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证券研 究报 告：电力 设备|深度报告 2023 年12 月 30 日 市场有风险，投资需谨慎 请 务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强 于大 市|维持 行业基本情况 收盘点位 6900.21 52 周最高 10556.22 52 周最低 6312.65 行业相对指数表现（相对 值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:分析师:贾佳 宇 SAC 登记编号:S1340523070002 Email:近期研究报告 逆变器 出口复 苏，蔚 来 150kwh 半固态电池实 现 1000 公里续航-2023.12.24 光伏2024 年策略报告：底 部静待出清，龙头 穿越周期 投 资要 点 需 求：国内：23 年 光伏 装机 翻倍 以上增 长，24 年 集中 电站 以及分 布式装机将 逐步 面临 消纳 问题，增速 或将 趋缓，但考 虑 到全年 组件 定标 超280GW，24 年集 中式 装机 有望进 一步 放量，同 时组 件价格 快速 跌破 1元/w 后，大 部分 省份 分布 式装机 经济 性模 型均 已跑 通，新市 场的 开拓仍将带 动装 机增 长，24 年 预期国 内需 求增 速 在 15-20%。美国：光 伏补 贴细 则已 经 落地，24 年在 降息 预期 下 装机需 求有 望进一步 提升，此 外在 关税 豁免期 结束 前美 国业 主或 将集中 拉货，带 动24H1 美国 组件 需求 的高 景 气。全 年维 度来 看，乐观 估计美 国 24 年装机需求 将同 比增 长 40%50%。海外其他市场：23 年 下半 年以来，欧洲 市场 经历 了 明显的 组件 去库过程，当前 需求 相对 平 稳。考虑 到欧 洲能 源转 型 需求迫 切，叠 加近期区域 性的 争端 加剧 化石 能源供 应运 输安 全问 题，24 年组 件需 求端 预期仍将 有 约 20%增 长；其 余海外 市场，尤 其是 中东、东南 亚、南美 等区域，受益 于组 件价 格大 幅下跌 带来 的经 济性 提升，集中 式电 站有 望贡献明 显的 需求 弹性。供给：23 年 年中 以来，光 伏产 业 供给端 全面 转向 宽松，伴 随价格 回落，各环节 盈利 持续 收缩，按 照现货 价格 推算，一 体化（除硅 料）基本 陷入亏损 状态，市 场各 主体 参与者 对产 能过 剩已 达成 共识。截止 23 年底各环 节名 义产 能均 达 到TW 级 别，对应24 年约 600GW 组 件需 求过 剩明显，但光 伏向N 型 转型 的过程 中也 将加 速落 后产 能出清，如 硅料 端低致密 料占 比、高成 本产 能，电 池端 老旧 PERC 产 能，拉 晶端 小尺 寸炉台。伴 随低 效产 能出 清，产 业链 各环 节竞 争格 局 有望迎 来优 化，盈利端有 望触 底回升。在 全 球 持 续 推 动 能 源 转 型 的 同 时，属 地 化 制 造 要 求 也 在 不 断 提升，包 括美 国、印度、欧 洲等区 域均 通过 各种 补贴、限制 政策，来 鼓励发展 光伏 本土 化产 能，未来全 球化 布局 将成 为针 对中国 光伏 企业 的新一轮 考验，龙 头厂 商有 望凭借 资金、管 理、渠道 优 势实现 加速 扩张。新 技术：TOPCon：2023 年 效率 及产 能提升 进度 超预 期，23 年 以来 LP 双插（仅针 对 LPCVD 路 线）、激 光 SE、激 光辅 助烧 结、细 线化、多晶 硅层优 化 等 革 新 技 术 陆 续 导 入 TOPCon 量 产 产 线，电 池 端 测 试 效 率 超过25.8%，带动 TOPCon 渗 透率 的 快速 提 升，年 底能 源央 企 集采 招 标中TOPCon 占 比已 提升 至 70%以上，加速 对PERC 的替 代；-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 2023-10 2023-12电力设备 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 HJT：23 年以 来，包括 双 面微晶、银 包铜、0BB 等 异质结 降本 增效手段 陆续 导入 量产，带 来非硅 成本 的明 显下 降，约为 0.23-0.24 元/w，相关 厂商 也陆 续实 现 运营端 的盈 利，异 质结 迎 来经济 性拐 点，考虑到异 质结 路线 仍然 有着 更高的 效率 以及 发电 能力，同 时在 碳足 迹领域有着 更优 的表 现，预期 24 年龙 头厂 商将 陆续 扩产GW 级产 线，作 为对未来 的技 术储 备。