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行业研究 丨深度报告 丨银行 Table_Title 掘金低估 值&高红利 资产 银行 业 2023 年四季度 投资策略%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/24 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary四季度依然看好低估值、高股息银行股。一方面，经济进入企稳、弱复苏状态，但房地产销售等经济指标短期内难以明显修复，因此银行股估值和业绩增速收敛趋势仍将持续。另一方面，新一轮地方政府债务化解启动对于系统性风险的预期改善至关重 要，这对于国有大行，以 及一批城投化债区域的低估值中小银行有利，诸如渝农商行、重庆银行等。此外，看好业绩和资产质量优异的小微银行，重点推荐瑞丰银行、常熟银行。分 析师及 联系人 Table_Author 马祥云 周李宾 SAC：S0490521120002%20YDWvMnQtQpOqOmPsPoRoP6M9R7NnPqQpNsRfQpOrRjMmOpR6MmNrNMYnQuMwMmMnO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 Table_Title2 掘金低估值&高红利 资产 银行业 2023 年四季度投资策略 行 业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 市场回 顾：三季 度政 策发 力推动 反弹，低 估值 相对 收益突 出 7 月末政治局会议点燃新一轮“稳增长”预期，房地产政策宽松加码，银行股估值跟随经济预期修复。虽然三季度 上涨全线展开，但今年低估值银行股继续大幅跑赢机构持仓集中的高估值银行股。在 房地产 周期 下行、经济降 速+结 构转 型的 宏观背 景下，银行 的业绩 增速 差异 明 显收敛，带动估值收敛，并且估值收缩的节奏比业绩更快。虽然目前经济的政策底已经确立，“稳增长”措施集中出台，但经济真正全面复苏仍需 要时间，判断短期内估值收敛将持续。宏观经 济：PMI 及信贷 回 暖，房 地产 销售 复苏 仍需 更长时间 89 月信贷改善，PMI 也重新回到扩张区间。实际上今年信贷累计投放量 并不弱，只是月度波动大，季末冲量明显，节奏与 2022 年相似。其中重要的波动 因素是居民提前还贷，季末、季初波动幅度大。9 月信贷虽然同 比 小幅 少增，但去年基数是历史同期最高，因此实际投放良好。预计四季度新增信贷同比持平，不会明显放量，因为：1）去 年四季度企业贷款基数高；2）虽然提前还贷明显改善，但 房地产销售短期内复苏力度 依然不强。房地产销售 68 月依然显著下 滑，市场关注 8 月末政策加速放松后的销售情况，但考虑预 期 传导过程，销售回暖需要更长时间。房价走势二季度以来持续回落，民营房企的销售依然低迷，不过市场对于房地产销售的预期已经调整充分。银行经 营：净息差 预计 面临 最后 两跌，地 方政 府债 务风险 化解 启动 信贷投放方面，银行景气度分化明显，大型银行加速抢占市场份额。经济下行压力下，制造业、出口、房地产链相关的中小企业融资需求低迷。同时在房地产下行周期，以按揭贷款为主的零售需求也非常疲弱。中小银行重点服务此类客群，信贷投放面临资产荒压力。大型银行由于主要服务央企、国企、大型企业、政府类客户，在低价格优势下信贷投放强劲，连续同比多增，2023 年 18 月大型银行新增 贷款的市场份额已经升至 58%。净息差 方面，压力 依然沉重，虽然政策底已经确立，但预计 财务指标明年下半年才能企稳。存量房贷降息已经执行，预计将对四季度及明年净息差形成影响。此外，城投债务风险化解启动，是未来一年银行业经营层面的核心变量。目前几批特殊再融资债券已经发行，后续地方政府债务置换也将成为参与化债银行的增量信贷资产来源。债务置换可以明显降低利息成本，改善系统性风险预期，虽然影响净息差，但预计相关银行将通过以量补价实现平衡。投资建 议：掘金 低估 值&高 红利资 产 四季度依然看好低估值、高股息银行股。一方面，经济进入企稳、弱复苏状态，但房地产销售等经济指标短 期内难以明显修复，因此 银行股估值和业绩增速收敛趋势仍将持续。另一方面，新一轮 地方政府 债务化解启动对于系统性风险的 预期改善至关重要，这对于国有大行，以及一批城投化债区域的低估值中小银行有利，诸如渝农商行、重 庆银行等。此外，看好业绩和 资产质量优异的小微银行，重点推荐瑞丰银行、常熟银行。风险提 示 1、经济下行压力加大，净息差继续收窄；2、资产质量波动，不良率明显上升。