20231204_东莞证券_医药生物行业2024年上半年投资策略：反腐规范行业发展探寻细分景气方向_30页.pdf

本报告的风险等级为中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。请务必阅读末页声明。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%300 医药生 物行业 超配（维持）反 腐 规 范 行 业 发展 探 寻 细 分 景 气方 向 医药生物行业 2024 年上半年投资策略 2023 年 12 月 4 日 分析师：谢 雄雄 SAC 执 业证 书编 号：S0340 523 1 100 02 电话：0769-221 1092 5 邮箱：xi exi ongxi ong dg.c n 分析师：魏 红梅 SAC 执 业证 书编 号：S0340 5130 4000 2 电话：0769-221 1946 2 邮箱：w hm 2 d gzq.c 医 药生 物（申 万）指数 走势 资料来 源：Wind，东莞 证券 研究 所 相 关报 告 投资要 点：2023 1-11 2023 1-11 SW 2.56%19 300 7.14 24.1 4%7.70%23.67%17.47%2023 11 30 SW PE T TM 29.0 82%300 PE 17 4.7%20 12 30 0 85%10 3 11 10 78+5 78 20 22 460 10 23 Q3 Q4 投资策略 行业研究 证券研究报告 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 2 请务必阅读末页声明。目录 1.2023 年1-11 月走 势回 顾.4 1.1 市 场走 势回 顾.4 1.1.1 2023 年1-11 月份 行业跑 赢沪 深300.4 1.1.2 多数 细分 板块 均录 得负收 益.4 1.1.3 多数 个股 录得 正收 益.5 1.2 行 业估 值处 于历 史相 对低位.5 1.3 业 绩回 顾：Q3 营 收和 归母净 利润 同比 均有 所下 滑.6 2.2024 年 上半 年政 策展 望.7 3.部分 细分 板块 看点.10 3.1 创 新药.10 3.1.1 政策 支持 和引 导创 新药发 展.10 3.1.2 国际 化步 伐加 块.11 3.1.3 新药 研发 进入 收获 期，创 新药 加速 落地.12 3.1.4 创新 药重 点公 司分 析.12 3.2 中药.16 3.2.1 政策 着力 推动 中医 药振兴 发展.16 3.2.2 中药2023 前 三季 度 业绩表 现靓 眼.18 3.2.3 中药 重点 公司 分析.18 3.3 医 疗服 务.20 3.3.1 人口 老龄 化叠 加政 策支持 促进 民营 医疗 服务 机构发 展.20 3.3.2 医疗 服务 重点 公司 分析.22 3.4 医 疗器 械.23 3.4.1 医疗 新基 建促 进我 国医疗 器械 市场 的扩 容.23 3.4.2 国内 出台 相应 政策 推动医 疗器 械国 产化.24 3.4.3 全球 和中 国医 疗器 械市场 有望 保持 稳定 增长.25 3.4.4 医疗 设备 公司 分析.26 4.投资 策略.28 5.风险 提示.28 插图目录 图1：2023 年1-11 月申 万 一级行 业涨 幅（%）.4 图2：2023 年1-11 月 SW 医药生 物行 业三 级子 行业 涨幅（%）.5 图3：2023 年1-11 月 SW 医药生 物行 业涨 幅榜 个股（%）.5 图4：2023 年1-11 月 SW 医药生 物行 业跌 幅榜 个股（%）.5 图5：SW 医 药生 物行 业 PE（TTM，剔 除负 值，倍）.5 图6：SW 医 药生 物行 业相 对沪 深 300 整体 PE 溢价 率（TTM，剔 除负 值，%）.5 图7：SW 医 药生 物行 业单 季营收 同比 增速（%）.6 图8：SW 医 药生 物行 业单 季归母 净利 润同 比增 速（%）.6 图9：2017-2022 年 创新 药 IND 和NDA 批 准量 情况.12 图10：百 济神 州营 收及 其 同比增 速.13 YWDWyRrMmPpOsMmPrMsNmN8ObP6MmOnNnPmPkPpOpNeRoOqP9PmMzQvPmOmOMYsPtQ 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 3 请务必阅读末页声明。图11：百 济神 州归 母净 利 润.13 图12：2019-2023Q3 年百 济神州 研发 投入 及其 营收 占比情 况（亿元，%）.14 图13：恒 瑞医 药营 收及 其 同比增 速.15 图14：恒 瑞医 药归 母净 利 润及其 同比 增速.15 图15：2019-2023Q3 年恒 瑞医药 研发 投入 及其 营收 占比情 况（亿元，%）.15 图16：SW 中药 板块 营收 及 其同比 增速（亿 元，%）.18 图17：SW 中药 板块 归母 净 利润同 比增 速（亿元，%）.18 图18：SW 中药 板块 毛利 率 净利率（%）.18 图19：SW 中药 板块 期间 费 用率（%）.18 图20：华 润三 九营 收及 其 同比增 速.19 图21：华 润三 九归 母净 利 润及其 同比 增速.19 图22：片 仔癀 营收 及其 同 比增速.20 