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请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 评级：看好 Table_Authors 陈梦 首席分 析师 SAC 执证 编号：S0110521070002 电话：010-81152649 郭琦 研究助 理 电话：010-81152647 Table_Chart 市场指 数走 势（最 近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 纺织服装行业 2022 年报及 2023 年一季 报 总 结：服 装 家 纺 关 注 复 苏 弹 性，纺织制造静待订单拐点 轻 工 制 造 及 纺 织 服 装 行 业 周 报：受 需求前置及基数影响，5 月服装线上销售增速放缓 轻工制造及纺织服装行业周报：Lululemon 23Q1 存货 优 于预 期，大 中华区增速明显 核心观点 Table_Summary 本 周 专 题：毛 纺 行 业 集 中 度 逐 步 提 升，龙 头 盈 利 能 力 优 势 显 著。从供给端看，澳 大 利 亚 是 全 球 最 大 的 羊 毛 生 产 国 和 出 口 国，中 国 是 其 最 大的进口 目的 地。复盘 10 年澳毛 价格，在 需求、供 给、政 策、国际 关系等 多 因 素 影 响 下 澳 毛 价 格 处 于 历 史 较 低 点 位。从需求端来看，内 外 销市 场 均 处 于 疫 情 后 的 恢 复 阶 段，短 期 恢 复 速 度 存 在 波 动，但 总 体 趋 势向 好；户 外 热 潮 及 时 尚 产 业 的 环 保 理 念 有 望 成 为 羊 毛 制 品 新 增 长 点。从 竞 争 格 局 看，国 内 毛 纺 企 业 在 产 业 结 构 调 整 及 下 游 需 求 波 动 影 响下，在 2016 年后 经历 行 业出清，行 业总 规模 收缩，小企 业盈 利能 力大幅下滑，但 行 业 集 中 度 逐 步 提 升，优 质 资 源 向 头 部 企 业 倾 斜，行 业 龙头盈利 能力 无忧。推 荐宽 带业务 引领 下品 牌力 持续 升级的 新澳股份。2023 年 度 投 资策 略。（1）轻 工：黎 明将 至，周期 拐点 隐 现。建议把握三 条 投 资 主 线：一 是 浆 价 高 位 回 落 预 期 背 景 下，纸 企 盈 利 拐 点 有 望 显现，特种纸与生活用纸细分板块有望展现较强盈利弹性，如仙鹤股份、五 洲 特 纸、百 亚 股 份 等；二 是 地 产 政 策 维 稳 加 速 背 景 下，地 产 后周 期 属 性 相 对 较 强 板 块 估 值 有 望 修 复，重 点 推 荐 自 身 具 有 属 性 且 有望在行业弱复苏背景下市占率逆势提升的细分赛道龙头，如欧派家居、顾 家 家 居、江 山 欧 派 等；三 是 疫 后 消 费 复 苏 在 即，积 极 布 局 智 能家 居 相 关 标 的 有 望 在 消 费 企 稳 回 暖 过 程 中 受 益，如 公 牛 集 团、好 太 太等。（2）纺 服：消 费 场 景 恢 复 可 期，优 选 运 动 及 制 造 龙 头。建 议 把 握两条投资主线：一是运动及户外高景气赛道龙头企业，推荐安踏体育，积 极关 注特 步国 际、361 度、波 司登、牧 高笛 等；二是 业绩 确定 性较 强 的 纺 织 制 造 细 分 领 域 龙 头，推 荐 华 利 集 团、稳 健 医 疗，积 极 关 注浙江自 然、伟星 股份、新 澳股份 等。本周行情回顾：本 周 上证 综指上 涨 0.13%，轻工 制 造行业 上涨 2.41%，跑赢大 盘；纺织 服装 行业 上涨 4.83%，跑赢 大盘。本周轻 工制 造行 业涨幅 前 三 为 英 联 股 份（23.39%）、哈 尔 斯（21.95%）、好 太 太（21.03%）；跌 幅 前 三 为美 利 云（-9.24%）、吉 宏 股份（-8.66%）、金陵体 育（-8.54%）。本 周 纺 织 服 装 行 业 涨 幅 前 三 为 棒 杰 股 份（17.13%）、安 正 时 尚（12.57%）、红 蜻 蜓（12.21%）；跌 幅 前 三 为 中 胤 时 尚（-14.49%）、遥 望科 技（-7.55%）、波 司登（-4.35%）。一周重点数据跟踪：本 周 价格溶 解浆 内盘 7100 元/吨，较上 周持 平。本周白卡 纸/双 胶纸/铜 版纸 较 上周分 别下 跌 137/256/118 元/吨，其他 纸种价格均 较上 周持 平。