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证 券研究 报告 报告评级：强于 大 市（维持）跨境电商物流行业专题观 商 流之 变，抓 物 流机 遇国 联 证 券 交 运 研 究 团 队2023 年12 月13 日请务必阅读报告末页的重要声明目录第一部分第二部分第三部分观商流之变，抓物流机遇跨境电商物流相关（拟）上市公司介绍风险提示YWFUzQmRpMqRsMtQqNrOnMaQdN7NmOoOsQnOlOqRnPjMpOrN6MrRuNNZoOmNNZsQsP1、观商 流之 变，抓物 流 机遇商 流 之 变：B、C 端 客 户 需 求 变 化 跨境电商 行业正 经 历从量变 到质变 的 飞跃阶段，跨境 电 商发展大 致划分 三 个阶段：传统B2B 模式：中 国 加入WTO前后,业务 模式多为 工贸一 体 形式,以B2B 模式为 主,承接海外 品牌与 渠道商的 大额订 单,进行大规 模批量 生 产。B2C 铺货 阶段：在 跨 境物 流设 施建 设 逐 渐完 善的 背景 之 下，跨 境卖 家及B2C 大卖 模式 大 肆出 海,通 过大 量粗 略投 放 测 品,再向 供应 商采 购、排期生产，最终 售 卖给用户。B2C 品牌模式：随着 跨境电商、社交 媒 体及营销 渠道的 进 一步发展，铺货 型 大卖家开 始品牌 化 转型，B2C品牌应运 而生；品 牌能够 直 接与消费者接 触,生产、销售更加 注重时 效 和体验。4资料来源：灼识 咨询，运联研 究院，探迹大 数据 研 究院 2023 年跨境 物流行业 发展趋 势报告，国 联证 券研究所图表：跨 境电 商 发展 历 程传统B2B 模式 B2C 铺 货模式 B2C 品 牌模式（2000 年-2012 年）（2013 年-2020 年）（2021 年 以后）代 工生产，仅负 责按照 合同条 款进行 生产制 造阶 段主 要任务订 单特点To C 端To B 端跨 境卖家 控货能力订 单数量 大、频 次低，周期性 强根 据投放 测试品 结果采 购、生 产商品，负责 商品采 购、生 产、销 售渠 道 和履 约 方式 等 必要 的 商业 运 营环 节根 据终 端 销售 者 意见 决 定产 品 设计，负责 把 控商 品 定位、生产 节奏、销售渠 道、履 约方式、品牌 运营及 客户 服务等 全链路 商业运 营环节订 单批量 少、频 次高，呈现碎 片化、零数化、反应 快特征订 单数量 中等，频次高，呈现 小批量 聚集特 征围 绕信息 流通效 率，解 决买家 询盘、卖家高 效触达 客户 效率不 高的问 题围 绕品牌 变现效 率，解 决卖家 创造需 求的能 力不足、业 务波动 大的问 题围 绕供应 链效率，解决 跨境卖 家供应 链掌控 力不足、交 付不稳、专业 度不足 的问题基于PC 端 外贸供 需信息 撮合，黄页逐 步兴起 贸 易工 厂 通过 电 商渠 道 进销 成 为常 态纯 黄页 开 始推 出 市场，中小 批 量的 外 贸交 易 全链 条 逐步 搬到线 上部 分消费 者开始 通过电 商平台 进行线 上交易 独 立站模 式兴起，品牌 出海成 为行业 共识众 多第 三 方跨 境 平台 纷 纷瞄 准 中国 市 场，竞 争激 烈；个 人卖家 崭露头 角，专 业卖家 也强势 崛起商 流 之 变：货 运 品 类 结 构 变 化 2C 端商品：防疫 需 求回落与 消费疲 软 导致消费 端货量 降 幅 显著。防疫物资：伴随 疫 情管控 放 开，防 疫 物资 出口 需求 自21 年持续回 落。消费 电子：降 幅 近20%，其中 手机 渗 透 率趋 于饱 和，出 口 持续 走低；宅经济品 类电脑 伴 随线下办 公恢复，22 年需求锐减。服饰：东 南亚 产 业 链转移与 消费力 下 降双重因 素 叠加，除 南美、东南亚路向 逆势 增 长，各 路向 服饰均 跌 幅逾25%。