资源描述
陈先龙（有 色 金属行业首 席 分析师）SAC号码：S0850522120002甘嘉尧（有 色 金属行业高 级 分析师）SAC号码:S0850520010002联系人：张 恒 浩，梁琳黄金行业跟踪：美国加息进程或接近结束，金价有望上涨证券研究报 告（优于大 市，维持）2023 年10 月25 日投 资要点2请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明 10月海外贵金属 股票涨 幅领 先。10月19日伦 敦现货 金、银 价分别 为1953.55美元/盎 司和22.89美元/盎司，月涨跌 幅分 别为+0.96%和-1.91%；上 海 黄 金交易 所金、银价分 别为468.95元/克和5824元/千克，月涨跌 幅 分别 为-0.49%和-0.65%。指数方面，截 至10月20日，申万 贵金属 指数月 跌幅为-0.39%，跌 幅 较 其 他 申万 有色金 属二级 行业小。股票 方面，A 股 由玉龙 矿业领 涨（月 涨跌幅10.29%），美股中哈莫 尼黄 金 涨幅 领 先（月 涨跌 幅30.15%）。美 联储票 委表 态出 现“软 化”迹象。鲍威 尔表示，收益率 的上升可 能意味 着加息的 必要性 降低；有 很多迹 象表明劳 动力市 场正在恢 复平衡。我们认 为，随 着美联储 加息终 点的渐行 渐近，贵金属有望 在美国 货币紧缩 政策 边际放缓 的背景 下趋势上 行。10 年 期 美 债利率冲 高，长 短期利 差收 窄。10月19 日 美国10年 期国债 收益率4.98%，较月 初 上升0.29pct；美国10年期和2年 期国债 收益率 利差0.16%，较月初 收 窄0.27pct。贵金属跨市场 套利空 间高 位缩窄。10月19日上海 黄金交 易所和 伦敦金 银市场 的黄金 和白银 的跨市场 套利空 间分别为9.44元/克和441.02元/千克，较10月 高位20.01元/克和842.69元/千克 均有所 收窄。投 资建议：推 荐银 泰黄金、山东黄 金、中 金黄金、赤峰黄 金、盛达 资源和 湖南黄金；建议 关注招金 矿业、四川黄金 等。风 险提示：主 要经 济体货 币政策收 紧风险；避险情 绪消退 风险；原 材料价 格波动风 险。WUDWzQsPpMoPtNnOqNtMqR8O9RbRnPpPtRtQjMqRnNeRmOsM6MmMvNNZsPvNMYsOxO目录1.市场表现：10月海外贵金属股票涨幅领先2.宏观数据：美联储票委表态出现“软化”迹象3.观测指标：10年期国债利率冲高，长短期利差收窄4.黄金：跨市场套利空间高位缩窄5.白银：金银比高位震荡6.风险提示3请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明4资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明10月贵金属行业指 数 跑赢 其他 有 色金 属 二级 指数-40%-20%0%20%40%60%22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09中国现货黄金涨跌幅 申万行业指数:贵金属涨跌幅 沪深300指数涨跌幅-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%贵金属(申万)能源金属(申万)工业金属(申万)金属新材料(申万)小金属(申万)月涨跌幅图：上 海 金 交所金 价、申 万贵金 属行业 指数与 沪深300指 数涨跌 幅（2022.1.1-2023.10.20）图：申 万 有 色金属 行业二 级子行 业月涨 跌幅（截至2023.10.20）5资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明10月美股贵金属股 票 涨幅 领先-15%-10%-5%0%5%10%15%月涨跌幅-10%0%10%20%30%40%哈莫尼黄金 金田 盎格鲁黄金 巴里克黄金 伊格尔矿业NEWMONT招金矿业 中国黄金国际月涨跌幅图：A 股 贵 金属 股票月 涨跌幅（截至2023.10.20）图：美股及H 股 贵金 属股票 月涨跌 幅（截 至2023.10.20）目录1.市场表现：10月海外贵金属股票涨幅显著2.宏观数据：美联储票委表态出现“软化”迹象3.观测指标：10年期国债利率冲高，长短期利差收窄4.黄金：跨市场套利空间高位缩窄5.白银：金银比高位震荡6.风险提示6请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明7资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明9月全球PMI小幅下滑304050607022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09中国:制造业PMI 日本:制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 欧元区:制造业PMI 全球:制造业PMI304050607022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09中国:非制造业PMI:服务业 日本:服务业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 欧元区:服务业PMI 全球:服务业PMI图：全 球、中国、日本、美国和 欧元区 制造业PMI图：全 球、中国、日本、美国和 欧元区 服务业PMI8资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明美 欧地区通 胀压力仍 大-202468101222-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09中国:CPI:当月同比%美国:CPI:同比%欧元区:HICP(调和CPI):当月同比%日本:CPI:当月同比%0123456722-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比%美国:核心CPI:同比%日本:核心CPI:当月同比%欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比%图：中国、日 