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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规前提下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告 行业 深度“银行资产管理”系列 深度之 32 银 行 理 财 代 销 机 制 核心观点 银 行 理 财代 销 是销 售 渠道 的主 力，理 财 子正 不 断拓 展 母行 以 外 的代 销。目 前看，股份 制 行代销 发 展 最快 且 均衡；国 有行准 入 其 他机 构 的 产品 较 少；城 商 行、农 商 行 代销 产 品同 质 化较 严重。其 中兴 业 和 江苏 理 财代 销 针对 性和 丰 富 性位 居 市场 前 列。除了 代 销 理财 收 入 是银 行 财富 管 理收 入增 长 的 来源 之 一外，理 财 代销 还 可 实现 产 品 互补、丰 富产 品 货架、实 现 跨 地区 展 业及 品 牌输入、推 动财 富 管 理业 务 发展。未 来，理 财 子 需不 断 完善 代 销管 理制 度，实现 代 销 业务 体 系化、服务 专业 度、产品 差 异化。资 管 新 规实 施 以来，银行 理财 的 代 销渠 道 是销 售 渠道 的主流。2022 年，理财公司发 行 的理财产 品累计 代销金 额 53.59 万亿元，越 来越多 的中小 银行 选择通过 代销业 务打造“理 财超市”，参 与理财 市场。同时，理财公 司正不 断拓展 母行 以外的代销渠道。直 销 是 理 财 公司开 拓 市 场的 重 要渠 道，目 前，银 行理 财 公 司的 直 销渠 道 建设 仍处 于 起 步阶 段，规 模 较小。2022 年全年累计 直销金 额仅 0.26 万亿元。从各类银 行的代 销建设 情况 看，股份制商业银行 代销合作机构最多，代销业 务发展 进程 最快且较 为均衡。国 有 大 型银 行 虽然代销产品 总数遥 遥领先，但 多为旗下 理财子 发行的 产品，准入的其他机构 的产品 较少，建议 进一步拓 展代销 合作机 构，适量引入城商理财 子、农商 理财子 发 行的优质 产品。城 商 行、农 商 行 代销产品几乎 全部为 固收类、PR2 及以下，产品线 单一，建 议积极推进 与 大 型 理 财 子 的 代 销 合 作，适 量 引 入 大 型 理 财 子 发 行 的 混 合类、PR3 及 以上风 险等级 的 产品，弥 补自身 产品线 的空 缺，丰富产品类型，更好 地满足“下 沉市场”农村客 群日益 旺盛、多样化的理财需 求。兴 业 银 行和 江 苏银 行 代销业务发展进 程较快，分别 作为 股份制行与城 商行的 典型案 例分 析。股 份 制 和 城 商行 在 理财 代销上的共同点有：均代销大量创新 主题产品，丰富 产品策 略形 态；代销其他机构 产品时 风险偏 好低；其理财 子均与 农商行 代销 合作多，重视布局 下沉市 场。不 同 点 的 主 要 有：第 一，股份制理 财子自身产品线较 丰富，与国有 行的 代销合作 更多，而城商 行理 财子的产品线较单 一，极 少出现 在国 有行的理 财货架 上；第二，城商行理财子主要 与当地 农商行 开展 代销合作，代销 渠道布 设较 深；而股份制理财 子代销 跨多个 地域，代销渠 道布设 更广。维持 强于大 市 马鲲鹏 SAC 编 号：S1440521060001 SFC 编号：BIZ759 杨荣 SAC 编号：S1440511080003 SFC 编号：BEM206 李晨 SAC 编号：S1440521060002 SFC 编号：BSJ178 发布日期：2023 年 04 月 26 日 市场表现 相 关 研 究报 告-4%1%6%11%16%21%2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16银行 上证指数银行 行业深度 报告 银行 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 代 销 业 务收 入 是银 行 非息 收入 的 重 要组 成 部分，代销 理财 收 入 增长 是 银行 财 富管 理业 务 收 入增 长 的重 要 推力。理 财代 销 对实 现 产品 互补、丰 富产 品 货架，实现 跨地 区 展 业及 品 牌输 入，推 动财 富 管 理业 务 发展 等 都有 积极作用。