钙钛矿：23 年 钙钛 矿大 面 积组件 效率 大幅 提升，年 底多家 厂商 公布效率 陆续 突破 18%，若 后续可 以实 现稳 定量 产，则意味 着 钙 钛矿 将正式具 备发 电经 济性。在 叠层方 面，协鑫 四端 叠层 组件 在 2048cm 面积下实 现 26.34%的 测试 效 率，预 期 24 年 将在 尺寸 面 积上有 进一 步突破，实 现钙 钛矿 与晶 硅的 完美结 合。23 年行 业三 条 GW 级 产线 陆续 开工，预期24-25 年 相继 落 地，量产 技术 路线 有望 定 型，行业 也将 迎来招标催 化。投 资建 议：建议关 注竞 争格 局稳 固、龙头成 本优 势突 出的 辅材 环节，胶膜 福斯特、玻璃 福莱 特；去库 接近尾 声、订单 逐步 修复 的逆变 器环 节，德业股份、阳光 电源、固 德 威、锦浪 科技、禾 迈股 份、昱 能科 技；掌握下游渠 道、成 本优 势突 出、全 球化 布局 能力 领先 的 组件龙 头，晶 科能源、晶澳 科技、隆基 绿能、天合光 能、阿 特斯、东方 日升；成 本领 先、品质领 先的 硅料 龙头 通威 股份、协鑫 科技、大 全能 源；硅 片龙 头 TCL中环、双良 节能；新 技术 方 向，关 注钙 钛矿 技术 路线 定型+设备 招标 的催化，钙钛 矿厂 商 协 鑫科 技，设备 曼 恩斯 特、奥来 德、捷 佳伟 创、京山轻机、杰 普特、德 龙激 光，TCO 玻 璃金 晶科 技。风 险提 示：各国政 策变 化；下 游需 求 不及预 期；新 技术 发展 不 及预期；产业链材料 价格 波动 风险；行 业竞争 加剧 风险。重 点 公 司盈 利 预测 与 投资 评级 代码 简称 投 资评 级 收 盘价（元）总 市值（亿元）EPS（元）PE（倍）2023E 2024E 2023E 2024E 600438.SH 通威股份 增持 25.0 1126.8 3.7 3.1 6.9 8.1 601012.SH 隆基绿能 增持 22.9 1735.4 2.4 2.7 9.5 8.4 603806.SH 福斯特 增持 24.3 452.4 1.4 1.9 18.0 12.6 688223.SH 晶科能源 增持 8.9 886.5 0.7 0.9 12.3 9.7 601865.SH 福莱特 增持 26.7 561.4 1.2 1.6 23.0 16.5 002459.SZ 晶澳科技 增持 20.7 687.1 2.8 3.5 7.4 5.9 资料来源：iFinD，中邮证券研 究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测）0YEVxOsPmPoPoQpMnQsNqRbR8QaQsQoOtRrNkPoOqRfQmMsQaQrRyQNZsOnRNZoOmM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 需 求：国 内 需求 超 预期，海 外 库 存逐 步 去化.6 1.1 国 内：装 机 规模 超 预期，未 来 需求 结 构性 分 化.6 1.2 海 外：库 存 逐步 消 化，组 件 出 口迎 来 修复.11 2 供 给：产 能 持续 释 放，价格&盈 利 承压.18 2.1 产 能 持续 释 放，行 业转向 过 剩.18 2.2 价 格 持续 回 落，全 产业链 盈 利 承压.21 3 展 望：新 技 术推 动 降本 增效，静 待行 业 格局 出 清.23 3.1 供 应 端阶 段 性过 剩，静待 行 业 出清.23 3.2 Topcon 加速 渗 透，新技 术 百 花齐 放.25 4 风 险 提示.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目 录 图表1：国内累计新增 光 伏装机规模（GW）.6 图表2：国内月度新增 光 伏装机规模（GW）.6 图表3：国内光伏新增 装 机结构（GW）.7 图表4：国内分布式光 伏 新增装机结构（GW）.7 图表5：2022-23 国内光伏组件定标量情况（GW）.8 图表6：2022-23 国内光伏组件定标价格情况（元/w）.9 图表7：能源央企组件 集 采招标情况（GW）.9 图表8：2023 国内 N 型光 伏组件定标情况及占 比（GW）.10 图表9：美国光伏地面 电 站装机情况（GW）.12 图表10：美国各州户用 