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西 南证 券研 究发 展中 心 通 信研 究团 队 2023 年11 月 LPO 1 2 4 AI 2021 615EFlops 44%GIV 2030 YB 56ZFLOPS 2021 202EFlops 50%AI B100 H200 1.6T LPO DSP LPO 50%CPO Arista Linear-drive(VCSEL TFLN)50%DSP BOM 20-40%DSP Driver TIA EQ 800G LPO 8%5060 LPO LPO TIA Driver LPO Macom Semtech AI ZXCXuNsPoNqRoQmPtOrOoP9PdN9PtRqQpNnOkPpOnPlOoOqO8OmMxOMYmNtQMYoNtR2 LPO LPO LPO 1.1 LPO 1.2 LPO 1.3 LPO 3 1.1 LPO CSDN LPO Linear-drive Pluggable Optics DSP CDR LPO Pluggable 4 1.2 LPO DAC ADC DSP LDD TIA LA CDR Clock and Data Recovery CSDN DSP DSP DSP DSP TOSA MPD TEC Mux TO-CAN Gold-BOX COC chip on chip)COB(chip on board)LDD(LaserDiode Driver)CDR LDD 100G SR4 CDR LDD CDR Clock and Data Recovery)CDR ROSA PD/APD DeMux TOSA PD APD TIA(Transimpedance amplifier)TIA LA(Limiting Amplifier)TIA LA CDR LA TIA CDR MCU DDM 5 1.2.1 PAM4 DSP PAM4 4-Level Pulse Amplitude Modulation PAM4 4 PAM4 NRZ Non-Return-to-Zero NRZ 1 0 1bit PAM4 4 00 01 10 11 2bit PAM4 NRZ PAM4 NRZ PAM4 NRZ CSDN NRZ PAM4 PAM4 400G 4x100G PAM4 PAM4 400G 8x50G PAM4 8x50G PAM4 4x100G PAM4 4x100G 100G PAM4 4 DR4 DSP 8x50G PAM4 4x100G PAM4 DSP CDR PAM4 DSP 6 1.2.2 LPO CSDN DSP 400G 7nm DSP 4W 50%400G DSP BOM Bill of Materials 20-40%LPO LPO DSP Driver TIA Trans-Impedance Amplifier CTLE Continuous Time Linear Equalization EQ Equalization LPO 7 1.3 LPO LPO CSDN DSP LPO 50%CPO Arista Linear-drive(VCSEL TFLN)50%DSP BOM 20-40%DSP Driver TIA EQ 800G LPO 8%5060 DSP AI LPO LPO 1 TIA Driver DSP DSP LPO 2 LPO LPO LPO DSP LPO SerDes 112G 224G LPO 224G SerDes 8 LPO LPO LPO 2.1 2.2 2.3 LPO CPO 9 LightCounting 2.1 LightCounting 5 LightCounting 5 2024 LPO 2026-2028 LPO/CPO 800G 1.6T 30%LPO 2023 1.31 2028 418 CAGR 217%800G LPO 2023 3%2028 19%10 LightCounting 2.2 LightCounting 2022 TOP10 7 3 2022 1 4 5 6 7 8 10 LPO 1 2023 LPO 2024 LPO 2 Meta Meta 2024 LPO 3 Arista Arista OFC 2023 LPO LPO LPO 4 Macom 2023OFC 100Gbps Macom TIA 5 Macom 2023OFC 100Gbps T omahawk 5 6 Ficontec Ficontec 11 CSDN Wind 2.2 CPO LPO 603083.SH 2023 400G 800G LPO 400G DR4 LPO LPO 2023 1.6T 300502.SZ LPO 800G 800G 400G 400G ZR/ZR+LPO 800G 300308.SZ LPO LPO 100G 200G 400G 800G 000988.SZ LPO 400G 800G CPO LPO 1.6T 3.2T 688313.SH LPO 12 2.3.1 