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宠物赛道长坡厚雪，龙头涌现还看今朝从宠物食用医细分领域看优质标的 S0210523050001 S0210522110002|强 于 大市（首次评 级）2023 6 15 /2012 157 2021 1282 26.28%/+2015 128.8 2021 325.7 16.72%1 2 2WUDWzQtOnOmNpRoNrMsNrQaQdN7NnPpPtRtQlOqQqOeRoPxO6MpPuNwMoOvNvPnMsM 宠物行业概述：供给端长坡厚雪，需求端量价齐升 宠物食品：重点关注品牌/技术/供应链，国产品牌有望突围 宠物用品：渠道线上化+产品智能化趋势明显 宠物医疗：人才资源将加速龙头企业进一步提高集中度 投资建议 风险提示目录31.1 4 1 2 3 资料来源：福贝 招股说 明书、中领 智库、华 福证券 研究所1.1 2022 50.7%/29.1%/13.3%资料来源：中领 智库、华福证 券研 究所5宠 物食品（刚需、高频、高复购）宠 物医 疗（刚需、低频、低复购、高客 单）宠 物用品（刚需、高频、低复购、低客 单）宠 物服务（非刚需、低 频、低 复购）2020-2022 资料来源：福贝 宠物招 股说明 书、华福证券 研究所数据来源：2021-2022 中国宠 物行 业白皮书、华福 证券研 究所-50.00%0.00%50.00%0.00%50.00%100.00%2020 2021 2022 2020-2022CAGR1.2 数据来源：欧睿、华福 证券研 究所2015 2015+2017-2022 1994-2021 数据 来源：APPA、Meet Intelligence（转 引自 飞书 深 诺）、华福 证 券研 究所资料来源：乖宝 宠物招 股书、飞书 深诺、华 福证券 研究所备 注：根 据 美 国 宠 物 产 品 协 会 官 网 显 示，从2019 年 度 开 始 美 国 宠 物 产 品 协 会 采 用 了 新 的 研 究 方 法，优 化了 宠 物 产 品 和 服 务 统 计 的 口 径，同 时 按 同 口 径 重 述 了2018 年的 数据，因此2017-2018变化 较大。0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180020002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022市场规模（亿人 民币）yoy1.3.1 7 1980 21 1980 2021 资料来源：华经 产业研 究院、华福 证券研究 所 1980 1.3.2 8 2015 2018 47 2020 8694 VC/PE 资料来源：宠业 家、华 福证券 研究 所00.10.20.30.40.50.60.70.80.91051015202530354045502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022事件数量 投资金额（亿元）单笔平均 投资额（亿元）2022 2018 数据来源：亿欧 智库、华福证 券研 究所 2018 5 B 1 AB Capital 8000 A+BOP 1.04 2019 3 B 1+B B+3 B 5 B 1.43 B 14 C2020 42 B 2 B2021 5000 sofina D 2 A A+6 B+B B+5 D+2022 5 Pre-IPO B1.3.2 92017 2017 2021-2022 2022 3 7 8 11 IPO 资料来源：wind、华福 证券研 究所公司 股票 代码 赛道 上市 板块 上市 情况 上市 时间毛利 率（2022）中宠 股份 002891 宠物 食品 深交 所主 板 已上 市 2017.8 19.48%佩蒂 股份 300673 宠物 食品 创业 板 已上 市 2017.7 22.10%依依 股份 001206 宠物 用品 深交 所主 板 已上 市 2021.5 13.11%天元 宠物 301335 宠物 用品 创业 板 已上 市 2022.11 19.69%源飞 宠物 001222 宠物 用品 深交 所主 板 已上 市 2022.8 23.94%路斯 股份 832419 宠物 食品 北交 所 已上 市 2022.3 14.85%福贝 宠物-宠物 食品 上交 所主 板 拟上 市-乖宝 宠物-宠物 食品 创业 板 拟上 市-公司 赛道 上市 时间 毛利率（2022）硕腾 宠物 医疗（制 药）2013.2 69.63%chewy 宠物 垂类 电商 2019.6.14 28.03%freshpet 宠物 食品 2014.11.7 31.25%pets at home宠物 门店 2014.3.12 49.12%Petco Health宠物 医疗（护 理）2021.1.14 41.79%资料来源：wind、华福 证券研 究所1.3.3/102019 22.8%68.9%/45.0%46.1pp/22.2pp 4pp 2021/75%-95%50%-65%2%-20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%主粮 零食 营养品 用品 药品 诊疗 洗澡美容 寄养 保险 训练 乐园 摄影 殡葬数据来源：2021 中国宠 物行业 