20230330_民生证券_轻工制造行业证券研究报告：“碳中和“专题报告_46页.pdf

本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 CCER 2023 03 30&2030 2060 21 30.9%80%GDP 1.5 30%&20 56.8%CCER 23 CCER CEA CCER CCER 1:1 CCER 5%2017 3 CCER 1.2.3.22H2 CCER CCER 25/CCER 4400/200 22 55.3/&25/CCER 4400/200 1.2.3.CCER CCER 1.2.3.CCER PDD)200 22 200 3511 2025 5,000 23-24 EPS 0.4/0.47 PE 17/15X CCER CCER CCER EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600963 6.89 0.34 0.40 0.47 21 17 15 Wind;2023 03 29 Table_Author S0100522110001 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1“”CCER.3 1.1.3 1.2“”.4 1.3.7 1.4 CCER.11 1.5 CCER.12 2.16 2.1.16 2.2.19 3 CCER&.26 3.1.26 3.2 CCER&.27 3.3 CCER.29 4.32 4.1.32 4.2 90“”.38 4.3 2700.39 4.4.40 5.41.43.44 1ZDWvMsPoNrQsMtQtOrOoP7NbPaQsQrRmOnOiNoOtQiNnOoP9PqQwOMYpMwOvPnNoN/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 CCER 1.1 1.1.1 1.5 1.2.2015 12 12 200 1.5 1.1.2 2030 2060 2020 9 22 2030 2060 22 4 126 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4 1 2 1.2 1.2.1&21 114.7 30.9%GDP 5.5%2050 GDP 30 4.6%3 2021%Our World in Data 8.43%30.9%13.5%8.5%7.3%4.7%2.9%2.8%29.5%中国 美国 欧盟 印度俄罗斯 日本 国际交通 其他地区 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 2050 8.43%1.2.2 80%2011-2018 GDP 0.67 0.71 22 50%80%GDP 1.5 30%2%5%GDP GDP 1 0.5 1 1/3 2030 GDP 2020 30%4 2020%5 2017 2022%1.2.3 2021 2022()90-98 428 80-90 4229 GDP34.1%15.4%10.7%5.3%4.8%4.0%3.8%3.5%18.4%-5.1%-4.0%-4.1%-1.0%-3.8%-0.8%-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%2017 2018 2019 2020 2021 20222017 至2022年全国万元国内生产总值二氧化碳排放下降情况（%）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 2050 2060 300/CEO 6 1.2.4 94%2020 56.8%2018/71%/43%,1 90%70%;2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 7 2020%8 1.3 1.3.1 CCER 2.6 2225 40%2020 12 31 56.80%24.30%18.90%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 9 10 1.3.2 CEA CCER CEA CCER)(CEA)(CCER)CCER 1:1 CCER 1 CCER 1 1 2021 10 26 CCER 5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 11 1.3.3 4400 2025 4400 2021 7 16 2162 45 45 80 2022(CEA)55.3 4400 2025 CCER 200 CCER5%80 CCER 4 CCER CCER CEA CCER 200 2022 5088.95 28.14 621.90 3.58 4467.05 24.56 2022 12 31 CEA 2.30 104.75 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 12(CEA)/13(CEA)wind wind 1.3.4&CCER 10%30 7 2020 2021 40 2021 EU ETS 2021 33.56/2022 2 8 96.65/CCER CCER 5%CCER CCER CCER CCER CCER 30354045505560652021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02(CEA)/050010001500200025002021-072021-082021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02万吨(CEA):(CEA):/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 1.4 CCER 1.4.1 CCER CER:IET JI CDM CDM Clean Development Mechanism B CER 2010 CDM CDM 2005 2011 6 3051 455 CDM 08 CDM CDM 2020(EB)CDM 14 15 CER%2012 10 CCER:CCER Chinese Certified Emission Reduction CER CER CCER CCER CER CDM CCER 1.4.2 CCER CCER 1.CCER59.90%14.70%9.10%7.20%1.60%5.40%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 2.CCER 3.CCER CCER CDM CER CER CCER 16 1.5 CCER 1.5.1 CCER-CCER-1.2009-2017 2009 CCER 2012 6 10 2015 10 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 CCER 2017 3 CCER 17 CCER 1.5.2 CCER 2.2017-2022 CCER 5 2017 3 CCER 1 CCER 2 2 CCER 3 9 CCER CCER CCER CCER 2017 3 23 3 CCER 1000 CCER CCER 1.5.3 2023 CCER 3.2023 2022 CCER /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 2022 7 2022 10 27 2022 12 