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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证 券 研 究 报 告 行 业 动 态快 递 整 体 价 格 进 入 8 元 时 代，申通 件 量 同 比 增 速 创 上 市 后 新 高核 心 观 点价 格 综 述：5 月 快 递 行 业 价 格 仍 继 续 受 淡 季 影 响，整 体 价 格 降 至8 元 时 代，义 乌 等 快 递 大 部 分 主 要 揽 收 地 区 价 格 继 续 下 探，迫 近历 史 同 期 低 位 水 平，但 激 发 了 日 均 业 务 量 继 续 呈 现 同 环 比 全 线 增长，更 多 是 行 业 货 重 结 构 和 各 家 品 牌 快 递 策 略 调 整 影 响 所 呈 现“调 降 价 格、稳 量 控 本”的 结 果。本 月 各 家 快 递 公 司 总 部 价 格 均 呈 现 不 同 变 化 趋 势：其 中，申 通 快递 依 赖 其 与 菜 鸟 合 作 深 入、经 营 策 略 调 整、以 及 不 断 提 升 网 络 稳定 性 及 服 务 能 力，市 占 率 大 幅 提 升 至 1 3.7%高 点，同 时 本 月 日 均件 量 超 过 4 8 0 0 万 件，件 量 同 比 增 速 创 下 上 市 以 来 的 历 史 新 高。快 递 行 业 价 格 追 踪（2 0 2 3 年 6 月）（1）P M I 及 商 务 快 件 相 关 指 标 继 续 小 幅 回 调，但 线 上 渗 透 率 及 增长 率 继 续 保 持 平 稳 增 长，需 求 驱 动 的 差 异 性 体 现，发 展 动 能 由 规模 驱 动 向 质 量 驱 动 过 渡。（2）行 业 整 体 单 票 价 格 8.9 4 元，同 比 下 降 5.3%，环 比 下 降 1.3%，行 业 价 格 降 至 8 元 时 代；其 中 主 要 为 电 商 件 降 价 导 致，预 估 电 商件 价 格 降 至 约 7.9 元/件，环 比 下 降 2.0%，同 比 下 降 1.2%。（3）1-5 月 全 国 快 递 行 业 业 务 量 完 成 4 8 0.9 亿 件，同 比 增 长1 7.4%；业 务 收 入 累 计 完 成 4 4 9 6.8 亿 元，同 比 增 长 1 2.3%。5 月快 递 业 务 量 完 成 1 0 9.9 亿 件，同 比 增 长 1 8.9%。（4）行 业“价 格 风 向 标”义 乌 地 区 5 月 快 递 价 格 继 续 调 整 回 落，降 到 历 史 同 期 低 位，整 体 单 价 下 降 0.1 3 元，至 2.6 8 元/件，环比 下 降 4.6%，同 比 下 降 8.0%。全 国 快 递 发 货 量 较 大 的 地 区 城 市价 格 继 续 全 线 环 比 下 降，其 中 T O P 6 城 市 平 均 幅 度 0.1 2 元/件。（5）T O P 8 快 递 5 月 业 务 量 同 比 增 长 1 8%，申 通（4 9.9%）圆 通（1 5.2%）行 业（1 8.9%）T O P 8（1 8.0%）顺 丰（9.0%）韵 达（3.6%）。5 月 申 通 市 场 占 有 率 大 幅 提 升 至 1 3.7%的 高 点，同 时申 通 5 月 的 日 均 件 量 超 过 4 8 0 0 万 件，件 量 同 比 增 速 创 下 上 市 以来 的 历 史 新 高。单 月 快 递 行 业 C R 8 环 比 提 升 0.1 p c t 达 到 8 4.3。（6）5 月 各 家 快 递 公 司 总 部 价 格 表 现 不 一：圆 通 和 申 通 5 月 份 价格 同/环 比 均 下 降，其 中 申 通 单 票 价 格 降 幅 超 过 0.1 元，韵 达 和 顺丰 则 出 现 环 比 小 幅 上 涨，顺 丰(2.0%)韵 达(0.4%)行 业(-1.3%)圆 通(-2.0%)申 通(-5.5%)，表 明 各 家 面 对 市 场 竞 争 策 略 不 同；行业 整 体 由 于 去 年 同 期 疫 情 成 本 上 涨 稳 住 价 格 未 在 淡 季 明 显 下 调，因 此 今 年 各 家 快 递 公 司 价 格 数 据 回 归 2 0 2 1 年 价 格 水 平，业 务 量维持 强 于 大 市韩 军h a n j u n b j c s c.c o m.c