白皮 书、华福 证券研 究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%中国 美国 英国 日本 2019 2021 数据来源：头豹 研究院、华福 证券 研究所1.3.3/11数据来源：头豹 研究院、华福 证券 研究所7.50%5.10%5.00%4.00%3.90%3.50%3.40%59.50%蓝馔（通 用磨坊）宝路（玛 氏）珍致（雀 巢）ONE（雀巢）Hills Science Diet（高露洁）喜悦（雀 巢）Hills Presciption Diet（高 露洁）皇家（玛 氏）冠能（雀 巢）泰迪猫其他5.10%2.20%2.00%1.70%1.60%1.40%1.30%1.20%1.10%1.00%81.40%皇家（玛 氏）顽皮（中 宠）伯纳 天纯（上 海 依蕴）比瑞吉（比瑞吉）冠能（雀 巢）渴望（冠 军）力狼（华 兴）伟嘉（玛 氏）奥丁（华 兴）宝路（玛 氏）其他 2021 2021 2021 CR10 40.5%18.6%2021 18.6%40.5%2021 数据来源：头豹 研究院、华福 证券 研究所1.3.4 12 2012-2020 9.8%4pp 5.8%2.3%3.1%2021-2021 65 9.4%14.2%0%2%4%6%8%10%12%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020结婚率 离婚率0%2%4%6%8%10%12%14%16%05000100001500020000250002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202165 周岁及以上人口数量 占全国总人口比重数据来源：中国 统计年 鉴、华 福证 券研究所 2012-2020 2012-2021 65 数据来源：中国 婚姻家 庭报告2022 版、华福 证券研 究所1.3.4 13 2019-2022 90 2022 80 2022 3 48%养宠1 年以内 养宠1-3 年 3 年以上0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2019 2020 2021 202290 后 80 后 70 后 70 前数据来源：2022 中国宠 物消费 白皮 书、华福 证券研 究所 2019-2022 2022 数据来源：2022 中国 宠 物消 费 白皮 书、华福 证券 研 究所1.3.5 14 2022 61.3%2022 6000 14.5%61.9%高中及以下 专科 本科 硕士及以上 20k数据来源：Mob研究 院、华 福证 券 研究 所 数据来源：Mob 研究院、华 福证券 研究所 2022 2022 数据来源：Mob研究院、华 福证券 研究所0%5%10%15%20%25%30%35%新一线 一线 二线 三线 四线 五线 2022 1.3.5 15 93.6%5.7%2017-2021 2017 1619 2021 2634 2017 1416 2021 1826 数据来源：狗民 网、中 国畜牧 业协 会宠物产 业分会、头豹 研究院、华 福证券研 究所家人 朋友 只是宠物 以上都不是数据来源：2021 中国宠 物行业 白皮 书、华福 证券研 究所 2017-2021 0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030002017 2018 2019 2020 2021犬 猫 犬yoy 猫yoy1.3.6 160%10%20%30%40%50%60%70%80%电商 宠物店 宠物医院 门店商超 其他2016 2021 2026E 2021 61%23%2021-2026E 2022 71.6%数据来源：浙江 省电子 商务促 进会、华福证 券研究 所0%10%20%30%40%50%60%2016-2026E 2022 数据来源：德勤、华福 证券研 究所 宠物行业概述：供给端长坡厚雪，需求端量价齐升 宠物食品：重点关注品牌/技术/供应链，国产品牌有望突围 宠物用品：渠道线上化+产品智能化趋势明显 宠物医疗：人才资源将加速龙头企业进一步提高集中度 投资建议 风险提示目录172.1.1 18/资料来源：中领 智库、品牌官 网、华福证券 研究所0%5%10%15%20%25%01002003004005006007002017 2018 2019 2020 2021 2022美国宠物食品行业市场规模（亿美元）yoy2.1.2 19+14.83%2017 291 2022 581 2012-2019 32.56%2019 6.56%2012 157 2021 1282 26.28%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国宠物（犬猫）食品市场规模（亿元）yoy 2017-2022 2012-2021数据来源：中国 宠物行 业白皮 书、头豹研究 院、华 福证券 研究所 数据来源：APPA、头豹 研究院、华 福证券研 究所2.1.3 20/51.3%39.10%36.80%60.10%72.5%20pp 0%20%40%60%80%100%120%冻干粮烘焙干粮膨化粮犬 猫0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019 