资源描述
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研 究报 告|行业深 度 有色金 属 2023 年 07 月 05 日 有色金属 优 于大 市（维持）证 券 分 析师 翟堃 资 格编号：s0120523050002 邮 箱：zhaikun 张崇欣 资 格编号：S0120522100003 邮 箱：zhangcx 研究助理 高嘉麒 邮 箱：gaojq 康宇豪 邮 箱：kangyh 谷瑜 邮 箱：guyu5 市场表现 相关研究 1.有 色金属 周报：持续关注 黄金及顺 周期铜 铝板块 机会，2023.6.11 2.紫 金矿业（601899.SH）：多品种 矿产开 发龙头，2023.6.4 3.有色 金属周 报：看好 黄金，关注顺 周期铜、铝修 复，2023.6.4 4.山 东黄金（600547.SH）：黄金龙 头 新 周 期，越 过 千 山 始 见 金，2023.5.29 5.有 色金属 周报：美元走强 见顶，看 好黄金、铜修 复，2023.5.28 云南电解铝：汛期复产开启，供给扰动仍存 Table_Summary 投 资要 点：云 南 为 水电 大 省，承 担较 大西 电 东 送任 务，云 南 电力 供给 影 响 全国 电 解铝 供 给。1）云 南 电 力装 机 以水 电 为主。截止 2023 年 4 月 底，云南发 电装机 总容量 为 11646.12万 千瓦，其中水 电为 8193.58 万 千 瓦，火 电为 1533.84 万 千瓦，新能 源为 1918.7万 千瓦（风电 1051.24 万 千 瓦，太阳能 662.29 万 千 瓦）。2）云 南 承担 较 大西 电东 送 任 务。“十四五”期间云 南每年 向粤、桂 合计 输送电 力 1452 亿度，其中 广东1233 亿 度，向广西 219 亿度；2022 年 云南 外送 电力 达自身 发电 量 35.8%。3）云南电力波动影响全国电解铝供给。近 年 来 云 南 省 电 解 铝 总 产 能 规 模 持 续 上行，截至 2023 年 4 月，云 南省电 解铝 总产 能规 模约 为 532.00 万吨，占 全国 总产能 12%，云南 电力 供应 受限将 带来 全国 电解 铝供 应波动。电 力 供 需错 配 引发 往 期限 产，当 前 降水 不 足云 南 生产 受限。1）2021 年煤炭短缺导致限电。2021 年 中国经 济率 先恢复，出口 需求带 动电力 需求。2021 年 1-3 月 国内出 口金额 同比增 速分别 为 24.48%、60.21%、48.64%，经济环 境向好，电力 需求旺 盛，2021 年 国 内动力 煤消 费量同 比提升 6.6%，达 36.63 亿 吨。同时碳 中和政 策下 煤炭有 所限产，全年煤 炭缺 口达 2.64 亿 吨，较 2020 年 有所扩 大，云南、贵 州、安 徽、广 东等地 区陆续 发布限 电限产 通知；2）2022 年 来 水 不足 导 致限 电。2022年 高温少 雨趋势 延续，国 内水 电发电 量同比 持续下 行，全 年发电 量约 1.20 万 亿度，较 2021 年同比下行 10.3%（前值-1.1%）。受全国 水电 发力不 足影响，云南 等地区 再次发 生拉闸 限电。3）2023 年 来 水 偏 少，云南 地 区生 产 受 限。2023 年昆 明降雨 量持续 偏少，其中 4、5 月 昆明地 区降水 量均创 下 2005 年 以 来 最低水 平。截 至6 月 17 日，溪 洛渡、向家坝 水库水 位均接 近死水 位。受 来水不 足影响，4 月云 南省 电解铝 在产产 能规模 约为 368.00 万 吨，开工 率约 69.2%；根据 百川盈 孚数 据，截至 5 月底 国内电 解铝减 产规 模 123.7 万 吨，其 中云南涉 及 67.2 万吨。偏 枯 来 水或 使 开工 率 持续 低位。1）2023 年 电 解 铝 行业存 较 大 复产 规 模。截至 5 月底，国 内电解 铝总 复 产规模 355.7 万 吨，云 南涉及 191.2 万 吨；剩余 复产规 模 231.2万 吨，云 南涉及 191.2 万 吨；国内电 解铝待 投规模 138 万 吨，云 南涉及 108 万 吨。2）若 来 水 趋 势延 续，云 南电 解 铝 产能 利 用率 难 以回 升。依 据历史 降水分 位 将年内云 南降水 分位枯 水、偏枯 水、普 通、偏丰 水、丰水 5 种情 况，我们 测算上 述五种 情况 对应 5-12 月云 南 可支 持 电 解铝开 工率分 别为 59.0%、77.3%、95.7%、114.1%、132.4%。