20231213_天风证券_钢铁行业深度研究：特钢塑造钢铁强国之路_23页.pdf

行业 报告|行 业深 度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 钢铁 证券研 究报 告 2023 年 12 月 13 日 投资 评级 行业 评级 强于大市(首次评级)上 次评级 作者 刘 奕町 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110523050001 曾 先毅 联系人 资料来源：聚源 数据 相 关报告 1 钢铁-行业研究周报:稳增长 预期下，钢 铁 板 块 或 迎 来 配 置 机 会 2022-02-14 2 钢铁-行 业 研究 周 报:冬 季限 产 叠 加基 建 复 苏 预 期，钢 铁 板 块 投 资 机 会 凸显 2022-01-09 3 钢铁-行 业 研究 周 报:钢 企高 盈 利 或成常态，钢铁板块投资机会显现 2022-01-04 行 业走势图 特钢：塑造钢铁强国之路 特殊 钢 定位 关 键，应 用领 域多 元 特殊钢是 重大装 备和国 防先 进武器装 备必须 的核心 和关 键材料，与普 通钢材相比，特钢具 有高强 度、高 韧性、耐磨、耐腐 蚀等性 能，在类 型上 包 括碳素结构钢、合 金结构 钢、弹簧 钢、轴 承钢、齿 轮钢、不锈 钢、电 工硅 钢、模具钢、工 具钢和 高温合 金钢等，广泛 应用于 军事工 业、汽 车制造、新能 源、交通运输等 诸多领 域。高 端 制 造助 推 特钢 需 求，对标 日 本 特钢 高 速发 展 可期 回顾过去，我国特 钢行业 成 就斐然，在 粗钢产 量下滑 的 背景下特 钢产量 仍不断上升，2022 年我 国特钢 产量 1.68 亿吨，近 五年 CAGR 为 5.6%，进出口 价差由 08 年的 1547 美元/吨 缩窄至 22 年的 266 美元/吨，印证了我 国特钢 自我保障能 力的快 速提升。放眼现在，高端制 造仍是 拉 动特钢需 求的主 线，一是 新 能源车的 发展在 产量和技术上 都带来 了突破，特钢 最大应 用领域 需求延 续；二是 欧美 制造业 回流与一带一 路新兴 国家基 建需 求旺盛推 动了我 国工程 机械 出海，拉动相 关特钢需求；三 是 23 年以来 信用 扩张的加 速刺激 基建领 域需 求的回暖。展望未来，在三 个节点 上，我国已接 近日本 特钢行 业勃 发的起点：一是 城镇化率接近 见顶，地产去 化缩 减普钢需 求，钢 企更加 注重 向优特钢 转型；二是新能源车 行业蓬 勃发展 且汽 车出口开 始 加速，从量 与技 术 上反哺 特钢行 业；三是对于 针对 行 业优化 的政 策趋同，包括行 业的去 产能、推进兼 并重组、联合加强对 原料的 定价权 等。中远期看，中国的 特钢行 业 已迈上高 速发展 的康庄大道。特钢 行 业利 润 增长 兼 具强度 与持续 度，估 值有 望 重塑 钢铁行业 是典型 的周期 型行 业，但 我们认 为特钢 行业却 具有更强 的成长 型属性，因此 对于特 钢行业 的估 值应当区 别于普 钢行业，给 予一定的 估值溢 价。估值溢价 的本质 在于利 润的 成长能力 更强，而 成长性 由 两方面保 证：利润 增长的 强度 与持续 度。我们 认 为对于特 钢行业 来说，持 续 性来源于 时代背 景驱动钢铁行 业由普 钢转向 特钢，行业利润 也向特 钢行业 倾 斜；强度来 源于经 过多年的技 术积累 与资本 开支，特钢行业 正临研 发向盈 利 兑现的节 点，为此 我们选取资 本支出/净 利润与 ROE 两个指标，对比 特钢、普转特、普钢三 个类别 的 公 司，发 现 特 钢 与 普 转 特 的 公 司 确实 有 趋 势 性 的 资 本 开 支 强 度 下 降、ROE 明显抬升 的势头，验证 了 上述 观 点。投资建议：伴随 供给侧改革 深入、国产 替代推 进与不 断 的 产业升 级，特钢 有望在汽车、军 工航天 航空、机械、核电等 领域提速 发展，我们 认为特 钢行业未来景气 度 有望 上升。建 议 关注 特钢“巨无 霸”企 业中 信特钢、不 锈钢行 业细分领域 的佼佼 者甬金 股份 和油气管 道细分 冠军久 立特 材等公司。风险提示：上游原材料不可 抗力因素 导致价 格大幅 上行 的风险，风险事 件造成全球经 济大幅 下行的 风险，连续安 全事故 连发造 成检 修潮的风 险。