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航运不能停，海外 港口如何对齐 颗粒度？西南 证 券 研究 发 展 中心 交 通 运 输研究 团队 2024 年1 月 造船系 列番外 篇 (EU-ETS 2024 1 1 Fuel EU Maritime 2025 1 1 EU ETS+EU ETS 001872.SZ 0144.HK 6 1199.HK PB 0.5 RCEP 1 YWBYuNnQnOqRoQnOsPoRpO9PcM9PmOpPoMsOlOmMrQkPoOxO8OqQyRxNoMtPNZrRsP 2 3 2024 数据来源：ABS，DNV，西南证券整理 for 55 2022 12 18 ETS 2024 1 1 ETS EUAs MRV/ETS 4 数据来源：ABS，DNV，西南证券整理 5000 2024 EU ETS 400-5000 2025 MRV 2027 1 1 2024 MRV 40%2025 70%2026 100%ETS 5 6 EU ETS 数据来源：ABS，DNV，西南证券整理 50%/300 50%ETS 7 数据来源：Maersk，Seatrade-maritime，西南证券整理 23Q3 20%MRV 2026 100 20%8 数据来源：Maersk，信德海事，西南证券整理 ISM(DoC)Manager EU ETS 2023 9 FFE 70 105+EU ETS 数据来源：航运评论，纽约时报，西南证券整理 2022 21.4%2023 2023 7 32 22 2024 18 130-300/TEU 20%11 18 12 20 16 12 ETS 9 30%数据来源：南华早报，西南证券整理 8 30%3000-VLGC 18 62%2021 10 11 EU ETS 数据来源：Maersk，DNV，西南证券整理/EU ETS 路 线 FFE 冷藏箱 远东 到 北欧 70 105 远东 到南欧 20 30 北欧到 远东 46 69 南欧 到 远东 11 17 数据来源：信德海事，纽约时报，CIA，西南证券整理 12 13 THE 2024-Vespucci Maritime Lars Jensen ETS 2026 20000 TEU 100 12 13 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 001872.SZ 2022 5060 TEU 0144.HK 6 CICT HIPG TCP LCT PDSA TL Kumport 2023 11 14 TEU 2023 2022 YTD Nov-23 YTD Nov-22 YTD-272 2952 250 2940 0.4%-125 1126 97 1067 5.5%-115 1469 109 1459 0.7%-25 289 26 274 5.5%-82 785 51 575 36.5%-93 1221 87 1098 11.2%TL 2030 23239 2095 23606-1.6%2742 31081 2715 31019 0.2%2023 2022 YTD Nov-23 YTD Nov-22 YTD-180 2198 164 1276 72.3%-285 3601 271 3765-4.4%-39 388 26 110 252.7%504 6187 461 5151 20.11%15 数据来源：公司公告，西南证券整理（海外集装箱占比数据截至2023年11月）100%+70%2018 18.9%2023 11 24.8%TEU%16 数据来源：海运网，港口圈，中国港口协会，公司公告，西南证券整理 2016 2001 20 425.50 2016 500/TEU 630/TEU 1100/TEU 2000/TEU 2019 17 The Ports for ALL 数据来源：中远海运港口，西南证券整理 1199.HK 2023 9 30 38 371 224 1.23 18 数据来源：中远海运港口，西南证券整理（数据为2023 年）2023 11 30%RCEP 2023 Q3 11 TEU 19 数据来源：中远海运港口，西南证券整理（数据为2023 年）2023 11 Kumport-CSP CSP(EAM)Q3 11 TEU 2023 YTD%Nov-23 YTD 362.0 4206.8 6.0 COSCO 248.1 2847.2-11.4 CSP 15.9 412.5-59.1 346.5 3643.4 5.3 Kumport 93.2 1221.4 10.9 152.1 1836.2-5.6-440.3 4892.1 4.9 347.1 3525.4 3.4 7.8 131.0-48.8 184.7 2269.8-6.6 4.5 54.0-9.9 26.0 279.5 43.8 93.8 461.0-CSP 131.5 1193.4 29.6 288.5 2937.0 17.0 20 S1250522070002 021-58352190 分 析 师 承诺 报告 署名 分析 师具 有中 国证 券业 协 会授 予的 证券 投资 咨询 执业 资格 并 注册 为证 券分 析师，报 告所 采用 的 数据 均来 自合 法合 规渠 道，分析 逻 辑基 于分析师的 职业 理解，通过 合 理判 断得 出 结论，独立、客观 地 出具 本 报告。分析 师 承诺 不 曾因，不因，也将 不会 因 本报 告 中的 具 体推 荐 意见 或 观点 而 直接 或 间接 获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具 有中国 证券监 督管理 委员会 核准的 证券投 资咨询 业务资 格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本 报 告中 所 评价 或 推荐 的 证券 不 存在 法 律法 规 要求 披 露或 采 取限 制、静默 措施 的 利益 冲 突。证 券期 货投 资者 适当 性管 理办 法 于2017 年7 月1 日起 正 式实 施，若 您并 非本 公司 签约 客 户，为控 制投 资风 险，请取消接收、订阅 或使用 本报 告中的 任何信 息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本 报告中 的内容 而视其 为客户。