资源描述
N 2024 2023 12 26%1M 3M 12M-7.41-16.02-38.34 300-6.03-10.49-13.15:S0530517110001 1 2 3 2022A 2023E 2024E EPS PE EPS PE EPS PE 捷佳伟创 3.01 21.71 4.50 14.51 8.57 7.61 买入 汉钟精机 1.21 17.56 1.67 12.67 1.99 10.63 买入 高测股份 2.33 15.41 3.84 9.35 5.10 7.04 买入 通威股份 5.71 4.16 3.80 6.25 3.06 7.76 增持 金博股份 3.96 16.36 3.45 18.77 5.27 12.29 增持 iFinD 12 26 2020 2023Q3 2023 1/w 2024 10%-20%2024 PB-ROE PB ROE 6%ROE 2018Q4 ROE N TOPCon 2023 TOPCon 400GW 2024 200GW TOPCon 2024 TOPCon 60%N TOPCon TOPCon HJT N-45%-25%-5%15%35%2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 300 -2-1.5 2.6 2.1.6 2.2.7 2.3 PB-ROE.8 3.10 3.1 2023Q3.10 3.2.11 3.3.12 4.16 4.1 2024 500GW.16 4.2.18 4.3 2024 TW.19 4.4 2023.21 5.23 5.1 N 2024 TOPCON.23 5.2 N TOPCON.27 5.3 N.29 6.32 WUBYxOqNnOoPqOoNnQqPoPbR9RbRtRmMsQsOjMnNnMkPmMxO9PoOvMuOmOqMuOtQtR-3-1 sw.6 2 sw.6 3 sw sw.7 4.8 5.8 6.8 7.8 8 sw sw PB-ROE.9 9 ROE sw.9 10 PB sw.9 11 2023Q3.10 12 2023Q3.10 13 2023.11 14 2023.11 15 2023.12 16 2023%.12 17 2023.14 18 2023.14 19 2023.15 20 2023.15 21 2023.15 22 2023.15 23/.16 24%.16 25.16 26.16 27 LCOE 2010-2022.17 28-.17 29-.17 30 2022-2030.18 31 2022-2030.18 32.18 33.18 34.19 35.19 36.19 37.19 38.20 39.20 40.20 41.20 42.21 43.21 -4-44.21 45.21 46.22 47.22 48.22 49.22 50.23 51.25 52.25 53 N.27 54 N.27 55.29 56.30 57.30 58.31 59.31 60.31 61.31 1 2023.6 2 2023.6 3 2023Q3.11 4 2023Q3.12 5 2023Q3.13 6 2023.14 7.24 8.25 9 TOPCon.26 10 TOPCon/.27 11.28 12.28 13.29 14.32 -5-1 2023Q4 2024 2023 40%2020 2020Q2 2020Q3 2060 14 2023Q3 2023 1/w 2024 10%-20%2024 2023Q3 ROE PB-ROE ROE PE PB PB-ROE PB ROE 6%4 ROE 2018Q4 ROE 2018 2024 ROE N TOPCon 2023 TOPCon 300-400GW 2024 200GW TOPCon 2024 TOPCon 60%N TOPCon TOPCon HJT N 1 TOPCon 300724 688147 000821 2 TOPCon N 300316 688516 002158 300441 3 300751 300450 301266 300776 4 601865 -6-2 2.1 2023 12 26 sw 42.9%sw 50 13.7%300 13.5%500 9.4%1 sw wind 12 26 2 sw wind 12 26 -7-2.2 sw 20 12 26 sw 11.24 0.4%sw ERP sw 2.39 19.34%11 sw 3 sw sw wind 12 26 -8-sw A 0.67 2.76%sw A 1.71 59.84%4 5 wind 12 26 wind 12 26 6 7 wind 12 26 wind 12 26 2.3 PB-ROE PB-ROE sw sw ROE PB ROE PB ROE R2=0.30 sw PB-ROE -9-8 sw sw PB-ROE wind PB ROE ROE ttm 94%PB 19%PB ROE ttm ROE ttm 20%40%ROE PB PB 25%PB 10%PB ROE ROE ROE 5%-6%ROE PB ROE PB ROE PB 9 ROE sw 