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请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 家 用 电 器 i n v e s t S u g g e s t i o n 推 荐(i n v e s t Su g g e s t io n C h a ng e 维持）重 点 公 司重 点 公 司2 3 EE P S（元）2 4 EE P S（元）评 级美 的 集 团 4.8 2 5.3 1 增 持海 尔 智 家 1.7 9 2.0 6 买 入石 头 科 技 1 4.6 9 1 7.4 8 增 持海 信 视 像 1.7 5 2.0 9 增 持新 宝 股 份 1.2 1 1.3 9 增 持来 源：兴 业 证 券 经 济 与 金 融 研 究 院 r e l a t e d R e p o r t 相 关 报 告【兴证家电】M i n i L E D 电视行业专题报告：东风已至，放量在即 2 0 2 3-1 1-2 3【兴证家电】2 0 2 3 年三季报总结：板块内部分化，外需恢复明显 2 0 2 3-1 1-0 7【兴证 家电】面板 价格企 稳回落，看好黑电盈利改善及估值修复 2 0 2 3-1 0-2 3e m a i l A u t h o r 分析师：颜晓晴y a n x i a o q i n g x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 1 0 2 0 0 0 2苏子杰s u z i j i e x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 2 0 7 0 0 0 5王雨晴w a n g y u q i n g x y z q.c o m.c nS 0 1 9 0 5 2 3 0 7 0 0 0 7a s s A u t h o r 研究助理：周庆z h o u q i n g x y z q.c o m.c n投 资 要 点 s u m m a r y 2 0 2 3 年 家 电 板 块 行 情 强 于市 场。2 0 2 3 年 以 来 家电 板 块 估 值 有 所 修复，但 整 体 来 看，当前家电板块整体及龙头白马估值均处 2 0 1 2 年以来的历史中低位水平。基本面方面：1）成本：2 0 2 3 年原材料价格先下行后反弹，2 0 2 4 年或稳中有升，海运价格指数已基本 回 落 至 2 0 2 0 年 前 水 平，预 计 2 0 2 4 年 海 运 价 格或 将 保 持 相 对 平 稳；2）地 产：终 端需求边际修复，宽松政策仍有空间；3）内需：购买力边际修复，消费信心尚待回暖；4）出口：2 0 2 3 年触底反弹，考虑到补库完成及美国经济衰退担忧，预计 2 0 2 4 年家电外需整体平稳，若美国在明年步入降息周期，或有望提升全球消费需求。白电：空 调内销引领成 长，冰洗出海逐 步改善，关注 下沉渠道及出海 市场空间。2 3 M1-M 9 空调内销快速出货，冰洗内销短期承压外销持续修复。展望 2 0 2 4 年，我们认为白电增速整体回归稳定，国内空调高基数下预期增速回落，建议关注下沉市场空间。海外高基数效应逐步消退，欧美地区等主要市场白电库存回归健康水位，市场竞争格局亦有望改善，新兴地区市场需求维持强劲，白电出口有望维持较快增长。厨 电：龙 头 稳 健 增 长，关注 渠 道 拓 展 及 新 品 放 量 驱 动 成 长。展 望 2 0 2 4 年，保 交 楼持续推进，竣工端仍有支撑，地产温和复苏有望提振终端需求。厨电龙头积极开拓新品类打造第二增长曲线，拓展多元渠道布局下沉市场，有望延续稳健经营态势。中长期看，继续关注行业竞争格局优化以及洗碗机、集成灶等新兴品类渗透率提升。厨 小 电：内 外 销 边 际 改 善，关 注 出口 提 升 空 间。展 望 2 0 2 4 年，内 销 层面，伴 随 产 品迭代周期来临及消费环境改善，国内厨房小家电销售有望逐步回暖，抖音渠道销售体量及盈利能力优化，预计龙头实力持续巩固，竞争格局继续优化。外销层面，结合海外需求逐步修复及渠道库存变化，预计厨小电出口仍有提升空间。清洁电器：以价换量逻辑持 续兑现，下沉市场加速渗 透。扫地机方面，全能型产品以价 换 量逻 辑 兑 现，2 3 M 1-M 9 线 上 销额 累 计 同 比+7 2.1 3%。伴 随 2 0 2 4 年 国 内经 济 企 稳复苏及全能型产品进一步下沉，2 0 2 4 年扫地机量价弹性有望加大。洗地机方面，线上均价加速下探的同时销量实现高增，价格需求弹性充分释放，行业销额仍保持双位数增 长。展 望 2 0 2 4 年，洗 地 机 产 业 降本 进 程 持 续 推 进，预 计 行 业 均 价 仍将 大 步 下 探，推动行业进一步放量。彩电：成本企稳高端延 续，关注新品成长及 海外格局改善。