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本报告的风险等级为 中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。s 家用电 器行业 超配（维持）内 销 看 地 产，出口 渐 改 善 家电行业2024 年上半年投资策略 2023 年12 月7 日 分析师：谭欣欣 SAC 执 业证 书编 号：S0340523030001 电话：0769-22119410 邮箱：分析师：魏红梅 SAC 执 业证 书编 号：S0340513040002 电话：0769-22119462 邮箱：股价 走势 资料来 源：iFind，东 莞证 券研 究所 相 关报告 投资要 点：家电内销稳中有进。据 奥 维云网，2023 年前 三季 度，我 国家 电市 场全 渠道零售额5,713 亿 元，同比 增 长1.7%。分 季度 看，家电 市 场零售 额Q1 至Q3 同比增速分 别为-3.4%、+10.7%和-4.8%，四 季度在 成本、电商节 等利 好因 素下有 望 回弹，预 计 今 年我 国家 电 市场 将呈 现N 型走 势，全 年 零售 额将 增长 约3.0%。分 品类 看，白 电对 家电市 场增 长的 贡献 最大，厨 卫电 器下 跌趋 势出现扭转，小 家电 进入 理性 需求阶 段，清洁 电器 呈现 额增量 减。家电出口持续改善，家 电 出口额和出口量逐步 回暖。据海 关总 署，中 国家电出口 金额5,138.53 亿元，同比 增长8.8%，家 电出 口 量306,097 万台，同 比增长8.4%，从8 月开 始的 当 月同比 增速 明显 提升。海 外库存 去化 加深，海 外市场将 逐渐 进入 补库 存阶 段。地产政策松绑，有望刺激 国内家电市场需求。2023 年，国 家在 地产 需求端与供给 端共 同发 力，全 国 各地频 频出 台房 地产 重磅 政策，如 降低 存量 住房贷款利 率、优 化差 别化 住 房信贷 政策 等。但 受到 全 球通胀、国内 经济 复苏强度、居民 消费 信心、疫 情 疤痕效 应等 因素 影响，地 产复苏 之路 仍然 波折，期待后续一线二线城市地产政策进一步宽松。全国各地消费优惠政策不断，叠加 国家 大力 支持 地 产行业 复苏，有望 在一 定 程度上 拉动 国内 家电 市场需求。多因素驱动，海外 市场有 望持续改善。欧 美 等发 达 地区，消 费者 信心 逐步恢复，海外 发达 市场 库存 去化加 深，推动 海外 市场 逐渐进 入补 库存 阶段。新兴市 场方 面，海 关总 署 数据显 示，2023 年 上半 年，我 国家 电出 口金 额接近3,000 亿 元，其中“一 带 一路”国 家占 比高 达38%。“一 带一 路”建设 十周年，为 中国 家电 品牌 出 海夯实 基础，预计 未来“一带一 路”高 弹性 国家将为中 国家 电市 场贡 献更 多出口 订单。我国 家电 出 口需求 底部 改善，存在结构性 机会，代 工业 务与 自主品 牌出 海有 望逐 步向 好。维持对行业的超配评 级。建议继 续关 注 家 电板 块，关注估 值性 价比 较高、品牌效 应广、创新 能力 强、具 备业 绩韧 性 的 优秀 家 电企业。白电：科技与产品并 行的 美的 集团（000333）、品 牌高 端化、生态 化、国 际化 的海 尔智家（600690）、渠 道改 革 初见成 效的 格力 电器（000651）、与三 电发挥 协同效应 的海 信家 电（000921）；厨电：传 统厨 电龙 头 老板电 器（002508）；小家电：内外 销齐 修复 的 石头科 技（688169）、自主 品牌和ODM 业务 双管 齐下的北 鼎股 份（300824）、空 气炸 锅隐 形龙 头比 依 股份（603215）；家电零部件及其他：国 内智 控 龙头和 而泰（002402）、制冷与 热管 理并 行的 盾安环境（002011）。风险提示：宏 观经 济增 速 放缓拖 累市 场需 求；行业 竞争加 剧导 致价 格战；原材料 价格 波动 风险；疫 情风险；汇 率波 动风 险；海外业 务运 营风 险等。投资策略 行业研究 证券研究报告 家电 行业2024 年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.家 电行 业走 势回 顾及 业 绩总结.4 1.1 家 电行 业行 情表 现.4 1.2 家 电行 业业 绩总 结.6 2.家电 国内 市场 波动.7 2.1 国 内家 电市 场将 呈N 型走势.7 2.2 政 策持 续宽 松，助力 地产回 暖.9 2.3 家 电成 本红 利.12 3.