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本报告的风险等级为 中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。食品饮 料 行业 超配（维持）春意已近，静 待花 开 疫后复苏之 白酒行业专题报告 2 0 2 3 年 4 月 2 6 日 分析师：黄冬祎 SAC 执 业证 书编 号：S0340523020001 电话：0769-22119410 邮箱：食品饮料行业指数走势 资料来 源：东莞 证券 研究 所，Wind 相关报告 投资要 点：白酒市场强者恒强，马太 效应进一步凸显。我 国白 酒产量 在2016 年 达到高点后连续6 年下跌。2022 年，我国白酒产量为671 万千升，同比下降6.2%。虽 然我 国白 酒产 量 近几年 总体 下降，但规 模 以上白 酒企 业的 销售收入与 利润 整体 呈增 长态 势。2022 年，在疫 情扰 动 下，我国 规模 以上 白酒企业 累计 销售 收入 与累 计利润 总额 同比 仍实 现不 同程度 增长，分 别为9.6%与29.4%。规上 白酒 企业 业绩 实现 不同程 度增 长，一定 程度 上说 明了我国 白酒 市场 强者 恒强，马太 效应 进一 步凸 显。多 个 信号 表明 白酒 复苏 在途。1）疫情全面 放开后，我国 社零数据明 显回暖。分 品类 看，餐饮 增 速明显 快于 社零 同期 增速，预 示着 我国 宴席 等消费场 景逐 步回 暖向 好，进而带 动白 酒需 求增 加。2）23年 春糖 会作 为疫后首届 举办 的糖 酒会，无 论是参 展规 模、参 展人 数 还是论 坛活 动数 量均有明显 提升，行 业呈 现稳 步复苏 态势。3）节后 企 业 通过控 货挺 价，以更好的达 到稳 定市 场价 格、消化库 存以 及优 化渠 道结 构的效 果。随 着五 一小长假 的来 临，预计 批价 与动销 有望 企稳 回升。4）部分白 酒企 业推出 激励措施 或重 新强 调开 启全 国化布 局，对行 业经 营形 势的评 估更 加积 极。投资策略：给予食品饮料 行业超配评级。疫 情放 开 后，受 春节 返乡、走 亲送 礼、宴 席消 费场景恢 复等 因素催 化，白酒动销1-2月环 比改 善明显。3月 以来 进入 白酒 消 费淡季，动 销环 比有 所回 落。从 今年 糖酒 会的情况 来看，酒企 招商 热 情度较 高，多 数名 优酒 企 通过产 品与 文化 展示提高 品牌 影响 力。但 考 虑到行 业处 于弱 复苏，不 同价格 带的 复苏 节奏存在 差异，内部 表现 分 化，部分 经销 商相 对谨 慎，预 计实 际招 商率不会很 高。目 前逐 步进 入 五一小 长假，一般 而言，二季度 是白 酒的 需求淡季，动销 与库 存的 消 化主要 集中 在五 一与 端午。此 次的 五一 假期作为疫 后首 个五 一小 长假，预计 居 民旅 游等 出行 热 情高涨，宴席 等消费场景 进一 步恢 复，叠 加二 季度白 酒低 基数，白酒 复苏 节奏稳 步推 进。短期板 块预 计主 要受 业绩 与五一 动销 影响。长 期来 看，在 消费 复苏、居民生 活水 平提 高、品 牌 影响力 提升 的背 景下，预 计我国 白酒 板块 头部企业 竞争 优势 进一 步明 显，龙头 市占 率有 进一 步 提升空 间。标 的方面，建议 关注 高端 白酒 中 的贵州 茅台（600519）、五 粮液（000858）、泸州老 窖（000568），次高 端与区 域白 酒可 关注 山西 汾酒（600809）、舍得酒 业（600702）、酒 鬼酒（000799）、洋河 股 份（002304）、水井坊（600779）、古井 贡酒（000596）、口 子窖（603589）、今世 缘（603369）等。风险提示：产 品提 价不 及 预期，渠道 扩张 不及 预期，新品 推广 不及 预期，动 销不 及预 期，行业 竞争加 剧，宏观 经济 影响 等。深度研究 行业研究 证券研究报告 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.走 进白 酒行 业.4 1.1 白 酒行 业产 业链.4 1.2 白 酒按 香型 划分.4 1.3 白 酒按 价格 带划 分.5 2.白 酒市 场马 太效 应凸 显，份额 向头 部企 业靠 拢.6 2.1 我 国白 酒市 场马 太效 应凸显.6 2.2 市 场份 额逐 步向 头部 企业靠 拢.7 3.