光伏装机情况（MW）.12 图表11：美国光伏电站 装机预测（GW）.12 图表12：国内组件月度 出口数据（GW）.13 图表13：国内对欧洲组 件出口数据（GW）.13 图表14：欧洲（含英国）组件需求预测（GW）.14 图表15：国内对美洲组 件出口数据（GW）.14 图表16：2023-2027 年拉美需求预测（GW）.14 图表17：国内对亚太组 件出口数据（GW）.15 图表18：2022-26 年印度本土产能情况预测（MW）.16 图表19：国内对中东组 件出口数据（GW）.16 图表20：2023 年中东各 国组件需求预测（GW）.17 图表21：中东光伏组件 需求预测（GW）.17 图表22：国内对非洲组 件出口数据（GW）.17 图表23：国内硅料月度 供应数据（万吨）.18 图表24：国内硅料月度 供需平衡数据（万吨）.19 图表25：国内硅片月度 供需平衡数据（万吨）.20 图表26：国内电池片月 度产出结构（GW）.20 图表27：国内光伏组件 产出规模（GW）.21 图表28：国内光伏产业 链价格相较年初变化 幅度.22 图表29：国内光伏产业 链毛利润分配情况（元/w）.23 图表30：全球光伏产业 链产能与需求情况（GW）.24 图表31：海外组件产能 情况（GW）.24 图表32：topcon 技术迭代展示.25 图表33：异质结单瓦银 耗量（mg/w）.26 图表34：异质结浆料含 银量下降路线图（%）.26 图表35：迈为股份HJT-PVD 靶材单耗改善趋势（mg/w）.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表36：2023 年 11 月组件效率记录.28 图表37：协鑫光电1*2m 钙钛矿组件效率记录.29 图表38：极电光能1.2*0.6m 钙钛矿组件效率情况.29 图表39：协鑫光电2048cm 叠层钙钛矿组件 效率记 录.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 需求：国内需求超预期，海外库存逐步去化 1.1 国 内：装机规 模超 预期，未来 需求结 构性 分化 2023 年 1-11 月，国内新 增光伏装机 163.9GW（+149%)，装机增速持续超 预期。年 初以 来，国 内光 伏装 机增速 持续 超预 期，全 年国 内装机 规模 持续 上修。2023年 11 月单 月新 增装 机 21.3GW，同比 增长 185%，接 近过往 年度 抢装 月份 装机 体量。考 虑到 今年 下半 年以 来，产业 链价 格加 速下 跌，当前 组件 价格 已跌破 1 元/w，叠加年 底集 中装 机，预期 全年装 机规 模将 突 破 190GW。图表1：国 内 累 计新 增 光伏 装 机规 模（GW）图表2：国 内 月 度新 增 光伏 装 机规 模（GW）资料来源：国家 能源局，中 邮证券研 究所 资料来源：国家 能源局，中 邮证券研 究所 分布式占比持续超50%，多元化应用场景助推 装机 高增。分类 型来 看，2023年前三 季度 国内 新增 分布 式装 机67.14GW，同 比增 长90%，新 增集 中式 装 机61.8GW，同比增 长 258%，分布 式占 比为 52%，且 2021 年 以来 一直维 持 在 50%以上，分 布 式已成为 最为 主要 的光 伏装 机来源，也 是驱 动光 伏装 机增长 的重 要力 量。20.3733.6648.361.278.497.2113.2128.9142.6163.90204060801001201401601801-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021 2022 202320.3713.2914.6512.9017.2118.7416.00 15.7813.6221.3205101520251-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021-m 2022-m 2023-m 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表3：国 内 光 伏新 增 装机 结 构（GW）资料来源：国家 能源局，中 邮证券研 究所 分布式：户用装机加速，贡献需求增量。2023 年 前 三季度 分布 式装 机中，户用与工 商业 分别 为 33.0、34.2GW，分 别同 比增 长 99%、82%，在 资本 助推 下，国内户用 分布 式装 机持 续高 增，增 速超 预期，工商 业 装机持 续保 持高 增，带动 分布式装机 快速 起量。