LPO CPO CSDN CPO CPO Co-Packaged Optics LPO CPO DSP CPO LPO 13 13 CSDN 2.3.2 LPO CPO LPO LPO LPO 2024 Macom Semtech Meta AWS LPO LPO DSP LPO LPO CPO CPO LightCounting 2022 12 AI 10 CPO 50%CPO CPO 3.2T CPO 1.6T 8*200G CPO CPO 14 2.3.2 AI fat-tree AI DGX A100 SuperPOD AI Nvidia Quantum QM8790 40 1120 Mellanox HDR 200G Infiniband AI 400G 800G A100 GPU 200G H100 GPU 400G 800G A100 GPU Mellanox HDR 200Gb/s Infiniband H100 GPU Mellanox NDR 400Gb/s Infiniband H100 SuperPOD 800G 1 800G 2 400G 8 SerDes 8 100G 15 LPO LPO LPO 3.1 3.2 3.3 2006 年 公司成立，在上海 建立研发团队和小型工厂 2010 年 在美国硅谷注册公司开展业务 2011 年 扩大研发能力，工厂搬迁产能翻番，为运营商大规模供货，强调信息系统 2014 年 公司总部，研发中心和生产制造中心搬迁至浦江科技园区，强化信息系统和自动化生产 2022 年 2016年 2017年 2018 年 2019 年 美国硅谷设立销售和研发中心，并扩展研发中心至武汉和西安 3.1 ICT 第二代大规模自动化生产线建成投产，在上海股票交易所主板上市 剑桥科技成功完成对日本MACOM 的LR4-100G远程光组件生产线的收购 剑桥科技收购了Lumentum Holdings 的Datacom 收 发 器产品线，该产品 线先前 由日本Oclaro 公司开发和制造 剑桥科技于2022 年5 月在马 来 西 亚 注 册 了 实 体 公司，剑 桥 马 来 西 亚 制 造中心生产CIG 的核心产品 16 ICT ICT ODM/JDM/OEM Wind 姓名 职务 背景 Gerald G Wong 2000 AT&T 15 2000 2005 2006 ACM CCF EMBA Cambridge Industries Company Limited 15.05%()3.36%1.59%0.86%0.82%JPMORGAN CHASE BANK 0.87%0.70%0.65%0.47%0.47%()100%1.37%100%100%66.67%100%100%44.06%100%3.1 ICT()100%17 18 18 ICT 5G Wi-Fi Mesh 4G/5G 3.1 ICT AI,LPO 200G CIG/PoE AP 4G/5G PON 6 ONT FTTx CIG CIG PoE QoS 10G AI wind ICT 5G 2019 2019 24.33%2022 54.4%2019 Oclaro 2020 19 3.1 ICT 31.6 29.7 27.1 29 37.9 23.3 26.9%-5.8%-8.9%7.8%29.7%-17.9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520253035402018 2019 2020 2021 2022 2023Q3总营收（亿元，左轴）同比（右轴）0.8 0.2-2.7 0.7 1.7 1.2 26.7%-74%-1430%-125.2%155.2%62.8%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-3-2-10122018 2019 2020 2021 2022 2023Q3归母净利润（亿元，左轴）同比（右轴）24.33%33.14%38.13%54.40%46.4%32.3%32.9%27.9%12.5%19.0%15.7%12.6%16.4%15.4%13%5%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022电信宽带终端 无线网络设备 高速光组件与光模块 工业物联网软硬件及其解决方案 11.6%17.5%12.9%19.8%18.7%22.7%2.4%0.7%-9.8%2.3%4.5%5.2%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3销售毛利率 销售净利率 20 3.2 2004 2008 PON 3000 300 60 2023 18 8 2008 2016 A 2011 2017 2020 400G DR4 2021 800G 2022 400G ZR/ZR+Wind 姓名 职务 背景 高光荣 董事长、董事 1989 年至1998 年任乐山无线电厂光通信分厂技术员；1998年至2001年任光通电子执行董事、总经理；2001 年至2002 年任四川九州光电子技术有限公司采购主管；2002年至2004年任光盛通监事；2004 年至2008 年任光盛通信监事；2008 年4月至2011年11月任新易盛有限董事长、财务总监；2011 年12月至今任成都新易盛通信技术股份有限公司董事长。