白 酒消 费以 大众 消费 为 主，多 因素 推动 消费 结构 升级.7 3.1 白 酒消 费以 大众 消费 为主，终端 消费 更受 支撑.7 3.2 多 因素 推动 白酒 消费 结构升 级.8 4.多 个信 号表 明白 酒行 业 复苏在 途.10 4.1 我国 23 年 社零 数据 回 暖.10 4.2 23 年 春糖 会反 馈稳 健，复苏 稳步 进行.11 4.3 高 端白 酒批 价节 后震 荡，关 注旺 季需 求.15 4.4 多 家公 司控 货挺 价以 稳定价 盘，为后 续发 展蓄 力.16 4.5 部 分酒 企开 启全 国化 战略布 局.17 4.6 股 权激 励彰 显酒 企发 展信心.17 5 一季 度白 酒分 化，关注 二季度 表现.19 5.1 高 端白 酒：确定 性强.19 5.2 次 高端 白酒：表 现分 化，静 待动 销改 善.20 5.3 区 域白 酒：库存 合理，预 计 23 年有 望实 现弹 性 增长.21 6.投 资策 略.22 7.风 险提 示.23 插图目录 图 1：白酒 行业 产业 链.4 图 2：我国 白酒 不同 香型 市场份 额占 比（%）.5 图 3：2016-2022 年 我国 白酒产 量（万千 升）.6 图 4：2015-2022 年 我国 规模以 上白 酒企 业销 售收 入与增 速（亿元，%）.6 图 5:2015-2022 年 我国 规模以 上白 酒企 业利 润与 增速（亿元，%）.6 图 6：2016-2022 年 我国 白酒行 业集 中度（%）.7 图 7：我国 白酒 消费 结构（%）.8 图 8：2017-2022 年 我国 居民人 均可 支配 收入 与增 速（元，%）.8 图 9：我国 高 净 值饮 酒人 群白酒 购买 频率 变化（%）.9 图 10：2000-2022 年我 国 城镇化 率（%）.10 图 11：2022 年 部分 国家 城镇化 率（%）.10 图 12：2019-2023 年1-3 月我国 社会 消费 品零 售总 额同比 增速（%）.10 图 13：2019-2023 年1-3 月我国 社会 消费 品零 售按 消费类 型同 比增 速（%）.10 图 14：2019-2023 年春 糖 会参展 企业 数量（家）.11 图 15：23 年春 糖会 展馆 现场.12 图 16：23 年春 糖会 期间 新品发 布火 热进 行.13 图 17：23 年春 糖会 行业 部分白 酒论 坛.14 图 18：飞 天茅 台2022 散装 批价（元/瓶）.15 ZXAZvMqNoNrQsMpMqNrOpO8O9R7NtRmMtRpMiNoOnRjMpNqObRmNrPxNsPoQxNqNqR 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 3 请务必阅读末页声明。图 19：八 代普 五批 价（元/瓶）.15 图 20：国 窖1573 批 价（元/瓶）.15 表格目录 表 1：我国 白酒 香型 分类.4 表 2：白酒 层级 划分 标准.5 表 3：不同 白酒 价格 带动 销与库 存情 况.13 表 4：2023 年 以来 白酒 企 业提价 情况.16 表 5：2023 年 以来 白酒 企 业控货 情况.17 表 6：2023 年 部分 酒企 开 启全国 化战 略布 局.17 表 7：白酒 企业 激励 计划 汇总.18 表 8：2022 年 高端 白酒 业 绩/经 营数 据（亿元，%）.19 表 9：2023 年 一季 度高 端 白酒业 绩/经营 数据（亿 元，%）.19 表 10：2022 年 次高 端白 酒业绩/经 营数 据（亿元，%）.20 表 11：2023 年 一季 度次 高端白 酒业 绩/经营 数据（亿元，%）.21 表 12：次 高端 白酒 公司 现 有产能 与扩 建情 况（万吨）.21 表 13：2022 年 区域 白酒 业绩/经营 数据（亿 元，%）.22 表 14：2023 年1-2 月区 域白酒 业绩/经 营数 据（亿 元，%）.22 表 15：重 点公 司盈 利预 测 及投资 评级（2023/4/25）.23 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 4 请务必阅读末页声明。1.走进白 酒行业 1.1 白酒 行业产 业链 白酒行业处于产业链 的中 游位置。白 酒行 业上游 主要 包括 原材 料产 商与 包材 厂商。原材料 产商 主要 向酒 企 提供 高粱、小 麦、豌豆 等，包 材厂 商主 要提 供酒 瓶、酒 盖、纸箱 等。产业链 的中游 系 以茅 台、五粮液、泸州 老窖等 为代 表的白 酒企 业，最终 产品 通过经销商渠道与 直营 渠道 流向 终端 消费市 场。