图表4：国 内 分 布式 光 伏新 增 装机 结构（GW）资料来源：国家 能源局，中 邮证券研 究所 0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050607080新增分布式并网容量 新增集中式并网容量 分布式占比0510152025303540户用分布式 工商业分布式 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 全年组件定标约280GW，能源集团提前锁定大 量低 价组件订单。根据 SMM 统计，2023 年前11 月，国内 累计实 现组 件定 标近240GW，考虑 到12 月 中能 建15GW、中核 汇能 10GW、华能 10GW 等项目将迎 来定标，全年国 内组件定标量 有望达到280GW，同比 增长 约85%，组件价 格低 位下，能源 集 团提前 锁定 充裕 订单，预 期 24年地面 电站 装机 仍将 维持 高景气。图表5：2022-23 国内 光 伏组 件 定标量 情 况（GW）资料来源：SMM，中邮证券 研究所 组件中标价格：上半年传 导硅料价格跌幅，下半年 竞争加剧，目前 已跌破 1元/w(perc)：去 年年 底以 来，伴随 硅料 价格 下降 组 价价格 迎来 快速 回落，5-6 月硅料进 一步 降价，组 件中 标价格 从 1.7 元/w 跌至 1.5 元/w，后伴 随组 件竞 争 加剧，以 及 N 型电 池产 能放 量对 于 P 型 产能 的挤 压，perc 组件 价 格 7-8 月 在硅 料价格趋 稳的 阶段 由约 1.4 元/w 进 一步 降至 1.2 元/w，9 月 开始 topcon 组件 需 求快速起 量，进 一步 挤压perc 市 场空 间，组件 价格 持 续下跌，11 月 组件 中标 均 价跌至 1.1 元/w，最新 项目 的中标 价格 已跌 破1 元/w。051015202530354045定标量（GW）请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表6：2022-23 国内 光 伏组 件 定标价 格 情 况（元/w）资料来源：SMM，中邮证券 研究所 产品结构性方面：N 型组 件招标占比快速提升，将 成为 24 年国内集中式装机主流产品。年 初以 来，N 型组 件招 标占 比快 速提 升，由 年初 的 20%左 右，提 升至 11 月的 60%，四季 度 以来能 源央 企的 集采 项目，N 型组 件采 购占 比普 遍 达到70%以 上，预示 着24 年 topcon 对 perc 的 快速 替代。图表7：能 源 央 企组 件 集采 招 标情 况（GW）招标方 项目 招标总量 N 型招标量 N 型占比 国家能 源集 团 2023 年度 集团 级光 伏组 件 公开招 标 10 7 70%华电集 团 2023 年第 三批 组件 集采 6 4.5 75%大唐集 团 2023-2024 年度N 型 光伏 组件第 一批 集中 采购 5 5 100%华能集 团 2024 年光 伏组 件框 架协 议 10 8 80%中国能 建 2023 年光 伏组 件集 中采 购 项目 15 10.6 71%中国电 建 2024 年度 光伏 组件 及逆 变 器框架 入围 集中 采购 42 30 71%资料来源：光伏 资讯，北极 星 光伏 网，索比 光伏网，中 邮证券研 究所 供给角 度，国内 topcon 电 池产能 快速 放量，带 动 N 型组件 供给 大幅 提升；需求端，22 年开 始国 内实 证电站 密集 建设、运行、数据收 集、公布结 果，下 游设计院及 业主 对于 N 型 topcon 组件 在效 率增 益、低衰 减、稳 定性 方面 的认 知更 加1.81.981.861.871.891.921.931.941.96 1.961.951.91.781.751.741.711.681.531.351.251.221.191.100.81.01.21.41.61.82.02.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 充分，同时 在组 件价 格快 速下跌 过程 中，N 型 组件 发电增 益带 来 BOM 成 本节 约 更有助于 提升 电 站 IRR，因 而带 动 N 型 组件 需求 快速 起量，预 期 24 年 N 型组 件在国内地 面电 站的 渗透 率有 望大幅 提升。