家 电出 口市 场改 善.14 3.1 家 电出 口继 续回 暖.14 3.2 欧 美地 区补 库在 即.16 3.3 新 兴市 场潜 力可 观.18 4.家 电各 领域 表现 分化.18 4.1 白 色家 电.18 4.2 厨 卫电 器.19 4.3 小 家电.20 4.4 清 洁电 器.22 5.投 资建 议.23 6.风 险提 示.25 插图目录 图 1：2023 年1-11 月中 信一级 行业 涨跌 幅（%）.4 图 2：2023 年1-11 月中 信家电 二级 行业 涨跌 幅（%）.4 图 3：家电（中 信）行业 指数 PE（TTM）（截 至2023 年 11 月 30 日）.5 图 4：家电（中 信）行业 和沪 深 300 的 PE 对 比（TTM,剔除 负值,倍）（截至2023 年11 月 30 日）5 图 5：家用 电器 行业 营收 及其同 比增 速（单季 度）.6 图 6：家用 电器 行业 归母 净利润 及其 同比 增速（单 季度）.6 图 7：家用 电器 行业 毛利 率净利 率.7 图 8：家用 电器 行业 期间 费用率.7 图 9：中国 社会 消费 品零 售总额.7 图 10：中 国家 用电 器和 音 像器材 商品 零售 额.7 图 11：中 国家 电市 场零 售 额及其 同比.8 图 12：2023 年1-9 月中 国家电 市场 分品 类零 售额 及同比.9 图 13：2023 年1-9 月中 国家电 市场 分品 类零 售量 及同比.9 图 14：我 国房 地产 销售 面 积.12 图 15：我 国房 地产 竣工 面 积.12 图 16：我 国房 地产 新开 工 面积.12 图 17：我 国房 地产 开发 投 资额.12 图 18：沪 铜和 沪铝 指数（截至 2023 年 12 月 1 日）.13 图 19：钢 材综 合价 格指 数（截 至 2023 年12 月1 日）.13 WUFUxOrMmPrQpRoNnQrOrQ9PaO7NpNpPtRtQkPoPmOiNqQzR7NmMwONZpMsMuOoOpP 家电 行业2024 年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。图 20：中 国塑 料城 价格 指 数（截 至 2023 年 12 月 1 日）.13 图 21：中 国出 口集 装箱 价 格指 数 CCFI（周，截至2023 年 12 月1 日）.14 图 22：中 国家 电出 口额 及 同比.14 图 23：中 国家 电出 口量 及 同比.14 图 24：部 分家 电品 类出 口 金额（亿元）.15 图 25：部 分家 电品 类出 口 额同比.15 图 26：部 分家 电品 类出 口 量（万 台）.15 图 27：部 分家 电品 类出 口 量同比.15 图 28：美 国：零售 库存：家具、家用 装饰、电 子和 家用电 器店：当 月值 及同 比.16 图 29：美 国：零售 和食 品 服务销 售额：家 具、家用 装饰、电子 和家 用电 器：当月值 及同 比.16 图 30：美 国：零售 库存 销 售比：家具、家 用装 饰、电子和 家用 电器 店：当月 值以及 季调 当月 值.17 图 31：欧 美消 费者 信心 指 数改善.17 图 32：2023 年 前三 季度 我进出 口额 分布 情况.18 图 33：2023 年 上半 年我 家电出 口额 分布 情况.18 图 34：中 国白 电市 场规 模 及同比 变化.19 图 35：2023 年1-9 月白 电市场 线上 线下 规模 同比 变化.19 图 36：2023 年1-9 月白 电各品 类零 售额 及同 比.19 图 37：2023 年1-9 月白 电各品 类零 售量 及同 比.19 图 38：中 国厨 卫电 器市 场 规模及 同比 变化.20 图 39：2023 年1-9 月厨 卫电器 市场 线上 线下 规模 同比变 化.20 图 40：2023 年1-9 月厨 电各品 类零 售额 及同 比.20 图 41：2023 年1-9 月厨 电各品 类零 售量 及同 比.20 图 42：中 国厨 小电 全品 类 零售额.21 图 43：2023 年1-9 月厨 小电全 渠道（含 抖音）分 品类零 售额 及同 比.21 图 44：国 内清 洁电 器零 售 额.22 图 45：国 内清 洁电 器零 售 量.22 图 46：扫 地机 器人 零售 额 及同比.22 图 47：洗 地机 零售 额及 同 比.22 表格目录 表 1：房地 产近 期相 关政 策.10 表 2：重点 公司 盈利 预测 及投资 评级（截 至2023 年 12 月 6 日）.24 家电 行业2024 年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。