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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 建 筑 材料 及 新材 料 Q3 板 块 表现 延续分 化，部分 企业 已有 较好 积极 变化 阶段需求仍弱，23q3 企业业绩延续分化，建议“两方 面”布局 建材企 业 23q3 业绩 总体 反 映阶段 宏观 基建/地 产需 求 仍偏弱。在 22 年同 期较低基数背景下，企业总体呈恢复性增长态势，部分受益原材料价格较 低等盈利能力环比持续改善。企业层面业绩表现分化总体较大。投资选择 上继 续建议围 绕两方 面布局：1）新材 料/新 应用领 域，结合公司 估值及 公司成长前 景等，建 议重 视“自 下而上”逻 辑顺 畅/基本 面 扎实标 的，以及 顺周 期低估值 标的，建 议关 注 山 东药玻、江 河集 团、鲁阳 节能、三维 化学 等。2）地产/基 建 链 条，数 据 催 化/政策催化短期或可 持续期待，重视“万亿国债”积极信号意义，建议关注中国巨石、鸿路钢构 等顺周期低估值标的，同 时建议 关注消费建材龙头标的 东方雨虹、北新建材、中国联塑、伟星新材 等及水泥 区域 龙头 海螺 水泥、华新 水泥。消费建材：盈利能力 修复，经营活动现金流是 主基 调 消费建 材板 块 23q3 整体 收 入及盈 利恢 复性 增长 仍然 是主基 调，基本 面分 化较大，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝等）盈利能 力环比延续较好改善。板块 经营活动现金流总体同比继续改善，净营业周 期同比变 动分 化。玻璃：浮法景气环比 改善，光伏 分化加大，关 注山 东药玻 浮法玻 璃企 业盈 利能 力环 比继续 改善，23q3 龙头 旗 滨集团、南 玻 A 归母 净利率 超 10%，耀 皮玻 璃扭 亏。光伏 玻璃 23q1-3 供需 弱平衡，企业 收入 快增，光伏玻璃企业盈利水平分化加大，福莱特领先优势加大。药用玻璃企业 山东药玻一枝独秀，收入强劲 增长，盈利能力 持续改善。板块整体经营活 动现金流 延续 较好 水平，存 货周转 加快 是主 旋律。玻璃纤维和水泥：23q3 景气继续 筑底，分化加 大 玻纤方 面，企业 23q3 盈利 能力继 续筑 底，整体 存货 周转继 续放 缓，龙头 中国巨 石 利润 率领 先 优 势有 所扩大。水 泥 方 面，地产/基建需 求偏 弱，企业 收入/利 润增 长总 体均 有一 定 压力，企业 间分 化亦 在加 大。水 泥及 玻纤 企业 应收账期 总体 有一 定拉 长。其他新材料：较多分 化，关注有积极变化的特 色标 的 碳纤维 景气 承压，VIP 板 龙 头赛特 新材、陶 纤龙 头鲁 阳节能 23q3 盈 利能 力环比继 续改 善，耐火 材料/钢结构 构件 等企 业表 现反 应宏观 阶段 宏观 需求 偏弱，BIPV 企业 现金 流较好 改善。板块 净营 业周 期有 一定拉 长。风 险提示：政策效果不及 预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原 材料 价格 大幅 波动 证券研 究报 告 2023 年11 月 01 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：武慧东 执业证书编号：S0590523080005 邮箱：相关报告 1、建 筑材 料：重视“万亿 国债”积 极信号，23q3业绩延 续分 化2023.10.29 2、建 筑材料：“自下而上”为主，关 注地产/经济改 善动 能2023.10.22-10%7%23%40%2022/10 2023/3 2023/6 2023/10建筑材料 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.消费建材：盈利能力 修复、经营活动现金流改 善是 主基调.3 2.玻璃：浮法景气环比 改善，光伏分化加大，关 注山 东药玻.8 3.玻璃纤维和水泥：q3 景气 继续筑底，分化在加 大.12 4.其他新材料：较多分 化，关注有积极变化的特 色标 的.16 5.