20231127_民生证券_电力行业2024年度投资策略：“沉”与“浮”_51页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2024 2023 11 27 2023 2023 2024 5%2024 3Q23 24 731 6 6-10 23 24 1 2 3 4 5 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600900 22.68 0.94 1.21 1.45 24.1 18.7 15.7 002039 14.05 0.97 0.71 1.51 14.5 19.7 9.3 600642 5.86 0.22 0.68 0.78 26.6 8.6 7.5 600483 8.48 1.02 1.13 1.18 8.3 7.5 7.2 601985 6.99 0.48 0.55 0.57 14.6 12.7 12.3 600905 4.65 0.25 0.25 0.32 18.6 18.3 14.7 Wind;2023 11 24 Table_Author S0100521100007 021-60876734 S0100122070006 021-60876734 1.2023 11-2023/11/26 2.2023 46-2023/11/26 3.2023 45-2023/11/19 4.2023 44 PPP-2023/11/12 5.-2023/11/10 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1 2023.3 1.1 2023.3 1.2.5 1.3.7 1.4.9 2 2024.11 2.1“”.11 2.2 2024.14 3.18 3.1.18 3.2.24 3.3.34 3.4.38 4.46 4.1.46 4.2.46 5.47.48.50 WUAZvMrMtQnMtNoNtOsNoPbR8Q8OtRpPoMnOfQpOmNfQnPzRbRpOqNMYnNrQwMoPoP/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 2023 1.1 2023 2023 2023 11 20 1.76%125 60 300 6.08pct 300 7.84%1.47%8.61%16.72%18.85%10.21%300+6.37pct+16.45pct-8.87pct-11.01pct-2.37pct 1 2023 1 3-11 20 300 6.08pct wind 1 2023 1 3-11 20 2 25.30%-24.16%18.48%-6.08%63.86%-24.45%41.33%-18.38%9.10%-27.97%-0.63%-15.93%47.26%*ST-71.90%7.87%-32.96%23.42%-34.75%8.75%-22.63%wind-30%-20%-10%0%10%20%30%300 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 2 2023 1 3-11 20 wind-60%-40%-20%0%20%40%60%IT /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 1.2 2023 GDP 85.93 5.2%5.67 4.0%32.49 4.4%47.76 6.0%Q1 4.5%Q2 6.3%Q3 4.9%3 4 GDP wind wind 1-9 4.0%6.8%GDP 5.2%1-9 6.86 5.6%1.6 2021-2023 CAGR 5.5%1-9 976 11.3%2.9 2021-2023 CAGR 13.5%1-9 44703 5.5%3.9 2021-2023 CAGR 4.4%1-9 12546 10.1%5.2 2021-2023 CAGR 7.7%1-9 10412 0.5%13.0 2021-2023 CAGR 7.0%-20%-10%0%10%20%30%YoY-GDP-YoY-GDP-YoY-GDP-YoY-GDP-40%-20%0%20%40%60%80%100%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 5 3Q23 6.7%6 3Q23 15.2%7 3Q23 7.3%8 3Q23 10.7%9 3Q23 0.1%2023 2022 9 0.1 0.1 0.8-10%0%10%20%30%050001000015000200002500030000 kWh-YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0100200300400500 kWh-YoY-20%-10%0%10%20%30%05000100001500020000 kWh-YoY-10%0%10%20%30%0100020003000400050006000 kWh-YoY-5%0%5%10%15%20%25%010002000300040005000 kWh-YoY /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 0.7 10 2022 1-9 kWh 11 2023 1-9 kWh 1.3 2023 12 2023 1-9 2023 1-9 5538 41.1%2021-2023 CAGR 32.8%22633 11170 97.4%9 25.25 9.9%2021-2023 CAGR 8.3%8581.3%4236465.2%1137917.5%1033115.9%9761.4%4470365.1%1254618.3%1041215.2%-40%-20%0%20%40%60%YoY-YoY-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 2716 2022 83 6.62 4.2%2021-2023 CAGR 4.4%13 3Q23 25.5%14 3Q23 3984 15 2023 9 9.9%16 3Q23 39-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000-YoY-50%0%50%100%150%200%250%03000600090001200015000 kW-YoY 0%2%4%6%8%10%12%050000100000150000200000250000300000 kW9-YoY-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%-150-100-50050100150h-YoY /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 17 3Q23 5.6%2023 2022 9 2.1 12.8%0.6 69.5%0.03 4.8%1.0 