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请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明证券研究报告 i n d u s t r y I d 有 色 金 属investSuggestion 推 荐(investSuggestionChange 维持）重 点 公 司重 点 公 司E P S（元）2 2 A 2 3 E金 诚 信 1.01 1.58洛 阳 钼 业 0.28 0.48铜 陵 有 色 0.26 0.34中 国 铝 业 0.24 0.41神 火 股 份 3.36 2.64天 山 铝 业 0.57 0.50驰 宏 锌 锗 0.13 0.43银 泰 黄 金 0.40 0.55山 东 黄 金 0.28 0.48赤 峰 黄 金 0.27 0.48来 源：兴 业 证 券 经 济 与 金 融 研 究 院 r e l a t e d R e p o r t 相 关 报 告【兴证 金属】大宗 及贵金 属：美 元 下 行 驱 动 金 价 上 涨，继 续关 注 黄 金 股 布 局 机 会 2023-11-26【兴证 金属】大宗 及贵金 属：美 国 CPI 数 据 走 弱 推 动 金 价 走高2023-11-19【兴证 金属】大宗 及贵金 属：美 元 走 强，大 宗 金 属 价 格 承 压回落2023-11-12emailAuthor 分析师：赖福洋S0190522050001assAuthor 研究助理：赵远喆投 资 要 点summary 工 业 金 属 铝：消 费 淡 季 上 行 驱 动 不 足，铝 价 偏 弱 运 行本 期 铝 价 周 环 比 下 跌 0.85%，目 前 电 解 铝 行 业 平 均 吨 盈 利 处 于 1912 元 的 水平，周 环 比 减 少 107 元。基 本 面 来 看，下 游 消 费 进 入 淡 季，铝 下 游 开 工 率 整体 偏 弱，库 存 方 面 延 续 去 库。供 给 端，周 电 解 铝 供 应 端 维 持 收 紧 状 态，据SMM，云 南 地 区 涉 及 停 产 的 企 业 基 本 完 成 初 步 的 停 产 计 划，国 内 运 行 产 能 回落 至 4180 万 吨 附 近。综 合 来 看，供 给 端 云 南 减 产 落 地 后 压 力 有 所 缓 解，需求 端 下 游 仍 然 偏 弱，供 需 双 弱 下 预 计 未 来 铝 价 将 偏 稳 运 行，关 注 国 内 需 求 恢复 情 况。建 议 关 注 中 国 铝 业、云 铝 股 份、天 山 铝 业、神 火 股 份 等。铜：价 格 延 续 强 势本 期 铜 价 延 续 强 势。宏 观 上，周 内 多 个 美 联 储 官 员 偏 鸽 发 言、PCE 数 据 符 合预 期，叠 加 美 国 第 三 季 度 实 际 GDP 超 预 期 上 修，整 体 提 振 多 头 情 绪。基 本面 上，供 给 端 整 体 偏 稳，需 求 整 体 上 延 续 此 前 韧 性，但 下 游 新 增 订 单 偏 弱，需 关 注 后 续 政 策 催 化 情 况。展 望 后 市，当 前 美 元 最 强 势 的 阶 段 或 已 告 一 段落，全 球 风 险 资 产 偏 好 上 升，叠 加 后 续 国 内 经 济 政 策 利 好 预 期 升 温，板 块 逢低 积 极 配 置，看 多 国 内 需 求 为 主 导 的 美 元 商 品，建 议 关 注 洛 阳 钼 业、金 诚信、西 部 矿 业、铜 陵 有 色 等。贵 金 属：降 息 预 期 驱 动 金 价 大 幅 上 行，突 破 2 0 7 0 美 元/盎 司 点 位本 期 金 价 大 幅 上 行。近 期 金 价 在 降 息 预 期 推 升 下 连 续 走 高，周 内 美 国 公 布 10月 核 心 PCE 数 据，同 比 为 2021 年 4 月 以 来 新 低，11 月 ISM 制 造 业 PMI 数据 低 于 预 期，弱 经 济 数 据 下 降 息 预 期 再 度 升 温，尽 管 鲍 威 尔 仍 认 为 货 币 政 策无 法 将 通 胀 压 至 2%以 内，但 市 场 降 息 预 期 并 未 减 弱，截 至 周 六 黄 金 现 货 价格 已 突 破 2070 美 元/盎 司 点 位。目 前 多 项 经 济 数 据 降 温，加 息 预 期 已 经 平息，但 后 续 在 各 项 经 济 数 据 的 推 动 下，市 场 对 联 储 货 币 政 策 预 期 的 博 弈 或 将持 续 影 响 金 价。从 中 长 期 维 度 看，加 息 已 经 确 认 进 入 尾 声，市 场 预 期 24 年5 月 开 始 降 息，且 24 年 内 计 入 125bp 降 息 预 期。同 时 随 着 国 际 环 境 多 变，各国 寻 求 更 多 元 的 资 产 配 置，美 元 外 储 占 比 持 续 降 低，部 分 国 家 央 行 积 极 配 置黄 金，黄 金 存 在 较 强 价 格 支 撑，金 价 长 期 向 上 空 间 较 为 确 定。建 议 关 注 银 泰黄 金、山 东 黄 金、招 金 矿 业 等。风 险 提 示：宏 观 经 济 不 及 预 期、货 币 政 策 超 预 期 收 缩、美 国 经 济 韧 性 超预 期、美 国 通 胀 持 续 维 持 高 位 等。