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请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/31 Table_Main 行业研 究|电力 设备|新能 源 证券研 究报 告 动力电 池 行业深度 报告 2024 年 1 月 4 日 Table_Title 拨 云 见日，万里 可 期 锂 电行 业 2024 年策 略报 告 Table_Summary 报告要点：新能源汽车市场继续 保持 高增长，未来可期 我国新 能源 市场 继 2023 年年初 震荡 后需 求逐 渐回 暖，依 然延 续增 长态势；1-11 月 我国 新能 源 汽车销 量 830.4 万辆，同 比增长 36.7%，继续创 历史 新高。虽欧 洲 各国的 补贴 政策已 经开 始 退坡，但随 着排放法规的 逐渐 严格，欧洲 新 能源汽 车销 量依然 会保持 稳健增 长；美国市场受 IRA 法案 刺激 驱动，有望迎 来高 速增 长 期；全 球市场 预计 2023年新能 源汽 车销 量将 达到 1400 万辆，2025 年 有望 突破 2000 万辆。新能源汽车出口销量 大增，出海成为产业增长 新动 力 依托新 能源 汽车核 心技 术 优势与 产业 链规模，拓 展 海外业 务成 为我国动 力 电 池 产业 链 发展 的 必然 趋 势。2023 年 我国 新能 源 汽 车 出口 量快速增长，根 据 GGII 预 测，2024 年我 国新 能源 汽车 出 口量将 达 到 180万 辆，同 比 增 长 超 50%。下 游 出 口 激 增 带 动 产 业 链 整 体 出 海，海 外营收业 务占 比快 速提 升。宁德时 代 2023 年 H1 境 外收入 占本 期营 业收入 35.49%，与 22 年 相比提 升了 11pcts；中游 企业科 达利 加速 出海布局，产 能落地 并实 现 头部客 户批 量供货。随 着 全球市 场的 快速发展，海 外市 场将 为我 国新 能源产 业提 供新 的增 长空 间。材料端供需缓解价格 下跌，缩减资本开支，产 能扩 建放缓 受下游 需求 增速放 缓以 及 消化库 存的 影响，碳酸 锂 价格大 幅度 下跌，下 降 幅 度 超 75%，导 致 材 料 端 面 临 较 大 的 库 存 减 值 压 力 和 产 品 降 价困 局，产 业 利 润 向 下 游 转 移；基 于 当 前 市 场 对 行 业 增 速、产 业 链 盈利、格 局恶 化的担 忧，行 业选择 更为 谨慎的 扩产 策 略，降 低资 本开支压制供 给增 速，过剩 产能 加速出 清，行业 整体 有望 迎来盈 利复 苏。新技术加速落地，开 启商 业化元年 电池新 技术 丰富多 样，涉 及材料 迭代、充电 效率 和 电池结 构设 计等多个方面，以 满足市 场多 元 化的需 求。三元材 料掺 杂 磷酸锰 铁锂，复合集 流 体 均 能 大 幅 度 提 高 电 池 的 安 全 性 和 能 量 密 度；高 压 快 充 技 术、4680 电 池结 构 设 计有 助于 实 现 快 速充 放 电，能 有效 缓 解 里 程焦 虑与充电焦 虑；在商业 化进 程 上，磷 酸锰 铁锂三 元混 掺 技术、高压 快充、4680 电 池，复 合 铝箔 等新 技 术 初 步实 现 量产，规模 化 放 量 在即，有望加速 渗透。投资建议 在全球 燃油 车向电 动车 转 型的大 趋势 下，新 能源 整 个产业 链有 望继续保 持 高 增 长，2024 年 建议 关 注 的 细分 领 域主 线 一：上 游 原 材料 价格下跌成 本降 低，同 时产 业 链议价 能力 强、盈 利稳 定 的电池 及结 构件环节，建 议 关 注：宁 德 时 代、亿 纬 锂 能 和 科 达 利；主 线 二：国 际 市 场开 拓 顺 利，出 海 节 奏 加 快 的 受 益 标 的：国 轩 高 科、星 源 材 质；主 线三：新 技 术快 速 落地，相关 产 业 链 公司 有 望充 分 受益；4680 电池结构件原材料预镀镍加速实现国产替代建议关注 东 方 电 热、甬 金 股份；高 压 快 充 领 域，关 注 快 充 负 极 杉杉股份、碳 包 覆 信德新材、硅负极贝特瑞等；磷 酸 锰 铁 锂 领 域 关 注 德 方 纳 米、湖 南 裕 能：关 注 复合 集 流 体 相 关 标 的 复 合 铜 箔 宝明科技、双星新材，设 备 东威科技、道森股份、骄成超声。风险提示 新能源 汽车 销量不 及预 期；原材 料价 格剧烈 波动 风 险；新 技术 产业化进展不 及预 期；海外 建厂 或者出 口不 及预 期。