图23：片 仔癀 归母 净利 润 及其同 比增 速.20 图24：2000 年-2022 年我国 65 岁以 上人 口数 量及 其 占比（万人，%）.20 图25：爱 尔眼 科营 收及 其 同比增 速.22 图26：爱 尔眼 科归 母净 利 润及其 同比 增速.22 图27：2015-2030 全 球医 疗器械 市场 规模 情况（亿 美元）.25 图28：2015-2030 中 国医 疗器械 市场 规模 情况（亿 人民币）.26 图29：迈 瑞医 疗营 收及 其 同比增 速.27 图30：迈 瑞医 疗归 母净 利 润及其 同比 增速.27 图31：2019-2023Q3 年迈 瑞医疗 研发 投入 及其 营收 占比情 况（亿元，%）.27 表格目录 表1：SW 医 药生 物行 业三 级细分 板 块 2023 年 前三 季 度及 2023Q3 业 绩增 速（%）.6 表2：第 10 批 集采 符合 申 报条件 企业 数 达5 家及 以 上且未 纳入 集采 的化 药（截 至2023 年11 月10 日）.7 表3：2022 年以 来支 持创 新药发 展政 策简 要.10 表4：2022 年以 来支 持中 医药行 业发 展政 策梳 理.16 表5：2022 年以 来我 国支 持社会 办医 的相 关政 策.21 表6：我国2021 年 以来 推 动医院 建设 的政 策.24 表7：我国2021 年 以来 国 家及地 方发 文推 动医 疗器 械国产 化.24 表8：重点 公司 盈利 预测 及投资 评级（2023/12/1）.29 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 4 请务必阅读末页声明。1.2023 年1-11 月 走势回 顾 1.1 市场走 势回 顾 1.1.1 2023 年1-11 月份行业跑赢沪深 300 2023 1-11 300 2023 1-11 SW 2.56%19 300 7.14 图 1：2023 年 1-11 月申万一级行业 涨幅（%）数据来源：Wind，东莞证券研 究所 1.1.2 多数细分板块均录 得负收益 1-11 SW 2023 1-11 SW 24.14%7.70%23.67%17.47%医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 5 请务必阅读末页声明。图 2：2023 年 1-11 月SW 医 药生物行 业三级 子行业 涨幅（%）资料来源：Wind，东莞证券研 究所 1.1.3 多数个股录得正收 益 2023 1-11 SW 57%43%1.2 行业估 值处 于历史相 对低 位 2023 1-11 2023 11 30 SW PE TTM 29.0 2012 82%300 PE 174.7%2012 300 85%图 3：2023 年 1-11 月SW 医 药生物行 业涨幅 榜个股（%）图 4：2023 年 1-11 月SW 医 药生物行 业跌幅 榜个股（%）资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 5：SW 医药生物行业PE（TTM，剔除负值，倍）图 6：SW 医药生 物行业 相对 沪深 300 整体 PE 溢价 率（TTM，剔除负值，%）医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 6 请务必阅读末页声明。1.3 业绩回 顾：Q3 营收和 归母 净利润 同比 均有所 下滑 2023Q3 2 0 2 3 Q3 SW 3.2%1 7.8%1 2.7 1 9.7 Q3 Q2 Q3 2023Q3 SW 2023Q3 表 1：SW 医药 生物行 业三 级细分板 块 2023 年 前三季 度及 2023 Q3 业绩 增速（%）2023%2023Q3%2023%2023Q3%资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 7：SW 医药 生物行 业单季 营收同 比增速（%）图 8：S W 医药 生物行 业单 季归母净 利润同 比增速（%）资料来源：东莞证券 研究所，Wind 资料来源：东莞证券研究所，Wind 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 7 请务必阅读末页声明。SW 20.30 22.57 18.76 17.87 SW 4.73 19.33(12.63)(2.73)SW 7.09 16.72(7.55)10.22 SW 23.61 12.21 84.83 18.98 SW 6.96 10.00(9.73)45.19 SW 17.04 9.85 18.82 5.68 SW 13.46 4.25 5.96(22.04)SW 9.49 0.84 36.53 16.93 SW 9.16(0.88)(1.31)(8.28)SW 8.30(2.04)(6.52)(11.93)SW(4.05)(2.08)(16.76)(20.05)SW 1.75(3.57)(9.69)(15.61)SW 2.57(4.63)6.97 1.24 SW 1.51(4.99)(3.30)(5.88)SW 0.83(5.03)10.92 9.51 SW(2.32)(6.37)(25.06)(23.98)SW(3.55)(6.84)(17.60)(19.75)SW(28.61)(21.16)(55.54)(49.23)SW(40.08)(37.13)(83.23)(79.14)SW(69.90)(60.33)(85.30)(79.46)资料来源：东莞证券 研究所，Wind 2.2024 年上半年政策展望 10 3 11 6 41 205 266 2018 374 50%6 3 1 10 3 11 10 78+78 2022 460 10 23 78 10 6 表 2：第 10 批集采 符合申 报条件企 业数达 5 家 及以上 且未纳入 集采的 化药（截至 2023 年11 月 10 日）23 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 8 请务必阅读末页声明。