当前全球彩电市场需求维持稳定，成本压力有望逐步企稳回落，叠加前期国内彩电龙头厂商高端布局均价提升，增厚利润空间。国内龙头优势进一步夯实，海外中资彩电品牌性价比产品、本地产销布局及高端渠道升级加持下，持续抢占韩系龙头份额，叠加明年欧洲杯赛事催化，后续海外份 额提升空间值得 期待，建议重点关 注 M i n i L E D 新品类成 长及国产彩电品 牌出海机会。投资建议：2 0 2 3 年以来家电板块经营持续改善，盈利能力稳步提升。后续看，消费逐步复苏，家电内销有望延续平稳增长；伴随海外补库周期开启，家电外销表现持续向好。推荐基本面稳健、配置价值高的白电龙头以及具有阿尔法属性的出口链标的。1）推 荐 防 御 属 性 高、业 绩 确 定 性强 的 白 电 龙 头：海 尔 智 家、美 的 集 团；2）推 荐 受 益 出口 复 苏 的 品 牌 出 海 标 的：石 头科 技（石 头 科 技 为 兴 业 证 券 科 创 板 做 市 公 司）、海 信 视像 等；3）建议 关注 前期 超跌 的细 分赛 道龙 头科 沃斯、小 熊电 器；4）建议 关注 M i n iL E D 产业链细分龙头兆驰股份。风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧。t i t l e 家 电 行 业 2 0 2 4 年 年 度 投 资 策 略：拾 级 而 上 c r e a t e T i m e 1 2 023 年 1 2 月 5 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 投 资 策 略 报 告目 录1、板 块 景 气 修 复，行 情 强 于 市 场.-5-1.1、市 场 表 现：家 电 行 情 强 于 市 场，黑 电、白 电 表 现 较 好.-5-1.2、基 本 面：供 需 稳 健，景 气 修 复.-7-2、白 电：空 调 内 销 引 领 成 长，冰 洗 出 海 逐 步 改 善.-9-3、厨 电：品 类 表 现 分 化，龙 头 稳 健 增 长.-1 5-3.1、传 统 烟 灶：需 求 复 苏 偏 弱，龙 头 韧 性 凸 显.-1 5-3.2、新 兴 厨 电：增 速 中 枢 换 挡，线 下 整 体 回 暖.-1 7-4、厨 房 小 家 电：品 类 分 化，静 待 复 苏.-1 9-5、清 洁 电 器：以 价 换 量，加 速 下 沉.-2 1-5.1、扫 地 机：以 价 换 量 加 快 兑 现，头 部 品 牌 优 中 选 优.-2 1-5.2、洗 地 机：降 价 量 增，竞 争 加 剧.-2 2-6、彩 电：成 本 企 稳 高 端 延 续，关 注 新 品 成 长 及 海 外 格 局 改 善.-2 4-7、出 口：2 0 2 3 年 触 底 反 弹，2 0 2 4 年 仍 可 期 待.-2 6-8、投 资 建 议.-2 8-9、风 险 提 示.-3 1-图 目 录图 1、家 电 板 块 2 3 Q 1-Q 3 股 价 涨 跌 幅.-5-图 2、家 电 板 块 个 股 2 3 Q 1-Q 3 股 价 涨 跌 幅.-5-图 3、申 万 家 电 板 块 及 传 统 品 类 个 股 P E（T T M，倍）.-5-图 4、家 电 成 长 品 类 重 点 个 股 P E（T T M，倍）.-5-图 5、2 3 Q 1-Q 3 申 万 行 业 外 资 净 流 入 情 况（亿 元）.-6-图 6、2 0 M 1-2 3 M 9 铜 价 同 比 增 速.-7-图 7、2 0 M 1-2 3 M 9 铝 价 同 比 增 速.-7-图 8、2 0 M 1-2 3 M 9 A B S 价 同 比 增 速.-7-图 9、2 0 M 1-2 3 M 9 热 轧 板 卷 价 同 比 增 速.-7-图 1 0、2 0 2 3 年 以 来 海 运 价 格 继 续 回 落.-8-图 1 1、2 0 2 3 年 商 品 房 销 售 面 积、销 售 额 同 比 修 复.-8-图 1 2、2 0 2 3 年 竣 工 端 向 好，新 开 工 端 承 压.-8-图 1 3、城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 实 际 累 计 同 比 放 缓.-9-图 1 4、2 0 2 3 年 消 费 者 预 期 指 数 冲 高 回 落.-9-图 1 5、2 0 M 1-2 3 M 9 空 调 内 销 量 及 同 比.-9-图 1 6、2 0 M 1-2 3 M 9 空 调 外 销 量 及 同 比.-9-图 1 7、2 0 M 1-2 3 M 9 冰 箱 内 销 量 及 同 比.-1 0-图 1 8、2 0 M 1-2 3 M 9 冰 箱 外 销 量 及 同 比.-1 0-图 1 9、2 0 M 1-2 3 M 9 洗 衣 机 内 销 量 及 同 比.-1 0-图 2 0、2 0 M 1-2 3 M 9 洗 衣 机 外 销 量 及 同 比.