Table_StockData 行业内重 点 公司推荐 公司代 码 公司名 称 投资评 级 002142 宁波银 行 买入 600036 招商银 行 买入 601528 瑞丰银 行 买入 601128 常熟银 行 买入 601838 成都银 行 买入 601658 邮储银 行 买入 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 居民信贷同比多 增，政府债持 续拉动社 融9 月社融&金融数据点评 2023-10-15 社融&信贷同比多 增，居民信贷 环比回暖8月社融&金融数据点 评2023-09-11 银行合理利润，预示存款降息 银行 业周度追踪 2023 年第 32 周2023-08-20-9%0%9%18%2022/10 2023/2 2023/6 2023/10银行 沪深300指数2023-10-26%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/24 行业研究|深度报 告 目录 市场回顾：三季度政策发力，银行股上涨.6 宏观经济：PMI 扩张，地产回暖仍需时间.9 银行经营：息差预计最 后两跌，风险化解启动.12 业绩展望：预计三季度营收增速依然承压.15 投资建议：掘金低估值&高红利资产.17 风险提示.23 图表目录 图 1：2023Q3 银 行股全 线反 弹，成 都银行、瑞丰 银行、齐鲁银 行单季 度领涨.6 图 2：2023Q3 市 场预期 在政 治局会 议后改 善，房 地产政 策加速 放松，银行股 反弹.7 图 3：基于 年初 PB 估 值排序，低估 值银行 股的累 计涨幅 明显超 过高估 值银行 股.7 图 4：银行 股 PB 估值 2022 年 以来 持续收 敛，部 分国有 大行估 值超过 部分股 份行.8 图 5：银行 股在历 史上不 同经 济周期 的走势 对比.8 图 6：2023 年 9 月新增 人民 币贷款 同比小 幅少增（亿元）.9 图 7：2023Q2 以 来企业 中长 贷和人 民币总 贷款增 速开始 回落.9 图 8：2023 年 9 月 PMI 重 新 回升至 荣枯线 上方.9 图 9：2023 年 8 月制造 业投 资同比 增速单 月明显 反弹.9 图 10：2023Q2 以 来基 建投 资增速 有所回 落.10 图 11：2023Q3 起 企业 中长 期贷款 进入同 比少增 阶段（亿元）.10 图 12：2023 年 二季 度以来房 地产销 售金额 同比增 速明显 回落.10 图 13：从 70 个大 中城市 数据 来看，2023Q2 以 来 房价持 续回落.10 图 14：2023Q2 个 人住 房贷 款超预 期收缩 3400 亿元.11 图 15：2023 年 9 月居 民中长 贷显著 反弹，受益于 提前还 贷改善（亿元）.11 图 16：2022 年 以来 居民储蓄 存款增 速大幅 上升.11 图 17：2023/08 定 期 存款占 比仍在 上行并 创新高.11 图 18：大 型银行 在新增 贷款 中的市 占率加 速提升.12 图 19：2022 年 以来 大型银行 新增贷 款在多 数月度 同比多 增（亿 元）.12 图 20：2022 年 以来 四大国有 银行新 增贷款 连续同 比多增（亿元）.12 图 21：2022 年 以来 中小银行 新增贷 款在多 个月度 同比少 增（亿 元）.12 图 22：存 量房贷 利率调 降+存 款降息，对银 行净息 差的影 响分化.13 图 23：2022 年 以来 国有大行 的净息 差持续 下行并 创历史 新低.14 图 24：多 数国有 大行的 房地 产对公 贷款不 良率继 续上升.14 图 25：多 数股份 行的房 地产 对公贷 款不良 率继续 上升.14 图 26：2023H1 不 同 类型银 行的营 收同比 增速依 然低迷.15 图 27：2023H1 城 农 商行的 净利润 同比增 速领先 国有大 行和股 份行.15 图 28：上 市银行 的不良 率仍 处于改 善趋势.16 图 29：上 市银 行 的拨备 覆盖 率保持 稳定.16 图 30：预 计 2023 年三 季度 多数上 市银行 的营收 同比增 速较中 报走低.16 图 31：五 大国有 银行 A 股平 均股息 率 6.26%，超过 10 年 国债 收益率 356BP，高 位 回落但 绝对水 平依然 高.17%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/24 行业研究|深度报 告 表 1：瑞丰 银行核 心经营 指标 及盈利 预测.18 表 2：常熟 银行核 心经营 指标 及盈利 预测.18 表 3：宁波 银行核 心经营 指标 及盈利 预测.19 表 4：招商 银行核 心经营 指标 及盈利 预测.20 表 5：成都 银行核 心经营 指标 及盈利 预测.21 表 6：邮储 银行核 心经营 指标 及盈利 预测.21%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/24 行业研究|深度报 告 市 场回顾：三季度 政策发力，银行 股 上涨 二季度经济下 行 压力加 大、市场预期 转弱。