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1 行业报告行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 能 源 金属 钴：供 给端 加速 释放，关 注具 有增 量的 公司 投资看点 资源分布不均衡，中 资企 业贡献增量 全球钴 资源 分布 不均 衡，刚果金 是最 大的 储量 和产 量国，2022 年 储量和产量 全球 占比 分别 为 48%和 68%，中国凭 借进 口上 游产品 成为 全球 最大 的精炼钴生产国。伴随着中资企业海外涉足钴资源，全球钴供给端 或放量 在即。未来三年，洛阳钼业刚果金项目、印尼镍湿法冶炼项目、嘉能可 有望贡献供 给增 量。2022 年全 球钴供 应量 19.8 万 吨，我 们预计 2023-2025 年全球钴 新增 供给 分别 为3.6/7.1/1.3 万吨。动力电池需求延续高 增，消费电池需求具韧性 钴的下游需求主要为 消费电池、动力电池、高 温合金、硬质合金、催化剂、磁材、染料 等，根据 Benchmark Mineral Intelligence，动 力电 池/消费电池/高温合金/硬质合金需求占比 分别为 40%/30%/9%/5%。随着全球新 能源汽车销量增长以及储能装机 规模增加，全球锂电池出货量 有望保持快 速增长，进而 带动 钴需 求增长。2022 年 全球 钴消 费量 为19.3 万吨，我 们预 计2023-2025 年全 球钴 新增 需求分别为 2/3.8/4.2 万吨。预计2023 年后供过于求幅 度逐渐放大 我们预 计2023-2025 年全 球钴消 费量 分别 为 21.3/25.1/29.3 万吨，全球钴供 给量 分别为 23.4/30.5/31.8 万 吨。根 据供 需 平衡表，2023 年全 球钴供给 小幅 过剩，2024 年 过剩幅 度扩大。2023 年 以 来，钴产 品价 格 处 于震荡下跌 态势，截至 2023/10/11，钴粉/硫 酸钴/氯化 钴/氧 化钴/四氧 化三 钴市场均 价 较 年初 下降 23.58%/21.67%/17.20%/23.17%/22.26%。投资建议：关注供给 端有 增量的公司 长期看，我们看好新 能源汽车及储能对钴需求 的带动。短期看，受 到供 给过剩扩大的影响，给予钴行业“中性”评级。建议关注产量有增长 的华友钴业和洛阳钼业，这类公司属于周期成长股，可以给予比周期股更 高的估值，同时产量的增长 或 可以部分抵消价格下跌的影响。华友钴业的 增长来自于印尼镍湿法冶炼项目投产带来的镍、钴产量增长；洛阳钼业的 增长来自 于刚 果 金 TFM&KFM 项目 投产 带来 的铜、钴 增量，公司 有望 超过 嘉能可成 为全 球最 大的 矿产 钴生产 商。风 险提示：美联储继续快 速加息；新能源汽车销量不及预期；电池材料技术出现 重大 突破；三 元正 极材料 市场 份额 萎缩；钴 价下跌 风险。建 议关注标的 简称 EPS（元）PE（倍）CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 华友钴业 3.65 5.09 6.20 9.5 6.8 5.6 38.25%-洛阳钼业 0.43 0.57 0.59 12.8 9.7 9.4 28.21%买入 数据来 源：公司 公告，iFinD，国 联证 券研究 所预 测，股价 取2023 年10 月19 日 收盘 价 注：华友 钴业盈利预 测来 自iFinD 一致 预期，数 据 为截 止2023 年10 月19 日 证券研 究报 告 2023 年10 月 19 日 投 资建议：中性（首次）上 次建议：相对 大盘走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：联系人：胡章胜 邮箱：相关报告-50%-27%-3%20%2022/10 2023/2 2023/6 2023/10能源金属 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业深度 研究 投资聚 焦 核心逻 辑 2023 年 是全 球钴 供给 端放 量的年 份，洛阳 钼业 刚果 金项目 投产 和印 尼镍 湿法 冶炼产能 释放 有望 贡献 新增 供给。与此 同时，全球 新能 源 汽车 产销 量的 增长 及储 能装机的增加 有望 带动 钴需 求的 增加。