10 PB sw wind wind -10-3 3.1 2023Q3 2023Q3 sw 52 8 2023Q3 2694.7 7.6%2023Q2 17 2023Q3 279.9 20.0%2021 11 2023Q3 12 2023Q3 wind wind 1 2023Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 一体化 组件 39.23%55.94%111.92%159.22%121.31%95.52%6.62%硅片 83.97%69.89%81.14%-5.10%63.75%-18.27%-40.22%硅料 565.07%231.13%184.74%128.58%21.10%-49.49%-75.31%电池组 件 193.03%-351.16%219.95%-175.25%184.75%107.79%61.91%辅料-39.99%62.07%-3.44%-40.21%6.73%-21.55%26.21%耗材 114.55%122.79%131.91%187.30%153.26%208.01%185.81%逆变器 17.54%65.81%106.53%455.13%262.86%245.67%47.26%光伏设 备 38.21%60.18%70.06%50.18%55.13%60.80%56.63%wind -11-3.2+-2023Q3 87+21%+9%2023Q3 72+242%+312%63+66%+10%13 2023 14 2023 wind wind 2 2023Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 环比 同比 一体化 组件 198.93 162.51 155.30 110.00 176.30 154.29 160.09 3.76%3.08%硅片 43.22 25.48 21.12 14.27 27.63 17.55 72.30 312.02%242.35%硅料 23.68 25.06 29.20 34.17 64.61 27.61 10.42-62.24%-64.30%电池组 件 40.90 47.89 38.24 49.26 80.16 57.54 63.45 10.28%65.94%辅料 188.58 187.60 230.52 202.48 204.66 216.60 187.88-13.26%-18.50%耗材 254.83 255.91 303.65 260.54 293.91 300.87 301.00 0.04%-0.87%逆变器 460.18 356.46 331.31 184.43 292.88 287.46 301.72 4.96%-8.93%光伏设 备 768.53 704.51 778.87 700.51 930.37 849.78 893.39 5.13%14.70%wind -12-3 2023Q3 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 环比 同比 一体化 组件 178.09 159.41 156.75 119.09 156.47 149.67 152.39 1.82%-2.78%硅片 75.20 61.25 63.17 72.73 91.25 96.63 135.54 40.28%114.58%硅料 64.88 50.89 56.49 65.04 113.34 69.77 54.41-22.02%-3.69%电池组 件 84.44 87.71 84.81 86.13 106.33 89.39 104.83 17.27%23.61%辅料 102.65 88.30 107.22 101.20 104.27 105.52 90.94-13.82%-15.18%耗材 193.25 166.70 192.78 169.59 197.58 218.53 229.62 5.08%19.11%逆变器 416.30 338.27 341.00 222.57 306.40 283.42 307.72 8.57%-9.76%光伏设 备 690.05 672.88 732.64 681.11 876.99 817.75 888.30 8.63%21.25%wind 3.3 2023 6328.6 28%+58%+12%1.5+31%58.6%1.04pcts 18.46%2.46pcts 15 2023 16 2023%wind wind 2023Q3 2.2pcts 30 69.3%8.91pcts 2023Q3 18.46%3.2pcts 33 30%-40%-13-4 2023Q3 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023Q3 较年初 变化 一体化 组件 67.07%65.24%63.75%65.57%64.42%67.01%63.71%65.47%1.76pcts 硅片 51.25%55.74%59.40%57.06%52.24%47.57%53.54%50.63%-2.91pcts 硅料 48.57%48.24%58.88%61.70%50.57%47.50%39.86%45.08%5.22pcts 