图表8：2023 国内 N 型光 伏 组件 定标 情 况 及占 比（GW）资料来源：SMM，中邮证券 研究所 23 年分布式光伏迎来大 幅 增长，预期全年装机 达到 90GW 左右（+76%），其中工商业、户用 约各 占一 半。整县 推进 政策 下，户 用光伏 装机 快速 增长，2022 年以来随 着能 耗双 控的 强化、工商 业电 价差 的拉 大以 及用电 成本 的提 升，工商 业 光伏快速 起量。但 快速 增长 的分布 式光 伏装 机带 来变 压器容 量趋 紧的 问题，23 年6月，国 家能 源局 综合 司下 发 开 展分 布式 光伏 接入 电网承 载力 及提 升措 施评 估 试点工作 的通 知，选 取 山 东、黑龙 江、河南、浙 江、广东、福 建 6 个试 点省 的部分县（市）进行 试点 工作，用以 测算 分布 式光 伏剩 余并网 空间 的情 况。10 月 以来 各省 陆续 公布 试 点县（市）的可 开放 容量 情况，以河 南为 例，河南公布的 分布 式可 开放 容量 为 8.6GW，而今 年前 三季 度河南 新增 的分 布式 并网 规 模为 10.58GW（其 中户 用 8.52GW），如 若不 针对 低压 端 的变压 器进 行升 级，后续 分布式将 逐步 面临 并网 问题；山东承 载能 力评 估结 果显 示，全省136 个县（市、区）中，2024 年有 53 个 县（市、区）预警 等级 为“受限”，43 个县（市、区）为“一般”，其余 40 个 县（市、区）为“良好”，情况 与河 南类 似。0%10%20%30%40%50%60%051015202530354045定标量（GW）N 型组件定标量（GW）N 型占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 针对分 布式 并网 的问 题，目前可 行的 方法 包括；1、配电 网升 级改 造，尤其 是农网 的变 压器 升级、线 路改造，配合 农村 电气 化水平提 升，配电 网改 造大 势 所趋，但并 不能 完全 解决 快 速提升 的分 布式 装机 问题；2、利 用价格杠杆调整用电曲线，满足分布 式光伏午间大发的要求，但居民用电需 求曲 线偏 稳定，灵 活性负 荷有 限，价格 机制 可以进 行引 导，但贡 献相 对有限；3、电 网远程限电，此方法调控效率最高，但是会造成光伏电站投资 者的损失，只 可在 短时 间紧 急情 况适用，而 不能 作为 常规 调控手 段；4、接入“10kV”专线，实 现更高 电压 等级、更 大范 围的消 纳，居民 侧变 压站电压等 级一 般 为 380V，容 量、调 整能 力有 限，如果 直接接 入 10Kv 变电 站，将 可获得更 强的 调控 能力，但 问题在 于 10kV 专门 送出 线 路一般 要 20 万元/公里，此外还涉 及专 变、专线 的维 护成本；5、低压 台区 配储，针对 每 一容量 瓶颈 台区，配 置 50-100 度 电储 能，降 低光伏大发 期间 向上 级电 压反 送电；虽然各 试点 省份 及各 试点 区域情 况差 异明 显，但快 速增长 的分 布式 装机 同 样给电网 带来 较大 挑战。不 过考虑 到户 用光 伏渗 透率 仍然相 对较 低，随着 组件 价 格下降在 大部 分省 份都 已实 现经济 性，未来 两年 仍有 大量新 增市 场可 以开 拓，分 布式开发 容量 预期 仍将 保持 增长。1.2 海 外：库存逐 步消 化，组 件出 口迎来 修复 美国市场：23Q3 单季度新 增装机 6.5GW（+35%），23 全年预计 33GW（+55%）。今年受 益于 组件 进口 端的 恢复，美 国光 伏装 机迎 来 高增，预 计同 比增 长55%，其中地面 电站 市场 贡献 主要 增量，23Q3 装 机达 到 4GW（+58%）。分布 式方 面，作 为主要装 机区 域的 加州 仍然 保持增 长，而其 他主 力区 域有所 下滑。请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 图表9：美 国 光 伏地 面 电站 装 机情 况（GW）图表10：美 国 各 州户 用 光伏 装 机情 况（MW）资料来源：Wood Mackenzie，中邮证 券研究 所 资料来源：Wood Mackenzie，中邮证 券研究 所 23-28 年预期美国光伏需 求实现年化 14%增长，主 要增长源于地面电站 需求提升。展望 2024 年，在 IRA 法案 以及 降息 预期 等利 好催化 下，美国 光伏 地面 电站装机 需求 有望 迎来 进一 步增长，但 同时 需要 注意 变压器 以及 高压 断路 器等 设 备瓶颈。