在供 需同 步增 加的 情况下，本 篇报 告通 过对 供给和 需求的测 算，判断 全球 钴市 场的供 需格 局。不同于 市场的观点 市场认 为，在 供需 过剩 幅 度 扩大 的背 景下，钴价 存 在下跌 风险，钴板 块 或 不 具备投资机 会。我们认 为，钴 价下 跌对 上 市公司 的盈 利会 产生 负面 影响。但 是，钴 供给 的增 加 主要来自 于中 国企 业，产量 的增长 可以 摊薄 固定 费用，量增 或可 以部 分抵 消价 格下跌 对利润的 影响。从 估值 角度 看，有 产量 增长 的公 司属 于“周 期成 长股”，理应 给 予比“周期股”更 高的 估值。如：华 友钴业 印尼 镍湿 法冶 炼项 目的投 产，使 得公 司在 镍 资源完成布局，公司 在资 源端 的 布局涵 盖镍、钴、锂，上 下 游产业 链一 体化 可以 更好 的抵御风险；洛 阳钼 业刚 果金 矿 山的投 产，使 得公 司铜 和 钴的产 量出 现大 幅增 长，公司有望成为全 球最 大的 矿产 钴企 业，行 业地 位得 以提 升。投资看 点 短期：受到 印尼 镍湿 法冶 炼 投产 及 洛阳 钼业 和嘉 能可 扩产影 响，供给 端有 增量，钴价或 将承 压 中长期：全 球新 能源 汽车 销量 及 储能 装机 增长 有望 带动钴 需求 增加 WUAZuNmRsRnMrPnOqNtMoPbRaObRsQrRoMmPiNoPpPfQtRnN8OmNnQNZnRnMxNpPqM请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告行业深度 研究 正文目 录 1.供给端：资源分布不 均衡，中资企业贡献增量.6 1.1 刚果金 钴产 量占 据全 球主 导地位.6 1.2 中国钴 资源 储量 低，钴资 源多依 赖进 口.8 2.需求端：消费电池需 求具 韧性，动力电池需求 延续 高增.11 2.1 钴的下 游需 求以 电池 为主.11 2.2 消费电 池需 求具 有韧 性，新型应 用场 景不 断涌 现.13 2.3 动力电 池及 储能 电池 推动 钴需求 增长.15 2.4 高温合 金高 景气，非 电池 钴需求 稳中 有增.19 2.5 钴需求 有望 保持 快速 增长.21 3.预计2023 年后供过于求幅 度逐渐放大.22 3.1 钴供给 过剩 幅度 扩大.22 3.2 钴市场 处于 震荡 下跌 的态 势.22 4.建议关注华友钴业和 洛阳 钼业.23 4.1 华友钴 业：坐拥 镍钴 锂资 源，打 造锂 电材 料一 体化 龙头.23 4.2 洛阳钼 业：全球 钴矿 龙头，铜钴 产量 快速 增长.25 5.风险提示.26 图表目 录 图表 1：钴行业产业链图 示.6 图表 2：钴产品及主要用 途.6 图表 3：2012-2022 年全球钴资源储量（万吨）.7 图表 4：2022 年全球主要 地区钴资源储量分布 情况.7 图表 5：2012-2022 全球钴金属产量（万吨）.7 图表 6：2022 年全球钴产 量区域分布.7 图表 7：全球钴矿类型占 比.8 图表 8：中国钴矿类型占 比.8 图表 9：钴矿床主要类型 划分及特点.8 图表 10：中国钴矿资源储 量区域分布（万吨）.9 图表 11：2022 年全球精 炼钴产能分布.9 图表 12：钴矿砂及精矿进 口数量及增速.9 图表 13：钴矿砂及精矿进 口金额及增速.9 图表 14：钴湿法冶炼中间 品进口数量及增速.10 图表 15：钴湿法冶炼中间 品进口金额及增速.10 图表 16：2023-2025 年全球钴供给端预测（万 吨）.10 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告行业深度 研究 图表 17：钴下游应用领域.11 图表 18：2022 年全球钴 需求分布.11 图表 19：全球锂离子电池 出货量（GWh）.12 图表 20：主要正极材料性 能对比.12 图表 21：三元材料中主要 型号的优缺点.13 图表 22：主要三元正极材 料市场价（元/吨）.13 图表 23：全球智能手机出 货量及增速.14 图表 24：全球PC 季度出 货量及增速.14 图表 25：全球平板电脑出 货量及增速.14 图表 26：全球无人机市场 规模及增速.14 图表 27：钴酸锂市场价（万元/吨）.14 图表 28：全国钴酸锂产量 及增速.14 图表 29：各国/城市禁售 燃油车汇总.15 图表 30：中国新能源汽车 相关政策一览.16 图表 31：全国新能源汽车 产量（万辆）.16 