风险提示.19 图表目 录 图表 1：消费建材重点企 业23Q1-3 收入利润情况.4 图表 2：消费建材重点企 业23Q3 收入利润情况.4 图表 3：消费建材重点企 业23Q1-3 及23Q3 利润率情况.5 图表 4：消费建材重点企 业23Q1-3 现金流情况.6 图表 5：消费建材重点企 业23Q1-3 周转情况.6 图表 6：消费建材重点企 业盈利预测及估值情 况.7 图表 7：玻璃重点企业23Q1-3 收入利润情况.8 图表 8：玻璃重点企业23Q3 收入利润情况.9 图表 9：玻璃重点企业23Q1-3 及 23Q3 利润率情况.9 图表 10：玻璃重点企业 23Q1-3 现金流情况.10 图表 11：玻璃重点企业23Q1-3 周转情况.10 图表 12：玻璃重点企业 盈利预测及估值情况.11 图表 13：玻璃纤维和水 泥重点企业 23Q1-3 收入利 润情况.12 图表 14：玻璃纤维和水 泥重点企业 23Q3 收入利润 情况.13 图表 15：玻璃纤维和水 泥重点企业 23Q1-3 及 23Q3 利润率情况.13 图表 16：玻璃纤维和水 泥重点企业 23Q1-3 现金流 情况.14 图表 17：玻璃纤维和水 泥重点企业 23Q1-3 周转情 况.14 图表 18：玻璃纤维和水 泥重点企业盈利预测 及估 值情况.15 图表 19：其他新材料重 点企业23Q1-3 收入利润情 况.16 图表 20：其他新材料重 点企业23Q3 收入利润情况.17 图表 21：其他新材料重 点企业23Q1-3 及23Q3 利润率情况.17 图表 22：其他新材料重 点企业23Q1-3 现金流情况.18 图表 23：其他新材料重 点企业23Q1-3 周转情况.18 图表 24：其他新材料重 点企业盈利预测及估 值情 况.19 0YBYvMtOoNqRpRsRsPsNqR9PdN7NtRnNpNsRjMnMqRlOrRmObRoOxOvPoOmPNZtPnO请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 1.消费建 材：盈利能力修复、经营活动现金流 改善是主基调 消费建材 板块23q3 整体收 入及盈利恢复性增长 仍然 是主基调，基本面分化 较大，部 分 优秀 企 业（如雨 虹、伟 星、北 新、东 鹏、兔 宝宝 等）盈 利 能力 环比 延 续较 好 改善。整体 来看，消费 建材 企业 23q1-3 及23q3 收入 及净利 润基 本均 在 22 年 较 低基数基 础 上恢 复 较好 增 长。两年 平 均增 速 视角 观 察，大部 分 消费 建 材重 点 企业 仍在 恢 复阶段，23q1-3 及 23q3 收 入部分 较 21 年 同期 实现 小 幅增长、部 分仍 承压；大 部分企业 23q1-3 及23q3 利润较 21 年 同期 仍有 一定 距离，但少部 分企 业已 有较 好改 善。1）防水 代表 企业：收 入增 长有一 定韧 性，但 利润 增 速分化 较大，其中 东方 雨 虹收 入 增长 动 能及 利 润恢 复情 况 更优。凯伦 股 份利 润在 去 年 低 基 数基 础 上有 较大 幅 度增长，科顺 股份 计提 较多 减值损 失导 致利 润承 压。盈利能 力角 度，沥青 成本 自 23q2以来 较 22 年同期 呈现 同比加快回 落趋 势，23q1/q2/q3 沥青 均价4,009/3,995/4,002元/吨，yoy 分别+11.8%/-6.0%/-13.7%，除 科顺 股份 阶 段性受 减值 影响 外，企业23q1-3毛利率 与归母 净 利率 均较 好修复，单 23q3 盈利 同 比 改善 趋 势更 明显。2）塑 料管 材代表 企业：收 入增长 仍有 一定 压力，PPR/PVC 等原 材料 价格 较好 回落较好 改善 盈利 能力，23q1-3 及单 23q3 伟星 新材、公元股 份的 利润 率均 实现 较好修复趋势，伟 星新 材收 入增 长韧性 及利 润改 善幅 度较 好。3）涂料 代表 企业：三 棵树 收入及 利润 较 21 年 同期 均 实现较 好增 长，但 23q3 增长动能 边际 有一 定放 缓。亚士创 能收 入利 润均 未恢 复至 21 年 同期 水平。盈利 能力角度，受 涂 料行 业竞 争加 剧 影响，主 要企 业产 品价 格 均有下 滑，不 同程 度拖 累 利润率。三棵树 零售 端与 小 B 渠道 开拓成 效显 著，利润 率实 现较好 提升。4）瓷砖 卫浴 代表 企业：蒙 娜丽莎/东 鹏控 股/箭 牌家 居23q1-3/23q3 收入 大致 恢复至 21 年同 期水 平，其 中因能 源价 格改 善/运营 提 效等，蒙娜 丽莎/东 鹏控 股 23q3盈 利 能 力 延 续 改 善 趋 势，其 中 东 鹏 控 股 表 现 更 优；箭 牌 家 居 因 促 销 政 策 增 加 等，23q1-3/23q3 盈 利能 力同 比均有 一定 压力。