本 周 30 大 中城 市商 品房 成交 套 数 24177 套，较上周增 长 5%；本周 30 大中 城市商 品房 成交 面 积 270 万平方 米，较上 周增长 2%。棉花 现货：本 周中 国棉花 价格 指数:328 为 17304 元/吨，较上 周下跌 123 元/吨；Cotlook:A 指数:1%关税 为 15249 元/吨，较上 周下 跌 474元/吨；中 外 棉 花 价 差 为 2055 元/吨，较 上 周 上 涨 351 元/吨；棉 花 期货：本 周 郑 交 所 棉 花 期 货 收 盘 价 为 16405 元/吨，较 上 周 上 涨 260 元/吨；纽 交 所 棉 花 期 货 收 盘 价 为 81.25 美分/磅，较 上 周 上 涨 3.65 美分/磅。风险提示：原 料价 格大 幅 波动；终端 需求 萎靡 风险；汇率 波动 风险。-0.3-0.2-0.100.14-Jul14-Sep25-Nov5-Feb18-Apr29-Jun纺织服饰 沪深300 Table_Title 毛纺行业集中度逐步提升，龙头盈利能力优势显著 Table_ReportDate 纺织服饰|行业深度报告|2023.07.03 行业简评报告 证 券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 目录 1 毛纺行业集中度逐步提 升，龙头盈利能力优 势显 著.1 1.1 供 给端：澳 大利 亚是 最 大羊毛 生产 国，羊毛 价格 处于历 史低 位.1 1.2 需 求端：内 外销 需求 逐 步修复，环 保及 户外 需求 成为新 增长 点.2 1.2.1 环保 理念 及户 外热 潮 有望带 动羊 毛制 品需 求增 长.2 1.2.2 内外 需逐 步恢 复.4 1.3 竞 争格 局：行业 集中 度 逐步提 升，头部 企业 盈利 能力优 势明 显.6 2 投资策略：曙光微露，静待黎明破晓.7 2.1 轻工制造：黎明将至，周期拐点隐现.8 2.2 纺织服装：消费场景恢 复可期，优选运动及 制造 龙头.9 3 本周行情回顾.10 3.1 板块行情：本周轻工制 造板块上涨 2.41%，纺织 服装板块上涨 4.83%.10 3.2 个股行情：英联股份及 棒杰股份涨幅领先.10 4 行业基本数据.12 4.1 造纸.12 4.2 家具.13 4.3 纺织服装.14 5 本周重要公告及行业新 闻.16 5.1 公司公告.16 5.2 行业新闻.16 6 风险提示.17 插图目录 图 1：2021 年 世界 羊毛（净毛）产量 分布 情况 预测.1 图 2：2021 年 澳大 利亚 羊 毛出口 结构.1 图 3：澳大 利亚 羊毛 产量（单位：万 吨）.2 图 4：各主 要羊 毛进 口地 区进口 量（单位：万 吨）.2 图 5：澳大 利亚 羊毛 价格 指数.2 图 6：羊毛 制品 的降 解速 度领先 各类 化学 纤维.3 图 7：羊毛 纤维 具备 吸湿、透气 性能.3 图 8：我国 冰雪 旅游 人次 变化.3 图 9：2014-2021 雪 季财 年 国内滑 雪人 次.3 图 10：全 球主 要国 家滑 雪 人口渗 透率.4 图 11：2014 年-2021 年中 国滑雪 装备 市场 规模.4 图 12：我 国毛 纺原 料与 制 品出口 额及 同比 增速.5 图 13：中 国毛 纺行 业原 料 与制品 流向 图（单位：吨）.5 图 14：中 国毛 纺原 料及 制 品出口 结构.5 图 15：2022 年 1-11 月毛 纺产品 主要 出口 目的 地出 口额增 速.5 图 16：重 要海 外出 口国 市 场结构.5 图 17：中 国服 装行 业市 场 规模.6 图 18：中 国服 装鞋 帽、针、纺织 品类 零售 额及 同比（亿元）.6 ZXAZwPnQpMmNrPsRsPpQoP6MaOaQsQrRtRnOlOqQoRkPmMpQaQoOwONZmRpQNZrQpM 行业简评报告 证 券研究 报告 请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 图 19：2016-2021 全国规 模以上 毛纺 织及 染整 精加 工企业 数量.6 图 20：2019-2021 年毛纺 行业前 十企 业市 占率 情况.6 图 21：毛 纺织 行业 平均 销 售及利 润增 长率.7 图 22：全 国毛 纺织 行业 平 均销售 利润 率.7 图 