-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2022-12 2023-04 2023-08 2023-12钢铁 沪深300 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.特 钢：塑造 钢 铁强 国 之路.4 1.1.形态性能 各异，下游市 场多元.4 1.2.特钢分类 多种多 样，涵 盖领域广 泛.5 1.3.生产工艺 复杂，技术壁 垒较高.5 1.4.我国特钢 行业迈 入高质 量发展新 阶段.7 2.高 端 制 造助 推 特钢 需 求，对 标 日本 特 钢产 业 高速 发展 可 期.7 2.1.成就斐然：产销 平衡总 量持续上 升，生 产结构 持续 优化.7 2.2.放眼当下：高端 制造持 续拉动特 钢需求.8 2.2.1.汽车消 费回暖，最大 应用领域 需求有 望延续.8 2.2.2.一带一 路+欧 美制 造 业回流支 撑工程 机械出 海，拉动特钢 需求.9 2.2.3.信用扩 张加速 释放基 建需求，特钢下 游多点 开花.10 2.3.展望未来：以日 本为鉴，特钢加 速发展 可期.11 2.3.1.普钢向 特钢转 换逻辑 相同 地产去 化，高 端制 造牵头.11 2.3.2.日本特 钢发展 依靠汽 车产业，我国面 临相同 机遇.12 2.3.3.行业政 策趋同，钢铁 产业向高 效迈进.13 3.特 钢 行 业盈 利 兼具 强 度与 持 续 度，有 望迎 来 估值 重塑.15 3.1.特钢行业 利润增 长兼具 强度与持 续度.15 3.1.1.强度：特钢行 业来到 了研发兑 现的时 刻.15 3.1.2.持续性：地产 去化推 动普转特，保证 特钢行 业持 续量增.16 3.2.特钢企业 盈利相 较普钢 稳健.18 3.3.相关标的.19 4.风险提示.22 图表目 录 图 1：特钢下 游应用 多元.4 图 2：2019 年中国钢 铁行业 下游需求 占比.4 图 3：2021 年中国特 钢行业 下游需求 占比.4 图 4：特钢按 用途分 类.5 图 5：国内轴 承钢质 量相比 国外仍有 追赶空 间.5 图 6：2020 年重点特钢 企 业冶炼方 式占比.6 图 7：中国粗 钢产量 回落（单位：亿 吨）.7 图 8：2017-2022 年中国特 钢产量持 续提升（单位：亿 吨）.7 图 9：中国特 钢进口 呈上升 趋势、出 口呈下 降趋势.8 图 10：进出口 均价仍 有价 差但趋势 收窄.8 图 11：中国新 能源汽 车引 领汽车产 量增长.9 图 12：特钢在 汽车中 的应 用.9 图 13：中国工 程机械 出口 开启加速.9 ZXEVvMtOnOpOpRnOrMrOmN7N8Q7NmOoOtRmPlOrQpNfQpOqM6MqQvMwMnNrRxNsRsN 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 图 14：中日韩 KHL 全球前 50 榜单市占率 变化.9 图 15：北美工 程机械 销量 呈增长态 势.10 图 16：北美矿 产资本 开支 上升（单 位：十 亿美元；增 速（%）.10 图 17：新兴国 家工程 机械 销量呈增 长态势.10 图 18：新兴国 家地区 建筑 业实际 GDP 的 CAGR 领先.10 图 19：中国国 防支出 预算 持续提升.11 图 20：航空发 动机对 高端 钢材需求 多样.11 图 21：钢铁在 日本制 造业 资本投资 占最大 比例（19601975 年）.11 图 22：日本特 钢、粗 钢产 量（左轴，千吨）.11 图 23：美、日、德等 国在 城市化率 达 70%以上后放 缓（%）.12 图 24：中国粗 钢产量 开始 回落（单 位：亿 吨）.12 图 25：日本汽 车产业 在 70 年代腾飞（单位：万辆）.12 图 26：中国汽 车出口 伴随 新能源车 发展迅 速提升（单 位：千辆）.13 图 27：新能源车 在出口 占 比中提升（单位：万辆）.13 图 28：2022 年 1-6 月粗钢产量前 10 名及 以后企 业减 少量（单 位：万 吨）.14 图 29：特钢板 块公司 有明 显的研发 向利润 兑现的 趋势.15 图 30：普转特 钢铁企 业在 供给侧改 革之后 资本开 支呈 上升趋势，ROE 仍呈 周期性 波动.16 图 31：普钢公 司资本 开支 强度与 ROE 未有 明显趋 势 性，研发 兑现程 度不高.16 图 32：人口增 长转负（单 位：%）.17 图 33：2022-2035 年新增商品房需求 