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请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1半 导 体 半 导 体 行 业 专 题 领 先 大 市-A(首 次)破晓 钟声 铺浩渺，A I 浪潮 赋新 篇 关注 周期 视角下 的复 苏迹象2 0 2 3 年 7 月 1 4 日 行 业 研 究/行 业 分 析半导 体 板块 近一年市 场表现资料来源：最闻分析 师：高宇洋执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 3 0 5 0 0 0 2邮箱：g a o y u y a n g s x z q.c o m徐怡然执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 5 0 0 0 1邮箱：x u y i r a n s x z q.c o m投 资 要 点：复 盘 半 导 体 周 期：半 导 体 行 业 具 备 明 显 周 期 属 性 且 与 宏 观 经 济 共 振。从全 球 半 导 体 销 售 额 看，1 9 7 8 年 以 来 半 导 体 产 业 共 经 历 了 9 轮 大 周 期，并 存 在大 周 期 嵌 套 小 周 期 现 象。小 周 期 长 度 约 在 4 年 左 右，上 行 周 期 通 常 为 2-3 年，下 行 周 期 通 常 为 1-1.5 年。半 导 体 周 期 与 全 球 经 济 周 期 具 有 较 高 的 相 关 性，行 业 周 期 波 动 背 后 本 质 是 供 需 关 系 变 化。解 构 半 导 体 周 期：A I 浪 潮 开 启 科 技“新 十 年”，产 能 扩 张 减 缓，库 存 持续 去 化。1）创 新 周 期：8-1 0 年 左 右，依 赖 于 终 端 新 技 术、新 代 际 应 用 的 升级 带 动。本 轮 创 新 周 期 受 人 工 智 能 技 术 推 动，A I o T+A I G C 开 启 科 技“新 十年”。2）产 能 周 期：每 3-5 年 会 出 现 一 次 集 中 扩 产。本 轮 扩 张 减 缓 规 模 仍 在合 理 市 场 空 间 内，聚 焦 大 尺 寸、成 熟 制 程 和 特 色 工 艺 的 扩 张 趋 势 符 合 下 游 需求 结 构。3）库 存 周 期：长 度 约 在 2-3 年，当 前 下 游 复 苏 节 奏 不 一，由 主 动 去库 存 到 被 动 去 库 存 的 上 行 拐 点 尚 未 显 现。跟 踪 半 导 体 周 期：需 求 未 明 短 期 承 压，信 心 回 暖 复 苏 有 望。1）上 游：全 球 设 备 销 售 额 小 幅 回 升 提 示 扩 张 信 心 不 减，硅 片 出 货 面 积 延 续 下 滑 提 示 需求 依 旧 承 压。2）中 游：晶 圆 厂 产 能 利 用 率 触 及 历 史 低 位，部 分 厂 商 Q 2 指 引积 极,新 增 急 单 业 绩 有 望 回 升。3）下 游：价 格 调 整 趋 近 尾 声，存 储 品 类 跌 幅收 窄，模 拟/功 率 部 分 产 品 价 格 上 涨 供 需 依 旧 偏 紧。主 要 半 导 体 公 司 库 存 压 力不 减，2 3 Q 1 行 业 平 均 库 存 周 转 天 数 处 于 历 史 高 位。判 断 半 导 体 周 期：费 城 指 数 率 先 走 出 修 复 行 情，模 拟 芯 片 拐 点 或 是 复 苏先 兆。1）总 体 趋 势：相 较 于 费 城 半 导 体 指 数，申 万 半 导 体 指 数 和 估 值 弹 性更 大。A I G C 行 情 拉 动 费 城 半 导 体 指 数 率 先 走 出 修 复 行 情，P/B 判 断 申 万 指数 仍 处 于 底 部，有 显 著 上 行 空 间。从 历 史 数 据 看，模 拟 芯 片 拐 点 出 现 通 常 是复 苏 先 兆。2）细 分 赛 道：重 点 关 注 设 备、A I 芯 片、模 拟/功 率 和 代 工 领 域。半 导 体 设 备：盈 利 水 平 穿 越 周 期，国 产 替 代 贡 献 可 观 空 间。算 力 芯 片：创 新周 期 确 立 行 业，国 内 厂 商 加 速 追 赶。存 储 芯 片：头 部 厂 商 减 产 筑 底，下 游驱 动 力 向 A I/H P C 切 换。模 拟/功 率：弱 周 期 属 性，汽 车 工 业 支 撑 下 游 应 用 空间。