23：2014-2022 年毛纱 线产量（单 位：万吨）.7 图 24：新 澳股 份市 占率 情 况.7 图 25：本 周市 场涨 跌幅（%）.10 图 26：年 初至 今市 场涨 跌 幅（%）.10 图 27：本 周各 申万 一级 行 业涨跌 幅（%）.10 图 28：轻 工制 造行 业本 周 涨幅榜 前五 名.11 图 29：轻 工制 造行 业本 周 跌幅 榜 前五 名.11 图 30：纺 织服 装行 业本 周 涨幅榜 前五 名.11 图 31：纺 织服 装行 业本 周 跌幅榜 前五 名.11 图 32：本 周溶 解浆 内盘 价 格（元/吨）.12 图 33：本 色浆 CFR 外盘 报 价（美 元/吨）.12 图 34：漂 阔叶 浆与 针木 浆 CFR 外盘 报价（美 元/吨）.12 图 35：包 装纸 市场 均价（元/吨）.13 图 36：文 化纸 市场 均价（元/吨）.13 图 37：30 大 中城 市商 品房 成交套 数.13 图 38：30 大 中城 市商 品房 成交面 积.13 图 39：商 品房 销售 面积 累 计值及 累计 同比.14 图 40：房 屋竣 工面 积累 计 值及累 计同 比.14 图 41：人 造板 价格（元/张）.14 图 42：TDI 与 MDI 市场 价（元/吨）.14 图 43：棉 花现 货中 外价 格 指数及 价差（元/吨）.14 图 44：棉 花期 货价 格指 数（元/吨，美 分/磅）.14 图 45：中 国纱 线价 格指 数（元/吨）.15 图 46：坯 布价 格指 数（元/米）.15 图 47：涤 纶价 格指 数（元/吨）.15 图 48：粘 胶价 格指 数（元/吨）.15 图 49：氨 纶价 格指 数（元/吨）.15 图 50：锦 纶价 格指 数（元/吨）.15 表格目录 表 1：毛纺 纱线 分类.1 表 2：国际 主要 服装 品牌 2025 年可 持续 发展 目标.4 表 3：轻工 纺服 重点 上市 公司行 情一 览表.11 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 1 1 毛纺行业集中度逐步提 升，龙头盈利能力 优势显著 毛 纺 织 行 业 的 生 产 流 程 包括 原 材 料 初 加 工、毛 纺 纺 纱 及 毛 纺 织 造 等 环 节，其技术水 平 主 要 体 现 在 羊 毛 改 性 处 理 技 术、纺 纱 加 工 技 术、染 整 工 艺 技 术 以 及 主 要 生 产 装 备水 平。其 中，毛 纺 纱 线 的 生 产 工 艺 及 特 性、产 品 质 量 直 接 决 定 后 续 毛 纺 织 物 的 产 品 质量，在 毛 纺 织 产 业 链 中 发 挥 承 上 启 下 的 关 键 作 用。根 据 生 产 工 艺，毛 纺 纱 线 可 分 为 粗纺纱线、半 精纺 纱线 和精 纺纱线。表 1：毛纺纱线分类 分类 主要工艺流程 工艺特点 织物效果 粗纺纱线 和毛、梳 毛、细 纱、络 筒、并 线、倍捻、检验 包装 工艺流程 短 织物蓬松 厚实、绒面触 感丰富 精纺纱线 和毛、精 梳、混 条、针 梳、粗 纱、细纱、络筒、并线、倍捻、蒸纱 定型、摇纱、检验 包装 通过精梳 工艺提 高细长 纤维含 量，纺织成支数更 高的纱 线 织物表面 平滑光 洁，织 纹细密 清晰 半精纺纱 线 和毛、梳 毛、针梳/并条、粗纱、细纱、络筒、并线、倍捻、蒸纱 定型、检验包装 相较精纺 工艺，半精纺 省去精 梳工 艺，并将棉纺 工艺中 的梳棉 机、并 条机 与毛纺工艺融 为一体 面料风格 介于精 纺与粗 纺之间，相 较于精纺纱线 织物，半精纺 纱线织 物更 加蓬松、柔软；相较 于粗放 纱线织 物，半精纺纱线更 具有支 数高、条干均 匀、表面光洁等特 点，且 抗起球 性优于 粗纺 纱线织物 资料来源：浙江中鼎招股书，首创证券 1.1 供 给端：澳大 利亚是 最大 羊毛生 产国，羊毛 价格 处于历 史低 位 澳 大 利 亚 是 全 球 最 大 的 羊 毛 生 产 国 和 出 口 国。澳 大 利 亚、新 西 兰、阿 根 廷、南 非、土 耳 其 和 中 国 是 世 界 主 要 的 羊 毛 产 区，其中 澳 大 利 亚 是 最 大 的 羊 毛 生 产 国 和 出 口 国。根据 IWTO 数 据，2020 年 澳大利 亚羊 毛（净毛）产 量 22.8 万吨，占 全球 总产 量的 21.5%（2021 年预 计占比 22.1%）。