图表11：美 国 光 伏电 站 装机 预 测（GW）资料来源：Wood Mackenzie，中邮证 券研究 所 海外（除美国）市场：2023 年1-11 月，国内组件出 口 191.8GW（+33%)，11月单月组件出口 17.7GW（+8%）。同 比角 度看，亚洲 市场 仍贡 献需求 最 大增 量，11月单月 进 口 8.1GW（+300%)，其 中印 度进 口 3.9GW，虽然有 关税 影响，但 伴随 组件价格 快速 回落，印 度进 口需求 迎来 高增，预 计 23Q4-24Q1 均 将维 持高 位；欧 洲整体仍 处在 降库 存过 程中，11 月 进口 4.9GW，环比 下降 22%，同 比下降 20%；受 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 益组件价格回落&能源转型要求，巴西、智利、中东等集中式项目快速放量，支撑需求。图表12：国 内 组 件月 度 出口 数 据（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 欧洲：2023 年 1-11 月，组件对欧出口 96.4GW（+20%)，11 月单月组件出口4.9GW（-20%)。国内 向欧 洲的组 件出 口 在 8 月 出现 小幅回 弹，但考 虑存 量库 存 仍然较多，叠 加往 常四 季度 淡季，导 致出 口 规 模持 续走 弱。当前 组件 价格 大幅 回落，叠加 topcon 等 高效 产品 在欧洲 市场 快速 放量，有 望显著 降低 光伏 度电 成本，即使考虑 在解 决中 的库 存问 题，对 24 年欧 洲市 场的 需 求仍然 可以 保持 相对 乐观。图表13：国 内 对 欧洲 组 件出 口 数据（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02468101214Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 欧 洲持续 推动可 再生 能源发 展。2023 年前 11 月国内向欧洲组件出口约 为96GW，全 年预 计出 口100GW，预 计全 年欧 洲组 件需 求 在90-100GW（含欧 洲自 制）。乐观预 期下，2024 年 欧洲 市场组 件需 求 在 120130GW，即 使考 虑到组 件库 存消 化，预期欧 洲市 场明 年仍 然能 贡献组 件出 货增 长。图表14：欧 洲（含英 国）组 件 需求 预测（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 美洲（除美国）：2023 年 1-11 月，组件对美洲出口 27.5GW（+19%)，11 月单月组件出口 3.1GW（+78%）。目前 巴西 市场 约占 美洲 整体市 场 的 70%左右，11 月组件出 口环 比回 升主 要在 于巴西 开发 商年 底增 加拉 货，以 及组 件价 格下 降刺 激 集中式项 目需 求释 放。根据infolink 的 调研，拉 丁美 洲23 年的 组件 需求 中枢 值 在26GW，其中 巴西 需求 最高，约 为17GW。图表15：国 内 对 美洲 组 件出 口 数据（GW）图表16：2023-2027 年拉 美 需求 预 测（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.5JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2022 2023 YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 巴西：分布式需求承 压，集中式需求放量，24 年需 求偏稳定。根据 23 年 1月生效 的 14.300 号 法律，巴西 小型 分布 式项 目将 课征电 网使 用费，带 来年 初 过渡期内 需求 的快 速增 长，但 23Q1 之 后巴 西分 布式 分销市 场出 现明 显萎 缩。展 望2024 年，23Q2 开 启的 组件 降价浪 潮，带 动集 中式 项目 经济性 提升 明显，同 时2022年 3 月2 日之 前 向国 家电 力局申 请补 助的 集中 式项 目，仍 可享 受 输 电系 统使 用 费50%的 折扣，这 些项 目要 求 在 国家 电力 局 批 准后 的 48 个月 内并 网运 行，预计 24年集中 式项 目将 对巴 西需 求带来 较强 支撑。此 外，由于巴 西 24 年 开始 将对 进 口组件征 收 10.8%的关 税，但有 11.3 亿美 元的 豁免 额 度，有 望提升 24H1 的拉 货 动能。