消费品：欧美 经 济 通胀 影响 消费 信 心,其中家用 消费品 弹 性需求更大，跌幅 显著。2B 端商品 随贸易 强 化与高端 制造出 海 保持高速 增长，22 年受产能、通胀 影响 略有下降。新能源汽 车、海 外 工程 订单 及高 端 制 造加 速 出 海，汽 车 零部件、药品、科学 医学设 备、机械设 备及零 部 件整体维 持高速 增 长。半导体：集中在 东 北亚与欧 洲路向，受中美关 系 影响，中 日韩 半 导体合作受 阻。纺织原材 料：受 低 端产业链 向东南 亚 转移影响 跌幅 显著。5资料来源：Seabury,罗兰贝格 中国 跨境 航空 货 运白 皮 书（第2 期），国 联证券 研究所注：1)2B 高科 技产 品包 括 半导 体、科 学及 医学 设 备、航 空航 天、核 工业 等高 端工 业 产品；2)机械 零 件为 电器 设备、通用 机 械等零部件；生产 设备为 能源机 械、通用工业 机械等 生产用 途机械图表：2019-2022 中国 跨境航 空货运 出口-头 部货运 品类结 构分析商 流 之 变：电 商 平 台 出 海 助 力 规 模 增 长 中国跨境 电商平 台 的 积极出 海，带 动 中国跨境 电商市 场 快速增长。2022 年，全球电 商市场 规 模达5.5 万亿美元，同比+5.8%；预计2027 年达9.1 万亿美 元，2022-2027 年复合增长 率10.6%。2022 年，中国跨境 电商市 场 规模达15.7 万亿，同比+7.5%。其中，跨境电商 出口、进 口分别为12.2、3.5 万亿，同比 分别+8.9%、+2.9%。预计2027 年达26.3 万亿，2022-2027 年复合增 长 率10.9%。资料来源：弗若 斯特沙 利文报 告，国联证券 研究所图表：2018-2027E 全球电商市场规模(万亿美元)资料来源：弗若 斯特沙 利文报 告，国联证券 研究所图表：2018-2027E 中国跨境电商市场规模（万亿）6商 流 之 变：跨 境 电 商 出 口 四 种 模 式 特殊区域 出口（1210）：跨境电 商特殊 区域出口，可以 划 分为特殊 区域包 裹 零售出口 和特殊 区 域出口海 外仓零 售。特殊区域包裹 零 售出口：货物 通过一 般 贸易出口 方式进 入 综合保税 区等海 关 特殊监管 区域取 得 出口退税；通过 电 商平台完 成销售 后，在特殊 区域内 打 包为小包裹，拼 箱离境 后 送达境外 消费者 的 模式。特殊区域 出 口海外仓 零售：货 物通过一 般贸易 出 口方式进 入综合 保 税区等海 关特殊 监 管区域取得 出口 退税，在 特殊 区域 内完 成 理 货、拼箱，再 批 量 出口 至海 外仓，在 境外 电商 平台 完 成 零售 后，再将 商 品 从海 外仓 打包 后 送 达境 外消费者的 模式。跨境电商B2C直接出 口（9610）：为 了 便于小卖 家的发 展，海关总 署增设 海 关监管方 式代码9610。境 外消 费 者通 过 平台 下单 后，电 子 商务企业或 其代理 人、物流企 业通过“单一窗口”或跨 境 电子商务 通关服 务 平台分别 将“三 单 信息”实 时传输 给 海关，海 关审核 该 包裹的申报清 单，查 验后放行 包裹，再 通过国际 运输、境 外配送交 予境外 消 费者。跨境电商B2B直接出 口（9710）：为 了 适应外贸 小单化、碎片化的 趋势，海 关总署增 设海关 监 管方式代 码9710。境内企业 通过跨 境 电商平台与境 外企业 达 成交易后，通过 跨 境物流将 货物直 接 出口送达 境外企 业，并根据 海关要 求 传输相关 电子数 据。跨境电 商B2B出口货物适用 全国 通关 一 体 化，企业 可以 选 择 向属 地海 关进 行 申 报，货物 在口 岸 地 海关 进行 验放，海 关对 跨境 电商B2B出口 货物 可 优先 安 排 查验，在物流以 及海关 查 验方面也 可享受 较 大便利。