根据 FAO 数据，2021 年澳大 利亚 含脂 羊毛 出口 量占其 产量的 近 90%，占 全球 出口 量的 56.5%。从 出口 结构 来看，根 据 OEC 数据，中 国是澳 大利亚最 大的 羊毛 出口 目的 地，占 其总 出口 额 的 83.9%；其 次是 意大 利/印度/捷克/韩国，占比分 别 为 4.6%/3.5%/2.7%/1.9%。图 1：2021 年世界羊毛（净毛）产量分布情况预测 图 2：2021 年澳大利亚羊毛出 口结构 资料来源：IWTO，首创证券 资料来源：OEC，首创证券 澳 大 利 亚 实 行 每 周 一 次 的 公 开 羊 毛 拍 卖 会，价 格 透 明，市 场 化 程 度 高。澳 毛 价 格受 气 候、消 费 需 求、产 业 国 政 策、羊 毛 储 备 情 况、汇 率 变 动 等 多 因 素 影 响。如 果 羊 毛价 格 长 期 高 企，将 直 接 推 动 毛 纺 产 品 价 格 持 续 走 高，导 致 需 求 受 到 抑 制；如 果 羊 毛 价格在短 期内 大幅 下挫，将 增加毛 纺企 业存 货管 理难 度。我们对 澳毛过去 10 年的价格进行复盘：2010 年-2011 上半年，世 界经 济回 暖，国际 大 宗商 品价 格 高企，羊毛 价 格节 节攀 升。2011 年下半年，欧债 危 机全 面爆发，叠加澳大利亚 中国 土耳其 新西兰 阿根廷英国 南非 乌拉圭 其他84%5%4%3%2%1%1%2%中国 意大利 印度 捷克 南韩 泰国 埃及 其他 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 2 金 融 危 机 带 来 的 持 续 性 影 响，全 球 经 济 形 势 趋 向 疲软，市 场 避 险 意 识 升 温，国 际 羊 毛市场观 望情 绪浓 厚，羊毛 价格持 续低迷。2015 年-2018 年，全 球经 济逐 步回 暖，2015 年底中 澳自 由贸 易协 定 生效（包括 一项 澳皮 革、毛坯贸 易的 5%-14%的关 税在 2-7 年内取 消的条例），带动中 国羊毛 需求提升，但全球羊毛产 量 维持稳定，供不应求促使 羊毛价格 快速 上涨。2018 年-2020 年，中美 贸 易摩 擦加 剧，疫 情对 世界 经济 造成 冲击，需求 疲软 致使 羊毛 价格 一 路下 跌，毛纺 企业 也在此 阶段 经历 了行 业出 清。2021 年以来，疫情影 响逐 步减 弱，需求 复苏带 动羊 毛价 格回 暖，但当前 价格 仍处 于历 史较 低水位。图 3：澳大利亚羊毛产量（单 位：万吨）图 4：各主要羊毛进口地区进 口量（单位：万吨）资料来源：联合国粮农组织，Wind，首创证券 资料来源：联合国粮农组织，Wind，首创证券 图 5：澳大利亚羊毛价格指数 资料来源：中国羊毛信息网，Wind，首创证券 1.2 需 求端：内外 销需求 逐步 修复，环保 及户外 需求 成为新 增长 点 1.2.1 环保理念及户外热潮 有望带动羊毛制品需 求增 长 羊 毛 作 为 应 用 最 广 泛 的 天 然 纤 维 之 一，具 备 区 别 于 其 他 天 然 及 合 成 纤 维 的 独 特 性能。（1）绿色、环 保、可持 续：根据 IWTO 报告，羊毛 纤维的降解 速度快于各类 化学纤 维；在理 想条 件下，羊毛 制品 在地下 6 个月 后就可 完全 降解。（2）吸 湿、透 气、保温、防辐射：羊毛 可 吸 收 最 多 35%于 自 身 重 量 的 水 分，显 著 高 于 棉 花（24%）、尼 龙（7%）、涤 纶 等 纤 维，从 而 帮 助 保 持 皮 肤 的 干 爽、透 气；同 时，羊 毛 的 天 然 卷 曲 使 其形 成 空 气 屏 障，从 而 起 到 保 暖 功 能；除 此 之 外，羊 毛 也 具 备 防 紫 外 线 的 功 能，以 上 特性 使得 羊毛 制品 适用 于多种 运动 及户 外场 景。（3）易打理、服适性 强：羊毛的 特殊 物化 结 构 使 其 可 以 防 污、防 皱、抗 异 味，同 时 其 质 感、贴 合 度、色 牢 度 及 耐 磨 度 等 也 受到设计 师的 青睐。