nS A C 编 号:S 1 4 4 0 5 1 9 1 1 0 0 0 1S F C 编 号:B R P 9 0 8发 布 日 期：2 0 2 3 年 0 6 月 2 3 日市 场 表 现相 关 研 究 报 告2 0 2 3/5/2 2 快 递 行 业 价 格 数 据 跟 踪（2 0 2 3 年5 月）：降 价 稳 量 控 本 仍 为 淡 季 经 营主 线，通 达 系 快 递 件 量 增 速 强 劲 2 0 2 3/4/2 2 快 递 行 业 价 格 数 据 跟 踪（2 0 2 3 年4 月）：淡 季 降 价 稳 量 蓄 力 迎 接 Q 2，圆 通 件 量 创 下 非 旺 季 月 份 历 史 新高 2 0 2 3/3/1 9 快 递 行 业 价 格 数 据 跟 踪（2 0 2 3 年3 月）：派 费 政 策 影 响 行 业 价 格，圆通 及 申 通 市 占 率 均 创 近 四 年 新 高 2 0 2 3/2/2 4 快 递 行 业 价 格 数 据 跟 踪（2 0 2 3 年2 月）：量 价 变 化 好 于 往 年，顺 丰 春节 月 市 占 率 增 幅 反 弹，圆 通 价 格 稳定 性 体 现 2 0 2 3/1/1 9 快 递 行 业 价 格 数 据 跟 踪（2 0 2 3 年1 月）：行 业 涨 价 对 冲 件 量 风 险，顺丰 量 价 领 跑 创 新 高，通 达 系 价 格 分层 被 打 破 2 0 2 2/9/1 9 快 递 行 业 价 格 分 析 框 架：抽 丝 剥茧，以 简 驭 繁 物 流 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。相 对 增 长 较 多 的 公 司 价 格 同 比 降 幅 越 多，顺 丰(-0.1%)韵 达(-2.1%)行 业(-5.3%)圆 通(-7.6%)申 通(-1 3.3%)。XVCXvMqNsRqRoQoNqNqPqRaQaOaQsQpPtRnOeRrRoQfQnPsP6MqQwOvPrNwOMYmNzR物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明目 录一、快 递 行 业 价 格 情 况 核 心 综 述.11.1 价 格 数 据：行 业 价 格 继 续 受 淡 季 影 响，本 月 降 至 8 元 时 代；上 市 公 司 价 格 表 现 不 一；义 乌 等 快 递 产 粮区 价 格 继 续 下 探，继 续 维 持 历 史 同 期 低 位 水 平.11.2 核 心 驱 动 因 素 变 化 及 影 响 路 径.31.2.1 竞 争 策 略：各 家 快 递 公 司 均 在 服 务 品 质 及 产 品 能 力 方 便 进 行 升 级，竞 争 策 略 逐 渐 由“低 价 换 量”向“体 验 效 率”发 展.31.2.2 竞 争 格 局：顺 丰 向 极 兔 出 售 丰 网 1 0 0%股 权，缩 小 电 商 快 递 市 场，聚 焦 中 高 端 市 场.5二、快 递 行 业 价 格 核 心 指 标 追 踪.92.1 P M I 及 商 务 快 件 相 关 指 标 继 续 小 幅 回 调，但 线 上 渗 透 率 及 增 长 率 继 续 保 持 平 稳 增 长，需 求 驱 动 的 差 异 性体 系，发 展 动 能 由 规 模 驱 动 向 质 量 驱 动 过 渡.92.2 处 于 行 业 淡 季，受 价 格 下 调 影 响，华 东、华 南 及 华 北“全 国 快 递 价 格 洼 地 城 市”日 均 业 务 量 继 续 呈 现 同 环比 全 线 增 长，其 中 汕 头 等 粤 东 地 区 增 长 较 快.1 22.3 快 递 进 入“供 给 为 王”时 代，强 大 融 资 能 力 和 资 产 持 续 投 入 才 是 真 正 提 升 市 占 率、格 局 优 化、产 生 超 预 期收 益 的 关 键.1 32.4 申 通 市 占 率 大 幅 提 升，日 均 件 量 水 平 迫 近 韵 达，同 比 增 速 创 上 市 以 来 新 高.1 62.5 汽 油 与 柴 油 价 格 在 4 月 份 基 础 上 保 持 基 本 稳 定，其 中 柴 油 价 格 较 2 0 2 2 年 同 期 下 降 1 0.4%左 右，快 递 公司 成 本 压 力 持 续 缓 解 改 善.1 6风 险 分 析.1 8 物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明图 