跨境电商 海外 仓 模 式（9810）：2020年6 月12日，海关总 署发布第75 号公 告，增列9810模式。境内企业 先将出 口 货物通过 跨境物 流 运达海外仓，再通过 跨 境电商平 台实现 交 易后从海 外仓送 达 境外消费 者。海 外 仓有自营 型海外 仓、第三方 海外仓、亚马逊物 流模式 三 种类型。7商 流 之 变：跨 境 电 商 出 口 四 种 模 式8资料来源：海关 总署，跨境金 融监 管研究院 微信公 众 号，国联证 券研 究所整理图表：跨 境电商 出口四 种 模式比较模式特殊区域出口（1210）跨境电商B2C直接出口（9610）跨境电商B2B直接出口（9710）跨境电商海外仓模式出口（9810）特殊区域包裹零售出口 特殊区域出口海外交易性质 B2C B2C B2C B2B B2B电子账册管理 是 是-通关系统金关二期系统、跨境电商出口统一版金关二期系统、H2018通关系统 跨境电商出口统一版清单申报为跨境电商出口统一版，报关单申报为H2018 通关系统出境时申报单证 申报清单及保税核注清单 保税核注清单及出境货物备案清单 申报清单或汇总生成报关单 申报清单或报关单简化申报-跨境电 商综合试验区内不涉及出口征税、退税、许可证件管理且单票价值在人民币5000元以下的出口商品，可以按照4位HS编码简化申报单票价值在人民币5000元以下且不涉证、不涉检、不涉税的货物，企业可报送申报清单；对其中不涉及出口退税的，可按照6位HS编码简化申报通关优惠 入区退税（保税区除外）-可优先安排查验物流模式 直接口岸出口或转关 适用全国通关一体化 直接口岸出口或转关直接口岸出口或转关；H2018申报的，可适用全国通关一体化商品特点 货物整批进综保区后分包裹出 货物整批进综保区后整批出 原包裹进海关监管作业 货物整批出口物 流 机 遇：市 场 规 模 扩 张，多 种 模 式 共 生 受益于跨 境电商 平 台快速发 展，跨 境 电商物流 市场规 模 显著增长。根据 灼 识咨询预 测，到2027年全球跨境 电商物 流市场规 模将达 到2.3万亿，2023-2027 年复合增长 率为18.7%。2027 年，中国跨 境 电商物流 市场规 模 预计为1.4 万亿，2023-2027 年复合增长 率为18.5%。其中，跨境电商 出口物 流 市场规模 为1.2 万亿，年复合增 长率为18.8%。资料来源：菜鸟 网络H 股招 股说明 书，灼识 咨询，国联证 券研究 所图表：2018-2027E 全球跨境电商物流市场规模(万亿)资料来源：菜鸟 网络H 股招 股说明 书，灼识 咨询，国联证 券研究 所图表：2018-2027E 中国跨境电商物流市场规模（万亿）9物 流 机 遇：市 场 规 模 扩 张，多 种 模 式 共 生 跨境物流 行业的 商 业模式 可 以分为 两 类：传统 的国际 货 运代理 模 式，以 及 为服务跨 境电商 而 快速发展 跨境电 商 物流模式。跨境电商 物流模 式 可以归纳 为2+3+7，即2 种主要模 式，3 大业务分 段，7 大运 作环节。具体来 看，主要有 直邮和 海 外仓2 种模式，包括 国内、国际 和海外3 大 货运段，涉及前 端 揽收、运 输分拣、国内关务、干线 运 输、国外 关务、海 外仓储以 及尾程 配 送等7 大环节。10 资料来源：极兔 速递H 股招 股说 明 书，弗若 斯特 沙 利文 报 告，国 联证 券研 究所图表：跨 境物流 流程示 意 图物 流 机 遇：商 流 赋 能 物 流 助 力，共 闯 海 外 广 阔 天 地 国内和国 际货运 段 主要以国 内物流 各 细分领域 的龙头 为 主，进一 步分为 传 统国际货 代企业，如中国外 运、华 贸 物流；头 部快递 快 运企业，如顺丰控 股、“通 达系”快 递、德 邦 股份、极 兔速递 等；国际航 空货运 和 航运企业，如东 航 物流、中 远海控；专注跨境 电商物 流 业务的民营物流 企业，如 纵腾集团；以及 自 带商流赋 能的菜 鸟 网络。