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1 行业报告行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 汽车 汽 车行 业 2023 年三 季报 综述：产销 两旺 推动 业绩向上 行业整体：产销环比 增长 助力 业绩向上 2023Q3 汽 车行 业产 销延 续 增长态 势，行业 整体 实现 营业总 收 入 8703 亿 元，同比增 长 14.2%，环 比增 长9.1%。产销 规模 增长 推 动行业 盈利 向上,2023Q3行业整 体实 现归 母净 利 润368 亿 元，同 比增 长31.6%，环 比增 长 20.1%，归母净利 率 为 4.23%，同 比提 升 0.56pct，环比 提 升0.39pct。营运 能力 方面，经营性 现金 流占 收入 比重 环比下 滑，应收 转款 与存 货 周转天 数均 有所 下降。乘用车：销量提升推 动收 入向上，盈利环比提 升 2023Q3 乘 用车 行业 新品 频 出，消费需 求有 所提 升，销量增 长推 动乘 用车 行业收入 显著 增长，2023Q3 乘用车 板块 实现 营业 总收 入 5085 亿 元，同比 增长 13.1%，环比 增长13.2%,实现 归母 净利 润 198.6 亿 元，同比增 长33.0%，环比增 长 57.5%,归 母净 利 率为 3.9%，环比 增长1.1pct，主 要系 比亚 迪、长安汽车、长城汽车产品放量带动盈利能力提升所致。营运能力方面，现金流占营 收比 重有 所下 滑，应收账 款周 转天 数 与 存货 周转天 数 均 有所 减少。零部件：谈价落地，板块 盈利能力略有下滑 受益于 产销 增长，零 部件 板 块Q3 实现 营业 收入2330 亿 元，同 比增 长10.13%，环比增 长 7.14%。盈 利方 面，2023Q3 零部 件板 块实 现 归母净 利 润129 亿元，同比增 长 3.87%，环比 增长0.89%。对应 净利 率为5.52%，环比 下滑0.34pct，主要受主机厂谈价落地影响。营运能力方面，经营性现金流环比下滑，运营效率 保持 平稳。卡车 和客车：卡车业 绩同 比高增，客车盈利有 所改 善 受益重 卡出 口高 景气，卡 车板块 实现 营 收1129.5 亿 元，同 比增 长 28.1%，客车销 量环 比持 平，收入 环比微 降。卡车 板块 实现 归母净 利 润 35.2 亿 元，环比下 降 27.84%，主 要系 下游销 量 下 滑所 致。客车 板块盈 利环 比 有 所提 升。投资建议 建议关 注 渗 透率 和国 产化 率双升 的高 价值 赛道，包 括空气 悬架、域 控制 器、一体压 铸、混合 动力 控制 器、座 椅产 业链、轻量 化 电池盒 等。1）整车 建议关注 比 亚迪、长 安汽 车、理想汽 车、小鹏 汽车、赛 力斯、吉利 汽车、长 城汽车、上 汽集 团等；2）零 部 件 建议 关注 拓普 集 团、新 泉股份、伯 特利、星宇股份、经 纬恒 润、福耀 玻 璃、华域 汽车、森 麒麟、浙 江仙通、凌云 股份、天润工业、爱柯迪、旭升集团、德赛西威、继峰股份、保隆科技、华阳集 团等；3）商 用车 建议 关注 宇 通客车、潍 柴动 力等。风 险提示：经济复苏弱于 预期，原材料价格上涨导致盈利能力承压，汽车出口增 速不 及预 期 重 点推荐标 的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 比亚迪 10.93 15.21 19.56 21.61 15.53 12.08 50.74%买入 拓普集 团 2.00 2.93 3.82 32.51 22.22 17.05 35.27%买入 伯特利 2.14 2.87 3.85 35.22 26.22 19.53 33.70%买入 爱柯迪 0.94 1.20 1.55 23.31 18.10 14.07 28.87%买入 旭升集 团 0.86 1.18 1.48 21.15 15.34 12.26 25.34%买入 华阳集 团 0.93 1.21 1.45 35.97 27.66 23.06 25.83%买入 保隆科 技 2.35 2.80 3.55 28.14 23.63 18.66 51.93%买入 经纬恒 润-0.42 1.67 3.14-278.24 70.95 37.64 17.13%买入 数据来 源：iFinD，国 联证 券研 究所 预测，股价 取 2023 年 11 月 1 日收盘价 证券研 究报 告 2023 年11 