1.家电行业走势回顾及业 绩总结 1.1 家电 行业行 情表 现 2023 年前11 个月，家电行 业指数表现较强，跑赢同 期沪深 300 指数。根据 iFind，2023年1-11 月，家 电行 业表 现 较强，家 电（中信）指数 上涨 9.57%，跑赢 同期 沪 深 300 指数19.27 个 百分 点，在 30 个 中信一 级行 业中 排名 第 6 位。整 体来 看，2023 年，家电板 块表现稳 中有 进，主要 得益 于房地 产政 策的 刺激，叠 加成本 红利 释放 等利 好，家电行 业 基本面改 善，板块 关注 度较 去年同 期明 显提 升，整体 走势较 优，明显 跑赢 大盘。2023 年前 11 个月，全部 家电子板块均跑赢了 沪深 300 指数，黑电板块 涨幅 近 50%。根据iFind，2023 年1-11 月，黑 色家 电 指数、照 明 电工及 其他 指数、白色 家 电指 数、小家电 指 数、厨 房电 器 指数 分别 上 涨 49.27%、23.08%、4.54%、2.49%和-8.66%。其中，全部 家电 子板块 都跑 赢了同 期沪 深 300 指 数，仅厨电 板块 录得 负收 益。今年黑 电 板块表现 尤为 突出，前11 个 月涨幅 接 近50%，主 要是 得 益于人 工智 能、算力 租赁、卫星 互联网、液 冷等 热门板 块的 消息刺 激和 资金 拉动。厨 电板块 受制 于地 产复 苏进 度，今年 表现相对 落后，当 前估 值相 对较低。图 1：2023 年1-11 月中信一级行业 涨跌幅（%）资料来源：iFind，东莞证券研 究所 图 2：2023 年1-11 月中信家电二级 行业涨 跌幅（%）家电 行业2024 年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。目前，家电行业具备 估值 优势，当前行业指数 PE 估值处于近三年约 2%的历 史分位点。根据 iFind，截至 2023 年 11 月 30 日，家电（中 信）行业 整体 PE（TTM）约 13.60 倍，处于近 三年 2.05%的 历史 分位点，处 于近 五年 4.28%的历 史分 位点，具 备较 高 的估值 性价比优 势。截 至 2023 年11 月 30 日，家 电（中信）行业整 体 PE（TTM）相 对沪 深300 的PE（TTM）的 比值 约为1.28，低于2017 年以 来的 行业 相对估 值平 均水 平。家电 行业作 为相对传 统行 业，估值 受北 向资金 和大 盘整 体影 响较 大，我 们看 好家 电板 块估 值在大 盘指数企稳 后的 向上 修复 空间。资料来源：iFind，东莞证券研 究所 图 3：家电（中 信）行 业指 数 PE（TTM）（截至 2023 年 11 月 30 日）资料来源：iFind，东莞证券 研究所 图 4：家电（中 信）行 业和 沪深 300 的 PE 对比（TTM,剔除负值,倍）（截 至 2023 年 11 月 30 日）家电 行业2024 年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。1.2 家电 行业业 绩总 结 2023 年前三季度，家电行 业营业总收入同比个 位数 增长，归母净利 润实现双 位数增长。根据 iFind，2023 年 Q1-Q3，家 用电 器行 业实 现营 业 总收入 约 11,018.27 亿元，同比 增长5.68%；实现 归母 净利 润 861.32 亿元，同 比增 长11.49%；实 现扣 非归 母净 利润 806.19亿元，同比 增长 10.88%。进入 2023 年，一 季度 仍受 到新冠 疫情 大面 积感 染、春节假 期等因素 影响；二 季度 家电 行业经 营已 全面 复常，在 三八妇 女节、618 购物 节 等刺激 下，家电行 业筑 底复 苏；三季 度受整 体经 济大 环境 复苏 进度影 响，家电 行业 营收 增速较 上季度稍有 下降。单 三季 度来 看，家 电行 业营 业总 收入3,747.75 亿 元，同比 增长 6.85%，归母净利 润300.78 亿 元，同 比增 长10.44%。2023 年前三季度，家电行 业盈利能力同比提升。根据 iFind，2023 年Q1-Q3，家电行 业销售毛 利率 为 25.31%，同 比提 升 1.92 个百 分点，家电行 业销 售净 利率 为 8.15%，同比 资料来源：iFind，东莞证券 研究所 图 5：家用电器 行业营 收及 其同比增 速（单 季度）图 6：家用电器 行业归 母净 利润及其 同比增 速（单 季度）资料来源：iFind，东莞证券 研 究所 资料来源：iFind，东莞证券研 究所 家电 行业2024 年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。