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本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 12 27 20-35 1.(BTMS)NE 2025 2.2027 36.18 2023 14.5 62.96%20-25%2027 36.18 2022-2027 32.38%AI 1.AI 2025 20%-30%2.16%3.2022-2025 AI 21.50%133.41%AI 2023-2025 66.87/81.29/106.12 24.88/28.64/35.37 2022-2025 AI 21.50%2022-2025 0.27/0.97/1.70/3.49 2022-2025 133.41%AI EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 601702.SH 16.93 0.67 0.88 1.01 25 19 17 300337.SZ 7.53 0.08 0.13 0.18 94 59 42-Wind;2023 12 26 wind Table_Author S0100521120001 S0100523120003 1.20231224-2023/12/24 2.20231217-2023/12/17 3.2024&-2023/12/16 4.2024-2023/12/14 5.2024-2023/12/13/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 2.8 3.11 3.1.11 3.2 2027 36.18 2022-2027 32.38%.16 3.3.17 4 AI.21 4.1.21 4.2 AI.25 4.3.28 4.4 AI.34 5.36 5.1.36 5.2.37 6.44.46.47 WUBYuNqNnOpOoQmPrMqPoPaQ8Q8OnPqQtRmPeRoPnPeRpNyQ8OrRvNwMmRzQwMoPnQ/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 20-35 1 2 3/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 4+5 6/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 7 2.69g/cm3 34%30%247W/m K 411W/m K 398W/m K 73W/m K 1(/(g/cm3)2.69 8.93 1.738 4.507 7.133/600.4 1084.88 650 1668 10 420/(kJ/mol)10.47 13.02 8.71 18.8 7.2 c(K)900 386 102.5 522.3 382/W/(m K)247 398 155.5 11.4 113 HBS 2035 37 35 6074 3042 E/GPa 62 128 44 106 130 Mechtool/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 3 4 3 3 4 3003 4343 8 9 2%mm mm mm mm mm 4A13 3A11 O 3.025.0 0.0506.000 7.01600.0 10000 75.0 4502500 4A17 3B11 H12 150.0 4A43 3003 H22 200.0 4A45 3005 H14 250.0 4004 6A02 H24 300.0 4045 6060 H16 400.0 4047 6063 H26 405.0 4104 6951 H18 500.0 4343 7A11 505.0 7072/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 3 1 AA3003MOD 0.63.0mm 2 AA3003MOD/AA4343 0.63.0mm 3 AA4343/AA3003MOD/AA3003MOD 0.63.0mm/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 2 70%67-68%,;,;,10 50%55%60%65%70%75%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 4 15 47000 47000 2000mm 5000 5000 2320 2320 2000mm 3230 3230 1800 1800 3409 94759 0.63 40,442 135201 0.90 2-3 2-3 IATF16949:2016 Granges CR3 11 15 3/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 60%25%2022 29.4 34-35 15 2022 29.37 2022 17 5 2022 58 47.9 Finsp ng 34-35 29.8 15 22 17.3 35 12 2022 2022 25%25%14%36%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 3 3.1(BTMS)i3 ModelS Volt EV IDTechEx 2022 70%NE 2025 6 Volkswagen eGolf Nissan Leaf/Tesla Model S 1234yf,BMW i3 McLaren SpeedTail EXOES CNET Power Battery Thermal Management System 13 14 Power Battery Thermal Management System a b Research on battery liquid-cooled system based on the parallel connection of cold plates/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 15 16 Battery thermal management system employing phase change material with cell-to-cell air cooling a b Dynamic thermal behavior of micro heat pipe array-air cooling battery thermal management system based on thermal network model a b MHPA Ducker 2030 17/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 7 mm/kg 0.10.2 19/22/32/44 L 2.5 0.10.2 84.98 L 1.5 0.6 4.6 0.8 0.35 65 L 1.4 1.52 78 L 0.22 2 40 L 0.23 300 1.52 L 0.02 2.67 0.25 2.5 10.02 10 Chiller 135.8 65.6 70 2 22.02 Constellium Ducker AVIC 8 2030 2022-2030 kg 22.7 11.8 8.4 7.0 5.1 Ducker 2022 6 23 CTP 72%255Wh/kg 160Wh/kg/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 9/2019 9 CTP1.0 180Wh/kg 2021 3 185Wh/kg 2021 6 190Wh/kg 2021 CTP2.0 190Wh/kg 2022 5 CTB 280Wh/kg 2022 6 CTP3.0 255Wh/kg