表 目 录图表 1：快递行业整体单票价格 8.9 4 元，同比下降 5.3%.1图表 2：电商件单价同比下降 1.2%，环比下降 2.0%.1图表 3：圆通和申通同/环比均下降，韵达和顺丰小幅上涨.2图表 4：义乌价格下降至 2.6 8 元/件，环比下降 4.6%.2图表 5：件量 T O P 5 地区价格呈现华东及揭阳降价走势.2图表 6：全国件量 T O P 6 产粮区价格继续全线环比下降.2图表 7：快递行业价格跟踪分析框架.3图表 8：标的公司丰网速运 2 0 2 2 年及 2 0 2 3 年第一季度主要财务数据.6图表 9：通达系四家快递公司使用权资产占比变化.7图表 1 0：加盟快递换算成与丰网同等业务体量的总资产对比.7图表 1 1：受让方深圳极兔 2 0 2 2 年主要财务数据.7图表 1 2：极兔速度全国对外投资子公司情况.8图表 1 3：快递行业价格分析框架及追踪指标分类.9图表 1 4：中国网购用户规模达 8.4 5 亿，渗透率 7 9.2%.1 0图表 1 5：实物网络零售额增速 1 6.9%，电商渗透率 2 8.8%.1 0图表 1 6：P M I 及制造和服务业务商务快件相关指标回调.1 0图表 1 7：2 3 Q 1 主要电商平台营销费用同比继续负增长.1 0图表 1 8：快递服务公众满意度 8 1.3 分，同比提高 2.9 分.1 1图表 1 9：重点地区 7 2 小时准时率 8 4.3%，同比提高 8.7 p c t.1 1图表 2 0：国际件量占比 2.3 4%，同比增速 8 1.4%.1 1图表 2 1：国际件预估单价 4 1.5 元/件，同比下降 3 3.9%.1 1图表 2 2：2 0 1 9 年至今月度快递单价曾出现 5 元以下城市的价格走势.1 2图表 2 3：环比件量全线增长，其中汕头上涨超 1 1%.1 3图表 2 4：同比件量 2 0%左右增长，其中汕头增长超 2 7%.1 3图表 2 5：快递企业“投入产出”的正向循环机制.1 3图表 2 6：五家快递公司“融资-资本开支-在建工程-固定资产-市场占有率”转化节奏.1 4图表 2 7：现金债务总额比指标圆通和中通保持高位.1 4图表 2 8：韵达、申通和顺丰有形资产负债率均超过 1 0 0%.1 4图表 2 9：2 3 Q 1 在建工程规模（亿元）仍有小幅上涨.1 5图表 3 0：顺丰、中通固定资产规模占据优势，韵达转固放缓.1 5图表 3 1：产能利用率指标不断提升，达到 8 5-9 0%的水平.1 5图表 3 2：韵达和申通有形资产效率超负荷，需追加产能.1 5图表 3 3：快递品牌集中度 C R 8 为 8 4.3，环比提升 0.1 p c t.1 6图表 3 4：申通大幅提升市占率至 1 3.7%，其他三家份额缩减.1 6图表 3 5：年初至今汽柴油价格较 2 2 年同期下降 1 0.4%.1 7图表 3 6：Q 1 受益于件量增长，中通等单票成本持续改善.1 7 1物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明一、快 递 行 业 价 格 情 况 核 心 综 述1.1 价 格 数 据：行 业 价 格 继 续 受 淡 季 影 响，本 月 降 至 8 元 时 代；上 市 公 司 价 格 表现 不 一；义 乌 等 快 递 产 粮 区 价 格 继 续 下 探，继 续 维 持 历 史 同 期 低 位 水 平1、行 业 维 度 价 格 数 据快 递 行 业 5 月 份 整 体 单 票 价 格 8.9 4 元，同 比 下 降 5.3%，环 比 下 降 1.3%，与 2 0 2 2 年 5 月 同 期 下 降 0.5 元/件，市 场 价 格 仍 然 更 多 受 货 重 结 构 和 各 家 品 牌 快 递 策 略 调 整 影 响，继 续 呈 现“调 降 价 格、稳 量 控 本”的 结 果；其 中，预 估 电 商 件 价 格 降 至 约 7.9 元/件，同 比 下 降 1.2%，环 比 下 降 2.0%；时 效 件 与 国 际 件 价 格 则 微 涨，国 际快 递 受 国 际 运 价 下 调 影 响 逐 渐 消 除，价 格 同 比 3 2%降 幅 但 环 比 上 涨 1.6%，件 量 占 总 快 递 量 比 例 2.2 1%，略 有 上涨；时 效 件 预 估 单 价 1 7.7 元/件，环 比 下 降 3.9%，同 比 下 降 1 7.7%。