目前，大 型 银 行 理 财 子 拓 展 代 销 业 务，仍以与 大中 型银 行交 叉代 销 为主，有利 于弥 补各 自产 品 线的缺失，进 一步 完 善产 品 体系；但与 中 小型 银 行合 作 较少。在共 同 富裕、乡村 振 兴的 大 背景 下，普 惠 型的 财 富管 理市场 需求 巨 大，建议 大 中型 银行 加快 与 小型 银行 的 代销 合作，布 局 下沉 市场。目前，中小型银行理财子拓展代销业务，主要与城商行、农 商行开展 代销合 作，进入 大 型银行“理 财超市”的 产品 少，仍需通 过打造 特色产 品、提升产品 吸引力 来推进 与大 型银行之 间的合 作，借助大 平台优势 拓宽销 售渠道 的同 时，扩 大自身 品牌的 知名度。目前，代 销 业务 的发 展 仍面 临一 些痛 点 问题，如 代 销 全 流 程 规 范 性 亟 待 加 强：缺乏 科学 的产 品 筛选 体系，代销 产品 销 售过 程不 规 范，代销 风控 隔 离制 度不 完 善；代销产品同质化严重，难以满足 投资 者 多元 化需 求。不断 完 善 代 销 相 关管 理 制 度 是 实现代 销业 务的 健康 发展 的 基础；进一 步 实现代销业务的体系化、服 务的 专 业 度、产品的差异化 是当务之 急。未来，为推动 代销 业务 的 进 一步 发展，应 当 建立规范的全流程体系：细化 并不 断完善产 品 筛选 体 系、加 强销 售 规范 性 以及“销售 合 规性”管理、建立 完 备的 风 险管 理 与风 险 隔离 制 度；另 外，各机构还应挖掘投资者的需求，完善客户画 像，针 对性引 入相适配 客户需 求的代 销产 品，并加 强投资 者教育。XVAZwPqNmPmNqOoNmRoRrQbRcMaQmOmMsQsRlOoOtPlOsQqP7NnNwPwMmMsMNZsPmM 行业深度 报告 银行 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 目录 一、银 行理 财的 代销、直 销概况.1 二、各类 银行 的代 销建 设 现况.2（一）国 有大 型银 行.2（二）股 份制 商业 银行.5（三）城 市商 业银 行.9（四）农 村商 业银 行.10（五）比 较分 析.11 三、银 行理 财代 销机 制案 例.12（一）江苏 银行.13（二）兴业 银行.15（三）比较 分析.17 四、大 中小 型银 行理 财子 代销对 规模 增长 的贡 献.18（一）理财 代销 的意 图分 析.18（二）大中 小型 理财 子代 销业务 特征.19（三）代 销对 银行 收入 的 贡献.20 五、银 行理 财代 销体 系发 展展望.21 六、风 险提 示.22 图表目 录 图表 1：理财 公司 理财 产 品代销 机构 数量 和母 行代 销金额 占比 情况.1 图表 2：国有 银行 代销 各 类型机 构产 品数 量.3 图表 3：国有 银行 代销 产 品发行 机构 占比.3 图表 4：国有 银行 代销 产 品类型 占比.3 图表 5：各家 国有 银行 代 销产品 类型.4 图表 6：各家 国有 银行 代 销非旗 下公 司产 品类 型.4 图表 7：各家 国有 银行 代 销产 品 风险 等级.4 图表 8：各家 国有 银行 代 销非旗 下公 司产 品风 险等 级.4 图表 9：国有 银行 代销 产 品风险 等级 占比.4 图表 10：国有 银行 代销 非旗下 公司 产品 风险 等级 占比.4 图表 11：国 有大 型银 行 代销机 构明 细（截 至 2022 年底）.5 图表 12：股份 制银 行代 销各类 型机 构产 品数 量.6 图表 13：股份 制银 行代 销产品 发行 机构 占比.7 图表 14：股份 制银 行代 销产品 类型 占比.7 图表 15：各家 股 份 制银 行代销 产品 类型.7 图表 16：各家 股份 制银 行代销 非旗 下公 司产 品类 型.7 图表 17：股份 制银 行代 销产品 风险 等级 占比.7 图表 18：股份 制银 行代 销非旗 下公 司产 品风 险等 级占比.7 图表 19：各家 股份 制银 行代销 产品 风险 等级.8 行业深度 报告 银行 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 图表 20：各家 股份 制银 行代销 非旗 下公 司产 品风 险等级.8 图表 21：城市 商业 银行 股份制 商业 银行 代销 机构 明细（截 至 2022 年 底）.8 图表 22：城商 行代 销产 品发行 机构 占比.9 图表 23：城商 行代 