图 1：白酒行业 产业链 数据来源：东莞证券研究所 1.2 白酒 按香型 划分 白酒按香型 可划分为 十二 大 种类。由于 酿酒 工 艺、原材料 的使 用 等 存在 一定 差异，不同酒企 酿造 出的 白酒 香气 各具风格。目前，我国 白酒工 业术 语 根据 香气 特征将 白酒分为 酱香、浓 香、清香、米香、凤 香 等 12 种香 型。其中，主 流香 型包 括酱 香型、浓香型、清香 型与 兼香 型。按照 21 年 收入 计，主流 白酒 香型 约占 我国 白酒 行业 的96.3%。进 一步 拆分 来看，浓香型 是我 国第 一大 白酒 香型，在市 场中 占比 达到 47.4%左右；酱 香型 与清 香型 白酒 的市场 份额 分别 为 31.5%与 12.3%；其余 八种 白酒 香型约 占3.7%的 市场 份额。表 1：我国 白酒香 型分类 白 酒香型 代 表企业 发 酵天数 风 味特点 酱 香型 贵州茅台、郎酒等 约 240 天 酱香突出，入口醇厚馥郁，回味悠长 浓 香型 五粮液、泸州老窖等 45-90 天 酒香浓郁且香味协调、入口干净绵甜且口感丰满 清 香型 山西汾酒等 4-30 天 清香芬芳、醇正，入口绵甜、甘润清爽 米 香型 桂林三花酒等 5-7 天 酒香清柔幽雅、入口绵软甜口、落口爽利、回味怡畅 凤 香型 陕西西凤酒等 28-30 天 酒香醇香秀雅，口感甘润挺爽，诸味谐调，尾净悠长 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 5 请务必阅读末页声明。图 2：我国 白酒不 同香型 市 场份额占 比（%）数据来源：弗若斯特沙利文，东莞证券研究所 1.3 白酒 按 价格 带划 分 白酒按价格带可分为 四大 梯队。根据 白酒 价格 不同，可以 将白 酒划 分为 四大 梯队。其中，高 端白 酒的 价格 带 在800 元 以上，主 流品 牌包 括飞天、普 五、国窖 1573 等，主 要用于送 礼、商务 活动 宴请 等；次 高端 白酒 价格 带 在300-800 元 之间，主 流品 牌包括 梦6+、青 花30、品味 舍得 等，以政 商务 宴请、家 宴、婚宴等 消费 场景 居多；以 天之蓝、梦之蓝、古 5 等 为代 表的 中端白 酒价 格带 介 于100-300 元 之间，100 元 以下 的 白酒被 划分为大 众白 酒，主要 用于 自饮或 亲友 聚餐。浓香型 酱香型 清香型 兼香型 其他香型药 香型 贵州董酒等 约 240 天 药香突出、且有较为浓郁的醋类香气，入口能感觉出酸味，口感醇甜、回味悠长 芝 麻香型 山东景芝酒等 30-45 天 焦香突出、醇和细腻、香气谐调、余味悠长、风格典雅 豉 香型 广东玉冰烧等 约20 天 豉香独特、醇厚甘润、余味爽净、低而不淡 特 香型 江西四特酒等 约45 天 酒香芬芳、酒味纯正、酒体柔和、诸味协调、香味悠长 馥 郁香型 酒鬼酒等 30-60 天 闻香浓中带酱、诸香协调、入口有绵甜感，柔和细腻 老 白干型 衡水老白干等 约15 天 酒香协调、清雅，入口醇厚，不尖、不暴，回味悠长 兼 香型 口子窖、白云边等 约 270 天 口感细腻丰满、酱浓协调、余味爽净 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 表 2：白酒 层级划 分标准 产 品层级 价 格带 主 流品牌 主 要消费场 景 高端 800 元以上 飞天茅台、八代普五、国窖 1573、梦9 等 送礼、商务活动、政商务宴请等 次 高端 300-800 元 梦6+、青花30、品味舍得、古 20、井台、国缘四开、酒鬼等 政商务宴请、家宴、婚宴等 中端 100-300 元 天之蓝、海之蓝、国缘对开、古 5/8 等 自饮、家宴、亲友聚餐等 大众 100 元以下 玻汾、牛栏山、老村长、金种子等 自饮、亲友聚餐 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 6 请务必阅读末页声明。2.白酒市场 马太效应凸显，份额向头部企业 靠拢 2.1 我国 白酒市场 马 太效 应凸 显 我国白酒产量 自2016 年以 来逐年下降。从产 量来 看，根据 国家 统计 局数 据，我国白 酒产量 在2016 年 达到1358.4 万千 升的 高点 后逐 年下 降。2022 年我 国白 酒产 量 为 671.2万千升，同 比下 降 6.2%。近几年 我国 白酒 产量 出现 下滑一 方面 由 于 2012 年 政 府出台“禁酒 令”，严 控“三公”消费，整 个白 酒行 业进 入深度 调整 阶段；另 一方 面在居 民生活水 平提 高、消费 结构 升级以 及消 费者 健康 意识 不断增 强的 背景 下，“少 喝酒，喝好酒”的观 念被 越来 越多 的消费 者认 可。