-1 0-图 2 1、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 内 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t).-1 1-图 2 2、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 外 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t).-1 1-图 2 3、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 内 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t).-1 1-图 2 4、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 外 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t).-1 1-图 2 5、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 内 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t).-1 1-图 2 6、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 外 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t).-1 1-1ZEVxOsPmPpOqOmPsPrOnM9PcM9PsQqQsQmPkPqRsQeRmMtN8OqQvMMYrQmPNZoMyQ请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 7、2 3 M 1-M 9 空 调 国 内 线 上 销 额、量、价 同 比.-1 2-图 2 8、2 3 M 1-M 9 空 调 国 内 线 下 销 额、量、价 同 比.-1 2-图 2 9、2 3 M 1-M 9 冰 箱 国 内 线 上 销 额、量、价 同 比.-1 2-图 3 0、2 3 M 1-M 9 冰 箱 国 内 线 下 销 额、量、价 同 比.-1 2-图 3 1、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 国 内 线 上 销 额、量、价 同 比.-1 2-图 3 2、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 国 内 线 下 销 额、量、价 同 比.-1 2-图 3 3、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 内 销 线 上 销 量 累 计 同 比 增 速.-1 3-图 3 4、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 内 销 线 下 销 量 累 计 同 比 增 速.-1 3-图 3 5、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 内 销 线 上 均 价 累 计 同 比 增 速.-1 3-图 3 6、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 内 销 线 下 均 价 累 计 同 比 增 速.-1 3-图 3 7、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 内 销 线 上 销 量 累 计 同 比 增 速.-1 4-图 3 8、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 内 销 线 下 销 量 累 计 同 比 增 速.-1 4-图 3 9、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 内 销 线 上 均 价 累 计 同 比 增 速.-1 4-图 4 0、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 内 销 线 下 均 价 累 计 同 比 增 速.-1 4-图 4 1、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 品 牌 内 销 线 上 销 量 累 计 同 比.-1 4-图 4 2、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 品 牌 内 销 线 下 销 量 累 计 同 比.