 委 员 会，西 南 证 券 整 理 1.1 7 2021 428.8 2020 4.9%308.3 3.9%2011 44.1 2021 120.5 7.6%数据来源：国家 统计局，卫健 委，Wind，教育部，2011-2022 年中国卫生 健康统 计年鉴，西 南证券 整理 1.2 2010-2021()政策 发布时间 内容 关于开展国家中医临床教学培训示范中心建设工作的通知 2022/4/7 建设一批示范中心，发挥示范中心在中医学类专业本科生临床实践教学、研究生培养、住院医师规范化培训及临床带教师资培训等方面的示范辐射作用，带动提升我国中医临床实践教学基地教育培训水平，加快培养高素质中医学人才。关于加快医学教育创新发展的指导意见 2020/9/17 提升医学专业学历教育层次、着力加强医学学科建设、加快高层次复合型医学人才培养、培养仁心仁术的医学人才、夯实高校附属医院医学人才培养主阵地、健全住院医师规范化培训制度等。关于深化医教协同进一步推进医学教育改革与发展的意见 2017/7/3 深化院校医学教育改革；建立完善毕业后医学教育制度；加强以全科医生为重点的基层医疗卫生人才培养；建立医学教育宏观管理协调机制；深化综合性大学医学教育管理体制改革等。0%2%4%6%8%10%12%14%16%050100150200250300350公 立执 业(助理)医 师数 量 民 营执 业(助理)医 师数量 yoy(公立)yoy(民营)8 2010-2021()1 5 3 3 5+3 2 3+2 3+2 2-4 10-12/数据来源：华厦 眼科招 股书，何氏眼 科招股 书，Wind，西南证券 整理 1.2 医学院/合作 医学 院-提 供优 质 人才 储 备 何氏眼科 辽宁 何氏 医学 院 为经 辽 宁省 教 育厅、辽宁 省 民政 厅 批准设立的民 办非企 业单位，面向 全国24 省（市、自治 区）招生，开 设20 余个本专 科专业，涵盖 医学等 七大学 科门类；2020 年招生2,200 余人，现 有 全日 制 本专 科 生10,000 余人，教 职员 工500 余人。华厦眼科 厦门眼科 中心于2006 年与厦门 大学建 立合作 关系，成为厦门 大学 的非 隶 属附 属 医院，2021 年厦 门大 学与 厦 门眼科中心约 定厦门 眼科中 心作为 厦门大 学的非 直属附 属医院，承担 厦门大 学医科 人才培 养、科 学研究、社会 服务等相 关任 务，并 同意 厦 门眼 科 中心 使 用“厦 门大 学 附属厦门 眼科 中心”的名 称。此 外，淮 南 华厦 与 安徽 理 工大学、兰州 华厦与 甘肃中 医药大 学亦分 别签署 了合作 协议，成为上述 相关高 校的非 隶属附 属医院。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021普 通高 等学校 医学专 业招 生人数 中 等职 业学 校 医学 专 业招 生人 数 yoy(普 通高 校)yoy(中 职学校)9 2010-2021()2009 45.6 2021 49.5 2010-2014 2010 301.4 2021 520.8 CAGR 5.1%2010 37.4 2021 220.7 CAGR 17.5%数据来源：2011-2022 年中国卫 生健康 统计年 鉴，Wind，西南证 券整理 2009-2021 1.3/0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600公 立医 院床 位 数 民 营医 院床 位 数 yoy(公立)yoy(民营)-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000公 立卫 生机构 民 营卫 生机 构 yoy（公立）yoy（民营）10 2021 54824 2020 12.6%2021 46113.5 10%8710.5 28.9%数据来源：2011-2022 年中国卫 生健康 统计年 鉴，Wind，西南证 券整理 2010-2021()1.3/0%5%10%15%20%25%30%35%050001000015000200002500030000350004000045000500002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021公 立卫 生机构 总收入 非 公立 卫生机 构总收 入 yoy(公立)yoy(民营)11 2021 65 2 14.2%2021 3.5 2020 9.1%2014-2021 8.5%数据来源：Wind，西南 证券整 理 2010-2021 65 1.4 0%2%4%6%8%10%12%05000100001500020000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全 