月 02 日 投 资建议：强于大市（维持）上 次建议：强于大市 相对大盘 走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001 邮箱：联系人：唐嘉俊 邮箱：相关报告 1、汽车：汽车 行业 三季 度基 金持 仓分 析 三季度 基金配置 比例环 比提升，电动智 能化 趋势持 续深入2023.10.28 2、汽车：比 亚 迪 Q3 业绩 超预 期，长 城魏牌 发布高山 MPV 2023.10.21-20%-7%7%20%2022/11 2023/3 2023/7 2023/10汽车 沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告 行业专题 研究 正文目 录 1.行业整体：产销环比 增长 助力业绩向上.4 2.乘用车：销量提升推 动收 入向上，盈利环比提 升.7 2.1 成长能 力：乘用 车销 量提 升助力 板块 收入 同环 比增 长.7 2.2 盈利能 力：受益 于规 模效 应及成 本向 下，盈利 能 力 环比提 升.10 2.3 营运能 力：现金 流占 比环 比下滑，周 转天 数有 所下 降.13 2.4 新势力：2023Q3 新 品迭 出，新势 力销 量同 比高 增.14 3.零部件：谈价落地，板块 盈利能力略有下滑.16 3.1 成长能 力：需求 提升、供 给优化 支撑 板块 收入 保持 较好增 长.16 3.2 盈利能 力：价格 战影 响落 地，Q3 盈 利水 平略 有下 滑.17 3.3 营运能 力：现金 流环 比下 滑，运 营效 率保 持平 稳.19 3.4 智能化 零部 件：智驾 加速，优质 公司 持续 成长.19 4.卡车：销量同比持续 修复，板块业绩同比高增.23 4.1 成长能 力：销量 持续 修复，营收 同比 继续 改善.23 4.2 盈利能 力：利润 同比 高增，费用 拉低 净利 水平.24 4.3 营运能 力：现金 流有 所下 滑，运 营效 率保 持平 稳.26 5.客车：下游需求平稳，板 块盈利明显改善.26 5.1 成长能 力：客车 销量 环比 持平，板块 营收 略有 下降.26 5.2 盈利能 力：销量 平稳，利 润同比 大幅 改善.27 5.3 营运能 力：现金 流及 周转 效率均 得到 改善.29 6.投资建议：.30 7.风险提示.30 图表目 录 图表 1：本次三季报业绩 综述的样本构成情况.4 图表 2：汽车行业整体及 子行业的营业收入变 化情 况（亿元）.5 图表 3：汽车行业整体及 子行业的归母净利润 变化 情况（亿元）.5 图表 4：汽车行业整体及 子行业的归母净利率 变化 情况.5 图表 5：汽车行业整体及 子行业的毛利率变化 情况.6 图表 6：汽车行业整体及 子行业的期间费用率 变化 情况.6 图表 7：汽车行业整体及 子行业的现金流占收 入比 例变化情 况.6 图表 8：汽车行业整体及 子行业的应收账款周 转天 数变化情况.7 图表 9：汽车行业整体及 子行业的存货周转天 数变 化情况.7 图表 10：2023Q3 乘用车批发销量同比增长 3.4%.8 图表 11：2023Q3 乘用车行业新能源渗透率达 35.2%.8 图表 12：2023Q3 乘用车出口量同比增长 40.5%.8 图表 13：2023Q3 乘用车行业营业总收入同比 增长13.1%.9 图表 14：2023Q3 乘用车上市公司收入表现（亿元）.10 图表 15：2023Q3 乘用车板块归母净利润同比 增长33%.10 图表 16：2023Q3 乘用车板块归母净利率为 3.9%.10 图表 17：2023Q3 乘用车板块归母净利润同比 增长43%.11 图表 18：2023Q3 乘用车板块归母净利率为 3.4%.11 图表 19：2023Q3 乘用车上市公司归母净利润 表现（亿元）.11 图表 20：2023Q3 乘用车板块（剔除上汽）毛 利率19.2%.12 图表 21：2023Q3 乘用车板块期间费用率为 11.3%.12 图表 22：碳酸锂价格下 探.12 图表 23：2023Q3 乘用车上市公司毛利率表现.13 图表 24：2023Q3 乘用车板块投资收益同比下 降 5.2%.13 图表 25：2023Q3 乘用车板块现金流占营收比 重下 滑.14 图表 26：2023Q3 乘用车板块周转天数下降.14 YWEVyRtOtQpOsMpMmRrOqR6M9R7NpNmMtRoNjMrQrQlOrRnObRmMyQxNmQuNNZnRnP请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告 