4 IFF 2022 CCER 2023 2 CCER 8 2023 1.5.4 CCER CCER 2023 2 CCER CCER CCER 1 2 CCER CCER 1.5.5 2022 3 15 2021 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15=+2021 2022 2021 70%18 19 2021 2022 2021 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 2 2.1 2.1.1 1979 1988 11 IPCC 1990 1992 1997 12 2015 200 1952 1.2 20 60-70 Our World in Data 2.1.2 2005-2007&EU ETS European Union Emissions Trading Scheme EU ETS Cap and Trade 01000200030004000500060001750176517801795181018251840185518701885190019151930194519601975199020052020欧洲累计二氧化碳排放量（亿吨）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 EU ETS 2005 1,2005-2007 ETS 10000 CO2 N2O PFCs EAU 40/tCO2 2007 9 0/21 2.1.3 2008-2012&2008-2012 90%2008 1 22&2008 EUA 2008 7 140/bbl 2009 70/bbl 2009 13 50%2012 3 10/ETS 30 NOx ETS 2012 1 1 EU ETS /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 22 23(2023 3 8 TradingEconomics 2.1.4 2013-2020&2013-2020 20 EUA 3-7/2013 ETS 1.2013 2084 MtCO2e 1.74%3830 2.57%100%15%82%3%3.ETS 4.MSR 2018 EUA ETS 2018 1 3 MiFID II/MiFIR MAR 2018 2019 2019&2020 13.8/MSR 2.1.5 2021 EU EST 343 2021 2021 2.2%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 1.74%2021 1572 MtCO2e 2020 1 UK ETS EU EST 2021 EU EST MSR 12%24%2021 EU EST 343 ETS 2008 EU ETS 57%43%2023 3 8 103.74/24 2008 2021 EU ETS Statista 2.2 2.2.1 EU ETS&EUA CER EUA 0501001502002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021EU ETS 年收入（亿美元）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 EUA ICE EEX ECX BlueNext Nordpool EUA 1 EUA CER 2.2.2 30 1990 2020 27 34%/2050 1979 2050 71 30 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 25 1990-2050 26/1990-2020 2.2.3&2022(CEA)55.3/22 5.04 EU ETS 81/7514.59 10.8 1000&/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 27 2017-2022/28 2021%/2.2.4 CDM CER CER 2008 2012 11%CER&ERU)CER ERU 13.4%14 2012 4.5%2012 15%+2013 1.5%CER&2012 CER(LDC)3 CER EU ETS EU ETS CDM 85%CER CER 2020 CER 2021 4 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23 29 CER wind 2.2.5 CER EAU 2012 CER EAU EU ETS CERs ERUs CER EUA CER CER CER CER CER CER CER 30 CER&EUA/wind 2.2.6 CCER CER CCER CER CCER CER CCER CCER CCER 0204060801001202008-032008-072008-122009-042009-082010-012010-052010-092011-012011-062011-102012-022012-072012-112013-032013-072013-122014-042014-082015-012015-052015-092016-012016-062016-102017-022017-072017-112018-032018-072018-122019-042019-082020-012020-052020-092021-012021-062021-102022-022022-062022-11(CER)(/(EUA)(/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 CCER CER CER CCER CCER 2020 3 3 219 CORSIA CCER 6 2021 2023 CORSIA CCER 2.2.7 1 2&3“+”&/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25“”/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 3 CCER&3.1 3.1.1“”-31 32 3.1.2“”carbon sink 40.6 6620 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 2 2021-10-24 2021-10-26 2030 2021-11-10 2021-12-6 2021-12-31 2022-6-17 2022-7-9 3.2 CCER&3.2.1 CCER CCER CCER 1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 2 3.2.2 2021 8 2025 24.1%180 9 2010-2016 11.1 45%30 23.04%12 CCER 2021 3 CCER 70%5%33 3.2.3 CCER CCER 1.8 CO2 1.6 1.221.151.251.341.591.751.952.082.2000.511.522.51973-19761977-19811984-19881989-19931994-19981999-20032004-20082009-20132014-2018森林面积变化（亿平方米）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 CCER 34 3.3 CCER 3.3.1 CCER 6 PDD CCER 6 