中国SaaS行业有望迎来跨越式发展：风起云涌看SaaS.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风起云涌 看 SaaS 中国 SaaS 行业 有望迎来跨越式发展 SaaS 是企业软件服务新趋势。 云计算的出现有望解决从资源到架构的全面弹性，提高了对资源的高效利用。这种对社会资源高效使用的方式，本质上是一种共享经济的变形。云计算提供的共享服务从底层到顶层有三类，即IaaS， Paas， SaaS。作为一种新型的软件交付模式， SaaS 有着明显的技术优势和巨大的灵活性。 需求供给双轮驱动，中国 SaaS 市场 有望 迎来跨越式发展 。从需求侧来看，迅速增加的小微企业数量与其 急需 提高的信息化程度保证了企业级 SaaS 的巨大市场容量。企业的转型需求、管理层的代际转移以及移动端办公的发展同样是需求侧的 重要 驱动力。从 供给 侧来看，企业去 IOE 以及 IaaS 的发展保证了 SaaS 得到底层 基础设施 的支持。从世界范围来看，美国的企业级 SaaS市场已经逐渐进入成熟期，而中国的 IT 发展完全与其经济增速不匹配。 未来 中国有望接力美国成为 SaaS 市场的新龙头。 构建 SaaS 行业的研究框架 。 SaaS 按照服务类型划分，可分为通用型 SaaS和行业垂直型 SaaS。前者关注客户的某一业务流程，如：客户管理、人力资源管理；后者则注重向某一行业客户（如：金融、教育行业客户）提供整套服务。获客成本、月经常性收入、客户流失率以及客户生命周期价值等核心指标决定 SaaS 企业的投资价值。总体来看，不同企业具体经营方式虽有差异，但由于 SaaS 本质上是提供服务，因此切入客户生产经营的核心痛点，培养客户因为刚需产生持续付费的意愿，才是 SaaS 商业模式的基础。 模糊产品边界与挖掘数据价值或是未来 SaaS 的 发展方向。 SaaS 爆发后 出现的同质化现象以及 C 端巨头向 B 端业务的 “入侵 ”将导致竞争加剧。 未来 SaaS企业要在激烈竞争中胜出，一方面需要不断模糊产品边界，行业垂直型 SaaS企业和通用型 SaaS 企业均应拓展自身业务，解决企业客户个性化需求。另一方面，如何挖掘数据的价值将是 SaaS 企业需要重点关注的方向。大数据 +人工智能或 将 是 SaaS 未来的主流。 投资建议： 需求供给两翼拉动，企业级 SaaS 发展正当时。随着为数众多的企业的信息化需求增加以及移动端办公的发展和企业员工的代际转移，预计未来几年中国的企业级 SaaS 市场将保持高速增长；而国内的 IT 基础设施尤其是 IaaS 的飞速发展，为 SaaS 在当下爆发奠定了良好的基础。我们再次强调 3 月 27 日深度 报告 2018：中国云计算产业的拐点 (t/RnjcQtJ)中的观点 ：“ 2017 年云计算龙头公司年报均超市场预期 ， 2018 年是中国云计算产业的拐点 ”。同时， 也是企业 SaaS 迎来跨越式发展的元年。在行业垂直型SaaS 企业中，重点推荐广联达、恒生电子 、 长亮科技、恒华科技、天源迪科 、 石基信息等 ； 在通用型 SaaS 企业中，重点推荐金蝶国际、用友网络、超图软件、泛微网络 等。 风险提示： 云计算落地不及预期； 企业支出不及预期； SaaS 行业竞争加剧。 Table_Title 2018 年 05 月 07 日 计算机 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 002410 广联达 30.00 买入 -A 00268 金蝶国际 8.82 买入 -A 600570 恒生电子 65.00 买入 -A 600588 用友网络 39.00 买入 -A 300348 长亮科技 38.00 买入 -A 300036 超图软件 25.00 买入 -A 300365 恒华科技 24.00 买入 -A 300047 天源迪科 21.00 买入 -A 002153 石基信息 32.00 买入 -A 603039 泛微网络 100.00 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 数据来源 ： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.49 4.03 -4.41 绝对收益 3.41 -2.78 7.18 胡又文 