预测（单位：亿平 方米）.17 图 34：2020 年房地产完 全 消耗系数 排名前 10 的 行业.17 图 35：制造业 对 GDP 贡 献 率抬升（左轴单 位：%，右 轴单位：亿元）.17 图 36：2022 年我国汽车 贸 易转为顺 差（单 位：亿 美元）.17 图 37：上市特 钢企业 毛利 率中枢整 体抬升（单位：%）.18 图 38：普钢 企业毛 利率波 动 与特钢趋 同，但波动 更大，且绝对值 低于特 钢企业（单 位：%）.18 图 39：特钢公 司平均 资产 负债率显 著降低（%）.19 图 40：特钢公 司三费 持续 优化（%）.19 图 41：2022 年公司产品 下 游分布.20 图 42：近年来 公司产 销量 持续攀升（单位：万吨）.20 图 43：公司 2022 年销量 结 构.20 图 44：公司近 年来产 销量 快速提升（单位：万吨）.20 图 45：公司 2022 年产品 下 游分布.21 图 46：公司近 年产品 产销 量提升（单位：吨）.21 表 1：典型特 殊钢冶 金生产 流程及其 产品.6 表 2：典型特 殊钢品 种的特 种冶金生 产流程.6 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 1.特钢：塑造钢铁强国之路 1.1.形 态性 能各异，下 游市场 多元 特 殊 钢 是指 具 有特 殊 的化 学成 分 和 冶金 质 量要 求，特 殊的 组 织 形态 及 性能，采 用 特殊 的 冶炼、加工、热 处 理装 备 和工艺 生 产 的一 类 用以 制 造特 殊装 备 及 关键 零 部件 的 钢铁 产品。特殊钢是重 大装备 和国防 先进 武器装备 必须的 核心和 关键 材料，既是一 个国家 钢铁工 业生产制造水平 的标志，也是国 家 综合实力 与国家 安全的 基本 保证条件。与普通 钢材相 比，特钢具 有 高 强 度、高 韧 性、耐 磨、耐 腐 蚀 等 性 能，是 机 械、汽 车、军 工、化 工、家 电、船 舶、交通、铁 路以及 新兴产 业等 国民经济 大部分 行业用 钢最 主要的钢 类。图 1：特钢下游应用多元 资料来源：中信 泰富特 钢官网，天风 证 券研究所 特 钢 行 业需 求 同普 钢 行业 的需 求 有 很大 的 不同，特 钢下游 需 求 集中 在 高端 制 造业。钢铁行业的下游 需求主 要集中 在建 筑、机械、汽 车等领 域，其 中建筑用 钢超过 一半，2019 年占比达到 55.5%。而 由 于 特钢 的 物理 以 及化 学 性 能都 优 于普 钢，特 钢行 业 的 需求 主 要集 中在 汽车、工业 制造、金属产 品、发电等 高 端制造 业。其 中汽 车用特钢 占比最 大 约 40%，工业制造，金属 产品也 占较大 比例。图 2：2019 年中国钢铁行业下游需求占比 图 3：2021 年中国特钢行业下游需求占比 资料来源：Mysteel，天 风证券 研究所 资料来源：观研 报告网，天风 证券研 究 所 特 钢 在 未来 有望 引 领 钢铁 行业 发 展。基于普钢、特钢在 消费结构 上的差 异，在 国家 城镇化发展的后 期，由于 新增住 房 需求的减 少，以建 筑领域 需 求为代表 的普钢 需求增 速放 缓。与此同时，制造 业的发 展对特 钢的需求 逐渐增 加，下游装 备制造对 基础材 料的要 求越 来越高，产品的附 加价值 也越来 越高，并引领 钢铁行 业持续 发展。55.52%16.57%5.94%1.83%1.55%0.63%0.59%4.57%12.80%建筑机械汽车船舶家电铁道集装箱能源其他40%20%17%6%5%3%9%行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 1.2.特 钢分 类多种 多样，涵盖 领域 广泛 将 特钢品种 以 低、中、高、尖 端 进 行分 类，可 以 按品 类分，也 可以 按 冶炼 流 程分：按品类可将 特 殊钢 分 为四 类：尖端包括高 温合金 钢，高 端包括工 具钢、模具钢、电 工硅钢和不锈钢，中端 包括轴 承钢、齿轮钢、弹簧 钢和合 金结 构钢，低 端包括 碳素结 构钢。图 4：特钢按用途分类 资料来源：观研 报告网，天风 证券研 究 所 按 冶炼流程 可 将特 殊 钢分 为三 类：低端产品以 转炉流 程 的碳 结构 钢、合 金结构 钢 等 为代表；中端产品 以 电炉 流程 的 不锈 钢、合金 工具钢 等 为代 表；高端产品 以 特种 冶炼（电渣、真空感应炉、真空自 耗炉）流程 的特殊不 锈钢、高强钢 及镍 基合金 为 代表（从产品 和应 用角度来看，高 端产品 不仅仅 指特 冶流程产 品，所 有高清 洁度、高服役 性能、高质 量稳定 性的产品均属高 端产品 的范畴）。