但 7 月末政 治局会议点燃 新一 轮“稳增长”预期，房地产 政 策 宽松 加码，银行股 估值跟 随经济预期 修复。银行股 三季度 全 线 反弹，仅三家小幅下跌。截至 2023 年 9 月 28 日，银行指数（长江）较年初累计上涨 5.6%，主要第 三季度上涨 5.3%。板块内结构 分化，低估值的国有大行累计 上涨 24.3%，第三季度上涨 6.0%；股份行、城商行累计下跌 0.6%、1.8%，但第三季度反弹 3.9%、6.5%；农商 行累计 上涨 7.5%，主要第三季 度上涨 8.4%。图 1：2023Q3 银行股 全线反 弹，成都银行、瑞丰 银行、齐鲁 银 行单 季度领涨 资料来源：Wind，长江证券 研究所（注：估值对应 2023/9/28 收盘价）政策 发 力带动 市 场 预期 改善，是三季度反弹 主线。二季度经 济 复苏不及预期，市场情绪悲观，三季度核心变化是 7 月 底政治局会议开启新一轮“稳增长”预期。以招商银行、宁波银行为代表的机构重仓型银行股，估值跟随经济和房地产预期，三季度政策加速放松推动反弹。同时，国有大行为代表的低估值银行股 继续上涨，除了市场风格 因素以外，新一轮地方债务风险化解 启动也有助于 提升估值。区域型银行中，成都银行、齐鲁银行、青岛银行、长沙银行、渝农商行等涨幅居前的银行股，都带有明显的地方城投标签。%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/24 行业研究|深度报 告 图 2：2023Q3 市场预 期在政 治局 会议后改善，房 地产政 策加速 放松，银行股 反弹 资料来源：Wind，长江 证券 研究所 低估值银行股 的 相对收 益依然突出。虽然三季度反弹全线展 开，但今年低估值银行股 继续大幅 跑赢 机构持 仓集 中的 高 估值 银 行股。在经 济降 速+结 构转型 的宏 观背景 下，银行业绩增速差异明显收敛，而低估值代表低预期，同时 享有高股息率作为确定性收益，更符合当前市场风格。交易层面，低估值 在存量资金博弈的市场中也更有利。图 3：基于年 初 PB 估值排 序，低 估值银行 股 的累 计涨幅 明显超 过高 估值银行 股 资料来源：Wind，长江证券 研究所（注：1、银 行股按 年初 PB 估值从低 到高 排 序；2、累计涨 跌幅数据 截至 2023/10/13）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/01/042022/01/182022/02/012022/02/152022/03/012022/03/152022/03/292022/04/122022/04/262022/05/102022/05/242022/06/072022/06/212022/07/052022/07/192022/08/022022/08/162022/08/302022/09/132022/09/272022/10/112022/10/252022/11/082022/11/222022/12/062022/12/202023/01/032023/01/172023/01/312023/02/142023/02/282023/03/142023/03/282023/04/112023/04/252023/05/092023/05/232023/06/062023/06/202023/07/042023/07/182023/08/012023/08/152023/08/292023/09/122023/09/26长江银行指数 长江房地产指数 招商银行 宁波银行 平安银行910 月疫情冲击加重房地产风险升级11 月疫情防控二十条出台房地产政策新一轮放松经济复苏预期重启4 月疫情冲击经济预期走低4/23 招行原行长变动银行22Q1 营收疲弱7/12停贷风波超预期爆发政治局会议定调经济压力稳增长发力但需求弱居民信贷超预期缩表5 月房贷利率下调6 月复工经济预期回升7 月国常会要求扩投资2/24 俄乌冲突爆发国内房地产风险扩散2023年初经济活跃度超预期信贷大幅扩张3/16 刘鹤表态化解房地产风险银行22 年、23 年Q1 营收增速持续疲弱定调经济增长目标5%低于市场预期房地产政策预期走弱中特估拉动国有大行大幅上涨7/24 政治局会议修复悲观预期房地产政策加速放松存量房贷利率降息0.000.200.400.600.801.001.201.401.60-20%-10%0%10%20%30%40%民生银行浦发银行贵阳银行光大银行上海银行中信银行浙商银行工商银行重庆银行西安银行兴业银行苏农银行江阴银行青岛银行齐鲁银行厦门银行张家港行苏州银行常熟银行成都银行宁波银行年初以来累计涨跌幅 年初PB 估值（右轴）%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/24 行业研究|深度报 告 短期内 银行股 的 估值收敛仍 将持续。