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511050001 huywessence 021-35082010 孙雨轩 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050006 相关报告 云计算浪潮势不可挡 计算机行业周报（ 5 月 6 日） 2018-05-06 CDR 将对 A 股科创企业产生深远影响 2018-05-05 计算机板块 2017 年报总结： 盈利稳定增长，持仓触底回升 计算机行业周报（ 5 月 1 日） 2018-05-01 国家顶层设计出台，互联网医疗行业喜迎政策利好 2018-05-01 里程碑式会议奏响网络强国最强音 计算机行业周报（ 4 月 22 日） 2018-04-22 -19%-12%-5%2%9%16%23%30%2017-05 2017-09 2018-01计算机 沪深 300 行业深度分析 /计算机 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 大风起兮 “云 ”飞扬 . 4 1.1. 云计算掀起 IT 产业新一轮高潮 . 4 1.2. 企业级 SaaS， IT 服务发展趋势 . 5 2. 需求供给双 管齐下，助力中国 SaaS 市场爆发 . 6 2.1. 需求侧：数量增加迅猛的小微企业叠加企业转型是重要驱动力 . 6 2.2. 供给侧：底层云服务完善，为 SaaS 进一步发展奠基 . 7 3. 弯道超车，中国 SaaS 产业有望迎来跨越式发展 . 8 3.1. 美国 SaaS 发展成熟但空间日益饱和 . 8 3.2. 中国 SaaS 行业可实现弯道超车 . 9 4. 深入 SaaS 行业，构建研究框架 . 11 4.1. SaaS 服务类型 . 11 4.2. 从财务角度看 SaaS 企业 . 13 4.2.1.1. 收入重于利润，营销费用是主要成本 . 13 4.2.1.1. SaaS 企业主要运营指标 . 14 4.3. SaaS 商业模式与经营特点 . 15 5. 竞争加剧情况下，产品融合与数据价值或将重塑行业格局 . 17 5.1. SaaS 企业盈利情况承压，行业竞争将会加大 . 17 5.2. 产品的融合是应对竞争的一种方式 . 18 5.3. 数据价值将助力 SaaS 更上一层楼 . 19 6. 投资建议 . 21 6.1. 广联达 . 22 6.2. 金蝶国际 . 22 6.3. 恒生电子 . 22 6.4. 用友网络 . 23 6.5. 长亮科技 . 23 6.6. 超图软件 . 24 6.7. 恒华科技 . 24 6.8. 天源迪科 . 25 6.9. 石基信息 . 25 6.10. 泛微网络 . 26 7. 风险提示 . 26 图表目录 图 1：云计算的三个阶段 . 4 图 2：云计算产业链 . 5 图 3： 2017 年 7 月前中国企业类型比例 . 6 图 4：中小企业信息化程度 . 6 图 5：中国制造业平均工资 . 6 图 6：中国移动互联网用户情况 . 7 图 7：企业去 IOE 化为 SaaS 的发展提供便利 . 8 图 8：全球公有云服务市场规模 . 8 图 9：中美 SaaS 产业发展阶段对比示意图 . 10 图 10：中国与全 球 SaaS 服务市场增长率对比及中国在全球市场的占比变化 . 11 行业深度分析 /计算机 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 11：行业垂直型 SaaS 产品的主要类型 . 12 图 12： 2017 年 Q1-Q3 业务垂直型 SaaS 企业融资笔数 . 13 图 13： 2017 年 Q1-Q3 行业垂直型 SaaS 企业融资笔数 . 13 图 14： salesforce 2017 年度三费占总成本比例 . 14 图 15： SaaS 企业核心运营指标 . 14 图 16：消费互联网向产业互联网发展 . 16 图 17： SaaS 逐渐由标准化走向定制化 . 17 图 18：龙头 SaaS 企业的良性循环 . 18 图 19：未来 SaaS 的三种可能的融合方式 . 19 图 20： SaaS 与 Paas 的融合 . 19 图 21：数据积累对 SaaS 的影响 . 20 图 22： CBA 三步走战略，数据为 SaaS 行业继续变革提供契机 . 