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010203040502006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021产量:含油 羊毛:澳大利 亚 同比增速010203040进口量:含 脂羊毛:亚洲 进口量:含 脂羊毛:美洲进口量:含 脂羊毛:欧洲05001000150020002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023澳大 利亚 羊毛 交 易所 东 部市 场 综合 指数:美元 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 3 图 6：羊毛制品的降解速度领 先各类化学纤维 图 7：羊毛纤维具备吸湿、透 气性能 资料来源：IWTO，首创证券 资料来源：IWTO，首创证券 以 滑 雪 为 代 表 的 户 外 运 动 热 潮 有 望 带 动 羊 毛 制 品 需 求 增 长。由 于 专 业 户 外 运 动 所处 环 境 相 对 恶 劣，其 对 装 备 的 防 寒、保 暖 等 性 能 要 求 较 高，有 望 带 动 羊 毛 制 品 的 需 求增长。以 冰雪运 动为例，根据中国 旅游研 究院数 据，2021-2022 冰雪季 我国 冰雪休闲 旅游人 次 3.44 亿，是 2016-2017 冰雪季 1.7 亿人 次的 2 倍多，2024-2025 冰雪 季我 国冰雪休闲旅 游人 数有 望达到 5.2 亿人 次。从滑 雪运 动来 看，2021/2022 雪季，国内 滑雪场 滑雪人次 为 2154 万，同比 增 长 3.76%，较 2019/2020 雪 季滑雪 人次 增长 超过 一倍。滑雪 人次 的 增加 有效 带动 了包 括滑 雪 服、滑雪 鞋在 内的 滑雪 装 备市 场的 增长，2021 年 国 内滑雪装备 市场 规 模 137.5 亿 元，同 比增 长 8.4%，2016 年-2021 年 CAGR 为 15.1%。图 8：我国冰雪旅游人次变化 图 9：2014-2021 雪季财年国内 滑雪人次 资料来源：中国体育旅游研究中心，首创证券 资料来源：2021 中国滑雪产业 白皮书（伍斌 著），首创证券 我 国 滑 雪 人 口 渗 透 率 及 人 均 滑 雪 频 次 仍 有 较 大 提 升 空 间。尽 管 近 年 来 国 内 冰 雪 运动 参 与 热 度 明 显 提 升，但 由 于 我 国 冰 雪 运 动 发 展 时 间 较 晚 且 受 限 于 自 然 环 境，与 冰 雪大国相 比渗 透率 仍然 较低。根据 Laurent Vanat 2019 全 球滑 雪市 场报 告，中 国的滑 雪人口渗 透率 为 1%，瑞 士/日本/美 国的 渗透 率则 分别 达到 35%/9%/8%。从我 国 滑雪人 群的 滑 雪频 率 来看，2020/2021 雪 季滑 雪 者在 国内 雪 场的 人 均滑 雪 次数 由上 一 年度 的 1.6次上升 为 1.91 次，但 目前 我国滑 雪人 群仍 以滑 雪体 验者为 主（占 比 77.4%），每年滑 雪6 次 以上的 滑雪爱 好者仅占 比 8.7%。由此，我国滑雪 人口的 渗透率 及人均 滑雪 频次 仍有 较 大 提 升 空 间，随 着 滑 雪 人 群 对 该 项 运 动 的 粘 性 提 升，滑 雪 产 品 的 消 费 转 化 率 有 望持续提 升。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%04008001200160020002400滑雪人次（万）同比增速1.72.543.4400.511.522.533.542016/2017 2020/2021 2021/2022冰雪旅游 人次（亿人）35.4%49.4%行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 4 图 10：全球主要国家滑雪人口 渗透率 图 11：2014 年-2021 年中国滑 雪装备市场规模 资料来源：Laurent Vanat 2019 全球滑雪市场报告（转引自华经产业研究院2022 年 中 国 滑雪 市 场 规 模、人 次、人 数 及 发展趋势），首创证券 资料来源：中商产业研究院2022 年中国滑雪装备行业发展 现状分析，首创证券 可 持 续理 念 在时 尚产 业 的普 及、落 地 有望 带动 羊 毛制 品 需求 增 长。2018 年以来，“绿 色”“环 保”“可 持 续”成 为 时 尚 产 业的 风 向 标，ESG 对投资决策的 重 要性 也明显提 升。涵 盖 奢 侈 品、运 动、快 消 等 多 个 领 域 在内 的 国 际 时 尚 品 牌 公 司 大 力 提 倡 绿 色 环保 理 念，开 始 采 用 可 持 续 材 料 替 代 传统 化 学 纤 维，并 陆 续 提 出 品 牌 的 可 持 续 发 展 目 标及 时 间 表。