5）石膏 板 代 表企 业：北新 建材收 入及 利润 同比 均实 现较好 增长，盈 利能 力同 比改善，其 中 23q1-3 收入 超21 年 同期，23q1-3/23q3 利 润大体 恢复 至 21 年 同期 水 平。6）板 材代 表企 业：业 绩分 化较明 显，其 中兔 宝宝23q3 收入 继续 保持 同比 增长，恢复循 序渐 进，盈利 能力 持续改 善，23q1-3/23q3 利润同 比较 好增 长。7）五金 代表 企业：坚朗 五 金收入 同比 小幅 增长，23q1-3/23q3 利润 同比 均高 增，受 益 于渠 道 下沉 与 新应 用场 景 的开 拓，叠 加 成本 压力 逐 步释 放，公 司 盈利 能力 持 续改善，但 较 21 年同 期仍 有 差距。请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 图表1：消 费 建 材重 点 企业 23Q1-3 收 入 利 润情 况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所；金额单 位均 为亿 元 图表2：消 费 建 材重 点 企业 23Q3 收入 利 润 情况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所；金额单 位均 为亿 元 消费建材23Q1-3收入 归母净利 扣非归母净利代码 公司简称 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr防水材料 002271.SZ 东方雨虹 253.6 8.5%5.7%23.5 42.2%-6.3%21.7 42.7%-6.2%300737.SZ 科顺股份 62.4 4.8%4.8%0.8-69.4%-65.1%0.1-95.7%-89.0%300715.SZ 凯伦股份 20.8 35.7%4.0%0.8 235.4%-35.2%0.3 372.3%-52.4%塑料管材 002372.SZ 伟星新材 37.5-10.0%-3.5%8.7 13.7%6.4%8.5 14.9%6.7%002641.SZ 公元股份 55.2-5.8%-6.9%2.8 324.8%-12.1%2.5 491.2%-12.5%涂料 603737.SH 三棵树 94.1 18.4%9.1%5.5 84.4%194.3%4.4 104.0%n/a603378.SH 亚士创能 23.9 2.5%-19.4%0.8 15.7%-21.4%0.7 130.3%4.3%瓷砖卫浴 002918.SZ 蒙娜丽莎 45.5-3.2%-4.0%3.3 190.3%-10.5%3.4 190.6%-8.3%003012.SZ 东鹏控股 57.3 13.3%-0.1%6.3 224.6%26.9%5.9 186.6%41.4%002798.SZ 帝欧家居 27.4-11.9%-22.8%-0.7 83.4%n/a-0.7 82.0%n/a001322.SZ 箭牌家居 52.8 0.2%-3.0%2.9-32.0%-5.9%2.6-32.8%n/a603801.SH 志邦家居 39.3 11.7%8.7%3.5 10.9%7.9%3.2 9.3%n/a石膏板 000786.SZ 北新建材 170.5 10.1%3.5%27.6 17.3%0.6%27.1 20.2%0.8%板材地板 002043.SZ 兔宝宝 57.3-2.4%-4.7%4.6 17.4%-6.6%3.7 13.2%-1.4%000910.SZ 大亚圣象 44.6-15.6%-14.8%2.4-24.6%-28.7%2.2-11.6%-29.8%003011.SZ 海象新材 12.6-12.3%-1.7%1.4 3.3%34.3%1.4-0.3%33.0%五金 002791.SZ 坚朗五金 55.5 2.6%-3.6%1.4 3186.9%-54.8%1.4 4580.8%-56.4%605268.SH 王力安防 19.1 20.3%2.8%1.0 731.1%-19.8%0.8 3594.9%-25.4%消费建材23Q3收入 归母净利 扣非归母净利代码 公司简称 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr防水材料 002271.SZ 东方雨虹 85.1 5.4%0.3%10.2 48.1%-5.5%9.3 47.0%-4.6%300737.SZ 科顺股份 19.0 4.9%-0.5%0.2-10.0%-67.6%-0.5-2506.7%n/a300715.SZ 凯伦股份 7.7 26.4%4.9%0.2 2190.9%-29.5%0.1 