行业专题 研究 图表 27：2023Q3 蔚来全新EC6 上市.14 图表 28：2023Q3 小鹏2024 款 G9 上市.14 图表 29：2023Q3 理想L9Pro 上市.15 图表 30：2023Q3 零跑C01 超级增程上市.15 图表 31：2023 年1-9 月蔚来交付量及同比增 速（辆）.15 图表 32：2023 年1-9 月小鹏交付量及同比增 速（辆）.15 图表 33：2023 年1-9 月理想交付量及同比增 速（辆）.16 图表 34：2023 年1-9 月零跑交付量及同比增 速（辆）.16 图表 35：2023Q3 中国汽车产量同比增长 4%.16 图表 36：2023Q3 年零部件板块收入同比增长 10.13%.16 图表 37：重点平台型和 增量型零部件公司季 度收 入情况（亿元）.17 图表 38：2023Q3 零部件板块归母净利润同 比 增长3.87%.17 图表 39：2023Q3 零部件板块归母净利率为 5.52%.17 图表 40：重点平台型和 增量型零部件公司季 度归 母净利润情况（亿元）.18 图表 41：2023Q3 零部件板块毛利率为 18.09%.18 图表 42：2023Q3 零部件板块期间费用率为 11.59%.18 图表 43：特斯拉产业链 重点零部件公司季度 毛利 率情况.18 图表 44：2023Q3 零部件板块经营性现金流小 幅下 滑.19 图表 45：2023Q3 零部件板块运营效率保持平 稳.19 图表 46：中国智能驾驶 分级（GB/T 40429 2021）.20 图表 47：2023Q1 至Q2 L2 方案智 能驾驶分价格带 装配率.21 图表 48：2023Q3 智能化重点零部件上市公司 收入 表现（亿元）.21 图表 49：2023Q3 智能化重点零部件上市公司 归母 净利润表现（亿元）.21 图表 50：2023Q3 智能化重点零部件上市公司 毛利 率表现.22 图表 51：2023Q3 智能化重点零部件上市公司 研发 费用率表现.22 图表 52：2023Q3 智能化重点零部件上市公司 经营 现金流（亿元）.22 图表 53：2023Q3 智能化重点零部件上市公司 应收 账款天数.23 图表 54：2023Q3 卡车行业销量同比增长 24.4%.23 图表 55：2023Q3 重卡行业销量同比增长 52.4%.23 图表 56：2023Q3 重卡出口销量同比增长 54.13%.24 图表 57：2023Q3 卡车板块营业收入同比增长 28.1%.24 图表 58：2023Q3 卡车上市公司营业收入表现（亿 元）.24 图表 59：2023Q3 卡车板块归母净利润同比增 长 698.9%.25 图表 60：2023Q3 卡车板块归母净利率为 3.1%.25 图表 61：2023Q3 卡车上市公司归母净利润表 现（亿元）.25 图表 62：2023Q3 卡车板块毛利率为 16%.25 图表 63：2023Q3 卡车板块期间费用率为 11.2%.25 图表 64：2023Q3 卡车上市公司毛利率表现.26 图表 65：2023Q3 卡车板块现金流环比下降 22%.26 图表 66：2023Q3 卡车板块周转率保持平稳.26 图表 67：2023Q3 客车行业销量同比下降 1.29%.27 图表 68：2023Q3 大中客销量同比增长 30.1%.27 图表 69：2023Q3 新能源客车销量同比增长 3%.27 图表 70：2023Q3 客车收入同比增长 26.20%.27 图表 71：客车板块分公 司收入情况（亿元）.27 图表 72：2023Q3 客车板块归母净利润同比大 幅改 善.28 图表 73：2023Q3 客车行业归母净利率为 3.72%.28 图表 74：客车板块分公 司季度归母净利润情 况（亿元）.28 图表 75：2023Q3 客车行业毛利率同比提升 0.4pct.29 图表 76：2023Q3 客车行业期间费用率同比提 升 0.01pct.29 图表 77：客车板块分公 司毛利率情况.29 图表 78：2023Q3 客车行业现金流大幅改善.30 图 表 79：2023Q3 客车行业周转率环比改善.30 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告 行业专题 研究 1.行业整 体：产销环比增长 助力 业绩向上 2023 年 初行 业降 价潮 导致 消费者 产生 浓重 观望 情绪，随着 国六 b 非 RDE 车型销售期的 延长，车市 价格 体 系逐步 稳定，需求 逐步 复 苏。