晶 圆 代 工：底 部 基 本 确 立，复 苏 在 即 利 好 低 估 优 质 标 的。投 资 建 议：建 议 关 注 中 微 公 司、北 方 华 创、拓 荆 科 技、芯 源 微、富 创 精 密、长 川 科 技、海 光 信 息、寒 武 纪、景 嘉 微、雅 克 科 技、香 农 芯 创、兆 易 创 新、澜 起 科 技、聚 辰 股 份、普 冉 股 份、朗 科 科 技、江 波 龙、佰 维 存 储、北 京 君 正、圣 邦 股 份、思 瑞 浦、华 润 微、士 兰 微、中 芯 国 际、华 虹 半 导 体。风 险 提 示：下 游 需 求 回 暖 不 及 预 期，技 术 突 破 不 及 预 期，海 外 出 口 限 制 加 剧。行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2目 录1.复 盘 半 导 体 周 期：行 业 周 期 与 经 济 周 期 共 振.61.1 半 导 体 行 业 具 备 明 显 周 期 属 性.61.2 半 导 体 周 期 与 经 济 周 期 共 振.72.解 构 半 导 体 周 期：A I 开 启“新 十 年”，产 能 扩 张 减 缓 库 存 持 续 去 化.82.1 创 新 周 期：A I o T+A I G C 开 启 科 技“新 十 年”.92.2 产 能 周 期：扩 张 减 缓 供 给 结 构 性 调 整.1 42.3 库 存 周 期：下 游 复 苏 不 一 库 存 修 正 或 将 持 续.1 83.跟 踪 半 导 体 周 期：需 求 未 明 短 期 承 压，信 心 回 暖 复 苏 有 望.1 93.1 上 游：设 备 销 售 额 小 幅 回 升 提 示 扩 张 信 心 不 减.1 93.2 中 游：部 分 厂 商 指 引 积 极 产 能 利 用 率 有 望 回 升.2 03.3 下 游：价 格 调 整 趋 近 尾 声 库 存 周 转 压 力 仍 在.2 14.判 断 半 导 体 周 期：模 拟 拐 点 或 是 复 苏 先 兆，重 点 关 注 设 备、A I 芯 片、模 拟/功 率 和 代 工 领 域.2 64.1 整 体 趋 势：费 城 指 数 率 先 走 出 修 复 行 情，模 拟 芯 片 拐 点 或 是 复 苏 先 兆.2 64.2 细 分 赛 道：重 点 关 注 设 备、A I 芯 片、模 拟/功 率 和 代 工 领 域.2 94.2.1 半 导 体 设 备：盈 利 水 平 穿 越 周 期，国 产 替 代 贡 献 可 观 空 间.2 94.2.2 算 力 芯 片：创 新 周 期 确 立 行 业，国 内 厂 商 加 速 追 赶.3 14.2.3 存 储 芯 片：头 部 厂 商 减 产 筑 底，下 游 驱 动 力 向 A I/H P C 切 换.3 44.2.4 模 拟/功 率：弱 周 期 属 性，汽 车 工 业 支 撑 下 游 应 用 空 间.3 64.2.5 晶 圆 代 工：底 部 基 本 确 立，复 苏 在 即 利 好 低 估 优 质 标 的.3 85.风 险 提 示.3 9图 表 目 录图 1：1 9 7 8 年 以 来 全 球 半 导 体 销 售 额 及 同 比 增 速.6图 2：2 0 0 0 年 以 来 全 球 半 导 体 月 度 销 售 额 及 同 比 增 速.6行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3图 3：1 9 8 0 年 以 来 全 球 半 导 体 销 售 额 增 速 与 G D P 增 速.7图 4：经 济 周 期 视 角 下 半 导 体 供 需 关 系 分 析.8图 5：1 9 9 0 年 以 来 半 导 体 行 业 及 下 游 应 用 技 术 发 展 历 程.9图 6：2 0 0 1-2 0 2 2 年 全 球 P C 出 货 量 及 增 速.9图 7：2 0 0 3-2 0 2 2 年 全 球 智 能 手 机 出 货 量 及 增 速.9图 8：2 0 1 0-2 0 2 5 E 全 球 物 联 网 连 接 数 与 非 物 联 网 连 接 数.1 0图 9：2 0 1 3-2 0 2 2 全 球 半 导 体 销 售 额 各 下 游 应 用 占 比.1 0图 1 0：内 容 创 作 模 式 发 展 历 程.1 1图 1 1：A I G C 模 态 划 分.1 1图 1 2：训 练 A I 模 型 的 计 算 量 呈 指 数 增 长（左）及 A I 模 型 在 不 同 领 域 超 越 人 工 水 平 