title 降 息 预 期 升 温 推 动 金 价 大 幅 上 行createTime1 2 023 年 12 月 04 日 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-2-行 业 周 报目 录1、行 情 表 现 周 回 顾.-5-2、工 业 金 属 基 本 面 跟 踪.-6-2.1、铝：消 费 淡 季 上 行 驱 动 不 足，铝 价 偏 弱 运 行.-7-2.2、铜：价 格 延 续 强 势.-10-2.3、锌：锌 价 震 荡 下 滑.-13-2.4、其 他 小 金 属：锡 价 持 续 回 落.-14-3、贵 金 属 基 本 面 跟 踪.-16-3.1、价 格：降 息 预 期 驱 动 金 价 大 幅 上 行，突 破 2070 美 元/盎 司 点 位.-16-3.2、库 存 及 持 仓：10 月 我 国 延 续 购 金 步 伐，增 持 黄 金 23 吨 至 2215 吨.-17-3.3、比 价 及 价 差：黄 金 内 外 价 差 回 落.-18-4、宏 观 经 济 数 据 跟 踪.-19-4.1、重 点 数 据 及 重 要 事 件 日 历.-19-4.2、美 债 及 美 元：美 债 收 益 率 上 行，美 元 指 数 小 幅 回 落.-20-4.3、美 国 经 济 数 据 跟 踪：10 月 CPI 超 预 期 回 落.-21-5、行 业 周 动 态.-23-5.1、行 业 重 点 新 闻.-23-5.2、公 司 公 告.-24-6、风 险 提 示.-25-图 目 录图 1、本 期 有 色 板 块 下 跌 0.65%，跑 输 上 证 综 指 0.35pct.-5-图 2、本 期 黄 金 板 块 涨 幅 最 大，而 镍 钴 锡 锑 板 块 跌 幅 最 大.-5-图 3、本 期 氧 化 铝 价 格 指 数 周 环 比 持 平.-8-图 4、本 期 预 焙 阳 极 价 格 环 比 下 跌.-8-图 5、2023 年 10 月 氧 化 铝 开 工 率 月 环 比 下 跌.-8-图 6、2023 年 10 月 氧 化 铝 产 量 月 环 比 增 加.-8-图 7、本 期 A00 铝 锭 平 均 含 税 价 环 比 下 跌.-8-图 8、本 期 三 大 交 易 所 库 存 累 计 周 环 比 减 少.-8-图 9、本 期 电 解 铝 社 会 库 存 周 环 比 减 少.-9-图 10、本 期 铝 棒 社 会 库 存 周 环 比 减 少.-9-图 11、2023 年 11 月 电 解 铝 开 工 率 月 环 比 下 降.-9-图 12、2023 年 10 月 电 解 铝 产 量 月 环 比 增 加.-9-图 13、本 期 电 解 铝 吨 盈 利 环 比 下 降.-9-图 14、本 期 电 解 铝 下 游 开 工 率 周 环 比 偏 弱.-9-图 15、本 期 电 解 铝 表 观 需 求 量 上 升.-10-图 16、本 期 铜 精 矿 市 场 均 价 周 环 比 上 涨.-11-图 17、本 期 铜 精 矿 TC 加 工 费 周 环 比 下 跌.-11-图 18、本 期 电 解 铜 均 价 周 环 比 上 涨.-11-图 19、本 期 三 大 交 易 所 铜 库 存 周 环 比 增 加.-11-图 20、本 期 电 解 铜 社 库（含 保 税）减 少.-11-图 21、本 期 电 解 铜 制 杆 周 度 开 工 率 周 环 比 上 涨.-12-图 22、2023 年 10 月 电 解 铜 开 工 率 月 环 比 下 跌.-12-图 23、2023 年 10 月 电 解 铜 产 量 月 环 比 减 少.-12-图 24、2023 年 10 月 电 解 铜 制 杆 开 工 率 环 比 下 跌.-12-WUFUwPrMnOnMrPpMqNpQnM7N8Q9PmOmMpNnOiNrQpNkPqQnQ9PrRxOuOmNqONZmMrQ请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-3-行 业 周 报图 25、2023 年 10 月 铜 管 开 工 率 环 比 上 涨.-12-图 26、2023 年 10 月 铜 板 带 开 工 率 上 涨.-13-图 27、2023 年 10 月 电 线 电 缆 开 工 率 环 比 上 涨.-13-图 28、本 期 SMM 锌 现 货 价 格 环 比 下 降.-13-图 29、本 期 SHFE 锌 价 和 LME 锌 价 环 比 下 降.-13-图 30、本 期 国 产 锌 精 矿 加 工 费 环 比 下 降、进 口 锌 精 矿 加 工 费 环 比 持 平.-14-图 31、本 期 SHFE 环 比 下 降、LME 锌 库 存 环 比 上 升.-14-图 32、本 期 七 地 锌 锭 社 会 库 存 环 比 下 降.-14-图 33、2023 年 11 月 精 炼 锌 表 观 需 求 量 环 比 下 降.-14-图 34、本 期 锡 锭 价 格 变 动 幅 度 为-2.60%.-15-图 35、本 期 钛 精 矿 价 格 持 平.-15-图 36、本 期 钼 精 矿 价 格 变 动 幅 度 为+8.11%.