提升0.53 个百 分点。单三 季度来 看，家 电行 业销 售 毛利率 为 26.22%，同比 提 升1.69 个百分点，环 比提 升 0.50 个 百分点；家 电行 业销 售净 利率为 8.40%，同 比提升 0.34 个百分点，环比 下降 0.35 个百 分点。这主 要是 得益 于家 电企业 自身 经营 效益 提升，以及 上游原材料 价格 走稳。家电 作为 较成熟 的行 业，业 内企 业不 断优化 产品 结构，提升 产品 均价，叠加前 期由 于原 材料 涨价 推动的 几轮 家电 涨价 潮，今年原 材料 价格 企稳，大 多家电 公司毛利率 水平 逐步 回升。2.家电国内市场 波动 2.1 国内 家电市 场将呈 N 型 走势 2023 年疫后复苏，家电行 业恢复相对缓慢。根 据 国 家统计 局，2023 年1-10 月，我国 社会消费 品零 售总 额累 计 值385,440.00 亿 元，同比 增 长 6.90%。其中，3-5 月 的 社会消 费品零售 总额 的当 月同 比增 速均达 到双 位数，呈 现快 速复苏，主要 是因为 去 年3-4 月，新冠疫情 再次 局部 爆发，上 海等多 个城 市进 行大 面积 封控，对 国内 线下 经营、消费、运 输等环节 都造 成较 大冲 击，形成低 基数 效应。随 后，社会消 费品 零售 总额 的当 月同比 增速在 6 月和 7 月有 所放 缓，8 月-10 月当 月同 比增 速开 始逐月 提升。分 行业 来看，疫情 放开后，我国 餐饮、珠 宝、服饰等 领域 的复 苏动 能较 强，而 家用 电器 作为 耐用 消费品，整体复苏 进程 相对 较缓，落 后于整 体市 场。国家 统计 局数据 显示，2023 年 1-10 月，我国家用电 器和 音像 器材 类商 品零售 额累 计 7,025.50 亿 元，同比 增长0.30%。其中，三 季度零售额 的当 月同 比增 速表 现较差，我 们推 测主 要是 受到整 体消 费大 环境 疲软、地产 销售仍较低 迷以 及暑 假出 游等 因素影 响。10 月 份，我 国 家用电 器和 音像 器材 类商 品零售 额当月同比 增 长 9.60%，预计 主要是 受益 于 双 11 大促 预 售的拉 动。图 7：家用电器 行业毛 利率 净利率 图 8：家用电器 行业期 间费 用率 资料来源：iFind，东莞证券 研 究所 资料来源：iFind，东莞证券研 究所 图 9：中国社会 消费品 零售 总额 图 10：中国家用电 器和音 像器材商 品零售 额 家电 行业2024 年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。2023 年，我国家电市场预 计将呈现 N 型走势。近 年 来，受 到地 产三 道红 线压 制、新 冠疫情冲击、全 球局 势动 荡、国际贸 易壁 垒等 影响，我 国家电 行业 规模 增长 受限。2023 年，我国对 新冠 病毒 实行 乙类 乙管，疫 情影 响逐 步消 退，自 3 月起，家 电行 业经 营基 本复常，在政府 不定 期发 放消 费券、三八 妇女 节、618 购 物 节等刺 激下，家 电行 业筑 底复苏。奥维云网 数据 显示，2023 年 前三季 度，我 国家 电市 场 全渠道 零售 额5,713 亿元，同 比增 长1.7%；分季 度看，Q1-Q3 同比增 速分 别为-3.4%、+10.7%和-4.8%，其中 三季 度 的下滑 与二季度 的脉 冲式 反弹 形成 鲜明对 比。我 们认为，电 商节、成 本等 市场因 素在 四季度 预计继续向 好，四 季度 我国 家 电市场 有望 回弹，全年 预 计呈 现 N 型 走势。奥维 云 网预测，我国家电 市场 零售 额 Q4 同 比 增速将 达6.6%，预 计全 年 零售额 将增 长 约 3.0%。分品类看，刚 需家电表现 更优。整 体来 看，今 年我 国家电 市场 的购 买需 求不 足，根据 奥维云网，2023 年 1-9 月，大部分 家电 品类 的零 售量 同比下 滑，仅空 调、干衣 机、燃 热、资料来源：海关总署，东莞证券研究所 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 图 11：中国家电市 场零售 额及其同 比 资料来源：国家统计局、奥维云网，东莞证券研究所 家电 行业2024 年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。