9.6%0.5 3.3%18 2022 1-9 kW 19 2023 1-9 kW 1.4 2023 94 46 11 28 3 6 3Q23 47 13 24 3 7 2023 47 25 7 9 1 5 19 8 1 8 2 28 13-10%-5%0%5%10%15%20%25%050001000015000200002500030000 kWh-YoY 68.9%15.0%8.6%4.8%2.8%69.5%12.8%4.8%9.6%3.3%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 3 11 1 3Q23 47 21 10 8 2 6 19 13 3 1 2 28 13 1 13 1 2023 A+4.5%-1.1%+60.3%21.3%10.0%4.5 3.5 3Q23 A+0.2%-8.8%+96.0%23.5%15.3%7.5 7.4 2Q23 1.9 2.2 20 3Q23 0.2%21 3Q23 8.8%wind wind 22 3Q23 96.0%23 3Q23 7.5pct 7.4pct wind wind-10%0%10%20%30%40%0100020003000400050006000-()YoY()-20%0%20%40%60%80%010002000300040005000-()YoY()-400%-200%0%200%400%-600-400-2000200400600800-()YoY()-20%-10%0%10%20%30%-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 2 2024 2.1 2010 1950-2022 24 EIA Wind 1950-2022 GDP GDP 19501970 20 GDP+4.6%/+2.6%/+5.1%/+3.5%+11.3%/+6.7%/+6.7%/+7.9%19711990 20 70 20 80 GDP+2.7%/+3.7%/+3.3%/+3.3%+4.6%/+3.7%/+2.1%/+4.1%19902005 GDP+2.6%/+4.3%/+2.6%-5%0%5%10%15%20%25%-20000020000400006000080000100000 kWh:YoY-:YoY-:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12+2.2%/+2.6%/+1.2%20052020 2008 GDP+1.0%/+2.3%/+1.5%+0.4%/+0.1%/-0.2%25 1950-2022 GDP EIA Wind 26 1950-2022 GDP 5 CAGR EIA Wind 1978-2022 GDP GDP 6%-13%-5%0%5%10%15%20%050001000015000200002500030000350004000045000 kWh:YoY-YoY-GDP:-2%0%2%4%6%8%10%12%5 CAGR-5 CAGR-GDP:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 2001 GDP 19802000 GDP+12.8%/+7.9%/+24.7%/+8.6%+6.1%/+9.4%/+9.8%/+6.1%2001 2008 GDP 20002010 GDP+25.8%/+14.9%+16.0%/+11.1%20102020 GDP+13.5%/+8.6%+5.7%/+6.2%80 90 5%27 1980-2022 GDP Wind 0%5%10%15%20%020000400006000080000100000 kWh:YoY-YoY-GDP:/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 28 1980-2022 GDP 5 CAGR Wind 2.2 2024 2024 2020-2022 8 8 2015 2020 2021 29 2015-2022 30 2015-2022 2023 2023 9.2 6%2024 2023 2024 5.0%4578 0%5%10%15%20%25%30%5 CAGR-5 CAGR-GDP:0100020003000050000100000150000 kW-0%2%4%6%8%10%12%YoY-YoY-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 31 2024 2023 2024 5000 4000 1000 1000 118 239 5000 5000 20000 20000 32 2016-2024 33 2024 kW 0%5%10%15%020000400006000080000100000120000 kWh YoY-010000200003000040000 kW 400013.2%10003.3%2390.8%500016.5%2000066.1%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 34 2016-2024 35 2024 kWh 2 2024 kW kWh 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E-59747 63625 68449 72255 75110 83128 86372 91555 96132 YoY 4.9%6.6%8.5%4.5%3.1%10.3%3.6%6.0%5.0%-2814 3878 4824 3806 2855 8017 3245 5182 4578-60228 64171 69940 73253 76236 83768 86941 92293 96908 YoY 4.9%6.5%8.4%4.7%4.0%9.8%3.6%6.2%5.0%-2829 3943 5769 3313 2983 7532 3173 5352 4615 12524 12658 12258 11099 18992 17634 18712 30660 30239 1253 1152 867 414 1376 2076 2259 1000 1000 33207 34359 35226 35640 37016 39092 41350 42350 43350-3619 3597 3613 3726 3827 3622 3412 3262 3462-3538 3472 3500 3653 3661 3428 3277 3112 3312 11748 11931 12329 13019 13552 13401 13550 12947 14110 YoY 5.6%1.6%3.2%5.7%4.1%-1.1%1.1%-4.5%9.0%-621 182 399 690 533-151 149-603 1163 648 218 884 408 115 337 227 118 239 3364 3582 4466 4874 4989 5326 5553 