资源描述
|2023 12 03/24 23/18%/39%/34%/26%/30%/10%5+3 1 2 3 B B B C 24 1 2 3 A%138 2.7 5819.6 7.4 5439.0 8.0%1m 6m 12m 1.8-0.3 1.3 4.3 8.2 11.8 1 11.26 2023-11-26 2 11.12 2023-11-12 3 11.05 2023-11-05 S1090518090005 S1090522080001 S1090523010003 S1090522090003 S1090523070012-20-1001020Dec/22 Mar/23 Jul/23 Nov/23(%)食品饮料 沪深300 2024 2 H&H 1 0+2 Vita Coco COCO 3 Freshpet 22 23.6 1.6 2.6 3.7.8 1 1.8 2 2 24.8 3 3.9 4.9 5.10 1.10 2.13 6.14 1.14 2.15 3.15 4.16 WUFUwPmRmPpOoQtQqNoRpO6MdN9PnPrRmOoNfQqRnPkPrRtP9PqRmNNZrQoPwMnOqO 3 5.17.17 1 B C.17 2.18 3.19 4.20 5.20 6.21 1 1.21 2 2.23 3 3.25.26 1.26 2.27 3.28 4 Freshpet.29.30 1.30 2.30 3.31 4.32 5.33.34.35 1 2023.6 2.6 3 23 VS.7 4.7 5+.7 6 23%.8 4 7%.9 8.9 9.11 10 2023.11 11 23%.12 12 24%.13 13 PPI%.13 14.18 15/kg.18 16 23.20 17 24/25 PEG Wind.20 18.22 19.23 20/.23 21 23 22 1987-2017.23 23.24 24.25 25 TOP10%.25 26.26 27 H&H%.26 28.27 29.27 30.27 31.28 32 ACV.28 33 Freshpet.29 34 Freshpet.29 35 2022.30 36 23 9.30 37.30 38 2020.31 5 39 2020.31 40 2020%.32 41 2020%.32 42 PEBand.35 43 PBBand.35 1 23 19.8 2 18Q3 23Q2-Q3.9 3 23-25.11 4%.12 5.12 6.14 7.15 8.16 9.16 10.17 11 B.18 12 2023.18 13 23 VS19.19 14.19 15.21 16.21 17 2020.24 18 5 20.27 19.31 20.32 21.32 22.33 23 重 点公 司估 值表（市值均 为亿 元人 民币；股 价中A 股单 位为 元、港股 单位为 港元）：34 6 23 1 Q1 Q2 Q3 1 2023 2 Wind Wind 2/18%/39%/34%/26%/30%/10%5/8%/3%/12%/64%0%2%4%6%8%10%12%社 零 当 月增速（两年CAGR）餐 饮 当 月增速（两年CAGR）7 3 23 VS 4 Wind 2023 12 1 Wind 2023 12 1 3+A 1 20%2 5+Wind-40%-30%-20%-10%0%10%年初至今股价变动 年初至今PE变动0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060当 前 估 值水 平PE（TTM，剔 除 负值）近五年平均水平近 五 年 分位数(右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023-01-032023-01-102023-01-172023-01-312023-02-072023-02-142023-02-212023-02-282023-03-072023-03-142023-03-212023-03-282023-04-042023-04-122023-04-192023-04-262023-05-082023-05-152023-05-222023-05-292023-06-052023-06-122023-06-192023-06-282023-07-052023-07-122023-07-192023-07-262023-08-022023-08-092023-08-162023-08-232023-08-302023-09-062023-09-132023-09-202023-09-272023-10-122023-10-192023-10-262023-11-022023-11-09迎驾贡酒 今世缘 养元饮品 盐津铺子注：超额收益基准为申万食品饮料指数 8 1 1 2023 30%22 10%20%6 23%2 2 24 1 GDP GDP 4.5%2 PPI 2022 7 6 3 