净水器 等品 类的 零售 量有 所上升。分品 类看，空调、冰 箱、干 衣机 等刚 需家 电在零 售额端表现 较佳，预 计主 要是 由产品 结构 升级 带来 的价 格带上 移所 推动；而 部分 非刚需 品类在零售 额端 表现 稍显 逊色，行业 竞争 激烈，较 难推 动产品 高端 化。2.2 政策 持续宽 松，助力 地产 回暖 2023 年地产行业刺激政策 不断加码。今 年 以来，房 地产支 持政 策接 连出 台，延续宽 松态势。1 月，2023 年 中国 人 民银行 工作 会议 召开，会 议指出，要 落实 金融 16 条 措施，房地产金融 十六 条措 施从 保持 房地产 融资 平稳 有序、积 极做好 保交 楼金 融服 务、配合做 好受困房企 风险 处置、加 大住 房租赁 金融 支持 等方 面支 持房地 产市 场平 稳健 康发 展。7 月，中国人 民银 行、国 家金 融 监督管 理总 局宣 布关 于延 长金融 支持 房地 产市 场平 稳健康 发展有关政 策期 限的 通知。8 月，住 房城 乡建 设部、中 国人民 银行、金 融监 管总 局联合 印发图 12：2023 年 1-9 月中国家电市场 分品类 零售额 及同 比 资料来源：奥维云网推总数据，东莞证券研究所 图 13：2023 年 1-9 月中国家电市场 分品类 零售量 及同 比 资料来源：奥维云网推总数据，东莞证券研究所 家电 行业2024 年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。关于 优化 个人 住房 贷款 中住房 套数 认定 标准 的通 知；中 国人 民银 行、国 家金融 监管总局联 合发 布 关于 调整 优化差 别化 住房 信贷 政策 的通知 和 关于 降低 存 量首套 住房贷款利 率有 关事 项的 通知。9 月，财 政部、税 务 总局、住房 城乡 建设 部公 告，对 个人购买保 障性 住房，减按1%的税率 征收 契税。11 月，中国人 民银 行、金 融监 管 总局等 八部门联合 印发 关 于强 化金 融支持 举措 助 力民 营经 济 发展壮 大的 通知，提 出支 持民营 经济的 25 条 具体 举措；通知 提到，抓好 关于 做好 当前 金融支 持房 地产 市场 平稳 健康发 展工作的 通知 等政 策落 实 落地，保 持信 贷、债 券等 重点融 资渠 道稳 定，合 理 满足民 营房地产企 业金 融需 求。受益于政策推动，地产有 望回暖，进而拉 动家电需 求。全 国各 地因 地制 宜，出台各 项针对性政 策来 活跃 房地 产市 场，一 线二 线城 市正 加速 落地宽 松政 策。9 月，受 益于地 产政策刺激，楼市 有所 升温；11 月，房 地产 市场 复苏 进程 再放缓。政策 端再 次续 力，多 个热点城市 取消 限购，武 汉甚 至推出“30 天无 理由 退房”活动，中央 层面 提出 支 持民营 经济的25 条具 体举 措，进 一步 支持民 营房 企融 资。地产 回暖路 途波 折，但此 乃国 家经济 复苏和发展 之重，我们认 为，未来核 心城 市的 地产 限制 政策有 望进 一步 松绑，推 动我国 房地产行业 迎来 新一 波修 复行 情。今 年全 国各 地 消 费优 惠政策 不断，叠 加国 家大 力支持 地产行业复 苏，有望 在一 定程 度上拉 动国 内 家 电市 场需 求。表 1：房地 产近期 相关政 策 时间 部门 文件/会议 内容 2023.11 中国人民银行、金融监管总局等八部门 关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联等八部门联合印发关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知，提出支持民营经济的 25 条具体举措。通知提到，抓好关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知等政策落实落地，保持信贷、债券等重点融资渠道稳定，合理满足民营房地产企业金融需求。2023.08 央行、金融监管总局 关于调整优化差别化住房信贷政策的通知 涉及两大重要调整：一是统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限。不再区分实施“限购”城市和不实施“限购”城市，首套房贷款和二套房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于 20%和30%。二是二套房贷款利率政策 下限由不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加 60 个基点，下 调为不低于 LPR 加20 个基点。