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行业研究 丨深度报告 丨投资银行业与经纪业 金融科技 产业链研 究一：科 技 牌照？论互联网金融信 息平台的 演进与分 化%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/30 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 年以来，互联网金融平台发展由一致走向了分化，形成了以牌照与科技驱动两种路径。其中东方财富相继拿下基金代销与证券牌照，通过客户引流与 低费率策略成功将流量变现，目前营收及利润体量遥遥领先于其他平台；同花顺则以技术创新为公司发展驱动力，多年来人工智能为研发主线，在平台、用户、技术方面具备核心优势。展望未来，东方财富作为国内领先的基金代销平台与证券平台，未来将持续受益于财富管理市场与资本市场扩容；同花顺在各条业务线上皆有较大增长空间，人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成新的业绩增长引擎。分 析师及 联系人 吴一凡 戴永飞%2YWAZvMtOsRrQqOsRnQoRqR7N9R6MpNrRoMmPfQmMnRkPsQoQaQrQtNNZsPtNNZmRxP 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 投资银行业与经纪业 金融科技产业链研究一：科技 牌照？论互联网金融信息平台的演进与分化 行 业研究 丨 深度 报告 投资评 级 看 好丨维 持 互联网 金融 平台：由 一致 走向分 化，东方 财富 以牌 照驱动，同 花顺 以科 技驱 动 1 2 3 收入端：科 技 牌照？同 花顺 将 融入 产品 矩阵，东财证 券业 务 弱 市形 成支 撑 1 2 3 4 5 成本端：指 南针 以广 告投 放获客，同 花顺 研发 投入 高于同 业，为 研发 主线 1 2 3 10 风险提 示 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：相关研究 市场热度维持高 位，非银板块 一季度有 望显 著改善 每周一话 一季度有望显著 改善，持续推 荐寿险和 互联网金融 每周一话 首批主板注册制 落地在即，市 场热度回 暖推荐寿险和互联网金融 每周一话-10%0%9%18%2022/4 2022/8 2022/12 2023/4 300 2023-04-26%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/30 行业研究 深度报 告 目录 互联网金融信息平台：科技与牌照驱动两种路径.行业格 局：东财 体量 领先，细分 领域 各有 专精.行业发 展脉 络：由一 致走 向分化.流量对 比：同花 顺、东财 流量基 础高 于同 业.业务结 构对 比：深耕 于细 分领域，各 有优 势特 色.收入端：科技 牌照？东财及同花顺的两种答案.增值电 信服 务：同花 顺收 入及产 品均 优于 同业.广告业 务：高流 量平 台凸 显引流 价值.软件销 售：行情 系统 格局 趋稳，数据 终端 成长 可期.基金代 销：对标 东财，同 花顺发 展潜 质较 大.证券业 务：规模 效应 形成 费率优 势，驱动 东财 业绩 增长.成本端：人工智能，高研发背后潜在的增长点.销售费 用：受限 于流 量薄 弱，指 南针 以广 告投 放获 客.研发费 用：同花 顺以 科技 驱动发 展，人工 智能 为研 发主线.估值.风险提示.图表目录 图：金融 信息服 务商分 类.图：主要 金融信 息服务 商发 展历史.图：各单 位证券 类 流量 对比（单位：万人）.图：同花 顺活跃 用户数 量持 续提升（单位：万人）.图：东财 以基金 代销及 证券 业务收 入为主.图：同花 顺以增 值电信 服务 及广告 业务收 入为主.图：指南 针以金 融信息 服务 及广告 业务收 入为主.图：大智 慧以金 融信息 服务 及软件 销售维 护收入 为主.图：财富 趋势以 软件销 售及 维 护收 入为主.图：同 花顺增 值电信 服务 收入领 先于同 业（单 位：亿 元）.图：同 花顺增 值电信 服务 毛利率 高于同 业.图：同 花顺 增值 类产 品.图：家公司 广告业 务收 入对比（单位：亿元）.图：家公司 开 户界 面对比.图：股自然 人新 开户数（单位：万户）.图：新 增自然 人投资 者数 量（单 位：万 人）.图：证 券公司 信息系 统架 构.图：同 花顺软 件销售 维护 收入持 续提升（单位：亿元）.图：同 花顺及 财富趋 势市 场份额 稳定提 升.%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/30 行业研究 深度报 告 图：财 富趋势 软件维 护收 入平稳 增长（单位：亿元）.图：年 财富 趋势软件 维护收 入占比 超过.图：东 方财富 的人力 成本 显著低 于同业.图：东 财综合 代销费 率具 备优势.图：独 立 销售 机构公 募基金 销售保 有规模 占比提 升.图：年 以来，独立代 销机构 非货基 金保有 规模占 比继续 提升.图：同 花顺基 金销售 收入 与东财 差距拉 大（单 位：亿 元）.图：天 天基金 与爱基 金非 货保有 规模对 比（单 位：亿 元）.图：天 天基金 与爱基 金非 货保有 市场份 额对比.图：证 券业务 已经成 为东 方财富 集团主 要盈利 来源.图：年 期 间公 司收入 和利润 排名不 断提升.图：代 买收入 和两融 利息 是证券 主要收 入构成（单位：亿元）.图：年 期 间经 纪和两 融收入 排名跃 升（单 位：名）.图：东 财经纪 业佣金 费率 低于证 券行业 佣金率.图：目 前东 财 两融费 率优 势已不 明显.图：年，指 南针销售 费用率 最高（单位：亿元，）.图：同 花顺近 年销售 费用 率大致 为（单位：亿元，）.图：年，指 南针销售 人员占 比高达（单位：人，）.图：年，指 南针大专 及以下 学历占 比为.图：人 均销售 人员薪 酬（单位：万元）.图：年，同 花顺研发 费用率 高于同 业（单 位：亿 元，）.图：同 花顺近 年研发 费用 率大致 为（单位：亿元，）.图：同 花顺研 发人员 数量 及占比（单位：人，）.