Table_Invest 推荐|维持 Table_PicQuote 过去一年市场行情 资料来源：Wind Table_DocReport 相关研究报告 Table_Author 报告作者 分析师 龚斯闻 执业证书编号 S0020522110002 电话 021-51097188 邮箱 联系人 张帅峰 电话 021-51097188 邮箱-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%202301 202303 202305 202308 202310 202312 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/31 目 录 1.复盘：电新 板块 持续 走 弱，估 值触 底风 险充 分释 放.5 2.新能 源汽车 销量 持续 增 长，未 来市 场前 景广 阔.6 2.1 新能 源车 销量再 创新 高，市场 渗透 率稳 健增 长.6 2.2 新能 源汽 车百花 齐放，造车新 势力 快速 崛起.6 2.3 新能 源汽 车出口 大增，成为新 的驱 动力.8 2.4 欧美 市场 前景广 阔，全 球市场 未来 可期.9 3 中 游供 需关 系缓 解，海 外布局 成新 的增 长点.10 3.1 电池 端：产业链 全球 竞 争力增 强，海外 出口 占比 增加.10 3.2 材料 端：原材料 价格 下 跌，资 本开 支减 少、产能 扩建放 缓.13 3.2.1 价格 大幅 下跌，利润 向下游 转移.13 3.2.2 削减 资本 开支，扩产 节奏放 缓.15 3.3 结构 件：方型铝 壳占 据 市场主 流，科达 利行 业地 位稳固.17 3.3.1 方型 铝壳 在锂 电池结 构件市 场占 据主 流.17 3.3.2 盈利 能力 趋稳，海外 市场结 硕果.18 4 电 池技 术持 续革 新，产 业化进 程提 速.19 4.1 4680 电池 优势 突出，商业化 落地 加速.19 4.2 缓解 里程 焦虑，高压 快 充快速 普及.20 4.2.1 快充 助力 攻克 行业 痛 点，主 流电 池企 业加 码布 局.20 4.2.2 负极 材料 是影 响快充 性能的 关键，相 关产 业链 有望受 益.22 4.3 磷酸 锰铁 锂：提 质降 本，大势 所趋.23 4.3.1 磷酸 锰铁 锂特 点鲜 明，与其 他材 料优 势互 补.23 4.3.2 车企 终端 车型 落地，市场放 量在 即.25 4.3.3 多元 化应 用支 撑市 场 空间.25 4.4 复合 箔：安全性 性能 优 异，率 先应 用于 高端 车型.26 4.4.1 复合 箔特 点鲜 明，与 传统箔 相比 优势 突出.26 4.4.2 商业 化进 程加 快，推 动产业 链的 发展.27 5.投资建 议：.29 6.风险提 示：.30 图 表目录 图 1：锂电 池板 块呈 现弱 势调整 态势.5 图 2：电池 板块 市盈 率（TTM，整体 法）.5 图 3：电池 板块 市净 率（整体法）.5 图 4：我国 新能 源汽 车总 销量（万辆）.6 图 5：我国 新能 源汽 车销 量渗透 率.6 图 6：华为 发布 高阶 智能 驾驶.8 图 7：2023 年造 车新 势力 销量快 速增 长（辆）.8 图 8：中国 新能 源汽 车出 口量（万辆）.9 WUFUuNmRoNmNsMsRtOqPnM6MbP7NsQnNoMqMfQrRqRlOoPqQbRpOpRMYrRsQuOrQpR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/31 图 9：2023 年 H1 新 能源 汽车出 口销 量前 十.9 图 10：欧 洲新 能源 汽车 销 量（万 辆）.9 图 11：美国 新能 源汽 车销 量（万 辆）.9 图 12：中 国新 能源 汽车 需 求预测（万 辆）.10 图 13：全 球新 能源 汽车 需 求预测（万 辆）.10 图 14：国 内动 力电 池装 机 量（GWh）.10 图 15：全 球动 力电 池 装 机 量（GWh）.10 图 16：2022 年 全球 动力 电池龙 头企 业市 场份 额.11 图 17：2023 年 全球 Q1-Q3 动力电 池龙 头企 业市 场 份额.11 图 18：2022 年 国内 动力 电池龙 头企 业市 场份 额.11 图 19：2023 年 国内 Q1-Q3 动力电 池龙 头企 业市 场 份额.11 