OFweek 18 19 009 MotorVoice IEA 2022/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 3%BEV PHEV 55%2023 35.8%8 GlobalData 2030 20 2020-2030 AUTOMOTIVE 21 2018-2027 Statista 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 22 Markline GlobalData 3.2 2027 36.18 2022-2027 32.38%2020-2027 Statista Markline GlobalData 2023 11kg 1 2023 14.5 62.96%2 20-25%3 2027 36.18 2022-2027 32.38%10 2020-2027 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 55830 57050 61580 69020 73020 73380 73590 73870 89.6%83.0%76.1%71.0%64.8%59.0%54.6%50.2%4.80%6.90%8.70%10.00%11.70%13.00%13.70%14.50%2679.84 3936.45 5357.46 6902 8543.34 9539.4 10081.83 10711.15 kg 4 4.5 5 5.5 6 6.5 7 7.5 1.07 1.77 2.68 3.80 5.13 6.20 7.06 8.03 2.90%5.90%10.10%14.10%15.90%18.60%22.00%25.40%1619.07 3365.95 6219.58 9731.82 11610.18 13648.68 16189.8 18762.98 0%20%40%60%80%100%(IC Only)(MHEV)48V(MHEV 48V)(FHEV)(PHEV)(BEV)EV(EREV)(FCEV)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 kg 8 9 10 11 12 13 14 15 1.30 3.03 6.22 10.71 13.93 17.74 22.67 28.14 2.37 4.80 8.90 14.50 19.06 23.94 29.72 36.18 102.80%85.35%62.96%31.43%25.64%24.14%21.72%Markline GlobalData Statista 3.3 2023 6 660 2200 23 21 OBC/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 11 60KW 7KW 2022 520.96 2017-2022 63.51%76.10 103.60 24 25 iFinD iFinD 2024 10 44.5777.66121.91168.09261.71520.9674.2%57.0%37.9%55.7%99.1%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021 2022 10.9421.530.94776.118.9330.149.867.7103.60%20%40%60%80%100%120%040801202018 2019 2020 2021 2022/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 2023 4 IRR 66.7%10 720kW 12 30%TCO 40%11 28 S7 BG CEO BU 2024 10 26 OBC/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 27/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 4 AI 4.1 4.1.1 28 CPU GPU LED/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 12 347 VC 20%-30%29 Porometer 12KW 15KW 3D VC DGX H100/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 8 700-800W H100 GPU 3D VC 4U 3D VC 4.1.2 30/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 31 CDU 32 4.1.3 2.5kW 2021 520 30%420 80%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 33 34,4.2 AI 4.2.1 AI ChatGPT AIGC AI 01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 OpenAI 2018 GPT 1.17 5GB GPT-3 1750 45TB OpenAI ChatGPT 3640PF-days GIV 2021 615EFlops 2030 56ZFlps 65%35 36 AI AI CDCC 2021 8kW 11%2022 8kw 25%;Colocation America 2020 16.5kW 2025 25kW 2022 AI 14.5 2023 15 2026 22.5 11.6%2019 AI 99 2022 183 2023 211 2019-2023 16.6%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007002016 2017 2018 2019 2020 2021 EFlops 0%10%20%30%40%50%60%0501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021 EFlops/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 37 2025 25kW Colocation America 38 AI 39 AI 2025 20%-30%GPU 61216.520.5250510152025302008 2016 2020E 2023E 2025E kW 0501001502002502019 2020 2021 2022 2023E 05101520252022 2023E 2024E 2025E 2026E/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 13 4.3 EMS BMS BMS EMS/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 40 2023 1 41/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 42 ESCN 43 ESCN 1MWh 10 20-30/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 14 1kW 10kW 30kW 1 BMS 2 EMS EMS 3 4 1 BMS 2 3 4 1 SOC 2 3 EMS 4 1 2 3 2021 7 15 2022 CESA 2022 14.7GW 90.7%2023 15GW-20GW 2023-2025 60GW 2025 70GW/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 44 45 2022 CESA CESA 46 wind 0204060802021 2022 2023E 2024E 