图：年，同 花顺研发 人员数 量领先 同业（单位：人，）.图：人 均研发 人员薪 酬（单位：万元）.图：同 花顺 发展历 程.图：问财发 展历程.图：问财界 面.图：家金融 信息服 务公 司估值 对比.表：主要 金融信 息服务 商经 营指标 对比（单位：亿元）.表：分业 务公司 收入对 比（单位：亿元）.表：同花 顺旗下 端 增值 电信类 产品.表：指南 针旗下 增值电 信类 产品.表：大智 慧旗下 增值电 信类 产品.表：券商 一 人一户 开户政 策放开 沿革.表：监管 鼓励券 商加大 信息 技术投 入.表：金融 终端优 劣势对 比分 析.表：各家 公司广 告宣传 费用 对比（单位：亿元）.表：同 花顺研 发费用 以研 发人员 工资为 主（单 位：亿 元）.表：同 花顺 年 报披露 研发项 目.表：同 花顺 开放平 台产 品.%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/30 行业研究 深度报 告 表：问财技 术.%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/30 行业研究 深度报 告 互 联网金 融信息平 台：科 技与牌照 驱动两 种路径 行业格局：东财 体 量领先，细分领 域 各有专精 ROE 2018 2019 2020 2021 2022 31.2 42.3 82.4 130.9 124.9 2018 2019 2020 2021 2022%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/30 行业研究 深度报 告 9.6 18.3 47.8 85.5 85.1 2018 2019 2020 2021 2022 30.7%43.3%58.0%65.3%68.2%ROE 2018 2019 2020 2021 2022 19.0%22.5%33.0%29.5%23.3%行 业发展 脉络：由 一致走向 分化 2000-2006 2007-2011 2012%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/30 行业研究 深度报 告 流量对比：同花 顺、东财流 量基础 高 于同业 业务结构 对比：深 耕于细分 领域，各 有优势特 色 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01 05001,0001,5002,0002,50020092010201120122013201420152016201720182019202020212022%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/30 行业研究 深度报 告 62.7%34.9%1.9%2022 43.2%42.9%5.9%8.0%2022 92.1%7.9%2021 49.7%18.7%12.0%9.0%10.6%2022 41.8%37.2%21.0%2022%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/30 行业研究 深度报 告 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 收 入端：科技 牌 照？东 财及同花 顺的两 种答案 增值电信 服务：同 花顺收入 及产品 均 优于同业%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/30 行业研究 深度报 告 0246810121416182016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/30 行业研究 深度报 告%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/30 行业研究 深度报 告 广告业务：高流 量 平台凸显 引流价 值 2022%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/30 行业研究 深度报 告 A 软件销售：行情 系 统格局趋 稳，数 据 终端成长 可期 行情系统：同花顺及财富趋势双寡头竞争 0246810121416182016 2017 2018 2019 2020 2021 2022-500050010001500200025003000350040004500199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021A 0500100015002000250030002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/30 行业研究 深度报 告 50%0.00.51.01.52.02.53.03.52017 2018 2019 2020 2021 2022 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/30 行业研究 深度报 告 数据终端：价格优势下，及 成长可期 B Wind 0.40.50.60.70.81.0 1.01.4 1.30.41.01.0 0.70.90.91.31.31.20.00.51.01.52.02.53.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 49%32%38%53%49%53%44%51%53%51%68%62%47%51%47%56%49%47%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/30 行业研究 深度报 告 iFinD Choice 基金代销：对标 东 财，同花 顺发展 潜 质较大 0102030405060708090 2018 2019 2020 2021 20220.