PDD)PDD CCER PDD /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 35 3(DOEA)(DOEB)(PDD)CCER(MR)3.3.2 CCER 2005 2 16 2005 2 16 10%20 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 CCER CCER 4 AR-CM-001-V01 AR-CM-002-V01 AR-CM-003-V01 AR-CM-005-V01 41582 41582 41662 2016 2 25-1 0.20 0.20 0.0667 2 0.20 0.0667 ha 2 m 2cm 10%20 10%10%20 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32 4 4.1 4.1.1+”“”“+”1958 2000 2004 5 2011 6 1 2015 2021“”22 100 50%/45/20 2022 36 wind /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 33 4.1.2 200 200 2022 9 3511 256 2022 2“”2025 5,000 4.1.3 22 2022 2022 97.81 24.79%6.16 106.51%5.48 160.80%22 Q4 33.58 62.83%2022 64.87 26.57%108 8%/49.50/11.24/1.27/2.86+25.8%/+50.8%/-16.0%/-2.7%84.21/16.76/4.94/2.35 9.69%/26.68%/-14.53%/-32.08%2022 5 1987 2017 100%2018 2021 2022 200 2023,/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 34 10-15%2022 3.54 1982%3,511“+”2022 2.10 4.0%15.1 3.21%“”G4/G5 2022 9.82-39.7%37 38 wind wind 39 2022%wind-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801001202016201720182019202020212022(%-30%-10%10%30%50%70%90%110%012345672016201720182019202020212022(%66.3%10.0%7.8%2.9%2.1%1.4%7.5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 35 4.1.4 Q4 1.42 338.95%2022 15.41%2021 0.3pct Q4 12.55%5.37pct 2022/18.85%/10.30%/14.35%/7.08%1.67/0.21/2.45/0.42pct 22 2022 650 280%2022 1.82PCT 29.8%2022 1.7pct 14.4%2022 0.64pct 8.95%/3.00%/1.15%/3.09%/1.71%-0.73/-0.37/-0.08/-0.60pct 7.60 122.37%40%41%wind wind 4.1.5 0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%2018 2019 2020 2021 2022 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 36 45 24-25 23-25 19%/20%/17%19%/18%/18%25/23-24 23-24 23-25 19%/25%/0%10%/10%/10%23-25 8%/0%/0%13%/13%/13%23-25 1.4%/0%/0%78%/78%/78%23-25 7%/5%/5%7%/7%/7%30 23-24 23-25 32%/94/4%35%/38%/40%2022 23-25 9%/5%/5%4%/4%/4%2022 23-25 20%/10/10%7%/6%/5%2022 23-25 2%/1/1%13%/13%/13%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 37 Wind,4.1.6 45 24-25 200 200 2025 5,000 6 2021 2022 2023E 2024E 2025E 39.34 49.50 59.00 70.80 82.60 YOY 13.98%25.81%19.19%20.00%16.67%17.18%18.85%19.00%18%18%7.45 11.24 13.40 16.75 16.75 YOY-0.93%50.76%19.22%25.00%0.00%10.51%10.30%10.40%10.00%10.00%1.52 1.27 1.38 1.38 1.38 YOY-41.04%-16.04%8.27%0.00%0.00%11.90%14.35%13.00%13.00%13.00%2.94 2.86 2.90 2.90 2.90 YOY 40.84%-2.66%1.40%0.00%0.00%80.00%76.75%78.00%78.00%78.00%3.19 7.66 8.18 8.58 9.01 YOY 18.32%140.06%6.74%5.00%5.00%7.50%7.08%7.00%7.00%7.00%2.19 2.10 2.78 5.40 5.60 YOY 7.68%-4.04%32.30%94.36%3.70%31.62%29.80%35.00%38.00%40.00%0.12 1.38 1.50 1.58 1.66 YOY-94.25%1016.55%8.94%5.00%5.00%15.31%4.49%4.00%4.00%4.00%1.57 2.83 3.40 3.74 4.11 YOY 80.29%20.00%10.00%10.00%5.49%8.42%7.00%6.00%5.00%16.3 9.82 10.02 10.12 10.22 YOY 14.23%-39.73%2.00%1.00%1.00%12.70%14.43%13.00%13.00%13.00%2.12 7.35 7.50 7.65 7.80 YOY 72.64%246.70%2.00%2.00%2.00%20.54%10.97%10.00%10.00%9.00%1.35 1.81 1.90 1.92 1.94 YOY 58.79%34.53%5.00%1.00%1.00%32.18%45.53%30.00%30.00%30.00%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 38 2023 CCER G4/G5 23-25 7.2/8.5/9.6 PE 17X/15X/13X 1 2 3 CCER CCER/2022A 2023E 2024E 2025E 9,781 11,194 13,081 14,396%24.8 14.4 16.9 10.1 616 722 853 955%106.5 17.3 18.2 11.9 0.34 0.40 0.47 0.53 PE 20 17 15 13 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 Wind,2023 03 29 4.2 90 1993 21 