电池组 件 63.49%58.88%55.71%63.36%59.61%67.14%71.93%71.07%-0.86pcts 辅料 42.92%44.89%47.78%46.55%39.67%39.39%46.98%46.60%-0.38pcts 耗材 24.35%34.16%31.75%37.57%22.13%33.01%30.74%29.63%-1.10pcts 逆变器 51.40%57.55%59.81%60.33%57.40%54.27%61.47%59.95%-1.52pcts 光伏设 备 40.37%48.42%47.16%50.92%56.04%51.67%60.43%69.34%8.91pcts wind 5 2023Q3 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023Q3 较年初 变化 一体化 组件 2.43%11.96%13.80%8.24%13.91%17.63%12.74%16.08%3.34pcts 硅片 25.74%36.10%31.53%34.49%27.88%23.24%22.49%29.12%6.63 pcts 硅料 18.15%18.20%15.05%20.38%18.83%13.00%16.16%19.17%3.01 pcts 电池组 件 29.20%30.13%31.51%22.10%22.36%21.10%21.01%22.15%1.13 pcts 辅料 4.49%7.26%15.42%11.25%18.48%16.54%22.67%28.04%5.37 pcts 耗材 0.12%3.77%5.13%6.00%5.50%8.35%4.48%4.41%-0.07 pcts 逆变器 3.74%4.82%8.88%7.64%5.44%6.48%12.39%17.02%4.62 pcts 光伏设 备 5.05%4.06%4.84%3.47%3.81%3.35%3.75%5.88%2.12 pcts wind 2023 3687.8+36%1002.6+97%164+247%274+157%67-24%-14-17 2023 18 2023 wind wind 6 2023 9M2017 9M2018 9M2019 9M2020 9M2021 9M2022 9M2023 一体化 组件 28.96 24.32 36.35 63.73 94.97 106.72 274.00 硅片 51.49 69.14 66.06 126.01 79.26 146.96 188.23 硅料 20.24 54.99 9.29 22.81 126.68 62.08 195.53 电池组 件 20.42 24.43 39.94 22.71 46.80 47.15 163.69 辅料 10.05 11.48 23.74 25.86 51.33 87.83 66.56 耗材 1.22 2.76 2.22 4.38 7.52 11.79 21.89 逆变器 0.51 3.88 1.46 4.20 14.32 27.71 42.83 光伏设 备 3.34 4.38 4.95 4.77 10.24 19.23 49.84 wind 2023 1147 65%273 37%90/3.81 2021-2022 -15-19 2023 20 2023 wind wind 21 2023 22 2023 wind wind 2020 2022 2200 56.9%57.9%17.6%18.6%2020 2022 1500 IPO 2023 ROE 17.1%sw 2023 ROE ttm -16-23/24%wind wind 4 4.1 2024 500GW 2023 3.79/W 10%LCOE 0.27/kwh 2024 3.28/W LCOE 0.24/kwh 25 26 IRENA 7.2CNY/USD CPIA 1200h -17-27 LCOE 2010-2022 IRENA 2023 142.6GW+144%190GW 120GW 2023 210GW+24%388-3.0%250GW 210GW2023 440GW 500GW 28-29-pvinfo IEA 2030 30%2030 800GW IRENA 2030 1.5 2030 5457GW 3534GW 2023-2030 550GW 320GW 2030 900GW/1125GW/CAGR 11%-18-2024 500GW+14%625GW 200GW+5%250GW 30 2022-2030 31 2022-2030 CPIA IEA IRENA Energy Trend IRENA 4.2 12 6.02/2.10/0.38/w 1.00/w 80%58%60%45%2023Q4 6.70/2.42/0.47/w 1.08/w 78%51%50%44%2020Q2 2023Q4/+6.7%/+7%/-5.4%/-8.7%32 33 pvinfo pvinfo -19-34 35 pvinfo pvinfo 36 37 pvinfo SMM CPIA SMM 4.3 2024 TW 70%2023 11 130.4+82.6%146.4+80%11 