随着 各地 汽车 促销 费 政策的 持续实施 以及 行业 新产 品的 不断投 放，叠 加出 口持 续 高景气，三季 度乘 用车 销 量表现 较好，推 动 行业 整体 收入 实现 环比 增长，盈利 能力 有 所提升，运营 效率 得到 改 善。乘用车板块 智能 化与 电动 化引 领，自主 崛起 势头 延续；零 部件板 块或 智能 化迎 来突 破性发展，优质 公司 出海 开启 全 球化成 长空 间；商 用车 板 块内需 平稳，外需 强劲，政策加 码顺周期 有望 受益。本次三 季报 业绩 综述 所取 样本：1）筛 选原 则：以中信 汽车 行业 的划 分标 准为 基础，剔除 ST 曙 光、ST 八菱、*ST 越博，调整 一汽 解放 至 卡车 子行 业。2）筛选 结 果：共统计 分析 了 206 家 上市 企业，其中9 家 乘用 车企 业，8 家 卡车 企业，6 家 客车 企业，183 家 零部 件企 业。详见 如下表。图表1：本 次 三 季报 业 绩综 述 的样 本构 成 情 况 所 属子行业 样 本数量 公 司名称 乘用车 9 海马汽车、长安汽车、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、广汽集团、长城汽车 卡车 8 潍柴动力、一汽解放、江铃汽车、中国重汽、中集车辆、东风汽车、福田汽车、汉马科技 客车 6 安凯客车、中通客车、宇通客车、亚星客车、金杯汽车、金龙汽车 零部件 183 银轮股份、亚太股份、华阳集团、德赛西威、精锻科技、贝斯特、凌云股份、福耀玻璃、均胜电子、华域汽车、爱柯迪、拓普集团、星宇股份、新泉股份、保隆科技、浙江仙通、旭升集团、伯特利、继峰股份等 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 样本数 据口 径说 明：由 于2020-2021 年部 分样 本公 司 发生会 计政 策调 整，营 业 成本及各 项费 用口 径可 能发 生变化，为保 证数 据同 比 变化的 可比 性，对 部分 营 业成本 及各项费 用做 追溯 调整。2023Q3 汽 车产 销 延 续增 长 态势，行业 收入 同环 比 均 有所 增 长，其中 乘用 车与 零部件 板 块增 速较 为领 先。2023Q3 行业 整体 实现 营业 总 收入8703 亿 元，同 比增 长14.2%，环比增 长 9.1%，其中 乘用 车同比+13.1%，环比+13.2%，卡车 同比+28.1%，环 比-1.9%，客车同 比+26.2%，环比-1.5%，零部 件同 比+10.1%，环比+7.1%，乘 用车 与零 部 件板块收入环 比提 升显 著。请务必阅读报告末页的重要声明 5 行业报告 行业专题 研究 图表2：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 营业 收 入 变化 情 况（亿 元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 营 业总收入 6455 5785 7618 8353 6872 7980 8703 14.2%9.1%乘用车 3581 3109 4495 5008 3757 4493 5085 13.1%13.2%卡车 930 886 882 883 1090 1151 1129 28.1%-1.9%客车 90 111 126 213 99 161 159 26.2%-1.5%零部件 1854 1679 2116 2249 1927 2175 2330 10.1%7.1%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 产销规模增长推动行 业盈 利 向上。2023Q3 行 业整 体 实现归 母净 利 润 368 亿元，同比增 长 31.6%，环比增 长20.1%，归 母净 利率 为4.23%，同 比提 升 0.56pct，环比提升 0.39pct。