在上一轮房地产周期 和 经济繁荣周期 充分受益的银行 股，在 当 前房 地产 下 行周 期难 以 保持 此 前的 业绩 增 速，增速 收 敛自 然 带动 估值 收敛，而且 估值收缩的节奏比业绩更快。虽然目前经济的政策底已经确立，“稳增长”措施集中出台，但 经济真正 全面复苏仍需时间，短期内估值收敛将持续。图 4：银行 股 PB 估值 2022 年 以 来持续收 敛，部 分国有 大行估 值超 过部分股 份行 资料来源：Wind，长江证券 研究所 长期经济结构 转 型 仍存 在一定压力。从长周期角度，银行股 的资产扩张、经营效益始终依赖宏观经济景气度。目前 房地产周期进入下行阶段，经济面临结构转型。在新的增长动能尚未清晰之前，银行业 可能面临持续的资产 荒和净息差收窄的压力。这也是高估值银行股 业绩增速走低、估值收缩的根本原因。图 5：银行股 在历史 上不同 经济周 期的走势 对比 资料来源：Wind，长江证券 研究所 0.400.801.201.602.002.402.802012/01/042012/04/042012/07/042012/10/042013/01/042013/04/042013/07/042013/10/042014/01/042014/04/042014/07/042014/10/042015/01/042015/04/042015/07/042015/10/042016/01/042016/04/042016/07/042016/10/042017/01/042017/04/042017/07/042017/10/042018/01/042018/04/042018/07/042018/10/042019/01/042019/04/042019/07/042019/10/042020/01/042020/04/042020/07/042020/10/042021/01/042021/04/042021/07/042021/10/042022/01/042022/04/042022/07/042022/10/042023/01/042023/04/042023/07/04工商银行P/B 农业银行P/B 交通银行P/B 招商银行P/B平安银行P/B 兴业银行P/B 宁波银行P/B 南京银行P/B3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%-50%0%50%100%150%200%250%2012/01/042012/04/042012/07/042012/10/042013/01/042013/04/042013/07/042013/10/042014/01/042014/04/042014/07/042014/10/042015/01/042015/04/042015/07/042015/10/042016/01/042016/04/042016/07/042016/10/042017/01/042017/04/042017/07/042017/10/042018/01/042018/04/042018/07/042018/10/042019/01/042019/04/042019/07/042019/10/042020/01/042020/04/042020/07/042020/10/042021/01/042021/04/042021/07/042021/10/042022/01/042022/04/042022/07/042022/10/042023/01/042023/04/042023/07/04沪深300 累计涨 幅 银行 指数 累计 涨 幅（长江）GDP 单季同比增 速（右轴）20122014 年经济下行周期地产政策收紧基建扩张&制造下行20142016 年经济下行周期地产政策转向基建扩张&制造下行20162017 年经济复苏周期地产扩张基建&制造走平出口扩张2018 年去杠杆地产走平基建下行制造回暖2019 年2021 年经济复苏周期去杠杆转向稳杠杆地产&制造扩张基建下行2022 年经济下行周期地产收紧基建扩张制造下行脉冲上涨后回调 脉冲上涨后回调 持续上涨主升浪 下跌 持续上涨 下跌后反弹%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/24 行业研究|深度报 告 宏观 经济：PMI 扩张，地 产回暖仍 需时间 三季度房地产 政 策加速 宽松，9 月 PMI 重新扩张，同时存量房贷降息落地 后，居民提前还贷也有所改 善。但房 地产销售回暖，可能 需要更长时 间。89 月 信贷改善，预计四季 度接近同比持平。今年信贷累计 投放量 不弱，只是月度波动大，季末冲量明显，节奏与 2022 年相似。其中重要的波动因素是居民提前还贷，季末、季初波动幅度大。9 月信贷虽 然同比少增，但去年基数 是历史同期最高，因此实际投放良好。预计四季度 新增信贷同 比持平，不会明显放量，因为：1）去年四季度企业贷款基数高；2）房地产销售短期内复苏力度不强，但提前还贷明显改善。