2020 2021犬 猫%数据来源：2022 年中国宠 物食品 消费报告、华福 证券研 究所 数据来源：2022 年中国宠 物食品 消费报告、华福 证券研 究所2.1.4 21+2 70%2021 10 22.5%35.2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%1 个品牌 2-3 个 4-5 个 6 个及以上犬主人购买主粮品牌数量分布（%）猫主人购买主粮品牌数量分布（%）伯纳天纯（中国）皇家（美 国）爱肯拿（加拿大）麦富迪（中国）渴望（加 拿大）冠能（美 国）比乐（中 国）比瑞吉（中国）宝路（美 国）纽顿（加 拿大）麦富迪（中国）顽皮（中 国）宝路（美 国）滋益巅峰（新西 兰）真致（新 西兰）多格漫（日本）疯狂小狗（中国）句句兽（中国）蒙贝（中 国）嘻皮狗（中国）数据来源：2022 年中国宠 物食品 消费报告、华福 证券研 究所 数据来源：2022 年中国 宠物食 品消 费报告、华福证 券研究 所 数据来源：2022 年中国 宠物食 品消 费报告、华福证 券研究 所 2022 2021 10 2021 102.1.5/22+2013 2021 Waggin K9 Natural Feline Natural 资料来源：麦富 迪官网、华福 证券 研究所资料来源：乖宝 宠物招 股书、华福 证券研究 所+B IP Barf 101 Barf Barf 50%Barf/20/2.1.5/23 2022 288 10 28 250 5 186 15 7 164 18 生 产技术冷冻干燥采用目前 在宠物 食品领 域 国际先进的 脱水 技术Freeze Drying鲜肉高添加引进美国Wenger 工艺技 术，以鲜肉替代肉 粉，在 生产过 程 中在线鲜肉 添加 量达70%灭菌保鲜采用电子 射线高 能物理 灭 菌保鲜技术益生菌拥有国际 先进的 益生菌 粮 加工技术，有效 缓解肠 道不适核心技术 技术来源 应用产品 技术优势挤压膨化 制备宠 物休 闲食品技术自主研发 膨化产品由该技术 制备的 产品或 柔 软,或酥脆,均 凭借 独 特的 口 感,满足了宠物的 饮食趣 味性需 求宠物用药 膳肉干制备 技术自主研发 药膳肉干通过该技 术制备 的药膳 肉 干产品营养均 衡,适 口性好,且 具有保健作用,满足 了客户 需 求肉类破碎 重组加工技 术自主研发 肉类产品不同的组 合可以 形成产 品 不同的感官状 态,或 透亮,或密实,满足各类宠 物的喂 食需求资料来源：中宠 股份招 股书、华福 证券研究 所 资料来源：乖宝宠 物官网、华福 证券研究 所 2.1.5/24 OEM/ODM OEM/ODM 2014 OEM/ODM 资料来源：中宠 股份公 司公告、华 福证券研 究所2.1.6 25 2019-2022 17.16 32.48 2021 2019 1.48pp 2022 9.33%65.91%72.24%OEM 58.08%zeal wanpy 2019-2022 2019-2022 2019-2022 2022 2022 2022 数据来源：wind、中宠 股份年 报、华福证券 研究所051015202530352019 2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30%00.20.40.60.811.21.41.62019 2020 2021 2022归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%2019 2020 2021 2022销售费用 率（%）管理费用 率（%）研发费用 率（%）宠物罐头宠物零食宠物主粮宠物用品境内境外OEM直销经销2.1.6 26 2022 17.32 36.27%2022 2019 2021-2022 2022 7.47%2021 2.59pp 68.87%84.10%ODM 92.30%2019-2022 2019-2022 2022 2022 2022 2019-2022 数据来源：wind、佩 蒂 股份 年 报、华福 证券 研究 所畜皮咬胶营养肉质 零食主粮和湿 粮其他植物咬胶境内境外ODM 及经销直销10.0813.412.7117.31024681012141618202019 2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30%00.20.40.60.811.21.42019 2020 2021 2022归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）0%2%4%6%8%10%12%2019 2020 2021 2022销售费用 率（%）管理费用 率（%）研发费用 率（%）2.1.6 27 2019 14.03 2022 33.98 24.75%28%2019 0.3%10%25%OEM/ODM 2022 7.82%57.83%41.09%60.55%OEM/ODM 35.22%2019-2022 2019-2022 2022 2019-2022 05101520253035402019 2020 2021 20220%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.532019 2020 2021 