146.3%-33.2%塑料管材 002372.SZ 伟星新材 15.1-9.2%-4.1%3.8-5.9%2.9%3.6-6.9%1.9%002641.SZ 公元股份 18.8-10.3%-11.9%1.1 4660.8%0.0%1.0 2266.6%-0.8%涂料 603737.SH 三棵树 36.7 13.4%6.8%2.4 19.1%n/a 2.1 3.5%n/a603378.SH 亚士创能 9.0-1.7%-19.0%0.4 11.2%-23.4%0.4 32.7%-1.4%瓷砖卫浴 002918.SZ 蒙娜丽莎 16.3-7.6%-5.9%1.7 42.9%11.9%1.7 45.6%11.5%003012.SZ 东鹏控股 21.0 9.3%-0.2%2.4 224.3%732.9%2.4 97.3%n/a002798.SZ 帝欧家居 9.7-13.2%-18.9%0.0 96.8%n/a-0.1 95.7%n/a001322.SZ 箭牌家居 18.5-5.8%-10.0%1.2-36.9%-16.5%1.1-35.4%n/a603801.SH 志邦家居 16.3 9.9%7.3%1.7 8.2%7.1%1.6 2.3%n/a石膏板 000786.SZ 北新建材 56.5 12.9%-1.3%8.6 21.4%-1.4%8.8 22.5%0.0%板材地板 002043.SZ 兔宝宝 24.7 15.3%-0.4%1.7 37.3%-10.4%1.6 34.2%5.2%000910.SZ 大亚圣象 17.8-8.7%-16.7%1.4 7.5%-10.6%1.2 0.8%-15.9%003011.SZ 海象新材 3.3-30.0%-16.2%-0.4-166.0%n/a-0.4-163.8%n/a五金 002791.SZ 坚朗五金 21.9 1.5%-5.9%1.3 46.5%-36.5%1.3 64.0%-37.0%605268.SH 王力安防 7.9 32.9%0.2%0.5 93.9%-18.8%0.4 81.7%-27.9%请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 图表3：消 费 建 材重 点 企业 23Q1-3 及 23Q3 利 润率 情 况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 经 营 活 动 现金 流 总体 同 比继 续 改 善，净 营 业周 期 同比 变 动 分 化。经营活 动 现金流 方面，23q1-3 消 费建 材 重点企 业经 营活 动现 金流 净额、净利 润现 金含 量 基 本呈现改 善 趋势，除 部分涂料、部分瓷砖 卫浴、石 膏板 外，其 余消 费 建材 企 业收 现比 同 比提高是 主基 调。净利 润现 金含量 改善 幅度 较大 的企 业包括 防水 材料 的东 方雨 虹/凯伦股 份、涂 料 的亚 士创 能、瓷 砖 卫浴 的蒙 娜 丽莎/东鹏控 股/箭牌 家居、五 金 锁具的 坚朗五金/王 力安 防。上下 游 占款能 力 及 企业 经营 效率/质量可 通过 应收 款项 周转 天数、存 货 周转 天 数、净营 业周期（应收 款项+存货-应付及 预 收 的 周转 情 况，下文同）指标观察，除 板材 地板 外，23q1-3 消费 建材 企 业 整体 应收账 款、存货 周转 均 呈 加快态势，净 营 业 周期 同 比变 动有 所 分化，凯伦 股 份、帝欧 家 居、蒙 娜丽 莎、公 元股 份、三棵树、坚 朗五 金 改 善幅 度较优。23Q1-3 pct pct 23Q3 pct pct代码 公司简称 毛利率 yoy 归母净利率 yoy 毛利率 yoy 归母净利率 yoy防水材料 002271.SZ 东方雨虹 29.1%3.2 9.3%2.2 29.4%5.6 12.0%3.5300737.SZ 科顺股份 21.2%-0.4 1.3%-3.2 21.4%2.4 1.1%-0.2300715.SZ 凯伦股份 24.1%3.0 3.6%2.1 24.1%6.6 2.6%2.4塑料管材 002372.SZ 伟星新材 43.9%4.0 23.3%4.9 48.0%4.7 25.2%0.9002641.SZ 公元股份 22.3%5.0 5.0%3.9 22.5%5.9 5.7%5.6涂料 603737.SH 三棵树 31.3%2.4 5.9%2.1 31.8%1.2 6.6%0.3603378.SH 亚士创能 32.4%0.6 3.4%0.4 29.9%-2.8 4.6%0.5瓷砖卫浴 002918.SZ 