2025E GW 90.7%3.5%1.9%0.8%0.3%2.7%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000:(Li2CO3 99%)/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 47 48 15 25-100 1000-50000 PUE 1.5 1.1 A review of power battery thermal energy management 57%;16.4%49 57.0%16.4%8.3%6.7%11.6%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 4.4 AI AI AI 2025 19.5 AI DGXA100 2022 6 kW 20%AI 12000/kw 4000/kw 10%2023-2025 AI 66.87/81.29/106.12 24.88/28.64/35.37 41.99/52.66/70.75 2022-2025 AI 21.50%16 AI 2022 2023E 2024E 2025E AI 14.5 15 16.5 19.5 AI kw 6.0 7.2 8.6 10.4 AI Mw 870 1080 1426 2022 65%64%62%60%Mw 566 691 884 1213/kw 4000 3600 3240 2916 22.62 24.88 28.64 35.37 35%36%38%40%Mw 305 389 542 809/kw 12000 10800 9720 8748 36.54 41.99 52.66 70.75 AI 59.16 66.87 81.29 106.12 13.04%21.56%30.54%21.50%CESA 2023 2.1 CESA 2022 2025 93%2023 8 2 1084.96/kWh 10%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 2022 0.9/Gwh 5%2022-2025 82.7/230.5/320.2/496.5 81.78%1.71/6.06/10.65/21.8 0.27/0.97/1.70/3.49 2022-2025 133.41%17 2022 2023E 2024E 2025E(GW)10 22 40 70 GW 4 12 18 30 2.1 2.15 2.2 2.25 90.70%91.50%92%93%GWh 7.62 23.61 36.43 62.78/kwh 1085 976 879 791 82.7 230.5 320.2 496.5 81.78%25%30%36%45%/GWh 0.90 0.86 0.81 0.77 1.71 6.06 10.65 21.80 16%16%16%16%0.27 0.97 1.70 3.49 133.41%CESA/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 5 5.1 20-35 1)(BTMS)NE 2025 2)2027 36.18 2023 14.5 62.96%20-25%2027 36.18 2022-2027 32.38%AI 1)AI 2025 20%-30%2)16%3)2022-2025 AI 21.50%133.41%AI 2023-2025 66.87/81.29/106.12 24.88/28.64/35.37 2022-2025 AI 21.50%2022-2025 0.27/0.97/1.70/3.49 2022-2025 133.41%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 AI 5.2 5.2.1 34-35 2025 49-50 AI 2022-2025 AI 21.5%133.41%2027 1833.6GWh 2022-2027 19.23%34-35 2024 2025 36/40/48 2023-2025 22.7/25.6/31.2 10.8/11.6/13.4 2023-2025 6000/5850/5700/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 2024 2023-2025 9100/9100/9150/72%4200/3800/+2023-2025 4900/4900/4950/2200/2050/1900/2023-2025 57.59/66.46/83.87 23.99/26.40/31.56 18 2023-2025 2022 2023E 2024E 2025E 19936 18700 19500 20500 17643 16549 17257 18142 wind 19 2023-2025 2022 2023E 2024E 2025E/26757 25649 26357 27292/22019 20749 21457 22342/9115 9100 9100 9150/4377 4200 4200 4200/4738 4900 4900 4950-19.00 22.68 25.6 31.2-18.72 22.45 25.22 30.73 50.09 57.59 66.46 83.87 41.22 46.59 54.11 68.66 wind 20 2023-2025 2022 2023E 2024E 2025E/23700 22549 23107 23842/21465 20349 21057 21942/6057 6000 5850 5700/3822 3800 3800 3800/2235 2200 2050 1900 10.78 10.8 11.6 13.44/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 10.65 10.64 11.43 13.24 25.24 23.99 26.40 31.56 22.86 21.65 24.06 29.05 wind 2023-2025 3.9/4.1/4.5 5400/5250/5100/4600/4575/4550/800/675/550/2023-2025 8.22/8.86/10.04 21 2023-2025 2022 2023E 2024E 2025E/23055 21949 22507 23242/22504 21149 21832 22692/5413 5400 5250 5100/4862 4600 4575 4550 551 800 675 550 3.87 3.90 4.10 4.50 3.43 3.74 3.94 4.32 7.91 8.22 8.86 10.04 7.72 7.92 8.59 9.80 wind 2019 2022 2022 2023-2025 0.23 0.30 0.36 2.6 2.05 0.57/0.78/0.95 5%2023-2025 1.74/1.83/1.92/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 22 2023-2025 2022 2023E 2024E 2025E 2.61 2.6 2.6 2.6 2.06 2.05 2.05 2.05 0.20 0.23 0.30 0.36 0.21 0.22 0.29 0.34 0.55 0.57 0.75 0.88 0.43 0.46 0.62 0.75 wind 23 2023-2025 2022 2023E 2024E 2025E 1.66 1.74 1.83 1.92 1.34 1.41 1.48 1.55 0.32 0.34 0.35 0.37 wind 2023-2025 92.11 104.33 128.35 14.10 15.49 18.56 15.31%14.85%14.46%24 2022 2023E 2024E 2025E 85.45 92.11 104.33 