的 速 度 表 现（右）.1 2图 1 3：训 练 A I 模 型 使 用 的 计 算 量 增 速 已 远 超 摩 尔 定 律.1 3图 1 4：2 0 2 6 年 全 球 A I 市 场 规 模 预 测.1 4图 1 5：2 0 2 6 年 全 球 A I 硬 件 市 场 规 模 预 测.1 4图 1 6：2 0 0 1 年 以 来 全 球 半 导 体 产 业 资 本 开 支 波 动.1 4图 1 7：全 球 半 导 体 行 业 资 本 开 支 增 速 和 市 场 规 模 增 速.1 5图 1 8：8 英 寸 与 1 2 英 寸 模 拟 芯 片 成 本 对 比.1 5图 1 9：1 2 英 寸 半 导 体 硅 晶 圆 需 求 和 产 能 预 测.1 5图 2 0：2 0 2 1-2 0 2 4 F 晶 圆 代 工 成 熟 与 先 进 制 程 比 例.1 6图 2 1：2 0 1 9-2 0 2 5 F 代 工 厂 与 I D M 企 业 资 本 开 支 增 速.1 6图 2 2：半 导 体 库 存 周 期.1 8图 2 3：半 导 体 产 品 库 存 水 位.1 9图 2 4：全 球 半 导 体 设 备 季 度 销 售 额.1 9图 2 5：2 0 0 6 年 来 半 导 体 销 售 额 与 设 备 销 售 额 增 速.1 9行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 2 6：全 球 半 导 体 硅 片 季 度 出 货 面 积.2 0图 2 7：2 0 0 1 年 来 半 导 体 销 售 额 与 硅 片 出 货 面 积 增 速.2 0图 2 8：晶 圆 代 工 厂 产 能 利 用 率（%）.2 0图 2 9：2 0 2 1-2 0 2 3 年 主 要 N A N D 产 品 价 格 走 势.2 2图 3 0：2 0 1 9-2 0 2 3 年 主 要 D R A M 产 品 价 格 走 势.2 2图 3 1：2 0 1 1-2 0 2 3 年 申 万 半 导 体 指 数、费 城 半 导 体 指 数 与 全 球 半 导 体 销 售 额 增 速.2 7图 3 2：2 0 1 1-2 0 2 3 申 万 半 导 体 指 数 与 估 值、净 利 润 关 系.2 7图 3 3：2 0 1 9-2 0 2 3 至 今 费 城 半 导 体 指 数、申 万 半 导 体 指 数 与 英 伟 达 股 价 表 现.2 8图 3 4：2 0 1 3-2 0 2 3 费 城 半 导 体 指 数 P B-B a n d.2 8图 3 5：2 0 1 3-2 0 2 3 申 万 半 导 体 指 数 P B-B a n d.2 8图 3 6：2 0 1 3-2 0 2 3 申 万 半 导 体 三 级 指 数 走 势.2 9图 3 7：2 0 1 1-2 0 2 3 美 股 主 要 半 导 体 设 备 公 司 毛 利 率 与 全 球 半 导 体 销 售 额 增 速.3 0图 3 8：2 0 2 2 年 全 球 半 导 体 设 备 销 售 额 分 地 区 占 比.3 0图 3 9：A S M L 对 荷 兰 半 导 体 设 备 出 口 管 制 的 回 应.3 0图 4 0：2 0 1 8-2 0 2 2 半 导 体 设 备 国 产 化 率.3 1图 4 1：2 0 1 8-2 0 2 3 Q 1 国 内 主 要 半 导 体 设 备 商 业 绩.3 1图 4 2：不 同 应 用 场 景 下 算 力 芯 片 的 最 优 架 构.3 3图 4 3：A I 芯 片 产 业 链 图 谱.3 3图 4 4：2 0 2 2-2 0 2 6 E A I 服 务 器 出 货 量.3 5图 4 5：2 0 1 9-2 0 2 4 E 服 务 器 与 智 能 手 机 D R A M 占 比.3 5图 4 6：硬 件 峰 值 计 算 能 力 和 内 存、带 宽 增 长 趋 势.3 5图 4 7：H B M 技 术 结 构.3 6图 4 8：G D D R 5 与 H B M 性 能 对 比.3 6行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 5图 4 9：模 拟 芯 片 厂 商 亚 德 诺 产 品 生 命 期.3 6图 5 0：功 率 器 件 厂 商 英 飞 凌 产 品 应 用 领 域.3 6图 5 1：2 0 0 3-2 0 2 4 F 全 球 半 导 体 销 售 额 增 速 与 模 拟 芯 片、分 