图 20：动 力电 芯市 场均 价.12 图 21：宁 德时 代公 司毛 利 率.12 图 22：宁 德时 代海 外业 务 营收占 比.13 图 23：国 轩高 科海 外业 务 营收占 比.13 图 24：宁 德时 代库 存商 品（亿元）.14 图 25：宁 德时 代开 工率（%）.14 图 26：材 料价 格下 跌幅 度（%）.14 图 27：正 极材 料库 存商 品（亿元）.15 图 28：负 极、隔膜、电 解 液库存 商品（亿 元）.15 图 29：动 力电 池产 业链 净 利润（亿元）.15 图 30：动 力电 池产 业链 各 细分赛 道利 润占 比.15 图 31：正 极材 料资 本开 支（亿元）.16 图 32：负 极材 料资 本开 支（亿元）.16 图 33：隔 膜资 本开 支（亿 元）.16 图 34：电 解液 资本 开支（亿元）.16 图 35：2020 年-2023 年 4 月中游 材料 投产 率.16 图 36：2020 年-2023 年 4 月中游 材料 延期 率.16 图 37：方 型铝 壳外 观图.17 图 38：2023 年 10 月 不同 电池结 构类 型占 比.17 图 39：2021 年 锂电 池结 构件企 业市 场占 有率.17 图 40：2022 年 锂电 池结 构件企 业市 场占 有率.17 图 41：铝 价格 走势 图（元）.18 图 42：科 达利 与震 裕科 技 毛利率（%）.18 图 43：4680 电 池能 量密 度高，输出 功率 大.19 图 44：4680 电 子流 通路 径短、全极 耳接 触面 积大.19 图 45：4680 圆 柱电 池轴 向散热.19 图 46：负 极包 覆材 料（左）和人 造石 墨包 覆图（右）.22 图 47：不 同负 极材 料的 SEM 图.22 图 48：三 种正 极材 料电 压 平台对 比.24 图 49：星 恒电 源 LMFP 产品.25 图 50：小 牛电 动 F0 二轮 车.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/31 图 51：磷 酸锰 铁锂 出货 量 预测（万吨）.26 图 52：复 合箔 与传 统箔 结 构对比.27 图 53：复 合箔 有助 于提 高 电池安 全性.27 表 1：2023-2024 年 部分 国内车 企新 车型.6 表 2：电池 企业 近年 海外 建厂规 划.12 表 3：科达 利部 分海 外订 单.18 表 4：4680 电池 商业 化进 展.20 表 5：支持 800V 高 压快 充 车 型.21 表 6：主流 电池 厂快 充产 品.21 表 7：天然 石墨、人 造石 墨与硅 碳复 合材 料性 能对 比.23 表 8：负极 材料 商业 化进 展.23 表 9：磷酸 锰铁 锂与 三元 及磷酸 铁锂 材料 对比.24 表 10：应 用磷 酸 锰 铁锂 电 池的新 能源 汽车 车型.25 表 11：复合 铜箔 商业 化进 展.27 表 12：复 合集 流体 上游 原 材料和 设备 厂进 展情 况.28 表 13：动 力电 池细 分产 业 链公司 标的.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/31 1.复 盘：电 新板 块持 续走 弱，估值 触底 风险 充分 释放 产能释放需求疲弱，电池 指 数弱势下跌。2023 年以 来新能 源汽 车市 场需 求增 速放缓，叠 加 各企 业 产能 加 速释 放，导 致行 业 供给 过 剩，上游 材 料价 格 大幅 降 低，下游 降低开工率 消化 库存，锂 电产 业链整 体承 压，行业 指数 持续下 降。截止 到 2023 年 12 月，申万锂 电池 指数 下 跌 30.87%，跑输沪 深 300 指 数。图 1：锂电池 板 块 呈现 弱 势调 整 态 势 资料来源：Wind，国元证券 研究所 估值降至历史低位，安全 边际高。从 2021 年底 电池 板块估 值持 续下 滑，经过 近 2 年的调整，截 止到 2023 年 12 月，锂 电池 指数 的整 体 市盈率 只有 19 倍，市 净 率 3 倍左 右，估 值水 平 回落 至历史 极 低水 平，市 场已 经充分 反 映悲 观预 期，风 险充分 释 放，已经具 有较 高的 安全 边际。