图 6：2023 年 9 月 新增人 民币贷 款同比小 幅少增（亿元）图 7：2023Q2 以来企 业中长 贷和 人民币总 贷款增 速开始 回落 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 制造业：9 月 PMI 重新扩张，投资增速预计 回升。出口下行 和国内房地产链低迷持续影响制造业扩张，不过三 季度以来制造业的供需两端都呈现复苏态势。PMI 上行虽然存在季节性因素，但新出口订单指数、原材料购进价格指数上行仍反映出需求回暖。制造业投资增速自 2022 年下半年以 来持续回落，但 8 月明显反弹，预计进入企稳阶段。图 8：2023 年 9 月 PMI 重新 回升 至荣枯线 上方 图 9：2023 年 8 月 制造业 投资同 比增速单 月明显 反弹 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 基建：投资增速 高 位回 落，预计今 年难有再加码 空间。2022 年政策性开发性金融工具拉动基建投资高增速，托底经济复苏，催生企业中长贷放量。今年 监管层并 没有进一步050001000015000200002500030000350004000045000500001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 20234%6%8%10%12%14%16%18%20%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09人民币贷款同比增速 社融同比增速企业中长贷同比增速 居民贷款同比增速42%44%46%48%50%52%54%56%58%2020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/09PMI PMI:生产 PMI:新订单4%6%8%10%12%14%16%18%20%2021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08制造业投资：累计同比增速制造业投资：单月同比增速（测算值）%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/24 行业研究|深度报 告 批设更多 额度的 政策性开发性金融工具，可能源于高效益 基建项目不足，同时为了有效管控地方政府债务风险。预计基建投资增速四季度将继续回落。图 10：2023Q2 以来基 建投资 增 速有所回 落 图 11：2023Q3 起企业中 长期贷 款 进入同比 少增阶 段（亿 元）资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 房地产：销售明 显修复 预计需要更长 时间。房地产销售 68 月依然显著下滑，市场 关注8 月末政策加速放松后的销售 情况，但考虑预期传 导过程，销售回暖需要更长时间。房价走势二季度以来持续回落，民营房企的销售依然低迷，不过市场对于房地产销售的预期已经调整充分。销售低迷情况下，按揭贷款投放难以 持续复苏。图 12：2023 年二季度 以来 房 地产 销售金额 同比增 速 明显 回落 图 13：从 70 个 大中城 市数据 来看，2023Q2 以来房 价持续 回落 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 资料来源：国家 统计局，长江 证券研 究 所 居民 信 贷：提前 还贷 改善，支撑居民贷款企 稳。2022 年以来，居民 部门持续拖累信贷，提 前 还贷 影 响突 出。随 着三 季度 商 业银 行 下调 存量 房 贷利 率，提 前还 贷 压力 明显 减轻，89 月居民信贷 明显回暖。根 据央行 三季度金融统计数据新闻发布会 的 披露，9 月 25 日到 10 月 1 日下调政策 实施首周，98.5%符合条件的存量首 套房贷利率完成下调，合计21.7 万亿元，平均降幅 达到 73BP。不过，由于房地产销售复苏力度依然不强，预计四季度 居民贷款仍将维持同比接近持平的状态。-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08基建投资：累计同比增速基建投资：单月同比增速（测算值）05000100001500020000250003000035000400001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/08商品住宅销售额：累计同比增速 商品住宅销售额：单月同比增速-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%2019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/0870 个大中城市新建商品住宅价格指数:环比70 个大中城市二手住宅价格指数:环比%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/24 行业研究|深度报 告 图 14：2023Q2 个人住 房贷款 超 预期收缩 3400 亿元 图 15：2023 年 9 月 居民中 长贷显 著反弹，受益于 提前还 贷改善（亿元）资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 居民 储 蓄：风险 偏好尚 未扭转，定期存款占比再创新 高。