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行业研究 丨深度报告 丨农产品 Table_Title 生猪养殖 行业 深度 专题报告 112:如何看海外生猪养 殖模式演 变?%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/35 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary从海外国家的生猪养殖模式演变来看,美国在行业深度规模化之后,合同养殖模式成为行业主流。而丹麦作为农产品出口国则在国际需求的变化下形成了合作社模式,打造了集养殖和屠宰深加工一体化的成熟产业链。与海外成熟的产业相比,中国目前生猪养殖产业仍处于相对初级阶段,当下行业演变的主线依旧是成本控制能力,而非养殖模式的差异。看好能持续高质量发展的养 殖集团。重点推荐牧原股份,温氏股份,巨星农牧、京基智农和 神农集团。分析师及 联系人 Table_Author 陈佳 余昌 SAC:S0490513080003 SAC:S0490517030001%2YWBYyRtOpMnMoQnOtOoRmNbRdN7NmOoOmOnOjMnNsNeRoMpO8OnMpRNZnMmOvPoMoO 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 农产品 cjzqdt11111 Table_Title2 生猪养殖行业深度专题报告 112:如何看海外 生猪养殖模式演变?行业研究 丨深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 从海外国家的 生 猪养殖 模式演变来看,美国在行业深度规模化之后,合同养殖模式成为行业主流。而丹麦作为 农产品 出口 国则在国际需求 的变化下形成了合作社模式,打造了集养殖和屠宰深加工一体化 的 成熟产 业链。与海外成熟的 产业相比,中国目前生猪养殖 产业仍处于相对初级阶段,当下 行业 演变的主线依旧是成本 控制 能力,而非养殖模式的差异。看好能持续高质量发展的养殖集团。重点推 荐牧原股份,温氏股 份,巨星农 牧、京基智农和 神 农集团。美国:合同 化 养 殖模 式 在 深度规 模化 后逐 步成 为行 业主流 在 1990 年美国规模化进入深 水期之后,合同化养殖模式也随之快速发展,从 1990 年初的 16%提升至 2000 年的 61%。我们 认为,合同化养殖 模式能 够在 90 年代的 美国快速推行 有两大主要原因:(1)下游 屠宰加工端向上游开启整合。先行整合的 屠宰加工企业 萌发了通过合同化生产稳定上游货源的需求,且较高的下游集中度也使得其在与养殖户签订合同时拥有较强的议价能力。(2)合同 化养殖 的主导方屠宰加工企 业 在进行产业整合后,通过提升育种、管理 技术等方面的养殖 专 业 化水平,打造了 合同化养殖 模式整体的 长期成本优势。对比 1995-1999 年 间两种模式的细分成本变化,爱荷 华州自繁自养户的完全成本降幅为 14%,而专业育肥户的完 全成本降幅为 24%,明显高于自繁 自养户。其中,专业育肥户在运营成本、人工费用 上分别实现了28%、37%的降 低,而自繁自 养户 人工费用仅降低 2%,运营 成本 则反而升高了 6%。因此,在深度亏损时段中,美国素来以自繁自养模式为主导的中西部养殖地区也逐渐转为合同化生产。丹麦:合作 社 模 式打 造成 熟的养 殖屠 宰一 体化 产业 链 丹麦作为传统的农业出口国,其合作社模式 起源于欧洲市场从生猪到深加工肉制品 的需求转变中。合作 社模式 由农户自下而上联合建立,其合作购置屠宰加工机械,进入资本密集型的后端屠宰深加工 产 业 链。在此过程中形成了 生产 者“参股”、生产者决策、生 产者互助的机制,并以此打造出了丹 麦 生产标 准化、服务一体化的 全产业链生猪养殖模式。在合作社模式下,社员 需要承担固定价格、排他销售、分担债务的义务;同时也享有产品 100%被收购、获得分红、共同治理企业的权利,其龙头 Danish Crown 在 2000-2008 年间 用于分配给社员的盈余比例基本超过了 90%。由于 合 作社 内 部结 构 的 同质 性,丹 麦的 合 作社 模 式 在 发展 过程 中 快速 完 成了整合,产业链高度一体化,合作社模式下的 行业巨头 Danish Crown 生猪 屠宰加工量在全国占 比超过 70%。在规模效应 下,Danish Crown 不仅承接合作社内 养殖户的生猪屠宰加工一体,同时可 针对国内外市场需求进行细分品牌矩阵的构建,形成了产业链增值链条的深度延伸。