立 器 件 销 售 额 增 速.3 7图 5 2：2 0 2 1 年 全 球 模 拟 芯 片 市 场 结 构.3 7图 5 3：2 0 2 2 年 全 球 功 率 器 件 市 场 结 构.3 7图 5 4：2 0 1 3-2 0 2 3 台 积 电 P B-B a n d.3 8图 5 5：2 0 1 3-2 0 2 3 中 芯 国 际 P B-B a n d.3 9图 5 6：2 0 1 3-2 0 2 3 华 虹 半 导 体 P B-B a n d.3 9表 1：2 0 0 0 年 以 来 6 次 半 导 体 周 期 及 区 间 长 度.7表 2：A I G C 发 展 三 大 要 素.1 2表 3：人 工 智 能 产 业 链 图 谱.1 3表 4：全 球 主 要 半 导 体 厂 商 扩 产 情 况.1 6表 5：主 要 晶 圆 厂 季 度 业 绩 及 指 引.2 1表 6：2 3 Q 2 重 点 半 导 体 供 应 商 交 期 及 价 格 趋 势.2 2表 7：海 外 主 要 半 导 体 公 司 存 货 周 转 天 数.2 4表 8：国 内 主 要 半 导 体 公 司 存 货 周 转 天 数.2 5表 9：近 半 年 国 内 发 布 大 模 型 及 参 数 量 情 况.3 1表 1 0：2 Q 2 3-3 Q 2 3 N A N D F l a s h/D R A M 价 格 趋 势.3 4行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 61.复 盘 半 导 体 周 期：行 业 周 期 与 经 济 周 期 共 振1.1 半导 体行 业具 备明 显周 期属 性1 9 7 8 年 以 来 半 导 体 产 业 共 经 历 了 9 轮 大 的 周 期，目 前 正 处 于 第 9 轮 周 期 的 下 行 阶 段。半 导 体 作 为 兼 具成 长 与 周 期 属 性 的 产 业，从 行 业 规 模 来 看，1 9 7 8 年 以 来 共 经 历 了 9 轮 大 周 期。按 增 速 拐 点 判 断，本 轮 峰 值出 现 在 2 0 2 1 年；按 绝 对 值 规 模 判 断，本 轮 峰 值 出 现 在 2 0 2 2 年。根 据 W S T S 数 据，2 0 2 2 年 全 球 半 导 体 销 售额 达 5,7 4 0 亿 美 元，创 历 史 新 高。图 1：1 9 7 8 年 以 来 全 球 半 导 体 销 售 额 及 同 比 增 速资 料 来 源：W S T S，I M F，山 西 证 券 研 究 所存 在 大 周 期 嵌 套 小 周 期 现 象，2 0 0 0 年 来 共 有 6 次 小 周 期。结 合 销 售 额 绝 对 规 模 和 增 速 拐 点 判 断，顶 部分 别 出 现 在 2 0 0 4 Q 2，2 0 0 7 Q 4，2 0 1 1 Q 1，2 0 1 4 Q 4，2 0 1 8 Q 4 和 2 0 2 2 Q 2 年，底 部 分 别 出 现 在 2 0 0 1 Q 3，2 0 0 5 Q 3，2 0 0 9 Q 1，2 0 1 2 Q 1，2 0 1 6 Q 2 和 2 0 1 9 Q 2。图 2：2 0 0 0 年 以 来 全 球 半 导 体 月 度 销 售 额 及 同 比 增 速资 料 来 源：W S T S，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 7小 周 期 长 度 约 在 4 年 左 右，上 行 周 期 通 常 为 2-3 年，下 行 周 期 通 常 为 1-1.5 年。以 绝 对 规 模 判 断，本 轮周 期 上 行 区 间 为 2 0 1 9 Q 3-2 0 2 2 Q 2，下 行 区 间 为 2 0 2 2 Q 2 至 今。2 0 1 9 年，中 美 贸 易 摩 擦 导 致 下 游 需 求 转 弱，存 储 芯 片 供 过 于 求 价 格 下 跌，全 球 半 导 体 行 业 进 入 下 行 周 期。2 0 1 9 Q 3 见 底 后，5 G 渗 透、疫 情“宅 经 济”、新 能 源 产 业 迅 速 成 长 驱 动 半 导 体 行 业 复 苏 增 长，至 2 0 2 1 Q 3 行 业 景 气 度 持 续 上 行，并 形 成 了 全 球 范 围 的“缺芯 潮”。2 0 2 1 Q 3 后，半 导 体 下 游 需 求 出 现 结 构 性 分 化，消 费 电 子 增 速 放 缓。