蒙娜丽莎 29.6%6.2 7.3%15.2 32.6%5.5 10.3%3.7003012.SZ 东鹏控股 32.4%3.4 11.0%7.1 32.9%2.0 11.6%7.7002798.SZ 帝欧家居 23.3%6.0-2.4%10.3 25.1%8.1-0.5%12.7001322.SZ 箭牌家居 29.4%-4.6 5.4%-2.6 29.4%-3.2 6.3%-3.1603801.SH 志邦家居 38.4%1.6 8.9%-0.1 40.7%3.2 10.4%-0.2石膏板 000786.SZ 北新建材 30.8%1.0 16.2%0.9 32.0%2.8 15.2%0.9板材地板 002043.SZ 兔宝宝 18.9%0.7 8.0%1.3 16.9%-0.3 6.8%1.1000910.SZ 大亚圣象 26.4%2.3 5.5%-0.7 26.5%2.4 8.0%1.2003011.SZ 海象新材 29.9%10.4 11.0%1.7 24.9%2.9-12.0%-24.3五金 002791.SZ 坚朗五金 31.6%1.8 2.6%2.5 32.2%0.9 6.0%1.8605268.SH 王力安防 27.1%4.0 5.0%4.3 27.9%2.1 5.9%1.9请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 图表4：消 费 建 材重 点 企业 23Q1-3 现 金 流 情况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 图表5：消 费 建 材重 点 企业 23Q1-3 周转情况 注：应 收款 项包 括应 收账 款、应收 票 据、其 他应 收款；存 货含 合同 资产；净营业 周期=应收 款项 周转 天数+存 货 周转天 数-预收/应付 周转 天数；后文同 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 结 合 企业 基 本面 改善 情 况及 估 值，建 议重 点关 注 两类 企 业，1）行 业 格局 较好、消费建材23Q1-3经营活动现金流净额 净利润现金含量 收现比亿元 亿元-pct-pct代码 公司简称 金额 yoy 绝对值 yoy 绝对值 yoy防水材料 002271.SZ 东方雨虹-47.6 32.0-202.2%285 95.0%9300737.SZ 科顺股份-8.5-1.4-1063.6%-799 89.9%7300715.SZ 凯伦股份-2.7 1.3-339.4%1,558 87.4%-5塑料管材 002372.SZ 伟星新材 8.0 1.2 90.0%2 112.2%4002641.SZ 公元股份 6.8 6.0 233.7%108 115.7%3涂料 603737.SH 三棵树 6.0 0.6 107.3%-76 107.2%0603378.SH 亚士创能 0.7 2.2 80.9%295 94.9%-13瓷砖卫浴 002918.SZ 蒙娜丽莎 4.8 0.1 127.2%259 103.8%-8003012.SZ 东鹏控股 14.5 15.1 230.7%259 124.0%1002798.SZ 帝欧家居 3.7 4.4-571.9%-587 122.0%-15001322.SZ 箭牌家居 4.7 6.3 164.5%203 111.8%6603801.SH 志邦家居 6.4 0.4 182.9%-7 111.4%1石膏板 000786.SZ 北新建材 19.6 4.6 70.7%7 88.8%-3板材地板 002043.SZ 兔宝宝 8.7 4.8 185.7%87 105.3%3000910.SZ 大亚圣象 4.6 0.4 185.6%59 109.1%3003011.SZ 海象新材 1.7 0.2 125.5%11 104.3%5五金 002791.SZ 坚朗五金-1.0-0.3-60.0%426 108.4%4605268.SH 王力安防 1.7 3.0 178.8%1,557 112.9%0消 费 建 材 2 3 Q 1-3应收款项周转 存货周转 净营业周期天 天 天 天 天 天代码 公司简称 天数 yoy 天数 yoy 天数 yoy防水材料 002271.SZ 东方雨虹 173.9-9.1 70.4 11.2 142.0 33.3300737.SZ 科顺股份 237.8 2.2 51.0-0.9 76.8 28.2300715.SZ 凯伦股份 314.3-94.1 53.8-19.5 194.7-77.2塑料管材 002372.SZ 