532.62W+76.6%590GW+77.3%10 404GW 367GW 74%72%2023 10 1.3 -20-38 39 pvinfo cpia pvinfo cpia 900GW 2023 1000GW 930GW 840GW 790GW 900GW 2024 50%20%1000GW 40 41 CPIA pvinfolink SMM CPIA pvinfolink SMM -21-42 43 CPIA pvinfolink SMM CPIA pvinfolink SMM 4.4 2023 2023Q4 0.03/80%2023Q4 0.04/20%2023Q3 0.06 2023Q4 2023Q3 0.1/2023Q4 44 45 pvinfo wind Heraeus -22-46 47 pvinfo wind wind 1/3 2023Q4 2022-2023-perc-8-9/GW 2023Q4 30 4-5 40%4%ROE 7%8%ROE 4%ROE 48 49 CPIA wind CPIA wind/-23-5 5.1 N 2024 TOPCON TOPCon 提 升光伏 电池 片效 率的 措施 主要分为两 大类：降 低光学损 失、降 低电学损 失。制绒、减反 膜、栅线 细化、双面电池 等技术措施 属于光学 增效。降 低表面 复合、优 化欧姆接触、提 高少子寿 命等 改进措施属 于电学增效。在 PERC 技术 的基 础 上，TOPCon 电池 有 以下 效 率提升：1、改用 N 型硅 片 衬底提升了少子 寿命；2、采用 隧穿 氧化层 改进 了背 面钝 化结 构，降低 少子 空穴 的复 合，提 升少 子寿命；3、采 用磷 掺杂 多晶 硅层改 进背 面钝 化结 构，一方面 重掺 多晶 硅层 形成 高低结，提升载 流子传导 性能，另 一方面，掺磷多 晶硅层横向传导 载流子至 金属收集，使得 金属电极 不与硅片 基底直 接接触，从而优化 欧姆接 触。由此 单面 TOPCon 的理 论效率 极限达 到27.1%、双 面 TOPCon 理论 效 率极限 达 到 28.7%，远高于 PERC（24.06%），接 近HJT（29.2%）。50 wind solarplus solarzoom -24-TOPCON TOPCon PERC TOPCon+PERC TOPCon GW 0.5+CVD TOPCon GW 1.6 HJT 3/GW IBC 3/GW TOPCon 0.16-0.18/w PERC 2-4/w TOPCon PERC 5/w HJT 0BB 0.25/w TOPCon 2023 7 工序 PERC TOPCon HJT IBC 1 清洗制绒 清洗制绒 清洗制绒 清洗制绒 2 磷扩散 硼扩散 非晶硅沉 积 背面磷扩 散 3 激光SE 激光 SE TCO 膜制 备 去磷硅玻 璃（PSG）4 热氧 去硼硅玻 璃（BSG）丝网印刷 掩膜 5 去磷硅玻 璃（PSG）隧穿+本征 非晶硅 银浆固化 激光开槽 6 碱抛 磷扩散 光注入 刻蚀 7 退火 去磷硅玻 璃（PSG）去绕镀 测试分选 背面硼扩 8 AIOx 钝化 AlOx 钝化 去硼硅玻 璃（BSG）9 减反膜(背面)减反膜(正面)双面热氧 10 减反膜(正面)减反膜(背面)减反膜(正面)11 丝网印刷 丝网印刷 减反膜(背面 12 烧结 烧结 丝网印刷 13 光注入 光注入 烧结 14 测试分选 测试分选 光注入 15 测试分选 wind CPIA Risen Solarzoom 2023 TOPCon 300GW-400GW 500GW 2024 TOPCon 200GW 2024 700GW p TOPCon 20%+2023 60%2024 -25-51 52 ITRPV pvinfo CPIA ITRPV pvinfo CPIA LPCVD PECVD TunnelOxide n-poly-Si TOPCon LPCVD PECVD LPCVD SiH 4 SiO 2 PECVD SiH 4 PH 3/SiO 2 n-a-si n-poly-si LPCVD+PECVD+ALD LPCVD PECVD ITRPV PECVD 2033 80%TOPCon PECVD 8 工序 TOPCon 两大类工艺路线 1 制绒 2 磷扩 3 激光 SE 4 BSG 刻蚀+背面抛光 5 LPCVD ex-situ:TunnelOxide+a-Si(i)LPCVD in-situ:TunnelOxide+a-Si(n)PECVD/PEALD in-situ:TunnelOxide+a-Si(n)6 磷扩 退火 退火 7 PSG 刻蚀+绕镀清洗 绕镀清洗 绕镀清洗 8 正面 AlOx 9 正面+背面 SiNx 10 丝网印刷 -26-11 烧结 12 电注入/光注入 wind CPIA Risen Solarzoom 2023 2 2023 6 TOPCon 47%LPCVD PECVD TOPCon GW PEALD PECVD 9 TOPCon 涉及设备 湿法设备 镀膜设备 高温设备 金属化设 备 图形化设 备 辅助设备 传输系统 检测设备 价值量占 比 12.74%47.06%8.23%4.65%1.39%0.51%2.90%涉及流程 各类清洗+制绒+各类刻蚀 