23 cagr3.5%23 24 1 23 19 23 年春运 vs19 年春 运 23 年十一 VS 19 年 十一 营业性客 流量（人次）15.95 亿 恢复至 19 年同期的 53.5%4.58 亿/铁路发送 旅客（人次）3.48 亿 恢复至 19 年同期的 85.5%1.41 亿 较19 年同 期增长2%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%23年 至 今库存 库存增加（右）9 公路发送 旅客（人次）11.69 亿 恢复至 19 年同期的 47.5%2.9 亿/民航发送 旅客（人次）5521.4 万 恢复至 19 年同期的 75.8%1708.5 万 较19 年同 期增长33%高速公路 小客车 载客量（人 次）31.38 亿 比 2019 年 同期增长17.2%。4.83 亿/Wind 3 3 23Q3 9.91%18Q3 9.31%23Q2 9.6%18Q3 23Q2 1 5%2 2 18Q3 23Q2-Q3 18Q3 23Q2 23Q3 主动基金 重仓持 股白酒市值（亿）610 2137 2152 主动基金 重仓持 股总市值（亿）6553 22263 21715 主动基金 白酒重 仓占持仓总市 值比 9.31%9.60%9.91%Wind 7%8 Wind Wind 4:3 3.03.54.04.55.05.5 美国:国债收益率:10 年4.24.44.64.85.05.25.45.605001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000外资持股市值(亿，左轴)外资持仓占板块 市值 比(%，右轴)10 1&2&ETF+-5 1 1/2 1500 3 top 11 9 2022 750 445 110 1935&10 2023 3 23-25 2021 2022 2023E 2024E 2025E 五粮液 收入 16%12%12%13%13%净利润 17%14%13%14%13%11694461531742700520050010001500200025003000茅台 玻汾(一件)出厂价 渠道利润 终端价-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-20-100102030405060销售额变化（亿）yoy（右轴）12 PE 24.5 21.3 18.9 16.5 14.6 泸州老窖 收入 24%22%23%21%20%净利润 32%30%28%23%23%PE 37.2 28.7 22.4 18.2 14.8 Wind 2023 12 1 23 11 23%4%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 洋河股份 23.8%17.1%18.4%6.3%15.5%16.1%11.0%古井贡酒 27.7%29.5%21.6%24.7%24.8%26.8%23.4%今世缘 24.7%14.0%26.1%27.6%27.3%30.6%28.0%口子窖 11.8%-7.9%5.7%-1.9%21.3%34.0%4.7%迎驾贡酒 37.2%0.1%26.3%15.5%21.6%28.6%21.9%金种子酒 17.0%2.6%-18.6%-8.3%25.5%30.5%43.3%老白干酒 20.4%24.6%27.9%-4.8%10.4%10.0%12.9%金徽酒 38.8%12.2%-9.1%0.7%26.6%21.0%47.8%Wind 5 省份 地产酒 23H1 收入 增速 0%10%20%30%40%50%60%古 井贡酒 迎 驾贡酒 洋 河股 份 今 世缘 老 白干酒发 货比例 回 款进度 13 安徽 古井（华 中）24%迎驾（省 内）26%口子窖（省内）31%江苏 洋河（省 内）10%今世缘（省内）27%河北 老白干（省内）7%甘肃 金徽酒（省内）26%新疆 伊力特（省内）3%Wind*PPI 12 24%13 PPI%Wind 2 0%5%10%15%20%25%30%山西汾酒 舍得酒业 酒鬼酒 水井坊 珍酒李渡24年 收 入增速（%）24年 利 润增速（%）-606121824-600601201802402020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10工 业 企业利 润:累计同比（%）PPI 当 月同 比（%，右 轴）14 6 1 2017 18%6 23/24 10/70 23/24 7/45 24-25 15-20%24 1935 24 15%-20%2 23-25 EPS 59.50 71.94 83.40 6 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)109464 127554 149707 178484 205278 同比增长 12%17%17%19%15%营业利润(百万元)74751 87880 104705 126563 