15 13 15 10 13 9 8 9 7 9 8 8 9 7 7 6 10 6 6 B2 5 5 7 5 5 9 6 8 6 7 7 8 5 5 6 10 5 5 6 7 8 7 10 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 9 请务必阅读末页声明。5 8 5 6 130/0.4 6 6 5 7 11 6 5 7 5 5 6 9 8 5 6 5 6 G2.5%)5 7 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 数据来源：米内网，东莞证券研究所 注：部分药品因专利期、产品属性等可能不会被纳入集采 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 10 请务必阅读末页声明。3.部分细分板块 看点 3.1 创新药 3.1.1 政策支持和引导创 新药发展 2022 5 2023 3 CDE 2023 4 2023 7 2015 表 3：2 022 年 以来支 持创新 药发展政 策简要 2022 5 2022 5 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 11 请务必阅读末页声明。3.1.2 国际化步伐加快 2022 5 2022 5 2022 2023 3 2023 4 2023 7 资料来源：政府官网，贝达药业 2023 年半年报，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 12 请务必阅读末页声明。3.1.3 新药研发进入收获 期，创新药加速落地 IND 2017 484 2022 1615 NDA 2017 3 2021 34 3.1.4 创新药重点公司分 析 1 图 9：2017 2022 年 创新 药 IND 和 NDA 批准量情况 资料来源：国家医保局，东莞证券研究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 13 请务必阅读末页声明。2010 29 9,000 Q3 2017 2022 16.11 95.66 CAGR 42.80%2023 128.75 87.45%-38.78-67.83 2023 56.24 111.55%13.41-12.82 BMS 2023 5.9 70.3%3.58 130%2.7 149.8%TN R/CLL SLL FDA 2019 2022 65.88 111.52 CAGR 19.18%223.02%116.58%3,000 60 140 图 10：百济 神州 营收及 其 同比增速 图 11：百济 神州 归母净 利 润 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 14 请务必阅读末页声明。35 3 2 12 1 60 260 2016 2022 110.94 212.75 CAGR 11.46%25.89 39.06 CAGR 7.09%2023 58.4 2.24%11.66 10.57%11.17 7.14%2023 8 SHR-1905 OneBio OneBio SHR-1905 2 500 2 150 SHR-1905 图 12：2019-2023Q3 年 百 济神州研 发投入 及其营 收占 比情况（亿元，%）资料来源：Wind，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 15 请务必阅读末页声明。350 SHR-1905 OneBio 10.25 7 FDA 2019 2022 38.96 48.87 CAGR 7.85%,16.73%22.97%/图 13：恒瑞 医药 营收及 其 同比增速 图 14：恒瑞 医药 归母净 利 润及其同 比增速 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 15：2019-2023Q3 年 恒 瑞医药研 发投入 及其营 收占 比情况（亿元，%）医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 16 请务必阅读末页声明。3.2 中药 3.2.1 政策着力推动中医 药振兴发展 2023 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 表 4：2 022 年 以来支 持中医 药行业发 展政策 梳理 2023 2 2025 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 17 请务必阅读末页声明。