20 表 1：云服务三种类别 . 4 表 2：美国标杆 SaaS 企业 . 9 表 3：中国 IT 支出与全球 IT 支出比较：十亿美元 . 10 表 4：中 国云计算公司与海外对标情况：亿美元 . 10 表 5：业务垂直型 SaaS 产品的主要类型 . 11 表 6： Workday 财务指标举例 . 15 表 7： SaaS 企业的大型客户与中小企业客户对比 . 15 表 8：国 内典型 SaaS 服务上市公司 . 21 行业深度分析 /计算机 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 大风起兮 “云 ”飞扬 1.1. 云计算掀起 IT 产业新一轮高潮 云计算 的出现，有望 实现从资源到架构的全面弹性。 云计算 出现的最初目的是实现对计算资源、存储资源与网络资源 这三种资源 的管理。 管理的目标主要是达到两个灵活性：空间灵活性和时间灵活性。为了实现对资源的管理， 从 历史上看有三个阶段 ： 第一阶段是物理机时代，即服务商在接到请求后直接采购服务器到机房， 此阶段无法解决 任何 灵活性问题；第二阶段是虚拟化阶段，即由 虚拟化软件 虚拟 出大小灵活的 资源 并由人工来为客户分配 ，此阶段在一定程度上解决了灵活性问题，但是很难快速扩大规模；第三阶段是自动调度阶段，即由调度软件来执行虚拟化操作，这个阶段解决了两个灵活性问题，可以真正被认为是云计算的开端。 图 1：云计算的三个阶段 数据来源 ：安信证券研究中心 整理 云计算本质是 IT 行业的共享经济 。 共享经济是社会资源高效使用的一种方式 ， 共享经济的要素包含规模效应、边际成本递减和标准化产品等。从商业模式上看 ， 云计算的硬件与软件是由服务商统一提供 ，存在规模效应 ；从盈利模式上看，云服务厂商主要有授权费和服务费两种收入，盈利不再是一次性的； 从竞争态势上看，云服务需要保证客户黏性，平台化能增加云服务厂商的竞争力从而形成竞争壁垒。综上所述， 在 这 三点上云服务 与共享经济是 类似的。我们认为，云计算就是共享经济在 IT 产业的范例。 云服务实现从底层到上层全覆盖， IaaS、 Paas、 SaaS 是三驾马车。 IaaS 即 提供 基础设施 类的服务（如服务器、存储器等底层基础设施），其作用是提供计算资源等资源作为服务给客户。IaaS 是实现云服务的基础，也是一种 “重资产 ”的服务模式，需要较大的基础设施投入和长期经验的积累。 Paas 可以看作是互联网的操作系统， Paas 将 开发平台提供给客户，用户基于此平台可以快速开发出自身所需要的应用，节省时间并且提高效率。与 IaaS 相比， Paas 的重点更 在于 构建出紧密的产业生态，而不是直接经济效益。 SaaS 是基于云计算的应用级服务，直接面向最终用户， 用户无需考虑底层的基础设施以及实现问题，可 以直接通过网络访问所需的服务。不同于 IaaS 与 Paas， SaaS 服务种类繁多，应用场景与商业模式更加灵活。 SaaS 主要客户包括个人消费者与企业级客户。 表 1： 云服务三种类别 云服务类别 IaaS Paas SaaS 全称 Infrastructure as a Service Platform as a Service Software as a Service 行业深度分析 /计算机 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 解释 公司提供什么 公司提供服务器、存储器等基础设施服务 公司提供应用开发环境或者部分标准化应用 公司直接提供完整的可供直接使用的应用 客户如何做 平台搭建、环境配备，应用开发需要自己完成 应用软件的开发需要用户自己完成 用户一般可以直接通过 Web 浏览器来打开软件 数据来源 ：安信证券研究中心 整理 1.2. 企业级 SaaS， IT 服务 发展 趋势 云计算产业发展 将 以 IaaS 和 SaaS 为核心。 IaaS 居于最核心的位臵，起到承上启下的作用。一方面，其巨大的需求推动 数据中心和服务器市场的增长；另一方面， IaaS 的发展是 Paas和 SaaS 完善的基础。 而 SaaS 作为云服务的最上层，直接面向用户，不同于 IaaS 的重资产模式， SaaS 允许中小企业直接参与 行业竞争 ，有利于为客户提供多样化服务，适应不同场景需求。 图 2：云计算产业链 数据来源 ：安信证券研究中心整理 本质上看， SaaS 是对传统软件交付形式的变革。 