-15-图 37、本 期 黑 钨 精 矿 价 格 持 平.-15-图 38、本 期 镁 锭 价 格 变 动 幅 度 为 0.22%.-15-图 39、本 期 电 解 锰 价 格 持 平.-15-图 40、本 期 锡 锭 社 会 库 存 环 比 减 少.-16-图 41、本 期 锡 精 矿 加 工 费 环 比 持 平.-16-图 42、10 月 精 炼 锡 产 量 环 比 增 加 0.01 万 吨.-16-图 43、10 月 锡 矿 进 口 量 环 比 增 加 1.8 万 吨.-16-图 44、COMEX 黄 金 库 存 增 加、白 银 库 存 减 少.-17-图 45、SHFE 黄 金 库 存 持 平、白 银 库 存 增 加.-17-图 46、2023Q3 全 球 央 行 黄 金 实 现 净 购 金 337 吨.-18-图 47、10 月 我 国 央 行 增 持 黄 金 23 吨 至 2215 吨.-18-图 48、黄 金 ETF 持 仓 减 少.-18-图 49、白 银 ETF 持 仓 减 少.-18-图 50、金 银 比 下 降.-18-图 51、金 铜 比 小 幅 回 升.-18-图 52、金 油 比 回 升.-19-图 53、黄 金 波 动 率 处 于 相 对 低 位.-19-图 54、黄 金 内 外 比 价 回 升.-19-图 55、黄 金 内 外 价 差 回 落.-19-图 56、截 至 2023 年 12 月 1 日，市 场 预 期 后 续 不 再 加 息，明 年 5 月 开 始 降 息.-20-图 57、美 债 收 益 率 小 幅 下 跌.-21-图 58、10 年 期 TIPS 收 益 率 小 幅 下 跌.-21-图 59、美 债 利 差 倒 挂 程 度 有 所 扩 大，实 际 流 动 性 紧 张 程 度 较 前 期 有 所 加 深.-21-图 60、美 元 指 数 下 行.-21-图 61、欧 元/日 元/英 镑 相 对 美 元 走 强.-21-图 62、美 国 10 月 新 增 非 农 就 业 人 数 为 15 万 人.-22-图 63、教 育 健 康 为 就 业 增 长 的 最 大 拉 动.-22-图 64、美 国 10 月 失 业 率 回 升 至 3.9%.-22-图 65、美 国 10 月 小 时 工 资 同 比 上 涨 4.1%.-22-图 66、美 国 9 月 职 位 空 缺 数 为 955 万 人.-22-图 67、美 国 10 月 CPI 级 核 心 CPI 超 预 期 回 落.-23-图 68、能 源 拖 累 加 深，服 装、交 运 等 同 比 增 速 上 升.-23-图 69、11 月 美 国 制 造 业 PMI 录 得 46.7%低 于 预 期.-23-图 70、10 月 美 国 制 造 业 PMI 多 分 项 有 所 回 落.-23-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-4-行 业 周 报表 目 录表 1、本 期 盛 达 资 源 等 相 对 涨 幅 居 前，电 工 合 金 等 相 对 跌 幅 居 前.-6-表 2、本 期 工 业 金 属 价 格 变 动 情 况.-6-表 3、本 期 工 业 金 属 库 存 变 动 情 况.-7-表 4、本 期 贵 金 属 价 格 外 涨 内 跌.-16-表 5、本 期 贵 金 属 库 存 情 况.-17-表 6、近 期 美 国 重 点 经 济 数 据 发 布 及 重 要 事 件 时 间.-19-请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-5-行 业 周 报报 告 正 文1、行 情 表 现 周 回 顾11 月 27 日-12 月 1 日（以 下 简 称 本 期）上 证 综 指 下 跌 0.31%，有 色 板 块（申 万一 级 行 业 分 类）下 跌 0.65%，跑 输 上 证 综 指 0.35pct。从 有 色 细 分 板 块（中 信 三级 行 业 分 类）来 看，本 期 黄 金 板 块 涨 幅 最 大，周 涨 幅 为 2.60%，而 镍 钴 锡 锑 板 块跌 幅 最 大。具 体 到 工 业 金 属 及 贵 金 属 个 股 方 面，本 期 涨 幅 前 五 分 别 是 盛 达 资 源（6.73%）、银 泰 黄 金（5.64%）、中 金 黄 金（4.7%）、赤 峰 黄 金（4.39%）、鑫 铂 股 份（4.14%），电 工 合 金 等 相 对 跌 幅 居 前。