图表 32：全球新能源汽车 销量及同比增速.16 图表 33：全国动力电池正 极产量（GWh）.17 图表 34：全国动力电池正 极材料占比（GWh）.17 图表 35：储能技术的主要 类型.17 图表 36：2016-2022 年全球在运储能累计装机（GW）.17 图表 37：锂离子电池在储 能领域的应用.18 图表 38：2022 年全球各 类储能累计装机规模（GW）.18 图表 39：2022 年全球新 型储能所用电池材料 分布.18 图表 40：2021 年全球各 类储能累计装机规模（GW）.19 图表 41：2021 年全球新 型储能所用电池材料 分布.19 图表 42：全国5G 基站数 量（万个）.19 图表 43：中国通信基站锂 电池储能出货量（GWh）.19 图表 44：高温合金化学元 素构成.20 图表 45：全 国 重 点 优 特 钢 企 业 高 温 合 金 粗 钢 产 量 及 增 速.20 图表 46：全 国 重 点 优 特 钢 企 业 高 温 合 金 钢 材 产 量 及 增 速.20 图表 47：全球钴需求预测.21 图表 48：全球钴供需平衡 表测算.22 图表 49：主要钴产品市场 均价（万元/吨）.22 请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告行业深度 研究 图表 50：15-23 年H1 华友钴业收入和归母净 利润.23 图表 51：2022 年华友钴 业分产品收入情况（亿元）.23 图表 52：华友钴业钴产品 销量及同比增速.24 图表 53：华友钴业钴产品 吨收入/成本/毛利（万元）.24 图表 54：华友钴业自有矿 山情况.24 图表 55：华友钴业主要在 建项目情况.25 图表 56：洛阳钼业业务布 局.25 图表 57：2018-2022 年洛阳钼业收入及增速.26 图表 58：2018-2022 年洛阳钼业归母净利润及 增速.26 请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告行业深度 研究 1.供给端：资源分布不均衡，中资企业贡献增 量 1.1 刚 果金 钴产量 占据 全球 主 导地 位 钴产业链涉及上游资 源、中游冶炼及下游应用。从 自然界 采掘 的钴 矿石 经过 富集等处理 后，形 成含 钴品 位 较高的 矿料，称为 钴精 矿。钴精矿 经加 工后 制成 钴中 间品或直接制 成氯 化钴、硫酸 钴 等钴盐 产品。钴盐 经加 工 后可制 成钴 氧化 物、钴 粉 及电解 钴等其他 钴产 品。再经 过进 一步加 工，可形 成电 池材 料、合 金、磁性 材料 等。图表 1：钴行业产业链图示 上 游 资 源 中 游 冶 炼 下 游 应 用铜 钴矿镍 钴矿其他钴矿湿 法中间品钴精矿其 他含钴料氧化 钴氯钴 矿电积 钴硫酸 钴钴 酸锂 四氧 化三钴草酸 钴钴 粉 含钴废 料NCA 前驱体NCM 前驱体NCA 正极NCM 正极钴酸 锂电池色釉料饲料 添加剂NCA 电 池NCM 电 池杉 钴磁材高 温合金硬 质合金3C陶瓷玻璃饲料电动 汽车电机航空刀具 资料来源：腾远钴业招股说明书，国联证券研究所 钴具有 很好 的耐 高温、耐 腐蚀、磁性 性能，广 泛应 用于高 温合 金、硬质 合金、陶瓷颜料、催化 剂、电池 等行 业。钴行 业中 的主 要产 品有 钴盐（包 括氯 化钴 和硫 酸钴 等）、钴氧化 物（包括 四氧 化三 钴和氧 化钴 等）、电 解钴 及 钴粉。图表 2：钴产品及主要用 途 产品 主要用途 氯化钴 主要用于 制造消 费类电 池材 料、四 氧化三 钴、电镀、干 湿指示剂、陶瓷 着色剂、油漆 干燥 剂、医药 试剂等 硫酸钴 主要用于 制造动 力电池 材料、钴颜料、蓄电 池、电 镀、陶瓷、搪瓷、釉 彩以及 用作催 化剂、泡沫稳 定剂、催干剂 等 四氧化三钴 主要用于 制造消 费类锂 电池 材料、电阻、色釉 料、磁性 材料及其他用途 的氧化 剂 资料来源：腾远钴业招股说明书，华友钴业公司官网，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告行业深度 研究 全球钴资源储量稳定，资 源分布较不均衡。根据USGS，2022 年全 球钴 资源 储 量830 万吨，从 2012 年至 2022 年全 球资 源储 量仅 增长 80 万吨；其 中，刚果（金）钴资源储量约 400 万吨、占比 为 48.2%，澳大 利亚 储量 约 150 万吨、占比 为18.1%。