销产 品类型 占比.9 图表 24：城商 行代 销产 品风险 等级 占比.10 图表 25：农商 行代 销产 品风险 等级 占比.10 图表 26：农商 行代 销产 品类型 占比.10 图表 27：农商 行代 销产 品发行 机构 占比.11 图表 28：四类 银行 代销 产品数 量及 机构 数比 较.12 图表 29：四类 银行 代销 数据明 细.12 图表 30：四类 银行 代销 不同类 型理 财子 产品 平均 数量.12 图表 31：江苏 银行 代销 机构明 细.13 图表 32：苏银 理财 产品 类型占 比.13 图表 33：苏银 理财 产品 风险等 级占 比.13 图表 34：江苏 银行 代销 其他机 构产 品比 例.14 图表 35：江苏 银行 代销 其他机 构产 品风 险等 级占 比.14 图表 36：兴业 银行 代销 理财子 机构 明细.15 图表 37：兴银 理财 产品 类型占 比.16 图表 38：兴银 理财 产品 风险等 级占 比.16 图表 39：兴业 银行 代销 其他机 构产 品比 例.17 图表 40：兴业 银行 代销 其他机 构产 品风 险等 级占 比.17 图表 41：各理 财子 被代 销产品 数量 明细（截 至 2022 年 底）.20 图表 42：2022 年上 半年 招商银 行代 销业 务收 入（亿元）.21 图表 43：2022 年招 商银 行代销 业务 收 入（亿 元）.21 1 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 一、银 行 理 财 的代 销、直 销 概 况 资 管 新 规实 施 以来，银 行理财 的 代 销渠 道 是销 售 渠道 的主 流。中国银行业理 财市场 年度报告（2022 年）显示，随着 理财 业务公 司制改 革的稳步 推进，银行 机构在 市场引导 下回归 本源、专注 主业。特 别是 对于中 小银行，受限 于 资产 管 理与 投 研能 力 不足，理财 业 务发 展 面临 更 大的 竞 争压 力，越 来 越多 的 中小 银 行选 择 通过 代 销业 务继续参与 理财市 场，充分发 挥自身在 客户资 源、销售渠 道等方面 的独特 优势，打造 具备自身 特色的 理财产 品“超市”，逐 渐成为 理财产 品代 销的重要 力量。2022 年，理财公司发行 的 理财产品 累计代 销金额 53.59 万亿元。具 体来看，4 家 理财公司 的理财 产品仅 由母行代销，25 家理 财公司 的 理财产品 除母行 代销外，还 打通了其 他银行 的代销 渠道。此外，从 代销渠 道拓展 情况来看，2022 年理财公司理 财产品由 母行代 销金额 占比 整体呈现 下降态 势。剔除母 行代销的 情况，理财 公司合作代销机 构数量 逐步上 升，12 月有 328 家机构代销了理 财公司发 行的理 财产品，较 1 月多出 212 家，可以看 出理财公司 正不断 拓展母 行以 外的代销 渠道。直销是理财公司开拓市场的 重要渠道，在充分 了解 客户 诉求 的同 时还 能开 展投 资 者 教育。理 财公 司基 本都在直 销 方面 有 所发 力，在 直 销渠 道 建设 方 式上，理财 子 公司 也 基本 都 开始 了 不同 程 度的 布 局，主 要形 式 包括 公司官网、直销 APP、微信公 众号和视 频号等。目前 已经 获批筹建 的 30 家银行理财 子公司几 乎都注 册了微 信公 众号，其 中：信 银理 财、青 银 理财 可 以直 接 通过 公 众号 链 接进 行 购买，建信 理 财、华 夏理 财、施 罗 德交 银 理财 则在产品展 示信息 中附带 二维 码，客户 可跳转 至银 行 APP 购买；已 有 15 家理财公 司建立专 属理财 网站，以便 更好的进行 产品宣 传、展示 以 及信息披 露等。但 自建 APP 直销渠道的理 财公司 仍较 少。目前，仅 有招银 理财、兴银理财、华夏理 财、青 银理 财 4 家自 建理 财 APP，此外，宁银理 财也在 此前发 布的 公告中透 露了筹 备直 销 APP的相关信 息。目 前，银 行 理 财公 司 的 直 销渠 道 建 设 仍 处 于起 步 阶 段，规 模 较 小。根据中国银 行业 理财市 场报 告（2022）显示，从 发行机 构情况 来看，截至 2022 年底，已 有 16 家理财公 司开展 了直销 业务，较 2022 年 6 月 新增 3 家，全年累计 直销金 额 0.26 万亿元，直销 金额较 小。