5671 5910-7060 7089 7184 7394 7453 7802 7616 7816 7816-6337 6928 6591 7154 7341 7651 7525 7766 7766 2132 2481 2944 3487 3662 4075 4178 4336 4451 YoY 24.4%16.4%18.6%18.2%5.0%11.3%2.5%3.8%2.7%-418 349 462 543 175 413 103 157 115 1672 1578 2101 2579 7148 4695 3696 5000 5000 14747 16325 18426 21005 28153 32848 36544 41544 46544-1745 1949 2095 2082 2073 2232 2221 2251 2251-1633 1859 1986 1931 1657 1996 2086 2201 2201-20000200040006000800010000 kWh 61 1.3%1163 25.2%115 2.5%1101 23.9%2175 47.1%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 2409 3034 3660 4057 4665 6556 7624 8319 9420 YoY 29.8%26.0%20.2%10.9%15.1%40.5%16.3%9.1%13.2%-553 626 625 397 608 1892 1068 695 1101 3413 5310 4521 3005 4875 5313 8605 20000 20000 7631 12942 17463 20468 25343 30656 39261 59261 79261-1129 1205 1212 1285 1281 1281 1337 1287 1287-872 901 1017 1093 1030 1067 1089 1087 1087 665 1166 1775 2238 2611 3270 4276 4813 6988 YoY 68.5%75.3%50.8%26.5%16.6%25.2%30.8%12.6%45.2%-270 501 609 463 373 660 1006 537 2175 5541 4400 3873 4688 5462 5161 3561 5000 4000 106094 110495 114367 119055 124517 129678 133239 138239 142239-4186 4219 4361 4293 4216 4448 4379 4681 4528-4079 4123 4305 4238 4156 4354 4301 4601 4448 43273 45558 49231 50450 51743 56463 57307 61878 61939 YoY 2.3%5.3%7.3%1.7%2.5%9.1%1.2%8.0%0.1%-967 2284 3673 1219 1293 4720 843 4571 61 2024 2023 6%250GW 2023 4601 300 7.0%2024 5.0%250GW 2024 4448 153 3.3%3 2024 h kW 4448 21000 22000 23000 24000 25000 26000 27000 28000 29000 4.0%4382 4382 4382 4382 4382 4382 4382 4382 4382 4.2%4395 4395 4395 4395 4395 4395 4395 4395 4395 4.4%4409 4409 4409 4409 4409 4409 4409 4409 4409 4.6%4422 4422 4422 4422 4422 4422 4422 4422 4422 4.8%4435 4435 4435 4435 4435 4435 4435 4435 4435 5.0%4448 4448 4448 4448 4448 4448 4448 4448 4448 5.2%4462 4462 4462 4462 4462 4462 4462 4462 4462 5.4%4475 4475 4475 4475 4475 4475 4475 4475 4475 5.6%4488 4488 4488 4488 4488 4488 4488 4488 4488 5.8%4501 4501 4501 4501 4501 4501 4501 4501 4501 6.0%4515 4515 4515 4515 4515 4515 4515 4515 4515 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 3 3.1 3.1.1 3Q23&2023 8584 10.1%15.1 Q3 4080 10.9%23.4 2023 A 1322 12.3%364 3.9%1.6 2.2 42.1%27.3%3Q23 A 543 13.8%196 33.8%7.2 4.8 51.7%37.7%Q2 13.0 10.9 36 2023 19 10.1%37 3Q23 10.9%Wind Wind 38 3Q23 13.8%39 3Q23 0.9%wind wind-15%-10%-5%0%5%10%70007500800085009000950010000 kWh1-9-YoY-40%-20%0%20%40%010002000300040005000 kWh-YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600-()YoY()-40%-20%0%20%40%60%0100200300400-()YoY()/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 40 3Q23 33.8%41 3Q23 7.2 4.8pct wind wind 3.1.2 2023 10 2023 2023 9 90%10%ENSO 42 2023 11 2024 4 2023 11-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250-()YoY()0%10%20%30%40%50%60%-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 20 90 1969 1983 1987 1991 1998 2017 43 1950 1 0.5 2 44 1997 Q1-Q4 Q2-Q3 10 Q3 Q4 