全球 绝 大多 数 资源 位于 刚 果金 和 赞比 亚 的沉 积物 型 层状 铜 矿中、澳大 利亚 及 附近 岛 国和古巴 的含 镍红 土矿 床以 及澳大 利亚、加 拿大、俄罗 斯和美 国镁 铁质 和超 镁铁 质岩石中的岩 浆型 镍铜 硫化 物矿 床。图表 3：2012-2022 年全球钴资源储量（万吨）图表 4：2022 年全球主要 地区钴资源储量分布 情况 资料来源：USGS，国联证券研 究所 资料来源：USGS，国联证券研 究所 全球钴产量持续增长，刚果金 产量占比近七成。由于 刚 果金钴矿 储 量大、品位 高，加之 刚 果金 局势 自2001 年 以来显 著改 善，刚果 金 成 为钴矿 产量 最大、增 速最 快的国家，带 动了 全球 钴产 量的 快速增 长。根据 USGS 数据，2022 年全 球 钴 产量 约为 19 万金属 吨，同 比增 长 15.15%。2022 年刚 果金 钴产量 约 为 13 万 金属 吨，占比 为 68.4%，其他国 家产 量均 在 1 万金属 吨以 下。图表 5：2012-2022 全球钴金属产量（万吨）图表 6：2022 年全球钴产 量区域分布 资料来源：USGS，国联证券研 究所 资料来源：USGS，国联证券研 究所 750720 72071070071069070071076083001002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国 澳大利亚 加拿大 中国刚果（金）古巴 摩洛哥 俄罗斯巴西 新喀里多 尼亚 赞比亚 其他48.2%刚果（金）18.1%澳大利亚7.2%印尼6.0%古巴3.1%菲律宾刚果（金）澳大利亚其他印尼古巴菲律宾俄罗斯加拿大中国马达加斯 加美国巴 布 亚 新 几 内 亚土耳其摩洛哥10.311.012.312.611.112.014.814.414.216.519.00481216202012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国 澳大利亚 加拿大 中国刚果（金）古巴 摩洛哥 俄罗斯巴西 新喀里多 尼亚 赞比亚 其他68.4%刚果（金）5.3%印尼4.7%俄罗斯3.1%澳大利 亚2.1%加拿大刚 果（金）印尼俄罗斯澳大利亚其他加拿大古巴菲律宾马 达 加 斯 加巴 布 亚 新 几 内 亚土耳其摩洛哥中国美国请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告行业深度 研究 从 钴 的 矿产 资源 构 成看，钴矿主要 有 砂岩 型 铜矿、红 土 型 镍矿 和岩 浆 型铜 镍硫化矿 三类。钴 在元 素周 期 表上 原 子序 数 为 27，位 于 铁和镍 之间，与 铜邻 近，这使得全球大 部分 钴资 源 与 铜、镍等 金 属伴 生存 在。全 球 铜钴伴 生矿 占比 约41%，镍 铜钴硫化矿占 比 约36%，红 土镍 钴 矿占比 约 15%，单独 原生 矿 仅 8%左右。砂岩 型铜 矿（铜钴伴生矿）主要 分布 于刚果金 和赞 比亚，其钴 品位 较 高；红土 型镍 矿主 要分 布 于环赤 道的古巴、菲律 宾等 国家，钴的平 均品 位约 为千 分之 一；岩浆 型铜 镍硫 化矿（镍铜钴 硫化矿）主 要分 布于 俄罗 斯、加 拿大、澳 大利 亚、中 国等，平 均品 位最 低，约 为万分 之一，需 要 与 铜、镍等 金属 综合开 发。图表 7：全球钴矿类型占 比 图表 8：中国钴矿类型占 比 资料来源：华经产业研究院，国联证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国联证券研究所 图表 9：钴矿床主要类型 划分及特点 矿床类型 含钴矿物 分布 代 表 性 矿床 沉积型砂岩铜-钴矿床 硫铜钴矿、硫钴矿等 主要集中在中非赞 比亚-刚果金铜-钴矿 带中 Mutanda、Kamoto、Tenke-Fungurume、Kisanfu 风化型红土镍-钴矿床 钴土矿、含镍钴土矿以及含钴的铁氢氧化物等 主要分布在 23.6N 至23.0S 之间的热带及亚热带区域地区 Murrin、Moa Bay、Kalgoorlie 岩浆岩型铜-镍-钴硫化物矿床 块状和浸染状镍-铜硫化物等 主要集中于克拉通 边部或造山带内 Sudbury Operations、V oiseys Bay、白家嘴子（金川）热液型钴矿床 钴镍铁砷化物等 分布较为广泛 Bou Azzer 资料来源：韩见等，钴资源现 状及未来 5-10 年供需形势分析，国联证券研究所 1.2 中 国钴 资源储 量 低，钴资 源多 依赖进 口 中国钴资源相对匮乏。