图 2：电 池 板块 市 盈率（TTM，整体 法）图 3：电 池 板块 市 净率（整体 法）资料来源：Wind，国元证券 研究所 资料来源：Wind，国元证券 研究所-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023 年1 月 2023 年3 月 2023 年5 月 2023 年8 月 2023 年10 月 2023 年12 月0204060801001201401602019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-020246810121416182019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/31 2.新 能 源汽 车销 量持 续增 长，未来 市场 前景 广阔 2.1 新 能源 车销量 再创新 高，市场 渗 透率 稳健增 长 新能源汽车销量继续 保持 增长。23 年 一季 度 受 多方 因素的 影响，新 能源 汽车 销量 萎靡，随着 政 策支 持、消 费刺 激、新 车 型上 市 等 积极 因素的 推动，新 能 源汽 车销 量 逐月回暖，环 比大幅 度改 善。根据 中汽 协统计 数据，23 年 1-11 月我国 新能 源 汽车产销量分 别达 到 842.6 万辆 和 830.4 万辆，同比 增 长 34.5%和 36.7%，年 末车 市进入冲刺阶 段，12 月 新能 源 汽车将 维持 高增，全 年总 销量有 望达 到 940 万 辆，继续创历 史 新高，体现 了 新能 源汽 车 的强 劲 竞争 力 和吸 引力。在渗 透 率方 面，新 能源 汽 车占比稳 步提 升，11 月新 能 源汽车 渗透 率 34.5%，环 比上 升 1pct。图 4：我 国 新能 源 汽车 总 销量（万 辆）图 5：我 国 新能 源 汽车 销 量渗 透 率 资料来源：中汽 协，国 元证券 研究所 资料来源：中汽 协，国 元证券 研究所 2.2 新 能源 汽车百 花齐放，造 车新势 力快 速崛起 多 种 车 型 异 彩 纷呈，产 品矩 阵 全 覆 盖。经过多 年的发 展和 积淀，我 国新能 源汽 车市场竞争 力明 显增 强；在车 型方面，多 家车 企已 完成 从轿车 到中 大型 SUV 的 全 面布局，燃 料 形式 包 括纯 电、插 混、增 程等 类 型，续 航里 程满 足 短途 家 用和 长 途出 行；价 格覆盖范 围从 10 万延 伸到 百 万级别 豪华 车型；产 品矩 阵丰富 多样，满 足消 费者 多样化的需求。表 1：2023-2024 年部分国内车企新 车型 生产厂商 产品 车辆级别类型 燃料形式 价格区间（万元）（预）上市时间 小鹏汽车 小鹏 G6 MAX B SUV 纯电 20.99-27.69 2023.06 小鹏新 G9 MAX C SUV 纯电 26.39-35.99 2023.09 小鹏 X9 C MPV 纯电 38.8 2024.01 上汽集团 智己 LS7 C SUV 纯电 30.98-45.98 2023.02 飞凡 F7 C NB 纯电 18.99-22.99 2023.03 智己 LS6 B SUV 纯电 21.49-27.69 2023.10 吉利汽车 极氪 X A SUV 纯电 18.98-20.98 2023.04 银河 L7 A SUV 插混 13.87-18.57 2023.05 领克 08 B SUV 插电 20.88-28.80 2023.09 银河 L6 A NB 插混 11.58-14.98 2023.09 极越 01 C SUV 纯电 21.99-30.99 2023.10-200%0%200%400%600%800%020406080100120总销量 YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/31 长城汽车 WEY 蓝山 C SUV 插混 27.38-30.88 2023.04 哈弗 枭龙 A SUV 插混 13.98-15.68 2023.05 哈弗 枭龙 MAX B SUV 插混 15.98-17.98 2023.05 坦克 400 新能源 B SUV 纯电 27.98-28.98 2023.09 WEY 高山 C MPV 纯电 33.58-40.58 2023.10 哈弗 猛龙 A SUV 增程 16.58-18.38 2023.10 比亚迪汽 车 海鸥 A00 纯电 7.38-8.98 2023.04 腾势 N7 B SUV 纯电 30.18-37.98 2023.07 腾势 N8 C SUV 纯电/插电 31.98-32.68 2023.08 海豹 DM-i B NB 插电 16.68-23.68 