如何看 国内 生猪 养殖 模式 与行业 发展?与美国和丹麦成熟的生猪养殖产业相比,中国目前生猪养殖行业仍处于 相对初级阶段,其特征主要为:集中化程度仍然较低、养殖屠宰产业链 未完全打通匹配以及行业不同养殖主体间养殖水平仍存在较大差距。因此 行业演变的主线依旧是 养殖行业参与主体的成本控制能力,而非养殖模式的差异。依靠成本优势的可持续扩张或为企业实现长期发展的有效路径。现阶段生猪 行业已经处于周期底部,结合成长性、养殖成本以及现金流三个维度,看好 能持续高质量发展的养殖集团。重点推荐牧原股份,温氏股份,巨星农牧、京基智农和 神农集团。风险提 示 1、动物疾病影响超预期;2、终端消费低预期。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源:Wind 相关研究 Table_Report 生 猪 养 殖 板 块 年 报 和 一 季 报 数 据 哪 些 值 得 重视?2023-05-24 日本宠物食品行 业复盘:从伊 纳宝的崛 起看国内宠物湿粮发展2023-05-05 2023Q1 农林牧 渔行业基金持 仓分析:重点关注生猪养殖板块配 置机会2023-04-28-22%-14%-7%0%2022/7 2022/11 2023/3 2023/7农产品 沪深300指数2023-07-20%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/35 行业研究|深度报 告 目录 美国:合同化养殖模式在深度规模化后逐步成为行业主流.7 技术变 革推 动美 国早 期种 养规模 化.7 合同化 养殖 模式 为什 么能 在 90 年代 的美 国快 速推 行?.9 美国的 合同 化养 殖模 式如 何持续 打造 成本 优势?.17 丹麦:合作社模式打造成熟的养殖屠宰一体化产业链.23 立足欧 洲出 口市 场需 求,合作社 模式 助力 产业 链延 伸.24 合作社 社员 民主 参与 决策,共负 盈亏.27 行业养 猪准 入门 槛高,周 期波动 收敛.29 如何看国内生猪养殖模式与行业发展?.30 风险提示.34 图表目录 图 1:美国 合同化 推进过 程.7 图 2:美国 早期的 生猪放 养 模式内含 于土地 轮作中.8 图 3:20 世纪初,美国 80%生猪生产 分布在 玉米 带.8 图 4:美国 玉米带 上出现 的 移动猪舍.8 图 5:美国 玉米单 产自 1950s 快速攀升.9 图 6:20 世纪 50-60 年代,瘦型肉 猪的营 销主题 风行.9 图 7:1950-1969 年 间,美 国场均生 猪存栏 规模年 均增 速达到 8.1%(单 位:头).9 图 8:健康 肉类法 案出台 时 仍有 15%的屠宰 量未经 联邦 监管(万 头).10 图 9:IBP 的 盒装肉 类深入 终端市场.10 图 10:美 国不同 规模屠 宰 厂数量的 占比与 变化率.10 图 11:美 国生猪 屠宰端 整 合加速先 于养殖 端.11 图 12:1970 年至今 美国生 猪产业链 各环节 产值(单位:亿美元).11 图 13:1970 年至今 养殖端 与合同发 起方产 值占比 变 化.11 图 14:美 国自 1964 年 实 施一系列 禁烟限 烟举措.12 图 15:生 猪养殖 替代烟 草 成为北卡 罗莱纳 州支柱 农业 产业.12 图 16:美 国各州 生猪存 栏 占比,北 卡罗莱 纳州从 1964 年的 1.9%提升 至 1992 年的 8.9%.12 图 17:北 卡罗莱 纳州在 规 模化水平 上实现 了对爱 荷华 等传统生 猪养殖 州追赶(单 位:头).13 图 18:北 卡罗莱 纳州出 栏 量及仔猪 占比.13 图 19:北 卡罗莱 纳州玉 米 价格较爱 荷华高 出 13%(美 元/蒲式 耳).13 图 20:北 卡罗莱 纳雇工 费 用较爱荷 华等地 低 15%(美 元/小时).14 图 21:北 卡罗莱 纳农用 地 租金较爱 荷华等 地低 60%(美元/公 顷).14 图 22:Murphy Farm 于 1974 在北 卡罗莱 纳州进 行实 践合同化 养殖.14 图 23:1990s 东 部沿海 地 区养户对 合同养 殖的接 受度 明显更高.14 图 24:东 部沿海 地区外 购 或合同采 购饲料 途径皆 匮乏.15 图 25:东 部沿海 地区签 订 的合同中 需要向 养户提 供饲 料的占比 最高.15 图 26:东 部沿海 地区合 同 化养殖推 广始终 