资源描述
Table_MainInfo Table_Title 2023.12.25()()()021-38031654 010-83939833 021-38676666 f S0880521050002 S0880122070046 S0880523090006+/Table_Summary+1/2 3 B2C 30%-40%Temu/Tiktok BestBuy+23PE 17.9 28.4 27.1 13.4 Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 2023.12.25 2023.12.22 2023.12.22 2023.12.21 2023.12.20 Table_industryInf o 2 of 21 1.3 2.Why.3 2.1.3 2.2.5 3.How.8 3.1.+.8 3.2.“”.8 3.3.11 4.When.12 4.1.12 4.2.13 5.What.14 5.1.16 5.2.KA.17 6.Where.18 6.1.18 6.2.19 7.20 8.20 WUCXvMtOsRrQsMsRtOoRnM7NbP8OnPpPoMoNeRmNmOlOmOpQ8OoOwOxNtPmRMYsQyQ 3 of 21 1.+1/2 3 Temu/Tiktok 2.Why 2.1.2023 2023 2023H1/+26%/+39%/+25%/+44%/+27%2020/1:23H1%Y oy%yoy()11.81 35%20%+(Q2 40%+)21.93 65%10%+(Q2 40%+)()46.44 65%0%25.00 35%26%12.63 78%-29%3.50 22%39%7.05 66%-28%1.89 18%25%2.71 4%31%67.95 96%20%12.87 83%-3%2.69 17%44%16.31 71%5%6.54 29%27%Wind 4 of 21 1/2/Wind Wind 2023 1 11 17-27 7 3 100%2 GMV 4.36+542%2 4.5&GMV 3.34+373%3 2 1300+76%+75%Amazon 3 2023 4 2023 0%20%40%60%80%100%120%石头科技 科沃斯 安克创新2020 2021 2022 2023H10%10%20%30%40%极米科技 光峰科技 德尔玛 萤石网络2020 2021 2022 2023H1 5 of 21 2.2.GFK 2022 235 50 185 4 4 2022-2024 5%10%90%10%3 2:14.1 1.3 0.5 0.7 0.8 0.7 0.6 0.5 0.2 3.3 0.4 2.9 2.3 2.5 2.4 2.0 2.1 2.3 2.4 2.2 2.5 2.5 4.9 0.6 0.2 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 0.1 1.3 0.2 2019-2022 1986 256 125 88 320 171 101 327 47 1535 46 2022 4.05%4.26%6.23%2.95%8.00%5.71%3.36%16.37%4.66%11.81%2.31%2020-2023E 1984 266 138 103 338 196 104 370 54 1746 54 2023E 4.05%4.43%6.92%3.44%8.44%6.54%3.47%18.49%5.43%13.43%2.68%2021-2024E 2002 272 151 119 348 212 105 418 60 1931 60 2024E 4.09%4.53%7.57%3.95%8.70%7.07%3.51%20.90%6.02%14.86%3.02%Euromonitor 5 90%2018 99.1%97.3%90.7%90.4%25.6%20.8%16.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%1181608 6 of 21 2023 1900 62%75%70%43%4 4 4%2016-2019 Euromonitor IDC 2016 0.35%2022 3.79%6%2.2 3:14.1-4.6 7.5 6.5 17.0 1.5 2.9-2.6 2.1 3.4 4.7 2.5 4.9 3.8 1.8 3.6 1.9 3.6 0.6 2021-2024E 2666.51 1048.57 1169.43 736.87 220.94 297.34 174.3 2024E 5.44%2.76%6.61%2.07%1.16%0.82%3.01%2022-2025E 2913.23 1280.02 1454.05 700.78 267.23 352.2 155.41 2025E 5.95%3.37%8.22%1.97%1.40%0.97%2.68%Euromonitor 6 IDC Euromonitor 2021/GNI 63253/45977 11146 0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 7 of 21 7 GNI 8 2021 010000200003000040000500006000070000197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022美国 中国大陆 英国 德国法国 意大利 日本 8 of 21 3.How 3.1.