传统软件的交付方式，最简单的就是采用单机软件的形式，即在每个用户的电脑上安装一套应用程序，程序的运行、数据存储、更新等都在本地进行。这些彼此独立的应用程序使得集中管理难以实现。而在 SaaS 模式中，应用程序运行在 SaaS 厂商自己的服务器中，大多情况下用户可以直接通过浏览器使用，无需本地安装与部署，且可以同时向多租户提供服务。 SaaS 技术优势明显 ： 1） SaaS 具有快速部署和可拓展性。 用户可用 web 浏览器浏览一些常见的许可软件，因此可以避免冗长的安装和集成。此外，基于云的应用程序开发商会进行 SaaS解决方案的相关维护和升级，不涉及硬件安装 ； 2） SaaS 安全可靠。安全服务是 SaaS 服务的一部分。 SaaS 服务商提供了包括防火墙、入侵检测、数据加密等一系列安 全服务。多租户应用架构保证了不同用户数据的隔离以及数据的完整性； 3）易于整合且低成本。由于 SaaS 软件可以通过任何智能终端访问，所以更有助于提高效率。在此基础上， SaaS 按需收费同样可以降低企业在 IT 运营上所承担的成本。 SaaS 的核心在于向用户提供简单灵活多样的服务。 SaaS 作为云服务的重要组成部分，几乎向客户隐去了所有 IT 相关的部署与管理流程，直接输出 最终服务 。这 会给客户带来四大好处： 1）简化管理，客户可以无需关注 IT 流程 ，集中精力做好核心业务； 2）付费灵活，按数据中心服务器Iaa SSa aS Pa aS ISV软件提供商硬件设备行业深度分析 /计算机 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 需付费， 客户 现金流压力 减小 ； 3）升级快速统一，云端的统一 更新不需要用户进行任何操作； 4） 服务持续且多样化 ， SaaS 厂商会为了提高客户粘性提供持续的适合多样化需求的服务 。 2. 需求供给 双管齐下，助力中国 SaaS 市场爆发 2.1. 需求 侧： 数量增加迅猛的小微企业叠加 企业转型是重要驱动力 小微企业 数量 迅猛 增加 ， 信息化程度 亟待提升 。 在国家的双创政策引领下，中国的创业热潮迭起，中小企业 飞速发展 。 根据工商总局的数据， 2017 年全国日均新登记企业达 1.66 万户。在这其中，中小企业又是市场中的绝对主体。截止 2017 年七月底，中国小微企业数量 2327.5户，占据企业总数的 82.5%。 数量庞大的小微企业群体， 是 国内 SaaS 市场爆发的先决条件。在小微企业迅速增加的同时，企业的信息化系统建设情况却不尽如人意。根据 36 氪数据，中小企业信息化程度仅有 10%左右，发展空间 广阔 。 图 3： 2017 年 7 月前中国企业类型比例 图 4：中小企业信息化程度 数据来源 ：工商局，安信证券研究中心 数据来源 ： 36 氪，安信证券研究中心 SaaS 模式大幅降低 企业运营 成本，显著提高 企业 效率。 随着我国经济 发展 进入新常态 ，企业亟需提高管理效率、控制管理成本的解决方案。 中国的劳动力成本逐年攀升， SaaS 模式的普及，有助于企业降低员工规模，减少工资开支。 相比传统软件， SaaS 服务依托于互联网，采取按需收费的模式，无需企业用户准备机房等硬件设施， IT 方面工作人员需求大量减少，故而能够大幅度降低企业运营成本。 此外， 由于 SaaS 服务 仅需通过浏览器即可使用 ，企业运营的效率也得到提高。 图 5： 中国制造业平均工资 数据来源 ： wind， 安信证券研究中心 82.50% 17.50% 小微企业 中大型企业 10% 90% 信息化程度好 信息化程度差 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016制造业人员平均工资：元 同比增速 行业深度分析 /计算机 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 管理层及员工的代际转移是 SaaS 扩散开来的催化剂。 当前很多 70、 80 后已步入公司的管理层，他们是随着互联网一起成长的一代，相比 50、 60 后，这批人对企业 IT 在低成本和提高效率方面有着更深刻的理解，他们更容易理解和接受 SaaS 服务。与此同时， 80、 90 后也开始成为公司主力，他们生活在移动互联网时代，平时生活中就会用到大量的消费级 SaaS 应用 如印象笔记等 ，使用习惯 已经养成， 对企业级 SaaS 也很容易接受并上手使用。 