领先.16%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/35 行业研究|深度报 告 图 27:爱 荷华自 繁自养 在 1980-1990 年经历 三次深 亏(美元/头).16 图 28:1980-1990 年美国 农场负债 率位于 高点.16 图 29:爱 荷华州 抗拒加 入 合同养殖 的养殖 户占比 较高.17 图 30:财 务问题 是爱荷 华 州农户加 入合同 化养殖 的主 要原因.17 图 31:生 猪产业 链生产 主 体与类型.18 图 32:合 同化推 动专业 化、规模化 生产.18 图 33:1992-2004 年,美 国育肥阶 段的专 业化实 现了 惊人的提 升.19 图 34:不 同类型 养户养 猪 业务占比 农业收 入比例.19 图 35:1992-2015 年各州 单场育肥 产能规 模(头).20 图 36:1992-2015 年各州 单场母猪 产能规 模(头).20 图 37:合 同化育 肥户的 各 项生产管 理技术 采用率 高于 传统自繁 自养户.22 图 38:宰 加工企 业先行 整 合,积累 了资本 优势发 展育 种,开展 基因定 向型合 同生 产.22 图 39:丹 麦农业 结构转 型 中,动物 产品与 出口份 额齐 增.24 图 40:奶 油分离 机与奶 业 合作社出 现,丹 麦黄油 生产 效率明显 提升.24 图 41:丹 麦农民 生产合 作 社体系在 1870-1920 年间 形成.25 图 42:丹 麦生猪 出口市 场 空间压缩,合作 社数量 快速 减少(单 位:个).25 图 43:丹 麦养猪 场数量 减 少,单场 规模快 速扩大.25 图 44:丹 麦各类 农业合 作 社在 1964-1992 年 间经历 了深度整 合(个).26 图 45:2019 年丹麦 皇冠的 屠宰市占 率达到 74%.26 图 46:丹 麦 1968-1990 年 间的屠宰 和加工 合作社 兼并 图谱.26 图 47:Danish Crown 构建 了丰富的 品牌矩 阵.27 图 48:Danish Crown 主打 轻食用肉 制品的 品牌 Grnne Slagter.27 图 49:Danish Crown 主打 肉肠和烧 烤场景 的品牌 Gl.27 图 50:养 殖户加 入合作 社 的对应权 利与义 务.28 图 51:丹 麦合作 社决策 结 构.29 图 52:丹 麦猪肉 产业组 织 体系.29 图 53:丹 麦构建 了严格 的 行业准入 机制.29 图 54:丹 麦猪周 期波动 较 我国、美 国更平 抑.30 图 55:美 国屠宰 加工端 集 中度(2010 年).31 图 56:丹 麦屠宰 加工端 集 中度(2019 年).31 图 57:我 国屠宰 加工端 行 业集中度(2011 年).31 图 58:我 国养殖 端行业 集 中度(2022 年).31 图 59:美 国的合 同化养 殖 不受非瘟 干扰.31 表 1:传统 种养结 合带(中 西部)与 南方地 区养殖 户的 差异.14 表 2:各地 区合同 养殖户 的 年出栏规 模占比.15 表 3:相近 出栏规 模下,合 同化养殖 资金仅 为独立 养殖 约 1/3(单位:美元).16 表 4:2004 年 美国各 区域 生产者类 型占比.19 表 5:合同 对于育 肥户的 饲 喂、动保、设备 都提出 了全 面的要求.21 表 6:1995-1999 年 爱荷华 地区专业 育肥户 与自繁 自养 户的细分 成本.21 表 7:1986-1990、1995-1999 年 间爱荷 华自繁 自养户 与专业育 肥户料 肉比差 距扩 大(磅/美担).23 表 8:1986-1990、1995-1999 年 间爱荷 华专业 育肥户 保持育肥 成活率 优势.23%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/35 行业研究|深度报 告 表 9:2000-2007 年,丹麦 屠宰、奶 业合作 社年终 分配 给社员的 盈余比 例.28 表 10:我 国养殖 企业间 生 产成本差 距明显(元/公斤).32 表 11:我 国成本 领先的 主 要猪企代 养与自 养兼有.32 表 12:主 要养殖 企业季 度 头均盈利 情况低 于行业 平均 水平.33%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/35 行业研究|深度报 告 美国:合 同化养 殖模式在 深度规 模化后逐 步成为行业主流 在 1990 年美国规模化进入深 水期之后,合同化养殖模式也随之快速发展,从 1990 年初的 16%提升至 2000 年的 61%。