图表 1：快递 行业整体 单票价 格 8.9 4 元，同比下降 5.3%图表 2：电商 件单价同 比下降 1.2%，环 比下降 2.0%7.5 17.7579111315171921232019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M5电商件单价（元/件）时效件单价（元/件）资 料 来 源：国 家 邮 政 局，中 信 建 投 资 料 来 源：国 家 邮 政 局，中 信 建 投2、公 司 维 度 价 格 数 据5 月 各 家 快 递 公 司 总 部 价 格 均 呈 现 不 同 变 化 趋 势：圆 通 和 申 通 5 月 份 价 格 同/环 比 均 下 降，其 中 申 通 单 票 价格 降 幅 超 过 0.1 元，主 要 原 因 一 方 面 是 运 营 策 略 优 化，单 票 均 重 下 降、网 点 集 包 比 率 提 升，带 来 单 票 价 格 下 降，此 外 菜 鸟 裹 裹 件 量 及 占 比 减 少（由 菜 鸟 直 送 承 接），导 致 裹 裹 结 算 直 接 收 入 减 少；韵 达 和 顺 丰 则 出 现 环 比 小 幅 上涨，其 中 韵 达 仍 然 坚 持“保 价 稳 利 润”的 策 略，因 此 价 格 相 比 圆 通 仍 高 0.1 元，顺 丰 则 主 要 由 于 5 月 1 2 日 向 极兔 出 售 相 对 价 格 较 低 的 丰 网 业 务 后 的 影 响。（1）环 比：顺 丰(2.0%)韵 达(0.4%)行 业(-1.3%)圆 通(-2.0%)申 通(-5.5%)。通 达 系 中 圆 通 和 申 通 快 递 总 部价 格 环 比 降 幅 高 于 行 业 整 体，表 明 本 月 降 价 仍 然 主 要 体 现 在 返 点、货 重 结 构 调 整 等 总 部 政 策 行 为，以 便 缓 解 加盟 商 在 揽 收 终 端 开 拓 市 场 份 额 的 降 价 压 力。（2）同 比：顺 丰(-0.1%)韵 达(-2.1%)行 业(-5.3%)圆 通(-7.6%)申 通(-1 3.3%)。行 业 整 体 由 于 去 年 同 期 疫情 成 本 上 涨 稳 住 价 格 未 在 淡 季 明 显 下 调，因 此 今 年 各 家 快 递 公 司 价 格 数 据 回 归 2 0 2 1 年 价 格 水 平，所 以 业 务 量 相对 增 长 较 多 的 公 司 价 格 同 比 降 幅 越 多。2物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明图表 3：圆通 和申通同/环比 均下降，韵达 和顺丰小 幅上涨 图表 4：义乌 价格下降 至 2.6 8 元/件，环比下降 4.6%2.44 2.21 1.82.02.22.42.62.83.03.23.43.63.8131517192123252019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M5顺丰单票价格（元，左轴）韵达单票价格（元）圆通单票价格（元）申通单票价格（元）2.68234567891 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 年 2017 年 2018 年 2019 年2020 年 2021 年 2022 年 2023 年通过 1 7-1 8 年快 递旺季两次“以价换量”，义乌业务量快速上涨资 料 来 源：公 司 公 告，中 信 建 投 资 料 来 源：国 家 邮 政 局，中 信 建 投3、城 市 地 区 维 度 价 格 数 据行 业“价 格 风 向 标”义 乌 5 月 快 递 价 格 下 降 至 2.6 8 元/件，环 比 下 降 4.6%，同 比 下 降 8.0%。义 乌 地 区 之 外，全 国 快 递 件 量 T O P 5 地 区 价 格 呈 现 广 深 地 区 涨 价（国 际 件 及 时 效 件 占 比 较 多）、华 东 包 邮 区 及 粤 东 揭 阳 呈 降 价 走势；快 递 价 格 5 元 以 下 全 国 件 量 T O P 6“产 粮 区”价 格 也 继 续 全 线 环 比 下 降，平 均 幅 度 0.1 2 元/件。整 体 上 看，各 主 要 快 递“产 粮 区”价 格 继 续 下 探，维 持 历 史 同 期 低 位 水 平。