2023.09 仰望 U8 D SUV 纯电 109.8 2023.09 方程豹 5 C SUV 纯电 28.98-35.28 2023.11 宋 L B SUV 纯电 22-28 2023.12 广汽集团 传祺 E9 C MPV 插混 32.98-38.98 2023.05 昊铂 Hyper GT C NB 纯电 21.99-33.99 2023.07 昊铂 SSR Coupe 纯电 128.6-168.6 2023.10 合创 V09 C MPV 纯电 31.88-43.88 2023.10 蔚来汽车 蔚来 ES6 B SUV 纯电 33.8-39.6 2023.05 蔚来 ET5 旅行版 B NB 纯电 29.8-35.6 2023.06 蔚来 ES8 C SUV 纯电 49.8-65.6 2023.06 蔚来 EC6 C SUV 纯电 35.8-41.6 2023.09 阿尔卑斯 A SUV 纯电-2024H2 长安汽车 UNI-K 智电 iDD B SUV 纯电 18.79-21.59 2023.02 深蓝 S7 B SUV 增程 14.99-16.99 2023.06 CS75 PLUS 智电iDD A SUV 插混 16.99 2023.08 启源 A07 C NB 增程/纯电 15.59-17.59 2023.09 启源 A05 A NB 插混 8.99-13.29 2023.10 阿维塔 12 C NB 纯电 30.08-40.08 2023.11 启源 A06 A SUV 插混-2023.12 奇瑞汽车 瑞虎 8 PRO 新能源 B SUV 插混 13.79-17.99 2023.03 瑞虎 7 PLUS 新能源 A SUV 插混 12.99-16.69 2023.03 星途 星纪元 STERRA ES C NB 纯电 24.8-35.8 2023.12 智界 S7 B NB 纯电 25.8 2023.11 EHY B SUV 纯电-2024H1 赛力斯汽 车 问界 M5 智驾版 B SUV 增程/纯电 27.98-30.98 2023.06 问界 M7 智驾版 B NB 增程/纯电 24.98-32.98 2023.09 问界 M9 C SUV 增程/纯电-2023.12 理想汽车 理想 L7 C SUV 增程 21.98-37.98 2023.02 理想 L6 B SUV 增程-2024Q1 理想 MEGA C MPV 纯电-2024H1 资料来源：公司 官网，乘联会，国元 证 券研究所 精 准 定 位 消 费者 需 求，智能 车 型 加 速 亮相。我国新能 源汽 车定 位精准 且高 度重 视消费 者 需求，并将 发 展重 点集 中 在网 联 化、智 能化 和高 端 化方 向。网 联 化可 以将 汽 车与 互 联网 深 度融 合，实 现车 辆 之间 与 基础 设 施之 间、云 端平 台 之间 的 通信，让 用 户可 以 实 时 实 现 车 辆 定 位 和 导 航，完 成 车 辆 远 程 监 控 和 控 制；在 智 能 化 方 面，城 市 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/31 NOA 等 技术 落地 在即，即 将上市 的问 界 M9 作 为华 为“鸿 蒙智 行”品牌 的领 势之作，拥有智 能座 舱、智能 驾驶、AR HUD、盘古 AI 大模 型、城 市 NOA 等 强大 功 能，在智 能 驾驶 方 面遥 遥 领先；小 鹏、理 想 等其 他 车型 也采 用 高端 芯 片，引 入大 模型，以提 高 智能 化 水平。与传 统燃 油 车相 比，新 能 源车 能实 现 更加 流 畅的 人 机交 互，舒 适的 乘 坐体 验，智 能 化的 辅助 驾 驶，满 足了 消 费者 更加 多 样的 需 求，为 我国 新能 源 汽车打造 高端 品牌 开辟 了新 的市场。新 势 力 品 牌 表现 出 色，销量 持 续 大 幅 增长。理 想凭借 创造“创 造移动 的家，创 造幸福的家”的 造车 理念，发 布 L 系列 三款 车型，月 销 量快速 攀升，连 续两 个月 交付量超 过 四万 辆，稳 居 中国 新势 力 车企 第 一。华 为重 新定 义 智能 汽 车新 标 准，由赛 力 斯汽 车 与华 为 联合 打 造的 问界 系 列隆 重 上市，其发 布的 城 市高 阶 智能 驾 驶，可以 支 撑全国所 有城 市，遥遥 领先；11 月份，问 界全 系共 交 付 18827 辆，销 量快 速攀 升，助力其进 入 新 能源 汽 车 TOP10。