我们认为,合同化养殖模式能够在 90 年代的美国快速推行有两大主要原因:(1)下游屠宰加工端向上游开启整合。先行整合的屠宰加工企业萌发了通过合同化生产稳定上游货源的需求,且较高的下游集中度也使得其在与养殖户签订合同时拥有较强的议价能力。(2)合同化养殖的主导方屠宰加工企业在进行产业整合后,通过提升育种、管理技术等方面的养殖专业化水平,打造了合同化养殖模式整体的长期成本优势。对比 1995-1999 年间两种模式的细分成本 变化,爱荷华州自繁自养户的完全成本降幅为 14%,而专业育肥户的完全成本降幅为 24%,明显高于自繁自养户。其中,专业育肥户在运营成本、人工费用上分别实现了 28%、37%的降低,而自繁自养户人工费用仅降低 2%,运 营成本则反而升高了 6%。因此,在深度亏损时段中,美国素来以自繁自养模式为主导的中西部养殖地区也逐渐转为合同化生产 图 1:美国合 同化推 进过程 资料来源:Iowa State University,USDA-Characteristics and ProductionCosts of U.S.Hog Farms,2004,长江证 券研究所 技术变革 推动美 国 早期种养 规模化 20 世纪初,美国 的生猪 养殖大部分还采取户 外放养方式。当时 农户的普遍观念中,养猪的 主 要目 的 是为 了有 效 利用 农业 废 弃物 和 市场 滞销 的 饲料 产品,玉米 价 高时 出售 玉 米,玉米价低或者质量不佳时喂养生猪,因此牧养生猪与玉米种植深度绑定,80%的美国生猪生产分布在 核心 玉米种植地带,奠定了美国以爱荷华为中心的生猪养殖核心区。早期%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/35 行业研究|深度报 告 生猪的户外放 养 模式是 内含于土地 轮作中的,与轮作种植的玉米等作物 构 成了 传统小农种养体系。当时 经典的轮作模 式由 5 块田地构成,四年为一 轮,四块田地依次轮换种植玉米、玉米、黑麦、牧草(三叶 草与梯牧草),往往还保留有一 块永久牧草地。其中,有一块玉米地和三叶草地固定饲用,黑麦的收割可以通过猪只的进食完成,农民只需要手动进行一块玉米地和牧草地的收割,大幅节省了劳力,猪只的粪便还田也在化肥问世之前解决了土壤肥力的问题。在圈养还未普及的阶段,猪舍的建造更多是为了对母猪与仔猪提供基础的 栖息保护,侧重便捷与通风性,一 般为独立的木质小屋或猪圈,依玉米地建设,并可在各个地块间转移。一些少有的大规模家庭农场也会选择建造大型的生猪养殖猪圈,但受制于清理粪便和消毒工作的大量劳动力需求,未能进一步扩大生产规模。图 2:美国早 期的 生 猪放养 模式内 含于土地 轮作中 资料来源:the Bureau of Plant Industry-1914,长江 证券研 究所 图 3:20 世纪初,美国 80%生猪 生产分布 在玉米 带 图 4:美国玉 米带上 出现的 移动猪 舍 资料来源:the Bureau of Plant Industry-1914,长江 证券研 究所 资料来源:JSTOR,长江证 券研究 所 二战后,美国的主流生猪养殖方式从牧养转变为圈养,育种技术和需求迭代赋予了玉米和生猪各自全新的市场价值,军工业的民用化也解除了早期圈养面对的种种限制,种养集约化快速发展。1934 年,美国 从丹麦进口了 长白猪,并成立了 Beltsville 试验站、Ames生猪育种实验室等机构进行杂交育种试验,培育出的大 体型瘦肉型猪不再适合牧养环境,而是需要更多的人工管理和优质圈养条件。早期大规模圈养的限制逐渐 也 被新技术解决。%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/35 行业研究|深度报 告 二战后,抗生素 在兽药与动物医学领域被应用,生猪养殖密度得以提高,20 世纪 50 年代末,美国从挪威引进自动清粪漏缝板技术,取代了一部分的人工清粪,进一步解除了劳动力要素对圈养规模的限制。图 5:美国玉 米单产 自 1950s 快速 攀升 图 6:20 世纪 50-60 年代,瘦型 肉猪的营 销主题 风行 资料来源:USDA-NASS-Agricultural Statistics,长江 证券研 究所 资料来源:NSHS photo,长江证 券研 究所 图 7:1950-1969 年间,美国 场均 生猪存栏 规模年 均增速 达到 8.1%(单位:头)资料来源:USDA-NASS-Agricultural Census,长 江证券 研究所 合同化 养 殖模式 为 什么 能 在 90 年代的 美国快速 推行?