本公 司或关 联机构 可能会持有报告中提到的公司所发行的证券 并进行 交易，还可 能 为这 些 公司 提 供或 争 取提 供 投资 银 行或 财 务顾 问 服务。本报 告中 的信 息均 来源 于公 开资 料，本 公司 对这 些信 息的 准确 性、完 整性 或可 靠性 不作 任何 保证。本 报 告所 载的 资料、意 见及 推测 仅反 映 本公 司于 发布本报告 当日的 判断，本报 告所指 的证券 或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌，过往表 现不 应作为 日后的 表现依 据。在 不同时 期，本 公司可 发出与本报 告所 载资 料、意见 及推 测不 一 致的 报 告，本 公司 不 保证 本 报告 所 含信 息 保持 在 最新 状 态。同时，本公 司 对本 报 告所 含 信息 可 在不 发 出通 知 的情 形 下做 出修改，投资者应当自行关注相应的更 新或修 改。本报 告仅 供参 考之 用，不构 成出 售 或购 买证 券或 其他 投资 标的 要约 或 邀请。在 任何 情况 下，本报 告中 的 信息 和意 见均 不构 成对 任何 个人 的 投资 建议。投资 者应 结合 自 己的 投 资目 标和 财 务状 况 自行 判 断是 否 采用 本 报告 所 载内 容 和信 息 并自 行 承担 风 险，本公 司 及雇 员 对投 资 者使 用 本报 告 及其 内 容而 造 成的 一切后果不承担任何法律责任。本报告 及 附录 版权 为西 南证 券所 有，未 经书 面许 可，任何 机构 和个 人 不得 以任 何形 式翻 版、复制 和发 布。如 引用 须注 明出 处为“西 南证 券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节 和修 改。未经 授权 刊 载或 者 转发 本 报告 及 附录 的，本公 司将 保 留向 其 追究 法 律责 任 的权 利。西 南 证 券投 资评 级说 明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级（另有 说 明的 除 外）。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现，即：以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价（或 行 业指 数）相 对 同期 相 关证 券市场代表 性指 数的涨 跌幅作 为基准。其 中：A 股市 场以沪深300 指数为 基准，新三板 市场 以三板 成指（针对协 议 转让 标 的）或 三 板做 市 指数（针对 做 市转 让标的）为基 准；香 港 市 场以 恒 生指 数 为基 准；美 国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司 评级 买入：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅介 于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股相对同期相关 证券市 场代表 性指数 涨幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6 个月内，行业整体回报 高于同 期相关 证券市 场代表 性指数5%以上 跟随大市：未来6 个月内，行业整体回报 介于同 期相关 证券市 场代表 性指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 低于 同 期相 关 证券 市 场代 表 性指 数-5%以下 西 南 证 券机构销售团队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 18621310081 李煜 销售经理 18801732511 崔露文 销售经理 15642960315 卞黎 旸 销售经理 13262983309 谭世泽 销售经理 13122900886 龙思宇 销售经理 18062608256 薛世宇 销售经理 18502146429 田婧雯 销售经理 18817337408 岑宇婷 销售经理 18616243268 阚钰 销售经理 17275202601 汪艺 销售经理 13127920536 魏晓阳 销售经理 15026480118 张玉梅 销售经理 18957157330 北京 李杨 销售总监 18601139362 胡青璇 销售经理 18800123955 张岚 销售副总监 18601241803 张鑫 销售经理 15981953220 杨薇 高级销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 王一菲 销售经理 18040060359 路漫天 销售经理 18610741553 姚航 销售经理 15652026677 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 张文锋 销售经理 13642639789 杨新意 销售经理 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 龚之涵 销售经理 15808001926 陈韵然 销售经理 18208801355 丁凡 销售经理 15559989681 西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21 世纪大厦10 楼 地址：深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35 号国 际企 业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券 总部大 楼21 楼 邮编：100033 邮编：400025
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