国居 民人 均 可支 配 收入 yoy2013-2022 12 13 1 2 3 4 5 6 30%30%Drgs 30%*数据来源：西南 证券整 理 2.1 医保支付 比例 医保支付30%类型 非住院类 住院类 行业 辅助生殖 体检 口腔 眼科 中医 康复 肿瘤 脑科 综合医院 代表公司 锦欣生殖 美年健康 通策医疗 爱尔眼科 固生堂 三星医疗 海吉亚医 疗 三博医疗 国际医学 模式 专科 专科 专科 专科 专科 专科+综合 专科+综合 专科+综合 综合 14 DRG DRG DRG 2017 DRG 2018 DRGs 30 2019/2020/2021 数据来源：医保 局，西 南证券 整理 DRG/DIP DRG 支付方式 DIP 支付方式 2018 年 国家 医保 局为 制 定适 合 我国 医 疗服 务 体系 和 医保 管 理能 力 的DRGs 标准，发布 关于申 报按 疾病 诊 断相 关 分组 付 费国 家 试点 的 通知 2019 年 推进 支付 方式 改 革，全 国97.5%的统 筹区 实行 了 医保 付 费总 额 控制，86.3%的统筹区开 展了 按病 种 付费。30 个城 市纳 入 了国 家CHS-DRG 付费 试点 范围。60%以上 的 统筹区开展 对长期、慢性 病住院 医疗服 务按床 日付费，并探 索对基 层医疗 服务按 人头付 费与 慢性 病 管理 相 结合。2020 年 持续推进 支付方 式改革，在30 个城市 开展DRG 付费国家 试点工 作,30 个试点城市 全部通 过模 拟运 行 前的 评 估考 核，进 入 模拟 运 行阶 段 中期确定 了71 个城市开 展区域 点数法 总额预算和DIP 付费 试点 工作。2021 年 全国30个按疾病 诊断相 关分组(DRG)付费国家试 点城市 全部进 入实际 付费阶 段。71 个区 域 点数 法 总额 预 算和 按 病种 分 值(DIP)付费 试 点城 市 全部 进 入实 际 付费 阶 段。2022 年 正式启动DRG/DIP 支付方式改 革三年 行动计 划，从2022 到2024 年，全面 完成DRG/DIP 付费方式改 革任务，推动 医保高 质量发 展。到2024 年底，全 国所 有 统筹 地 区全 部 开展DRG/DIP 付费 方式 改 革工 作，先 期 启动 试 点地 区 不断 巩 固改 革 成果；到2025 年底，DRG/DIP 支付 方式 覆 盖所 有 符合 条 件的 开 展住 院 服务 的 医疗 机 构，基 本实 现 病种、医保 基 金全 覆 盖。2.2 DRG 15 数据来源：wind，浙江 省医保 局，西 南证券 整理 DRG 39.8 33.8 2020 28.3 1975 11.4 2014 6.1 DRG DRG DRG DRG DRG DRG 1975-2020 所有 医疗 机构 地级市 2021 年1-9 月（元）2020 年1-9 月（元）2021 年同比（%）杭州 14,788 15,504-4.61 宁波 10,768 11,527-6.58 温州 13,468 13,876-2.94 潮州 9,232 9,487-2.69 嘉兴 10,040 11,312-11.24 绍兴 8,968 9,790-8.40 金华 9,235 9,767-5.45 衢州 8,339 9,081-8.17 舟山 10,523 10,306 2.11 台州 9,733 9,876-1.44 丽水 10,370 11,011-5.82 2020-2021 1-9 2.2 DRG 16 400 200 1000/数据来源：各省 统计局，西南 证券整 理 2021/2.3 17 2011 8-2022 数据来源：2022 年爱尔 眼科社 会责任 报告，2008/2012/2013/2015/2019 年通策 医疗年 报，wind，西南证券 整理 2008 2012 2013 2015 设立浙江中医药大学附属夯筑口腔医院 与阿姆斯特丹大学共建牙科学术中心 与美国天普大学牙科学院合作教育项目 设立中国科学院大学存济医学院 成立杭州医学院存济口腔医学院 2.4 2019 18 8 2 3-8 数据来源：2022 年中国卫生 健康统 计年鉴，西 南证券 整理 2021 2.5 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000单 院 设 备 平 均 总 价 值（千 万 元）97.46%92.34%91.76%94.16%93.90%94.81%1.69%4.82%3.55%2.99%3.82%2.73%0.85%2.84%4.69%2.84%2.28%2.46%86%88%90%92%94%96%98%100%102%口腔医院 眼科医院 肿瘤医院 妇产科医 院 精 神 病 医 院 康复医院 50 万元以 