我们认为,美国之 所以能够 在 1990s 快速推行合同化、专业化生产,离不开前期 的行 业整合与资源再 配:(1)美国屠 宰端的规模化进程先于养殖端,实现了生猪产业链中的产值持续增长与积累,在合同的缔结上拥有更强的谈判力。(2)后发养殖区域北卡罗莱纳州由于养殖与屠宰基础设施落后,不具备质优价廉的饲料原料资源,养殖户缺乏管理经验等原因,更需要与屠宰加工企业缔约,接受饲料与技术输送,因此最早发生、完成了合同化的推广。(3)传统养殖 地区的合同生产推进则相对滞后,自繁自养户起初并不愿意放弃财产与经营的自主权,直到 1980-1990 年间出现了连 续深度亏损后,合同化育肥户才在爱荷华等地快速出现。%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/35 行业研究|深度报 告 屠宰端行业整合加速先于养殖端 美国生猪屠宰 端 的行业 整合可追溯于 1960s,政策层面,美国 1967 年出台了健康肉类法案,规定 只有 联邦 监 管下 的屠 宰 场或 达到 联 邦卫 生要 求 的屠 宰 场才 有 资格 销售 肉类,当 时 美 国仍 有 15%的 屠宰 量 未经 联 邦 监管,该 条 法案 直 接淘汰 了 大 量卫 生条 件 无法 满足要求的小型屠宰企业,至 1978 年,美国 95%的屠宰企业量 均经过联邦检察。行业 竞争层面,IBP(lowa beef packers)成 立于 1960 年,在 1970s 末推出了真空盒装肉类,通过消除脂肪、骨头获得 了较传统整酮体运输更低的成本,并实现了规模化的大批次 生 产,在 这样 的快 速 发展 阶段,无法 跟 随行 业节 奏 的企 业出 现 大量 的 退出 和被 兼 并。在 1975-1990 年间,美国的年 屠宰量小于 1000 头的小型屠 宰企业数量减半,年屠宰量介于 10-100 万头的较大体量 屠宰企业数量也减至 1/3,而屠宰量 100 万头以上的大规模屠宰企业数量占比明显提升。图 8:健康肉 类法案 出台时 仍有 15%的屠 宰量未 经联邦 监管(万头)图 9:IBP 的 盒装肉 类深入 终端市 场 资料来源:USDA-NASS-Agricultural Statistics,长江 证券研 究所 资料来源:Progressive Groser,长江 证券研究 所 图 10:美 国不同 规模屠 宰厂数 量 的占比与 变化率 资料来源:USDA,长 江证券 研究所 对比美国生猪 产 业链各 环节的整合进度,我们发现 屠宰端的整合明显提前 于养殖端,于1980s 就进入了加速整合期,而美国养殖端的整合加速期发生于 1990s 末,与合同化的推广进程重合度较高。在屠宰与加工端快速整合的同时,屠宰与加工在产值中的占比也不断扩大,1975 年,屠宰与加工在产业链产 值中的占比仅为 30%,至 1990 年 前后 合同化 加 速推广 时,已提升至至 50%,可见先行整合的少数屠宰 与加工企业作为合同发起方,逐渐积累了自身与上游养殖端中的谈判力,随着合同化的后续推行,这一占比持续提升,养殖端在产业链中的产值自 1970 年的 43 万美元起,至 今没有突破 150 亿美元,而合同发起方代表的屠宰与零售端产值从 34 亿美元膨胀至 357 亿美元。%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/35 行业研究|深度报 告 图 11:美 国生猪 屠宰端 整合加 速 先于养殖 端 资料来源:USDA-NASS-quick stata,长江证券 研究所 图 12:1970 年至今美 国生猪 产业 链各环节 产值(单位:亿美元)图 13:1970 年至今养 殖端与 合同 发起方产 值占比 变化 资料来源:USDA-ERS,长江 证券研 究 所 资料来源:USDA-ERS,长江 证券研 究 所 后发养殖区域更依赖 规模企业的饲料与技术指导,先行合同化 1970-1980s 年间,在各地差 异化的环保政策下,非传统生猪养殖州北卡罗莱纳州在规模化水平上赶超爱荷华等传统生猪养殖州,成为典型的后发养殖区域,且当地生产要素更适合进行仔猪端的生产。相比于传统养殖区域,北卡罗莱纳州的养殖户缺乏养殖经验、基础设施薄弱、饲料原料价高,因此更依赖于规模企业提供的饲料与技术指导,成为了美国合同化养殖的先行区域。