-1 4-图 4 3、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 品 牌 内 销 线 上 均 价 累 计 同 比 增 速.-1 5-图 4 4、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 品 牌 内 销 线 下 均 价 累 计 同 比 增 速.-1 5-图 4 5、2 1 M 3-2 3 M 9 烟 灶 内 销 双 线 销 额 同 比 增 速.-1 6-图 4 6、2 0 M 3-2 3 M 9 烟 灶 内 销 双 线 均 价（单 位：元/台）.-1 6-图 4 7、2 0 2 1-2 0 2 3 年 1-9 月 油 烟 机 内 销 双 线 销 额 C R 2.-1 7-图 4 8、2 0 2 1-2 0 2 3 年 1-9 月 燃 气 灶 内 销 双 线 销 额 C R 2.-1 7-图 4 9、2 2 M 1-2 3 M 9 集 成 灶 内 销 双 线 销 额 同 比 增 速.-1 8-图 5 0、2 0 2 1-2 0 2 3 年 1-9 月 集 成 灶 内 销 双 线 均 价.-1 8-图 5 1、2 2 M 1-2 3 M 9 洗 碗 机 内 销 双 线 销 额 同 比 增 速.-1 8-图 5 2、2 0 1 7 年 至 今 洗 碗 机 配 套 精 装 项 目 套 数.-1 8-图 5 3、2 3 M 1-2 3 M 9 各 品 牌 内 销 线 上 销 额 市 占 率.-1 9-图 5 4、2 3 M 1-2 3 M 9 各 品 牌 内 销 线 下 销 额 市 占 率.-1 9-图 5 5、2 1 M 1-2 3 M 9 扫 地 机 行 业 内 销 线 上 销 量 及 同 比.-2 1-图 5 6、2 1 M 1-2 3 M 9 扫 地 机 内 销 线 上 均 价 及 同 比.-2 1-图 5 7、2 0 M 1-2 3 M 9 扫 地 机 内 销 线 上 分 品 牌 销 额 份 额.-2 2-图 5 8、扫 地 机 内 销 线 上 各 价 格 带 销 额 占 比.-2 2-图 5 9、2 0 M 6-2 3 M 9 洗 地 机 内 销 线 上 销 额 及 同 比.-2 3-图 6 0、2 0 M 6-2 3 M 9 洗 地 机 内 销 线 上 月 度 均 价 及 同 比.-2 3-图 6 1、2 0 M 1-2 3 M 9 洗 地 机 内 销 线 上 分 品 牌 销 额 份 额.-2 4-图 6 2、洗 地 机 内 销 线 上 价 格 带 销 额 分 布.-2 4-图 6 3、2 0 1 0-2 3 M 9 彩 电 销 额 及 同 比.-2 4-图 6 4、2 0 1 0-2 3 M 9 彩 电 销 量 及 同 比.-2 4-图 6 5、2 0 2 0-2 3 M 9 彩 电 线 上 销 额 T O P 1 0 集 中 度.-2 5-图 6 6、2 0 2 0-2 3 M 9 彩 电 线 下 销 额 T O P 1 0 集 中 度.-2 5-图 6 7、2 0 1 8-2 0 2 3 M 9 彩 电 主 要 品 牌 线 上 销 额 份 额.-2 5-图 6 8、2 0 1 8-2 0 2 3 M 9 彩 电 主 要 品 牌 线 下 销 额 份 额.-2 5-图 6 9、2 0 1 7 至 2 3 Q 1-Q 3 全 球 彩 电 品 牌 出 货 量（万 台）.-2 5-图 7 0、2 3 Q 2 年 以 来 家 电 出 口 回 暖.-2 6-图 7 1、欧 美 消 费 信 心 指 数 对 比.-2 7-图 7 2、美 国 新 建 住 房 及 成 屋 销 量 对 比.-2 7-图 7 3、美 国 家 具、电 子、家 电 店 零 售 库 存 同 比.-2 7-图 7 4、北 美 主 要 K A 库 存 同 比 变 化.-2 7-图 7 5、2 0 2 3 年 2 月 以 来 人 民 币 贬 值.-2 8-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 投 资 策 略 报 告表 目 录表 1、家 电 板 块 重 点 公 司 2 3 Q 1-Q 3 外 资 净 流 入 周 度 数 据（亿 元）.-6-表 2、2 3 M 1-M 9 油 烟 机 国 内 销 售 表 现.-1 6-表 3、2 3 M 1-M 9 燃 气 灶 国 内 销 售 表 现.-1 6-表 4、2 3 M 1-M 9 集 成 灶 国 内 销 售 表 现.-1 7-表 5、2 3 M 1-M 9 洗 碗 机 国 内 销 售 表 现.-1 8-表 6、2 3 M 1-M 9、Q 3 厨 房 小 家 电 行 业 及 主 要 品 牌 天 猫+京 东 平 台 销 售 情 况.-2 0-表 7、2 3 M 1-M 9、Q 3 厨 房 小 家 电 主 要 品 类 国 内 销 售 表 现.-2 0-表 8、厨 房 小 家 电 主 要 产 品 出 口 情 况.