下设备 50-99 万元 100 万元及以 上 2021 19 20 1 2 3 4 5 6 =*数据来源：西南 证券整 理/3.1 21 2016-2020 2016 1286 2020 2074.3 CAGR 12.7%2021 5.5 27.9%2014-2021 5.7%2017 400 215 2022 600 300 数据来源：头豹 研究院，2015-2022 中国卫生健 康统计 年鉴，Wind，西南证 券整理 2016-2020 2014-2021 3.2 3.73 3.85 4.52 4.06 4.35 4.44 4.31 5.49-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01234562014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021体检人次（亿人）yoy1286 1491.4 1889.2 2304.8 2074.3 16%27%22%-10%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020体检市场（亿元）yoy22 C/B B C 数据来源：2017-2022 年美年健康 年报，Wind，西南证 券整理 3.2 2017-2022 208 256 266 266 274 290 170 292 333 339 339 321 01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022控股体检中心 参股体检中心 2,160 2,778 2,602 2,655 3,080 2,960-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017 2018 2019 2020 2021 2022体检人次（万人次）（含控股与参股体检中心）yoy2017-2022 501 507 520 583 4604805005205405605806002019 2020 2021 202223 2015 185.8 2020 434.1 2020-2025 14.5%854.3 数据来源：沙利 文、头 豹研究 院，西 南证券 整理 3.3 185.8 206.5 227.1 261.5 302.8 434.1 497 569.1 651.6 746.1 854.3 050010002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2018 38 15.4%4770 2018 68.4 ARS 2018 7%3.5-4 2020 434 2025 854 我国辅助生殖市场需求驱动因素 不孕患者 渗透率 人均费用 不孕率发病率增加 高龄产妇增加 医保逐步覆盖 患者认知度提升 客单价提升 2018 2023 4770 万对 5000 万对 7%68.4 万个周期 9.2%132.6 万个周期 平均3.5 4万一个周期 24 3000 300 1 2020 6 523 27 42 10%5000IVF 23 2 PGD/PGS-52()数据来源：卫健 委，西 南证券 整理 102 356 451 498 550 62 228 327 327 362 01002003004005006002007 2012 2016 2018 2020E全国获批辅助生殖中心 试管婴儿中心 61 459 344 344 46 70 489 367 368 52 0100200300400500600AID AIH IVF-ET IVF-ICSI PGD/PGS2018 2020H13.3 25 IVF 3.3 1 2 IVF 3 52.8%54.3%55.2%55.0%52.6%52.0%54.1%53.7%50%51%52%53%54%55%56%2017 2018 2019 2020西囡 深圳 数据来源：2017-2020 年锦欣生殖 年报，西南证 券整理 26 2005 447.7 2021 4987.5 CAGR 16.3%2006 2357 308 2021 2347 2283 49.3%数据来源：Wind，西南 证券整 理 2005-2021 3.4 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000中医医院 数量（公立）中 医 医 院 数 量（民 营）0%5%10%15%20%25%30%010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,000中 医 医 院 总 收 入（万 元）yoy2006-2021 27 数据来源：固生 堂公司 官网，固生堂 社会责 任公告，西南 证券整 