图表3：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 归母 净 利 润变 化 情况（亿元）2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 归 母净利润 241 194 280 141 264 307 368 31.6%20.1%乘用车 134 96 149 65 142 126 199 33.0%57.5%卡车 20 12 4 27 32 49 35 698.9%-27.8%客车-5-3 2 4 2 4 6 154.8%35.3%零部件 91 90 124 45 88 127 129 3.9%0.9%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 图表4：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 归母 净 利 率变 化 情况 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 归 母净利率 3.73%3.36%3.67%1.69%3.84%3.84%4.23%0.56pct 0.39pct 乘用车 3.73%3.10%3.32%1.30%3.77%2.81%3.91%0.58pct 1.10pct 卡车 2.19%1.30%0.50%3.11%2.89%4.24%3.12%2.62pct-1.12pct 客车-5.22%-3.06%1.84%1.70%2.12%2.71%3.72%1.88pct 1.01pct 零部件 4.93%5.34%5.85%2.02%4.59%5.86%5.52%-0.33pct-0.34pct 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 毛利率角度，2023Q3 行业 整体毛利率回升。2023Q3 行业整 体毛 利率 为 17.04%，同比提 升 1.61pct，环 比 提升1.53pct。卡 车、客 车、零部 件板 块毛 利率 分 别环比 变化+0.86pct/+1.46pct/-0.10pct，剔除 上汽 后，乘用 车 板块毛 利率 环比 提 升3.43pct。请务必阅读报告末页的重要声明 6 行业报告 行业专题 研究 图表5：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 毛利 率 变 化情 况 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 毛 利率 13.98%14.53%15.43%15.87%15.40%15.51%17.04%1.61pct 1.53pct 乘用车 12.64%13.84%15.00%15.06%14.49%14.25%16.73%1.73pct 2.48pct 卡车 13.77%13.26%12.62%15.77%14.35%15.17%16.03%3.41pct 0.86pct 客车 13.72%14.64%18.21%17.15%16.05%17.15%18.61%0.40pct 1.46pct 零部件 16.68%16.47%17.34%17.59%17.72%18.19%18.09%0.75pct-0.10pct 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 期间费用率角度，2023Q3 期间费用率环比提升。2023Q3 行 业整 体期 间费 用率 为11.38%，同比 提升0.59pct，环 比提 升 0.81pct。各 板块期 间费 用率 均环 比向 上，乘用车、卡车、客车、零部件期间费用率分别环比提升0.64pct/1.06pct/1.72pct/0.99pct。图表6：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 期间 费 用 率变 化 情况 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 期 间费用率 10.48%10.49%10.79%11.78%11.61%10.57%11.38%0.59pct 0.81pct 乘用车 9.68%9.87%10.60%11.32%11.56%10.62%11.26%0.66pct 0.64pct 卡车 10.44%10.56%11.74%12.87%10.14%10.10%11.15%-0.58pct 1.06pct 客车 18.43%14.60%13.87%13.79%15.72%12.16%13.88%0.01pct 1.72pct 零部件 11.67%11.35%10.61%12.20%12.33%10.60%11.59%0.98pct 0.99pct 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 现金流占比环比下降，周 转天数有所下降。