在此 背景 下，酒 企纷 纷 优 化产 品结 构 以提 高自身的 竞争 力，一些 低端 白酒企 业退 出白酒 市场。我国白酒市场 马太效 应进 一步凸显。随着 生 活水 平 的提高，消 费者 对白 酒企 业的品 牌与产品 的质 量要 求亦 同步 增加，我国 白酒 企业 的竞 争愈发 市场 化、专业 化与 细分化。虽然我 国白 酒产 量 近 几年 总体下 降，但 在 市场 优胜 劣汰的 规则 下，我国 规模 以上白 酒企业的 销售 收入 与利 润整 体呈增 长态 势，名优 白酒 企业强 者恒 强，行业 马太 效应凸显。2015-2022 年，我国 规模以 上白 酒企 业累 计销 售收入 从5558.86 亿 元增 加至6626.50 亿 元，年均 复合 增速 为 2.5%；我国 规模 以 上白酒 企业 累计 利润 总额 从 727.04亿元增 加 至 2201.70 亿元，年均 复合 增速 为 17.2%。2022 年，虽 疫情 反复 扰动，但 我国规模 以上 白酒 企业 累计 销售收 入与 累计 利润 总额 同比 仍 实现 不同 程度 增长，分别 为9.6%与29.4%。图 3：2016-2022 年我国白酒产量（万千升）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 图 4：2015-2022 年 我国规模以上白 酒企业 销售收入与增速（亿元，%）图 5:2015-2022 年我国规 模以上白 酒企业 利润与增速（亿元，%）020040060080010001200140016002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 7 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 2.2 市场 份额逐 步向 头部 企业 靠拢 我国白酒市场份额逐 步向 头部企业靠拢。我 国 白酒 行业 在2012 年 经历 了三 年 深度调 整后，部 分经 营能 力较 差的 小企业 被市 场淘 汰，行业 加速出 清，头部 企业 竞争 优势逐 步显现。按营 业收 入计，2016-2022 年，我 国 白 酒行 业 的CR5（贵 州茅 台、五粮 液、泸 州老窖、洋河 股份、山 西汾 酒）已 从 15.4%增加 至42.9%。预 计在 消费 升级、行 业 结构 优化的背 景下，我 国白 酒头 部企业 市场 份额 有进 一步 提升的 空间。图 6：2016-2022 年我国 白 酒行业集 中度（%）数据来源：国家统计局，公司公告，东莞证券研究所 3.白酒消 费以大众消费为 主，多 因素 推动消 费结构升级 3.1 白酒 消费以 大众 消费 为主，终端 消费 更受支 撑 我国白酒消费以大众 消费 为主，终端消费更受 支撑。政府 出台 三公 政策 前，我国白 酒-10%-5%0%5%10%15%20%010002000300040005000600070002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规模以上白酒企业累计销售收入（亿 元）YoY0%5%10%15%20%25%30%35%050010001500200025002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022规模以上白酒企业累计利润总额（亿 元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 年1-9 月茅五泸洋汾营收占比（%）其他酒类营收占比（%）疫后复苏之 白酒行业专题 报告 8 请务必阅读末页声明。消费以 政务 消费 与商 务消 费为主。在 白酒 行业 经历 了深度 调整 期后，我 国白 酒消费 结构发生 改变，政 务消 费比 例严重 压缩，商 务消 费比 例大幅 下降，转 为以 大众 消费为主，大 众消 费成 为白 酒行 业中的 坚实 消费 群体。具 体数据 来看，2011-2017 年，我 国白酒政务 消费 占比 从 40%降至 5%，商 务消 费占 比从 42%降至30%，大 众消 费占 比 从 18%升至65%。考 虑到 大众 消费 群体受 政策 影响 较小，在 白酒消 费结 构转 变后，我国 白酒 终端消费更 受群众 支 撑。