2022 年以来，受房地产销售低迷、理财净值波动、收入预期下降等因素影响，居民消费意愿和投资理财 风险偏好都明显降低。存款增速高企，并且定期存款占比不断攀升，8 月上升至 70.5%。这不仅影响经济活跃度，还对银行负债成本形成压力，影响净息差。目前尚未观察到居民行为 偏好的扭转，预计随着存款降息及资本市场回暖，未来定期存款占比将企稳。图 16：2022 年以来居 民储蓄 存款 增速大幅 上升 图 17：2023/08 定期存 款占比 仍 在上行并 创新高 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 10800 12100 12300 8500 12300 9100 7900 9500 5200 200 500(1100)1400(3400)(6000)(4000)(2000)020004000600080001000012000140002020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/06单季度个人住房贷款贷款净新增规模（亿元）(2000)02000400060008000100001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 20230%5%10%15%20%25%2015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/08人民币存款同比增速 居民存款同比增速居民定期存款同比增速55%57%59%61%63%65%67%69%71%73%2015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/042020/082020/122021/042021/082021/122022/042022/082022/122023/042023/08定期存款合计占比 居民定期存款占比企业定期存款占比%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/24 行业研究|深度报 告 银 行经营：息差预计 最后 两跌，风 险化解 启动 银行净息 差压 力 沉重，虽然政策底已经确立，但 预计财 务指标明年 下半年 才能企稳。城投债务风险化 解 启动，是未来一年银行业经 营层面的核 心变量。信 贷 投放 景 气度 分 化，大型 银行 加速 抢 占 市场 份 额。经济 下行 压 力下，制 造业、出 口、房地产链相关的中小企业融资需求低迷。同时在房地产下行周期，以按揭贷款为主的零售需求也 非常疲弱。中小银行重点服务 此类客群，信贷投放面临资产荒压力。大型银行由于 主要服务央企、国企、大型企业、政府类客户，在 低价格优势下 信贷投放强劲，连续同比多增，2023 年 18 月 大型银行新增贷款的 市场份额已经升至 58%。图 18：大 型银行 在新增 贷款中 的 市占率加 速提升 资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所（注：大型 银行包 括六大 国有银 行 和国家开发 银行）图 19：2022 年以来大 型银行 新增 贷款 在多数 月度 同比多 增（亿 元）资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所（注：大型 银行包 括六大 国有银 行 和国家开发 银行）图 20：2022 年以来四 大国有 银行 新增贷款 连续同 比多增（亿元）资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 图 21：2022 年以来中 小银行 新增 贷款 在多 个 月度 同比少 增（亿 元）资料来源：中国 人民银 行，长 江证券 研 究所 存量房贷降息 冲 击 净息 差，存款降息对冲。9 月 25 日起，商业银行 正式 启动存量房贷利率降息。