图 1、本 期 有 色 板 块 下 跌 0.6 5%，跑 输 上 证 综 指 0.3 5 p c t-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%煤 炭 社 会 服 务 传 媒 通 信 电 子 计 算 机 机 械 设 备 纺 织 服 饰 公 用 事 业 医 药 生 物 商 贸 零 售 交 通 运 输 国 防 军 工 综 合 环 保 轻 工 制 造 石 油 石 化 有 色 金 属 建 筑 装 饰 钢 铁 汽 车 农 林 牧 渔 基 础 化 工 食 品 饮 料 非 银 金 融 银 行 家 用 电 器 电 力 设 备 建 筑 材 料 美 容 护 理 房 地 产 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理（分类采用申万一级行业指数）图 2、本 期 黄 金 板 块 涨 幅 最 大，而 镍 钴 锡 锑 板 块 跌 幅 最 大-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%黄 金 铜 钨 铅 锌 稀 土 及 磁 性 材 料 其 他 稀 有 金 属 铝 锂 镍 钴 锡 锑 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理（分类采用中信三级行业指数）请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-6-行 业 周 报表 1、本 期 盛 达 资 源 等 相 对 涨 幅 居 前，电 工 合 金 等 相 对 跌 幅 居 前涨幅前五 周涨跌幅（%）跌幅前五 周涨跌幅（%）000603.SZ 盛达资源 6.73 300697.SZ 电工合金-10.49000975.SZ 银泰黄金 5.64 600338.SH 西藏珠峰-8.66600489.SH 中金黄金 4.70 871634.BJ 新威凌-6.11600988.SH 赤峰黄金 4.39 300337.SZ 银邦股份-4.60003038.SZ 鑫铂股份 4.14 300057.SZ 万顺新材-3.48资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理2、工 业 金 属 基 本 面 跟 踪本 期 SHFE 铜、铝、铅、锌、锡 分 别 收 于 68360 元/吨、18530 元/吨、15785 元/吨、20620 元/吨、198200 元/吨，周 涨 跌 幅 分 别 达 到 0.46%、-1.3%、-4.13%、-2.18%、-0.72%。本 期 LME 铜、铝、铅、锌、锡 分 别 收 于 8625 美 元/吨、2200 美 元/吨、2126.5美 元/吨、2519.5 美 元/吨、23850 美 元/吨，周 涨 跌 幅 分 别 达 到 2.19%、-1.12%、-3.12%、-1.58%、-1.16%。表 2、本 期 工 业 金 属 价 格 变 动 情 况品种 分类 单位 现价 本期涨跌 本期涨跌幅 年初至今涨跌幅铜SHFE 铜 元/吨 68360 310 0.46%-1.96%LME 铜 美元/吨 8625 185 2.19%-11.94%铝SHFE 铝 元/吨 18530-245-1.30%-8.31%LME 铝 美元/吨 2200-25-1.12%-22.33%铅SHFE 铅 元/吨 15785-680-4.13%2.60%LME 铅 美元/吨 2127-69-3.12%-7.46%锌SHFE 锌 元/吨 20620-460-2.18%-14.26%LME 锌 美元/吨 2520-41-1.58%-29.55%锡SHFE 锡 元/吨 198200-1430-0.72%-31.64%LME 锡 美元/吨 23850-280-1.16%-39.16%资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理本 期 SHFE 铜、铝、铅、锌、锡 库 存 增 减 分 别 达 到-0.97 万 吨、0.16 万 吨、0.90万 吨、-0.35 万 吨、-0.05 万 吨，库 存 周 变 动 幅 度 分 别 达 到-27.12%、1.35%、15.45%、-9.09%、-7.95%。本 期 LME 铜、铝、铅、锌、锡 库 存 增 减 分 别 达 到-0.43 万 吨、-1.95 万 吨、0.21万 吨、1.3 万 吨、0.03 万 吨，库 存 周 变 动 幅 度 分 别 达 到-2.39%、-4.12%、1.53%、6.14%、3.86%。本 期 COMEX 铜、铝 库 存 增 减 分 别 达 到-0.27 万 吨、0.1 万 吨，库 存 周 变 动 幅 度 分别 达 到-12.5%、2.82%。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-7-行 业 周 报2.1、铝：消费淡季上行 驱动不足，铝价偏弱运 行本 期 氧 化 铝 价 格 指 数 收 于 2996 元/吨，周 环 比 持 平；预 焙 阳 极 价 格 收 于 4729 元/吨，周 环 比 下 跌 2.20%。本 期 A00 铝 锭 平 均 含 税 价 收 于 18660 元/吨，周 环 比 下 跌 0.85%；三 大 交 易 所（SHFE+LME+COMEX）本 期 铝 库 存 累 计 达 到 61.15 万 吨，周 环 比 减 少 1.69 万吨；电 解 铝 社 会 库 存 达 到 59.8 万 吨，周 环 比 减 少 2.0 万 吨；本 期 电 解 铝 行 业 平均 吨 盈 利 1912 元，周 环 比 减 少 107 元。下 游 方 面，企 业 开 工 率 总 体 较 上 周 持 平，本 期 铝 型 材、铝 板 带、铝 箔、铝 线 缆 龙头 企 业 周 度 开 工 率 分 别 为 57.3%，77%，77.3%，66.8%，相 较 上 周 变 动 幅 度 分 别为-0.10pct、0.00pct、-0.30pct、0.00pct。