2023Q3 行业整 体 应 收账 款周 转天 数为 43.94 天，同比 增长0.11 天，环 比下降 1.05 天，存货周 转天 数 为 48.71 天，同 比下降 0.70 天，环 比下降 4.23 天，应收 账款 周转 天 数与存 货周 转天 数环 比 均 有不同程度下 降。2023Q3 经营 性 现金流 占比 为 10.54%，同比+1.61pct，环 比-6.98pct。图表7：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 现金 流 占 收入 比 例变 化 情况 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 现 金流占比-2.23%14.18%8.92%10.41%0.66%17.51%10.54%1.61pct-6.98pct 乘用车-2.87%19.44%13.31%11.40%-0.70%20.50%9.84%-3.47pct-10.66pct 卡车-9.19%8.99%0.01%-0.32%2.16%20.13%15.98%15.97pct-4.15pct 客车-13.84%-1.39%11.48%24.20%-1.18%24.07%30.40%18.91pct 6.32pct 零部件 3.07%8.19%3.17%11.11%2.57%9.46%8.06%4.88pct-1.40pct 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 请务必阅读报告末页的重要声明 7 行业报告 行业专题 研究 图表8：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 应收 账 款 周转 天 数变 化 情况 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 应 收账款周 转天数 47.90 55.89 43.83 40.75 49.67 44.99 43.94 0.11-1.05 乘用车 30.31 36.84 25.46 23.20 31.23 27.43 26.45 0.99-0.98 卡车 44.56 52.43 54.59 51.13 43.24 46.03 46.34-8.26 0.30 客车 179.99 139.38 122.40 70.51 139.28 81.19 78.73-43.68-2.46 零部件 77.16 87.47 73.69 72.95 84.65 78.03 78.57 4.89 0.54 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 图表9：汽 车 行 业整 体 及子 行 业的 存货 周 转 天数 变 化情 况 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 存货 周转天数 49.29 59.06 49.41 47.61 59.93 52.95 48.71-0.70-4.23 乘用车 36.14 47.44 39.29 39.13 55.21 47.94 42.71 3.42-5.22 卡车 62.03 66.24 65.52 62.62 51.13 50.42 50.31-15.22-0.11 客车 101.40 84.68 78.37 42.88 85.57 52.98 50.41-27.97-2.58 零部件 65.77 75.11 62.48 61.04 72.79 64.63 60.92-1.56-3.71 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 2.乘用车：销量提升推动收入 向上，盈利环比 提升 2.1 成 长能 力：乘 用车 销量提 升助力 板块 收入 同环比 增长 2023Q3 行业需求提升，销 量 维持较强增长态势。2023 年初 行业 降价 潮导 致消 费者产生 浓重 观望 情绪，随 着国 六 b 非 RDE 车 型销 售 期的延 长，车市 价格 体系 逐步稳定，需求 逐步 复苏。随着 各 地汽车 促销 费政 策的 持续 实施以 及行 业新 产品 的不 断投放，叠加出 口持 续高 景气，三季 度乘用 车销 量表 现较 好。2023Q3 批发 销量 为 686.0 万 辆，同比增 长 3.4%，环 比增 长11.9%。请务必阅读报告末页的重要声明 8 行业报告 行业专题 研究 图表10：2023Q3 乘 用 车 批发 销 量同比 增 长 3.4%资料来 源：中汽 协，国联 证券 研究 所 整理 新能源渗透率持续增 长。