若未 来保持 1-5 月 来水趋 势，则云南 2023 年 电解铝 生产受 限概率 偏大。3）国 内 降水 带 持续 北 移，未 来 或 仍有 限 电情 况。其中 1600mm 降 雨带北 移幅度 明显，近 30 年内 每 10 年 的北 移幅度 分别为 81.9km、232.2km、102.2km。伴随 国内 降水带 持续北 移，未来南方 水利发 电量波 动性或 有提升，若 新能源 等其他 发电方式 装机不 及预期，则南 方地区 拉闸限 电问题 仍有发 生概率。投资建议。2023 年 1-5 月云 南地区 来水接 近历史 最低水 平，如 未来来 水不能 明显改 善，则 云南电 解铝开 工水平 将难以 回升；供给偏 低将带 来铝价 支撑。建议关 注：云 铝股份、神火 股份、天山铝 业、中 国铝业、电投 能源、中国 宏桥。风 险 提 示：云南限 电限产 加剧、国内 经济复 苏低于 预期、海外 衰 退超预 期。-20%-15%-10%-5%0%5%10%2022-06 2022-10 2023-02 2023-06沪深300 行业深度 有色金属 2/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内 容目 录 1.云 南为 水电大 省，电 力供 给影响 全国电 解铝供 给.5 1.1.水 电 占比较 大，金 沙江为 主要规 划区域.5 1.2.十 四 五装机 0.5 亿 千瓦以 上，西 电东送 规模较 大.6 1.2.1.电 力增 量：十 四五规划 水电 11GW、新能源 50GW.6 1.2.2.电 力外 送：年 送电量规 划 1452 亿度.7 1.3.云 南 电力波 动影响 全国电 解铝供 给.9 2.近 三年 云南电 力均有 受限，当前 存较大 停产规 模.10 2.1.2021 年 煤 炭 短缺导 致限 电.10 2.2.2022 年 来 水 不足导 致限 电.11 2.3.2023 年 来 水 偏少，云南 地区生 产受限.12 3.偏 枯来 水或使 开工率 持续 低位，降水北 移带来 长期影 响.14 3.1.电 解 铝复产 规模较 大，云 南为主 要复产 省份.14 3.2.短 期 产量判 断：偏 枯来水 或至开 工率低 位运行.15 3.3.长 期 产量判 断：降 水北移 使南方 或再受 限电影 响.18 4.风 险提 示.19 ZXDWwPtOnOmNtNnOtOqPmN7N8QbRpNoOpNtQlOrRoRiNrRsM6MpPuMNZtQtPuOmNuN 行业深度 有色金属 3/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 表目 录 图 1：云南 电力装 机以水电 为主.5 图 2：水电 发电量 随季节波 动.5 图 3：水力 贡献多 数发电量.5 图 4：2020 年云 电电力 装机 规模.7 图 5：广西 存在供 电缺口.8 图 6：广东 存在供 电缺口.8 图 7：云南 电解铝 产能持续 提升.9 图 8：云南 电解铝 在产产能 有所下 行.9 图 9：云南 电解铝 开工 率有 所下行.10 图 10：2021 年 中国 PMI 居高.10 图 11：2021 年 中国出 口金额 大幅上 行.10 图 12：2021 年 国内煤 炭缺 口加大.11 图 13：2022 年 国内气 温上 升.12 图 14：2022 年 国内降 水不 足.12 图 15：2022 年 水电出 力不 足.12 图 16：降 水量与 发电量 密切 相关.13 图 17：2023 年 降水情 况屡 创新低.13 图 18：溪 洛渡水 库站水 位有 所下滑.13 图 19：向 家坝水 库站水 位有 所下滑.13 图 20：2023 年 云南各 来水 情况发 电量预 期.16 图 21：云 南地区 近两年 用电 分布.17 图 22：2023 年 不同来 水假 设下的 第二产 业用电 规模.17 图 23：2022 年 云南电 解铝 产量 433.81 万吨.17 图 24：2023 年 不同来 水假 设下的 电解铝 产量预 计.17 图 25：二 氧化碳 排放增 长催 生全球 变暖.18 表 1：金沙 江为云 南水利主 要开发 流域.6 表 2：金沙 江下游 白鹤滩、溪洛渡 等电站 装机规 模较大.6 表 3：云南 绿色能 源发展“十四五”规划.7 表 4：十四 五云电 送粤、送 桂每年 约 1452 亿度.8 表 5：云电 送粤、送桂历史 情况.9 行业深度 有色金属 4/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 