图表1：理 财公司理 财产品 代销机 构数量 和母行代 销金额 占比情 况 资料来源：银行 业理财 登记托 管中 心，中信 建投 2 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 二、各 类 银 行 的代 销 建 设 现 况 下面 将 对国 有 大 型银 行、股 份制 商 业银 行、城市 商 业银 行、农 村商 业 银 行这 四 类银 行的 代 销建 设 特 点进 行分析，并比较 所有国 有大型 银行和股 份制商 业银行 的代 销建设现 况。数据期 间：截 至 2022 年底的存续代销产 品数据。（一）国有大型银行 国 有 大 型银 行 以代 销 旗下 理财 子 公 司的 产 品为 主，占比近 90%，非 旗下 子 公司 产 品中，占 比 最多 的 是股 份制 理 财 子产 品，其 中 招银 理财 和 兴 银理 财 的产 品 较多。国 有 银 行代 销 产品 中，固 收类 约 占 80%，混 合类 和 权益类约占 20%，风 险等 级 以 PR2 和 PR3 为主，比例 约 为 1:1。从代销合作机构来看，国有大型 银行 主 要代 销国 有 理财 子和 股份 制 理财 子发 行 的产 品。所有 国 有银 行代 销数据中，母行代 销旗下 理财 子产品的 数据占 比达 89.44%，可以 看出，国有 大型银 行仍以代 销自家 理财子 发行 的产品 为 主，与 其他 机 构的 合 作规 模 不大。非直 属 机构 产 品中，最受 国 有行 青 睐的 是 股份 制 理财 子 产品，国有 行代销产品 中，股份 制理财 子 发行的产 品占比 约 6.43%，其中兴银 理财和 招银理 财产 品被代销 数量最 多。此外，国有行还少 量代销 了其他 国有 行理财子 的产品，占比约 1.21%，如交通银行 代销了 建 信理财、中 银理财 的产品，建设银行、中国银 行、邮 储银 行均代销 了交银 理财的 产品。具体地，各 大国有 银行中，代销合作 机构数 量最多 的是 交通银行，代销了 14 家机构 的产品，除 交银理 财外，还代销了 2 家国 有银行 理财 子、5 家股 份制理 财子、4 家城商理 财子以 及 2 家合资 理财公司，代 销产品 的渠道 非常丰富，是 唯一一 家代销 城 商理财子 发行产 品的国 有大 型银行。其 次是中 国银行，代销了 10 家机构的 产品，与多个 股 份制 理 财子 有 合作。从代 销 产品 发 行机 构 的比 例 来看，代销 非 旗下 理 财子 产 品比 例 最高 的 是交 通 银行，占比达 30.8%，其次 是中国 银行，占 比为 21.6%，其余 国有银行 代销产 品中非 旗下 理财子产 品占比 均小于 5%。从 代 销 产 品 类 型 看，国 有 大 型 银 行 代 销 固 收 类 产 品 占 比 约 82.7%，混 合 类 产 品 约 15.96%，权 益 类 产 品 约1.34%。从代销非旗 下产品 情况看，固收类 产品占 比达 95.1%，混合类产品 仅占 4.51%。由此可 见，国有大 型 银行代销其 他机构 产品较 为谨 慎，基本 只代销 固收类 产品。具体地，各大 国有银 行中，代销混合 类产品 比例最 高的 是农业银 行，占比达 28.6%；其次 是工商 银行，占比达 24.4%。从代销非旗下 产 品情况看，仅中国 银行、交 通银行和 建设银 行代销 了其 他机构的 混合类 产品，混 合 类产品 比例 最高 的是 交通 银 行，占 比为 5.95%；建 设银 行 和工 商银 行还 代销 了合 资 理 财公 司的 权益 类产 品，占比均低于 3%。从 代 销 产品 风 险等 级 看，国 有大型银 行代销 产品中，PR2 等级产品占 比最高，达 50.81%；其次是 PR3 等级产品，占比达 46.10%，PR1 等级产品 占比为 2.20%，PR4 及以上产品 占比不足 1%。从代销非 旗下产 品情况 看，PR2 等级产品占比 更高，达 到 75.77%；PR3 等级产品占比相对整 体较少，仅 20.12%；PR1 等级产品占 比略高 于整体，为 3.59%；PR4 及以 上产品占 比仅 0.52%。由此 可见，国 有银行 代销产 品中 PR2 与 PR3 数量接近 1:1，而代销非直 属机构 产品的 风险 偏好更低，绝大 部分为 中低 风险产品。具体地，各大 国有银 行中，代销 PR3 及以上风 险产品 比 例最高的 是建设 银行，占比 达 73.64%，其次是工 商银行，占 比约 58.64%，其余 均未超过 50%。