本 期 铝 价 周 环 比 下 跌 0.85%，目 前 电 解 铝 行 业 平 均 吨 盈 利 处 于 1912 元 的 水 平，周 环 比 减 少 107 元。基 本 面 来 看，下 游 消 费 进 入 淡 季，铝 下 游 开 工 率 整 体 偏 弱，库 存 方 面 延 续 去 库。供 给 端，周 电 解 铝 供 应 端 维 持 收 紧 状 态，据 SMM，云 南 地区 涉 及 停 产 的 企 业 基 本 完 成 初 步 的 停 产 计 划，国 内 运 行 产 能 回 落 至 4180 万 吨 附近。综 合 来 看，供 给 端 云 南 减 产 落 地 后 压 力 有 所 缓 解，需 求 端 下 游 仍 然 偏 弱，供需 双 弱 下 预 计 未 来 铝 价 将 偏 稳 运 行，关 注 国 内 需 求 恢 复 情 况。表 3、本 期 工 业 金 属 库 存 变 动 情 况品种 分类 单位 现库存 本期库存变动本期库存变动幅度年初至今库存变动幅度铜SHFE 万吨 2.61-0.97-27.12%-31.51%LME 万吨 17.43-0.43-2.39%95.90%COMEX 万吨 1.88-0.27-12.50%-72.95%铝SHFE 万吨 12.19 0.16 1.35%-62.33%LME 万吨 45.44-1.95-4.12%-51.62%COMEX 万吨 3.52 0.10 2.82%15.56%铅SHFE 万吨 6.75 0.90 15.45%-21.91%LME 万吨 13.93 0.21 1.53%155.41%锌SHFE 万吨 3.45-0.35-9.09%-40.36%LME 万吨 22.43 1.30 6.14%12.38%锡SHFE 万吨 0.54-0.05-7.95%329.29%LME 万吨 0.81 0.03 3.86%299.26%资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-8-行 业 周 报图 3、本 期 氧 化 铝 价 格 指 数 周 环 比 持 平 图 4、本 期 预 焙 阳 极 价 格 环 比 下 跌05001000150020002500300035004000450020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07SMM 氧 化 铝指数（元/吨）010002000300040005000600070008000900020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07预焙阳极-全国平均价（元/吨)资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、2 0 2 3 年 1 0 月 氧 化 铝 开 工 率 月 环 比 下 跌 图 6、2 0 2 3 年 1 0 月 氧 化 铝 产 量 月 环 比 增 加4004505005506006507007501 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023氧化铝月度产量（万吨）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 7、本 期 A 0 0 铝 锭 平 均 含 税 价 环 比 下 跌 图 8、本 期 三 大 交 易 所 库 存 累 计 周 环 比 减 少05000100001500020000250003000020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07SMM A00 铝-平 均 含税价（元/吨)01000020000300004000050000600000500000100000015000002000000250000020/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07LME 铝:库存（吨）SHFE 铝:库存（吨）COMEX 铝:库存（吨、右轴）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：iFinD，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-9-行 业 周 报图 9、本 期 电 解 铝 社 会 库 存 周 环 比 减 少 图 1 0、本 期 铝 棒 社 会 库 存 周 环 比 减 少0501001502001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522019 2020 2021 2022 2023电解铝周度社会库存：万吨0510152025301 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522019 2020 2021 2022 