廖建 独立董事 历任工商银行内江市分行科员，华夏银行成都分行技术部副经理、财务部经理、神仙树支行行长助理、会计部副总经理、蜀汉支行副行长，成都锦城祥投资有限公司产品总监，四川商通实业有限公司副总经理，现任四川朝辉会计师事务所有限责任公司副所长。弋涛 独立董事 历任东方锅炉厂工程师，中国人寿四川分公司工程师，美国DEST 科技有限公司部门经理，天盟网络技术公司产品总监。现任新讯数字科技（杭州）有限公司大区经理。杨川平 独立董事 历任四川中辰律师事务所律师助理，四川英捷律师事务所律师、合伙人，四川国栋建设股份有限公司独立董事、四川智见成律师事务所律师、合伙人。现任北京天达共和（成都）律师事务所律师、合伙人、执行主任。Michael Xiaoyan Wei 董事 2006 年2 月至2017年7 月任ADVA Optical Networking 全球战略采购副总裁及中国区营运负责人；2017年7 月至今任Mitel Network Corporation 全球供应链及中国区营运高级副总裁；2020 年12月至今任成都新易盛通信技术股份有限公司董事。罗玉明 董事 1988 年8月至1996年5月任乐山无线电厂光通信分厂厂长；1996 年6月至1999年12 月任成都康和光电子有限公司总工程师；2000年1月至2012 年10月任四川光恒通信技术有限公司总工程师，2012 年10月至2016 年12月任成都思文技术有限公司总经理；2020年12 月至今任成都新易盛通信技术股份有限公司董事。黄晓雷 董事 1999 年至2001 年，创立慧达电子，任法定代表人；2001 年至2002 年任飞博创（成都）科技有限公司技术工程师；2005年至2007年任成都英思腾科技有限公司技术总监；2007 年至2008 年任光盛通信技术总监；2008年4月至2011 年11月先后任新易盛有限技术总监、董事、总经理；2011 年12月至今任成都新易盛通信技术股份有限公司董事、总经理。7.39%7.12%LO JEFFREY CHIH 3.77%3.67%ROMAN SOKOLOV 2.02%0.99%0.9%0.8%0.71%0.68%2.68%3.2 2.5%100%21 22 22 20 2023 800G LPO 200G 1.6T 800G 100G 200G 400G 800G 5G 25G 50G 100G 200G 800G 400G AI ML 3.2 产品分类 特点 应用 点对 点光 模块 运用 于物 理连 接 方式 为 单点 对 单点 的 光网 络，如 光 纤环 网、网 状 网、光 纤专 线。上 述 光网 络 的各 个 网络节点由 具有信 息分析 处理能 力的网 络设备 组成，设备内 部处理 的信息 为电信 号，而 这些网 络设备 间由光 纤互 相连 接，它 们 之间 要 实现 通 信，设 备上 均 有光 电 转换 接 口，即 光模 块，根 据 需要 处 理的 信 号速率 和光 电转 换 接口 的 类型 不 同，所 需光 模 块的 种 类也 不 同。主要用于 电信通 讯、数 据通信 和数据中 心等 应用 领 域 点对多点 光 模块（PON 光模 块）运用 于物 理连 接 方式 为 单点 对 多点 的 无源 光 网络（PON），如EPON、GPON 等，PON“无源”是 指ODN 由光分 路器 和光 纤 等无 源 器件 组 成，不 含有 任 何电 子 器件 及 电源。PON 光模 块 主要 运 用于 无 源光 网 络中OLT 和ONU 设备。主要用于 终端接 入网络 Wind 2019 2023 PON 95%2019 30%20%23 3.2 7.6 11.7 20 29.1 33.1 20.9-13.4%53%71.5%45.6%13.8%-13.6%-20%0%20%40%60%80%0102030402018 2019 2020 2021 2022 2023Q3总营收（亿元，左轴）同比（右轴）0.3 2.1 4.9 6.6 9.0 4.3-71%568.7%131%34.6%36.5%-43.7%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0123456789102018 2019 2020 2021 2022 2023Q3归 母净 利 润（亿 元，左 轴）同 比（右 轴）94.5%97.2%97.7%98.1%3.7%1.7%1.5%0.8%1.8%1.1%0.9%1.1%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022点 对点光 模块 PON 光 模块 组件 19.5%34.7%36.9%32.2%36.7%28.2%4.2%18.3%24.6%22.8%27.3%20.6%0%10%20%30%40%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3销 