2 0 2 2 Q 2 至 今，全 球 半 导 体 销 售额 回 落，行 业 步 入 下 行 周 期。W S T S 报 告 显 示，由 于 宏 观 经 济 不 确 定 性 以 及 终 端 需 求 放 缓，2 0 2 3 年 半 导 体市 场 规 模 预 计 将 同 比 减 少 1 0.3%，降 至 5,1 5 0.9 5 亿 美 元。表 1：2 0 0 0 年 以 来 6 次 半 导 体 周 期 及 区 间 长 度周期 时间 周期 长度 上行 区间 区间 长度 下行 区间 区间 长度1 2 0 0 1 Q 3-2 0 0 5 Q 3 4 6 M 2 0 0 1 Q 3-2 0 0 4 Q 2 3 3 M 2 0 0 4 Q 3-2 0 0 5 Q 3 1 3 M2 2 0 0 5 Q 3-2 0 0 9 Q 1 4 3 M 2 0 0 5 Q 3-2 0 0 7 Q 4 2 8 M 2 0 0 7 Q 4-2 0 0 9 Q 1 1 5 M3 2 0 0 9 Q 1-2 0 1 2 Q 1 3 7 M 2 0 0 9 Q 1-2 0 1 1 Q 1 2 3 M 2 0 1 1 Q 1-2 0 1 2 Q 1 1 4 M4 2 0 1 2 Q 1-2 0 1 6 Q 2 5 0 M 2 0 1 2 Q 1-2 0 1 4 Q 4 3 2 M 2 0 1 4 Q 4-2 0 1 6 Q 2 1 8 M5 2 0 1 6 Q 2-2 0 1 9 Q 2 3 7 M 2 0 1 6 Q 2-2 0 1 8 Q 4 2 9 M 2 0 1 8 Q 4-2 0 1 9 Q 2 8 M6 2 0 1 9 Q 3-2 0 2 3 4 8 M+2 0 1 9 Q 3-2 0 2 2 Q 2 3 5 M 2 0 2 2 Q 2-2 0 2 3 1 3 M+资 料 来 源：W S T S，山 西 证 券 研 究 所1.2 半导 体周 期与 经济 周期 共振半 导 体 销 售 额 增 速 与 全 球 实 际 G D P 增 速 具 有 较 高 的 相 关 性。半 导 体 下 游 应 用 涉 及 通 信、P C/计 算 机、消 费 电 子、汽 车、工 业 等 领 域，终 端 需 求 受 宏 观 景 气 度 影 响，行 业 周 期 与 经 济 周 期 共 振。叠 加 产 品 创 新、技 术 升 级 等 影 响，半 导 体 周 期 波 动 更 大，弹 性 更 高。图 3：1 9 8 0 年 以 来 全 球 半 导 体 销 售 额 增 速 与 G D P 增 速资 料 来 源：W S T S，W i n d，I M F，山 西 证 券 研 究 所半 导 体 行 业 周 期 波 动 背 后 本 质 是 供 需 关 系 的 变 化。经 济 周 期 轮 动 中，半 导 体 行 业 供 需 变 化 可 以 划 分 为行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 8四 个 阶 段：阶 段 一，经 济 周 期 上 行 带 动 终 端 设 备 和 整 机 需 求 回 暖，需 求 增 速 高 于 出 货 量 增 速 时，半 导 体 产品 价 格 上 涨，行 业 销 售 额 迎 来 量 价 齐 增；阶 段 二，为 满 足 持 续 上 升 的 市 场 需 求，晶 圆 厂 和 I D M 公 司 加 大 资本 开 支 并 规 划 产 能 扩 产，同 时 经 济 复 苏 进 入 过 热 阶 段，需 求 增 速 逐 步 放 缓，但 销 售 额 绝 对 值 仍 在 上 行；阶段 三，经 济 下 行 抑 制 下 游 需 求，而 扩 产 产 能 集 中 释 放 使 得 供 给 保 持 惯 性 增 长，供 大 于 求 引 发 半 导 体 产 品 价格 回 落，销 售 额 量 价 承 压；阶 段 四，经 济 持 续 衰 退，市 场 需 求 疲 软，晶 圆 厂 和 I D M 公 司 降 低 稼 动 率 并 缩 减资 本 开 支，行 业 供 给 回 落，逐 步 见 底。图 4：经 济 周 期 视 角 下 半 导 体 供 需 关 系 分 析资 料 来 源：山 西 证 券 研 究 所2.解 构 半 导 体 周 期：A I 开 启“新 十 年”，产 能 扩 张 减 缓 库 存 持 续 去 化半 导 体 行 业 周 期 按 时 间 长 短 和 驱 动 因 素 可 以 组 合 和 拆 解 为 长、中、短 三 类。