2023.08 央行、金融监管总局 关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知 自 9 月25 日起，符合相关条件 的存量房贷借款人，可向金融机构提出申请，既可以变更合同约定的住房贷款利率加点幅度，也可以由银行新发放贷款置换存量贷款。降低后的存量房贷利率，依然要符合贷款发放时当地的房地产政策，即不低于当时所在城市房贷利率政策下限。2023.08 住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局 关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知 居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。2023.07 国务院常务会议 关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见 会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。要坚持稳中求进、积极稳妥，优先对群众需求迫切、城市安全和社会治理隐患多的城中村 家电 行业2024 年上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。2024 年，政策有望继续推 动 楼市销售回暖。据 国 家 统计局，2023 年 1-10 月，我国商 品房累计 销售 面积 为 92,578.54 万 平方 米，同比 下滑7.8%。其中，3-5 月 商品 房 销售面 积累计同 比降 幅明 显收 窄，下半年，销 售热 潮过 后开 始降温，9 月 受到 重磅 政 策刺激 有所反弹，往 后的 市场 复苏 仍 依赖于 政策 持续 发力。整 体来看，宏观 经济 增速 承 压，疫后 居民消费 意愿 还未 复常，储 蓄意愿 较高，地产回 暖受 多因素 压制，商品房 销售 仍处于 探 底期。在持 续的 政策 利好 刺 激下，居 民对 经济 回升 预 期加强，刚需、刚改 需求 有望率 先释放，明年 楼市 销售 逐步 走 稳仍值 得期 待。大 家电 行 业，尤其 是厨 电，具 备较 强的地 产后周期属 性，因此 地产 的边 际改善 将对 大家 电需 求起 到一定 刺激 作用。保交楼等政策助力下，房 屋竣工显著回暖。据 国 家 统计局，2023 年 1-10 月，我国 房屋累计竣 工面 积 为 55,150.72 万平 方米，同比 增长19.00%；同 期，我国 房屋 累计 竣工的 住宅面积 为40,079.28 万平 方米，同 比增 长 19.30%。自今 年2 月 起，我 国房 屋 竣工面 积当月值连续 9 个月 实现 同比 增长，且 增速 保持较 高水 平。我们 认为，得 益于 政 府加大 保交楼政策 力度 等措 施，房地 产竣工 首先 呈现 较快 复苏。与 销售 端相 比，竣工 端 的回暖 更能在较短 时间 内对 我国 家电 市场形 成刺 激效 应，拉动 国内大 家电 消费 需求。进行改造，成熟一个推进一个，实施一项做成一项，真正把好事办好、实事办实。要坚持城市人民政府负主体责任，加强组织实施，科学编制改造规划计划，多渠道筹措改造资金，高效综合利用土地资源，统筹处理各方面利益诉求，并把城中村改造与保障性住房建设结合好。2023.07 中国人民银行、国家金融监督管理总局 央行等两部门：支持房地产市场政策（金融 16条）期限延长至 2024 年12 月31 日 一是对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。2024 年12 月 31 日前 到期的，可以允许超出原规定多展期 1年，可不调整贷款分类，报送征信系统的贷款分类与之保持一致。二是对于商业银行按照通知要求，2024 年12 月 31 日前向 专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。2023.07 住建部 关于扎实有序推进城市更新工作的通知 通知指出，健全城市更新多元投融资机制，加大财政支持力度，鼓励金融机构在风险可控、商业可持续前提下，提供合理信贷支持，创新市场化投融资模式，完善居民出资分担机制，拓宽城市更新资金渠道。2023.01 央行、银保监会 主要银行信贷工作座谈会 央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议明确，推动房地产业向新发展模式平稳过渡，改善优质房企资产负债表；保持对实体经济的信贷支持力度，推动经济运行整体好转；各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。