小鹏 汽车 凭借 非凡 的 产品力 及智 能化 体验，在 激烈的市场竞 争中 热度 及用 户口 碑持续 走高，11 月共 交付 新车 20041 台，同 比增 长 245%，再 创 单月 交 付新 高。新 能源 汽 车造 车 新势 力 的崛 起对 全 年销 量 形成 有 力支 撑，驱 动了新能 源赛 道的 高速 增长。图 6：华 为 发布 高 阶智 能 驾驶 图 7：2023 年 造 车 新势 力销 量 快 速增 长（辆）资料来源：华为 发布会，国元 证券研 究 所 资料来源：公司 公告，第一电 动，国 元 证券研究 所 2.3 新 能源 汽车出 口大增，成 为新的 驱动 力 新 能 源 汽 车出 口 量 快速 增长，国 内 品牌 开 始 走出 国门。凭借掌 握的新 能源 汽车 核心技 术 和完 备 的产 业 链，中国 品 牌在 产 能、技 术、成本 上 具备 领 先优 势，多 因素 叠 加促使我 国新 能源 汽车 出口 呈现高 增长 态势。2022 年，我国 新能 源车 出口 突破 67 万辆，实 现翻 倍增 长；2023 年以来，我 国新 能源 汽车 出口延 续增 长态 势；1-11 月我国新能源 汽车 出口 109.1 万 辆，同 比增 长 83.5%，全 年出口 量有 望达 到 120 万 辆。根据 GGII 预测，2024 年 我 国新能 源汽 车出 口量 有望 达到 180 万辆，同 比增 长 超 50%。从品牌 来看，2023 年 H1 出海销 量前 十的 企业 中外 资和合 资企 业较 多，这主 要得益于 国 内完 备 的锂 电 材料 生态 与 强大 的 装备 供 应链 支持，促使 越 来越 多 的外 资和 合 资车 企 将中 国 作为 全 球电 动化 战 略的 重 要生 产 基地 与出 口 中心。中国 新 能源 汽车 品 牌加 快 走出 国 门，上 海汽 车依 托 名爵 品 牌，新 能源 汽车 顺 利打 开 欧洲 市 场，出口 位 居榜单第 二；比亚 迪上 半年 新能源 乘用 车出 口 7.43 万辆，远超 去年 全年 出口 5.59 万辆。010000200003000040000500001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月理想汽车 AITO 问界 小鹏汽车 蔚来汽车 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/31 图 8：中 国 新能 源 汽车 出 口量（万 辆）图 9：2023 年 H1 新 能 源 汽车 出 口 销量 前 十 资料来源：中汽 协，国 元证券 研究所 资料来源：高工 产研，国元证 券研究 所 2.4 欧 美市 场前景 广阔，全球 市场 未 来可 期 欧洲市场短期承压但 长期 电动化趋势不变。虽 然 欧 洲各国 相继 收紧 补贴 政策，但 23年发布 的碳 排放考 核标 准 和新电 池法 等政策，以“碳壁垒”形 式促进 新能 源 汽车产业 链 发展，奠定 了 未来 长期 电 动化 的 发展 基 调。目前，欧洲 汽 车市 场 整体 发展 趋 势稳定，23 年 11 月欧 洲新 能源汽 车销 量达 到 27.1 万 辆，同 比减 少 5.44%，环 比增加20.41%；1-11 月新 能车 总 销量达 271.1 万 辆，同 比 增长 26.35%，渗透 率为 24.83%。政策激励提振，美国 新能 源汽车市场迎来快速 发展 期。2023 年 初，IRA 法案 正式生效，取 消车 企 20 万 辆补 贴 限制，本土 车企 特斯 拉、通用、福特、Rivian 车型 均获优惠 补贴；同 时延续 税收抵免 至 2032 年，刺激消 费需 求持续高 涨。美 国新能源 汽车销量增 势迅 猛，2023 年 11 月美 国新 能源 汽车 销量 为 12 万辆，同 比增 长 35.42%；1-11 月累 计销 量为 134 万 辆，同 比增 长 51.8%，渗 透率提 升 至 9.2%；美 国新 能源汽车市 场空 间巨 大，渗透 率有望 快速 提升。图 10：欧 洲 新 能源 汽 车销量（万 辆）图 11：美 国 新 能 源汽 车 销量（万 辆）资料来源：EV Sales，ACEA，国元证 券研究所 资料来源：Marklines，国元 证券研 究所 全 球 市 场 保 持 高增 长 态 势，未 来 可 期。我国新 能源汽 车市 场将 延续 高速增 长，根据中汽协 预测 24 年我 国新 能 源汽车 销量 突破 千万 大关 至 1150 万辆，2025 年有 望实现1300 万销 量。