+60%-70%50%+1/2 1.42/23H1 51%/49%iRobot 23%23H1 43%Arlo 34%3/10%/5%80 9/iRobot 10 Arlo Wind Wind 3.2.2020 iRobot 1-220%25%30%35%40%45%50%55%2020 2021 2022 2023H1石头科技 科沃斯 IROBOT15%20%25%30%35%40%45%2020 2021 2022 2023H1萤石网络 Arlo 9 of 21 iRobot Shark/iRobot/shark GFK 84%55%40%4:iRobot Shark 11 iRobot j5+12 Shark iRobot Shark 13 石头科技 科沃斯 iRobot SharkS8 Pro Ultra X1 OMNI j9+AV2610WA AI Ultra 2in1 LDS dToF vSLAM LDS$1,599$1,549 结构光+摄像头+AI结构光+摄像头+AI摄像头+AI$1,399$649 10 of 21 GFK Epson 1 200-350 2 Epson DLP Epson 3LCD 3LCD Epson 3LCD DLP/Epson 14 5:Epson 84%19%55%4%10%11%27%35%0%20%40%60%80%100%非基站机器人非智能导航产品 非基站机器人智能导航产品基站型机器人 11 of 21 3.3./1/Eufy/Shark/iRobot/4.43/4.38/4.21/4.14/4.11/4.03 Eufy 2 Epson 3 Wyze/Blink/Ring 6:Eufy 石头科技 科沃斯 追觅 型号 价格 综合评分 五星好评率 型号 价格 综合评分 五星好评率 型号 价格 综合评分 五星好评率 S8 Pro Ultra$1,599 4.5 78%T20 OMNI 989 4.1 63%L10s ultra 899 4.3 65%S7 Max Ultra$1,299 4.4 75%N10 PLUS 449 4 57%D10 plus 399 4.2 66%Q Revo$837 4.5 75%T10 OMNI 1199 4 64%L10 ultra 749 4.3 65%S8+$999 4.4 73%X1 OMNI 1549 4 59%W10 899 3.8 57%S7$379 4.4 72%N8 PRO+489 4.1 58%D10s plus 499 4.2 57%加权得分 4.43 74%4.03 61%4.14 62%7:Eufy iRobot shark eufy 型号 价格 综合评分 五星好评率 型号 价格 综合评分 五星好评率 型号 价格 综合评分 五星好评率 j7+685 4.3 68%AV2610WA AI Ultra 2in1 649 4.3 66%X9pro 899 4.4 77%品牌型号参数光源 激光 灯泡显示技术显示芯片尺寸亮度（lm）（）（）（）（）（）（）分辨率对焦 自动 自动 自动 自动 自动 手动梯形校正自动（垂直+水平）自动（垂直+水平）自动（垂直）自动（垂直）自动（垂直+水平）自动（垂直）价格极米 安克（）爱普生（翻新款）NebulaElfin MoGo 2 Capsule Mars II ProEF-12 Flex CO-FH02LED LED LED LEDDLP DLP DLP DLP 3LCD 3LCD0.33 0.23 0.33 0.33 0.62 0.62600ISO400ISO200ANSI500ANSI1000 ISO 3000 ISO1920*1080 1920*1080 1280*720 1280*720 1920*1080 1920*1080$599$559$499$546$699$499 12 of 21 s9+849 3.7 55%RV1001AE 387 4.3 67%11S MAX 199 4.4 68%j6+525 4.3 71%RV2610WA 539 4.1 60%G30 Hybrid+429 4.3 67%692 237 4.4 66%AI Ultra 440 4.2 65%11S 109 4.4 70%694 249 4.3 65%RV2410WD 294 4.1 60%X8 399 4.4 71%加权得分 4.11 64%4.21 64%4.38 72%8:/Epson Epson/XGIMI NEBULA(Anker)Epson 型号 价格 综合评分 五星好评率 型号 价格 综合评分 五星好评率 型号 价格 综合评分 五星好评率 HORIZON Ultra$1,699 4.3/Capsule 3 Laser 649 4.2 62%Flex CO-W01 299 4.5 77%MoGo 2$559 4.3 67%Cosmos 4K 1989 4.3 66%MINI EF11 545 4.4 69%MoGo 2 Pro$399 4.3 65%Capsule 499 4.4 70%Cinema 3800 1476 4.4 73%HORIZON$889 4.5 74%Capsule 239 4.3 68%MINI EF12 699 4.4 69%Halo+$849 4.3 68%Capsule max 469 4.4 69%Cinema 4010 1985 4.5 78%加权得分 4.35 68%4.31 66%4.45 74%4.When 4.1.2018 9.08 2022 15.7 CAGR 14.9%2023 