6：云南 电解铝 产能分布.10 表 7：2021 年多 地出现 拉闸 限电.11 表 8：2023.05 国 内 电解铝减 产情况.14 表 9：2023.05 国 内 电解铝复 产情况.14 表 10：2023.05 国 内 电解铝 待 投产 情况.15 表 11：不同 降水假 设下的各 月降水 量情况.15 表 12：利 用小时 数及水 利发 电预测.16 表 13：2023 年 云南电 解铝 开工率 预测.18 表 14：国 内降水 带逐渐 北移.19 行业深度 有色金属 5/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.云 南为 水电 大省，电 力供 给影 响全 国电 解铝 供给 1.1.水 电占 比较大，金 沙江为 主要 规划区 域 云南电力 装机 以水电 为主。截止 2023 年 4 月底，云南发电装机总 容 量 为11646.12 万千 瓦，其 中 水电为 8193.58 万千 瓦，火电为 1533.84 万千 瓦，新能源为 1918.7 万 千瓦（风电 1051.24 万千 瓦，太 阳能 662.29 万千 瓦）。图 1：云 南电力 装机以 水电为主 资料来 源：云南 省能 源局，德 邦研 究 所 总 发电量 随水电 呈季节 性波 动，水 电贡献 多数发 电量。近三年来看，云南 总发电量 在 6-10 月随夏 季 雨季进入 峰值时 期，在 2020-2022 年峰 值时期 分 别发电总量为 389.80 亿千 瓦时，455.40 亿千 瓦时和 413.70 亿千瓦时。从发电 结构 来看，2023 年 4 月规上 发电量 为 215.9 亿千 瓦时，其中 水电 121 亿千瓦 时，占 总发电量 56.0%；风电 31.5 亿 千瓦时，占比 14.6%；光伏 4.96 亿 千瓦时 占比 2.3%；火电 58.4 亿 千瓦时，占比 27.0%。图 2：水 电发电 量随季 节波动 图 3：水 力贡献 多数发 电量 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 云南水电站流域分布广泛，发电主力为 金沙江、澜沧江。截至 2016 年 3 月底，云 南 水 电 总 装 机 量 达 46GW，其 中 金 沙 江 和 澜 沧 江 水 电 总 装 机 量 分 别 为 为20.8GMW 和 16.4GW，占比分别 为 45.08%和 35.64%。从装机 容量级 别 方面来看，金沙江=1000MW 的装机容 量达到 18260MW，占=1000MW 的 总装 机容量55.20%；澜沧江=3000MW 的装 机容量 为 10050MW，占=3000MW 的 总装机 行业深度 有色金属 6/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 容量 61.47%。表 1：金 沙江为 云南水 利主要开 发流域 项目 类别 全部 澜沧江 金沙江 怒江 珠江 红河 伊洛瓦底江 其他流域 装机容量（MW）全部 46078 16421 20773 378 1433 3113 2857 1102=3000 16350 10050 6300 0 0 0 0 0=1000 33080 14820 18260 0 0 0 0 0=500 36088 15720 18260 0 600 0 875 633=300 37040 15720 18597 0 600 300 1190 633=100 42792 15975 19745 191 918 2504 2706 753 100 3285 446 1028 187 515 609 151 349 资料来 源：云 南电 网大 小水 电发 电 能力预 测方 法与 协调 策略（刘晨 曦），德 邦研 究所 金 沙江 装机 容量以 下游为主 导，下游 以白鹤 滩和溪洛 渡电站为 主导。金沙江下游 规划 水电 装 机量为 47.8GW，占 整条流 域装机 量 60.96%。其中 下游的 白鹤滩电站装机 量 16GW，占 下 游装机 33.47%；溪洛 渡 电站装机 量 13.9GW，占 下游装机 28.99%；乌东德 电站 装机量 10.2GW，占下 游 装机 21.33%；向家 坝电 站装机量 7.8GW，占 下游 装机 16.21%。