90 2010 7 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 39 42 43 wind wind 4.3 2700 2001 22 5 5 2700 2023 02 16/329 746 31 1 30 0%10%20%30%40%051015202016201720182019202020212022Q1-Q3营业收入(亿元）同比（%）-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-10-8-6-4-2022016201720182019202020212022Q1-Q3净利润（亿元）同比（%）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 40 44 45 wind wind 4.4 22H1 80 635.35(CDM)(CCER)2017 354,734 2018 235.72 22H1 11 24 46 47 wind wind 0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025302016201720182019202020212022Q1-Q3营业收入(亿元）同比（%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.01.02.03.04.05.06.02016201720182019202020212022Q1-Q3净利润（亿元）同比（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.51.01.52.02016201720182019202020212022Q1-Q3营业收入(亿元）同比（%）-400%-300%-200%-100%0%100%200%-0.4-0.20.00.20.40.60.82016201720182019202020212022Q1-Q3净利润（亿元）同比（%）/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 41 5 1 CCER 2023 CCER 2 CCER 5%5%-10%CCER 3 CCER CCER CCER CCER /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 42 TABLE_FINANCE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 9,781 11,194 13,081 14,396%8,274 9,482 11,061 12,131 24.79 14.44 16.85 10.06 62 67 78 86 EBIT 71.88 13.46 18.69 13.57 112 123 144 158 106.51 17.27 18.20 11.87 294 336 392 432%302 347 406 446 15.41 15.30 15.44 15.73 EBIT 894 1,014 1,203 1,367 6.29 6.45 6.52 6.63 167 165 201 246 ROA 3.70 4.01 4.24 4.29-0-1-1-1 ROE 6.69 7.47 8.34 8.81 1 3 4 4 735 863 1,019 1,139 2.02 1.93 2.08 2.09-4-5-5-5 0.56 0.56 0.64 0.72 731 858 1,014 1,134 0.18 0.19 0.25 0.34 110 129 152 170%44.40 46.05 48.91 50.97 621 729 862 964 616 722 853 955 27.86 28.00 28.00 28.00 EBITDA 1,313 1,443 1,663 1,856 230.53 220.00 220.00 220.00 0.59 0.65 0.69 0.68 2021A 2022E 2023E 2024E 918 1,172 1,659 2,608 0.34 0.40 0.47 0.53 747 854 998 1,099 5.10 5.36 5.67 6.01 417 474 553 607 0.42 0.33 0.16 0.47 5,226 5,715 6,666 7,311 0.14 0.16 0.19 0.21 3,150 3,549 3,942 4,335 10,458 11,764 13,819 15,960 PE 20 17 15 13 67 67 67 67 PB 1.4 1.3 1.2 1.1 3,669 3,817 3,948 4,024 EV/EBITDA 12.15 11.29 10.14 9.19 1,120 1,120 1,116 1,113%2.00 2.35 2.78 3.11 6,163 6,253 6,323 6,293 16,621 18,017 20,142 22,253 1,963 2,563 2,913 3,563 2021A 2022E 2023E 2024E 1,992 2,234 2,606 2,858 621 729 862 964 1,223 1,298 1,131 1,221 419 429 459 489 5,178 6,095 6,650 7,642-465-741-1,239-856 2,161 2,161 3,161 3,661 760 589 291 856 41 40 40 40-260-513-521-450 2,202 2,202 3,201 3,701-4 0 0 0 7,380 8,296 9,851 11,343-259-510-348-446 1,804 1,804 1,804 1,804 0 0 0 0 45 52 60 70-206 600 1,051 1,150 9,241 9,721 10,291 10,910-627 175 544 539 16,621 18,017 20,142 22,253-126 254 486 949 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 43 1.4 2.4 3 2021%.4 4 2020%.5 5 2017 2022%.5 6.6 7 2020%.7 8“”.7 9.8 10.8 11.9 12(CEA)/.10 13(CEA).10 14.11 15 CER%2012 10.11 16.12 17 CCER.13 18.15 19.15 20 60-70.16 21.17 22.18 23(2023 3 8.18 24 2008 2021 EU ETS.19 25 1990-2050.21 26/1990-2020.21 27 2017-2022/.22 28 2021%/.22 29 CER.23 30 CER&EUA/.23 31.26 32.26 33.28 34.29 35.30 36.32 37.34 38.34 39 2022%.34 40%.35 41%.35 42.39 43.39 44.40 45.40 46.40 47.40 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 44.1 1.20 2.27 3.30 4.31 5.33 6.37 7.38.42 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 45。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告