理 3.4 医院 地区 广州中医药大学第一附属医院 广东广州 广州中医药大学佛山市中医医院 广东佛山 中国中医科学院广安门医院 北京 上海中药大学附属龙华医院 上海 上海中医药大学附属曙光医院 上海 上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院 上海 河南中医药大学第一附属医院 河南郑州 浙江中医药大学附属温州中医院 浙江温州 南京中医药大学附属江苏省中医院 江苏南京 名医 简介 沙海汶 首都国医名师，中国著名中医儿科专家，从事中医儿科临床、教学、科研50多年 张丹雁 广州中医药大学教授，现任中国中药鉴定学教育研究会副理事长，国家职业药师工作专家 吴立宏 上海中医药大学教授，中药鉴定专家，中国商品学会传统药教育专业委员会常务理事 彭太平 全国第三批名中医带徒指导老师，从事中医骨伤临床和教学工作50余年 周岱翰 著名中医肿瘤学家，第三届国医大师，广州中医药大学肿瘤研究所长 冼绍祥 广东省名中医，珠江学者特聘教授，广州中医药大学第一附属医院院长 刘嘉湘 国医大师，上海中医药大学终身教授，国家中医临床研究基地首席专家 杨承祥 中国妇科学家杨新吾教授学术继承人、峏山杨氏妇科第二十四代传人 徐成康 中山大学附属一院妇产科主任医师，兼任中华临床医师杂志编委、广东省医学鉴定委员会委员 28 2020 2022 11 数据来源：国务 院，宁 波市奉 化区医 保局，上海医 保局，安徽医 保局，三明医 保局，西南证 券整理 时间 文件名 发布机构 主要内容 2015 年2 月 国务院办公厅关于完善公立医院药品集中采购工作的指导意见 国务院 医院使用的所有药品（不含中药饮片）均应通过省级药品集中采购平台采购。中药饮片未进入集采。2020 年6 月 宁波市奉化区公立医疗机构中药饮片集中采购实施方案 宁波市奉化区医保局 宣布对50个中药饮片启动集中采购。中药饮片集采开始在局部试点。2021 年2 月 关于加快中医药特色发展的若干政策措施 国务院 医疗机构炮制使用的中药饮片、中药制剂实行自主定价，符合条件的按规定纳入医保支付范围。2021 年9月 关于进一步完善本市定点药店药品价格和中药饮片、配方颗粒“阳光采购”管理有关事项的通知 上海市医保局 将中药饮片全部纳入阳光采购，为中药饮片纳入集采奠定基础 2022 年5 月 关于印发2022 年度安徽省药品耗材集中带量采购工作方案的通知 安徽省医保局 安徽省2022 年带量采购工作重点为“未过评”化药、生物药、中成药、中药饮片等。2022 年11月 三明采购联盟省际中药（材）采购联盟中药饮片联合采购文件 三明采购联盟 全国首次中药饮片集采，涵盖14个省份，采购额7.4 亿元，采购量5233 吨，包含21个中药饮片品种的42 个品规 3.4 29 3.5 数 据 来 源：第 四 次 中 国 口 腔 健 康 流 行 病 学 调 查 报 告，时 代 天 使 招 股 书，西 南 证 券 整 理/5 12 35-44 55-64 72.97%52.84%71.21%58.4%87.4%88.4%6.9%15.1%71.9%38.5%89%95.6%30 浙江大学 中国科学院大学 杭州医学院/2021 22 数 据 来 源：卫 生 委，2022 年 通 策 医 疗 年 报，wind，西 南 证 券 整 理 2021 0102030405060708090美国 日本 英国 中国澳门 中国 3.5 31 数 据 来 源：医 保 局，四 川 省 医 保 局，PDB 数 据 库，wind，西 南 证 券 整 理。备 注：瑞 尔 集 团 口 径 为 财 年，最 新 数 据 截 止 至2022H1 财 年；为 保 证 通 策 医 疗 业 务 衡 量 口 径 相 同，将2021 年报和2022 年报分 业务单 项中，修复业 务收入 并入综 合类，与往年 保持一 致。05001000150020002018 2019 2020 2021 2022H1普通牙科 正畸科 种植科 其他 10000-20000+1700-1850 5000-10000 1000 4000-8000 700-800 1000-3000 300 3000-5000 4500 20%3.5 05001,0001,5002,0002,5003,0002018 2019 2020 2021 2022种植 正畸 儿科 综合 32 数据来源：wind，华厦 眼科招 股书，2021 年爱尔眼 科年报、2021 年普瑞 眼科年 报、2021 年何氏眼科 年报、2021年朝聚眼 科年报，西南 证券整 理 2021(2024 2563.1 2020-2024 22.8%2021 1019.6 167.1 98 119 89 1+X 1019.6 167.1 98 119 89 爱 尔眼科 华 厦眼科 普 瑞眼 科 何 氏眼 科 朝 聚眼科 其它 