从 国 内 情 况 看，为 实 现 碳 中 和 战 略 目 标，针 对 纺 织 行 业 推 出 的 相 关 指 导 意见 及 发 展 纲 要 也 对 循 环 再 利 用 纤 维 及 生 物 纤 维 的 使 用 量 提 出 了 更 高 要 求。基 于 羊 毛 可再 生、可 持 续 利 用、可 降 解 的 特 性，我 们 认 为，时 尚 产 业 环 保 理 念 的 普 及 以 及 其 对 绿色供应 链不 断提 升的 需求 有望成 为毛 纺行 业 新 的增 长点。表 2：国际主要服装品牌 2025 年可持续发展目标 品牌 2025 年可持续发展目 标 Nike 2025 年 Nike 所有关键材料 中 50%为环保材 料，减少 50 万吨温室气体 排放；供应链中 100%的垃 圾从填 埋场转移，至少 80%的 垃圾 被回收用 于 Nike 的产品；纺织染整 每公斤 淡水用 量减 少 25%。Adidas 2025 年 Adidas 90%的产品是可持续 的，很 大程度 上由 环保材料 制成。Puma 2025 年 Puma 会为皮革、橡 胶、棉花 和 PU 开发 回收材 料选项；从经过认 证的来 源采购 100%棉、聚 酯、皮 革和羽 绒；90%的鞋类至少 包含一 种可 持续成分。Zara 2025 年 Zara 所有系列都将 采用 100%可持续面 料制成。H&M 2025 年 H&M30%的商品采 购材料将 经过认 证回收。资料来源：浙江中鼎招股书，首创证券 1.2.2 内外需逐步恢复 毛纺产品出口额自 2021 年以来逐步恢复。根 据 中国 海关数 据，近 10 年来，我 国毛纺出口 额呈 现一 定波 动，2021 年以 来处 于疫 情后 的 恢复阶 段。其中，2022 年 毛纺原 料与制品 出口 额（不含 地毯）为 103 亿 美元，同 比增 长 5.9%，除 毛纱 线和 毛梭 织服装，其他各类主要产品出口 额均实现 增长。2023 年 1-4 月，我国毛纺原料与制品出口额为32.8 亿美元，同比增 长 12.11%，主 要毛纺产 品出口 多呈现增长，但羊绒类产 品出口额有所下 滑。1%8%9%13%35%0%5%10%15%20%25%30%35%40%中国 美国 日本 法国 瑞士全球主要 国家滑 雪人口 渗透率0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国滑雪 装备市 场规模（亿元）同比增速 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 5 图 12：我国毛纺原料与制品出 口额 及同比增速 图 13：中国毛纺行业原料与制 品流向图（单位：吨）资料来源：中国海关，中国纺织工业联合会，首创证券 资料来源：中国毛纺织行业协会，首创证券 2022 年，毛纺 产品 的 主要消 费 市场 均 呈现 较快 增 长，中 国毛 纺 产品 在以 上 消费 市场 的 占 有 率 相 对 稳 定。美 国、欧 盟、东 盟、日 本 是 中 国 毛 纺 产 品 最 主 要 的 出 口 目 的 地，2022 年 占比 分别 为 22.5%、19.3%、13.7%和 7.1%。2022 年 1-11 月，美国 和日 本 市场 进口毛纺 产品 总额 分别 为 41 和 13 亿 美元，同 比分别 增长 30.5%/14.8%，从中 国 进口的 毛纺产品 分别 占其 总毛 纺产 品进口 额的 29%/40%。2022 年 19 月，欧 盟对 区外 毛纺产 品进口总额 为 36 亿欧元，同比增长 45.6%，从中国 进口的毛纺 产品占其 总毛 纺产品进 口额的 38%。但是，几 个主 要毛纺 市场 消费 规模 仍低 于 2019 年 水平。图 14：中国毛纺原料及制品出 口结构 图 15：2022 年 1-11 月毛纺产 品主要出口目的地出口额增速 资料来源：中国海关，中国纺织工业联合会，首创证券 资料来源：中国海关，中国纺织工业联合会，首创证券 图 16：重要海外出口国市场结 构 资料来源：美国国际贸易局，日本商务部，欧盟统计局，首创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021 2022欧盟 东盟 美国 日本 英国 其他2.8%-14.6%9.9%-2.3%36.5%-18.7%0.