从 代销 非旗 下产品情 况看，PR3 及以 上 风险产品 比例最 高的是 中国 3 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 银行，占比约 24.23%，其次 是交通银 行，占比约 20.96%，其余 均未超过 10%。由此 可见，中国银 行和交 通银行在代销其 他机构 产品方 面风 险偏好相 对较高，可能 与其 合作机构 较多、代销产 品种 类较丰富 有关。总得来看，中国银行和交通 银行 代销 的合 作机 构数 量 多，代 销非 直属 机 构产 品数 量 多，产品 种类 丰 富，风险等 级较 高，代 销业 务发 展 进程 较快。中国工商银行和中国建设银行 代销产 品总 量 多，但代 销 的合 作机 构数 量相对 较少、代销 非直 属机 构 的产 品数 量 较少，建 议 进 一 步拓 展代 销 合作 机构。中 国 农 业 银 行 和 中 国 邮 储 银 行 代销产品总 量少，且基本 没有 代销非直 属机构 产品，建议 加快代销 业务的 发展。图表2：国 有银行代 销各类 型机构 产品数 量 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 0 500 1000 1500 2000 2500中国银行交通银行中国农业银行中国建设银行中国工商银行中国邮政储蓄银行旗下理财子 非旗下国有行理财子 股份制行理财子合资理财子 城商行理财子 股份制商业银行图表3：国 有银行代 销产品 发行机 构占比 图表4：国 有银行代 销产品 类型占 比 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 89.44%1.21%6.43%2.79%0.02%0.11%旗下理财子 非旗下国有行理财子股份制行理财子 合资理财子城商行理财子 股份制商业银行82.70%15.96%1.34%固定收益类 混合类 权益类 4 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 图表5：各 家国有银 行代销 产品类 型 图表6：各 家国有银 行代销 非旗下 公司产 品类型 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表7：各 家国有银 行代销 产品风 险等级 图表8：各 家国有银 行代销 非旗下 公司产 品风险等 级 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表9：国 有银行代 销产品 风险等 级占比 图表10：国 有银行代 销非旗 下公司 产品风 险等级占 比 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%固定收益类 混合类 权益类91%92%93%94%95%96%97%98%99%100%固定收益类 混合类 权益类0%20%40%60%80%100%低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险0%20%40%60%80%100%低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险2.20%50.81%46.10%0.79%0.10%低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险3.59%75.77%20.12%0.31%0.21%低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险 5 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 图表11：国 有大型银 行代销 机构明 细（截至 2022 年 底）代销产品（款）代 销 非 直属 子公司产品（款）发行机构（家）具 体 发 行机 构 中国工商 银行 2442 38 6 工银理财，中银 理财，兴银 理财，信 银理财，高盛 工银 理财，招银理财 中国建设 银行 2276 72 5 建信理财，交银 理财，招银 理财，贝 莱德建 信理财，兴 银理财 中国银行 2270 491 10 中银理财，交银 理财，平安 理财，汇 华理财，兴银 理财，广银理财，信 银理财，光大 理财，招银理 财，招 商银行 交通银行 1144 353 14 建信理财，中银 理财，交银 理财，施 罗德交 银理财，平 安理财，光大 理财，兴银理 财，招银理财，信银 理财，宁银 理财，浦银理财，汇华 理财，招商 银行，中 信银行 中国农业 银行 611 15 3 农银理财，华夏 理财，光大 理财 中国邮储 银行 481 5 5 中邮理财，交银 理财，光大 理财，兴 银理财，招银 理财 资料来源：公司 官网，普益标 准（二）股份制商业银行 股 份 制 商业 银 行代 销 产品 的来 源 非 常丰 富，其中，旗下理 财 子 公司 发 行的 产 品占 比约 60%，其 他股 份 制理财 子 发 行的 产 品占 比约 15%，国 有 行 理财 子 和城 商 行理 财 子 产品 各 占约 8%。