公立 民营 3.6 2014-2024E 33 数据来源：wind，西南 证券整 理 民营 2022 A 1 2 3 4 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 屈光 收入 占比 39.34%33.19%56.26%21.36%视光 收入 占比 23.46%12.28%15.06%36.65%白内障收 入占比 13.30%23.23%14.43%13.93%其他眼病 收入占 比 23.64%28.12%13.50%27.43%21年屈光收 入占比 22年屈光收 入占比 同 比变 化（pp）21 年视光收 入占比 22年视光收 入占比 同 比变化（pp）21 年白 内 障收 入占 比 22年白内 障收 入占比 同 比变化（pp）21 年其他眼 病收入占比 22 年其他眼 病收 入占比 同 比变化（pp）爱 尔眼科 36.80%39.34%2.54 22.52%23.46%0.94 14.61%13.30%-1.31 26.07%23.64%-2.43 华 厦眼科 31.27%33.19%1.92 11.78%12.28%0.50 24.67%23.23%-1.44 32.28%28.12%-4.16 普 瑞眼 科 50.99%56.26%5.27 16.14%15.06%-1.08 16.78%14.43%-2.35 16.09%13.50%-2.59 何 氏眼 科 20.89%21.36%0.47 35.97%36.65%0.68 16.32%13.93%-2.39 26.82%27.43%0.61 3.6 34 数据来源：wind，普瑞 眼科招 股书、2022 年普瑞眼 科年报、华厦 眼科招 股书、2022 年华厦眼 科年报、2022 年朝聚 眼科年 报，西 南证券 整理 民营/2014 3.6 35 数据来源：wind，西南 证券整 理 民营 2022 0%20%40%60%80%100%爱尔眼科 华厦眼科 何氏眼科 华中 华东 华南 西南 东北 华北 西北 其他 2021 西南 华东 西北 华中 华北 东北 其他 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%希玛 香港 内地 2021 其他 苏北 浙北 浙东 蒙东及临近地区 蒙西及邻近地区 3.6 36 37 1 2 3 4 5 6 =*=*数据来源：西南 证券整 理/4.1 38 9.31/10 9.44/10 9.4 数据来源：三博 脑科招 股书，西 南证券 整理 中 国 男 性肿 瘤病 发 率第10 中 国 女 性肿 瘤病 发 率第9 农 村 居 民发 病率164.77/10 万人 城 市 居 民发病率135.18/10 万人 癫 痫 发 病人 数600-900万人 帕 金 森 发病 人数 约300 万人 肌 张 力 障碍、顽 固性 神经 痛 脑部肿瘤 脑血管病 功 能 性 神经 外科 疾病 4.2 39 7 5000 0.3%65 1%2%85 3%5%2022 340 2005-2021 年中国城市居民神经系统死亡率（%）及构成比例（%）2005-2021 年中国农村居民神经系统死亡率（%）及构成比例（%）数据来源：三博 脑科招 股书，西南证 券整理 4.2 40 2005 83.9 2021 1054.2 CAGR 17.1%2005 36 2021 76 CAGR 4.8%2005 75 2021 81 CAGR 0.5%48.4%数据来源：国家 统计局，卫健 委，Wind，西南证券 整理 2005-2021 2005-2021 4.3 0123456%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010001200肿 瘤 医 院 总 收 入（亿 元）yoy020406080100120140160180肿 瘤 专 科 医 院（公 立）肿瘤专科 医院（民营）41 70%数据来源：西南 证券整 理 治 疗 方式 原理 适 用 手术阶 段 适 用 癌症 费用 手术 通过手术切除肿瘤 早期 位置固定、外周清晰的实体瘤和早期肿瘤有效 1-5 万元/次 化疗 运用一种或多种药物杀死癌细胞并控制癌细胞增长 早中晚期 适用于不同类型的癌症 1.8-11万元/年 放疗 利用高能量杀死恶行癌细胞或其他良性肿瘤细胞 早中晚期 1、鼻咽癌、淋 巴瘤 等多 种 局部肿 瘤 的基 础 治疗；2、也 适 用于其 他 癌症 的 辅助 治疗；3、治疗良性肿瘤及部分脑血管、神经系统及精神疾病 1-3 万元/疗程 靶向疗法 针对促成癌细胞增殖及扩散的特定基因、蛋白质或组织环境，利用小分子药物或单克隆抗体防止该等癌细胞增值及扩散 早中晚期 适用于各类可检测靶点的 癌症 15-29万元/年 免疫疗法 通过诱导、提升或限制肿瘤患者的免疫反应，利用生物制剂 