17.48 B2C Frost&Sullivan 2017 2022 B2C 30%-40%ecommerceDB 2022 GMV GMV 26%2017 8%T emu 15 16 B2C 30%-40%13 of 21 17 4.2.Temu Tiktok Business of Apps Temu 22 9 23 4 1 40%30%2018-2022 TikTok CAGR 80%6 1.5”18 2023 5 Temu 40%19 2022-2023 Temu:14 of 21 Business of Apps,AppMagic,Business of Apps,BSM,20 TikT ok 5:21 TikTok:Business of Apps Business of Apps 5.What Emarketer/47%/32%/16%/14%/14%22 Emarketer 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%中国 印尼 英国 南韩 美国 墨西哥 新加坡 日本 俄罗斯 加拿大 15 of 21 1 15%KA PRACTICAL ECOMMERCE 2023Q1 15.1%ecommerce DB 40%Costco HomeDepot KA KA 23 40%24 2021 KA ecommerce DB 2 Statista 2019 3.35 4173 11%1=0.9136 Statista 2019 19%14%14%47%21 95%25 38%6%4%4%2%2%2%2%41%亚马逊 沃尔玛 苹果 eBay Target HomeDepot BestBuy Costco 其他美国零售额（亿美元）全球零售额（亿美元）美国零售额占比美国门店数沃尔玛 4595 5469 84%5326亚马逊 2178 3297 66%557Costco 1404 1894 74%561HomeDepot 1401 1494 94%1993Kroger 1365 1365 100%2874Walgreens Boots 1083 1212 89%8600Target 1046 1046 100%1926CVS 934 938 100%9773Lowes 877 925 95%1737Albertsons 719 719 100%2320 16 of 21 Statista 3 emarketer 2022 29.6%8.0%2019 3.5%2022 10.4%70%28%10.4%17.2%5.3%26 27 70%eMarketer eMarketer 5.1.KA BestBuy 17 of 21+9:公 司 名称 线上 线下 亚马逊 独立站 其他 经销商 KA 石 头 科技 北美，15%欧洲+亚太，54%科沃斯 亚太，11%追觅 北美 欧洲 较少 极 米 科技 北美 BestBuy 等较多 安 克 创新 占比 56%占比 5%占比 6%德尔玛 萤 石 网络 占比 3%占比 24%10:渠道 平台 平台类型 23H1 2022 2021 2020 线上 第 三 方平 台 亚马逊 55.9%56.0%54.7%61.7%其他 6.5%5.6%5.8%4.1%自 有 平台 独立站 6.5%4.8%3.1%2.3%线 上 收入 小 计 68.8%66.3%63.6%68.1%线下 线 下 收入 小 计 31.2%33.7%36.4%31.9%合计 100.0%100.0%100.0%100.0%5.2.KA KA KA 40%HomeDepot BestBuy KA KA/KA KPI 6-8 18 of 21 K A 28 KA 2022 2023 4 6.Where 6.1.1 2022 45%50%2022 2023 2 3 RingArlo 11:公 司 名称 国内 海外 海 外合 计 北美 欧洲 亚太 日本 俄语区 石 头 科技 31%69%15%直 营 为主 33%经 销 为主 21%经 销 为主 科沃斯 70%30%5%直 营 为主 10%直 营 为主 11%经 销 为主 5%19 of 21 追觅 60%40%线 上 为主 经 销 为主 极 米 科技 80%20%4%线 上 为主 10%线 上 线下 均有 4%光 峰 科技 安 克 创新 4%96%51%20%13%德尔玛 86%14%萤 石 网络 72%28%6.2.ODM 2019/2022 3.83/4.78 20%/17%23 H1 200 2022 15%180/192.95 12:公 司 名称 外 销 占比(2022 年，报表端)年产能（数 量）公 司 主营业务 与海外 基 地 生产类目 对比 海 外 工厂布局 情况（目前）德 昌 股份 96%1）吸尘器617 万台；2）小家电713 万台；3）EPS 电机 46 万台。公 司 主营业务：小家 电及汽 车 EPS 电机，包括小 家电ODM/OEM 产 品、家 电电器 电 机及汽 车电子 助力转 向系统 电机。越 南 工厂生产 品类：吸尘器 等小家 电。越 南 工厂2019 建立，2020 年初 批量出 货，2022 年末 基地人 员规模1300 人，厂房面 积6000 平方米，新增150 台注 塑机、并建 成 投产小 家电装 配生产 线18 条，产能300 万台/年（已达 到满 产状态），实现 销售额 3.83 亿元，同比 增长 146%，所有 产品直 接 由越南 出口，项目全 部建成 后将实 现380 万台吸 尘器产能；未来将 选取市 场需求 稳定集 中、订 单质量 高的海 外区域 设立 新 工厂。