图表 5：件量 T O P 5 地区 价格呈现 华东及 揭阳降 价走势 图表 6：全国 件量 T O P 6 产粮 区价格继 续全线 环比下 降7.810.44.88.456.83035404550556065702468101214162019M12019M32019M52019M72019M92019M112020M12020M32020M52020M72020M92020M112021M12021M32021M52021M72021M92021M112022M12022M32022M52022M72022M92022M112023M12023M32023M5广州 深圳&东莞 揭阳 杭州 上海(右轴)3.894.884.4833.544.555.566.577.5820M620M820M1020M1221M221M421M621M821M1021M1222M222M422M622M822M1022M1223M223M4临沂 亳州 揭阳 汕头 台州 绍兴资 料 来 源：国 家 邮 政 局，中 信 建 投 资 料 来 源：国 家 邮 政 局，中 信 建 投 3物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明1.2 核 心 驱 动 因 素 变 化 及 影 响 路 径根 据 追 踪 价 格 数 据 的 分 析 框 架，核 心 驱 动 因 素 在 5 月 变 化 体 现 在“竞 争 策 略”和“竞 争 格 局”方 面：为 迎战 6 1 8 电 商 客 户 大 促，各 家 快 递 公 司 均 在 服 务 品 质 及 产 品 能 力 方 便 进 行 升 级，快 递 行 业 的 竞 争 策 略 逐 渐 由“低价 换 量”向“体 验 效 率”发 展；本 月 最 大 的 变 化 发 生 在 1 2 日 顺 丰 公 告 向 极 兔 出 售 旗 下 丰 网 1 0 0%股 权，这 对 行业 整 体 竞 争 格 局 产 生 影 响。图表 7：快递 行业价格 跟踪分 析框架资 料 来 源：中 信 建 投1.2.1 竞争策略：各家快递公司均在服务品质及产品能力方便进行升级，竞争策略逐渐由“低价换量”向“体验效率”发展1、顺 丰 特 快 再 升 级，“次 晨 达”城 市 覆 盖 范 围 再 扩 大目 前，“顺 丰 特 快”的 服 务 范 围，覆 盖 国 内 除 三 沙 市 外 的 所 有 地 级 市，全 国 乡 镇 覆 盖 率 约 9 3%；在 绝 大 部分 城 市 的 主 城 区，“顺 丰 特 快”能 够 实 现“次 日 达”，覆 盖 流 向 可 以“万”为 单 位 进 行 统 计；在 北 上 广 深 等 5 0个 城 市 之 间 互 寄，更 可 实 现“次 晨 达”，即 今 日 寄，第 二 天 上 午 便 可 送 达。（1）据 悉，今 年 以 来，顺 丰 通 过 对 资 源 的 整 合 及 模 式 优 化，大 幅 提 升 了“顺 丰 特 快”产 品“次 日 达”的履 约 率，有 效 提 高 了“快”的 稳 定 性；同 时，快 速 拓 展 了“次 晨 达”的 城 市 覆 盖 范 围，异 地 服 务 流 向 增 加 4 1%，极 大 提 升 了“快”的 规 模 性。（2）资 源 方 面，“顺 丰 特 快”以 8 1 架 全 货 机 作 为 主 要 的 运 力 支 撑，并 以 充 沛 的 散 航 及 高 铁 等 资 源 作 为 辅 4物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明助 运 力；同 时，不 断 优 化 地 面 端 衔 接 以 及 场 地 的 快 件 中 转 能 力，确 保“天 上 快，地 上 也 要 快”；鄂 州 花 湖 机 场顺 丰 枢 纽 转 运 中 心 的 投 运，也 将 重 塑 顺 丰 覆 盖 全 国、辐 射 全 球 的 航 路 航 线，“一 日 达 全 国，隔 日 连 世 界”。2、中 通 标 快 产 品 发 力中 通 标 快 是 中 通 快 递 旗 下 高 端 快 递 产 品，为 客 户 提 供 价 格 更 优、质 量 更 优 的 快 递 服 务，重 点 承 诺，按 需 派送，送 货 上 门。