2023 1 GAP GAP 2022 9 2022 3 2025 2021 2025 2022 1 30 30 10 50 2022 1 资料来源：政府官网，东莞证券研究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 18 请务必阅读末页声明。3.2.2 中药 2023 前三季度业绩表现靓眼 2023 SW 2 8 1 1.5 9.5%7.8 3 2 8.7 3 6.5%4 8.1 3 0 0.4 2 4.5%2 3.7 2 0 2 3 2 0 2 3 SW 0.1 4 4.5%2.5 1 2.5%3.2.3 中药重点公司分析 1 OTC OTC CHC 1 图 16：SW 中药 板块营 收及 其同比增 速（亿 元，%）图 17：SW 中药 板块归 母净 利润同比 增速（亿元，%）资料来源：东莞证券 研究所，Wind 资料来源：东莞证券研究所，Wind 图 18：SW 中药板块毛利率 净利率（%）图 19：S W 中药 板块期 间费 用率（%）资料来源：东莞证券 研究所，Wind 资料来源：东莞证券研究所，Wind 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 19 请务必阅读末页声明。2016 2022 89.82 180.79 CAGR 12.37%11.98 24.49 CAGR 12.66%2023 54.62 47.23%5.25 1.20%4.76 5.56%CHC 2 1956 1999 20 409.37 2 BrandZ 33 2022 1 2016 2022 23.09 86.94 CAGR 24.73%5.36 24.72 CAGR 29.02%2023 76.00 14.88%24.05 17.16%24.41 18.39%2023 30.59 6.88%图 20：华润 三九 营收及 其 同比增速 图 21：华润 三九 归母净 利 润及其同 比增速 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 20 请务必阅读末页声明。4.3 6.53%38.52 22.51%35.62 19.84%2.40 79.34%3.3 医疗服 务 3.3.1 人口老龄化叠加政 策支持促进民营医疗 服务 机构发展 65 2000 8821 2022 2.1 2000 7.0%2022 14.9%2050 65 27.9%2020 6.46 13 图 22：片仔 癀营 收及其 同 比增速 图 23：片仔 癀归 母净利 润 及其同比 增速 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 24：2000 年 2022 年 我国 65 岁以 上人口 数量及 其占比（万人，%）医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 21 请务必阅读末页声明。2023 02 2023 3 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 表 5：2022 年以来我 国支持 社会办医 的相关 政策/2022.01 2021 2025 2022.05 2022 2022.12 2022 2035 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 22 请务必阅读末页声明。3.3.2 医疗服务重点公司 分析 1 2016 2022 40.00 161.10 CAGR 26.14%5.57 25.24 CAGR 28.64%2023 160.47 22.95%31.81 34.97%31.05 24.03%2023Q3 57.95 14.69 17.22%37.82%2023.02 2023.07 资料来源：相关部委官网，爱尔眼科 2023 年半年报，东莞证 券 研究所 图 25：爱尔 眼科 营收及 其 同比增速 图 26：爱尔 眼科 归母净 利 润及其同 比增速 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 23 请务必阅读末页声明。33 TECNIS Synergy 5 3.4 医疗器 械 3.4.1 医疗新基建促进我 国医疗器械市场的扩 容 2020 ICU 2021 10 2025 1,000 100 2022 9 23 2023 3,800 2023 8 1,990 3,800 1,800 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 24 请务必阅读末页声明。3.4.2 国内出台相应政策 推动医疗器械国产化 2021 6 2021 5(2021 137 100%12 75%24 50%5 25%2021 12 7 2021 2021 3 2021 46 2021 4 2021 2022 59 表 6：我国 2021 年以 来推 动医院建 设的政 策 2021.10 2021 2025 2025 1000 2021.10 2022.1 21 2022.9 2023.3 2023 3,800 资料来源：迈瑞医疗 2023 年半 年报，政府网站，东莞证券研究所 表 7：我国 2021 年以 来国 家及地方 发文推 动医疗 器械 国产化 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 25 请务必阅读末页声明。