售毛 利 率 销 售净 利 率 1987 年 注册成立龙口市振华电工专用设备厂 1999 年 在 原龙口电工机械厂基础上山东中际电工机械有限公司 2003 年 公司增资扩股，注册资金由800 万增至2000 万 2008 年 旭创科技有限公司成立 2021 年 2012 年 2016年 2017 年 2020 年 山东中际电工装备股份有限公司在深交所上市 3.3 旭创科技有限公司进行架构重组 中际装备和苏州旭创完成资产重组，实现双主业并行，成立中际旭创 收购成都储翰科技股份有限公司 旭创光电产业园正式启动建设 24 2017 Wind 姓名 职务 背景 2008 5 2017 6 2017 8 2008 2 2008 5 2016 3 2019 2 CPA CFA 2016 12 2018 3 MBA 2006 2006 2011 2023 1 2021 9 2016 1 2018 3 2017 11 2016 1 2017 9 2014 11 2017 8 2018 3 2018 3 11.29%6.2%5.27%2.07%1.4%3.98%INNOLIGHT TECHNOLOGY HK LIMITED 1.37%0.92%0.68%0.61%()75%2.5%1.47%()4.57%100%10%26.25%2.97%10%100%3.3 25 26 26 5G 10G-800G 3.3 5G 5G 25G-100G,FTTH wind 27 3.3 51.6 47.6 71 77.0 96.4 70.3 118.8%-7.7%48.2%9.1%25.3%2.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01020304050607080901001102018 2019 2020 2021 2022 2023Q3总营收（亿元，左轴）同比（右轴）6.2 5.1 8.7 8.8 12.2 12.9 286%-17.7%68.6%1.4%39.6%52.1%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%024681012142018 2019 2020 2021 2022 2023Q3归 母净利 润（亿 元，左 轴）同 比（右 轴）75.7%85.2%82.7%90.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2019202020212022光组件 10G/40G 光模块 25G/100G/400G 光模块 单/多工序机 电机绕组设备 高端光通讯收发模块 接入网光模块和光组件 中低速光通信模块 自动生产线 27.3%27.1%25.4%25.6%29.3%31.8%12.1%10.8%12.4%11.5%12.8%18.7%0%10%20%30%40%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q3销 售毛 利 率 2018 2022 96.42 25.3%2023 2019 2020-2022 2019-2020 25/100/400G 80%2021 90%2019 2021 2023 30%18%28 2 4 AI;S1250522090003 18883538881 西 南 证 券投 资评 级说 明 报告中投资建议所涉及的评级 分为公司评级和行业评 级（另有说明的除外）。评 级标准为报告 发布日后6 个月内的相 对市场表现，即：以报告发 布日后6 个月内公司股 价（或行业指 数）相对同期相关证券市场 代表性指数的 涨跌幅作为基 准。其中：A 股市场以沪深300 指数为基准，新三 板市 场 以三 板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以纳斯达克综 合指数或标普500 指数为基准。公司评级 买入：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相 对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股 相 对同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6 个月 内，行 业整体 回报高 于同期 相关证 券市场 代表性 指数5%以上 跟随大市：未来6 个月 内，行 业整 体 回报 介 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月 内，行 业整 体 回报 低 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数-5%以下 分 析 师 承诺 报告署名 分析师 具有中 国证券业 协会授 予的证 券投资 咨询执 业资格 并注册 为证券 分析师，报告所 采用的 数据均 来自合 法合规 渠道，分析逻 辑基于分 析师的 职业 理解，通 过合理判断得出结论，独立、客观 地 出具 本 报告。