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/30 行业研究 深度报 告 2.1%2.2%3.8%7.8%11.0%0%10%20%30%40%50%60%70%2015 2016 2017 2018 2019 14.0%15.1%16.9%17.7%18.1%18.4%18.7%16.6%0%10%20%30%40%50%60%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0.22.4 2.30.9 1.02.44.83.12.13.724.48.7 8.410.712.429.650.743.301020304050602014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/30 行业研究 深度报 告 证券业务：规模 效 应形成费 率优势，驱动东财 业绩增 长 2015 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 0%20%40%60%80%100%0204060801002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 6237221915130102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/30 行业研究 深度报 告 成 本端：人工智能，高研 发背后潜 在的增 长点 销售费用：受限 于 流量薄弱，指南 针 以广告投 放获客 10%50%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 462419181512704225201915010203040506070802016 2017 2018 2019 2020 2021 0.022%0.022%0.020%0.019%0.033%0.031%0.029%0.027%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0.030%0.035%2017A 2018A 2019A 2020Q3 5.0%5.2%5.4%5.6%5.8%6.0%6.2%6.4%6.6%6.8%2022%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/30 行业研究 深度报 告 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 85.6%10%5%18%54%2%0%10%20%30%40%50%60%01234567 17%19%21%6%6%9%11%11%10%10%10%0%5%10%15%20%25%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 7571691146425980%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800 15%17%2%8%14%65%63%15%68%79%20%20%83%23%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/30 行业研究 深度报 告 研发费用：同花 顺 以科技驱 动发展，人工智能 为研发 主线 1 2018 2019 2020 2021 2022 1 0510152025303540452016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 24%6%24%12%16%0%5%10%15%20%25%0123456789 45%44%43%19%17%25%29%27%21%24%30%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02468101220122013201420152016201720182019202020212022%23 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 24/30 行业研究 深度报 告 61.0%0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020092010201120122013201420152016201720182019202020212022 61%37%70%68%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500%24 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 25/30 行业研究 深度报 告 人工智能为 年来研 发主线 01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%25 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 26/30 行业研究 深度报 告 同花顺 有望率先商业化落地 i AI+AIGC%26 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 27/30 行业研究 深度报 告 2 估值 2%27 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 28/30 行业研究 深度报 告 05010015020025030020-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-02%28 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 29/30 行业研究 深度报 告 风 险提示 1 2%29 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 30/30 行业研究 深度报 告 投资评级说明 行业评级 公司评级 办公地址 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%30 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