伟星新材 38.5 10.3 117.4-2.3 68.8-2.4002641.SZ 公元股份 56.8-14.2 83.4-2.6 14.6-16.5涂料 603737.SH 三棵树 144.4-19.2 54.9-3.2-65.7-22.3603378.SH 亚士创能 274.9-32.5 42.1-7.2-2.2 94.6瓷砖卫浴 002918.SZ 蒙娜丽莎 71.9-26.0 144.6-12.7 37.3-26.1003012.SZ 东鹏控股 69.7-25.3 123.4-15.6-33.5 23.0002798.SZ 帝欧家居 216.6-91.6 99.3-15.9 144.9-62.5001322.SZ 箭牌家居 23.2 2.6 107.1-2.8-71.1 31.6603801.SH 志邦家居 22.3-6.7 148.2 3.9 18.9-3.3石膏板 000786.SZ 北新建材 61.6 2.4 65.6-10.1 71.5-4.4板材地板 002043.SZ 兔宝宝 65.6-1.1 37.8-5.0 6.3-20.0000910.SZ 大亚圣象 107.9 12.2 186.1 26.5 144.6 21.1003011.SZ 海象新材 81.6 11.5 119.7 32.5 119.9 38.9五金 002791.SZ 坚朗五金 214.7-21.6 95.8 4.6 60.5-33.8605268.SH 王力安防 163.2-38.2 80.3 1.6 9.1-18.3请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 细 分 领域 龙头、基本 面较好 改 善、估值 有 一定 性价比 的 北新建材（石 膏板 龙头 地 位稳固、盈利 能力 较好 改善，防水 业务 增长 有强 度有 质量）、东方雨虹（防 水材 料龙头地 位 稳固，渠道 变 革卓 有成 效，非 防 水品 类 增长 保持 强 度，盈 利能 力 延续 较好 改 善趋势）、伟星新材（管材 龙 头之一，经营 稳健 有质 量，渠 道有 优势，盈 利能 力 持续改善）。2）基本 面较 好改 善，细 分领 域头 部企 业，估值 有 优势，如 东 鹏 控 股、蒙 娜 丽莎、兔宝宝。图表6：消 费 建 材重 点 企业 盈 利预 测及 估 值 情况 注：盈 利预 测 为 Wind 一致 预期，数 据截 止 11/01；金额 单位 均为 亿元 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 消费建材盈利预测及估值年度盈利及预测 年度盈利及预测yoy PE PB_lf代码 公司简称 市值 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2023E 2024E防水材料 002271.SZ 东方雨虹 612 21.2 34.8 45.0-49.6%64.2%29.1%17.6 13.6 2.1300737.SZ 科顺股份 79 1.8 3.3 5.9-73.5%82.6%81.2%24.4 13.5 1.4300715.SZ 凯伦股份 48-1.6 1.3 2.3-321.1%-183.3%73.2%36.1 20.8 1.9塑料管材 002372.SZ 伟星新材 264 13.0 14.4 16.0 6.1%10.8%11.0%18.3 16.5 5.0002641.SZ 公元股份 65 0.8 5.0 6.3-85.9%515.6%24.9%13.0 10.4 1.2涂料 603737.SH 三棵树 309 3.3 8.7 12.3 179.0%162.7%42.6%35.7 25.1 10.9603378.SH 亚士创能 38 1.1 1.9 2.7 119.4%82.9%38.8%19.6 14.1 2.1瓷砖卫浴 002918.SZ 蒙娜丽莎 62-3.8 5.4 6.8-221.1%-240.9%26.5%11.6 9.2 1.9003012.SZ 东鹏控股 105 2.0 8.4 10.2 31.5%317.6%21.4%12.5 10.3 1.4002798.SZ 帝欧家居 25-15.1 n/a n/a-2282.8%n/a n/a n/a n/a 1.0001322.SZ 箭牌家居 124 5.9 6.4 7.8 2.8%7.9%22.3%19.4 15.9 2.5603801.SH 志邦家居 85 5.4 6.3 7.4 6.2%17.4%17.4%13.5 11.5 2.8石膏板 000786.SZ 