-2 1-表 9、2 3 M 1-M 9 扫 地 机 器 人 国 内 线 上 销 售 表 现.-2 2-表 1 0、2 3 M 1-M 9 洗 地 机 国 内 线 上 销 售 表 现.-2 3-表 1 1、家 电 品 类 出 口 金 额 及 数 量 同 比 增 速.-2 6-表 1 2、重 点 公 司 盈 利 预 测 与 估 值 表（1 1 月 2 8 日）.-3 0-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 投 资 策 略 报 告报 告 正 文1、板 块 景 气 修 复，行 情 强 于 市 场1.1、市场表现：家电行情强于市场，黑 电、白电表现较好2 0 2 3 年 家 电 板 块 行 情 强 于 市 场。2 3 Q 1-Q 3 申 万 家 电 指 数 上 涨 8.0%，显 著 跑 赢 同期 沪 深 3 0 0 指 数 1 3.1 p c t。家 电 主 要 板 块 及 重 点 个 股 股 价 表 现 分 化，黑 电 及 白 电 板块 表 现 相 对 较 好，小 家 电 板 块 表 现 相 对 较 弱。图 1、家 电 板 块 2 3 Q 1-Q 3 股 价 涨 跌 幅 图 2、家 电 板 块 个 股 2 3 Q 1-Q 3 股 价 涨 跌 幅资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理家 电 板 块 细 分 龙 头 估 值 仍 普 遍 处 于 历 史 中 低 水 平。2 0 2 3 年 以 来 家 电 板 块 估 值 有 所修 复，但 整 体 来 看，当 前 家 电 板 块 整 体 及 龙 头 白 马 估 值 均 处 2 0 1 2 年 以 来 的 历 史 中低 位 水 平。火 星 人、科 沃 斯、极 米 科 技 等 成 长 赛 道 龙 头 估 值 一 度 探 底。目 前 板 块仍 具 备 较 高 安 全 边 际。图 3、申 万 家 电 板 块 及 传 统 品 类 个 股 P E（T T M，倍）图 4、家 电 成 长 品 类 重 点 个 股 P E（T T M，倍）资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理资 金 流 向 层 面，2 3 Q 1-Q 3 家 电 板 块 陆 股 通 合 计 净 流 入 1 1 1.5 8 亿 元，居 全 行 业 净流 入 第 6 名。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 投 资 策 略 报 告个 股 资 金 流 向 来 看，2 3 Q 1-Q 3、海 信 家 电、华 帝 股 份、欧 普 照 明 外 资 净 流 入 居 前，分 别 累 计 净 流 入 5.6 0、3.0 6、3.0 3 亿 元；海 尔 智 家、格 力 电 器、美 的 集 团 外 资 净流 出 居 前，分 别 累 计 净 流 出 1 2.2 7、1 1.4 7、9.1 3 亿 元。图 5、2 3 Q 1-Q 3 申 万 行 业 外 资 净 流 入 情 况（亿 元）资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理表 1、家 电 板 块 重 点 公 司 2 3 Q 1-Q 3 外 资 净 流 入 周 度 数 据（亿 元）公司名称 W1 W2 W3 W 5 W 3 6 W 3 7 W 3 8 W 3 92 3 Q 1-Q 3累计海信家电-0.5 9 0.2 7 0.7 5-0.3 4-0.3 6-0.3 2-0.4 4 0.2 1 5.6 0华帝股份 0.0 0 0.0 0 0.0 0 0.0 0-0.0 4-0.0 8 0.0 2 0.0 3 3.0 6欧普照明 0.0 4 0.1 3 0.0 8 0.0 6 0.5 3 0.2 6 0.3 5 0.1 1 3.0 3莱克电气 0.0 8 0.1 9 0.0 5 0.1 9 0.0 1-0.0 7 0.0 3 0.0 4-0.0 8飞科电器-0.0 3 0.0 3 0.0 7-0.3 5 0.0 5-0.0 2-0.0 7-0.0 3-1.1 8九阳股份-0.1 2 0.8 2 0.3 1-0.0 6 0.2 2-0.0 7-0.0 2-0.0 6-1.6 4老板电器 1.2 7 1.0 0 1.7 9 0.7 7 0.6 1-0.1 9-0.3 6-0.1 7-1.8 2苏泊尔 0.2 5 0.5 5 0.7 1 0.9 0 0.3 4-0.1 8-0.1 7-0.1 8-3.1 1美的集团-1.9 3-1.7 5-1.0 6-5.9 3 1.1 6-2.7 1 5.9 3 3.0 4-9.1 3格力电器 7.1 8 5.5 1 4.1 4 5.6 2 5.0 0 1.6 9 3.9 0 0.1 0-1 1.4 7海尔智家 0.9 1 1.4 5 0.8 9 