我 国钴矿 分布 地区 较广，但 钴资源 仍相 对匮 乏，具体 表现为储量 小、矿石 品位 低、贫矿多、伴 生成 矿多。根 据自然 资源 部的 数据，2022 年我国已探 明钴 矿资 源基 础储 量为 15.87 万吨，主 要分 布在甘 肃、山东、云 南、湖 北、河北、青 海、山西 等省 份，以甘肃 省储 量最 多，约占 全国 的 29.68%。中国依靠进口矿成为 全球 精炼钴大国。钴 矿石 经过 磨矿、浸出 和萃 取等 一系 列 工序加工，产成 精炼 钴（包 括钴盐、钴氧 化物 及钴 粉 等产品）。由 于非 洲电 力及 基础设施薄弱，缺 乏钴 的下 游产 业，全球 主要 的精 炼钴 产地 并 非位于 非洲，而 是集 中在 中 国、芬兰、加 拿大 等国 家。2022 年中 国精 炼钴 全球 产量 占比 76%，为 全球 最大 的精 炼钴生产国。铜钴伴生 矿 41%镍铜钴硫 化矿 36%红土镍钴 矿 15%原生钴矿 等 8%铜钴伴生 矿 60%镍铜钴硫 化矿 23%红土镍钴 矿 15%其他 2%请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告行业深度 研究 图表 10：中国钴 矿资源储 量区域分布（万吨）图表 11：2022 年全球精 炼钴产能分布 资料来源：自然资源部，国联证券研究所 资料来源：Benchmark Mineral Intelligence，国联证券研究所 受供给增加影响，2023 年 中国进口呈现量增价 跌的 情况。2022 年，中 国钴 矿 砂及其精 矿进 口数 量为 2.63 万吨，同比 增长 37.66%；进口金 额为 1.34 亿美 元，同比增长 44.24%；钴 湿法 冶炼 中间产 品 进 口数 量 为34.67 万吨，同 比增 长 14.25%；进口金额 为 53.38 亿 元，同比 增长 25.06%。2023 年 中国 延续进 口量 增加 的趋 势，而进口金额随 着钴 价下 跌而 出现 回落。2023 年 1-7 月，钴 矿砂及 其精 矿进 口数 量 为1.45 万吨，同比 增长7.91%；进口 金额 为 3874.37 万美 元，同比下 降 52.41%；钴湿 法 冶炼中间产品 进口 数量 为19.84 万吨，同 比增 长 3.32%；进 口金额 为 13.33 亿元，同 比下降63.26%。图表 12：钴矿砂 及 精矿进 口数量及增速 图表 13：钴矿砂及精矿进 口金额及增速 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 71.83%35.28%29.68%02468101214162020 2021 2022甘肃 内蒙古 新疆 吉林 四川 陕西云南 江西 湖南 湖北 山东 其他中国 76%芬兰 10%加拿大 4%挪威 2%澳大利亚 2%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05101520252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023进口数量（万吨）同比增速（%，右轴）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0100002000030000400005000060000700002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023进口金额（万美 元）同比增速（%，右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告行业深度 研究 图表 14：钴湿法冶炼中间 品进口 数量及增速 图表 15：钴湿法冶炼中间 品进口金额及增速 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 资料来源：iFinD，国联证券研 究所“一 带 一路”政策 背 景下，中 国 企业 有 望成 为 全球钴 供 给 的贡 献 力量。洛阳钼业、万 宝矿 产、中国 有色、金川集 团、中铁 资源、华 友钴业 等均 在 刚 果金 投资 铜钴矿山，寒 锐钴 业、盛 屯矿 业以 及 腾远 钴业 等中 国企 业也 在 刚果 金 设 立铜 钴湿 法冶 炼厂，增强资 源获 取能 力。