1）长 周 期，又 称 创 新 周 期，一 般 是 8-1 0 年 左 右 的 大 周 期，主 要 受 行 业 自 身 及 下 游 应 用 的 创 新 驱 动，依 赖 于 终 端 新 技 术、新 代 际 应 用 的升 级 带 动。2）中 周 期，指 产 能 周 期，表 现 为 供 给 侧 扩 产 节 奏 波 动，以 全 球 半 导 体 行 业 的 资 本 开 支 增 速 来 看，每 3-5 年 会 出 现 一 次 集 中 扩 产。由 于 半 导 体 产 线 从 建 设 到 量 产 需 要 1.5-2 年 左 右，产 能 释 放 与 下 游 需 求 波 动通 常 存 在 错 配。3）短 周 期，即 库 存 周 期，长 度 大 约 在 2-3 年，由 产 业 供 需 关 系 变 化 和 自 主 调 节 决 定，包 括主 动 补 库 存、被 动 补 库 存、主 动 去 库 存、被 动 去 库 存 四 个 阶 段。从 影 响 来 看，中、长 周 期 决 定 波 动 方 向，库 存 周 期 则 是 放 大 短 期 波 动 的 推 手。行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 9图 5：1 9 9 0 年 以 来 半 导 体 行 业 及 下 游 应 用 技 术 发 展 历 程资 料 来 源：S M U C O，山 西 证 券 研 究 所2.1 创新 周期：A I o T+A I G C 开启 科技“新十 年”P C/智 能 手 机 支 撑 前 两 轮 创 新 周 期 增 长。按 下 游 应 用 拆 分，通 信（含 智 能 手 机）与 P C/计 算 机 终 端 市 场长 期 占 据 全 球 半 导 体 销 售 额 的 一 半 以 上。2 0 0 1-2 0 1 0 年 全 球 半 导 体 市 场 增 长 动 力 主 要 来 自 于 互 联 网 与 笔 记 本电 脑 的 普 及，2 0 1 0-2 0 2 0 年 之 间 的 增 长 动 力 主 要 来 自 于 通 信 技 术 和 智 能 手 机 的 迭 代 升 级。图 6：2 0 0 1-2 0 2 2 年 全 球 P C 出 货 量 及 增 速 图 7：2 0 0 3-2 0 2 2 年 全 球 智 能 手 机 出 货 量 及 增 速资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 0本 轮 创 新 周 期 驱 动 力 由 A I o T 开 启。A I o T 即 智 慧 物 联 网，是 人 工 智 能 与 物 联 网 技 术 的 融 合 应 用，下 游场 景 包 括 智 慧 城 市、智 能 家 居、智 能 安 防、工 业 物 联 和 自 动 驾 驶 等。2 0 1 7 年 后，智 能 手 机 增 长 乏 力，随 即物 联 网 概 念 兴 起，连 接 数 量 快 速 增 长。2 0 2 0 年，全 球 物 联 网 连 接 数 首 次 超 过 非 物 联 网（智 能 手 机、P C 以 及固 定 电 话）连 接 数，A I o T 正 式 接 棒 开 启 新 一 轮 创 新 周 期。创 新 周 期 驱 动 力 的 转 变 直 接 表 现 为 下 游 应 用 场 景销 售 额 的 结 构 变 化。据 S I A 数 据，其 他 消 费 电 子（不 含 P C 与 智 能 手 机）/工 业/汽 车 领 域 终 端 应 用 销 售 额 在全 球 半 导 体 销 售 额 中 的 占 比 由 2 0 2 0 年 1 2%/1 2%/1 1.4%分 别 增 加 到 2 0 2 2 年 的 1 4%/1 4%/1 4%，通 信（含 智 能手 机）和 计 算 机 占 比 则 由 3 2.3%/3 1.2%分 别 缩 减 到 3 0%/2 6%。全 球 半 导 体 销 售 额 2 0 1 7-2 0 2 2 年 C A G R 为 6.8 5%，汽 车/工 业 终 端 应 用 领 域 销 售 额 同 期 C A G R 则 分 别 为 1 2.1 3%/8.2 8%，增 速 明 显 快 于 行 业 总 体 水 平。图 8：2 0 1 0-2 0 2 5 E 全 球 物 联 网 连 接 数 与 非 物 联 网 连 接 数资 料 来 源：I o T A n a l y t i c s，山 西 证 券 研 究 所图 9：2 0 1 3-2 0 2 2 全 球 半 导 体 销 售 额 各 下 游 应 用 占 比资 料 来 源：S I A，山 西 证 券 研 究 所A I G C 成 为 周 期 新 增 长 点。