Q1-3-2-10123Jan-50Jan-52Jan-54Jan-56Jan-58Jan-60Jan-62Jan-64Jan-66Jan-68Jan-70Jan-72Jan-74Jan-76Jan-78Jan-80Jan-82Jan-84Jan-86Jan-88Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20Jan-22-40-200204060-2-10123Jan-97Nov-97Sep-98Jul-99May-00Mar-01Jan-02Nov-02Sep-03Jul-04May-05Mar-06Jan-07Nov-07Sep-08Jul-09May-10Mar-11Jan-12Nov-12Sep-13Jul-14May-15Mar-16Jan-17Nov-17Sep-18Jul-19May-20Mar-21Jan-22Nov-22Sep-23:%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 10 11 1Q23 2Q23 544 695 92 359 2010-2023 55 211 3Q23 1128 89 2010-2023 59 45 2010-2023 10 19 975 10 20 2023 410 338 160 90 4Q23 1Q24 11 16 11 9429/40.2%11 16 11 10985/36.2%11 16 172.11 7.9%11 16 364 41.1%050010001500hQ1 Q2 Q3 Q4/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 46 47 wind wind 48 49 wind wind 3.1.3 2014/02000040000600008000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01/2019 2020 2021 2022 2023020000400006000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01/2019 2020 2021 2022 202314015016017018001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2019 2020 2021 2022 2023010020030040050001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01/2019 2020 2021 2022 2023/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 50 10/wind DDM 51 DDM=(1+)=1=(1+)=1 DDM BPS R 2022 2024 3Q23 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%0123456:10:10-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 52 wind 3.2 3.2.1 2023 1-9 46397 5.8%5.3 3Q23 16940 3.2%Q2 11.4 2023 Q5500 967.88/249.33/20.5%Q3 866.19/356.48/29.2%Q2 50.63/2023 A 10506 3.2%639 276.7%14.1%6.1%5.7 4.4 3Q23 A 3742 2.9%8.6 305 354.1%8.1 8.1 14.4%8.2%Q2 2.0 2.6 0.01.02.03.04.05.06.00%2%4%6%8%10%12%-:10(%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 53 2016 Q5500 54 Q5500 wind wind 55 2023 19 5.8%56 3Q23 3.2%Wind Wind 57 3Q23 2.9%58 3Q23 11.4%wind wind 0500100015002000/:(Q5500):-50%0%50%100%050010001500/-:(Q5500)YoY-5%0%5%10%15%01000020000300004000050000 kWh1-9-YoY-20%-10%0%10%20%30%05000100001500020000 kWh-YoY-20%-10%0%10%20%30%40%010002000300040005000-()YoY()-20%0%20%40%60%80%100%010002000300040005000-()YoY()/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 59 3Q23 354.1%60 3Q23 8.1pct wind wind 61 3Q23 8.6pct wind 3.2.2 67532 44.3%7.6%/31297 4.3%4.6%5.7%2021 2022 2021-2022 13621 4.0%4.3%7.2%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-600-400-2000200400-()YoY()-30%-20%-10%0%10%20%30%-20%0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%-YoY()YoY-()YoY-()/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 62 2015-2022&63 2015-2022&64 2015-2022&65 2015-2022&/2023 13.03 2046 2022/42.4%/5.3%0%5%10%15%050000100000150000200000 kW-YoY-YoY-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000 kW-YoY-YoY-0%5%10%15%020000400006000080000100000 kWh-YoY-YoY-0.0%5.0%10.0%15.0%020000400006000080000100000 kWh-YoY-YoY-/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 66 2011-2022&wind 2021 2022 2022 85.75GW 66.83GW 909 28.4%2023 54.64GW 53.86GW 635 16.2%1Q23 2Q23 3Q23 67 2016-2023 68 2019-2023 0%20%40%60%80%050000100000150000200000 kW-40%-20%0%20%40%60%020040060080010001200-YoY-50%0%50%100%0100200300400-YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 69 2022-2023/70 2011-2022 2023 11 33 20242025 