146697 同比增长 12%18%19%21%16%归母净利润(百万元)52460 62716 74745 90373 104767 同比增长 12%20%19%21%16%每股收益(元)41.76 49.93 59.50 71.94 83.40 P/E(倍)42.2 35.3 29.6 24.5 21.1 P/B(倍)11.7 11.2 9.1 7.4 6.2 Wind 2023 12 1 15 2 300 23 300 50 20 30 23-25 EPS 8.74 10.86 13.32 24 22X 293 24 27X 7 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)19971 26214 32028 38334 46083 同比增长 43%31%22%20%20%营业利润(百万元)7029 10873 14287 17727 21754 同比增长 66%55%31%24%23%归母净利润(百万元)5314 8096 10662 13248 16245 同比增长 73%52%32%24%23%每股收益(元)4.36 6.64 8.74 10.86 13.32 P/E(倍)54.2 35.5 27.0 21.7 17.7 P/B(倍)18.9 13.5 10.3 7.6 5.7 Wind 2023 12 1 3 23+16 35%24 20 16 20 8 5 24 16 2023 3.6%27%24 23-25 8.65 11.48 14.42 24 22X peg 0.7 340 24 30X 8 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)13270 16713 20691 24358 28123 同比增长 29%26%24%18%15%营业利润(百万元)3102 4453 6329 8398 10554 同比增长 27%44%42%33%26%归母净利润(百万元)2298 3143 4574 6066 7620 同比增长 24%37%46%33%26%每股收益(元)4.35 5.95 8.65 11.48 14.42 P/E(倍)58.3 42.6 29.3 22.1 17.6 P/B(倍)8.1 7.2 6.2 5.1 4.2 Wind 2023 12 1 4 23 600 600 V3 23 600 24 24/25 23%/22%23%/23%24 17X 9 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)6408 7888 10084 12427 15191 同比增长 25%23%28%23%22%营业利润(百万元)2712 3341 4190 5173 6378 同比增长 30%23%25%23%23%归母净利润(百万元)2029 2503 3133 3863 4758 同比增长 29%23%25%23%23%每股收益(元)1.62 2.00 2.50 3.08 3.79 17 P/E(倍)32.6 26.4 21.1 17.1 13.9 P/B(倍)7.1 6.0 5.0 4.1 3.4 Wind 2023 12 1 5 100-200 17 12 24+H3 H6/H9 23-25 0.74 1.01 1.39 24 26X 10 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1788 2012 2531 3126 3758 同比增长 3%12%26%24%20%营业利润(百万元)401 314 428 599 816 同比增长-8%-22%36%40%36%归母净利润(百万元)325 280 377 514 703 同比增长-2.0%-14%34%36%37%每股收益(元)0.64 0.55 0.74 1.01 1.39 P/E(倍)40.3 46.7 34.7 25.5 18.6 P/B(倍)4.4 4.2 3.9 3.6 3.2 Wind 2023 12 1 1 B C B B/B B B 24 B C C B 18 1 2 24 11 B 12 2023 B 端增速 23Q1 23Q2 23Q3 宝立食品+15.4%+51.3%+34.3%日辰股份+34.3%+78.8%+28.1%天味食品+10.5%+44.2%+16.4%数据 电商大盘 2023 年双 十一 电商 大盘（综合电 商+直播电商）累 积销 售额 同比+2.08%快递业务量 2023 年11 月 1 日至11 日，全国 邮政 快递企业 共揽 收快 递包 裹 52.64 亿 件，同比增长 23.22%，超 预期 食品饮料 2023 年 双十 一食 品饮 料类 目销售 额558亿元，同比+7.5%，高于 大 盘增速 Wind 2 PET 2-3 9 4 14 15/kg Wind Wind 19-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%23Q1 