此 外，中国企 业还 在其 它国 家积 极投资 钴资 源，如 中冶 瑞 木在巴布亚新 几内 亚 的 Ramu 项 目、鹏欣 资源 在澳 大利 亚投 资的镍 钴矿 项目、合 纵科 技在赞比亚的 铜钴 渣堆 项目，华 友钴业、格 林美 等公 司在 印度尼 西亚 投资 的镍 湿法 冶炼项 目也有望 成为 未来 钴资 源的 供应渠 道。钴供给增量主要来自 于洛 阳钼业和印尼湿法冶 炼项 目。根 据洛 阳钼 业2022 年年报，2023 年 KFM 铜钴 矿项 目钴产 量指 引为 2.4-3 万 吨，TFM 铜钴 矿项 目钴 产 量指引为 2.1-2.4 万 吨，以上 两 个项目 2022 年累积 钴产 量 为 2.03 万吨。2024 年，力勤印尼 OBI 镍钴 项目-三 期、华友钴 业、华山 公司 12 万吨镍 金属 量红 土镍 矿湿 法冶炼 项目 将释 放产 量，嘉能 可和 洛阳钼 业产 量也 有所 增长。我们 预计 2023-2025 年 全球钴 供给增量 分别 为 3.6/7.1/1.3 万吨、全 球钴 供给 量分 别为 23.4/30.5/31.8 万吨。图表 16：2023-2025 年全球钴供给端预测（万 吨）2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 全 球 钴 供给 量 14.25 16.35 19.78 23.40 30.50 31.80 合 计 新 增供 给+3.625+7.1+1.3 嘉能可-0.7+2.2 0 洛阳钼业+2.92+1.75 0 万宝矿业+0.18+0.2+0.5 盛屯矿业+0.1+0.1+0.1 金川国际 0+0.2+0.5 力勤资源+0.225+0.75 0 华友钴业 0+1.5 0 格林美+0.2+0.4+0.2 资料来源：公司公告，Cobalt Institute，国联证券研究所预测-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023进口数量（万吨）同比增速（%，右 轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023进口金额（亿美 元）同比增速（%，右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告行业深度 研究 2.需求端：消费电池需求具 韧性，动力电池需 求延续高增 2.1 钴 的下 游需求 以电 池为主 钴有众多化合物形态，产 品性质 和应用领域不同。在电池 领域，三元 前驱 体、钴酸锂可 以用 于提 升电 池的 稳定性，有助 于提 高电 池 的能量 密度；在合 金领 域，钴可以提升合 金的 耐磨 性、高 温强 度、磁性、硬度 等特 性，用 来生产 硬质 合金、高温 合金 等，同时可 以添 加在 耐磨 合金、超级 合金 中，提升 合金 的整体 性能。图表 17：钴下游应用领域 应用领域 简介 电池材料 目前市场 主流的 充电电 池为 锂离子电 池，这 类充电 电池 在手机、笔记本 电脑、数码 电子产品（3C 类产品）及电 动摩托 车、电 动汽 车领域上 等得到 广泛应 用。高温合金 在钢中添 加钴可 以增强 耐磨 强度和高 温性能，应 用于喷 气发动机、火箭、燃 气轮机 的耐热、耐磨部 件。硬质合金 钴是硬质 合金的 重要原 材料，其与钨 构成的 硬质合 金硬 度比工具 钢高，主要用 于切 削刀具、钻头等。色釉料 主要作为 玻璃、陶瓷、搪瓷 的着色剂 和粘结 剂。磁性材料 在永久磁铁中加入钴可 提高 磁饱和度和磁场强度，同时 可显著提高永久磁铁的 居里 温度，因此钴也成为生产永 久磁性 材料的 重要 原料。化工行业 钴主要应 用于 PTA 催化剂、石油催化 剂、天 然气液 化催 化剂等领 域。其他行业 钴在油漆 干燥剂、轮胎 粘结 剂、医药 中间体 和饲料 添加 剂等领域 也有广 泛的应 用。资料来源：腾远钴业招股说明书，国联证券研究所 电池是钴最主要的下 游领 域。钴的 下游 需求 主要 为 消费电 池、动 力电 池、高温 合金、硬 质合 金、其它 电池、催化剂、磁 材、染料 等。根据 Benchmark Mineral Intelligence,动力电 池占 比约 为 40%、消费电 池占 比约 为 30%、高温合 金占 比约 为 9%。