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%一带一路 沿线国 家韩国东盟美国中国香港日本欧盟 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 6 内销市场呈现弱势复苏。从 内 销 市场 来 看，我国 毛纺 行 业 内销 占 比维 持在 60%左右，2021 年 内销 市场 恢复 快于海 外市 场，但 2022 年 增速放 缓，占比 有所 下降。从下 游服 装 行业 总体 需求 来看，根 据 欧睿 数据，2021 年 国内 服 装需 求恢 复较 快，零售 总 额需求已超 过疫 情前 水平，但 2022 年 受疫 情影 响有 所回 落。根 据统 计局 数据，2023 年，国内 服 装 鞋 帽、针、纺 织 品 零 售 额 同 比 已 有 明 显 恢 复，但 恢 复 节 奏 存 在 波 动，整 体 呈 现弱复苏 态势，我 们认 为购 买力恢 复仍 需一 定时 间，下半年 需求 增长 将好 于上 半年。图 17：中国服装行业市场规模 图 18：中国服装鞋帽、针、纺 织品类 零售额及同比（亿元）资料来源：Euromonitor，首创 证券 资料来源：国家统计局，首创证券 1.3 竞 争格 局：行 业集中 度逐 步提升，头 部企业 盈利 能力优 势明 显 行 业 经 历 产 业结 构 调 整，格 局 集 中 趋 势明 显。2016 年 以来，受 产业结 构调 整、新冠 疫 情 及 羊 毛 价 格 异 常 走 低 等 多 重 因 素 影 响，我 国 毛 纺 织 行 业 总 体 规 模 有 所 收 缩。一批 以 低 价 竞 争 为 主、盈 利 能 力 弱、缺 乏 研 发 设 计 能 力、生 产 技 术 及 工 艺 落 后 的 中 小 企业 逐 步 出 清，行 业 由 规 模 发 展 型 向 质 量 效 益 型 转 变，优 势 资 源 向 头 部 企 业 集 中。根据中 国 毛 纺 织 行 业 协 会 数 据，我 国 规 模 以 上 毛 纺 织 及 染 整 精 加 工 企 业 数 量 由 2019 年的 950 家 下降 至 2021 年的 857 家。尽 管企 业数 量明 显 收缩，但平 均毛 纱线 产量 整体保 持平稳态 势，2019 年-2021 年，山 羊绒 等特 种动 物纤 维针织 纱线 生产 前十 企业 的市占 率 由67.5%提 升至 71.1%，羊毛 类针织 纱线 生产 前十 企业 的市占 率 由 54.7%提 升至 70%，资源逐步 向优 质企 业集中。图 19：2016-2021 全国规模以上毛纺织及染整精加工企业数量 图 20：2019-2021 年毛纺行业 前十企业市占率情况 资料来源：中 国 毛 纺 织 行 业 协 会（转 引 自 浙 江 中 鼎 招 股书），首创证券 资料来源：中 国 毛 纺 织 行 业 协 会（转 引 自 浙 江 中 鼎 招 股书），首创证券 行业 盈利能力自 2018 年以来大幅下滑，头部 企业 盈利能力无忧。从 盈 利能 力角度看，2016 年-2020 年毛 纺 织行业 的利 润增 速明 显放 缓，但 2021 年 受益 于消 费需求 复苏-15%-10%-5%0%5%10%15%05000100001500020000250002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国服装 行业市 场规模（亿元）同比增速(60)(40)(20)02040608005001000150020002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-04中国:零售 额:服 装鞋帽、针、纺织品 类:当月值中国:零售 额:服 装鞋帽 针纺织 品类:当 月 同比11721136105795089385702004006008001000120014002016 2017 2018 2019 2020 202167.5%70.1%71.1%54.7%65.1%70.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2019 2020 2021羊绒 羊毛 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 7 以及原材 料价格 回升，利 润端实现 增长；2018 年行 业平均利 润率水 平由 10%左右大幅下滑至 2%，2019 年以 来 利润率 企稳 但仍 处于 低位。