股份 制 银 行代 销 的合 作 机构 数普遍 较 多。股 份 制银 行 代销 产品 中，固收 类 约占 90%，混 合 类 约占 8%，风险 等 级以 PR2 和 PR3 为主，比例约为 3:1。从代销合作机构来看，股份制商 业银 行 主要 代销 股 份制 理财 子、国 有理 财子、城商 理财 子发 行 的产 品。所有股份制 银行代 销数据 中，母行代销 旗下理 财子产 品的 数据占比 为 63.10%，相比 国有银行，股份 制银行 代销 其他机 构 发行 的 产品 更 多，与 其他 机 构的 合 作规 模 较大。非直 属 机构 产 品中，股份 制 银行 代 销最 多 的是 其 他股 份制理 财 子产 品，其 中 兴银 理 财产 品 被除 华 夏银 行 外的 所 有股 份 制银 行 代销。城商 行 理财 子 和国 有 行理 财 子产 品分别占股 份制银 行代销 产品 总数的 8.41%和 8.04%，也是股份制 代销产 品中的 重要 组成部分。此外，股份制 银 行还少量代 销了农 商行理 财子、城市商 业银行、其他 股份 制银行的 产品，占比均 不超 过 4%。具体地，各 大股份 制银行 中，代销合作 机构数 量最多 的 是兴业银 行，代销了 30 家 机构的产 品，除兴 银理财外，还代销 了 3 家国有银 行 理财子、5 家股 份制理 财子、5 家城商理财 子、2 家股 份制银行、11 家城商 行、3 家农商行的 产品，代 销产品 的 渠道非常 丰富。其 次是中 信 银行和招 商银行，均代销了 12 家机构产品，民生 银行和浙商银行 均代销 了 10 家机构的产品，其中 浙商银 行是 唯一一家 代销城 商理财 子产 品的股份 制银行。代销 合作 机构数不超过 3 家 的有华 夏银 行、恒丰 银行和 渤海银 行，代销产品 数量 也 均不超 过 600 只。从代销产 品发行 机 构的比例来 看，浙 商银行 和渤 海银行旗 下理财 子还未 发行 产品，除 此之外，代销 非旗 下理财子 产品比 例超过 60%的有兴业 银行、浦发 银行和 恒丰银行。其 中，浦 发银行 和恒丰银 行代销 非旗下 股份 制理财子 产品的 比例均 达 50%以上，兴 业银行 代销城 商行 理财子产 品比例 较高。从 代 销 产品 类 型看，股份制银行代销 固收类 产品占 比约 90.59%，混合类产品 约 7.95%，权 益类产 品约 0.88%，商品及金 融衍生 品类占 比 0.58%。从代销 非旗下 产品情 况看，固收类 产品占 比达 95.85%，混合类 产品仅 占 4.15%，无权 益 类、商 品及 金 融衍 生 品类。与国 有 银行 相 比，股 份制 银 行代 销 旗下 理 财子 的 固收 类 产品 占 比更 高；代 销 6 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 其余 机 构产 品 情况 相 似，也 基本 全 部为 固 收类 产 品。具 体地，各大 股 份制 银 行中，代销 非 固收 类 产品 比 例最 高的是华夏 银行，占比 达 22.7%；其 次是 招商银 行，占比 达 14.6%。从代销 非旗下 产 品情况看，仅 中信银 行、兴 业银行、招商银行和民生银行代销混合类占比超过 1%，其中代销混合类产品比例最高的是民生银行，占比约为9%。华夏银 行仅代 销了华 夏理财的 产品。从 代 销 产品 风 险等 级 看，股 份制银行 代销产 品中，PR2 等级产品 占比最 高，达 73.52%；其次是 PR3 等级 产品，占比 为 22%，PR1 等级 产品占比 为 2.41%，PR4 等级产品占 比 0.7%，PR5 等 级产品占 比 1.37%。从代销 非旗下产品 情况看，PR2 等级 产品占比 更高，达到 88.96%；PR3 等级产品 占比更 少，仅 7.63%；PR1 等级产品占比略高，为 3.41%；无 PR4 及以上产 品。