表 2：金 沙江下 游白鹤 滩、溪洛 渡等电站 装机规 模较大 上游 中游 下游 电站 装机容量（MW）电站 装机容量（MW）电站 装机容量（MW）岗托 1100 龙盘 4200 乌东德 10200 岩比 300 两家人 3000 白鹤滩 16000 波罗 960 梨园 2400 溪洛渡 13860 叶巴滩 2285 阿海 2000 向家坝 7750 拉哇 2000 金安桥 2400-巴塘 750 龙开口 1800-苏洼龙 1200 鲁地拉 2160-昌波 1060 观音岩 3000-资料来 源：云 南电 网大 小水 电发 电 能力预 测方 法与 协调 策略（刘晨 曦），德 邦研 究所 1.2.十 四五 装机 0.5 亿千瓦以 上，西电东 送规 模较大 1.2.1.电力增量：十四五规划水电 11GW、新能源 50GW 绿色能源发展“十四五”规划，总装机量达 1.6 亿千瓦以上。据 云南省 绿色能源发 展“十四 五”规 划，“十四 五”期间 云 南省发电 能力达 到 5000 亿千瓦时以上；电 力总装 机达 1.6 亿千瓦以 上；新增 水电 装机 1110 万千瓦，光伏、风电等新能源 新增装 机规模 5000 万千瓦以 上；并围绕 做强电网、开 展新型 电力 系统创建、做优 煤炭、做大油 气 等重点任 务展开 工作。行业深度 有色金属 7/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 3：云 南绿色 能源发 展“十四 五”规划 发展目标 全省能源产业销售收 入 5200 亿元 绿色能源工业增加值 占全省 GDP 的比重 6%左右 绿色能源投资 4500 亿元 全省能源综合生产能 力 2 亿吨标准煤左右 电力总装机 1.6 亿千瓦以上 发电能力 5000 亿 千瓦时以上 非化石能源消费比重 比 2020 年提高 4 个百分点以上 原煤产量 9000 万吨/年 天然气管道里程 5000 千米 重点任务 做足电源“十四五”期间，全省新增 水电装 机 1110 万千瓦；光伏、风 电等 新能源新增装机规 模 5000万千瓦以上。做强电网 围绕产业发展布局，优化电力生 产、输电通道建设布 局，形成“四 横四纵五环三中心”的骨干网架等。开展新型电力系统创 建 建设适应新型电力系 统的智能调 控体系；增强电源协 调优化运行 能力等。做优煤炭 到 2025 年，全省煤炭结构 明显 优化，生产能力显著 提高，煤炭 产量达到 9000 万吨左右。做大油气 力提升油气勘探开发 力度；完善 油气管网；增强油气 储备保障等。资料来 源：云南 省能 源局，德 邦研 究 所 2020 年 底云南省发电装机总容量为 1.034 亿千瓦，未来电力装机增量主要由水电及新能源贡献。2020 年底云南 省发电 装机总 容量为 1.034 亿千 瓦，其 中水电7556.17 万千 瓦，占比 73.1%；火电 1510.83 万千 瓦，占比 14.6%；新 能源 1273.29万千瓦，占比 12.3%（风电 880.64 万 千瓦，占比 8.5%；光伏 392.65 万千 瓦，占比 3.8%）。对标 2025 年 1.6 亿千瓦 装机目 标，未来 0.6 亿千 瓦左右 的装 机目标或主要由 水电（0.1 亿 千 瓦左右）及新能 源装机（0.5 亿千 瓦左右）实现。图 4：2020 年云 电电力 装机规模 资料来 源：云南 省统 计局，德 邦研 究 所 1.2.2.电力外送：年送电量规划 1452 亿度 广西、广东省存在供电缺口。电 力绝对 值方面，2022 年广西用电 量为 2217 行业深度 有色金属 8/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 亿度，发电 量为 2022.8 亿度，供电缺 口为 194.2 亿度；2022 年广东 用电量 为 7870亿度，发 电量为 6102.2 亿度，供 电缺口为 1767.8 亿度。广 东、广西 的电 力缺口需云南等 地进行 西电东 送 补充。图 5：广 西存在 供电缺 口 图 6：广 东存在 供电缺 口 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所“十 四五”云南 西电 东送协 议，向广东 广西输 送电力。根据“十四五”云电送粤框 架协议、“十四五”云电送 桂框架 协 议，云南 在“十三五”的基础上新增乌 东德电 站送电，“十四五”期 间每年 向粤、桂合计输 送电力 1452 亿度，最大电力 为 3450 万 千瓦，其中 向广东 输送 1233 亿度（最大电 力 2850 万 千瓦），向广西输 送 219 亿度（最大电力 600 万千瓦）。