23Q2 23Q3 23Q4E 24Q1E 24Q2E白砂糖 大豆 大麦 豆油 面粉10121416182022242628302022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/1 19 24 13 23 VS19 净利率(23E-19)毛利率（23E-19）销 售 费 用率（23E-19）管理+研 发费 用 率（23E-19）调味品 海天味业-3.5%-7.9%-2.9%0.4%中炬高新-3.0%-0.8%4.3%-0.1%天味食品-3.3%2.0%2.7%2.6%乳制品 伊利股份 0.4%0.5%-4.3%2.5%蒙牛乳业 0.4%-1.4%-2.9%0.6%啤酒 青岛啤酒 6.0%4.8%0.0%-2.4%华润啤酒 9.6%4.0%1.3%-5.9%休闲零食 洽洽食品-0.7%-2.1%-0.7%-0.1%甘源食品-0.3%-1.4%-0.7%1.5%绝味食品-7.6%-6.2%1.9%1.3%速冻食品 千味央厨-1.2%1.6%2.0%1.6%立高食品-5.1%-3.0%-2.1%4.7%Wind 3/4 6 14 14 公司名称 公告日期 回购/增持/股权激励 具体情况 安井食品 2023/11/14 股权激励 首次授予 1458 名激励对象 1139.54 万股，分三期解锁，23-25 业绩考核目标分 别为 23 年营收不 低于 136.45 亿元，23-24 两 年累计营 收不低于 289.27 亿元，23-25 三 年累计营 收不低 于 460.42 亿元 甘源食品 2023/10/26 回购 拟使用不 低于 6000 万元且不超过1.2 亿元自有资 金回 购公司股 份，回购价格不 超过 102 元/股，用于实施 员工持 股计划 或股 权激励 海天味业 2023/10/17 回购 拟使用不 低于 5 亿元且 不超 过 8 亿元自有资 金回购 公司 股份，回 购价格不超过 56.60 元/股，用于实施员 工持股 计划或 股权 激励 李子园 2023/10/10 回购 拟使用不 低于 1.5 亿元且不 超过 3 亿元自有 资金回 购公 司股份，回购 20 价格不超 过 24.66 元/股，用于实施 员工持 股计划 或股 权激励 盐津铺子 2023/9/19 回购 拟使用自 有资金 回购不 低于 120 万股且不超过 140 万股公司股份，回购价格不 超过 95.00 元/股，用于实 施股权 激励计 划 仙乐健康 2023/9/15 回购 拟使用不 超过 4000 万元自有资金回 购公司 股份，回购 价格不超 过40.38 元/股，用于实施 员工 持股计划 或股权 激励 洽洽食品 2023/8/31 回购 拟使用不 低于 7500 万元且不超过1.5 亿元自有资 金回 购公司股 份，回购价格不 超过 55.06 元/股，用于实 施员工 持股计 划或 股权激励 绝味食品 2023/8/3 回购 拟使用不 低于20000 万元且 不超过30000 万元自 有资金 回购公司 股份，回购价格 不超过 50 元/股 古越龙山 2023/6/14 增持 公司董事、监事、高 级管理 人员共 14 人，以 1589.42 万元自有 资金增持 163.31 万股公司股份 张裕A 2023/4/28 股权激励 授予222 名激励对象 685 万股股份，分三期 解锁，23-25 年业绩考核目标分别 为营收 43.30/47.23/51.17 亿 元，扣非 净 利润 4.83/5.09/5.36亿元 Wind 4/PE TTM 19x/28x/26x/31x/34x 30%PEG 24/25 PEG 16 23 17 24/25 PEG Wind Wind 2023 12 1 Wind 2023 12 1 5 2023 13.61%1.2pcts 23Q3/22Q4 0.1/0.07/0.21/0.27pct 0.17%/0.14%/0.51%/0.52%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0510152025303540当 前 估 值水平（PE，TTM）23年 回 落幅度（右）0.00.20.40.60.81.01.21.41.624年PEG 25年PEG 21 15 23Q3 23Q3-22Q4 23Q3 23Q2 23Q1 22Q4+1.20pcts-1.52pcts 13.61%12.40%15.07%15.13%+1.50pcts-0.87pct 12.27%10.77%13.20%13.14%-0.02pct-0.10pct 0.17%0.19%0.21%0.27%-0.07pct 0.14%0.14%0.17%0.21%-0.11pct-0.21pct 0.51%0.62%0.60%0.72%-0.17pct-0.27pct 0.52%0.69%0.89%0.79%Wind 6 1 1 16 22 18 B B B B 3 2 PET 23 19 20/Wind Wind 2 2 90 1 2 1990-2005 