图 7：我国 白酒消 费结构（%）数据来源：W in d，东莞证券研 究所 3.2 多因 素推动 白酒 消费 结构 升级 我国居民人均可支配 收入 增加，带动白酒消费 结构 升级。近几 年 随 着我 国经 济发展，我国居民 人 均可 支配 收入 稳中有 升。2022 年 在疫 情 影响下，我 国居民 人 均可 支配收 入仍实 现5%的增 长，达到 了36883 元。在我 国居民 人 均可支 配收 入水 平提 高的 同时，消费者对 白酒 的品 质愈 发重 视，健 康观 念深 入人 心，越来越 多的 消费 者以“少 喝酒、喝好酒”作为 白酒 消费 标准。考虑 到目 前我 国白 酒消 费以大 众消 费为 主，且 消 费升级 具有不可 逆性。在 居民 生活 水平日 益提 高的 背景 下，预计将 进一 步 带 动我 国白 酒消费 结构升级。图 8：2017-2022 年我国 居 民人均可 支配收 入与增 速（元，%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2017政务消费 商务消费 大众消费 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 9 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 我国高净值人群 的白 酒购 买频次增加，拉动白 酒消 费 层级 提升。随 着我 国经 济持续 发展，居 民生 活水 平稳步 提高，高 净值 人群 数量 亦 不 断增加。在 这过 程中，名 优白酒 越来越成 为高 净值 人群 购买 白酒时 的首 选。根据 2020 年中国 老酒 白皮 书显 示，高净值 饮酒人群 作为 我国 白酒 的主 要消费 群体，有 56%的高 净值饮 酒人 群表 示近 两年 增加了 高端与次高 端白 酒的 消费 频率，其中 明显 增加 消费 频率 的受访 者占 比 约 10%，稍 有增加 的受访者占 比 约 46%。此 外，根据调 研数 据，2020 年 我 国高净 值饮 酒人 群饮 酒频 率平均 每周达3.6 次 左右 且大 部分 的饮酒 人群 每月 都会 购买 高端与 次高 端白 酒，在白 酒上的 年均开销 为2.5 万 元左 右。从消费 趋势 看，在消 费升 级的背 景下，为 追求 生活 品质、送礼、宴 请等 因素 考虑，我 国高净 值人 群购 买 名 优白 酒的频次 有望 增 加，进而 带动白酒消费结 构升 级。图 9：我国 高净值 饮酒人 群 白酒购买 频率变 化（%）数据来源：2020 年中国老酒白 皮书，东莞证券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%05000100001500020000250003000035000400002017 2018 2019 2020 2021 2022我国居民人均可支配收入（元）YoY明显增加 稍有增加 差不多 稍有减少 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 10 请务必阅读末页声明。一线、新一线与二线 城市 是 我国中高端白酒 消 费的 主力区域，城镇化水 平提 高有望推动中高端白酒需求提升。为 顺应经 济发 展趋 势，近 几 年我国 城镇 居民 数量 逐步 增加，城 镇化水平 稳步 提升。根 据国 家统计 局数 据，2000-2022 年，我国 城镇 化率 从 36.22%增 加至65.22%。而在2022 年，美 国、日本、韩 国和 新加 坡 的城镇 化率 均已 达到 了 80%以上。与主要发 达国 家对 比，我国 城镇化 率未 来仍 有较 大的 提升空 间。从目 前我 国白 酒消费 者的人群画 像来 看，一 线、新 一线与 二线 城市 中的 人群 是白酒 消费 的主 力军。根 据艾媒 咨询数据显 示，2021 年在 我国 白酒消 费者 的 人 群画 像中，一 线、新一 线与 二线 城 市中的 人群在白酒 消费 群体 中的 占比 达到 了 69.90%。在我 国城 镇化成 为未 来大 趋势 的背 景下，我国白酒的 消费 量与 消费 结构 有进一 步增加 的 空间。图 10：2000-2022 年我国 城镇化率（%）图 11：2022 年 部分国 家城 镇化率（%）数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：联合国，国家统计局，东莞证券研究所 4.多个信 号表明白酒行业 复苏在途 4.1 我国 23 年 社零 数据 回暖 23 年1-3 月我国社零数据 回暖。受疫 情扰 动，2022 年我国 消费 整体 表现 较为 疲软。