A I G C（A I G e n e r a t e d C o n t e n t）狭 义 理 解 是 利 用 A I 自 动 生 成 的 内 容 形 态，是行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1相 对 于 W e b 1.0 时 代 P G C（P r o f e s s i o n a l G e n e r a t e d C o n t e n t）和 W e b 2.0 时 代 U G C（U s e r G e n e r a t e d C o n t e n t）提 出 的。广 义 理 解 是 生 成 式 A I，是 相 对 于 分 析 式 A I 实 现 的 人 工 智 能 从 理 解 世 界 到 创 造 世 界 的 跃 迁。2 0 2 2年 智 能 对 话 机 器 人 模 型 C h a t G P T 上 线，并 在 2 个 月 内 实 现 月 活 用 户 突 破 1 亿，成 为 史 上 增 速 最 快 的 消 费 级应 用 和 A I G C 浪 潮 的 代 表。C h a t G P T 属 于 A I G C 技 术 应 用 中 的 文 本 生 成 模 态 应 用 模 型，A I G C 的 多 模 态 技 术还 可 以 应 用 于 音 频、图 像、视 频、游 戏 等 领 域。图 1 0：内 容 创 作 模 式 发 展 历 程资 料 来 源：腾 讯 研 究 院，山 西 证 券 研 究 所图 1 1：A I G C 模 态 划 分资 料 来 源：3 6 K r，山 西 证 券 研 究 所支 撑 A I G C 发 展 三 大 核 心 要 素：数 据、算 法、算 力。A I G C 技 术 的 核 心 思 想 是 通 过 训 练 模 型 和 大 量 数 据学 习，利 用 人 工 智 能 算 法 生 成 与 输 入 指 令 相 关 的 内 容。数 据、算 法、算 力 既 是 推 动 生 成 式 A I 进 步 的 要 素，行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 2也 是 A I G C 行 业 的 基 础 设 施。数 据 是 基 础 资 源，是 算 法 发 挥 作 用 的 前 提 和 支 撑 决 策 与 优 化 的 基 础；算 法 是解 决 方 案，是 实 现 特 定 功 能 的 有 序 指 令 和 步 骤；算 力 是 计 算 能 力，是 计 算 设 备 执 行 算 法 和 处 理 数 据 的 能 力。表 2：A I G C 发 展 三 大 要 素核心 要素 概念 关联 技术与应 用数据（生产资料）能被 输入和计 算的介质 符号，是 算法发挥 作用和持续迭代的基础资源。数据挖掘、数据分析、数据安全、数据可视化、合成数据等。算法（生产关系）用来 解决问题 或实现特 定功能的 一系列指 令或策略机制，是处理数据的规则与方式。机 器 学 习（M L）、深 度 学 习（D L）、自 然 语 言 处 理（N L P）、计算机视觉（C V）等。算力（生产力）对计 算设备可 使用计算 量的衡量，是决定 数据处理和算法训练、执行速度的关键。数据中心、云计算、边缘计算、高性能计算等。资 料 来 源：根 据 网 络 资 料 整 理，山 西 证 券 研 究 所大 模 型 海 量 参 数 带 来 巨 大 算 力 需 求。大 模 型 是 指 具 有 庞 大 参 数 数 量 的 人 工 神 经 网 络 模 型，通 常 有 数 亿到 数 万 亿 参 数，需 要 在 大 规 模 数 据 集 上 进 行 训 练，并 需 要 使 用 大 量 的 计 算 资 源 进 行 优 化 和 调 整。简 言 之，大 模 型 是 充 分 运 用 海 量 算 力 让 模 型 在 数 据 中 进 行 自 由 的 探 索 和 学 习。为 了 使 大 模 型 输 出 近 似 甚 至 超 出 人 类水 平 的 结 果，用 于 训 练 和 推 理 的 计 算 量 呈 现 指 数 级 增 长。据 O p e n A I 测 算，最 先 进 的 A I 模 型 训 练 所 用 计 算量 每 3-4 个 月 翻 一 番，即 每 年 增 长 十 倍，远 超 芯 片 领 域 摩 尔 定 律 1 8-2 4 个 月 增 长 一 倍 的 速 度。