3700 12950 CAGR 8.7%GDP 0.8%1 2 c b 21 22 1987-2017 0.00.51.01.52.02.53.03.54.0202203 2022 202303 202304 202306 202309 202310 300035004000450050005500600065007000750080002021-01-042021-02-202021-04-062021-05-202021-07-052021-08-172021-09-292021-11-172021-12-302022-02-172022-04-012022-05-182022-07-012022-08-152022-09-282022-11-152022-12-282023-02-152023-03-302023-05-152023-06-282023-08-102023-09-22:-10%-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100001200014000健康食品 市场规 模（亿 日元）YOY 24 4k 3k 25%PE 20 23 17 2020 时间 新品推出情况 2023 公司推 出 冻干坚果、蜂蜜 香烤混合果仁、藤椒/青瓜味腰果仁、蜂蜜味琥 珀核 桃仁等 风味 性坚 果产 品。2022 公司新 增 口味性坚果和花 生、薯片、薄脆、米酥等 多个系列 产品。2021 公司新 增南 乳花 生、五香 花生、蒜香 味花 生、山 核 桃味花生、鱼 皮花 生等 多个 口味的花生类产品。2020 公司从 最初 的瓜 子仁、青 豌豆、蚕豆 等籽 类炒 货品 类新增了坚果果仁、谷物酥 类品类，并 在积 极尝 试更 多新品的 研发 与生 产。2013-2023 62.88 532.87 23.83%13-23 36.32 306.43 CAGR20%2018-2023 CAGR 12%CAGR 25 4%CR5 17.1%2022 CR5 70.8%3 24 25 TOP10%3 3 ROE 1.31.31.31.41.41.51.51.61.71.81.91.92.02.10%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.51.01.52.02.5吨 价（万元/吨）量yoy 价yoy05101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022皇家 麦富迪顽皮 伯纳天纯Fa Pure&Natural冠能Pro Plan 比瑞吉渴望Orijen 伟嘉（whiskas）力狼（LILANG）奥丁（ODIN）26 1+2 H&H Swisse 26 Wind 27 H&H%Wind 2023 12 1 1 2000-5515253545552018-11-192019-01-212019-03-252019-05-292019-07-302019-09-262019-11-272020-01-312020-03-312020-06-032020-08-042020-10-052020-12-042021-02-042021-04-122021-06-102021-08-112021-10-122021-12-132022-02-152022-04-192022-06-212022-08-192022-10-202022-12-192023-02-232023-04-272023-06-292023-08-292023-11-01H&H国际 中国飞鹤 蒙牛乳业 伊利股份 洽洽食品0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0 27 28 29 Wind 30 Wind 2 18 5 20 序号 证券简称 总市值（亿美元）最新 PE 近五年股价 涨跌幅（%）近五年收入 CAGR 近五年净利润 CAGR 1 燃力士（CELSIUS）110.1-64.4 3,144.2 78.4%-1%1%0%0%-1%-1%1%2%2%2%4%4%2%4%3%6%5%3%5%4%2%3%4%4%6%12%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%销 量增速 价 格增速19.5%20.0%20.5%21.0%21.5%22.0%22.5%23.0%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 28 2 好时(HERSHEY)502.5 29.6 194.1 6.8%16.0%3 FRESHPET 32.0-47.9 138.9 30.7%69.4%4 COCA-COLACONSOLIDATED 60.6 13.3 372.0 7.5%34.8%5 百事(PEPSICO)2628.2 33.3 92.4 6.3%12.9%6 怪物饮 料(MONSTERBEVERAGE)611.1 47.2 90.2 