（1）稳 定：依 托 中 通 大 网 优 势 资 源，提 供 稳 定 的 时 效 线 路，保 障 快 件 稳 定、安 全 送 到 客 户 手 中；（2）准 时：通 过 绿 色 通 道 单 独 交 件、优 先 中 转 及 派 件 等 措 施，确 保 承 诺 时 效 内 到 达；（3）上 门：派 前 电 联，送 货 上 门，按 需 派 送；（4）售 后：主 动 提 供 售 后 信 息 支 持、跟 单 反 馈、问 题 件 特 殊 处 理 等 服 务，打 造“预 警 问 题-提 前 解 决”链路。3、韵 达 快 递 6 1 8 在 上 海 2 0 0 多 家 网 点 开 启“预 售 极 速 达”“预 售 极 速 达”是 韵 达 针 对 今 年 6 1 8 购 物 节 提 供 的 预 售 下 沉 快 递 服 务，是 将 消 费 者 付 了 定 金 的 商 品 运 达 离收 货 地 点 最 近 的 分 拨 中 心 和 末 端 网 点，客 户 在 付 完 尾 款 后，快 递 包 裹 从 最 近 的 韵 达 网 点 直 达，让 消 费 者 在 6 1 8购 物 节 享 受 极 速 送 达 的 服 务 体 验。韵 达 还 积 极 发 挥 数 智 化 核 心 优 势，通 过 技 术 手 段 提 升 高 峰 期 服 务 质 量 和 效 率，比 如 依 托 韵 达 自 研“分 拨 运营 管 家”系 统，分 拨 中 心 可 以 从 月、周、天、小 时 的 维 度，根 据 数 据 和 算 法 预 测 件 量，有 的 放 矢 调 配 资 源，让预 售 快 递 跑 的 更 快 更 准。4、圆 通 完 善 大 客 户 权 益（1）理 赔 免 于 举 证：店 铺 售 后 工 单 涉 及 理 赔 时，系 统 自 动 获 取 商 品 价 值 信 息，无 需 商 家 人 工 举 证。（2）仲 裁 快 速 赔 付：店 铺 涉 及 仲 裁 工 单 快 速 赔 付。（3）工 单 优 先 处 理：店 铺 全 量 售 后 工 单 在 圆 通 系 统 内 打 标 优 先 处 理。（4）退 款 自 动 拦 截：买 家 退 款 审 核 通 过 后，圆 通 系 统 自 动 发 起 退 回 拦 截，避 免 已 退 款 漏 拦 截 造 成 损 失。（5）面 单 极 速 回 收：面 单 回 收(代 收 货 款、到 付 面 单 除 外)由 4 5 天 到 账 提 速 至 次 日 到 账。（6）商 家 金 融 支 持：可 享 受 客 户 管 家 无 抵 押、无 担 保 金 融 服 务 最 高 可 享 5 0 万 元 代 充 值 及 1 2 期 分 期 服 务。5、申 通 6 1 8 保 障 方 案 好 快 省，一 心 为 客 户（1）好 5物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明a、申 通 快 递 近 期 菜 鸟 指 数 总 分 排 名 通 达 N O.1，揽 签 时 效 达 成 率 通 达 免 N O.1；b、在 上 海、杭 州、武 汉、广 州、南 京 等 城 市 推 出 按 需 配 送 服 务，目 前 已 覆 盖 全 国 1 0 0+核 心 城 市，履 约 率达 9 0%；c、为 商 家 提 供“一 客 一 案”式 服 务，包 括 夜 间 揽 收、v i p 绿 色 通 道、干 线 直 发 等 服 务。（2）快a、5 月 申 通 全 链 路 揽 签 时 长 4 4 h；b、“预 售 极 速 达”已 经 成 为 申 通 大 促 的 标 配；c、联 合 菜 鸟 推 出 智 选 仓 配 次 日 达 服 务，覆 盖 长 三 角 和 珠 三 角。（3）省a、借 助 大 数 据、智 能 分 析 等 工 具，对 快 件 波 次、中 心 操 作、干 线 车 辆、人 员 用 工 全 方 位 进 行 精 准 预 测，准确 率 达 9 5%以 上；b、为 商 家 打 造 的 多 平 台、多 店 铺 快 递 权 益 管 理 工 具“超 级 商 家 平 台”，面 单 0 手 续 费、自 助 充 值，且 7 x 2 4小 时 充 值 秒 到 账。1.2.2 竞争格局：顺丰向极兔出售丰网 10 0%股权，缩小电商快递市场，聚焦中高端市场5 月 1 2 日，顺 丰 控 股 发 布 公 告 称，下 属 控 股 子 公 司 深 圳 市 丰 网 控 股 有 限 公 司（以 下 简 称“丰 网 控 股”）与深 圳 极 兔 供 应 链 有 限 公 司（以 下 简 称“深 圳 极 兔”）签 署 了 股 权 转 让 协 议，丰 网 控 股 拟 以 人 民 币 1 1.8 3 亿元 转 让 标 的 公 司 1 0 0%的 股 权。