0.0 5 0.9 1-0.5 9-2.2 1-1.5 8-1 2.2 7资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理注：统计时间范围为 2 0 2 3 年 1 月 4 日至 2 0 2 3 年 9 月 2 8 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 投 资 策 略 报 告1.2、基本面：供 需稳健，景气修复1）成 本：2 0 2 3 年 先 下 行 后 反 弹，2 0 2 4 年 或 稳 中 有 升从 原 材 料 价 格 看，2 3 Q 1 原 材 料 价 格 仍 处 下 行 通 道，2 3 Q 2 价 格 降 幅 收 窄，2 3 Q 3 铜铝 价 格 同 比 增 速 回 正，A B S 及 热 轧 板 卷 价 格 同 比 增 速 接 近 回 正。从 2 3 Q 1-Q 3 看：平 均 铜 价 6 6,6 4 5 元/吨，同 比+0.5 6%，较 2 0 2 1 年 同 期+2.0 4%。平 均 铝 价 1 8,1 1 4 元/吨，同 比-8.4 2%，较 2 0 2 1 年 同 期+1.5 7%。A B S 均 价 1 0,3 6 0 元/吨，同 比-1 2.9 3%，较 2 0 2 1 年 同 期-3 4.5 1%。热 轧 板 卷 均 价 4,1 2 4 元/吨，同 比-1 2.3 8%，较 2 0 2 1 年 同 期-2 7.5 4%。预 计 2 0 2 4 年 家 电 主 要 原 材 料 价 格 相 对 平 稳，若 美 国 提 前 进 入 降 息 周 期，则 家 电 主要 原 材 料 价 格 或 稳 中 有 升。图 6、2 0 M 1-2 3 M 9 铜 价 同 比 增 速 图 7、2 0 M 1-2 3 M 9 铝 价 同 比 增 速资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理注：铜价指标为长江有色市场:平均价:铜:1#资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理注：铝价指标为长江有色市场:平均价:铝:A 0 0图 8、2 0 M 1-2 3 M 9 A B S 价 同 比 增 速 图 9、2 0 M 1-2 3 M 9 热 轧 板 卷 价 同 比 增 速资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理注：塑 料 价 格 指 标 为 市 场 价:丙 烯 腈-丁 二 烯-苯 乙 烯 共 聚 物A B S(注塑,2.6,上海高桥 2 7 5):余姚塑料城资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理注：钢价指标为热轧板卷 1.8 m m 北京、上海、广州三地均价 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 投 资 策 略 报 告从 海 运 价 格 看，2 0 2 3 年 以 来 海 运 价 格 同 比 继 续 回 落，海 运 费 用 明 显 优 化。2 0 2 3年 1-9 月 C C F I 综 合 指 数/欧 洲 指 数/美 西 指 数 平 均 值 分 别 为 9 6 4/1 2 0 3/7 3 9，同 比 分别-6 9.5 4%/-7 6.3 1%/-7 0.0 2%，较 2 0 2 1 年 同 期 分 别-5 9.9 7%/-6 9.7 4%/-5 5.2 6%。目 前 海 运 价 格 指 数 已 基 本 回 落 至 2 0 2 0 年 前 水 平，预 计 2 0 2 4 年 海 运 价 格 或 将 保 持相 对 平 稳。图 1 0、2 0 2 3 年 以 来 海 运 价 格 继 续 回 落资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理2）地 产：终 端 需 求 边 际 修 复，宽 松 政 策 仍 有 空 间2 0 2 3 年 以 来 国 内 房 地 产 弱 复 苏。从 投 资 端 看，2 0 2 3 年 1-9 月 房 地 产 开 发 投 资 完 成额 累 计 同 比-9.1 0%；从 开 工 端 看，受 地 产 商 投 资 意 愿 减 弱 以 及 前 期 销 售 低 迷 影 响，2 0 2 3 年 1-9 月 住 宅 新 开 工 面 积 累 计 同 比-2 3.9 0%；从 竣 工 端 看，“保 交 楼”支 撑 下 竣工 表 现 较 为 亮 眼，2 0 2 3 年 1-9 月 住 宅 竣 工 面 积 累 计 同 比+2 0.1 0%；从 销 售 端 看，2 0 2 3 年 1-9 月 住 宅 销 售 面 积 累 计 同 比-6.3 0%。