2022归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20%2019 2020 2021 2022销售费用 率（%）管理费用 率（%）研发费用 率（%）2022 数据来源：wind、乖 宝 宠物 招 股书、华 福证 券研 究 所零食主粮保健品和其他 宠物行业概述：供给端长坡厚雪，需求端量价齐升 宠物食品：重点关注品牌/技术/供应链，国产品牌有望突围 宠物用品：渠道线上化+产品智能化趋势明显 宠物医疗：人才资源将加速龙头企业进一步提高集中度 投资建议 风险提示目录284.2.1 29生活用品举例：宠物窝/垫、食 具、饮水器用处：提高宠物生活品 质宠物玩具举例：球类、磨牙类训 练玩具用处：提供 娱乐、消 耗 宠物 精力、增强与主人互动宠物服饰举例：项圈、鞋子、衣 服用处：御寒、美观、卫 生清洁用品举例：宠物 香波、滴 耳 露、修毛 刀用处：减少 疾病、防 治 寄生 虫 资料来源：天元 宠物招 股书、华福 证券研究 所/）4.2.2 300501001502002503003504004505002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E50%55%60%65%生活用品清洁用品宠物玩具 2015-2024E 数据来源：观研 天下、华福证 券研 究所 数据来源：共研 网、华 福证券 研究 所 2021%2015 128.8 2021 325.7 16.72%2022E-2024E 9.70%/63%/61%/56%4.2.3 310 20 40 60 80 100电商平台宠物店宠物医院商超微信社群0102030405060708090100天猫/淘宝 京东 拼多多 抖音 小程序 2021%2021%数据 来源：狗 民 网、中 国畜 牧 业协 会宠 物产 业分 会、淘 宝 网、京 东、头豹 研究 院、华 福证 券 研究 所数据来源：狗民 网、中 国畜牧 业协 会宠物产 业分会、淘宝 网、京 东、头豹研究 院、华 福证券 研究所公域 私域 1 2021 80.4%/22.6%/20.4%/11.7%/90.1%/39.9%/19.9%/10.0%/8.6%/9.5%4.2.4 320%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021购买过 未购买过0204060801002017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E0%10%20%30%40%50%60%70%智能饮水 机 智能摄像 头 智能喂食 器 智能定位 设备 智能猫砂 盆 2017-2026E 2019-2021%数据来源：狗民 网、中 国畜牧 业协 会宠物产 业分会、沙利 文、专 家访 谈、头豹 研究院、华福 证券研 究所 2021%数据来源：狗民 网、中 国畜牧 业协 会宠物产 业分会、头豹 研究院、华 福证券研 究所CAGR40.90%CAGR20.50%2 2017-2021 CAGR 40.9%15.1%2026 2019 2021 12.6pp/2021 4.2.5 33 资料来源：各企 业官网、狗民 网、中国畜牧 业协会 宠物产 业分会、头 豹研究院、华福 证券研 究所 1 ABS 2 34.2.6 34 2019-2022 10.49 18.87 21.6%2020 27.05%20.63%2021 2022 6.85%2019 9.98%2022 7.21%2019-2022 9.06%/25.92%/27.69%/37.06%/27.49%/16.51%/14.68%/20.31%051015202019 2020 2021 20220%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022境内 境外0%10%20%30%0.00.51.01.52019 2020 2021 2022归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）0%5%10%2019 2020 2021 2022销售费用 率（%）管理费用 率（%）研发费用 率（%）0%5%10%15%20%25%0123456宠物食品 宠物玩具 宠物窝垫 猫爬架 其他营业收入（亿元）毛利率（%）宠物食品 宠物玩具 宠物窝垫 猫爬架 其他 2019-2022 数据来源：wind、华 福 证券 研 究所 2019-2022/%2019-2022%2019-2022%2022%2022%4.2.6 35 2019-2022 10.28/12.41/13.10/15.16 2020 2021 2021 2020 2020 2020 2021 95.29%OEM/ODM 94.93%051015202019 2020 2021 20220%10%20%30%00.511.522.52019 2020 2021 2022归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）0%2%4%6%2019 2020 2021 2022销售费用 率（%）管理费用 率（%）研发费用 率（%）80%85%90%95%100%2019 2020 2021 2022境外 境内宠物一次 性卫生 护理用 品个 人 一 次 性 