海外货运 段，国 内 跨境电商 物流企 业 主要是通 过海外 仓 模式介入 海外货 运 段的末端 业务。由 于各国对 于本国 邮 政快递业 的准入 限 制，末端配送主 要还是 以 当地本土 的快递 企 业为主，如DHL、UPS、USPS、FedEx 等11资料来源：各公 司官网、各公 司公 告，国联 证券研 究所整 理备注：以 上仅为 我们根 据各公 司公 告、各公 司官网 新闻整 理，并 不代 表各大跨 境电商 平台的 全部跨 境物 流供应商 和各物 流供应 商涉及 的具 体业务环 节及份 额，仅 作介绍 提示 所用。图表：中 国主要 跨境电 商 平台的物 流服务 商（部 分）物 流 机 遇：格 局 较 分 散，龙 头 机 会 大 跨境物流 行业目 前 仍然处于 较分散 的 格局,集中度 整体偏 低。根据 运 联智 库 发布的 2022 年度 跨境电商 物流TOP50，头部 企业内 部 已然分行出三 大营收 阵 营:3 家百亿 以上的 头部企业、40家20 亿以下的 中坚 力 量 以及 夹在 中间的7 家 追赶者。高居TOP3的纵腾、中国外 运、递四方合计 名义营 收400 亿元，经 调整 后CR3 仅为4.23%。而即 使TOP50 总 营收打包,经调整后,仅占 到 全行业的13.88%。12资料来源：运联 研究院，探迹 大数 据研究院 2023 年跨境 物流行 业发 展趋势报 告 国 联证券 研究所 整理图表：中 国跨境 电商物 流 竞争格局物 流 挑 战：全 托 管 模 式 对 于 跨 境 物 流 企 业 影 响 几 何？平台全托 管模式：针对跨境 电商海 外 物流、运 营、流 量、退货等 痛点，各 电商平台 推出全 托 管模式。卖家仅 需 完成产品 生产，把 货送到平台仓库；平台 负 责推广、仓储、国 际物流、流量、配 送、售后 等后续 环 节。全托管之 下的物 流 模式有JIT模式（预 售模式）和VMI模式（备货模 式）两 种 模式。13图表：SHEIN 全托管 模式资料来源：运联 智 库微 信公众 号，国联证券 研究所 资料 来源：运 联 智库 微 信公 众 号，SHEIN 招商推 介材料，国联 证券研 究所图表：TEMU 全托管下的 物流模 式题 外 话：明 年 航 空 货 运 运 价 怎么 看？复盘2018 年-2023 年至今的中 国到欧 洲、北美的 空运运 价 走势，我 们认为，运价核心 看需求，供给影响 时间有 限。跨境电商 平台出 海 带来的物 流需求 是 否可以持 续？全货 机交 付、国 际 航班 客机 腹舱 运 力 释放 是否 会导 致 运 价下 行？14资料来源：中国 外运-空运 运价 周 指数，国 联证 券 研究 所图表：2018-2023 年 中 国 空运运价 走势新冠疫情 爆发，短期价格 飙升局部疫情 反复，海运拥堵 货量外溢传统 年底 旺季，运价 再度 走高奥密克戎 爆发，劳动力短 缺传统年底 旺季，价格再度 走高跨境 电商 平台 出 海，运价超预 期走高客改货运 力投放 叠加需求淡 季，运 价迅速回落 客改货运 力投放 叠加需求淡 季，运 价迅速回落疫 情 前，旺 季运价 在25元/公斤左 右；淡季 在17元/公斤左右2、跨境 电商物 流相关（拟）上市公 司介绍中 国 外 运：综 合 物 流 龙 头，出 海 东 风 助 力资料 来源：公 司 公告，国联 证 券研 究所图表：2018-2023H1 公司空运 通道业 务量（万吨）资料来源：公司 公告，弗若斯 特沙 利文报告，国联 证券研 究所图表：2018-2022 年公 司跨境 空运市 占率16 中国外运 股份有 限 公司（以 下简称“中国外运”，股 票 代码：601598.SH）是招商局 集团物 流 业务统一 运营平 台 和统一品 牌，形 成 以专业物流、代理及 相 关业务、电商业 务 为主的三 大业务 板 块，为客 户提供 端 到端全程 供应链 解 决方案和 综合物 流 服务。