本、美 国 和欧 元 区CPI 同比 数据图：中国、日 本、美 国 和欧 元 区核 心CPI同 比数据9资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明美 国经济韧 性仍存，劳动力市 场紧缺格 局延续指标名称 类别 单位 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05PCE:当月同比 通胀%-3.48 3.40 3.20 3.96 核心PCE:当月同比 通胀%-3.88 4.29 4.28 4.69 PCE:当月环比 通胀%-0.39 0.21 0.17 0.11 核心PCE:当月环比 通胀%-0.14 0.22 0.17 0.29 CPI:同比 通胀%3.7 3.7 3.2 3.0 4.0 核心CPI:同比 通胀%4.1 4.3 4.7 4.8 5.3 CPI:环比 通胀%0.2 0.4 0.2 0.3 0.3 核心CPI:环比 通胀%0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 制造业PMI 制造业 49.8 47.9 49.0 46.3 48.4 非制造业PMI 非制造业 53.6 54.5 52.7 53.9 50.3 新增非农就业人数:初值 就业 千人 336.0 187.0 187.0 209.0 339.0 失业率:季调 就业%3.8 3.8 3.5 3.6 3.7 劳动力参与率:季调 就业%62.8 62.8 62.6 62.6 62.6 私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调 就业 美元 33.88 33.81 33.73 33.60 33.45 表：美国 通胀、制 造业、非制造业 和就业 数据10资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明9月油价同减0.76%，美国平均时薪同增4.15%02004006008001000美国:新增非农就业人数:总计:季调 千人02468303132333435美国:私人非农企业全 部员工:平均 时薪:总计:季调 美元美国:私人非农企业全 部员工:平均 时薪:总计:季调:同比%-30-20-1001020302001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022美国:20 个大中城市:标准普尔/CS 房价指数:未季调:同比%-50050100050100150OPEC:一揽子原油价格:月:平均值 美元/桶OPEC:一揽子原油价格:月:平均值:同比%图：美国 新增非农 就业人 数图：美国 私人非农 企业全 部员工平 均时薪 及同比图：美国20个 大中城 市标普/CS 房 价指数 同比图：OPEC一揽子原 油 价格 及 同比11请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明美 联储票委 表态出现“软化”迹象据 财联社 资讯：美联储主席鲍 威 尔（10.20）：收益 率的上 升可能 意味着 加息的 必要性 降低；有很多 迹象表 明劳动 力市场 正在恢复 平衡；不认为通 胀大部 分来自就 业市场，而是需 求驱动 的。费城联储主席 哈 克（10.18）：美联 储应延 长暂停 加息的 时间，因为越 多越多 的证据 表明利 率上升 将导致 经济放缓；美联 储可能要 等到明 年初才能 断定过 去的快速 加息是 否足以平 息通胀。芝加哥联储主 席 古尔 斯 比（10.16）：美国 通胀放 缓是一 种趋势，而非 暂时现 象。明尼阿波利斯 联 储行 长 卡什 卡 利（10.11）：美债 收益率 上涨未 必降低 进一步 加息的 必要性.旧金山联储主 席 戴利（10.5）：如 果劳动 力市场 和通胀 继续降 温，或 者金融 环境保 持紧绷，政策 制定者 就可以将 利率保 持在当前 水平。目录1.市场表现：10月海外贵金属股票涨幅显著2.宏观数据：美联储票委表态出现“软化”迹象3.观测指标：10年期国债利率冲高，长短期利差收窄4.黄金：跨市场套利空间高位缩窄5.白银：金银比高位震荡6.风险提示12请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明13资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明10 月10年期美债收益 率冲 高，长 短期 利 差收 窄-2-101234562010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023美国:国债收益率:10 年%美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10 年%美国:10 年期通胀预期%012345622-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09美国:国债收益率:10 年%美国:国债收益率:2 年%图：美国 名义利率、通胀 预期与实 际利率图：美国10年 期国债 收益率 与2年期 国债收 益率14资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明10月恐慌指数大幅 上 升，避险 情 绪强 烈80901001101205.56.06.57.07.522-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09即期汇率:美元兑人民币（左轴）美元指数（右轴）01020304022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09标准普尔500波动率指数(VIX)图：美元 指数与美 元兑人 民币汇率图：标普500波 动率指 数（VIX）目录1.