展 望：预 计 2 0 2 4 年 国 内 房 地 产 仍 处 于 筑 底 阶 段，整 体 政 策 较 为 温 和，城 中 村 改 造及 保 障 房 建 设 或 带 来 有 效 增 量。图 1 1、2 0 2 3 年 商 品 房 销 售 面 积、销 售 额 同 比 修 复 图 1 2、2 0 2 3 年 竣 工 端 向 好，新 开 工 端 承 压资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理3）消 费 能 力：边 际 修 复，静 待 回 暖消 费 能 力 可 简 单 拆 分 成 消 费 收 入 和 消 费 意 愿 两 个 部 分。从 消 费 收 入 看，2 3 Q 1 以 来 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 投 资 策 略 报 告城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 实 际 累 计 同 比 增 速 有 所 回 升，购 买 力 边 际 修 复。伴 随 经济 复 苏，居 民 收 入 增 速 有 望 进 一 步 改 善。从 消 费 意 愿 看，受 宏 观 环 境 影 响，2 3 Q 1后 国 内 消 费 者 满 意 指 数 和 预 期 指 数 冲 高 回 落，消 费 信 心 尚 待 回 暖。图 1 3、城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 实 际 累 计 同 比 放 缓 图 1 4、2 0 2 3 年 消 费 者 预 期 指 数 冲 高 回 落资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：W i n d，兴业证券经济与金融研究院整理2、白 电：空 调 内 销 引 领 成 长，冰 洗 出 海 逐 步 改 善出 货 端：空 调 内 销 引 领 增 长，冰 洗 外 销 增 速 亮 眼。据 产 业 在 线 数 据，2 0 2 3 年 1-9月 空 调 内、外 销 量 分 别 累 计 同 比+1 6.4%/+3.7%，1-9 月 冰 箱 内、外 销 量 分 别 累 计同 比+4.7%/+1 8.4%，洗 衣 机 内、外 销 量 分 别 累 计 同 比+1.0%/+3 4.9%。内 销 来 看，疫 后 需 求 回 补、高 温 天 气 催 化、住 宅 竣 工 回 升 及 去 年 同 期 低 基 数 等 因素 带 动 下 上 半 年 空 调 内 销 增 速 亮 眼，2 3 H 1 空 调 内 销 量 同 比 大 幅 增 长 3 1.1%，旺 季热 销 带 动 新 冷 年 经 销 商 提 货 意 愿 提 升，2 3 Q 3 内 销 量 同 比+2.9%，在 去 年 同 期 高 基数 上 销 量 仍 有 提 升。Q 4 淡 季 及 明 年 在 高 基 数 下 预 计 空 调 内 销 出 货 量 增 速 维 持 稳 定。冰 洗 内 销 高 基 数 效 应 消 退，增 速 逐 步 回 升。外 销 来 看，低 基 数 及 补 库 需 求 下，冰洗 出 口 表 现 亮 眼，Q 3 冰 箱/洗 衣 机 出 口 分 别 同 比+4 6.4%/+4 0.3%，增 速 远 超 上 半 年。图 1 5、2 0 M 1-2 3 M 9 空 调 内 销 量 及 同 比 图 1 6、2 0 M 1-2 3 M 9 空 调 外 销 量 及 同 比资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 0-行 业 投 资 策 略 报 告图 1 7、2 0 M 1-2 3 M 9 冰 箱 内 销 量 及 同 比 图 1 8、2 0 M 1-2 3 M 9 冰 箱 外 销 量 及 同 比资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 9、2 0 M 1-2 3 M 9 洗 衣 机 内 销 量 及 同 比 图 2 0、2 0 M 1-2 3 M 9 洗 衣 机 外 销 量 及 同 比资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理品 牌 格 局：龙 头 份 额 整 体 维 稳，空 调 二 线 弹 性 突 显。空 调：龙 头 份 额 维 稳，二 线 加 速 放 量。据 产 业 在 线 数 据，2 3 M 1-M 9 累 计 美 的/格力/海 尔/海 信 系/T C L/奥 克 斯 空 调 内 销 量 分 别 同 比+1 2.1%/+5.3%/+1 9.0%/+3 9.4%/+3 1.2%/4 7.9%，内 销 量 份 额 分 别 同 比-1.2 p c t/-3.0 p c t/+0.2 p c t/+0.9 p c t/+0.5 p c t/+1.5 p c t；空 调 外 销 量 分 别 同 比-0.6%/-8.7%/-1 3.4%/-1.9%/+1 8.8%/+3 5.0%，外 销 份 额 分 别 同比-1.4 p c t/-2.1 p c t/-1.1 p c t/-0.5 p c t/+1.8 p c t/+2.2 p c t。