中国外运 通过包 机、与航司 开展战 略 合作等形 式逐步 由 传统货代 模式向“新型承运 人”的 复 合模式转 变，空 运 通道（空 运货代+跨 境电商物流）业务量、市占率不 断提高。2023H1，中国 外运空 运通道业 务完成42.7 万吨，同比+8.4%。2018-2022 年，公 司空运通 道业务 量 由53 万吨提 高到78.1万吨，年 复合增 长 率10%；市占 率由8.8%提高11.8%，增加3pcts。中 国 外 运：综 合 物 流 龙 头，出 海 东 风 助 力资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2021-2023H1 中 国 外运 跨境 电商 物 流分 部 利 润（亿元）资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2021-2023H1 中国 外运 跨境 电 商物 流 分部 利 润率资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2019-2023H1 中国外运 跨境电 商物流 分部业 务量（万吨）资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2021-2023H1 中国外运 跨境电 商物流 分部收 入（亿元）17 2023H1，中 国外 运 跨境 电商 物流 分 部 业务 量9.6 万吨，同 比+30%；收入、利 润和利润 率分别 为42亿元、0.5亿元和1.1%。顺 丰 控 股：鄂 州 机 场 产 能 释 放，助 力 第 二 增 长 曲 线资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：公 司 供应 链及 国 际 业务介绍资料来源：公司 业绩推 介材料，国 联证券研 究所图表：顺丰 与 嘉 里物流 的 强强联合18 顺丰控股 股份有 限 公司（以 下简称“顺丰”，股票代 码：002352.SZ）围绕 物流生态 圈，持续打造多元 化物流 业 务，形成 国内及 国 际端到端综合 服务能 力。顺丰的 国际 业 务，主要包 括国际 快 递、国际 货运及 代 理以及环 球综合 物 流服务等 三大业 务 部 分，业 务主要 运 作实体为顺丰国 际和嘉 里 物流（0636.HK）。顺丰正以 鄂州花 湖 机场为核 心，打 造“覆盖全 国、辐 射 全球”的 航线 网络。2023 年9 月，鄂州 机场货运 航班达2159架次，日均 约72 架次，高峰单日 保障97架次；10月17日，湖北 鄂州花 湖机场 年 度货邮吞 吐量正 式 突破“10万吨”大关。顺丰深化 与 嘉里 物流 合作，借助 嘉 里 物流全球 货代网 络 的广度和 深度为 顺 丰国际业 务的发 展 提供了广 阔的空 间 和丰富的 机遇。华 贸 物 流：货 代 业 务 转 型，跨 境 电 商 突 破 港中旅华 贸国际 物 流股份有 限公司（以下简称“华贸物 流”，股 票代码：603128.SH）是中国领 先的 第三 方 国 际综 合物 流服 务 商，主营业务包括国 际空海 铁 综合物流 服务、跨 境电商物流、国际 工程综 合 物流、国 际仓储 物 流、国际大宗商品 合同物 流、特大件 特种专 业 物流等六大板块。华贸物流 跨境电 商 物流业务 分为国 际 邮政航空函件（邮 政小包）、集中发 货专线 物 流、跨境电商商品 空海铁 干 线运输以 及相关 配 套服务。