不同特 殊钢 产 品用 途、质 量不 同，导 致 市场 特 点也 不 尽相 同。低端产品以区域 市场 竞争为主，中端产 品主要 在 国内 市 场竞争，高 端产品 是全球 市 场竞争。从 特殊钢 全球市 场 角度来看，国内特 殊钢产 品中低 端 产品比之 国外有 一定的 优势，中端产品 竞争力 基本相 当，高端产品竞争 力差距 较大。1.3.生 产工 艺复杂，技 术壁垒 较高 特钢冶 炼工 艺 复杂，我 国 仍有 追 赶 空间。特殊钢是具备 特殊性能、满足 特定要 求的 钢铁材料，一般 具有合 金元素 质量 分数高、生产工 艺复杂、技 术控制严 格等特 点。特 种冶 金是生产高品质 特殊钢、高温 合金 及其他特 种合金 的主要 冶炼 工艺。2000 年以后，国际 特 殊钢出现新的发 展趋势，即在提 高 钢水洁净 度、大幅 降低钢 中 总氧质量 分数的 基础上，进 一步要求严格控 制钢中 最大夹 杂物 尺寸和硫 化物夹 杂。近几 年，国内特殊 钢质量 有明显 进 步，主要表现为 钢材洁 净度提 高，不少钢厂 对钢中 总氧和 硫的 控制达到 国际先 进水平，但 对钢中夹杂物特 别是大 型夹杂 物的 控制仍存 在较大 差距。图 5：国内轴承钢质量相比国外仍 有追赶空间 资料来源：高 品质特 殊钢关 键生产 技术（刘浏），天风 证券研 究所 行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 特钢冶 炼工 艺 可以 分 为 电 炉工 艺、转 炉工 艺 以及 特 种冶金 工 艺 三种。目前我国特钢 生产主要以转炉 为主，电炉次 之，特种冶金 最少。数据显 示 2020 年我国重 点特钢 企业主 要以转炉方式冶 炼钢铁，转炉 钢占 比为 80.4%，电弧 炉钢占 比 为 19.4%，特种冶 炼钢占比 0.2%。图 6：2020 年重点特钢企业冶炼 方式占比 资料来源：观研 报告网，天风 证券研 究 所 典 型 的 特殊 钢 冶金 生 产流 程主 要 包 括普 特 结合 钢 铁生 产流 程、专 用 特殊 钢 生产 流 程、特 种冶 金 生 产流 程 等。（1）普特 结 合 钢 铁 生 产 流 程 中电 弧 炉(EAF)的 原 料 主要 来 自循 环 废 钢和 利 用 铁 矿石 直 接还原法得到 的块铁，转炉(BOF)的原料 主要来 自高炉 铁水 和循环废 钢；（2）专用特殊 钢 生产 流程 中包含了 电弧炉 精炼(LF，VD)连铸(CC)/模铸(IC)热 连轧及转炉精炼(LF，RH)连铸(CC)热连轧。表 1：典型特殊钢冶金生产流程及 其产品 类型 生 产流程 产品 普特结合 EAF（电弧炉）/BOF（转炉）LF（精炼）CC（连铸）轧制 板材、棒材、线材 专用特殊钢 EAF（电弧炉）LF（精炼）VD（精炼）CC/IC（连铸/模 铸）热连轧 棒材、线材 BOF（转炉）LF（精炼）RH（精炼）CC（连铸）热 连轧 棒材、线材 资料来源：特 种冶金 生产流 程的发 展趋 势（姜 周华等），天风 证券研 究所（3）特种冶金 具有 纯净化(有效去除 杂质与 夹杂物)、均 质化(减 少偏析)、近 终型、全 规格(从小型至大 型)等 特点，适用 于 制造服役 于高温、高 压、高 速、重 载、腐蚀等 苛刻 环境 条件下的产品。这些 产品往 往含有 较高的合 金质量 分数，普通 的模铸和 连铸工 艺往往 会使 铸锭中产生较大 的夹杂 物，并且 在 凝固时偏 析严重，极易析 出 脆性相影 响产品 质量，特 种 冶金成为生产该 类产品 的主要 手段。表 2：典型特殊钢品种的特种冶金 生产流程 品种 生 产流程 超超临界火电用耐热钢 电炉冶炼LF（精炼）真空脱气ESR（电渣重熔）均质化处理开坯锻造成型 均匀化退火性能热处理粗加工探伤 性能检验精加工入库 工模具钢 EAF（电弧炉）LF（精炼）IC（模铸）ESR（电渣重熔）锻造或开坯轧制（返回料）AIM（中频炉）ESR（电渣重熔）锻造或开坯 轧制 粉末冶金法/喷射成型 高温合金 变形高温合金：真空熔炼和重熔 等温开坯和锻造 锻造高温合金：母合金熔炼 CA 精铸、热控凝固和定向凝固 粉末高温合金：母合金熔炼 雾化粉末热等静压 喷射成型：母合金熔炼 雾化喷射成型等温开坯和锻造 资料来源：特 种冶金 生产流 程的发 展趋 势（姜 周华等），天风 证券研 究所 80.40%19.40%0.