表 4：十 四五云 电送粤、送桂每 年约 1452 亿度 协议电力 亿度 最大电力 万千瓦 十四五云电送粤 十三五协议电量 1035 2350 昆柳龙直流增送电量 198 500 小计 1233 2850 十四五云电送桂 金中直流 100 300 昆柳龙直流增送电量 119 300 小计 219 600 合计 1452 3450 资料来 源：“十四 五”云南 电力 供 需形势 分析（郑超 铭等），德邦 研 究所 云南每年 向广东广西发送电量 1.4 亿度以上，多数送至广东。2022 年 云南 省送出电力 合计 1436.48 亿 千瓦时，达自身 发电量 35.8%。其中，发送广 东 1221.2亿千瓦时，发 送广西 206.63 亿千瓦时。2020-2021 年云南省 送出电 量合计 分别为1457.94 亿千 瓦时和 1473.07 亿千 瓦时。行业深度 有色金属 9/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 5：云 电送粤、送桂 历史情况 单位：亿 千瓦时 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 1-4 月 实际值 年度计划 偏差 实际值 年度计划 偏差 实际值 年度计划 偏差 实际值 年度计划 偏差 云南电网公司送广东 656.96 41.86 547.27-67.77 533.33-81.65 13.42-81.44 云南电网公司送广西 132.62 2.61 103.82-26.18 93.01-6.99 9.06-4.73 云南电网公司送海南/8.65-7.9 0 0 溪洛渡送广东 279.21 58.83 244.89-6.09 245.99 26.02 55.18 20.09 滇西北送广东 273.14 73.13 254.01 17.99 250.96 50.93 33.71-0.38 乌东德送广东 116.01 116.01 198.03 0.03 190.92-7.1 31.39 10.43 乌东德送广西/108.55 13.56 113.62-5.39 13.81 1.23 云南省送广东合计 1325.32 289.83 1244.19-55.84 1221.2-11.79 133.71-51.3 云南省送广西合计 132.62 2.61 212.37-12.62 206.63-12.38 22.87-3.5 云南省送 出合计 1457.94 292.44 1473.07-68.45 1436.48-32.07 156.57-54.8 资料来 源：昆明 电力 交易 中心，德 邦 研究所 1.3.云 南电 力波动 影响 全国电 解铝 供给 总 产能 规模逐 步上行，在产 产能 近期有 所下降。总 产能方面，近年来云南省电解铝总 产能规 模持续 上 行，截至 2023 年 4 月，云南省 电解铝 总产能 规 模约为532.00 万吨。在产 产能方 面，2023 年 以来云 南省 电解铝行 业在产 产能规 模 逐步下行，截至 2023 年 4 月，云南省电 解铝在 产产能 规 模约为 368.00 万吨，较 2023年 1 月水平 已下 滑 15%。图 7：云 南电解 铝产能 持续提升 图 8：云 南电解 铝在产 产能有所 下行 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 530 万吨产能主要由四家企业组成，当前云南电解铝开工相对偏低。从云 南省电解铝 产能分 布来看，根据百川 盈孚数 据，云 南 省较大的 4 家 企业合 计 贡献电解铝产能 530 万吨（含待 投），其中中 国宏桥（云 南区域）产能规 模 203 万 吨（其中 108 万吨 产能待投），神火股份（云南区 域）产 能规模 90 万 吨，云铝 股 份（云南区域）产能 规模 310 万 吨，云 南其亚（云 南区域）产能 规模 35 万吨。从 开工率来看，云南电 解铝企 业整 体开工受 限，截至 2023 年 4 月，云南省 电解铝 行 业开工率为 69.17%，云 南电解 铝开工偏 低将对 全国电 解 铝供给带 来影响。行业深度 有色金属 10/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 6：云 南电解 铝产能 分布 图 9：云 南电解 铝开工 率有所下 行 企业 产能规模 万吨 中国宏桥 203 神火股份 90 云铝股份 310 云南其亚 35 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 2.近 三年 云南 电力 均有 受限，当 前存 较大 停产 规模 2.1.2021 年煤 炭短 缺导致限 电 2021 年中国经济率先恢复，出口需求带动电 力需求。