3.4.3 全球和中国医疗器 械市场有望保持稳定 增长 2015 3581.9 2021 4848.4 5.2%2030 8480 2021 2030 6.4%2021.5 2021 137 100%12 75%24 50%5 25%2021.6 2021 1 1 2023 12 31 2021.12 10 7 2021.12 2022 8 资料来源：众成医械，政府网站，东莞证券研究所 图 27：2015-2030 全球 医 疗器械市 场规模 情况（亿美 元）资料来源：联影医疗 2023 年半 年报，东莞证券研究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 26 请务必阅读末页声明。2015 2021 3,125.5 9090.1 19.5%2030 24,924 2021 2030 11.9%3.4.4 医疗设备公司分析 1 IT 2016 2022 图 28：2015-2030 中国 医 疗器械市 场规模 情况（亿 人 民币）资料来源：联影医疗 2023 年半 年报，东莞证券研究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 27 请务必阅读末页声明。90.32 303.66 CAGR 22.40%16.00 96.07 CAGR 34.82%2023 273.04 17.20%98.34 21.38%2023 Q1-Q3 83.64 101.1 88.28 20.47%20.20%11.18%25.71 38.71 33.92 22.14%21.63%20.52%8 9 2023 20%30%2019 2022 14.66 29.23 CAGR 25.86%2023 28.11 10.3%23.3%MT8000 e I hs-cTnI NT-proBNP Resna R Hepatus 9 X RetroPad 4K AniFM 3 I3 S3 图 29：迈瑞 医疗 营收及 其 同比增速 图 30：迈瑞 医疗 归母净 利 润及其同 比增速 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 图 31：2019-2023Q3 年 迈 瑞医疗研 发投入 及其营 收占 比情况（亿元，%）医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 28 请务必阅读末页声明。4.投资策略 Q3 Q4 6002 76 3 0 0558 0009 6 3 00 099 9 60 0085 00 2603 6 00436 3000 15 6 00763 3 0076 0 30 0171 30 0358 6 88301 3 0063 3 68 8677 5.1 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 29 请务必阅读末页声明。2 3 4 5 表 8：重点公 司盈利 预测及 投资评级（2023/12/1）EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600276 46.58 0.61 0.69 0.79 76.07 67.90 58.70 300558 56.39 0.35 0.97 1.26 162.28 58.41 44.58 000963 41.21 1.42 1.69 2.04 28.93 24.45 20.17 000999 49.07 2.48 3.02 3.50 19.80 16.23 14.02 600085 52.76 1.04 1.32 1.55 50.75 40.06 33.93 002603 24.88 1.41 1.28 1.47 17.60 19.45 16.97 300015 17.00 0.37 0.48 0.62 45.95 35.42 27.42 600763 80.94 1.71 1.91 2.39 47.34 42.33 33.81 603259 83.00 3.41 4.13 5.12 24.34 20.10 16.21 300347 62.35 2.69 3.32 4.14 23.18 18.78 15.06 300760 290.10 9.60 11.58 13.94 30.22 25.05 20.81 300633 51.59 0.86 1.15 1.49 60.08 45.00 34.61 688301 214.39 8.82 7.50 10.50 24.31 28.58 20.42 300171 18.68 1.11 1.18 1.48 16.79 15.84 12.60 资料来源：iFind，东莞证券研 究所 医药生物行业 2024 年上半年 投资策略 30 请务必阅读末页声明。东 莞证 券 研究 报告 评级体 系：6 15%6 5%-15%6 5%6 5%6 10%6 10%6 10%A 300 证 券分 析师承 诺：声 明：东 莞证券股 份有限 公司研 究所 1 24 523000 0769 22115843