2023铝棒周度社会库存：万吨资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 1、2 0 2 3 年 1 1 月 电 解 铝 开 工 率 月 环 比 下 降 图 1 2、2 0 2 3 年 1 0 月 电 解 铝 产 量 月 环 比 增 加78808284868890929496981 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铝月 度开工 率（%）2202402602803003203403603801 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铝月度产量（万吨）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 3、本 期 电 解 铝 吨 盈 利 环 比 下 降 图 1 4、本 期 电 解 铝 下 游 开 工 率 周 环 比 偏 弱(3000)(2000)(1000)01000200030004000500060007000050001000015000200002500020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/10电解铝吨 盈利（元，右 轴）电解铝不 含税总 成本（元，左轴）电解铝不 含税价 格（元，左轴）3040506070809022/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10铝型材开工率：%铝板带开工率：%铝箔开工率：%铝线缆开工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-10-行 业 周 报图 1 5、本 期 电 解 铝 表 观 需 求 量 上 升4050607080901001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 532018 2019 2020 2021 2022 2023周 度表观 需求量（万吨）资料来源：SMM，百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理2.2、铜：价格延续强势本 期 铜 精 矿 市 场 均 价 收 于 57987 元/吨，周 环 比 上 涨 1.22%，铜 精 矿 TC 加 工 费收 于 78.97 美 元/吨，周 环 比 下 跌 2.94%。本 期 电 解 铜 均 价 收 于 69480 元/吨，周 环 比 上 升 1.16%；三 大 交 易 所（SHFE+LME+COMEX）铜 库 存 累 计 达 到 23.97 万 吨，周 环 比 增 加 27.40 万 吨；电 解 铜 社 会 库 存 总 数（含 保 税）达 到 6.67 万 吨，周 环 比 减 少 0.25 万 吨。本 期 铜 价 延 续 强 势。宏 观 上，周 内 多 个 美 联 储 官 员 偏 鸽 声 发 言、PCE 数 据 符 合 预期，叠 加 美 国 第 三 季 度 实 际 GDP 超 预 期 上 修，整 体 提 振 多 头 情 绪。基 本 面 上，供 给 端 整 体 偏 稳，需 求 整 体 上 延 续 此 前 韧 性，但 下 游 新 增 订 单 偏 弱，需 关 注 后 续动 政 策 催 化 情 况。展 望 后 市，当 前 美 元 最 强 势 的 阶 段 或 已 告 一 段 落，全 球 风 险 资产 偏 好 上 升，叠 加 后 续 国 内 经 济 政 策 利 好 预 期 升 温，板 块 逢 低 积 极 配 置，看 多 国内 需 求 为 主 导 的 美 元 商 品，建 议 关 注 洛 阳 钼 业、金 诚 信、西 部 矿 业、铜 陵 有 色 等。请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-11-行 业 周 报图 1 6、本 期 铜 精 矿 市 场 均 价 周 环 比 上 涨 图 1 7、本 期 铜 精 矿 T C 加 工 费 周 环 比 下 跌20000250003000035000400004500050000550006000065000700002020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 2022-12 2023-07铜精矿市场均价（元/吨）01020304050607080901002020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07进口铜精矿指数（美元/吨）2023 年铜精矿长单TC 88 美元/吨资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 8、本 期 电 解 铜 均 价 周 环 比 上 涨01000020000300004000050000600007000080000900002020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07电解铜均价（元/吨）资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 