本 次 交 易 完 成 后，丰 网 控 股 不 再 持 有 深 圳 市 丰 网 信 息 技 术 有 限 公 司（以 下 简 称“标的 公 司”）股 权，标 的 公 司 不 再 纳 入 公 司 合 并 报 表 范 围。1、对 顺 丰 控 股 公 司 的 影 响 分 析目 前，丰 网 速 运 网 络 目 前 已 覆 盖 全 国 2 7 个 省（市、自 治 区），2 0 2 2 年 收 入 规 模 达 到 3 2.7 5 亿，主 要 服 务 于电 商 客 户，过 去 三 年 承 担 为 顺 丰 控 股 开 拓 下 沉 电 商 市 场 以 及 平 抑 大 网 运 营 成 本 的 战 略 定 位，整 体 网 络 服 务 质 量稳 定。但 现 阶 段，丰 网 速 运 仍 处 于 初 期 发 展 阶 段 且 持 续 亏 损，根 据 公 告 披 露 信 息：2 0 2 2 年 度，未 经 审 计 合 并 报表 净 亏 损 数 据 为-7.4 7 亿 元，净 资 产 为-1 2.6 7 亿 元。我 们 认 为，6物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明图表 8：标的 公司丰网 速运 2 0 2 2 年及 2 0 2 3 年第 一季度主 要财务 数据资 产 总 额 负 债 总 额 净 资 产 营 业 收 入 净 利 润2022-12-31/2022年 73,071.02 199,740.53-126,669.51 327,511.81-74,733.252023-3-31/2023年第一季度 71,608.25 212,578.24-140,969.99 69,134.46-14,300.49资 料 来 源：公 司 公 告，中 信 建 投；注：未 经 审 计 合 并 报 表 财 务 数 据，单 位：人 民 币 万 元影 响 一：聚 焦 更 清 晰 的 战 略，释 放 出 有 能 力 通 过 电 商 快 递 分 层 产 品 打 造，覆 盖 不 同 的 多 元 化 需 求公 司 公 告 中 明 确 指 出：“顺 丰 控 股 的 发 展 战 略 聚 焦 网 络 标 准 型 产 品、数 字 化 行 业 供 应 链 服 务、全 球 端 到 端 供应 链 服 务 三 大 领 域；本 次 交 易 完 成 后，公 司 可 以 更 聚 焦 国 内 中 高 端 快 递、国 际 快 递、全 球 供 应 链 服 务、数 字化 供 应 链 服 务 等 核 心 业 务 的 发 展；公 司 将 持 续 打 造 电 商 类 快 递 产 品，主 打 的 电 商 标 快 产 品 稳 健 增 长，可 以满 足 客 户 在 中 高 端 经 济 型 快 递 市 场 的 多 元 化 需 求。”影 响 二：聚 焦“电 商 标 快”产 品 后 的 经 济 快 递 分 部，可 以 消 除 标 的 公 司 亏 损 对 集 团 合 并 报 表 的 负 面 影 响之 前，顺 丰 控 股 的 经 济 快 递 分 部 主 要 为“电 商 标 快”及“丰 网 速 运”两 大 业 务，其 中 电 商 标 快 在 2 0 2 2 年 由 于 调整 优 化 掉 特 惠 专 配 产 品 后 已 经 实 现 盈 利，但 丰 网 速 运 仍 未 亏 损 业 务。本 次 交 易 完 成 后，最 大 影 响 在 于 消 除 丰 网对 于 顺 丰 控 股 公 司 利 润 的 负 面 效 应。但 需 要 注 意 的 是，对 2 0 2 3 年 集 团 合 并 报 表 的 影 响 并 非 7.4 7 亿，而 应 考 虑 股 权 比 例 以 及 经 济 快 递 分 部 业 务 量 及毛 利 结 构 的 关 联。股 权 比 例 较 好 理 解，由 于 今 年 2 月 7 日 中 金 基 金 退 出 后，顺 丰 速 运 的 股 比 提 升 至 6 3.7 5%，因此 全 年 股 比 估 算 约 为 6 2.5%；经 济 快 递 分 部 业 绩 的 关 联 变 化 影 响 因 素 较 多，因 为 虽 然 丰 网 出 售 后 减 少 亏 损，但直 接 导 致 日 均 约 3 0 0 万 件 业 务 量 流 失，当 然 公 告 中 公 司 也 提 到 且 从 今 年 Q 1 实 际 数 据 看，继 续 深 耕 打 造 的 电 商标 快 产 品，可 以 弥 补 丰 网 件 量 流 失 的 影 响。