13.4%7.7%7 HOSTESSBRANDS 32.4 19.3 70.3 11.8%-6.0%8 味好美(MCCORMICK)238.1 33.7 66.0 5.6%7.7%9 兰卡斯 特食 品 53.4 40.7 51.4 6.9%-4.9%10 KEURIGDRPEPPER 454.3 34.5 48.3 16.0%5.9%Bloomberg 3 CELH 0+Monster 0 Vita Coco COCO 31 32 ACV-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 yoy yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%18Q419Q119Q219Q319Q420Q220Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q423Q123Q2 29 4 Freshpet+Freshpet 33 Freshpet 34 Freshpet Bloomberg Bloomberg 44 63 87 116 133 152 193 246 319 425 595 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700主 营业务 收入（单位：百万美 元）增速27.3%23.5%12.2%10.6%8.4%8.3%10.6%5.3%4.0%7.0%14.0%11.2%19.4%3.5%5.6%17.1%15.0%23.1%28.3%30.8%0%5%10%15%20%25%30%35%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022门店数量 单店消费 30 1 35 2022 Wind 36 23 9 37 Wind Wind 2 7%5%370380390400410420430440450-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%中证转债 指数上证指数中证10000100200300400500600700800900 31 38 2020 39 2020 Wind Wind 19 时间 行业整体 食品饮料 平均数 中位数 平均数 中位数 2020 年至 今 42%69%23%1%2021 年至 今 26%58%20%2%2022 年至 今 12%45%4%2%2023 年至 今 11%36%7%5%Wind 3 9 6 2%901001101201301401501601702020/08/07 2021/08/07 2022/08/07 2023/08/07行业整体 食品饮料901001101201301401502020/08/07 2021/08/07 2022/08/07 2023/08/07行业整体 食品饮料 32 40 2020%41 2020%Wind Wind 20 时间 行业整体 食品饮料 平均数 中位数 平均数 中位数 2020 年至 今 59%50%85%99%2021 年至 今 45%38%83%98%2022 年至 今 16%8%74%98%2023 年至 今 13%2%76%99%Wind 4 22 21 推荐标的 估值角度 条款角度 基本面角度 李子转债（111014.SH）李子转 债 为2023 年新发转债，23 年7 月 发行时接 近140 元，而当 前绝对价 格 仅118.701元，接 近历 史底 部，转股溢价 率45.72%，在食品饮料 行业 而言 均处 于历史低 位水 平，当前 配置性价 比较 高。暂无下 修预 期 华东市 场虽 短期 承压，但 公司积 极转 型调 整，重点 发力 餐饮、零食渠 道以 稳住 基本 盘，预计很 快见 效；省外 华中 和西南市 场根 基稳 固，通 过 渠道精 细化 运营 管理 及稳 定的经销商激 励政 策，特通 带动 流通稳 步提 高市 占率；华 南市 场为成长 市场，增 长势 头迅 猛。此外，公 司回购 股份 用以 员工激励，整 体发 展状 态较 好。我 们预 计 23-25 年 EPS 为0.65、0.71、0.76 元。010203040506070802020/08/07 2021/08/07 2022/08/07 2023/08/07行业整体 食品饮料010203040506070802020/08/07 2021/08/07 2022/08/07 2023/08/07行业整体 食品饮料 33 寿22 转债（113660.SH）寿 22 转债 当前 的绝 对价位 为127.047 元，转股溢价 率29.88%，考虑到转债 的发 行诉 求及 高管承诺 不赎 回，给予 估值溢价，目 前价 位相 对具有配 置性 价比。暂无赎 回预 期 区别于 市场 关注 公司 省外 渠道开 拓进 展，我 们认 为 浙江省内公司 仍有 充分 拓展 空间。