根据国家 统计 局数 据，2022 年我国 社零 总额 为 43.97 万亿元，同 比下 降 0.25%。其中，批发零 售贸 易额 为 39.58 万亿元，同 比增 长 0.50%；餐饮 零售 额 为4.39 万 亿 元，同 比下降6.30%，餐 饮受 损更 为严重。在 疫情 全面 放开、促消 费政 策持 续发 力等 因素催化下，今 年以 来我 国消 费稳 步复苏。2023 年1-3 月份，我国 社会 消费 品零 售总 额 11.5 万亿元，同比 增 长 5.8%；单 3 月同 比增 长 10.6%。分 品 类看，2023 年 单 3 月我 国 餐饮同比增 长26.3%，增速 明显 快于社 零同 期增 速。这一 数据 预 示着 我国 宴席 等消 费场景 逐步回暖向 好，进而 带动 白酒 需求增 加。图 12：2019-2023 年 1-3 月我国社 会消费 品零售 总额同比增 速（%）图 13：2 019-2023 年 1-3 月我国社会 消费品 零售按消费 类型同 比增速（%）0102030405060702000 2005 2010 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国 韩国 美国 日本 新加坡 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 11 请务必阅读末页声明。数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 政策支持推动我国消 费加 速恢复。疫 情全 面放 开后，商超、餐 饮等 消费 场景 陆续恢复，消 费稳 步复 苏。为进 一步提 振消 费，2023 年春节 期间 北京、深 圳、广州 等多省 市均发放 了消 费券。消 费券 的发放，可 以在 一定 程度 上 增加 消费 者的 购买 意愿。此外，今年政 府工 作报 告中 提出 要 着力 扩大 国内 需求，把 恢复和 扩大 消费 摆在 优先 位置，多渠道增 加城 乡居 民收 入，稳定大 宗消 费，推动 生活 服务消 费恢 复。同时，国 家发改 委指出将 制定 出台 关于 恢复 和扩大 消费 的政 策文 件，多措并 举推 动消 费平 稳增 长、增强居民消 费能 力、改善 消费 环境、培育 消费 新增 长点 等或成 为后 续重 点关 注的 方向。在稳增长 政策 推动 下，我国 消费有 望稳 步复 苏，进而 带动白 酒消 费增 加。4.2 23 年 春 糖会反馈 稳健，复苏稳 步进 行 23 年疫后首届 春糖会热度 明显提升。23 年春 糖会 作 为疫后 首届 举办 的糖 酒会，无论 是参展规 模、参展 人数 还是 论坛活 动数 量 均 有明 显提 升，酒 企经 销商 大会 的规 模大幅 提高，行业 呈 现稳 步 复 苏态 势。具 体数 据来 看，本届 糖酒会 采用“一 城双 馆”的创新 模式，规 划展 览面 积 达 30 万 平方米，展 览面 积 较 22 年 增长 约20%以上。展 会 设 九大展区、十 七大 专区，增 设预 制菜专 区 与 酒水 供应 链专 区，进 一步 扩充 了 参 展品 类。此外，今 年糖 酒会 参展 企业 达到 6517 家，同比 增长29.5%，参展 数量 创下 近几 年新高；展会首 日 有 17 万观 众入 场 参观，三天 观展 总人 数 达38.6 万人 次。图 14：2019-2023 年春糖 会参展企 业数量（家）-20-100102030402019-03 2020-03 2021-03 2022-03 2023-03-60-40-200204060801002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03社会消费品零售总额:餐饮业:当月同 比社会消费品零售总额:批发零售贸易业:当月 同比 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 12 请务必阅读末页声明。数据来源：糖酒会公众号，东莞证券研究所 图 15：23 年春 糖会展馆 现场 数据来源：草根调研，东莞证券研究所 经销商普遍认为市场 处于 弱复苏，反馈相对稳 健。疫情放 开后，春 节期 间白酒 动销 明显改善，行 业进入 去 库存 阶段。3 月 逐步 进入 白酒 消费淡 季，动销 环比 有所 回落，但符合市场 预期。不 同价 格带 的酒企 在复 苏节 奏上 存在 差异，内部 表现 分化。经 销商普 遍认为市 场处 于弱 复苏 态势，对后 市白 酒表 现有 一定 的信心，部 分经 销商 反馈 较为谨慎。