海外 市场 也 在积极 贡献 销量，欧 洲新 能源汽 车销 量在 碳排 放相 关政策引导下 保持 稳健 增长；美 国 IRA 法 案实 施刺 激新 能 源汽车 需求 爆发 式增 长。2023 年024681012141 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2021 年出口量 2022 年出口量 2023 年出口量36.56%23.96%14.89%7.36%3.32%2.48%2.24%1.40%1.13%1.06%特斯拉上海汽车比亚迪易捷特华晨宝马智马达长城汽车合众新能 源上汽通用 五菱江淮汽车0510152025303540450246810121416 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10/31 Q1-Q3 全 球新 能源 汽车 销 量实 现 956.8 万辆，预 计 全年将 达 到 1400 万辆，2025 年将达 到 2000 万 辆，复合 增 长率 约 22.5%。图 12：中 国 新 能源 汽 车需求 预 测（万 辆）图 13：全 球 新 能源 汽 车需求 预 测（万 辆）资料来源：高工 锂电，中汽协，国元 证 券研究所 资料来源：SNE Research，高 工锂电，国元证 券研究 所 3 中 游 供需 关系 缓解，海外 布局 成新 的增 长点 3.1 电 池端：产业 链全球 竞争 力增强，海 外出口 占比 增加 国 内 以 及 全 球动 力 电 池装机 量 持 续 保 持高 增 长。据 中 国汽 车动力 电池 产业创新 联盟统计，2022 年 我国 动力 电 池装机 量为 294.6GWh，同比增 长 90.7%。2023 年前三季度我 国动 力电 池装 机 量 255.7GWh，同比 增长 32%，体 现了 我国 新能 源汽 车市场的高速 发展 态势。从 全球 动力电 池装 机量 来看，2023 年前 三季 度高 达 493.5Gwh，同比增 长 51%，已接近 2022 全年 装机 总量，有 望继 续创新 高。图 14：国 内 动 力电 池 装机量（GWh）图 15：全 球 动 力电 池 装机量（GWh）资料来源：创新 联盟，国元证 券研究 所 资料来源：SNE Research，国 元证券 研究所 宁 德 时 代强 者 恒强，我国动 力 电 池产 业 链全 球 市场份 额 继 续提 升。相比海外电 池企业，我国 电 池供 应 产业 链较 为 完整 且 企业 兼 具成 本、技 术、规 模优 势。宁 德时 代 强者 恒 强，连 续多 年 市场 份额 保 持全 球 第一，优势 地位 突 出。比 亚迪 在 新能 源汽 车 市场持续 深耕，核 心技 术和 车型不 断更 新 迭 代，2023 年前三 季度 全球 市场 份额 提升至16.7%，跃升 全球 第二。2023 年前 三季 度全 球动 力 电池装 机量 排名 前十 的企 业中，中国企 业依 然占 据 6 席，相较 2022 年市 场占 有率 进 一步提 升达 到 62.9%。02004006008001000120014002021 2022 2023E 2024E 2025E050010001500200025002021 2022 2023E 2024E 2025E-20%10%40%70%100%130%160%0501001502002503003502018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3国内动力电池装机量（GWh）YoY0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-Q3全球新能源装机量（GWh）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/31 图 16：2022 年 全 球 动 力电池 龙头企业 市 场份 额 图 17：2023 年全球 Q1-Q3 动力电池 龙头 企业 市 场 份额 资料来源：高工 产研，SNE Research，国元证 券研究 所 资料来源：高工 产研，SNE Research，国元证 券研究 所 宁德时代与比亚迪行 业地 位稳固，二线企业快 速崛 起。2022 年 宁德 时代 在国 内市场中占 据 48.2%的 份额，2023 年 前三 季度 虽小 幅下 滑 至 42.8%但 行业 地位 依旧 稳固，这主要 是由 于比 亚迪 汽车 销量爆 发式 增长，其 电池 采用自 供模 式，市场 份额 较 2022年增长 5.5pcts 至 28.9%所致。