本次政策力度较强，部分城市的居民历史上房贷利率明显高于当时的城市政策下限，调整力度大，部分居民此前被认定为二套房，规则调整后转为首套房，利率也42%39%40%45%47%55%58%58%61%60%55%53%45%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023/08大型银行新增贷款占比 中小银行新增贷款占比0500010000150002000025000300001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11月 12 月2019 2020 2021 2022 202305000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023-500005000100001500020000250001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 2023%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/24 行业研究|深度报 告 大幅降低。假设 相关被调整房贷的降息幅度约 80BP，同时 考虑存款降息利好，对净息差影响 分化，房贷占比高的大型银行受损，定期存款占比高的中小银行受益。图 22：存 量房贷 利率调 降+存 款降 息，对银 行净息 差 的影 响分化 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所（注：1、国有大 行按揭 贷款 统计 境内业务；2、假设存 量按揭 贷款 调降 幅度 44BP；3、假 设定期存款整 体综合 调降幅度 7.5BP）净息差 预计面 临 最后 两 跌，明年下半年预计 触底。目前银行 业净息差创历史新低，并且由于存量房贷利率降息，以及 城投化债可能导致 部分政府类贷款重定价，预计下半年至明年 上半年净息差仍将下行。但货币政策报告 已经明确，银行需要保持合理净息差和利%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/24 行业研究|深度报 告 润水平，以维持经营稳定性。预计未来存款端将继续降息。随着存款陆续重定价，以及定 期 存款 占 比企 稳，降 低负 债成 本 率的 效 果逐 步显 现，推 动净 息 差在 明 年 下 半年 企稳。图 23：2022 年以来国 有大行 的净 息差持续 下行并 创历史 新低 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所 房地产风险仍 在 暴露出 清过程中，预计 不良率 继续上行。目 前主要银行的房地产对公贷款不良率已经升至较高水平，处于加速出清过程中，但仍需要时间消化。由于尚未开始大规模核销处置，预计多数银行下半年不良率将继续上升。但部分银行的先导指标不良净生成率可能开始回落，例如招商银行上半年已经同比降低。图 24：多 数国有 大行的 房地产 对 公贷款不 良率继 续上升 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所（注：工商 银行、建设银 行、农 业 银行、中国 银行报 表仅披 露“境 内”口 径 的对公贷 款行业 分类不 良情况，所以 此 处房地产对 公贷款 及不良 率为“境内”口 径）图 25：多 数股份 行的房 地产对 公 贷款不良 率继续 上升 资料来源：公司 财务报 告，长 江证券 研 究所 城投债务风险 化 解启动，将显著改善 系统性 风险 预期。7 月 政治局会议再次提出“要有效 防 范化 解 地方 债务 风 险，制定 实 施一 揽 子化 债方 案”，城 投债 务 风险 化 解 将 是未来一段时间 银行业核心工作。目前几批特殊再融资债券已经发行，后续地方政府债务置换也将成为参与化债银行的增量信贷资产来源。债务置换可以明显降低利息成本，改善系统性风险预期，虽然影响净息差，但预计相关银行将通过以量补价实现平衡。1.25%1.75%2.25%2.75%3.25%3.75%2007/062007/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06工商银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行0%1%2%3%4%5%6%7%8%2015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06工商银行 建设银行 农业银行中国银行 交通银行 邮储银行0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%2017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06招商银行 平安银行 兴业银行中信银行 民生银行%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明
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