图表 18：2022 年全球钴 需求分布 资料来源：Benchmark Mineral Intelligence，国联证券研究所 动 力电 池和储 能电 池出货量 大幅 增长。锂电池具有能量密度高、工作电压 高、重量轻、体积 小、自放 电 小、无记 忆效 应、循环 寿 命长、充 电快 速等 优势，同时由于无污 染、不 含铅、镉 等重 金属，被 称为 绿色 新能 源 产品。根 据 EV Tank 发 布的 中国锂离 子电 池行 业发 展白 皮书（2023 年）数据，2022 年，全球 锂电 池总 体出 货量957.7 GWh，同比 增 长70.3%。从 出货 结构 来看，全球 汽车动 力电 池（EV LIB）出货电动汽车,40%3C,30%高温合金,9%硬质合金,5%催化剂,3%陶瓷/颜料,3%其他,10%电动汽车3C高温合金硬质合金催化剂陶瓷/颜料其他请务必阅读报告末页的重要声明 12 行业报告行业深度 研究 量为684.2 GWh，同 比增 长 84.4%；储能 电池（ESS LIB）出 货量 为 159.3 GWh，同比增 长140.3%；小 型电 池（SMALL LIB）出货 量为114.2 GWh，同比 下降 8.8%。图表 19：全球锂离子电池 出货量（GWh）资料来源：EVTank，国联证券 研究所 按照正极材料体系来 划分，锂电池可以分 为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁 锂、三元 材料等。锂电 池主 要由 正极 材料、负极 材料、隔 膜、电 解质和 电池 外壳 组成。正 极材料是其电 化学 性能 的决 定性 因素，对电 池的 能量 密度 及安全 性能 起主 导作 用。图表 20：主要正极材料性 能对比 项目 钴酸锂（LCO）锰酸锂（LMO）磷 酸 铁 锂（LFP）三元材料 镍 钴 锰 酸锂（NCM）镍 钴 铝 酸锂（NCA）比容量（mAh/g）140-150 100-120 130-140 150-220 210-220 循 环 寿 命（次）5 0 0 5 0 0 2 0 0 0 1 0 0 0 5 0 0 工 作 电 压（V）3.7 3.8 3.2 3.65 3.65 振 实 密 度（g/cm3）4.0-4.2 3.1-3.3 2.0-2.4 3.6-3.8 3.6-3.8 安全性 差 良好 优秀 较好 差 成本 高 低 低 中 中 优点 振实密度大、充放电稳定、工作电压高 锰 资 源 丰 富、成 本低、安 全 性 能 好 成本低、高循环次数、安全性好、环境友好 电化学性能好、循环性能好、能量密度高 能量密度高、低温性能好 缺点 循环性能差、安全性能差 能量密度低、循环性能差 能 量 密 度 较 低、低温性能差 部分金属价格昂贵 部分金属价格昂贵 主 要 应 用领 域 电子产品 专用车 商用车 乘用车 乘用车 资料来源：长远锂科招股说明书，国联证券研究所 钴 酸 锂 正 极 材料 市 场 份 额被 三元正极材料 替代。钴 酸 锂作 为第 一代商 品化 的锂电池正 极材 料，具 有密 度 大、充放 电稳 定、工作 电 压高的 优势，在小 型充 电 电池中 应用广泛。但 钴酸 锂正 极材 料存在 成本 高，循环 性能 差、安 全性 能差。2015 年 之后在消费者 对新 能源 汽车 续航 里程的 要求 逐步 提升 的环 境下，三 元材 料开 始发 展，以高能量密度 的优 势抢占 汽 车动 力电池 市场。三元正极材料包括镍 钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）三 元材料。三 种元 素的 不同 配比使得 三元 正极 材料 产生 不同的 性能，满足 多样 化 的应用 需求。镍钴 锰三 元 材料综 合了钴酸 锂、镍 酸锂 和锰 酸 锂三类 正极 材料 的优 点，存在明 显的 三元 协同 效应。相 较于010020030040050060070080090010002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022EV LIB ESS LIB SMALL LIB请务必阅读报告末页的重要声明 13 行业报告行业深度 研究 磷 酸铁 锂、锰酸 锂等 正极 材料，三元 材料 的能 量密 度更高、续 航里 程更 长。目前，行业主流 三元 材料 包 括 NCM 333、NCM 523、NCM 622、NCM 811、NCA，其 中NCM 523 占据主导 地位。