PECVD+LPCVD+ALD+AlOx 沉积+SiNx 沉积 硼扩+磷扩+氧化+退火+烧结 丝网印刷 激光掺杂 光注入 均有涉及 均有涉及 检查 分选 捷佳伟创 金辰股份 北方华创 海目星 微导纳米 帝尔激光 迈为股份 奥特维 罗博特科 大族激光 京山轻机 wind CPIA pvinfo -27-10 TOPCon/核心工艺 设备 其他热制 程及镀 膜重要 设 备 硼扩散设备 LPCVD 设备 PECVD 设备 磷扩散设备 北方华创、拉普拉斯、捷佳伟创、红太阳等少数厂家能批量供货 目前 LPCVD 厂商主要包括:北方华创、拉普拉斯、红太阳光电、松煜等 管式 PECVD 的主要制造商为捷佳伟创、红太阳光电、北方华创、微导纳米、拉普拉斯、大族光伏等 目前主要厂商有北方华创、捷佳伟创、红太阳光电、拉普拉斯等 5.2 N TOPCON N 3 ITRPV N TOPCon HJT 10 80%N TOPCon N 53 N 54 N ITRPV ITRPV TOPCon N TOPCon PERC PN N/P/TOPCon 900-1100 PERC 600-900 HJT PN PERC TOPCon 12ppma HJT 14ppma PERC 16ppma 800 s PERC 70 s -28-11 PERC TOPCon HJT 硅片类型 P 型-掺杂元素（镓）N 型-掺杂元素（磷）N 型-掺杂元素（磷）电阻率（.cm）0.4-1.1 0.4-1.6 0.3-2.1 少子寿命（s）70 800 800 间隙氧含量（ppma）16 11.7 14 CPIA ITRPV PVinfolink 1420 SiO 2 SiO-SiO 12mbar SiO SiO SiO CO CO SCG300MCZ“+”2018 12.7ppma 2023 5ppm 1600 2023 36 吋 N10 9-10ppma 12 氧杂质成 因 石英坩埚高温反应产生 SiO 氧元素经温度梯度热对流传输至硅溶液表面 氧元素经晶转强迫对流传输至硅溶液表面 SiO 触碰石墨加热器 应对方式 改善热场设置，降低石英坩埚处的温度，减少氧原子析出量/析出速率 外加磁场，利用洛伦兹力的作用抑制熔体热对流，减少氧原子传输速度 调节晶体和坩埚的转速 石墨加热器表面镀一层 SiC 隔离接触 降低炉内压，加快氧原子挥发 增大挥发面积，加快硅溶 液 界 面 上 方 气 流 速度，尽快带走挥发的氧原子 增大挥发面积，加快硅溶液界面上方气流速度，尽快带走挥发的氧原子 改进氩气吹带SiO 排出炉体的流动路径，减少接触 设备改进 可控加热器+大抽速真空泵 调整坩埚尺寸+超导磁场+大抽速真空泵 调整坩埚尺寸+单晶炉控制参数调节+大抽速真空泵 单晶炉管路开口和走向改进+石墨加热器改进+大抽速真空泵 CPIA -29-13 涉及设备 光伏低氧 单晶炉 磁场磁体 大抽速真 空泵 单晶炉电 源 坩埚及热 场 相关企业 晶盛机电、连城数控、奥特维（松瓷机电）西部超导 联创光电 汉钟精机 鲍斯股份 英杰电气 石英股份、欧晶科技 金博股份、天宜上佳 wind CPIA 5.3 N PERC 0.15/w TOPCon 0.17/w HJT 0.27/w+P 35%N 40%N P 2024 55 wind Solarplus pvinfo MBB 0BB -30-9-15 MBB multiple-busbar 16 SMBB super-multiple-busbar 0BB SMBB 2022 TOPCon 51.3%16BB PERC 66%10BB 0BB 56 wind risen CPIA 0BB 0BB PERC 8-9mg/w TOPCon 12-13mg/w HJT 19-20mg/w TOPCon 2-3mg/w PERC 3-4mg/w HJT 5-7mg/w HJT 0BB HJT 57 wind CPIA infolink -31-SMBB 0BB SP Screen Print 30-40m PTP Pattern Transfer Printing 2 0m 58 59 Investigation of Thick-Film-Paste Rheology and Film Material for Pattern Transfer Printing(PTP)Technology PERC TOPCon HJT HJT 30%PERC TOPCon 60 61 metallizationworkshop.info metallizationworkshop.info -32-0BB 2023 20GW NBB TOPCon 2022 14 涉及设备 串焊机 焊带 激光转印 设备 浆料 相关企业 奥特维、迈为股份、先导智能 宇邦新材 帝尔激光 聚合材料、帝科股份 wind CPIA 6 TOPCon PECVD LPCVD 0BB -33-6 12/300 15%300 5%15%300-10%5%300 10%300 5%300-5%5%300 5%80 28 410005 0731-84403360 0731-84403438
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