治疗癌 症 早中晚期 各类癌症，包括实体瘤及血液癌症 18-55 万元/年 介入性放疗 新型的微创疗法，由医学成像设备引导的穿刺针等工具进行 治疗 早中晚期 多种实体瘤 1-4 万元/疗程 4.3 42 2005 9.8 2021 230.5 CAGR 21.8%数据来源：卫健 委，Wind，西南证券 整理 2005-2021 4.4-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021康 复 医 院 总 收 入（亿 元）yoy43 2021 810 2021 77.5%HDU HDU 数据来源：卫健 委，Wind，西南证券 整理 2010-2021 4.4 01002003004005006007008009002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021康 复 专 科 医 院（公 立）康复专科 医院（民营）44 10-15%数据来源：Wind，三博 脑科招 股书、2018-2022 年国际 医学年 报，西 南证券 整理 4.5 国际医学高新医院 2018 2019 2020 2021 2022 收入（亿元）7.38 8.26 7.99 11.52 9.87 yoy 13.68%12.04%-3.34%44.26%-14.36%净利润（亿元）1.05 1.17 0.61 0.41-0.59 yoy 20.74%11.17%-48.23%-32.58%-245.34%净利率 14.29%14.18%7.60%3.55%-6.02%使用床位 808 857 693 984-实际单床位产生收入（万元）91.28 96.39 115.21 117.03-yoy 13.68%5.61%19.52%1.58%-三博脑科医院 2018 2019 2020 2021 2022 收入（亿元）4.39 3.94 4.63 3.91 yoy-10.35%17.72%-15.71%净利润（亿元）42.63 27.18 52.63 40.14 yoy-36.24%93.60%-23.73%净利率 9.71%6.91%11.36%10.28%使用床位 211 239 203 实际单床位产生收入（万元）186.59 194.28 192.4 yoy 4.12%-0.96%45 数据来源：Wind，三博 脑科招 股书、各医院 官网，西南证 券整理 公司 地区 医院 开 放 床 位数 等级 公司 地区 医院 开 放 床 位数 等级 盈康生命 四川成都 四川友谊医院 三级甲等 信邦制药 贵州六盘水 六枝博大医院 二级 重庆 重庆友方医院 二级 贵州安顺 安顺医院 二级 江苏苏州 苏州广慈肿瘤医院 二级甲等 国际医学 陕西西安 西安高新医院 1500 三级甲等 上海 上海永慈康复医院 二级 陕西西安 西安国际医学中心医院 5037 按三级甲等建设 山西运城 运城第一医院 三级甲等 陕西商洛 商洛国际医学中心医院（剥离中）1800 二级甲等 吉林长春 长春盈康医院 二级 三博脑科 北京 北京三博脑科医院 254 三级 信邦制药 贵州贵阳 肿瘤医院 三级甲等 云南昆明 昆明三博脑科医院 134 三级 贵州贵阳 白云医院 三级 福建福州 福建三博福能脑科医院 178 三级 贵州贵阳 乌当医院 三级 重庆 重庆三博江陵脑科医院 433 二级 贵州怀仁 仁怀新朝阳医院 二级 重庆 重庆三博长安脑科医院 527 三级 贵州六盘水 六盘水安居医院 二级 河南郑州 河南三博脑科医院 28 三级 4.5 46 47 1 2 3 4 5 6 5.1 300015 23 Q1 e 2022 215 41 148 30 118 6 2022 1125.1+10.4%87.1+6.5%2022 63.4+14.8%39.3%+2.5pp 37.8+11.9%23.5%+0.94pp 21.4-2.2%13.3%-1.3pp 22 20-1.5%2022 2.7+22.1%ICL 2023-2025 36.6 48.4 60.5 EPS 0.51 0.67 0.84 48 5.2 301267 17 46 57 23 2022 23.7 73.2%2.8 8.6%2022 10.7 33.19%+12.1%4 12.3%+9.9%9.1 28.1%-2.43%7.5 23.2%-0.69%-3.03%-0.86%+2.6%2022 0.5+95.5%2022 25 2023-2025 6.9 8.9 11.2 EPS 1.23 1.59 2 49 5.3 600763 22 23 2022 Q1-Q3 2022 Q4 12 23%2022 5.5 22%1 36
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