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 1.4.我 国特 钢行业 迈入 高质量 发展 新阶段 我国特殊 钢产业 发展至 今，在产量、品种、质 量、装备、工艺 技术、产业 结构等 方 面取得了辉煌的 成就，大幅 度缩小 了与欧美 等发达 国家的 差距，也支撑 了我 国制造 业和国 防现代化建设。回顾 60 年来 特殊 钢产业的 发展历 史，大 致经 历了以下 三个阶 段：（1）特 殊 钢系 统 初建 时 期：19531963 年，即“一五”、“二五”期间；这一 时期我国除恢复了 旧中国 遗留下 来的 抚顺钢厂、大连 钢厂、太钢、大冶钢 厂、重庆钢 厂等骨 干企业以外，在苏联 的援助 下新建 了北满特 钢、本溪特 钢、上 钢五厂、北京 特钢；同时 在 电炉容量、冶炼 工艺、生产品 种等 方面有了 长足的 进步，至此，我国特 殊钢产 业逐步 形成。（2）特 殊 钢产 业 在“对口支 援、自主 发 展”的思 想 指导 下 进 入自 主 发展 时 期：19631980年，由 于 国 际 形 势 的 发 展 变 化，与 国 内 其 它 行 业 一 样，特 殊 钢 行 业 在 没 有 外 援 的 条 件 下，依靠自己 的力量 开展了“三 线建设”，这 一时期 在战略 重点区域 对口援 建了长 城特 钢、西宁特钢、贵 阳特钢 等钢厂，同时许多 省也建 设了地 方特 钢企业；同 时在装 备方面 有 较大的进步，真 空感 应炉、真空自 耗炉等一 批特种 材料熔 炼装 备和快锻 等加工 装备也 逐步 建成并投 入 使 用。这 一 时 期，不 但 扩 大 了 特 殊 钢 的 产 量 优 化 了 国 内 的 布 局，同 时 也 扩 大 了 品 种，形成了抚 顺特钢、上钢 五厂、长城特 钢三家 高端特 殊钢 生产线和 19 家特殊 钢骨干 企业，进一步完 善了特 殊钢产 业体 系。（3）在 改 革开 放 的大 背 景下，特 殊钢 产 业迎 来 了高 速发 展 期：19802010 年，随着民营和合资企 业的崛 起，大量引 入了国外 的先进 技术和 现代 化装备，实现 了特殊 钢行业 装备大型化和工 艺现代 化，极 大的 缩小了和 发达国 家的差 距；“大电炉 LF VD（VOD）CC C R”短流程工 艺和“铁水 转炉 RH LF CC”长流程工 艺已经成 为特殊 钢生产 的主 流程。至此，我 国 特 殊 钢 流 程 基 本 完 整（转 炉 流 程、电 炉 流 程、特 冶 流 程），产 量 及 品 种 大 幅 度 提升。质量 水平也 逐步提 高，特殊钢对 我国制 造业的 支撑 地位逐步 显现。2.高端制 造助推特钢需求，对标日本特钢 产业 高速发展可期 本段主要 以中国 特钢行 业过 去-现在-未来的 结构 讨 论中 国特钢行 业的发 展路径。其 中，行业发展贯 穿的主 线是中 国高 端制造业 的持续 发展对 于特 钢需求的 拉动；在当 下，新 能源车发展+工程 机械 出 海+万 亿 国债 基建 投 资三 驾马 车 有望 为行 业发 展 锦上 添花；而展 望未 来，日本特钢 行业的 发展对 我国 有相当的 参考意 义，在三个 节点上我 国已接 近日本 特钢 行业勃发的起点：一是城 镇化率 接 近见顶，地 产去化 缩减普 钢 需求，二是 汽车行 业蓬勃 发 展且汽车出口开 始 加速，三是 对于 行业优化 的政策 趋同，包括 行业的去 产能、推进 兼并 重 组、联合加强对 原料的 定价权 等。中远期看，中国 的特钢 行业 已迈上高 速发展 的康庄 大道。2.1.成 就斐 然：产 销平 衡总量 持续 上升，生产 结构持 续优 化 近年来我国 特 钢产 量 稳健 提升。从产量来看，在国 家钢 铁“去产 能”的 大背景 下，粗钢产量增速明 显下降，大量 生产 技术要求 较低、效率 较 低的 普钢产能 被取缔。从需 求来 看，由于目前房 地产行 业景气 度下 降，粗钢 最大 下游消 费领域 建筑业也 会受到 影响需 求下 降，但特钢行业 目前需 求呈上 升趋 势，国家 对特 钢行业 的支持 和鼓励政 策相对 较多，这也 从需求端要求钢 铁企业 逐渐转 型，注重特钢 的生产 与销售。