1970s 起,美国 联邦 政府和环保局密集推出 养殖环保政策,以解决前期种 养集约化进程中大量养殖粪 污 对周边 地区带来的环境污染 问题,并且从最 初的划定污染物标准,划分养殖企业规模,逐渐严格到对大型养殖 场实施点源污染控制,一定程度上限制了规模场在 传 统 养 殖 区 的 扩 张。与 此 相 对 的,北 卡 罗 莱 纳 州 作 为 曾 经 的 烟 草 种 植 第 一 大 州,在1960-1970s 美国的各项禁烟 举措下,烟草种植收入不断下降,急需引入工业化养殖作为 新 的 经 济 增 长 点,当 地 的 养 猪 企 业 家 兼 政 治 家 温 德 尔 墨菲(Wendell Murph)在1980s 通过了两项法案:一是 免猪场设备的营业税,二是禁止北卡罗莱纳地方政府利用区域权力来处理养殖场的废气问题。在强烈的政策 环 境对比 下,部分原来属于生 猪养殖核心地区的企业转移到 了北卡罗莱纳州,存栏量的 地 域占比 发生变化,北卡罗莱纳州的生猪存栏 量在美国的占比从 1964 年的 1.9%提升至 1992 年的 8.9%,这带来了北卡罗莱纳州规模化养殖的迅猛发展,场均存栏规模从 1964 年的 40 头增 长至 1987 年的 386 头,超过 明尼苏达等传统养猪洲。屠 宰端整 合 加速 养 殖端整合 加 速%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/35 行业研究|深度报 告 图 14:美 国自 1964 年实施 一系列 禁烟限烟 举措 图 15:生 猪养殖 替代烟 草成为 北 卡罗莱纳 州支柱 农业产 业 资料来源:CNN Policy,长江证 券研究 所 资料来源:USDA,长 江证券 研究所 图 16:美 国各州 生猪存 栏占比,北卡罗莱 纳州 从 1964 年的 1.9%提 升至 1992 年的 8.9%资料来源:USDA-NASS-Agricultural Census,长 江证券 研究所%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/35 行业研究|深度报 告 图 17:北 卡罗莱 纳州 在 规模化 水 平上 实现 了对爱 荷华等 传统生 猪养 殖州追赶(单位:头)资料来源:USDA-NASS-Agricultural Census,长 江证券 研究所 养殖或加工企 业 进入北 卡罗莱纳州时,更 倾向 于生产断奶仔猪。北卡罗来纳州的生猪销售结构中,断奶仔猪占比在 1970-1980s 间维持在 25%左右,并于 1987 年增长至到27%,明显高于爱荷华州 18%的水平。我们认为这 主要 来源于区域间 资源 禀赋的差异,爱荷华一代玉 米、大豆价格 明显占优,而北卡 罗莱纳劳动力价格与地价占 优。北卡罗莱纳州的玉米产量远不及爱荷华一带,饲料原料价格高,1950 年-1990 年,北卡罗莱纳州的玉米价格比爱荷华州平均高出约 13%,多年高出 20%及 以上,在育肥阶段并不具备成本优势。但是在当地没落烟草行业的劳动力挤出背景下,北卡罗莱纳州的劳动力和土地价格更低,其雇工费用较爱荷华等地低 15%,农用土地租金更是低 60%,为大规模的劳动密集型的仔猪生产节省了人力与地租成本,因此当大型企业进入北卡罗莱纳州时,侧重于断奶仔猪的生产,产出断奶仔猪后再被运送至玉米区进行育肥。图 18:北 卡罗莱 纳州出 栏量及 仔 猪占比 图 19:北 卡罗莱 纳州玉 米价格 较 爱荷华高 出 13%(美 元/蒲 式耳)资料来源:USDA-NASS-Agricultural Census,长 江证券 研究所 资料来源:USDA-NASS,长江证 券研 究所%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/35 行业研究|深度报 告 图 20:北 卡罗莱 纳雇工 费用较 爱 荷华等地 低 15%(美 元/小 时)图 21:北 卡罗莱 纳农用 地租金 较 爱荷华等 地低 60%(美元/公顷)资料来源:USDA-NASS,长江证 券研 究所 资料来源:USDA-NASS,长江证 券研 究所 值得注意得是,恰恰是在后发养殖区域北卡罗莱纳州,合同化的出现与推广明显更为顺利,出栏量中合同化生产比例在1980-1995 年间就实现了10%到近80%的覆盖率提升。我们认为,北卡 罗莱纳州能最先开启并完成合 同化的推行,与当地养殖户缺乏 养殖经验、基础产业链薄 弱、饲料原料禀赋较弱紧密相 关。从农户的角 度,南方地区的 农户以种植业为主,基本不具备全阶段养殖所需的能力与知识,很难获得信贷与资金来源,但在较高的人均肉类消费水平下,又需要进行畜牧业的转型,参与合同养殖的主动性高。