分析 师 承诺 不 曾因，不因，也将 不 会因 本 报告 中 的具 体 推荐 意 见或 观 点而 直 接或 间 接获 取 任何 形 式的 补 偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简 称“本 公司”）具有 中国证 券监督 管理委 员会核 准的证 券投资 咨询业 务资格。本公司与作者在自身所知 情范围 内，与 本报告 中所评 价或推 荐的证 券不存 在法律 法规要 求披露 或采取 限制、静默措 施的利 益冲突。证券期货投资者适当性 管理办 法 于2017 年7 月1 日起正式实施，若您并 非本公 司签约 客户，为控制 投资风 险，请 取消接 收、订 阅 或 使 用本报告中的任何信息。本 公司也 不会因 接收人 收到、阅读或 关注自 媒体推 送本报 告中的 内容而 视其为 客户。本公司 或关联 机构可 能会持 有报告 中提到 的公司 所发行 的证券 并进行交易，还可能为这些公 司提供 或争取 提供投 资银行 或财务 顾问服 务。本报告中的信息均来源于 公开资 料，本 公司对 这些信 息的准 确性、完整性 或可靠 性不作 任何保 证。本 报告所 载的资 料、意 见及推 测仅反 映本公 司于发 布本报 告当日 的判 断，本报告所指的证券或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可升 可跌，过往表 现不应 作为日 后的表 现依据。在不 同时期，本公 司可发 出与本 报告所 载资料、意见 及推测 不一致 的报告，本公司不保证本报告 所含信 息保持 在最新 状态。同时，本公司 对本报 告所含 信息可 在不发 出通知 的情形 下做出 修改，投资者 应当自 行关注 相应的 更新或 修改。本报告仅供参考之用，不 构成出 售或购 买证券 或其他 投资标 的要约 或邀请。在任 何情况 下，本 报告中 的信息 和意见 均不构 成对任 何个人 的投资 建议。投资者 应结合 自己 的 投资目标和财务状况自行判 断是否 采用本 报告所 载内容 和信息 并自行 承担风 险，本 公司及 雇员对 投资者 使用本 报告及 其内容 而造成 的一切 后果不 承担任 何法律 责任。本报告 及附录版权为西南 证券所 有，未 经书面 许可，任何机 构和个 人不得 以任何 形式翻 版、复 制和发 布。如 引用须 注明出 处为“西南证 券”，且不得 对本报 告及附 录进 行 有悖原意的引用、删节和修 改。未 经授权 刊载或 者转发 本报告 及附录 的，本 公司将 保留向 其追究 法律责 任的权 利。西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10 楼 地址：深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦22 楼 邮编：200120 邮编：518038 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35 号国 际企 业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32 号西南证券 总部大 楼21 楼 邮编：100033 邮编：400025 西 南 证 券机 构销 售团 队 区域 姓名 职务 手 机 邮箱 姓名 职务 手 机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理 助理/销售 总监 18621310081 李煜 销售经理 18801732511 崔露文 销售经理 15642960315 卞黎旸 销售经理 13262983309 谭世泽 销售经理 13122900886 龙思宇 销售经理 18062608256 薛世宇 销售经理 18502146429 田婧雯 销售经理 18817337408 岑宇婷 销售经理 18616243268 阚钰 销售经理 17275202601 汪艺 销售经理 13127920536 魏晓阳 销售经理 15026480118 张玉梅 销售经理 18957157330 北京 李杨 销售总监 18601139362 胡青璇 销售经理 18800123955 张岚 销售副总监 18601241803 张鑫 销售经理 15981953220 杨薇 高级销售经理 15652285702 王宇飞 销售经理 18500981866 王一菲 销售经理 18040060359 路漫天 销售经理 18610741553 姚航 销售经理 15652026677 马冰竹 销售经理 13126590325 广深 郑 龑 广深销售负责人 18825189744 张文锋 销售经理 13642639789 杨新意 销售经理 17628609919 陈紫琳 销售经理 13266723634 龚之涵 销售经理 15808001926 陈韵然 销售经理 18208801355 丁凡 销售经理 15559989681
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