在发 生新冠 疫情时，由于国内积 极的疫 情管控 措 施，中国 经济率 先走出 阴 霾，大量 制造业 订单流 入 我国。2021 年中国 PMI 指数 10 个月位于荣 枯线之 上，且出口情 况大幅 改善，1-3 月国内出口金 额同比 增速分 别 为 24.48%、60.21%、48.64%，经济环 境向好，电力需求旺盛。图 10：2021 年中国 PMI 居高 图 11：2021 年 中国 出口金额大 幅上行 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 碳 中和政策 下煤炭 限产，伴 随经济快 速发展，煤炭缺 口不断放 大。伴随国内经济持续 恢复，制造业 生 产积极，国内煤 炭消费 有 所上行，2021 年国内 动 力煤消费量同比 提升 6.6%，达 36.63 亿吨。同时 伴随碳 中 和政策下 煤炭生 产有所 受 限，2021 年国内全 年煤炭 缺 口达 2.64 亿吨，较 2020 年有所扩 大。行业深度 有色金属 11/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 12：2021 年国内 煤炭缺 口加 大 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 双控要求下，多地实行产能压减。为 做好能 耗双控 有关工作，2021 年 云南、贵州、安徽、广东 等地区 均发布了 限电限 产的通 知。云南省明 确通知 9-12 月份绿色铝企业 的产量 不得高 于 8 月份的产 量，其 他 地区也对 电力的 使用做 出 了相应的安排，保 证各企 业错峰 生 产、有序 用电。表 7：2021 年多 地出现 拉闸限电 政策 省份 时间 方案 关于坚决做好能耗双控有关工作的通知 云南 2021.09 云南发改委要求加强 重点行业生 产管控,包括确保绿色铝企 业 9-12 月份月均产量不高于 8 月份产量。2021 年贵州省有序用电方案 贵州 2021.09 贵州省能源局根据省 内电力缺 口 规模分红、橙、黄、蓝 4 个等级进行预警。电网企业按预警响应 等级和有序 用电响应企业序位表,并结合实 际 情况合理安排有关企业错、避峰 生产。关于做好有序用电工作的紧急通知 安徽 2021.09 位应对当前全省电煤 库存告急、发电机组缺陷停机、省外来电紧 张的电力供应形势，启动有序用 电。“开二停五”用电方案 广东 2021.09 广东电网表示，自 9 月 16 日起执行“开二停五”用电方案，每周 星期日、星期一、星期二、星期 三和星期四 实现错峰轮休，错峰 日只保留保 安用电负荷，保安负荷在总负 荷的 15%以下。资料来 源：云南 发改 委，贵州 省能 源 局，安 徽省 能源 局，广东 电网，德 邦 研究所 2.2.2022 年来 水不 足导致限 电 自 2020 年开始，全国 主要城市 6-8 月平均气温明显上升，平均降水量明显下降。受 到全球 变暖等 情 况的影响 近年来 国内气 温 呈提升趋 势，2020-2022 年全国主要城 市 6-8 月平均 气 温分别为 27.09、27.42、28.24，且 2022 年平均气温达近 十年来 最高值。降水方面，2020-2022 年 全国主要 城市 6-8 月平均 降雨分别为 243.64 毫米、202.06 毫米、144 毫 米，呈 现明显的 下降趋 势。高 温 少 雨导致电力紧 缺问题 加剧。行业深度 有色金属 12/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 13：2022 年国内 气温上 升 图 14：2022 年国内 降 水不 足 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 2022 年中国水电发电量 1.20 万亿度，水电发力有所不足。伴随 高温少 雨 趋势延续，2022 年国内 水 电发电量 同比持 续下行，全年发电 量约 1.20 万亿 度，较2021 年同比 下行 10.3%（前值-1.1%）。受 全国 水电发力 不足影 响，云 南 等地区再次发生 拉闸限 电。图 15：2022 年水电 出力不 足 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 2.3.2023 年来 水偏 少，云南 地区 生产受 限 降水量与发电量密切相关，2023 年降水情况屡创新低。回顾 2005 年至今 的降水 量以及云 南发电小 时数数 据，二者 呈现较强 的相关 性。