分 价格 带来 看，高端 白酒确 定性 高，动销 良好，库存 处于 合理 水平；次 高端白 酒由于春 节期 间商 务宴 席消 费场景 有所 缺失，部 分经 销商在 消化 此前 的库 存，复苏节 奏相对滞 后；区域 白酒 在春 节期间 动销 表现 较好，多 数酒企 处于 良性 库存 水平。010002000300040005000600070002019 2020 2021 2022 2023 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 13 请务必阅读末页声明。名优酒企通过产品与 文化 展示 提高品牌影响力，招商 与 新品发布火热进行。从今年 春糖会的 情况 来看，酒 企招 商热情 度较 高，多数 名优 酒企通 过产 品与 文化 展示 提高品 牌影响力。但 考虑 到行 业处 于弱复 苏态 势，预计 实际 招商率 并不 会很 高。新品 方面，五粮液、洋河、舍 得、今世 缘等公 司 在 春糖 会期 间 纷 纷推出 新品，进 一步 优化 产品结 构丰富产 品矩 阵，以提 高市 场竞争 力。具体 来看，4 月 9 日 五粮 液 新 品紫 气东 来重磅 亮相，致 力于 打造 中国 低酒 度白酒 的最 高价 值标 杆。洋河股份于 4 月 8 日-9 日 相继发 布洋河大 曲经 典版 与微 分子 新品。洋河 大曲 定位 百元 标杆，微分 子新 品是 低度 潮酒研品，更 能顺 应市 场发 展趋 势。舍得 酒业 在 4 月 9 日 的经销 商大 会上 发布 藏品 十年，建议市场 价1499 元/瓶，是 舍得酒 向上 完善 产品 线的 战略实 践。今世 缘 4 月 10 日发布 战略新品 国缘 六开，定 价1099 元/瓶，带动K 系 列升 级。4 月10 日，新 品夜 郎 酱酒系 列正式上 市，其中，夜 郎 酱5 定价298 元/瓶，夜郎 酱8 定价388 元/瓶，夜郎 酱12 定价488 元/瓶，公 司的 产品 价 格带布 局进 一步 完善。图 16：23 年春 糖会 期 间新 品发布火 热进行 表 3：不同 白酒价 格带动 销 与库存情 况 白 酒层级 动销 库存 高 端白酒 受疫情影响小，确定性最强，动销与回款进度稳健 茅台 0.5 个月，五粮液、泸州 老窖 1-2 个月 次 高端白酒 春节期间商务宴席消费场景有所缺失，部分经销商消化去年Q4 的库存，复苏节奏相对滞 后，内部表现分化 2-3 个月左右 区 域白酒 疫后受春节送礼、走亲访友等因素催化，1-2 月白酒终端动销改善较为明显。3 月动销环 比转弱，符合市场预期 1-3 个月左右 资料来源：公开资料整理，东莞证券研究所 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 14 请务必阅读末页声明。数据来源：公司官网，微酒，云酒头条，东莞证券研究所 酱酒回归理性，清香 型白 酒增长空间有望进一 步释 放。作为 白酒 行业 的晴 雨 表，糖酒会中透 露的 信号 可以 在一 定程度 上反映 行 业未 来发 展的趋 势。从今 年春 糖会 举办的 论坛来看，我国 酱 酒逐 步 从 品类红 利释 放期 回归 至理性 发展 阶段，品 牌加 速分化，精细化管理、产 品品 质 与 品牌 影响力 成为 市场 竞争 力的 关键。在今年 糖 酒会 的论 坛中，清香型白 酒的 热度 较高。近 几年，市场 对清 香白 酒的 认可度 不断 增加。长 期来 看，我 国清香白 酒市 场有望 由 汾酒 带动兴起，逐步 构建 一超 多强 的 竞争 格局，清 香白 酒的增 长空间有 望进 一步 释放。此 外，在 春糖 会的 老酒 论坛 中显示 近几 年我 国老酒 市 场规模 稳步增长，目 前其 市场 规模 已突破 千亿 元。由于 老酒 具有情 感、收藏 等价 值，在 消费 者消费升 级的 背景 下，预计 老酒未 来具有 一 定的 增长 潜力。图 17：23 年春 糖会行 业 部 分白酒论坛 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 15 请务必阅读末页声明。数据来源：草根调研，云酒头条，东莞证券研究所 4.3 高端白 酒批价 节后震 荡，关注旺季 需求 高端白酒批价节后震 荡，关注五一旺季需求。高 端 白酒由于 具有 强 大的 品牌 影响力，与其他 层级 的白 酒相 比，其社交 礼赠 具有 一定 的刚 性属性，是 判断 市场 情绪 的重要 指标。春 节期 间 受 走亲 访友、送礼、宴 席等 因素 催化，白酒 需求 稳步 复苏，动 销改善 明显，带动 批 价上 行。