北新建材 414 31.4 37.5 43.6-10.7%19.5%16.2%11.1 9.5 1.8板材地板 002043.SZ 兔宝宝 81 4.5 6.7 8.2-37.4%50.1%22.9%12.1 9.8 2.7000910.SZ 大亚圣象 44 4.2 3.5 4.1-29.4%-16.8%16.6%12.5 10.7 0.7003011.SZ 海象新材 22 2.1 3.2 3.7 119.5%50.8%16.0%6.9 6.0 1.5五金 002791.SZ 坚朗五金 159 0.7 3.4 5.9-92.6%418.4%74.2%46.7 26.8 3.2605268.SH 王力安防 44-0.4 1.9 2.7-131.3%-538.5%40.7%23.6 16.8 2.7请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 2.玻 璃：浮法景气环比改善，光伏分化加大，关注山东药玻 浮 法 玻 璃企 业 盈利 能力 环比 继 续 改善，光伏 玻璃 企业 盈 利 水平 分 化加 大，药用玻璃企业山东药玻一 枝独 秀，石英玻璃板块 23q1-3 景气延续较好水平。浮法玻 璃方 面，地产 需求 景气度 处于 底部 区域，供 需总体 稍弱，但 23q3 环比 有较好改 善，因需 求边 际改 善及成 本压 力边 际减 小，23q3 浮法 龙头 旗滨 集团、南玻 A归母 净 利率 超10%，另一 方 面耀皮 玻 璃23q1-3 继 续维 持亏损 局面，但23q3 实现 扭亏。光伏玻 璃方 面，23q1-3 行 业总体 呈供 需弱 平衡 局面，收入 延续 较快 增长，盈 利能力总 体处 于偏 低水 平。一线龙 头福 莱特 盈利 能力 大幅领 先，23q1-3 及 23q3 归母净利率分 别 为 12.4%/14.2%；凯盛 新能、安彩 高科23q3 归 母净 利率 分别 为 3.5%、0.2%（vs 23q1-3 为4.2%、0.9%）。药 用 玻 璃方 面，山 东 药玻一 枝 独 秀，收 入增 长 保持强 度，盈利 能 力环 比 继续改善，23q3 归母 净利 率达 到 18.3%（vs 23q1-3 为 16.7%）。力 诺特 玻、正川 股 份收入均 较 好增 长，但 盈 利能 力承 压。聚 焦 药用 胶 塞业 务的 华 兰股 份 则收 入 同比 较好 恢 复但较 21 年 同期 仍有 距离，盈利能 力边 际亦 承压。石 英 玻 璃方 面，石 英 股份受 益 石 英砂 供 应阶 段 紧缺，收 入、利 润 均快 速 增长。菲利华 受益 航空 航天 等主 要下游 较好 景气 状态，收 入、利 润均 延续 较好 增长 态势。图表7：玻 璃 重 点企 业 23Q1-3 收 入利 润 情况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所；金额单 位均 为亿 元 玻璃23Q1-3收入 归母净利 扣非归母净利代码 公司简称 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr浮法玻璃 601636.SH 旗滨集团 111.8 13.7%1.9%12.4-0.4%-41.7%11.4-0.9%-43.8%000012.SZ 南玻A 134.8 24.8%14.7%14.7-11.1%-1.4%13.8-7.1%-3.1%600586.SH 金晶科技 58.0 2.1%6.8%4.2 1.8%-41.8%4.2 4.0%-38.5%600819.SH 耀皮玻璃 39.7 15.0%8.2%-0.9-413.5%n/a-1.2-214.5%n/a光伏玻璃 601865.SH 福莱特 158.8 41.6%58.3%19.7 30.9%7.1%19.5 32.4%7.5%002623.SZ 亚玛顿 26.9 17.7%38.0%0.8 40.0%43.0%0.6 63.8%115.0%600876.SH 凯盛新能 47.3 40.3%29.8%2.0-24.2%-22.2%0.9 274.3%-41.4%600207.SH 安彩高科 40.5 45.1%27.0%0.4-65.4%-58.4%0.2-76.0%-63.9%药用玻璃 600529.SH 山东药玻 36.7 22.9%14.4%6.1 24.1%14.4%5.9 22.7%14.2%301188.SZ 力诺特玻 6.9 21.4%4.5%0.5-38.1%-24.6%0.4-38.3%-30.2%603976.SH 正川股份 6.7 