2023Q3 新能 源乘 用车 销 量241.2 万辆，同比 增 长28.4%，新能源 渗透 率提 升 至 35.2%，同 比+6.8pct，环 比+1.5pct，新能 源渗 透率 持续 向上。乘用车出口维持高景 气。2023Q3 乘用 车出 口量 为105.5 万 辆，同 比增 长40.5%，环比增 长 10.7%。国 内车 企加速 布局 海外 市场，出 口维持 高景 气。图表11：2023Q3 乘 用 车 行业 新 能源渗 透 率 达 35.2%图表12：2023Q3 乘 用 车 出口 量 同比增 长 40.5%资料来 源：中汽 协，国联 证券 研究 所 资料来 源：海关 总署，国 联证 券研 究 所 销量提升带动2023Q3 乘用 车板块收入增长。2023Q3 乘用车 板块 实现 营业 总收 入5085 亿元，同 比增 长13.1%，环 比增 长 13.2%。2023Q3 乘用 车行 业新 品频 出，消 费需求有所 提升，销 量增 长推动 乘用 车行 业收 入显 著增长。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800乘用车批 发销量（万辆）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300新能源乘 用车批 发销量（万辆）新能源渗 透率-50%0%50%100%150%200%0204060801001202018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3乘用车出 口（万 辆）YOY请务必阅读报告末页的重要声明 9 行业报告 行业专题 研究 图表13：2023Q3 乘 用 车 行业 营 业总收 入 同 比增 长 13.1%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 分车企来看，比亚迪 表现 持续亮眼，长安营收 同环 比高增。2023Q3 除海 马、江淮、赛力 斯 外，乘 用车 上 市公司 营收 均实 现环 比向 上。比亚 迪销 量屡 创新 高，营 收同环比均 呈现 高速 增长 态势，2023Q3 销量 为 82.40 万辆，同 比增 长 53.0%，环 比增长17.1%，新能 源市 场市 占 率34.2%，2023Q3 营收 1621.5 亿元，同 比增 长 38.5%，环比增长 15.9%。长安汽 车 2023Q3 销量 65.4 万辆，同比 增长 7.6%，环比增 长 17.8%，新能 源 销量汽车 高速 增长，2023Q3 长安自 主品 牌新 能源 销量 13.1 万 辆，同比+83.0%，环比+42.7%，新能 源占 比20.0%，同 比+7.1pct，环比+4.9pct。2023Q3 实现 营收427.1 亿元，同 比增 长 48.4%，环 比增长 38.1%。长城汽 车受 新能 源与 海外 放量拉 动，2023Q3 销量 向 上带动 营收 快速 恢复，2023Q3销量 34.5 万辆，同比+21.5%，环比+15.2%，其 中 新能 源 与 海 外 占 比 分 别 同 比提 升0.51pct/1.41pct，2023Q3 营收495.3 亿 元，同比+32.6%，环 比+21.0%。上汽集 团 2023Q3 实 现销 量 130.6 万辆，同 比下降 15.0%，环 比增长 10.6%，实现营 收 1967.9 元，同比 下 降6.9%，环比 增长8.9%。广汽集 团 2023Q3 实 现销 量63.1万辆，同比 下降 6.5%，环 比增长 1.3%，实 现营收 362.7 元，同比 增长 32.6%，环比增长 21.0%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,000营 业 总 收 入（亿 元）同比增速（右轴）请务必阅读报告末页的重要声明 10 行业报告 行业专题 研究 图表14：2023Q3 乘 用 车 上市 公 司收入 表 现（亿 元）证 券代码 证 券简称 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 YOY QOQ 000572.SZ 海马汽车 7.2 5.6 4.7 6.6 10.4 6.6 2.4-49.2%-63.7%000625.SZ 长安汽车 345.8 220.0 287.8 359.0 345.6 309.4 427.1 