目前，华 贸物 流 跨 境电 商物 流服 务 的 主要 客户有菜鸟、TikTok、拼多多、阿里巴 巴 等。2023H1，华贸物 流 跨境电商 物流空 运 业务量4.2 万吨，同 比+35%；跨境电 商营业 收 入和毛利分别为11.2亿元 和1 亿元；毛 利率8.9%，同比+2.1pcts。资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2020-2023H1 华贸 物流跨境 电商物 流空运 业 务量（万 吨）资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2020-2023H1 华贸 物流 跨境 电商 物 流业 务 收 入（亿元）资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2020-2023H1 华贸 物流跨境 电商物 流业务 毛 利（亿元）资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：2020-2023H1 华贸物流 跨境电 商物流 业务毛 利率19东 航 物 流：航 空 速 运 为 基，跨 境 物 流 蓄 势资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：东 航物流 跨境电 商 解决方案 业务量（万吨）资料来源：公司 公告，国联证 券研 究所图表：东 航物流 跨境电 商 解决方案 收入（亿元）20 东方航空 物流股 份 有限公司（以下 简 称“东航 物流”，股票代码：601156.SH）以成 为“最 具 创新力的 航空物 流 服务提供 商”为 愿 景，致力于为 全球客 户 提供安全、高效、精准、便 捷的物 流 服务。东航物流 依托“天 地合一”的物流 资 源，为客 户提供 包 含航空速 运、货 站 操作和跨 境电商 解 决方案等 在内的“一站式”物流服 务。东航物流依托 中货航16 架全货机 和东航 股 份近800架客机腹舱，同时借 助天合 联 盟网络，构建了 遍 布全国、辐射全 球 的航线网 络，能 够 通达全球184 个国 家和 地 区的1088 个目的 地。公司在 上海虹 桥 和浦东机 场设有 运 营基地，拥有6 个近 机坪货站 和1 个货运 中转站及 海关监 管 仓，总面积达125万平方 米；2022 年，东 航 物流上海 货邮操 作 量市占率59%。2023H1，东航物 流 实现跨境 电商解 决 方案业务 量4.9万吨，同比+105%；实 现 业务 收入19亿 元，占营 业收 入13.4%。菜 鸟 网 络：阿 里 商 流 赋 能，物 流 展 翅 高 飞资料来源：菜鸟H 股 招股说 明书，国联证券 研究所 注：(1)按2022 年包裹量计；(2)按截至2023 年6 月30 日的跨 境电商 仓库建 筑面积 计；(3)按2022 年的收入 计；(4)按截至2022 年12 月31日驿站数 量及2022 年驿站处理 包裹量 计；(5)按2022 年物流App平均 月活 用户 数 计图表：菜 鸟网络 跨境电 商 物流优势资料来源：菜鸟H 股 招股说 明书，国联证券 研究所图表：2023H1 菜鸟 网络收 入结构21 菜鸟智慧 物流网 络 有限公司（以下 简 称“菜鸟 网络”）由阿里巴 巴集团 及 其他合作 伙伴于2013年创立，以 满足阿 里巴巴集 团的电 商 平台上买卖双 方对物 流 服务不断 增长、不 断变化的 需求。2023年9 月26 日，菜 鸟 网络 向港 交所 递 交 招股 书。经过10年发 展，菜 鸟网 络成 长为 电 商 物流 行业 的全 球 领 导者，跨 境物 流 服 务覆 盖200+国家和 地区。