节后 逐步进 入白酒 消费 淡 季，3 月动 销环 比转 弱，批价 维持震 荡走势。2023 年 4 月23 日，22 年散 瓶飞 天批 价为2760 元/瓶，较 节前 增加30 元/瓶。普五与国 窖1573 的批 价分 别 为965 元/瓶与895 元/瓶，分别 与节 前持 平以 及下 降 5 元/瓶。即将 步入 五一 消费 旺季，预 计宴 席 等 需求 较为 旺盛，白酒 动销 有望 改善，批价 有望企稳 回升。图 18：飞天 茅台 2022 散 装批价（元/瓶）图 19：八代 普五批 价（元/瓶）数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 图 20：国窖 1 573 批价（元/瓶）500100015002000250030002022/1/31 2022/4/30 2022/7/31 2022/10/31 2023/1/31500600700800900100011002021/1/1 2021/5/1 2021/9/1 2022/1/1 2022/5/1 2022/9/1 2023/1/1 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 16 请务必阅读末页声明。数据来源：今日酒价，东莞证券研究所 4.4 多家 公司控 货挺 价以 稳定 价盘，为后 续发展 蓄力 多家公司控货挺价以 稳定 价盘，为后续发展蓄 力。虽然春 节期 间白酒 动 销较 去年12 月改善明 显，但部 分公 司库 存 仍存 在一 定压 力，动销 节奏 相 对滞 后，价格 倒挂 现象仍 有发生。3 月 进入 白酒 消费 淡季，不同 价格 带表 现分 化，复 苏节 奏 亦 存在 差异。为更 好的达到稳 定市 场价 格、消化 库存以 及优 化渠 道结 构的 效果，泸州 老窖、酒 鬼酒、洋河 股份等多 家公 司对 部分 产品 控货挺 价，行业 整体 处于 去库存 阶段。而 企业 通过 控货挺价，可以 较 好的 为后续 经营 发展 奠定 基础。50055060065070075080085090095010002021/1/14 2021/5/14 2021/9/14 2022/1/14 2022/5/14 2022/9/14 2023/1/14表 4：2023 年 以来白 酒企 业提价情况 公 司名称 提 价产品 提 价时间 具 体内容 泸 州老窖 特曲老字号产品 2023/2/8 实行价格双轨制，计划外配额 52 度结算价格上调 30元/500ml、38 度结算价格上调20 元/500ml 1952 2023/2/17 52 度计划外配额在计划内 配额 结算价格基 础上提升40 元/瓶 2023/3/20 计划内结算价格上调 20 元/瓶，保证金调整为 60 元/瓶 38 度国窖1573 2023/3/31 经销商结算价上调30 元/瓶 舍 得酒业 品味舍得第五代、第四代、精华版、庆典装等产品 2023/4/1 终端售价上调20 元/瓶 酒 鬼酒 42 度500ML 酒鬼酒 2023/1/1 终端供货指导价上调 20 元/瓶 洋 河股份 M6+对高度/低度 M6+提出厂价/零 售价，提价后 M6+高度整箱 4 瓶价格约3400 元/箱，低 度产品预计提价幅度约为 20+元/瓶，预计低度 M6+渠道拿货价自 540 元/瓶上调至 560 元/瓶，终端成交 价自 630-640/瓶提升至 650-660/瓶 疫后复苏之 白酒行业专题 报告 17 请务必阅读末页声明。4.5 部分 酒企开 启 全 国化 战略 布局 疫情放开后，部分区 域和 大众白酒企业重新强 调全 国化战略。由于 区域 与大 众白酒 市场具有 区域 性的 特点，受 疫情扰 动，部分 公司 全国 扩展进 程放 缓。疫情 全面 放开之后，白 酒企 业对 行业 的发 展评估 更为 积极，金 徽酒、老白 干酒 等企 业纷 纷重 新强调 全国化战 略，旨在 进一 步提 升市场 影响 力。具体 情况 来看，金徽 酒提 出力争 在 23 年底，完成全 国 21 个 省级市 场 的 布局；老白 干酒 提 出 23 年 要进一 步加 大 对 武陵 酒的 全国布局。4.6 股权 激励彰 显酒 企发 展信 心 股权激励彰显酒企发 展信 心。为激 发员 工积 极性、促进企 业良 性健 康发 展，白酒企 业近几年 纷纷 制定 出台 股权 激励计 划或 员工 持股 计划。具体 情况 来看，
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