128.35 73.57 78.01 88.84 109.79 11.87 14.10 15.49 18.56 13.90%15.31%14.85%14.46%wind 1 2022 12 50%2 3/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 12 26 2023 PE 14 2023 PE 19 PE 25 PE EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 300428.SZ*20.15 0.80 1.00 1.46 25 20 14 002540.SZ 6.19 0.54 0.48 0.58 11 13 11 601677.SH*10.80 1.66 1.41 1.65 7 8 7 PE 14 14 10 601702.SH 16.93 0.67 0.88 1.01 25 19 17 wind*Wind 2023 12 26 2023-2025 8.78/10.12/12.38 2023-2025 PE 19/17/14 26/2022A 2023E 2024E 2025E 8,545 9,211 10,433 12,835%32.5 7.8 13.3 23.0 666 878 1,012 1,238%33.1 31.9 15.2 22.3 0.67 0.88 1.01 1.24 PE 25 19 17 14 PB 4.5 3.8 3.2 2.6 Wind 2023 12 26/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 5.2.2 3C 3C 25 3C 50 2023 11 17 wind 51 2019 2023Q1Q3 0.77 35/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43 3C 52 53 wind wind 0%5%10%15%20%0246810121416182018 2019 2020 2021 2022-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-10,000-5,00005,00010,000 YOY/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44 6 1 2/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45 TABLE_FINANCE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 8,545 9,211 10,433 12,835%7,357 7,801 8,884 10,979 32.51 7.80 13.27 23.02 16 29 33 38 EBIT 15.01 27.93 13.17 21.10 39 64 68 77 33.11 31.89 15.24 22.35 92 111 115 128%259 221 219 263 13.90 15.31 14.85 14.46 EBIT 769 984 1,114 1,349 7.79 9.53 9.70 9.65 34 12 20 18 ROA 10.59 12.92 13.14 14.09-27-15-8-6 ROE 17.84 19.62 18.98 19.36-5-9-5-3 724 965 1,100 1,346 2.09 2.46 2.85 3.36-2-0-1-1 1.12 1.33 1.61 1.88 722 965 1,100 1,346 0.17 0.27 0.44 0.47 56 87 88 108%40.61 34.14 30.75 27.22 666 878 1,012 1,238 666 878 1,012 1,238 57.39 56.50 56.00 55.50 EBITDA 971 1,217 1,373 1,625 96.22 98.00 97.00 95.00 1.36 1.36 1.35 1.46 2022A 2023E 2024E 2025E 352 518 873 935 0.67 0.88 1.01 1.24 1,343 1,426 1,601 1,952 3.74 4.48 5.34 6.40 43 81 84 101 0.33 0.96 0.86 0.63 1,939 2,080 2,353 2,852 0.04 0.14 0.16 0.18 617 617 700 860 4,294 4,722 5,611 6,699 PE 25 19 17 14 0 0 0 0 PB 4.53 3.78 3.17 2.64 1,671 1,712 1,772 1,776 EV/EBITDA 19.04 14.82 12.87 10.79 174 170 165 161%0.25 0.80 0.92 1.04 1,991 2,073 2,090 2,089 6,285 6,795 7,701 8,788 1,180 1,000 969 900 2022A 2023E 2024E 2025E 309 342 402 458 666 878 1,012 1,238 568 581 601 637 202 233 259 276 2,057 1,923 1,971 1,995-653-230-462-939 320 220 220 220 327 958 857 628 176 177 177 177-70-317-277-277 496 397 397 397 101 0 0 0 2,552 2,320 2,368 2,392 31-326-282-280 999 999 999 999 0 0 0 0 0 0 0 0-212-278-31-69 3,733 4,476 5,332 6,395-348-466-220-286 6,285 6,795 7,701 8,788 24 166 355 62/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 46 1.3 2.3 3.3 4+.4 5.4 6.4 7.5 8.6 9.6 10.8 11 15 3.9 12 2022.10 13.11 14.11 15.12 16.12 17.12 18.14 19 009.14 20 2020-2030.15 21 2018-2027.15 22.16 23.17 24.18 25.18 26.19 27.20 28.21 29.22 30.23 31.24 32.24 33.25 34.25 35.26 36.26 37 2025 25kW.27 38 AI.27 39 AI.27 40.29 41.29 42.30 43.30 44“”.32 45 2022.32 46.32 47.33 48.33 49.33 50 2023 11 17.42 51.42 52.43 53.43/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 47.1 1.5 2.6 3.7 4 15.9 5.10 6.11 7.13 8 2030.13 9.14 10 2020-2027.16 11.18 12.22 13.28 14.31 15.33 16 AI.34 17.35 18 2023-2025.38 19 2023-2025.38 20 2023-2025.38 21 2023-2025.39 22 2023-2025.40 23 2023-2025.40 24.40 25 PE.41 26.41.45/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 48。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026
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