亚太：2023 年 1-11 月，组件对亚太出口 47.4GW（+61%)，11 月单月组件出口 8.1GW（+300%）。进 入 下半年 以来，伴随 组件 价 格回落，亚太 市场 为出 口 表现最优异 的区 域，其中 月环 比增量 主要 来源 于印 度、巴基斯 坦等，11 月印 度进 口 量为 3.9GW，相 较 10 月的 2.2GW 增幅 显著，即使有 BCD 关 税的 影响，但 考虑 到 组件价格 快速 回落，进 口中 国组件（叠 加关 税）仍然 具备较 强经 济性。图表17：国 内 对 亚太 组 件出 口 数据（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 印度：装机空间较大，加速 推进光伏组件本土化 制造。印度 政府 设定2030 年500GW 的可 再生 能源 装机 目标，新版 NEP（National Energy Plan）预测 2026-27年光伏 累计 装机 达 到 186GW（截 止 23 年8 月为72GW），未来 几年 年均 装机 需求 在-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0123456789Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 30GW+，而 在2027-32 年 期间 规划 光伏 新增 装 机 179GW，光 伏装 机需 求较 高。此 前印度为 国内 组件 重要 的出 口市场，但 随着BCD 关税、ALMM 清单 法案 等 落 地，印 度加速推 动本 土化 光伏 产能 的建设，未 来几 年将 加速 配套电 池产 能，同时 进行 组 件产线的 改造 与新 建，或对 进口需 求有 所冲 击，但考 虑到印 度本 土硅 片存 量及 在 建产能规 模较 小，未来 或转 向进口 硅片 为主。图表18：2022-26 年印 度 本土 产 能情况 预 测（MW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 中东：2023 年 1-11 月，组件对 中东出口13GW（+71%)，11 月单月组件出 口1.2GW（+90%）。中东 主要 组件需 求国 为沙 特、阿联 酋、以 色列 等，其中 沙特 为 最主要需 求方，11 月进口 0.49GW 组件，占中 东进 口总 量的 4050%，由 于中 东地 区组件需 求主 要来 源于 地面 电站项 目，因而 波动 性相 对较大。图表19：国 内 对 中东 组 件出 口 数据（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所-50%0%50%100%150%200%250%0.00.30.60.91.21.51.82.1Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 中东：中东 市场 的光 伏装 机需求 主要 集中 在几 个主 要国家，包 括土 耳其、沙特、阿 联酋 等，需求 规模 分别在 6、6、4GW 左 右，根据 infolink 的预 测，预 计2023 年中 东组 件需 求落 在20.5-23.6GW。从供 应结 构 角度看，通 过国 内出 口的 量约为 14-15GW，此 外，土 耳 其本土 拥 有 8GW 组件 产能，依赖进 口电 池片 制造 组件，目前也 在加 速推 动上 游一 体化产 能的 建设。展 望 2024 年，组 件价 格大 幅回 落，叠加沙 特&阿联 酋等 国布 局 长期能 源转 型计 划，预期 需求端 仍将 实现 较快 增长。图表20：2023 年中 东 各国 组 件需 求预 测（GW）图表21：中 东 光 伏组 件 需求 预 测（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 非洲：2023 年 1-11 月，组件对 非洲 出口7.5GW（+146%），11 月单月组件出口 0.5GW（+77%）。非 洲需 求主要 源于 南非，1-11 月 累计进 口 超 4GW，占比 超一半。南 非一 直以 来电 力系 统稳定 性较 弱，停电 问题 频发，今年 南非 推出 高额 补贴政策，将带 动当 地分 布式 需求快 速成 长。