富 佳 股份 85%1）无线锂电吸 尘器267 万台；2）有线吸尘器 211 万台；3）多功能无线 拖把 27 万台；4）扫地机器人4 万台；5）电机1184 万只。公 司 主营业务：吸尘 器、扫 地机器 人等智 能 清洁类 小家电 产品，以及无 刷电机等 重 要零部 件。越 南 工厂2022 年产量/销售额分 别94.9 万台/4.78 亿元，同比+96.5%/+122.65%；共 派出20+管理 干部和 技术人 员支持 布局；建 立 了当地 供应链 网络，逐步将 部分非 核心部 件供应 转移到 越南。莱 克 电气 67%1）清洁健康家 电与园 艺工具1385 万台；公 司 主营业务：吸尘 器、空 气净化 器、智 能 净水机、厨房 电器、园艺工 具产品，以及高 速数码 电机和 新能源 汽车零越 南 工厂2019 年建立，主营 业务为 家用电 器产品，目前 有个位-两 位数的增长；23 年 H1 公司全资 子公司 拟对梵 克罗泰 国进行增 资 用于新 建制造 基地，6 月开工建设，计划 总投资 2800 万 20 of 21 2）电机、新能 源汽车 精密零 部件及 其 他零部 件产品8779 万件 部 件 等核心 部件。越 南 工厂生产 品类：家用电 器。泰 国 工厂生产 品类：园林工 具、小 家电整 机、电机。美 元，年底 完工，建成后 将形成 200 万台园林工 具和小 家电整机、180 万台电机 的生产 能力。欧 圣 电气 99%1）吸尘器218 万台；2）空压机68 万台；3）工业风扇 17 万台。公 司 主营业务：空气 动力和 清洁设 备，包 括 小型空 压机和 干湿两 用吸尘 器。公 司 拟在马 来西亚 新建欧 圣科技(马来西亚)有限公司 机电设 备生 产 项目，项目拟 投资金 额5000 万美元，项目建 设周期 计划从2022 年7 月开 始。春 光 科技 16%1）伸缩软管3287 万根；2）挤出软管621 万根；3）吹塑软管1722 万根；4）吸塑软管199 万根；5）复合缠绕软 管90 万根；6）吸尘器整机 224 万台。公 司 主营业务：电器 软管、配件产 品及整机 ODM/OEM 产品(吸尘 器、洗 地机、扫 地 机器人、布衣 清洗机 等)。马 来 西亚工厂 生产品 类：吸 尘器配 件。越 南 工厂生产 品类：清洁电 器软管。公 司 在马来 西亚、越南设 立生产 基地；目前正 在投资 建设越 南的 清 洁电器 软管生 产建设 项目，以及马 来西亚 的吸尘 器配件 生产 建 设项目（年末 实现效 益192.95 万元）2022 2023 7.+23PE 17.9 28.4 27.1 13.4 13:股 票 代码 股 票 名称 收 盘 价（元）EPS PE 评级 12 月 20 日 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688169.SH 石头科技 270.00 15.05 17.45 20.16 17.9 15.5 13.4 增持 301332.SZ 德尔玛 12.12 0.43 0.58 0.73 28.4 20.9 16.6 增持 603486.SH 科沃斯 37.70 1.39 2.26 2.96 27.1 16.7 12.7 增持 688696.SH 极米科技 106.67 7.99 9.64 11.34 13.4 11.1 9.4 增持 Wind 8.21 of 21 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准 的证券投资 咨询 业务资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰 君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公 司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见 及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含 信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享 投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息 隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告 作为作出投资决策的 唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判 断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意 进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的 引 用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告 的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客 户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发布日后的 12 个月内的 公 司 股 价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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