卫 生 护 理 用 品无纺布其他业务数据来源：wind、依依 股份年 报、华福证券 研究所 2019-2022 2019-2022%2019-2022 2019-2022%2022%2022%经销直销ODM/OEM4.2.6 36 2022 10.69 9.54 2019 10.46%2022 17.98%2019-2022 3pp 96.11%3.65%0.24%90%2019-2022 2022%2019-2022 2019-2022 2022%2022%5.156.0810.699.540246810122019 2020 2021 20220.550.831.371.5927.42%26.17%22.80%24.13%10.46%13.84%14.41%17.98%0%5%10%15%20%25%30%00.511.522019 2020 2021 2022归母净利 润（亿 元）毛利率（%）净利率（%）5.55%2.38%1.47%1.63%4.63%7.10%5.20%5.75%3.33%3.02%2.38%2.17%0%2%4%6%8%2019 2020 2021 2022销售费用 率（%）管理费用 率（%）研发费用 率（%）49.45%40.04%2.63%7.88%宠物牵引 用具宠物零食宠 物 注 塑 玩 具其他宠物 产品及 其他数据来源：wind、源飞 宠物年 报、华福证券 研究所境内境外境外贴牌 销售境内线下 销售境内线上 销售 宠物行业概述：供给端长坡厚雪，需求端量价齐升 宠物食品：重点关注品牌/技术/供应链，国产品牌有望突围 宠物用品：渠道线上化+产品智能化趋势明显 宠物医疗：人才资源将加速龙头企业进一步提高集中度 投资建议 风险提示目录374.3.1 38一级类目 二级类目宠物疫苗犬免疫疫苗猫免疫疫苗宠物体检常规体检血液检查传染病筛查影像检查皮肤检查粪便常规检查宠物绝育术前预检麻醉绝育手术术后护理疾病诊疗皮肤病传染病内科外科骨科肿瘤宠物护理营养管理激光镭射理疗高压氧舱治疗 资料来源：头豹 研究院、华福 证券 研究所 资料来源：瑞鹏 股份招 股书、华福 证券研究 所/4.3.2 39数据来源：新瑞 鹏招股 书、弗 洛斯 特沙利文、华福 证券研 究所020040060080010001200140016002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E宠物医院 其他 2016-2027E 2016-2022CAGR 2022-2027CAGR9.6%18.6%2016-2022CAGR 2022-2027CAGR15.5%21.1%2021 316 2027 823 2016-2022 15.5%2022-2027 21.1%12.6%/20.0%4.3.3 40 资料来源：2022 中国宠 物医疗 行业 白皮书、各企业 官网、华福证 券研 究所 O2O 4.3.4 41CR10 20%2022 24100 15 20 10 17.6%9.4%4.0%2022 20%500 0 200 400 600 800 1000重庆成都北京广州上海深圳杭州天津郑州西安苏州武汉南京东莞佛山青岛长沙合肥宁波数据 来源：大 众 点评 网、华 福 证券 研究 所 资料 来源：新 瑞 鹏招 股 书、华 福证 券研 究所 2022 8 4.3.5 42 2022 5 83.4%50.9%18.3%10 人 6-10人 3-5 人 1-2 人 专科及以 下 本科 本科以上 10 年 2022%数据来源：2022 年中 国 宠物 医 疗行 业白 皮书、华 福 证券 研 究所 2022%2022%4.3.6 43+2020-2022 33.70%20%2020 19.7%38.0%29.8%21.0%2020-2022 2020-2022%2020-2022 2020-2022%数据来源：wind、新瑞 鹏招股 书、华福证券 研究所0%20%40%60%80%100%202020212022宠物医疗 服务 供应链 本地服务-2.000.002.004.006.008.0010.002020 2021 2022-50.00%-30.00%-10.00%10.00%2020 2021 2022毛利率（%）净利率（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2020 2021 2022销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）宠物行业概述：供给端长坡厚雪，需求端量价齐升 宠物食品：重点关注品牌/技术/供应链，国产品牌有望突围 宠物用品：渠道线上化+产品智能化趋势明显 宠物医疗：人才资源将加速龙头企业进一步提高集中度 投资建议 风险提示目录44+45 宠物行业概述：供给端长坡厚雪，需求端量价齐升 宠物食品：重点关注品牌/技术/供应链，国产品牌有望突围 宠物用品：渠道线上化+产品智能化趋势明显 宠物医疗：人才资源将加速龙头企业进一步提高集中度 投资建议 风险提示目录46/47 48 612 A 300 500 6 20%6 10%20%6-10%10%6-20%-10%6-20%6 5%6-5%5%6-5%49 1436 MT 20 200120
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