市场表现：10月海外贵金属股票涨幅显著2.宏观数据：美联储票委表态出现“软化”迹象3.观测指标：10年期国债利率冲高，长短期利差收窄4.黄金：跨市场套利空间高位缩窄5.白银：金银比高位震荡6.风险提示15请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明16资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明避 险情绪推 动金价上 行图：伦敦 现货黄金 收盘价150016001700180019002000210022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09伦敦现货黄金:以美元计价 美元/盎司 10月上旬，金价 大 幅调 整，由10月1日的1870.50美元/盎 司下跌 至10月6日的1819.60美元/盎 司，跌 幅达2.72%，我 们 认 为 其原 因或在 于美债 供给冲 击下的 实际利 率提升。10月 中 旬，地 缘政治 波动推 升贵金 属价格，截至2023年10月19日，金价攀 升至1953.55美元/盎 司。17资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明跨 市场套利 空间出现 缩窄迹象-20-15-10-505101530035040045050022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09期现基差（元/克，右轴）现货价格（元/克，左轴）期货价格（元/克，左轴）-30-20-1001020304001002003004005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023跨市场基差（元/克，右轴）中国现货价格（元/克，左轴）伦敦现货价格（元/克，左轴）图：上海 黄金交易 所黄金 现货价格、上海 期货交易 所黄金 期货结算 价以及 期现基差图：上海 黄金交易 所与伦 敦金银市 场黄金 跨市场基 差18资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明9月中俄继续增 持黄 金050001000015000美国:黄金储备:当月值 吨 日本:黄金储备:当月值 吨 俄罗斯:黄金储备:当月值 吨 中国:黄金储备:当月值 吨图：美国、日本、俄罗斯 和中国黄 金储备 中国：截至2023 年9月末，我国黄 金储备 达2191.31吨，环比 增加26.12吨（+1.21%），已连 续11 个月增 持黄金。俄罗斯：截至2023年8月末，俄罗 斯黄金 储备达2332.74吨，环比增 加3.11吨（+0.13%）。19资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明COMEX黄金持续去库1.01.52.02.53.03.54.04.55.040050060070080090010001100120022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09COMEX 库存（吨，左轴）上海期货交易所库存（吨，右轴）050010001500200022-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10PHAU 持有量 SGBS持有量 GBS 持有量GOLD 持有量 iShares 持有量 SPDR 持有量051015202530354022-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07净多头持仓 万张COMEX:黄金:非商业多头持仓 万张COMEX:黄金:非商业空头持仓 万张图：COMEX及上海期货 交 易所 黄 金库 存图：黄金ETF持 有黄金 量（吨）图：COMEX黄金净多头 持 仓目录1.市场表现：10月海外贵金属股票涨幅显著2.宏观数据：美联储票委表态出现“软化”迹象3.观测指标：10年期国债利率冲高，长短期利差收窄4.黄金：跨市场套利空间高位缩窄5.白银：金银比高位震荡6.风险提示20请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明21资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明金 银比高位 震荡6070809010022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09伦敦现货黄金:以美元计价/伦敦现货白银:以美元计价图：伦敦 现货白银 收盘价图：伦敦 金银市场 金银比1517192123252722-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10伦敦现货白银:以美元计价 美元/盎司22资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明跨 市场套利 空间出现 缩窄迹象-150-100-500501001503000350040004500500055006000650022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09期限基差（元/千克，右轴）现货价格（元/千克，左轴）期货价格（元/千克，左轴）-800-400040080012000100020003000400050006000700022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09跨市场基差（元/千克，右轴）中国现货价格（元/千克，左轴）伦敦现货价格（元/千克，左轴）图：上海 黄金交易 所白银 现货价格、上海 期货交易 所白银 期货结算 价以及 期现基差图：上海 黄金交易 所与伦 敦金银市 