随着 新能 源汽 车市 场规模 快速 扩张，在 巨头 车企的扶 持 下，部 分有 实 力的 二线 动 力电 池 企业 将 脱颖 而出，加速 崛 起；其 中，渗透 率 提升较快 的是 中创 新航 和亿 纬锂能，与 2022 年相 比 23 年前 三季 度分别 提升 了 2.4pcts和 1.9pcts。图 18：2022 年 国 内 动 力电池 龙头企业 市 场份 额 图 19：2023 年国内 Q1-Q3 动力电池 龙头 企 业市 场 份额 资料来源：创新 联盟，国元证 券研究 所 资料来源：创新 联盟，国元证 券研究 所 电芯产品价格下跌，宁德 时代议价能力强。2023 年 伊始，产业 链下 游需 求走 弱导致供需错 配，电芯 产品 价格 一路走 低，截至 2023 年 12 月，523 方 形三 元电芯 均价报0.53 元/Wh，方 形磷 酸铁 锂电芯 均价 报 0.46 元/Wh，较去 年同 期跌 幅近 50%。产品价 格 降低 叠 加行 业 竞争 加剧 推 动产 能 结构 优 化，作为 头 部企 业 的宁 德 时代 受益 于 较高 的 市场 份 额、多 元的 客户 结 构以 及 优质 的 产能 优势，议价 能 力强，同时 其严 格 的供应链 体系 管理 提供 了降 本空间 和利 润弹 性，公司 产品毛 利率 一直 稳定 在 20%以上。37.1%15.9%13.5%10.1%5.0%3.5%3.3%2.8%1.4%1.2%6.2%宁德时代LGES比亚迪松下SK三星中创新航国轩高科欣旺达孚能科技其他35.5%16.7%13.6%10.8%4.5%4.0%3.8%2.2%1.6%1.8%5.6%宁德时代比亚迪LGES松下中创新航SK三星国轩高科亿纬锂能孚能科技其他48.2%23.5%6.5%4.5%2.6%2.4%2.1%1.8%1.8%1.5%5.1%宁德时代比亚迪中创新航国轩高科欣旺达亿纬锂能蜂巢能源孚能科技LG 新能源瑞浦兰均其他42.8%28.9%8.9%4.3%3.9%2.3%2.1%1.7%1.3%1.3%2.5%宁德时代比亚迪中创新航亿纬锂能国轩高科欣旺达LG蜂巢能源孚能科技正力新能其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/31 图 20：动 力 电 芯市 场 均价 图 21：宁 德 时 代公 司 毛利率 资料来源：鑫椤 锂电，国元证 券研究 所 资料来源：Wind，国元证券 研究所 国 内 动 力 电 池 企业 纷 纷 布局 海 外 市 场。随着全 球汽车 产业 的发 展，电动汽 车市 场的前 景 越来 越 广阔，仅仅 依靠 国 内市 场 已经 无 法满 足国 内 动力 电 池企 业 的需 求，同 时在 全 球市 场 竞争 中 也需 要不 断 提升 自 身的 技 术和 品牌 实 力，因此 布 局 海外 市场 也 已成为我国 动 力电 池 厂商 寻求 发 展的 必 由之 路。宁 德时 代、亿 纬 锂能、国轩 高科、瑞浦 兰 钧、南 都电 源、海 辰储 能、鹏 辉 能源、远景 动力 等 相继 宣 布获 得 海外 车企 电 池大单，加紧 开启 海外 建厂 模式。截止 到 2023 年 12 月，我 国 10 余家 厂商 在 海外建厂的有 33 个项 目，产 能 规划超 过 700GWh。其中，宁德 时代 位于 德国 图林 根州 的首座海 外工 厂已 在 2022 年 12 月实 现锂 电池 电芯 量 产，海 外规 划总 产能 达 150GWh。表 2：电 池 企业 近 年海 外 建厂 规 划 电池企业 时间 国家 建设地点 规划产能 投资金额 投资类别 配套车企 投资进展 宁德时代 2022 年 印度尼西亚 东哈马黑 拉/59.68 亿美元 镍矿开采 和冶炼、电池 材料、电池制造 和电池回收等在 内的动力电池产 业链/规划中 2022 年 匈牙利 德布勒森 100Gwh/电池 奔驰、宝 马、Stellantis、大众等 开工建设 2022 年 德国 图林根州 14Gwh/电池 宝马 实现量产 2023 年 美国 密歇根州 35Gwh/电池 福特 预计 2026 年投产 亿纬锂能 2023 年 匈牙利 德布勒森/电池 宝马 预计 2026 年投产 2023 年 马来西亚 吉打州居 林县/不超过
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