由 此可见，股 份制代销 产品 中 PR2 与 PR3 数量接 近 3:1，而 代销的 非直属机构 产品的 风险指 数更 低，中低 风险产 品占比 超 过 90%，比国有 银行风 险偏 好低。具 体地，各大股 份制 银行中，代 销 PR3 及以 上风 险产品比 例最高 的是平 安银 行，占比 达 55.39%，其次 是光大银 行，占 比约 41.72%。代销 PR4 及以 上风险 产品 比例最高 的是招 商银行，占 比达 5.89%。从代销 非旗 下 产品情况 看，PR3 及 以上风 险产品比例 最高的 是招商 银行，占比约 15.3%，其 次是中 信银行和 民生银 行，占比约 为 13.5%和 11%，其余均未 超过 10%。由此可 见，招 商银 行在所有 股份制 银行中 代销 风险偏好 最高。总得来看，兴业银行、中信 银行 代销 的合 作机 构数 量 多，与 国有 行、城 商行 均有 合 作，且代 销规 模 大，产品种 类相 对丰 富，代销 业 务 发展 进程 较快。招商银行、平安银行、浦发银行、光 大 银行 代销合 作机 构 数较 多，代销 产品 总 量有 一 定的 规模，但 代销 城 商行、农商 行理 财子 的产 品 较少。民 生 银 行 和 浙 商 银 行 代销 合作 机构 数量较 多，但 代销 产 品总 量 少，代 销 规模 仍有 待 扩大。华 夏 银 行 代销 产品 数 量较 多，但仅 代 销华 夏理 财 产品，广发银行、恒丰银行、渤海银 行 代销 产品 总量 少，代 销合 作机 构数 也 较少，建 议拓 展 代销 合作 机 构，加快 理财 代销业务的 发展。图表12：股 份制银行 代销各 类型机 构产品 数量 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行旗下理财子 国有行全资理财子公司 非旗下股份制理财子公司城商行全资理财子公司 农村金融机构全资理财子公司 股份制商业银行城市商业银行 农村商业银行 7 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 图表13：股 份制银行 代销产 品发行 机构占 比 图表14：股 份制银行 代销产 品类型 占比 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表15：各 家股份制 银行代 销产品 类型 图表16：各 家股份制 银行代 销非旗 下公司 产品类型 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表17：股 份制银行 代销产 品风险 等级占 比 图表18：股 份制银行 代销非 旗下公 司产品 风险等级 占比 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 63.10%8.04%14.73%8.41%0.19%1.57%3.84%0.13%旗下理财子 国有行理财子非旗下股份制理财子 城商行理财子农村金融机构理财子 股份制商业银行90.59%7.95%0.88%0.58%固定收益类 混合类权益类 商品及金融衍生品类0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行固定收益类 混合类 权益类 商品及金融衍生品类0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行固定收益类 混合类 权益类 商品及金融衍生品类2.41%73.52%22.00%0.70%1.37%低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险3.41%88.96%7.63%低风险 中低风险 中风险 8 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 图表19：各 家股份制 银行代 销产品 风险等 级 图表20：各 家股份制 银行代 销非旗 下公司 产品风险 等级 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 资料来源：公司 官网，中国理 财网，中信建 投 图表21：城 市商业银 行 股份 制商业 银行代 销机构明 细（截 至 2022 年 底）代 销产品（款）发 行机构（家）具 体发行机 构 中 信银行 1735 12 中银理财，交银 