22 年公 司省 内收 入 5.2 亿，考虑中药 保健 品呈 现出 高客 单价、低 周转的 特性，前 期投入培育花 费的 时间、金 钱成 本相对 较高，但 后期 的成 长曲 线难以估 计，预计 公司 在15 亿规模 前维 持 15-20%稳 定 增长，中后期 有望 爆量。预 计 23-25 年 公司 收入 同比 增长5%、15%、15%，利润 同比 增长 3%、17%、17%。新乳转债（128142.SZ）新乳转 债当 前绝 对价 格为 111.654 元，纯债 价值 103.7693 元 债底 保护充足，下 行风 险有 限，当前转 股溢 价率62.56%，处 于食 品饮 料行业中 位数 水平，结 合公司基 本面 考虑，当 前配置性 价比 较高。暂无下 修预 期 公司2023 年提 出“五年 战 略”，收 入端 保持双 位数 增长，利润端 净利 率五 年实 现翻 倍，由外 延并 购至 内生 增 长转型发展，公司 深耕 低温 奶市 场，重点发 力多 功能 酸奶、零 添加品类 及 24 小 时鲜 奶等 产 品。Wind 5 22 推荐标的 估值角度 条款角度 基本面角度 仙乐转债（123113.SZ）当前绝 对价 格108.5500元，纯 债价 值97.2261元，债底 保护 性较 强，转股溢价 率73.25%虽 处高位，但 公司 平 价62.65元，债性 较强，考虑 基本面，当 前配 置性 价比 较高。暂无下 修预 期 组织活 力全 面激 发，BF 产 能释放 改善 盈利。短期 看，公司美洲 业务 随着 品牌 商去 库存接 近尾 声，改 善趋 势明 确，BF 减 亏、公司 降本 增效 成 果显著。中长 期看，公 司 销售团队扩 展升 级，降 本增 效 能力强 化，BF 产能 释放 改 善盈利，业 绩锚 定激 励和 员工 持股目 标，预 计 23-25 年 净利润同比+29%、+47%、+16%，对应 23-25 年EPS 预测 1.52、2.24、2.59 元。洽洽转债（128135.SZ）洽洽转 债当 前114 元，纯债价 值107.9737 元，债底保护 性较 强，转股 溢价率73.72%处于 高位，但公司平 价 58.18 元，债性较强，基本 面成 本端 确定性较强，建 议作 为底 仓配置，属 于稳 健性 转债。暂无下 修预 期 Q3 利 润好 于预 期，新 采购 季成本 改善，维 持“强 烈推 荐”评级。今年 以来 公司 盈利 端持续 受高 价原 料拖 累，但公司通过 调整 费用 积极 对冲，Q3 利润 表现 好于 预期。展望后续，当前 新采 购季 葵花 籽原料 价格 已经 有所 下降，明年成本 端红 利有 望兑 现。同时原 材料 供应 充足 下，预计收入也 将有 所改 善。我们 预计 23-25 年EPS 为1.66、2.08、2.36 元。Wind 34 23 重点公司估值表（市值均为亿元人民币；股 价中 A 股单位为元、港股 单位为港元）：代码 公 司名称 投 资评级 市值 股价 EPS PE 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 高端阳型 600519 22113 1760.3 49.9 59.5 71.9 83.4 35 30 24 21 000858 5714 147.2 6.9 7.8 8.9 10.1 21 19 17 15 600809 2877 235.9 6.6 8.7 10.9 13.3 36 27 22 18 000568 2973 202.0 7.0 9.0 11.1 13.6 29 22 18 15 002304 1746 115.9 6.2 7.0 8.0 9.1 19 17 14 13 000596 1166 253.4 6.0 8.7 11.5 14.4 43 29 22 18 600702 333 100.0 5.1 5.3 6.2 7.0 20 19 16 16 6186.HK 371 4.5 0.5 0.4 0.4 0.4 8 11 11 10 603198 591 73.9 2.1 2.9 3.6 4.4 35 26 21 17 603589 282 46.9 2.6 2.9 3.3 3.8 18 16 14 12 603369 661 52.7 2.0 2.5 3.1 3.8 26 21 17 14 000799 234 71.9 3.2 1.7 1.7 2.0 22 42 42 36 600779 282 57.7 2.5 2.5 3.0 3.3 23 23 19 17 600559 210 23.0 0.8 0.7 0.9 1.3 30 33 24 18 603919 131 25.8 0.6 0.7 1.0 1.4 47 35 26 19 6979.HK 311 10.4 0.3 0.5 0.7 0.8 31 19 15 11 603896 74 36.8 1.4 1.4 1.7 2.0 27 26 22 19 大众阳型 603288 2075 37.3 1.3 1.1 1.3 1.4
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