根 据灼 识 咨 询的 资料，公 司 是 全球 最大的跨境 电商物 流 服务企业，也是 国 内物流服 务的领 导 者。按2022年包 裹 量计，公 司是 全 球 第一 的跨 境电 商 物 流公 司，2023财年 完成配送跨境电 商包裹 超15 亿件；截至2023 年6 月30 日，公 司在全 球拥有的 跨境电 商 仓库建筑 面积约300万平 方米，为 全 球 第一。目前，菜 鸟网络 为 阿里巴巴 速卖通、TikTok Shop 等跨境 电商提供 跨境电 商 物流服务，并与 海 外多地区 的邮政、快递、货 运公司 开 展合作共 同进 行国 际 物 流运 输。2023年9 月26 日，速 卖通 联 合 菜鸟 网络 正式 上 线“全 球5 日达”国 际 快递 快线 产品。2023H1，菜 鸟网 络 国际 物流 营业 收 入79 亿元，占营 业总收 入46%。2023Q3，菜鸟单季营 收228.23 亿 元，同 比+25%；经调整EBITA9.06 亿元。3、风 险提示风 险 提 示 欧美经济 复苏 不 及 预期。若 欧美经济复苏 乏力，将影 响 欧美国家 的消费 需 求，进而 对跨境 购 物需求造 成影响。跨境电商 平台增 长 不及预期。中国 品 牌和跨境 电商平 台 出海，可 能会面 临 海外国家 的政策 限 制和本土 化经营 的 风险，导 致增速 不 及预期，进而影响 跨境电商物流企业 的业绩。跨境电商 物流行业低价竞争。跨境 电 商物流的 新进入 者 为了短时 间获量，可能采取 激进的 低 价竞争手 段，进 而 影响 行业 健康发 展。中国物流 企业全球网络拓展 及海外 经 营风险。中国 物 流 企业助力 中国跨 境 平台走出 去，势 必 需要在全 球 拓展 物流 网络。当前世 界 地缘政治引发的 冲突时 有 发生，可 能 对 中 国 跨境电商 物流企业海外业务 开展产 生 不利影响。分 析 师 和 联 系 人分析师 田照丰SAC:S0590522120001上海浦 东新区 世纪大 道1198 号世纪 汇一座37 层北京东 城区安 定门外 大街208 号中 粮置地 广场A 塔4 层深圳福 田区 益 田路4068 号卓 越时代 广场13 层 江 苏省无 锡市金 融一街8 号国 联金融 大厦12 层办公地址无锡分析师声 明本 报 告署 名分 析师 在此 声明：我 们具 有中 国证 券业 协会 授 予 的证 券投 资咨 询执 业资 格 或 相当 的专 业胜 任能 力，本 报 告所 表述 的所 有观 点均 准 确 地反 映了 我们 对标 的证 券 和发 行人 的个 人看 法。我们所 得报酬 的任何 部分不 曾与，不与，也将不 会与本 报告中 的具体 投资建 议或观 点有直 接或间 接联系。评级说明投资 建议 的评 级标 准 评级 说明报 告中投 资建议 所涉及 的评级 分为股 票评级 和行业 评级（另有说 明的除 外）。评级标 准为报 告发布日后6 到12 个 月内 的 相对 市 场表 现，也 即：以 报告发布日后的6 到12 个 月内的 公司股 价（或 行业指数）相对 同期相 关证券 市场代 表性指 数的涨 跌幅作 为基准。其中：A 股 市场以 沪深300 指 数为基 准，新 三板市 场以三 板成指（针对 协议转 让标的）或三 板做市 指数（针对做 市转让 标的）为基准；香港 市场以 摩根士 丹利中 国指数 为基准；美国 市场以 纳 斯 达 克 综合指 数或标 普500 指数 为基准；韩国市 场以 柯 斯达 克 指数 或 韩国 综 合股 价 指数 为 基准。