2023.01 央行 2023 年中国人民银行工作会议 1 月4 日，2023 年中国人民银 行工作会议以视频形式召开，会议部署了 2023 年人民银行的重点工作，其中指出，要落实金融 16 条 措施，支持房地产市场平稳健康发展。资料来源：政府官网、财联社、新华网，东莞证券研究所 家电 行业2024 年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。2.3 家电 成本红 利 家电上游大宗原材料 价格 回落后企稳。2022 年二 季 度，铜、铝、钢、塑料 等大 宗原材 料价 格显 著回 落；当前，铜铝 价格 仍在 近五 年相对 高位，钢 材、塑料 价格回 落相 对较 多，整体来 看，2023 年 原材 料 价格企 稳。钢 材价 格低 位 企稳，考 虑到 后续 宏观 经 济波动 复苏与相对 低迷 的房 地产 新开 工面积，预计 国内 钢价 不 会出现 大幅 上涨。塑料 方 面，2023 年中国塑 料城 价格 指数 回落，当 前处 于较 低水平。铜 铝等基 本金 属价 格仍 处于 高位，2021年下半 年以 来经 济走 弱且 地产新 竣工 面积 减少，但 光伏、新能 源车 等新 能源 制造产 业接棒地产 拉动 铜铝 需求。考 虑到目 前新 能源 产业 相关 补贴潮 退坡，新 能源 产业 对铜铝 等基本金属 需求 增速 放缓，地 产新开 工面 积未 见明 显增 长，我们 预计 短期内 铜、铝等基 本金属价格 不会 出现 大幅 上涨。截 至 2023 年 12 月1 日，沪 铜指 数为68,315.00 点，较2021年峰值 下 降 12.3%；沪铝 指数 为18,499.00 点，较2021 年峰 值下 降 25.2%；钢材综 合价格指数 为111.62 点，较2021 年 峰值 下降 36.1%；中 国塑料 城价 格指 数 为 872.20 点，较2021 年峰 值下 降 26.0%。图 14：我国房地产 销售面 积 图 15：我国房地产 竣工面 积 资料来源：国家统计局、iFind，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局、iFind，东莞证券研究所 图 16：我国房地产 新开工 面积 图 17：我国房地产 开发投 资额 资料来源：国家统计局、iFind，东莞证券研究所 资料来源：国家统计局、iFind，东莞证券研究所 家电 行业2024 年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。2023 年四季度，家电成本 红利期预计进入尾部 阶段。家 电大 宗原 材料 价格 下 降带来 的成本红利，已在 多家 企业 今年 前三季 度的 财报 中有 所体 现。我们 认为，随 着基 数效 应消失，原料价 格带 来的 成本 红利 将逐渐 进入 尾部 阶段。未 来，家电 企业 提高毛 利率 水平，仍 然需要从 产品 结构 优化、经 营效率 提升 等方 面发 力。海运费大幅回落，家电出 口成本明显改善。2022 年，全 球经 济衰 退预 期愈 发 强烈，美 联储加息 多次，拖 累海 运订 单量，海运 价格 大幅 下滑。进入 2023 年，美 联储 多 次加息，疫情 导致 的疤 痕效 应尚存，全 球经 济增 长压 力大，需求 下滑 使得 海运 价格延 续下 跌趋 势。目前，中国 出口 集装 箱价 格指数 已基 本下 降至 2019 年水平。截 至 2023 年 12 月 1 日，中国出 口集 装箱 价格 指数 为 857.72 点，相较 2021 年峰值 回落 74.4%。海 运 费用大 幅下降，家电 企业 出口成 本下 降，外销 业务 成本优 势 将 有所体 现。未 来海外 市场 将重新 进 入图 18：沪铜和沪铝 指数（截至 2023 年 12 月 1 日）资料来源：iFind，东莞证券研 究所 图 19：钢材综合价 格指数（截至 2023 年12 月1 日）图 20：中国塑料城 价格指 数（截至 2023 年 12 月 1 日）资料来源：iFind，东莞证券研 究所 备注：钢材价格指数以 1994 年 4 月数值为100。资料来源：iFind，东莞证券研 究所 家电 行业2024 年上半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。补库存 阶段，带动海 运订 单量回 升，可 关注 外 销占 比高 的 优秀 家电 企业。