场白银 跨市场基 差23资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明10月白银延续去库50010001500200025008000900010000110001200022-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09COMEX 库存（吨，左轴）上海期货交易所库存（吨，右轴）050001000015000200002500030000SLV 持仓量 CEF 持仓量 PHAG 持仓量PSLV持仓量 ETPMAG 持仓量-2024681022-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09净多头持仓 万张COMEX 非商业多头持仓 万张COMEX 非商业空头持仓 万张图：COMEX及上海期货 交 易所 白 银库 存图：白银ETF持 有白银 量（吨）图：COMEX白银净多头 持 仓目录1.市场表现：10月海外贵金属股票涨幅显著2.宏观数据：美联储票委表态出现“软化”迹象3.观测指标：10年期国债利率冲高，长短期利差收窄4.黄金：跨市场套利空间高位缩窄5.白银：金银比高位震荡6.风险提示24请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明风 险提示25请务必阅 读正文 之 后的信息 披露和 法 律声明 主 要经济 体货币政 策收紧 风险：若 美欧经 济体进一 步加息，或将造 成美欧 实际利率 上行，压制贵金 属价格。避 险情绪 消退风险：若避 险情绪出 现消退，贵金属 的避险 属性或被 压制。原 材料价 格波动风 险：若 原材料价 格出现 波动，或 将影响 行业未来 实际生 产的单位 成本，或提升行 业资本 开支或供 给层面 的不确定 性。分析师声明陈 先龙，甘嘉 尧本人具有 中国证 券 业协会授 予的证 券 投资咨询 执业资 格，以勤勉 的职业 态 度，独立、客观 地 出具本报 告。本 报 告所采用的数据和 信息均 来 自市场公 开信息，本人不保 证该等 信 息的准确 性或完 整 性。分析 逻辑基 于 作者的职 业理解，清晰准确地反映了 作者的 研 究观点，结论不 受 任何第三 方的授 意 或影响，特此声 明。有色金属研究团队：首 席 分析师:陈先 龙Tel:(021)23219406Email:证书:S0850522120002分析师:甘嘉尧Tel:(021)23154394Email:证书:S0850520010002分 析师声明 和研究团 队26联系人:张恒浩Tel:(021)23219383Email:联系人：梁 琳Email:信 息披露和 法律声明投 资评级 说明法 律声明本 报告仅 供海通 证券股 份有限 公司（以下简 称“本 公司”）的客 户使用。本公 司不会 因接收 人收到 本报告 而视其 为客户。在任 何情况 下，本 报告中 的信息 或所表 述的意见 并不构 成对任 何人的 投资建 议。在 任何情 况下，本公司 不对任 何人因 使用本 报告中 的任何 内容所 引致的 任何损 失负任 何责任。本 报告所 载的资 料、意 见及推 测仅反 映本公 司于发 布本报 告当日 的判断，本报 告所指 的证券 或投资 标的的 价格、价值及 投资收 入可能 会波动。在不 同时期，本公 司可发出 与本报 告所载 资料、意见及 推测不 一致的 报告。市 场有风 险，投 资需谨 慎。本 报告所 载的信 息、材 料及结 论只提 供特定 客户作 参考，不构成 投资建 议，也 没有考 虑到个 别客户 特殊的 投资目 标、财 务状况 或需要。客户应 考虑本 报告中 的任何 意见或 建议是 否符合 其特定 状况。在法律 许可的 情况下，海通 证券及 其所属 关联机 构可能 会持有 报告中 提到的 公司所 发行的 证券并 进行交 易，还可 能为这 些公司 提供投 资银行 服务或 其他服 务。本 报告仅 向特定 客户传 送，未 经海通 证券研 究所书 面授权，本研 究报告 的任何 部分均 不得以 任何方 式制作 任何形 式的拷 贝、复 印件或 复制品，或再 次分发 给任何 其他人，或 以任何 侵犯本 公司版 权的其 他方式 使用。所有本 报告中 使用的 商标、服务标 记及标 记均为 本公司 的商标、服务 标记及 标记。如欲引 用或转 载本文 内容，务必联 络海通证 券研究 所并获 得许可，并需 注明出 处为海 通证券 研究所，且不 得对本 文进行 有悖原 意的引 用和删 改。根 据中国 证监会 核发的 经营证 券业务 许可，海通证 券股份 有限公 司的经 营范围 包括证 券投资 咨询业 务。1.投 资评级的 比较和 评级标 准：以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市 场基准指 数的比 较标准：A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒 生指 数为 基准；美 国市 场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。类 别 评 级 说 明 股票投资评级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上；中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间；弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及 以下；无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行 业投资评 级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上；中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间；弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。27
展开阅读全文