图 7：中国粗钢产量回落（单位：亿吨）图 8：2017-2022 年中国特钢产量持续提升（单位：亿吨）行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 资料来源：Mysteel，天 风证券 研究所 资料来源：灵动 核心，灵核网 公众号，天风证券 研究所 特 钢 进 出口 价 差缩 小，印证特 钢 行 业水 平 显著 提 升。在 数量上来 看，我国特 钢出口在 2015年达到历 史峰值 6547 万吨 后逐渐下 降，至 2022 年的 1146 万；特钢进口 量则持 续上升，2022 年达 518.6 万吨。进出 口价差可 看出我 国特钢 发展 水平的提 升：2008-2022 年，我国特钢进出 口产品 价 差从 1547 美元/吨 收窄至 266.4 美元/吨，特别 是 疫情 后价差 收窄 速度明显提升，背后的 原因 或 是疫 情打开的 国产替 代窗口 促进 了国内特 钢行业 的加速 发展。图 9：中国特钢 进口呈上升趋势、出口呈下降趋势 图 10：进出口均价仍有价差但趋 势收窄 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 2.2.放 眼当 下：高 端制 造 持续 拉动 特钢需 求 2.2.1.汽车 消 费回 暖，最 大 应用 领域 需 求 有望 延 续 2020 年以 来随着 新能源 车 产业的发 展，我 国汽车 制造 业逐渐回 暖，2022 年全 国 汽车总产量 达 2718 万台，同比增长 3.52%；新能源 汽车产量 706 万台，同比 高增 99%，新 能源汽车产量占比 达 26%，成为 汽车 行业重要 的增长 极。中国汽 车工业协 会预计，2023 年 汽车市场将继续呈 现稳中 向好发 展态 势，实现 3%左右 增长。汽 车 市 场在 特 钢下 游 市场 有较 大 占 比，由新 能 源车 引 领的 汽 车 用钢 市 场有 望 助推 特钢 行 业的 发 展。生产 1 辆汽车的原 材料中，钢 材所占 的比例 在 72%88%，从钢材的品 种来 看，汽车 用 钢 涉 及 帘 线 钢、齿 轮 钢、冷 镦 钢、轴 承 钢、弹 簧 钢（含 扁 钢）、合 金 钢、非 调 钢、耐热钢、易 切削钢、碳结 钢 等 10 余个 品种。新能源车产业的快 速崛起，要求 车身 既轻量、又 安 全，这 对汽 车 板材 料 提出 了 更 高要 求。从用钢方面 来讲，新能 源车 与传统 燃油 车用钢和 用 量 发 生 了 较 大 变 化，例 如 新 能 源 车 动 力 为 电 机（以 电 池 为 主），取 消 了 发 动 机、变 速箱以及其 他相关 部件，增 加 了无取向 硅钢的 用量。相 对 于普通钢 材，新能 源车将 更 注重轻量化，使用高 强度钢、超 高 强度钢、铝合 金、镁合金 等 材料减轻 重量。长期 来看，新能源汽车的发 展有望 进一步 推动 特钢行业 发展。5.6210.3310.11024681012200920102011201220132014201520162017201820192020202120221.281.321.511.651.631.68-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%00.20.40.60.811.21.41.61.82017 2018 2019 2020 2021 2022 6546.6518.601,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 050010001500200025003000200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022/行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 图 11：中国新能源汽车引领汽车 产量增长 图 12：特钢在汽车中的应用 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：中信 泰富特 钢官网，天风 证 券研究所 2.2.2.一带一路+欧 美 制造 业 回流支 撑 工 程机 械 出海，拉动 特钢 需 求 国内厂商 通过收 购兼并、海 外建厂等 方式不 断发起 海外 市场的开 拓，2021-2022 年工程机械出口金额 572、929 亿 元，同比增长 91.87%、48.80%，维持近 两年高 增趋势，近 五年国内工程机 械海外 收入 CAGR 为 34%，目前海外 业务占 比 35%左右；此外，海外 市场 毛利率水平显著 高于国 内，利润空 间可观，海外 市场已 成为国 内工程机 械行业 未来的 主要 增长动力之一。