考 虑到集 装 箱海运以 十五 年左 右为 一个 大周期，预计 在较 长周 期 内家电 企业 出口 都将 受益 于低廉 的出口海运 费用。3.家电出口市场改善 3.1 家电 出口继 续回 暖 2023 年，我国家电出口逐 步回暖。2020-2021 年，新 冠疫情 冲击 全球，全 球各 地产业 链运行受 阻，而中 国具 备持 续向世 界各 地供 应家 电产 品的能 力，凭借 强大 的家 电产业 链优势，疫 情期 间海 外订 单回 流 明显。2022 年，全 球经 济开 始复苏，各 地区 产业 链逐 步 复常，我国家 电出 口订 单减 少，同时行 业经 营受 阻等 情况 导致海 外家 电库 存水 平偏 高，当 年中国家电 出口 额和 出口 量均 有所下 滑。2023 年，我国 家电出 口市 场有 所回 暖，据海关 总署数据，2023 年 1-10 月，中国家 电出 口金 额 5,138.53 亿 元，同比 增 长 8.8%，家电出 口量306,097 万台，同 比增 长8.4%。按 月度 看，家电 出口量 额 从8 月 开始 明显 改善，海关数据显 示，8-10 月 家电 出 口数量 分别 同比 增 长27.9%、23.6%和 21.8%，出口金 额分别 同比增 长19.6%、20.8%和13.6%。随着 海外 库存 去化 加 深，海外 市场 将逐渐 进入 补库存 阶段，我 国家 电出 口需 求有 望继续 改善。图 21：中国出口集 装箱价 格指数 CCFI（周，截至 2023 年 12 月 1 日）资料来源：上海航运交易所、iFind，东莞证券研究所 图 22：中国家电出 口额及 同比 图 23：中国家电出 口量及 同比 家电 行业2024 年上半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。出口市场中，多个品 类出 口值同比改善，洗衣 机增 长亮眼。根 据海 关总 署，2023 年 1-10 月，空调、冰 箱、洗衣 机、微 波炉、吸 尘器 的出 口金额 分别 为 454.45 亿元、485.12亿元、200.08 亿 元、195.49 亿元和 317.36 亿元，分别同 比增 长 2.3%、9.0%、26.0%、1.6%和8.2%；同 期，空调、冰箱、洗衣 机、微 波炉、吸 尘器的 出口 量分 别 为 4,172 万台、5,549 万台、2,370 万台、5,459 万 台和11,857 万台，分别同 比增 长3.1%、15.9%、40.4%、6.7%和 15.8%。明 显可 见，与 2022 年 普降 的趋 势相 比，2023 年 3 月 起我 国家 电出口 市场逐步 改善，其中 洗衣 机、冰 箱、吸 尘器 的出 口恢 复较早，空调 和微 波炉 的 出口于 下半年加快 复苏。资料来源：海关总署，东莞证券研究所 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 图 24：部分家电品 类出口 金额（亿 元）图 25：部分家电品 类出口 额同比 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 资料来源：海关总署，东莞证券研究所 图 26：部分家电品 类出口 量（万台）图 27：部分家电品 类出口 量同比 家电 行业2024 年上半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。3.2 欧美 地区补 库在 即 海外家电市场库存去 化，我国家电出口有望继 续修 复。随着 疫情 影响 消退，全球家 电产业链逐 步复 常，2023 年 海 外家电 市场 开始 加速 库存 去化。根 据前 瞻产 业研 究 院，美国 是全球主 要的 家电 消费 国，大家电 人均 消费 全球 第一，Statista 数据 显示，2021 年美 国的大家电 人均 消费 高 达 4.6 万美元。因此，我 们从 美 国切入，观察 海外家 电市 场去库 存开展情况。根据 美国 人口 普 查局最 新数 据，2023 年3-9 月，美 国家 具、家用 装饰、电 子和家用电 器店 的零 售库 存水 平连续 7 个月 同比 和环 比 下降，6 月 至今 的月 度同 比降幅 维持在-8%以上。近 4 个 月，美 国家具、家用 装饰、电 子 和家用 电器 店的 零售 库存 降幅持 续超过月度 销售 额降 幅，可见 美国家 电市 场去 库存 正在 顺利开 展。从 库销比 来看，2023 年9月，美 国家 具、家 用装 饰、电子 和家 用电 器店 的零 售库
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