从企业的角度,该地区市场竞争远不如中西部激烈,较温和的自然天气对资本投入的需求也更低,税率更低,农户对超额利润的预期更低,都是极为有利的条件。因此大型生产者与养户签订养殖合同的模式快速推进,合同内容细化至饲料配方、生产设施、基因、动保产品和管理方法,该地区的合同养殖出栏量在 1991-1992 一年间就增长了 30%,快速出现了很多合同化生产的大规模养殖场,1992 年,该州 77%的 合同化 养户年出栏 5万头以上。图 22:Murphy Farm 于 1974 在 北卡罗莱 纳州进 行实践 合同化 养殖 图 23:1990s 东部 沿海地 区养户 对合同养 殖的接 受度明 显更高 资料来源:popular pig podcast,长江 证券研究 所 资料来源:Size and Growth of Contract Hog Production 1,长江证 券研究 所 表 1:传统种 养结合 带(中 西部)与南方地 区养殖 户的差 异 维 度 中 部西 部地 区 东部 南部地区 种 养 水 平 过剩的玉 米可以 用于喂 养生猪 需要从西 部进口 玉米 玉米农场 的劳动 力供应 与养猪 计划 契合较好 劳动力充 足但是 不具备 全阶段 养殖 经验 玉米种植 面积可 能受限,但单 产仍 有空间 可利用土 地充足 1 资料来源于 Iowa State University 的Size and Growth of Contract Hog Production in Iowa,作者 Wind-Norton,Laura 和 Kliebenstein,James,1994 年%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/35 行业研究|深度报 告 生猪管理 知识广 泛且高 效 生猪管理 知识普 及度低 且存在 错误 行 业 阶 段 生猪市场 和屠宰 加工厂 众多 生猪市场 发展程 度低,屠宰加 工更 是少之又 少 生猪已经 成为该 地区的 支柱行 业之 一 农户急需 大型企 业帮助 自己完 成烟 草向养殖 业的转 型 养殖户在 饲料-养殖 阶段自 行整合,加工零售 则没有 养殖户完 全没有 形成一 体化产 业链,甚至仔 猪还需 要外购育肥生产 阶段相 对优势 明显 仔猪生产 阶段相 对优势 明显 资 金 条 件 玉米-猪农户 的信贷 空间充 足,甚 至 对租户也 很充足 小型的、刚进入 养殖行 业的农 户很 难获得信 贷 传统养户 已然获 得了良 好的利 润,敢于冒险 加杠杆 从未尝试 在养殖 中获利,对利 润的 预期也较 低 气候条件 恶劣需 要更多 的固定 资产 投资 相对温和 的天气,固定 资产投 资较 少 宏 观 背 景 税率高 税率低 猪肉被出 口至南 方,南 方的生 猪生 产不足 猪肉自给 率仅 为 50%人均猪肉 消费与 全国平 均水平 相当 人均猪肉 消费高 于全国 平均水 平 资料来源:Contract Farming and Economic Integration 2,长江证 券研究 所 图 24:东 部沿海 地区外 购或合 同 采购饲料 途径皆 匮乏 图 25:东 部沿海 地区签 订的合 同 中需要向 养户提 供饲料 的占比 最高 资料来源:ISU Comparing Pork Production Contracts 3,长江证 券研究 所 资料来源:ISU Comparing Pork Production Contracts 3,长 江证券 研究所 表 2:各地区 合同养 殖户的 年出栏 规模 占比 年 出 栏 量 区域 美国 东部 沿 海 爱荷 华 中部东 北区 中部 西 北区 1000-1999 1%-5%1%2%2000-2999 3%-8%11%1%3000-4999 4%-6%7%13%5000-9999 7%2%15%21%12%10000-24%21%42%21%35%50000+61%77%24%39%37%总计 100%100%100%100%100%资料来源:Contracting and Vertical Coordination in the United States Pork Industry 4,长江 证券研 究所 2 资料来源于Contract Farming and Economic Integration,作者 Roy,Ewell Paul,1972 年 3 资料来源于 Iowa State University 的Comparing Pork Production Contracts,作者 