图表22：国 内 对 非洲 组 件出 口 数据（GW）资料来源：InfoLink，中邮证券研究 所 0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.00.20.40.60.81.01.21.4Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec2022 2023 YoY(%)请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 2 供给：产能持续释放，价 格&盈利承压 2.1 产能 持 续释放，行 业转向 过剩 硅料 产能持续释放，供应 由紧转松：2022Q4 开始，硅料投 产速 度加 快，2023下半年 以来，硅 料新 增产 能陆续 投产，行 业迎 来新 一波产 能释 放，带动 国内 硅料产出大 幅增 长，根 据 SMM 统计，12 月国 内硅 料产 出 会达 到 15.8 万吨（但部 分 产线停产 技改，实 际产 出小 幅下修），可满 足最 高接 近 65GW/月 组件 产出，23 年全年硅料 产出 将达 到 147 万 吨。图表23：国 内 硅 料月 度 供应 数 据（万吨）资料来源：SMM,硅业分会，中邮证券 研究所 硅料供需平衡情况：年 初 由于 22Q4 新增 硅料 产能 投放，叠加 Q1 受春 节 假期、气 候等 影响，一 般为 光伏装 机及 排产 的淡 季，硅料库 存持 续积 累；3 月开始受益需 求超 预期，下游 排 产回升 带动 硅料 消耗 增加，供 应过 剩略 有缓 解；进 入 5月后，产 业链 降价 预期 强烈，收 紧采 购需 求，引 发 6 月 排产下 降，硅 料明 显过 剩，价格大 幅回 落；进入 下半 年，一 方面 快速 跌落 的价 格刺激 需求 释放，另 一方 面龙头组件 厂商 纷纷 提高 排产 在下行 周期 中抢 占市 场份 额，硅 料供 应端 叠加 限电、新产能投 放延 后等 问题 量的 释放不 及预 期，短期 存在 供 应缺口 局面；进 入 10 月份，下游排 产环 比下 行，硅 料 库存逐 步提 升，进 入 11 月 后硅料 价格 快速 下跌，12 月024681012141618多晶硅产量（万吨）多晶硅进口量（万吨）请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 份受益 于 N 型电 池产 能释 放，带 动硅 片排 产提 升，硅料短 期过 剩情 况并 未明 显 加剧，但 库存 持续 积累。图表24：国 内 硅 料月 度 供需 平 衡数 据（万 吨）资料来源：SMM，硅业分会，中邮证 券研究 所 注：“供 需缺口”对应右 轴单位 硅片供需平衡：硅 片核 心 生产环 节为 拉晶，产 能装 置独立 且离 散，易于 进行稼动率 的快 速调 整，叠加 龙头市 场份 额（无论 是产 出角度 还是 外售）较 其余 环节更 高，因 而 硅 片 环 节 开 工 率 可 最 大 程 度 随 市 场 需 求 与 预 期 变 化 进 行 灵 活 调 整，23H1 硅片产出与需求相 对较为匹配，进入下半年，组件跌价带 来的放量预期 强烈，下 游进 入补 库阶 段，硅片伴 随新 建产 能投 产与 稼动率 的提 升，产出 规模 快速放大，但后 续实 际需 求提 升幅度 不及 预期，10 月硅 片大幅 下调 开工 率实 现库 存 出清，进 入 12 月 份，虽然 部分 perc 电池 片产 能在 陆续降 产、关停，但 新释 放 的topcon 产 线仍 在快 速爬 坡，截 止 12 月 中旬，硅 片稼 动率仍 维持 较高 水平，且 库存维持 低位，不 排除 年底 至24 年初，电 池片 带动 硅 片同步 调低 稼动 率。-12-10-8-6-4-2024-149141924多晶硅总供应量（万吨）多晶硅消耗量（万吨）硅料-硅片供需缺口（万吨）请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图表25：国 内 硅 片月 度 供需 平 衡数 据（万 吨）资料来源：SMM，中邮证券 研究所 注：“供 需缺口”对 应右轴单 位 电池片：今年 明显 结构 分 化，topcon 作为 主流 扩产 方向，上半 年虽 然产 量持续提升，但总 体产 量有 限，月 产量 由年 初的2.8GW 提升 至 6 月的 6.9GW，主 要由晶 科、捷 泰 两 家 领 先 布 局 的 厂 商 贡 献，进 入 下 半 年，随 着 新 建 产 线 陆 续 投 产，topcon 产 出规 模快 速提 升，贡献 电池 片主 要增 长，产量 在 10 月达 到19.5GW，预计12 月
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