7 50%165/kW 26 30%100/kW 2026 50%4 2026 50%70%2425 26/kW/kW 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 100 165 165 231 100 165 165 231 010002000300040005000 kW-10%-5%0%5%10%0100020003000400050006000h-YoY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 165 231 165 231 100 165 100 165 165 231 100 165 100 165 100 165 100 165 165 231 100 165 100 165 165 231 2022 11.24 100/1000 5.08 2/2026/165/2000 4/2022 7.2 1.5-2.5/2024 2025 2022 7 3.46-5.50/3.03/3/8.7%-16.4%8.1%5%2026 30%50%50%7 70%2026 2022 7 5.34-7.70/4.85/5.00/20%8.2%-17.5%3.2.3 2023 20%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 20%24 25 26 20%5 24 25/10 26-20%5 24 25/10 26 71 20%24 25 2022 72 20%26 2022 00.10.20.30.40.50.60.7/kWh 00.10.20.30.40.50.60.7/kWh /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 3 4 2 1000MW 100 30 20 3700 15 20%1200/IRR 2.7%5.3%100/kW IRR 3.0%6.9%165/kW IRR 3.2%8.2%1200/3500 20%100/kW IRR 0.6%-6.9%1200/20%3000-5000 100/kW IRR 5.3%-11.4%73 3 4 100/kW 0.0550 0.0377 0.3218 0.3218 2.39 2.71 0.0223 0.0223 14.7%18.0%0.0098 0.0043 0.0038 0.0038 9.79 0.0710 0.0866ROE 24.4%7.8%6.9%112.043700.0013%0.4530.54435003.0%25%100257.80268.183.87%20%120020302.00%75.001002.300.332.67%37.007.4029.6015.0080.0%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 74 3 4 100/kW DCF ROE 75 2003-2022 SW SW ROE wind IRR 6.9%0.5436 0.5345 0.5255 0.5164 0.5074 0.4983 0.4892 0.4802 0.4711 0.4621 0.45301450 1.7%1.0%0.2%-0.6%-1.4%-2.4%-3.4%-4.6%-5.9%-7.6%-9.8%1400 2.9%2.2%1.5%0.8%0.0%-0.8%-1.7%-2.7%-3.8%-5.0%-6.4%1350 3.9%3.3%2.7%2.0%1.3%0.5%-0.3%-1.1%-2.0%-3.0%-4.1%1300 5.0%4.4%3.8%3.1%2.4%1.7%1.0%0.3%-0.5%-1.4%-2.3%1250 6.0%5.4%4.8%4.2%3.5%2.9%2.2%1.5%0.8%0.0%-0.8%1200 6.9%6.4%5.8%5.2%4.6%4.0%3.3%2.7%2.0%1.3%0.6%1150 7.9%7.3%6.8%6.2%5.6%5.0%4.4%3.8%3.1%2.5%1.8%1100 8.8%8.3%7.7%7.2%6.6%6.0%5.4%4.8%4.2%3.6%2.9%1050 9.7%9.2%8.6%8.1%7.5%7.0%6.4%5.8%5.2%4.6%4.0%1000 10.6%10.1%9.5%9.0%8.5%7.9%7.4%6.8%6.2%5.6%5.0%950 11.4%10.9%10.4%9.9%9.4%8.8%8.3%7.7%7.2%6.6%6.0%IRR 6.9%0.5436 0.5345 0.5255 0.5164 0.5074 0.4983 0.4892 0.4802 0.4711 0.4621 0.45305000 11.4%10.7%9.9%9.2%8.4%7.6%6.8%6.0%5.2%4.3%3.4%4800 10.9%10.1%9.4%8.7%7.9%7.2%6.4%5.6%4.8%3.9%3.1%4600 10.3%9.6%8.9%8.2%7.4%6.7%6.0%5.2%4.4%3.6%2.7%4400 9.7%9.0%8.3%7.6%6.9%6.2%5.5%4.7%4.0%3.2%2.3%4200 9.1%8.4%7.8%7.1%6.4%5.7%5.0%4.3%3.5%2.8%1.9%4000 8.5%7.9%7.2%6.6%5.9%5.3%4.6%3.9%3.1%2.4%1.6%3800 7.9%7.3%6.7%6.0%5.4%4.8%4.1%3.4%2.7%1.9%1.2%3600 7.3%6.7%6.1%5.5%4.9%4.2%3.6%2.9%2.2%1.5%0.8%3400 6.6%6.1%5.5%4.9%4.3%3.7%3.1%2.4%1.8%1.1%0.3%3200 6.0%5.4%4.9%4.3%3.8%3.2%2.6%2.0%1.3%0.6%-0.1%3000 5.3%4.8%4.3%3.7%3.2%2.6%2.0%1.4%0.8%0.2%-0.5%-10%-5%0%5%10%15%20%25%SW SW /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 3.3 3.3.1 2023 1-9 3 119 9 55 5676 2.2%1-9 5724 148 2.7%3228 6.0%2.6%11.4%76 2023 9 2.2%77 2023 1-9 47.8%78 3Q23 51 79 3Q23 5.0%0%5%10%15%20%25%30%35%0100020003000400050006000 kW9-YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0100200300400500600 kW1-9-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002500h-YoY-10%0%10%20%30%020040060080010001200 kWh-YoY /本公