股 票评级买入 相 对 同 期 相 关证券 市场代 表指数 涨幅20%以上增持 相 对 同 期 相 关证 券 市场 代 表指 数 涨幅 介 于5%20%之间持有 相 对 同 期 相 关证券 市场代 表指数 涨幅介 于-10%5%之间卖出 相 对 同 期 相 关证券 市场代 表指数 跌幅10%以上行 业评级强 于大市 相 对 同 期 相 关证券 市场代 表指数 涨幅10%以上中性 相 对 同 期 相 关证券 市场代 表指数 涨幅介 于-10%10%之间弱 于大市 相 对 同 期 相 关证券 市场代 表指数 跌幅10%以上一般声明除 非 另 有规 定，本 报告 中 的所 有 材料 版 权均 属 国联 证券股 份 有限 公 司（已 获中 国证监 会 许可 的 证券 投 资咨 询业务 资 格）及 其附 属 机构（以下 统 称“国联证券”）。未经国 联 证券 事 先书 面 授权，不得以 任何方 式修改、发送 或者复 制本报 告及其 所包含 的材料、内容。所有 本报告 中使用 的商标、服务 标识 及 标记 均 为国 联 证券 的 商标、服务标 识及标 记。本 报 告是 机密 的，仅供 我们的 客 户使 用，国联 证券 不因收 件 人收 到本 报告 而视 其为国 联 证券 的客 户。本报 告中的 信 息均 来源 于我 们认 为可靠 的 已公 开资 料，但国 联证券 对这 些信 息的 准确 性及 完 整性 不 作任 何保 证。本报 告中的 信 息、意见 等均 仅供 客户参 考，不 构成 所述 证券 买卖的 出 价或 征价 邀请 或要 约。该 等 信息、意 见并 未考 虑到获 取本 报告 人员 的具 体投 资目 的、财务 状况 以及 特定 需求，在 任 何时 候均 不构 成对 任何人 的 个人 推荐。客 户应 当对本 报 告中 的信 息和 意见 进行独 立 评估，并 应同 时考 量各 自 的 投资 目的、财 务状 况和特 定 需求，必 要时 就法 律、商业、财务、税 收等 方面 咨 询专家的意见。对依 据或 者 使用 本 报告 所 造成 的 一切 后 果，国 联证 券 及/或其 关联 人 员均 不 承担 任 何法 律 责任。本 报 告所 载的 意见、评 估及预 测 仅为 本报 告出 具日 的观点 和 判断。该 等意 见、评估及 预 测无 需通 知即 可随 时更改。过往 的表 现亦 不应 作为日 后 表现 的预 示和 担保。在不 同时 期，国联 证券 可能 会 发出 与本报 告所载 意见、评估及 预测不 一致的 研究报 告。国 联 证 券 的 销 售 人 员、交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准、采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和/或 交 易 观 点。国 联 证 券 没 有 将 此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的义 务。国 联证券 的资产 管理部 门、自 营部门 以及其 他投资 业务部 门可能 独立做 出与本 报告中 的意见 或建议 不一致 的投资 决策。特别声明在 法 律许 可的 情况 下，国联证 券 可能 会持 有本 报告 中提及 公 司所 发行 的证 券并 进行交 易，也 可能 为这 些公 司提供 或 争取 提供 投资 银行、财务 顾 问和 金融 产品 等各 种金 融 服务。因此，投资 者应 当 考虑 到 国 联 证 券及/或 其相 关 人员 可 能存 在 影响 本 报告 观 点客 观 性的 潜 在利 益 冲突，投资 者 请勿 将 本报 告 视为 投 资或 其 他决 定 的唯 一 参考 依 据。版权声明未 经国联 证券事 先书面 许可，任何机 构或个 人不得 以任何 形式翻 版、复制、转载、刊 登和引 用。否 则由此 造成的 一切不 良后果 及法律 责任有 私自翻 版、复制、转载、刊 登和引 用者承 担。评 级 说 明 和 声 明致 谢！
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