空 调 行 业 快 速 增 长，龙 头 优 化 产品 结 构 维 持 均 价 稳 定，二 线 品 牌 空 间 扩 大，内 外 销 加 速 出 货，份 额 显 著 提 升。冰 洗：龙 头 份 额 继 续 提 升，海 尔 内 销 龙 一 地 位 稳 固。据 产 业 在 线 数 据，2 3 M 1-M 9累 计 海 尔/美 的/海 信 系/美 菱 冰 箱 内 销 量 分 别 同 比+5.1%/+7.2%/+1 5.4%/-6.0%，内 销量 份 额 分 别 同 比+0.1 p c t/+0.4 p c t/+1.2 p c t/-0.6 p c t；冰 箱 外 销 量 分 别 同 比+4 0.9%/+2 5.2%/+1 5.2%/+5 4.1%，外 销 份 额 分 别 同 比+0.4 p c t/+0.9 p c t/-0.5 p c t/+1.6 p c t。2 3 M 1-M 9 累 计 海 尔/美 的 洗 衣 机 内 销 量 分 别 同 比+1.3%/-4.1%，内 销 量 份 额 分 别 同比+0.1 p c t/-1.4 p c t；洗 衣 机 外 销 量 分 别 同 比+1 1.0%/+3 0.7%，外 销 份 额 分 别 同 比-4.6 p c t/-0.7 p c t。海 尔 内 销 冰 洗 龙 头 地 位 夯 实，冰 洗 内 销 出 货 量 份 额 继 续 提 升。美的 冰 箱 内 外 销 份 额 亦 稳 中 有 升，业 务 整 体 维 持 稳 健。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 1-行 业 投 资 策 略 报 告图 2 1、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 内 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t)图 2 2、2 3 M 1-M 9 空 调 品 牌 外 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t)资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 3、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 内 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t)图 2 4、2 3 M 1-M 9 冰 箱 品 牌 外 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t)资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 5、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 内 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t)图 2 6、2 3 M 1-M 9 洗 衣 机 外 销 量 份 额 累 计 同 比(p c t)资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：产业在线，兴业证券经济与金融研究院整理零 售 端：销 量 短 期 承 压，提 价 趋 势 延 续销 量 来 看，冰 洗 销 售 短 期 承 压，线 上 增 速 优 于 线 下。据 A V C 数 据，2 3 M 1-M 9 空调 内 销 线 上/线 下 销 量 累 计 分 别 同 比+1 5.9%/-3.2%，冰 箱 内 销 线 上/线 下 销 量 累 计 分别 同 比-6.3%/-2.2%，洗 衣 机 内 销 线 上/线 下 销 量 累 计 分 别 同 比-9.3%/-1.6%。空 调 旺季 线 上 快 速 增 长，冰 洗 整 体 销 量 增 速 略 降，线 上 促 销 力 度 高 于 线 下，增 速 相 对 平稳。均 价 来 看，产 品 持 续 升 级，冰 箱 提 价 趋 势 较 为 显 著。据 A V C 数 据，2 3 M 1-M 9 空 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-1 2-行 业 投 资 策 略 报 告调 内 销 线 上/线 下 均 价 累 计 分 别 同 比+2.0%/+5.2%；冰 箱 内 销 线 上/线 下 均 价 累 计 分别 同 比+1 0.5%/+5.6%；洗 衣
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