根据 KHL Yellow Table 发布的 2021 年全球工 程机械制 造商 50 强榜 单，中国厂商共有 10 家入选。其 中徐工 机械、三 一重工、中联 重科、柳工、龙工、山推六 家企 业合计收入规模 3325 亿元，在过 去 五年的 CAGR 为 30.4%，2021 年合计市占 率达到 22.4%，较 2011年提升 7.4pct。图 13：中国工程机械出口开启加速 图 14：中日韩 KHL 全球前 50 榜单市占率变化 资料来源：Wind，深 圳市电 子商会，天 风证券研 究所 资料来源：KHL，天 风证券 研究所 中 期 维 度展 望，北 美、欧 洲与 一 带 一路 沿 线新 兴 市场 基建 需 求 旺盛，我 国 工程 机 械出 口 态势良好。（1）北美市场：北 美为全球 最大的 工程机 械区 域市场，2022 年工 程机械 市 场空间超 3000 亿元，美国 的移民 国家属性 使得其 房地产 需求 持续增长，未来 油气资 本开 支有望上行，或将 带动矿 用设备 的 需求高增。（2）新兴 市场：一带一路 沿线国 家成为 全球 房地产-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%5%10%15%20%25%30%行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 基建的增 长极，新兴市 场工 程机械需 求旺盛。从城 市化 率来看，印度、印度 尼西亚 等东南亚及中亚 国家均 处于较 低水 平，相较 美国 与日本 等发达 经济体仍 有较大 的提升 空间，未来建筑业有 望维持 较高增 速。图 15：北美工程机械销量呈增长 态势 图 16：北美矿产资本开支上升（单位：十亿美元；增速（%）资料来源：Offhighway，天风 证券研 究 所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 图 17：新兴国家工程机械销量呈 增长态势 图 18：新兴国家地区建筑业实际 GDP 的 CAGR 领先 资料来源：Offhighway，天风 证券研 究 所 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 工程机械 行业作 为钢材 消耗 大户，目 前国内 市场对 各类 钢材的需 求量约 600 万吨/年，其中，中厚板 材占 50%，管材（无缝钢管 和厚管）占 10%，棒材占 13%，热轧薄 板和 冷轧薄板占 20%，其他 钢材约 占 7%。我们认 为，虽 然国内 近年 基建地产 疲软对 工程机 械需 求承压，但伴随海 外市场 空间逐 渐打 开，国 产工程 机械的 性价比 使得国产 品牌在 欧美市 场 仍 有竞争力，一带 一路 贸易合 作关系 的日趋紧 密 则 助 推切入 新兴 市场，迸 发的 出口动 力有助 于拉动特钢在工 程机械 端的需 求。2.2.3.信 用 扩 张加 速 释放 基 建需 求，特 钢 下游 多 点开 花 信 用 扩 张有 望 加速 投 资需 求，万 亿 国债 落 地刺 激 基建 回暖。2023 年 7 月信贷、社 融明显走弱，尤 其是居 民中长 期贷 款再度负 增长、企业中 长期 贷款结束 连续 11 月的同比 多增。在信用扩 张的压 力有所 加大 的背景下，相比 于 Q1 货政 报告，央 行在本 次货政 报告 中 删去了“引 导 金 融 机 构 把 握 好 信 贷 投 放 节 奏 和 力 度”和“搞 好 跨 周 期 调 节”，充 分 说 明 央 行 引导金融机 构加快 信贷投 放的 诉求在加 强。而 8 月 15 日央行对政 策利率 非对称 调降，MLF利率较逆 回购利 率多降 了 5bp，也指向了 宽信用。10 月 24 日，十四 届全国 人大 常委会第六次会议 表决通 过了“四季 度增发一 般国债 10000 亿元，财政 赤字率 由3%提高到3.8%左右”的方案，增发 的国债 全部通 过转移支 付方式 安排给 地方，集中力 量支 持灾后 恢复重 建和弥补防灾减 灾救灾 短板。随 着 货币政策 基调的 变化，我 们 预计 信用 扩张的 速度或 将加 快，随之带来的 基建端 对特钢 的 需 求亦有望 加速释 放。稳 增 长 政策 指 导，国 防预 算持 续 提 升，特 钢下 游 多点 开花。