图 1 2：训 练 A I 模 型 的 计 算 量 呈 指 数 增 长（左）及 A I 模 型 在 不 同 领 域 超 越 人 工 水 平 的 速 度 表 现（右）资 料 来 源：红 杉 资 本，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 3图 1 3：训 练 A I 模 型 使 用 的 计 算 量 增 速 已 远 超 摩 尔 定 律资 料 来 源：O p e n A I，山 西 证 券 研 究 所A I 基 础 层 是 算 力 支 撑 和 产 业 链 基 石。A I 产 业 链 分 为 基 础 层、技 术 层 和 应 用 层，应 用 落 地 和 技 术 创 新 都会 通 过 产 业 链 传 导 为 基 础 层 需 求。基 础 层 指 A I 硬 件 及 云 计 算、传 感 器、数 据 服 务、生 物 识 别 等 基 础 设 施；技 术 层 是 机 器 学 习、计 算 机 视 觉、算 法 理 论、智 能 语 音、自 然 语 言 处 理 等 通 用 A I 技 术；应 用 层 则 包 括 机 器人、智 能 医 疗、智 慧 交 通、智 慧 金 融、智 能 家 居、智 慧 教 育、可 穿 戴 设 备、安 防 等 领 域。表 3：人 工 智 能 产 业 链 图 谱架构 内容 代表公司基础层 A I 硬件及云计算、传感器、数据服务、生物识别技术层 机器学习、计算机视觉、算法理论、智能语音、自然语言处理等应用层产品服务：A I 机器人、A I 运载工具、智能终端等应用场景：智慧城市、智慧交通、公共安全、智能医疗、智能制造等资 料 来 源：根 据 网 络 资 料 整 理，山 西 证 券 研 究 所A I G C 元 年 开 启 高 性 能 硬 件 黄 金 时 代。A I o T+A I G C 双 重 驱 动 下，全 球 A I 市 场 快 速 增 长。I D C 预 测，到2 0 2 6 年 包 括 软 件、硬 件 和 服 务 在 内 的 A I 市 场 规 模 将 超 9,0 0 0 亿 美 元，2 0 2 2-2 0 2 6 年 C A G R 为 1 8.6%。其 中，A I 硬 件 包 括 A I 服 务 器、算 力 芯 片、存 储 芯 片、C P O、P C B、交 换 机、数 据 中 心、服 务 器 电 源 等。据 预 测，2 0 2 6 年 A I 硬 件 市 场 规 模 将 达 3 4 3.4 亿 美 元，2 0 2 2-2 0 2 6 年 C A G R 为 2 7.0%。虽 然 从 绝 对 值 规 模 看，A I 硬 件行 业 研 究/行 业 分 析请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 4是 最 小 的 细 分 市 场，到 2 0 2 6 年 仅 占 整 个 A I 市 场 的 5%，但 其 增 速 却 快 于 行 业 整 体。图 1 4：2 0 2 6 年 全 球 A I 市 场 规 模 预 测 图 1 5：2 0 2 6 年 全 球 A I 硬 件 市 场 规 模 预 测资 料 来 源：I D C，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：P r e c e d e n c e R e s e a r c h，山 西 证 券 研 究 所2.2 产能 周期：扩 张减 缓供 给结 构性 调整全 球 半 导 体 产 业 每 3-5 年 出 现 一 轮 扩 产 周 期。产 能 周 期 反 应 供 给 侧 变 化，主 要 与 经 济 周 期 下 需 求 变 化、行 业 竞 争 策 略 等 因 素 相 关。1 9 Q 3-2 1 Q 4，行 业 回 暖 需 求 提 振，产 能 利 用 率 迅 速 爬 升 至 满 载 状 态 仍 供 不 应 求，缺 芯 潮 下 2 0 2 1 年 行 业 资 本 开 支 同 比 增 长 高 达 3 5%。2 2 Q 1-2 2 Q 3 下 游 需 求 回 落，供 需 缺 口 逐 步 收 窄，但 产 能利 用 率 依 旧 高 企，资 本 开 支 维 持 高 位。2 2 Q 4 起，需 求 疲 软 叠 加 在 建 产 能 持 续 释 放，供 需 关 系 反 转，产 能 利用 率 松 动 并 迅 速 下 滑。2 0 2 3 年 行 业 资 本 开 支 预 期 较 上 年 缩 减，出 现 2 0 0 8 年 金 融 危 机 以 来 最 大 跌 幅。图 1 6：2 0 0 1 年 以 来 全 球 半 导 体 产 业
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