Kliebenstein,James Hillburn 和 Chris,1991 年 4 资料来源于Contracting and Vertical Coordination in the United States Pork Industry,作者 James B.Kliebenstein 和 John D.Lawrence,1995 年%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/35 行业研究|深度报 告 图 26:东 部沿海 地区合 同化养 殖 推广始终 领先 资料来源:USDA-ERS,长江 证券研 究 所 传统养殖区域的深度亏损助长 合同化推行 美国早期合同化的推广也并不完全顺利,传统养殖区域的农户更希望把财 产与经营自主权掌握在自己手中,但是在农场负债率普遍较高的情况下,美 国 自 繁 自 养 在 1980s-1990s 间发生了三次持续时间 长,亏损幅度大的价格探底,开始倒逼资金不健康的养户加入轻资产需求为特点的合同化生产。根据爱荷华州立大学的统计,爱荷华州的养户在1980-1990 年间经历了三次深 度亏损,分别连续亏损了 10 个 月、12 个月、11 个月,平均亏损幅度达到$13/头、$11/头、$12/头,最大亏损幅度超 过$30/头。另一催化条件是美国在 1970s 出于 战略性出口 需求,鼓励农户借贷扩张,因此 深度亏损前夕美国农场负债率普遍较高,面临更加严峻的现金流挑战。图 27:爱 荷华自 繁自养 在 1980-1990 年经历三 次深亏(美元/头)图 28:1980-1990 年美 国农场 负 债率位于 高点 资料来源:Iowa State University,长 江 证券研究 所 资料来源:USDA-Agricultural Finance Statistics,长 江证券 研究所 表 3:相近出 栏规模 下,合 同化养 殖资金仅 为独立 养殖 约 1/3(单位:美元)指标 合 同养 殖 独立 养殖%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/35 行业研究|深度报 告 2009 2015 2009 2015 单场出栏 量(头)7,263 7,299 6,728 7,925 单场可变 成本 饲料成本 27,300 39,449 293,263 491,371 劳动力成 本 15,471 19,553 33,669 51,012 燃料能源 成本 23,592 22,639 40,174 30,598 维修费用 24,453 31,538 36,045 44,979 水电费 10,119 12,882 12,953 14,101 牲畜采购 29,921 33,313 252,194 377,316 其他可变 成 本 106,499 142,182 189,193 236,345 单场固定 成本 税收 32,455 29,584 37,937 30,358 保险 15,043 19,370 28,798 26,175 租金 50,399 87,066 91,344 100,479 其他固定 成本 8,303 9,928 8,890 11,464 单场总收 入 514,327 653,329 1,349,358 1,867,315 单场总成 本 343,556 447,503 1,024,460 1,414,197 单场净利 170,771 205,827 324,898 453,118 资料来源:USDA-ERS-U.S.Hog Production:Rising Output and Changing Trends in Productivity Growth,长江 证 券研究所 图 29:爱 荷华州 抗拒加 入合同 养 殖的养殖 户占比 较高 图 30:财 务问题 是爱荷 华州农 户 加入合同 化养殖 的主要 原因 资料来源:ISU Motivations,Attitudes,Satisfaction,and Future Plans of Iowa Contract Hog Producers 5,长江证 券 研究所 资料来源:ISU Motivations,Attitudes,Satisfaction,and Future Plans of Iowa Contract Hog Producers 5,长江证 券 研究所 美国的 合 同化 养 殖 模式如何 持续打造
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