根据发改委 6 月 新闻 发布会，国家发改 委将重 点在消 费、充电桩、储 能、新 能源汽 车、基建等方 面发力；6 月 19 日国务-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.05.010.015.020.025.030.035.0200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(:)YoY-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.6050100150200:-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.05.010.015.020.025.030.035.040.0新兴国家工程机械销售量(单位:万台)销量YoY-4%-2%0%2%4%6%行业 报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 院 发 布 国 务 院 办 公 厅 关 于 进 一 步 构 建 高 质 量 充 电 基 础 设 施 体 系 的 指 导 意 见。电 动 汽 车充电器的 一些最 关键部 件需 要钢铁来 制造，包括 内部结 构框架、加热 和冷却 风扇以 及电源变压器，电 工 取 向 硅 钢 等 有 望 受 益。国 防 支 出 增 长 亦 有 望 拉 动 特 钢 需 求。据 新 华 社，23年 我国 国 防费预 算约为 15537 亿元人民币，同比增 长 7.2%，增幅比去年 上调 0.1%，这是中国国防预 算连续 8 年 保持个 位数增长。随着 国家近 年逐 渐加大国 防军工 投资，重视 新型设备研发与 生产，由新 型高科 技设备带 来的对 特钢的 需求 也将显著 增加。先进 材料始 终引领和支撑国 防装备 的发展，也 是制约许 多武器 装备性 能提 升的瓶颈 技术。特钢 凭借更 加优异的性能，用途 广泛、技术 壁 垒高、产品附 加值大，在 航 空、航 天、航海和 陆军武 器 装备的关键部件 中广泛 使用，在军 工产业中 的典型 应用主 要包 括船用易 焊接高 强度钢、重 载部件用高强度 合金结 构钢、飞机 起落架、航空 涡扇发 动机、航天火箭 发动机、炮 管、枪 管、导弹壳体、燃气轮 机用高 温合 金等。图 19：中国 国防支出预算持续提 升 图 20：航空发动机对高端钢材需 求多样 资料来源：Wind，天 风证券 研究所 资料来源：CAIEC，天风证 券研究 所 2.3.展 望未 来：以 日本 为鉴，特钢 加速发 展可 期 从 行 业 发展 来 看，中国 的 特钢 行 业 还处 于 成长 期，与 日本、欧美 等 发达 国 家还 存 一定 差 距。特钢比是 一国特 钢产量 与钢 铁总产量 的比率，表 征着一 个国家特 钢行业 的发展 程度。从发达国家钢 铁行业 发展历 史来 看，一 国特钢 比开始 会逐步 增加，在步入 成熟期 时将达 到顶点，之后则会 保持在 一定水 平。全球特钢 产区主 要分布 在亚 洲、欧洲 和北美 等地区，其 中，中国、日本、韩 国、欧盟 是全 球特钢产 量和消 费量最 大的 地区之一，2022 年中 国特殊 钢材产量占全球 总产量 的 17.78%。但 如 果 单以 海 外特 钢 比高 便得 出 国 内特 钢 比也 会 提高 的结 论 不 免有 些 刻舟 求 剑，因此 我 们回 顾 了 日本 的 特钢 发 展之 路并 总 结 出以 下 几个 共 性，认为 我 国 特钢 发 展逻 辑 与路 径与 日 本趋同，我国 特 钢产 业 有望 加速 发 展。2.3.1.普 钢 向 特钢 转 换逻 辑 相同 地 产 去化，高端 制 造牵 头 战后日本 钢铁产 业经历 了 10 年恢复和 20 年 快速发 展，取得了 举世瞩 目的成 就。从 1955年到 1975 年，世界粗 钢产 量增长 1.4 倍，而 日本则 增 长了近 10 倍，其发 展速度 远远超出当时世界 的其他 发达国 家。1973 年日本的钢 产量 达 1.13 亿吨，创 历史最 高水平，占世界钢产量的 17%。70 年代中后期，日 本 城 镇 化 率 开 始 放 缓，城 市 化 发 展 的 稳 定 使 得 普 钢 需 求 也 逐 渐 稳 定，而 后 特 钢开 始 快速 发 展。日本特钢产 量 在 1977 年 产量 突破 1000 万吨，钢 材占比 接 近 12%，在 2007 年达到 2060 万吨 的历史峰