图表 21：三元材料中主要 型号的优缺点 型号 能 量密度（mAh/g）优点 缺点 主 要应用领 域 NCM333 155 能量密度、循环 性、安 全性 相对均衡 价格高、容量低 电动汽车、3C、高倍率电 池 NCM523 165 较高比容 量和热 稳定性 循环性能、倍率性 能、热稳 定性和自放 电等之 间的平 衡差 电动汽车、3C、电动自行 车 NCM622 175 加工性能 好，高热量，易在 较低温度 下烧结 循环性能 较差 电动汽车，高端笔记本电 脑 NCM811 200-215 具有高容 量、比 能量成 本低 等优势 稳定性差，安全性 差，需要 特殊的处理 修饰，工艺复 杂 电动汽车、3C NCA 210 能量密度 高 不稳定 电动汽车 资料来源：长远锂科招股说明书，国联证券研究所 多种材料共存的格局 仍将 持续。磷酸 铁锂、钴酸 锂、锰酸锂 等材 料由 于各 有优 点，在所属 细分 领域 仍有 比较 优势。例 如磷 酸铁 锂成 本 低、高循 环次 数的 特点 适 用于储 能领域和 商用 车领 域；锰 酸 锂成本 低、安 全性 能好 的 特点适 用于 两轮 电动 车、专用车 领域；钴 酸锂 振实 密度 大、充放电 稳定、工 作电 压高 的特点 适用 于 3C 领 域。图表 22：主要三元正极材 料市场价（元/吨）资料来源：安泰科，国联证券研究所 2.2 消 费电 池需求 具有 韧性，新型 应用场 景不 断涌现 消费电 子是 钴消 费最 主要 的需求 之一，消 费类 锂电 池产品 主要 涵盖 传 统 3C、电动工具 类等 产品。2023 H1，全国 钴酸 锂产 量 为3.38 万吨，同比 下 降 9.46%。智 能手机方面，出 货量 增速 自 2015 年 以来 已呈 放缓 趋势，逐渐进 入存 量替 换阶 段。但是智能手机 相对 于功 能手 机，更换频 率更 快，可 以保 证 一定的 出货 量，同 时智 能 手机具 有大屏幕 化、长 续航 的发 展 趋势，未 来对 锂电 池的 需 求还将 保持 一定 的增 速。另外，5G通讯行 业的 发展 推 动 5G 手 机，PC 等出 货量 的增长，消费电 子领 域对 钴的 需求 将 有望持续上 升。新 兴的 无人 机、智能穿 戴等 行业 新产 品不 断涌现，对 钴 需求 的带 动 作用明显。900001400001900002400002900003400003900002019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06市场价:三元 材料8 系:811型 市场价:三元 材料6 系:单晶622 型 市场价:三元 材料6 系:常规622型市场价:三元 材料5 系:单晶 型 市场价:三元 材料5 系:数码 型 市场价:三元 材料5 系:动力 型市场价:三元 材料5 系:镍55型 市场价:三元 材料:111型请务必阅读报告末页的重要声明 14 行业报告行业深度 研究 图表 23：全球智能手机出 货量及增速 图表 24：全球 PC 季度出 货量及增速 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 图表 25：全球平板电脑出 货量及增速 图表 26：全球无人机市场 规模及增速 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 图表 27：钴酸锂市场价（万元/吨）图表 28：全国钴酸锂产量 及增速 资料来源：iFinD，国联证券研 究所 资料来源：iFinD，国联证券研 究所-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03全球智能 手机出 货量（亿部）同比增速（%，右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03全球PC季度出货 量（万 台）同比增速（%，右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000700080002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03全球平板电脑季度出货量（万台）同比增速（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006002014 2
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