13.1%10.0%0.4-15.7%-28.0%0.3-28.2%-34.2%301093.SZ 华兰股份 4.5 11.4%-16.0%0.9 16.5%-30.4%0.5-7.8%-48.5%石英玻璃 603688.SH 石英股份 59.0 378.3%194.7%42.1 638.3%389.8%41.9 637.2%408.0%300395.SZ 菲利华 14.9 17.3%29.7%4.1 9.7%18.9%3.8 5.4%16.7%请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 图表8：玻 璃 重 点企 业 23Q3 收 入 利润 情况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所；金额单 位均 为亿 元 图表9：玻 璃 重 点企 业 23Q1-3 及 23Q3 利 润 率 情况 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整 体 经 营 活 动 现 金 流 延 续 较 好 水 平，存 货 周 转 加 快 是 主 旋 律。现 金 流 角 度，23q1-3 旗 滨集 团、亚 玛顿、凯盛 新能、山东 药玻、石英股 份的 经营 活动 现金 流净额/净利润 现金 含量/收 现比 指 标同比 均较多 改善。经营 效率/质量 方面，23q1-3 玻璃重点 企 业应 收 账款 周 转整 体有 所 放缓、存货 周 转加 快、净 营业 周 期变 动 分化。药 用 玻璃、石 英玻 璃整 体周 转情 况及改 善幅 度较 优。玻璃23Q3收入 归母净利 扣非归母净利代码 公司简称 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr 金额 yoy 两年cagr浮法玻璃 601636.SH 旗滨集团 43.0 28.5%3.9%6.0 251.9%-36.2%5.8 294.9%-36.9%000012.SZ 南玻A 50.9 18.8%18.4%5.8-11.1%91.5%5.4-9.4%99.0%600586.SH 金晶科技 20.9 6.8%9.4%1.6 224.4%-41.1%1.7 241.4%-39.8%600819.SH 耀皮玻璃 15.7 18.8%12.9%0.1 140.3%n/a 0.0 90.6%n/a光伏玻璃 601865.SH 福莱特 62.1 58.7%63.9%8.8 76.2%39.2%8.8 77.3%40.2%002623.SZ 亚玛顿 10.0 23.1%36.8%0.4 170.6%n/a 0.3 173.8%n/a600876.SH 凯盛新能 19.5 92.1%26.8%0.7 427.7%-26.8%0.6 7139.2%-8.9%600207.SH 安彩高科 14.3 38.1%27.9%0.0-92.6%-66.2%0.0-99.3%n/a药用玻璃 600529.SH 山东药玻 12.5 23.6%12.2%2.3 32.3%16.4%2.2 35.2%16.8%301188.SZ 力诺特玻 2.3 18.4%4.3%0.1-45.8%-36.0%0.1-47.9%n/a603976.SH 正川股份 2.2 22.3%-1.6%0.1 178.0%-58.6%0.0 278.0%-61.0%301093.SZ 华兰股份 1.5 8.5%-21.4%0.3 42.8%-38.1%0.1-10.4%n/a石英玻璃 603688.SH 石英股份 24.7 359.5%221.6%17.8 531.4%431.8%17.9 540.9%449.9%300395.SZ 菲利华 4.7 12.7%17.1%1.2-0.4%7.1%1.1-8.9%2.7%23Q1-3 pct pct 23Q3 pct pct代码 公司简称 毛利率 yoy 归母净利率 yoy 毛利率 yoy 归母净利率 yoy浮法玻璃 601636.SH 旗滨集团 23.4%-1.9 11.1%-1.6 27.7%12.4 13.9%8.8000012.SZ 南玻A 22.8%-6.0 10.9%-4.4 23.1%-5.6 11.3%-3.8600586.SH 金晶科技 18.2%1.3 7.3%0.0 20.5%7.7 7.7%5.2600819.SH 耀皮玻璃 10.9%-5.0-2.3%-3.1 12.5%-3.4 0.5%0.3光
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