新澳 股份 作为 毛精 纺纱 线行业 龙头，盈利能 力显 著优 于行 业平 均水平，净 利率 在 2019 年 经历了 显著 下滑 后（2019 年净利 率5.3%），逐步 回升 至 2022 年的 10.3%，盈 利能 力韧 性较强。图 21：毛纺织行业平均销售及 利润增长率 图 22：全国毛纺织行业平均销 售利润率 资料来源：国资委，Wind，首 创证券 资料来源：国资委，Wind，首 创证券 行业 产 销 量 近 年 维 持 平稳，新 澳 股 份 市 占 率 提 升 明 显。从 毛 纱 线 产 销 量 情 况 看，2019 年 以来 我国 毛纱 线产 量基本 维持 平稳，其 中，2021 年产 量 为 17.8 万吨，2022 年预计小幅 增长。考 虑到 2022 年中国 工业 企业 产销 率为 96.7%，2019 年 中国 纱线 产销率 为99.2%，我们认为毛纱线产量基本可以反应销量情况。根据中国毛纺织行业协会数据，以销量计，2022 年新 澳股 份 精梳羊 毛纱全 球市占 率 为 4%（排名第 二），国内 市占率为12.5%（排名 第一），国内 市占率 较 2020 年 提高 了 6pcts；粗梳 羊绒 纱全球 市 占 率为 4.7%（排名 第 三），国 内市 占率为 11.5%（排名 第 二）。国 内 产销 规模 稳定，公 司在 精 纺羊毛 纱 线 领 域 市 占 率 提 升 明 显；考 虑 到 毛 纱 线 市 场 品 种 较 多 且 全 球 市 场 规 模 可 观，尽 管公司排 名靠 前，其市 场份 额仍有 较大 提升 空间。图 23：2014-2022 年毛纱线产 量（单位：万吨）图 24：新澳股份市占率情况 资 料 来 源：华 经 产 业 研 究 院 中 国 毛 纺 织 行 业 发 展 现 状 分析，行业低效益运行引发产业转移，浙 江 中 鼎 招 股 书，中国纺织工业联合会，首创证券 注：2022 年数据为 1-8 月累计 产量 资料来源：中国毛纺织行业协会，首创证券 2 投资策略：曙光微露，静待黎明破晓 2022 年 12 月 9 日与 12 月 10 日，我们先后发布报 告轻工制造行 业 2023 年度投-10%-5%0%5%10%15%中国:全行 业平均 值:毛 纺织业:销售增 长 率中国:全行 业平均 值:毛 纺织业:销售利 润 增长率9.1%9.1%9.2%9.0%9.6%9.4%10.8%9.9%2.1%2.7%2.7%2.7%0%2%4%6%8%10%12%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国:全行 业平均 值:毛 纺织业:销售利 润 率40.56 40.4741.242.324.619.318.517.8100510152025303540452014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.84.0%4.7%12.5%11.5%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%精梳羊毛 纱市占 率 粗疏羊绒 纱全球 国外 行业简评报告 证 券研究 报告 请务 必仔细 阅读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 8 资策略：黎明将至，周期 拐点隐现与纺织 服装 行业 2023 年度投资策略：消费场景恢 复可 期，优 选运动 及制造 龙头。聚焦后疫情时代 积极变革寻求高质量发展企业价值。2.1 轻 工制 造：黎 明将至，周 期拐点 隐现 展望 2023 年，在疫情边 际缓和假设前提下，建议 把握三条投资主线：一 是 浆价高位 回 落 预 期 背 景 下，纸 企 盈 利 拐 点 有 望 显 现，其 中 特 种 纸 与 生 活 用 纸 细 分 板 块 有 望 展现 较 强 盈 利 弹 性，如 仙 鹤 股 份、五 洲 特 纸、百 亚 股 份 等；二 是 地 产 政 策 维 稳 加 速 背 景下，地 产 后 周 期 属 性 相 对 较 强 的 细 分 板 块 估 值 有 望 修 复，重 点 推 荐 自 身 具 有 属 性 且有 望 在 行 业 弱 复 苏 背 景 下 市 占 率 逆 势 提 升 的 细 分 赛
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