理财，中邮 理财，信 银理财，招银 理财，华夏理 财，光大理财，兴银理 财，杭 银理 财，青银 理财，中国光 大银 行，阜新银行 兴 业银行 1925 30 交银理财，中邮 理财，中银 理财，兴 银理财，信银 理财，平安理 财，恒丰理财，招银理 财，光 大理 财，宁银 理财，杭银理 财，南银理财，苏银理财，青 银理财，恒丰 银行，渤海银 行，兰 州银行，天 津银行，福建海峡银行，中原银 行，吉 林银 行，重庆 银行，广西北 部湾 银行，东 莞银行，贵阳 银行，杭州银 行，西安银行，青岛 农村商 业银 行，广州 农村商业银行，江苏常 熟农村 商业 银行 招 商银行 1460 12 交银理财，中邮 理财，建信 理财，中 银理财，工银 理财，农银理 财，光大理财，招银理 财，兴 银理 财，华夏 理财，信银理 财，兴业银行 上 海浦东发 展银行 588 8 交银理财，中银 理财，建信 理财，浦 银理财，光大 理财，招银理 财，信银理财，兴银理 财 平 安银行 843 9 中银理财，交银 理财，工银 理财，平 安理财，信银 理财，光大理 财，招银理财，兴银理 财，华 夏理 财 华 夏银行 559 1 华夏理财 中 国民生银 行 226 10 中银理财，交银 理财，民生 理财，招 银理财，平安 理财，浦银理 财，兴银理财，信银理 财，华 夏理 财，光大 理财 浙 商银行 158 10 中银理财，华夏 理财，浦银 理财，兴 银理财，广银 理财，光大理 财，宁银理财，杭银理 财，南 银理 财，渝农 商理财 中 国光大银 行 489 8 中银理财，交银 理财，信银 理财，光 大理财，招银 理财，兴银理 财，平安理财，华夏理 财 0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险0%20%40%60%80%100%中信银行兴业银行招商银行上海浦东发展银行平安银行华夏银行中国民生银行浙商银行中国光大银行广发银行恒丰银行渤海银行低风险 中低风险 中风险 中高风险 高风险 9 请参阅 最后 一页 的重 要声 明 行业深度 报告 银行 广 发银行 211 6 交银理财，中银 理财，招银 理财，广 银理财，兴银 理财，兴业银 行 恒 丰银行 128 2 恒丰理财，兴银 理财 渤 海银行 99 3 华夏理财，兴银 理财，兴业 银行 资料来源：公司 官网，中信建 投（三）城市商业银行 城 市 商 业银 行 代销 产 品的 来源 丰 富，其中，城商 行 理财子 发 行 的产 品 占比 约 65%，股 份 制 理财 子 发行 的 产品占比约 18%。城商 行 代销产 品 中，固 收 类约 占 94%，混 合 类 约占 3%，风险 等 级以 PR2 为 主，占 比接 近 90%，风 险 偏 好低。从代销合作机构来看，城市商业 银行 主 要代 销城 商 行理 财子 和股 份 制理 财子 发 行的 产品。所 有 城商 行代 销产品中，城 商行理 财子 发行 的产品占 比为 65.33%，股份 制理财子 发行的 产品占 比 18.50%，农商行理财 子发行 的产品占比 4.01%，国有 行理 财子发行 的产品 占比 2.07%。除此之外，城商 行还代 销 股份制商 业银行 直接发 行的 理财产品，占比约 6.17%；其 他城商行 发行的 产品占 比约 2.97%，农商行发行 的产品 占比约 0.96%。从 代 销 产品 类 型看，城商行代销固收 类产品 占比约 93.59%，混合类 产品约 3.09%，权益类产 品约 0.59%，商品 及金 融衍 生品 类占比 0.21%。与 国有 银行 和股 份制 银行 相比，城 商代 销固 收 类 产品 的占 比更 高，总体 更为保守。具 体地，在城商 行代 销的非固 收类产 品中，约 56%是已成立 理财子 的城商 行代销旗 下理财 子产品，其 余主要 包 括：江 苏银 行 代销 中 银理 财 的混 合 类产 品，苏 州 银行、厦门 银 行代 销 渤海 银 行的 混 合类 产 品、宁 波银 行代销平安 理财和 招银理 财的 混合类产 品。从 代 销 产品 风 险等 级 看，城商代销产 品中，PR2 等 级产 品占比最 高，达 88.9%；其 次是 PR3 等级产 品，占比仅为 9.75%；PR1 等级产 品占比为 0.67%，PR4 等级 产品占比 0.37%，PR5 等级 产品占比 0.31%。且 所有 PR4及以 上 等级
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