以云 南昆明市 月度 降水情况以及滞后一个月的云南水电机组月度利用小时数为例，二者相关系数达61%。此外，从 昆明当年今 年的降水 情况来看，年内 昆明降雨 量持续偏 少，其 中4、5 月昆明 地区降 水量 均创下 2005 年以来 最低 水平。行业深度 有色金属 13/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 16：降水 量与发 电量密 切相关 图 17：2023 年降水 情况屡 创新 低 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 金沙江下游发电主力水库水位低于同期水平。溪洛 渡水库水 位方面，2023 年6 月 17 日 水 位为 546.47 米（同比降 6.1%），2022 年同期平 均水位 水位为 582.2米。向 家坝水 库水位 方面，2023 年 6 月 17 日水位为 374.32 米（同 比降 1.1%），2022 年同期平 均水位 为 378.42 米。图 18：溪洛 渡水库 站水位 有所下 滑 图 19：向家 坝水库 站水位 有所下 滑 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 5 月底国内电解铝减产规模 123.7 万吨，云南涉及 67.2 万吨。截至 2023 年5 月末，国内电 解铝行 业 减产规模 约 123.7 万吨；此外，已明确 待减产 规 模 20 万吨，或减 产但未 明确规 模 100 万吨。云南方 面，截至 2023 年 5 月末，云南合计减产规模 67.2 万 吨，其 中云铝 42.2 万吨，神火 18 万吨，其 亚 7 万 吨。行业深度 有色金属 14/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 8：2023.05 国 内电解 铝减产 情况 企业 单位：万吨 总产能 原运行产 能 现运行产 能 已减产 减产时间 已确定待 减 或减产但 未明确 山东魏桥铝电有限公 司 592 530 530 0 待定 0 100 山东南山铝业股份有 限公司 80 73 68 5 2023/3 20 遵义铝业股份有限公 司 42 25 12 13 2023/1 0 贵州华仁新材料有限 公司 50 25 12 13 2023/1 0 安顺市铝业有限公司 13.5 8 0 8 2023/1 0 贵州省六盘水双元铝 业有限责任 公司 15 10 10 0 2023/1 0 贵州兴仁登高新材料 有限公司 50 37.5 25 12.5 2023/1 0 云铝集团 310 227 184.8 42.2 2023/2 0 云南神火铝业有限公 司 64 72 54 18 2023/2 0 云南其亚金属有限公 司 25 28 21 7 2023/2 0 广西田林百矿铝业有 限公司 30 30 25 5 2023/3 0 总计 123.7 20 100 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 3.偏 枯来 水或 使开 工率 持续 低位，降 水北 移带 来长 期影 响 3.1.电 解铝 复产规 模较 大，云 南为 主要复 产省 份 5 月底国内电解铝 总复产规模 355.7 万吨，云南涉及 191.2 万吨；剩余复产规模 231.2 万吨，云南涉及 191.2 万吨。截至 2023 年 5 月末，国内 电解铝 行业总复产规 模约 355.7 万吨，剩余复产 规模 231.2 万 吨。云南方 面，截 至 2023 年 5月末，云 南剩余 复产规 模 191.2 万吨，其 中云 铝 123.2 万吨，神 火 36 万 吨，其亚 14 万吨，宏桥 18 万 吨。表 9：2023.05 国 内电解 铝复产 情况 企业 单位：万吨 总复产规模 已复产 始复产通 电时间 待复产 预期年内 还可复产 预期年内 最终实现累计 山西兆丰铝电有限责 任公司 4.5 0 2023 年 45 4.5 45 广西来宾银海铝业有 限公司 19 19 2023 年 一季度 0 0 19 广西苏源投资股份有 限公司 10 10 2023 年 一季度 0 0 10 四川启明星铝业有限 责任公司 2.5 0 2023/4 25 2.5 2.5 阿坝铝厂 11 8.5 2023/1 25 2.5 11 眉山市博眉启明星铝 业有限公司 2.5 0 2023/4 25 2.5 2.5 广元中孚高精铝材有 限公司 20 20 2023/2 0 0 20 广元弘昌晟铝业有限 责任公司 3.5 