1 9、本 期 三 大 交 易 所 铜 库 存 周 环 比 增 加 图 2 0、本 期 电 解 铜 社 库（含 保 税）减 少0500001000001500002000002500003000003500004000002020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10COMEX 铜:库存（吨）SHFE 铜:库存（吨）LME 铜:库存（吨）01020304050607080901001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512019 2020 2021 2022 2023电解铜社会库存总数（含保税）：万吨资料来源：百川盈孚，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-12-行 业 周 报图 2 1、本 期 电 解 铜 制 杆 周 度 开 工 率 周 环 比 上 涨20304050607080901002021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09电解铜制杆周度开工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 2、2 0 2 3 年 1 0 月 电 解 铜 开 工 率 月 环 比 下 跌 图 2 3、2 0 2 3 年 1 0 月 电 解 铜 产 量 月 环 比 减 少60657075808590951001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8月 9月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铜月度开工率：%50607080901001101 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铜月度产量：万吨资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理图 2 4、2 0 2 3 年 1 0 月 电 解 铜 制 杆 开 工 率 环 比 下 跌 图 2 5、2 0 2 3 年 1 0 月 铜 管 开 工 率 环 比 上 涨20304050607080901 月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电解铜制杆月度开工率：%20304050607080901001月 2月 3月 4 月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019 2020 2021 2022 2023铜管月度开工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 请务 必阅读正 文之后 的信息 披露和重 要声明-13-行 业 周 报图 2 6、2 0 2 3 年 1 0 月 铜 板 带 开 工 率 上 涨 图 2 7、2 0 2 3 年 1 0 月 电 线 电 缆 开 工 率 环 比 上 涨20304050607080901 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023铜板带月度开工率：%20304050607080901001101 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023电线电缆月度开工率：%资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：SMM，兴业证券经济与金融研究院整理2.3、锌：锌价震荡下滑本 期 沪 锌 价 格 收 于 2.07 万 元/吨，周 环 比 下 跌 2.18%；伦 锌 价 格 收 于 2520 美 元/吨，周 环 比 下 跌 1.58%；SMM 锌 现 货 价 格 收 于 2.07 万 元/吨，周 环 比 下 跌1.29%。本 期 国 产 锌 精 矿 加 工 费 收 于 4450 元/吨，周 环 比 下 跌 2.20%；本 期 进 口锌 精 矿 加 工 费 收 于 90 美 元/吨，周 环 比 持 平 0.00%。本 期 交 易 所（SHFE+LME）精 炼 锌 库 存 累 计 达 到 25.88 万 吨，周 环 比 上 升 0.95万 吨；精 炼 锌 社 会 库 存 达 到 8.79 万 吨，周 环 比 下 降 0.59 万 吨。本 期 锌 价 震 荡 下 滑。本 期 周 初 欧 元 区 制 造 业 PMI 数 据 高 于 预 期，宏 观 情 绪 回 暖，但 下 半 周 发 布 的 国 内 11 月 PMI 数 据 不 及 预 期，锌 价 转 跌。基 本 面 上，本 期 冶炼 厂 开 工 率 环 比 小 幅 提 升。需 求 端 淡 季 下 游 观 望 情 绪 偏 浓，镀 锌 市 场 开
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