移动端办公的发展同样助力 SaaS 发展。 从 2008 年到 2017 年的十年时间，移动互联网用户数从 1.18 亿增长到 7.53 亿，占网络用户数的比例从 39.5%上升到 97.5%，中国已经完成了移动互联网的全面渗透。基于 国内 庞大的移动互联网用户数， SaaS 在移动端可以快速的普及，这意味着 SaaS 的终端设备可以直接由 PC 端转移到移动端，不必再部署大量的硬件设备，相对于海外有跨越式发展的基础。 图 6： 中国移动互联网用户情况 数据来源 ： CNNIC， 安信证券研究中心 2.2. 供给侧：底层云服务完善，为 SaaS 进一步发展奠基 去 IOE 化是 SaaS 近年来发展的重要原因。 考虑到国家安全、降低企业成本等因素，阿里巴巴最早提出了去 IOE，即去掉 IBM 的小型机、 Oracle 数据库、 EMC 存储设备，代之以自己在开源软件基础上开发的系统。去 IOE 的实质是用 “分布式架构 +开源软件 ”替代传统的 “集中式架构 +商用软件 ”，去 IOE 浪潮的到来必将给 IT 服务市场带来前所未有的巨大空间，企业思维方式的变化讲促使一批互联网厂商颠覆传统的软件模式，用售卖服务来取代销售硬件产品，帮助企业解决实际问题。而随着 IT 产品的消费化，企业办公环境与员工私人生活之间的界限日益模糊，部分厂商也将其在 to C 市场积累的经验推广至 to B 市场，进一步推动了SaaS 在终端用户层面的普及与发展。 5040 11760 23344 30274 35558 41997 50006 55678 61981 69531 75256 24.00% 39.50% 60.80% 66.20% 69.30% 74.50% 81.00% 85.80% 90.10% 95.10% 97.50% 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%010000200003000040000500006000070000800002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017手机网民规模：万 手机网民占整体网民比例 行业深度分析 /计算机 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：企业去 IOE 化为 SaaS 的发展提供便利 数据来源 ：艾瑞咨询，安信证券研究中心 从产业链角度看， IaaS、 Paas 的发展是未来 SaaS 爆发的基础条件。 由之前的产业链图解可以看到， IaaS 和 Paas 相对于 SaaS 在更加底层的位臵，是 SaaS 继续发展的基础。观察亚马逊AWS 就可以发现，一些 SaaS 型企业如 slack 也是 AWS 的客户，这说明 IaaS 的发展，可以帮助更多 SaaS 企业成长。 Gartner 认为， IaaS 仍是未来最具潜力的增长领域，未来 5 年的增长率为 28%。 因此， 一方面网络带宽、硬件终端、云计算等基础设施水平较以往不断提升，使企业级 SaaS 服务的门槛降低，为 SaaS 的发展奠定了基石出；另一方面， IaaS 增长迅猛，推动 整个云计算服务的生态圈逐步完善，产业链不断发展壮大，这些将推动 SaaS 迅速发展。 图 8： 全球 公有云服务市场规模 数据来源 ： wind， 安信证券研究中心 3. 弯道超车，中国 SaaS 产业 有望 迎来跨越式发展 3.1. 美国 SaaS 发展成熟但空间日益饱和 美国的 SaaS 行业 已进入成熟期。 美国的 SaaS 在经历了启动期、快速成长 期之后，目前已经进入稳定发展期。根据统计，目前全美 SaaS 行业市值总计约 1370 亿美元。 市场对 SaaS 服务的接受度不断提高，各细分领域的玩家不断增加，移动化、数据资产化等新趋势为 SaaS行业带来新机会，促进服务模式的进一步升级。 美国 SaaS 企业深入 垂直领域， 各个细分行业龙头已现 。 在美国 SaaS 企业中，大部分关注 解10.75 13.46 16.22 19.82 23.72 31.40 38.57 46.33 55.14 64.87 75.73 0.60 0.90 1.21 1.58 2.02 3.80 7.17 8.85 10.62 12.58 14.80 2.88