影 响 三：对 顺 丰 速 运 全 国 大 网 运 营 产 能 产 生 的 影 响 较 小，并 不 会 再 次 导 致 资 本 开 支 的 增 加按 体 量 规 模 粗 略 换 算 后，对 比 丰 网 速 运 与 其 他 快 递 公 司 总 资 产 情 况，看 到 即 使 与 业 务 体 量 最 小 且 自 有 产 能 比 例最 小 的 申 通 相 比，其 总 资 产 规 模 也 有 1.5 倍 差 距。因 此，我 们 判 断 丰 网 大 部 分 产 能 为 向 速 运 大 网 采 购 获 取，本次 交 易 对 核 心 资 产 的 影 响 较 小 且 无 需 后 续 追 加 资 本 开 支。7物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明图表 9：通达 系四家快 递公司 使用权 资产占比 变化 图表 1 0：加 盟 快 递 换 算 成 与 丰 网 同 等 业 务 体 量 的 总 资 产 对比1.4%5.2%2.9%2 3.4%0%5%1 0%1 5%2 0%2 5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2 0 2 0 年 H 12 0 2 0 年2 0 2 1 年 H 12 0 2 1 年2 0 2 2 年 H 12 0 2 2 年圆通 韵达 中通 申通（右轴）3 5.2 52 4.4 12 3.8 51 7.1 97.3 1中通 圆通 韵达 申通 丰网资 料 来 源：W i n d，中 信 建 投 资 料 来 源：公 司 公 告，W i n d，中 信 建 投2、对 极 兔 速 递 公 司 及 行 业 的 影 响 分 析目 前，极 兔 自 2 0 2 0 年 进 入 中 国 市 场，始 终 聚 焦 电 商 快 递 赛 道，实 现 了 快 速 发 展，并 于 2 0 2 1 年 底 成 功 完 成对 百 世 集 团 中 国 快 递 业 务 的 收 购，短 短 三 年 多 时 间 即 形 成 了 3 5 0 0 万 件/日 的 业 务 体 量，成 为 快 递 市 场 中 不 可 忽视 的 一 极。但 如 丰 网 速 递 一 样，现 阶 段 极 兔 速 运 公 司 也 处 于 亏 损 状 态，根 据 公 告 披 露 信 息：2 0 2 2 年 度，经 审 计单 体 报 表 财 务 数 据 为，其 中 受 让 方 深 圳 极 兔 净 资 产 为 人 民 币-4.8 5 亿 元，营 业 收 入 为 人 民 币 1 3.0 5 亿 元，净 亏 损为 人 民 币 1.4 亿 元。因 此，在 极 兔 速 递 谋 求 上 市 的 大 背 景 下，我 们 认 为 本 次 交 易 对 于 极 兔 同 样 具 有 积 极 意 义。图表 1 1：受让 方深圳极 兔 2 0 2 2 年主 要财务数 据资 产 总 额 负 债 总 额 净 资 产 营 业 收 入 净 利 润2022-12-31/2022年 22,855.66 71,390.09-48,534.43 130,480.36 13,976.79资 料 来 源：公 司 公 告，中 信 建 投；注：经 审 计 单 体 报 表 财 务 数 据，单 位：人 民 币 万 元影 响 一：补 强 极 兔 速 递 国 内 快 递 网 络 能 力，尤 其 是 华 南 地 区 加 盟 商 及 相 关 配 套 综 合 实 力从 天 眼 查 数 据 获 悉，极 兔 速 递 在 全 国 投 资 设 立 了 3 8 家 子 公 司，其 中 在 华 东、华 南 及 西 南 地 区 已 构 建 较 强 网 络，但 考 虑 拼 多 多 跨 境 电 商 平 台 T e m u 等 客 户 在 华 南 地 区 头 程 集 仓 需 求，因 此 极 兔 用 下 属 深 圳 公 司 收 购 丰 网，是 其业 务 发 展 布 局 的 战 略 考 量。8物 流行 业 动 态 报 告请参阅最后一页的重要声明图表 1 2：极兔 速度全国 对外投 资子公 司情况资 料 来 源：天 眼 查，中 信 建 投影 响 二：以 相 对 合 理 的 价 格 获 得 丰 网 相 对 高 价 格 电 商 客 户，助 力 其 降 低 单 票 成 本 并 提 高 单 票 收 入首 先，按 照 方 案 中 1 1.8 3 亿 对 价 以 及 丰 网 速 运 年 度 约 1 1 亿 件 业 务 量，因 此
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