3.5 2023/3 0 0 35 遵义铝业股份有限公 司 28 13 2023/3 15 15 28 贵州华仁新材料有限 公司 28 18 2023/2 10 10 28 安顺市铝业有限公司 8 0 0 0 0 贵州省六盘水双元铝 业有限责任 公司 4 1 2023/3 3 3 4 云铝集团 123.2 0 2023 年 二季度 123.2 123.2 123.2 云南神火铝业有限公 司 36 0 2023 年 二季度 36 36 36 云南宏泰新型材料有 限公司 18 0 2023 年 二季度 18 18 18 云南其亚金属有限公 司 14 0 2023 年 二季度 14 14 14 河南豫港龙泉铝业有 限公司 11 11 2023/3 0 0 11 贵州兴仁登高新材料 有限公司 12.5 12.5 2023 年 二季度 0 0 12.5 总计 355.7 116.5 231.2 231.2 347.7 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 行业深度 有色金属 15/20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 月底国内电解铝待投规模 138 万吨，云南涉 及 108 万吨。截至 2023 年 5月末，国 内电解 铝行业 待 开工 规模 约 138 万吨，预期年内 还可开工 规模 42.5 万吨。云南 方面，截至 2023 年 5 月末，云南剩 余待 开工产能 108 万吨，主 要由宏桥（宏泰）贡献，预计 年 内无新增 可投产 能。表 10：2023.05 国内 电解铝 待投 产情况 企业 单位：万吨 新产能 新产能已 投产 待开工新 产能 始投产时 间 预期年内 还可投产 预期年度 最终实现累计 甘肃中瑞铝业有限公 司 11.2 11.2 0 2023/1 0 11.2 内蒙古锡林郭勒白音 华煤电有限责任公司铝电分 公司 26 6 20 2023/1 20 26 云南宏泰新型材料有 限公司 108 0 108 2023 年 Q2 0 0 贵州兴仁登高新材料 有限公司 12.5 12.5 0 2023 年 Q2 12.5 25 贵州元豪铝业有限公 司 10 8 0 2023/1 0 8 贵州华仁新材料有限 公司 10 0 10 2023 年 Q3 10 10 总计 177.7 37.7 138 42.5 80.2 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 3.2.短 期产 量判断：偏 枯来水 或至 开工率 低位 运行 为计 算不同降 水情况下 云南地 区的电解 铝生产情 况，此 处以昆明 地区降水 分位划分 2023 年 6-12 月降水等级。假设 将 2023 年 6-12 月降 水 分为 枯水、较枯水、普通、较丰 水、丰 水 5 种情况，分别 对应 历史降雨 分位的 0.00%、25.00%、50.00%、75.00%、100.00%。表 11：不同 降水假 设下的各 月降 水量情况 枯水 较枯水 普通 较丰水 丰水 降雨量历 史分位 0.00%25.00%50.00%75.00%100.00%6 月 E 81.00 166.00 251.00 336.00 421.00 7 月 E 83.00 155.25 227.50 299.75 372.00 8 月 E 59.00 121.50 184.00 246.50 309.00 9 月 E 31.00 97.25 163.50 229.75 296.00 10 月 E 10.00 51.50 93.00 134.50 176.00 11 月 E 0.00 23.00 46.00 69.00 92.00 12 月 E 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 预测 降水 与水利发 电数据密 切相关，依据来 水假设可 测算云 南地区年 内水力发 电情况。对 2005 年至今 的 昆明降水 以及滞 后一月 水 利发电利 用小时 数进行 回 归，可得 Y（月度 水利发 电利用 小时）=260.60+0.995X（降水量）。带 入上述 来水 假设，并结合 1-4 月 云南水 利 发电数据，可得 在上述 假 设之下，特枯、较枯、普 通、较丰、特丰 五种来 水假设 分 别对应水 电发电 量 2547.10 亿度、2832.92 亿度、3118.75亿度、3404.57 亿度、3690.39 亿度。行业深度 有色金属 16/20 请务必阅读正文之后的信
展开阅读全文