48.4%38.1%002594.SZ 比亚迪 668.3 837.8 1170.8 1563.7 1201.7 1399.5 1621.5 38.5%15.9%600104.SH 上汽集团 1824.7 1335.2 2114.2 2166.5 1459.2 1806.4 1967.9-6.9%8.9%600418.SH 江淮汽车 97.8 80.3 97.9 89.8 107.9 116.2 115.7 18.2%-0.4%600733.SH 北汽蓝谷 17.3 17.5 22.3 38.1 25.0 32.7 35.4 58.8%8.1%601127.SH 赛力斯 51.3 72.8 107.1 109.8 50.9 59.4 56.5-47.3%-4.9%601238.SH 广汽集团 232.7 254.2 316.8 296.4 265.6 353.5 362.7 14.5%2.6%601633.SH 长城汽车 336.2 285.1 373.5 378.6 290.4 409.3 495.3 32.6%21.0%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 整理 2.2 盈 利能 力：受 益于 规模效 应及 成本向 下，盈利能 力 环 比提升 2023Q3 乘 用 车 板 块 盈 利 表 现 环 比 提 升。2023Q3 乘用车板块实现归母净利润198.6 亿 元，同 比增 长33.0%，环比 增长57.5%；归母 净 利率 为3.9%，同比 增 长0.6pct，环比增长 1.1pct。2023Q3 乘 用车 板块 实现 扣非 归 母净利 润 171.2 亿元，同 比增长42.9%，环比 增 长83.8%；扣 非归母 净利 率 为3.4%，同 比增 长0.7pct，环 比增 长1.3pct。归母净 利率 环比 有所 增长 主要系 比亚 迪、长 安汽 车、长城汽 车 产 品放 量带 动盈 利能力提升所 致。图表15：2023Q3 乘 用 车 板块 归 母净利 润 同 比增 长 33%图表16：2023Q3 乘 用 车 板块 归 母净利 率 为 3.9%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所-100%-50%0%50%100%-500501001502002502018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3归属母公 司净利 润/亿元 同比增速/右轴-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3归 母 净 利 率请务必阅读报告末页的重要声明 11 行业报告 行业专题 研究 图表17：2023Q3 乘 用 车 板块 归 母净利 润 同 比增 长 43%图表18：2023Q3 乘 用 车 板块 归 母净利 率 为 3.4%资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 资料来 源：Wind，国 联证 券研 究所 分车企来看，盈利 表现存 在分化。比 亚迪 受益 于规 模效应 以及 降本，单车 盈 利环比提升，利润 高增 长，2023Q3 实 现归 母净 利润104.1 亿元，同比 增长 82.2%，环比增长 52.9%，单 车 归 母净 利 达 1.14 万 元，环比 Q2 的 0.87 万元 显著 提 升。受益 于销量增长，长 城汽 车与 长安 汽 车 盈利 表现 亮眼，2023Q3 长城汽 车 实 现归 母净 利 润36.3 亿元，同比 增长41.9%，环比 增长 206.1%，归母 净利 润 同环比 均实 现高 速增 长；长安汽车实现 归母 净利 润 22.3 亿 元，同 比增 长 113.9%，环 比增 长 226.5%。受合资 品牌 影响，上 汽集 团与广 汽集 团盈 利同 比有 所下滑。2023Q3 上 汽集 团 实现归母 净利 润 43.2 亿元，同比下 降 24.7%，环比 增 长0.5%，广 汽集 团实 现归 母净利润 15.4 亿 元，同比 下降33.2%，环比 增 长 8.1%。图表19：2023Q3 乘 用 车 上市 公 司归母 净 利 润表 现（亿 元）证 券代码 证 券简称 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023
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