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证 券 研 究 报 告 不 依 赖 补贴的市场：氢能二轮 车市场分析 氢 能 与燃料电池 产业 前沿系列八 2023年8 月16 日 作 者：光大证券电新环保团队 殷 中 枢、吕昊、郝骞 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 重 要 声 明 核心观点 氢 能 在 小型燃料电池应用场景上可以不依赖补贴，二轮车是很好的场景。氢气能量密度较锂电更高，过往大家主要关注于重卡，船舶，飞机，高铁，户储等领域，但是二轮车等小型储能单元领域，氢能更具优势，核 心 在 于储能单元较小，总成本占比较低。氢能二轮车领域既面对B 端运营，又有C 端高端消费群体，同时投资成本较低，不 依 靠 补贴就为氢气推广提供了良好的应用场景。氢 能 脚 踏车有望在共享领域大量应用，C 端有望进军海外e-bike 市场：燃料电池系统最大的优势在于安全性较高，有望在共享电单车禁止的一二线城市进行推广，三四线城市不限制共享电单车，从经济性上考虑共享电单车更适合应用。氢能脚踏车由于采用小型固态储氢瓶，使用方便。C 端主打海外高端出行市场，优势在于环保，储能单元能量密度更高。缺点在于相比于锂电e-bike，氢能脚踏车需要购买额外的制氢设备，提升了购置成本。2 外 卖 配 送场景有望替代电动二轮车：外卖配送场景特点在于要求车辆续航长，速度快。相比锂电池，采用氢能换电模式有安全性高、能量密度高、低温性能好等优势，长期而言，价格有望比锂电池更加低廉，目前雅迪等二轮车公司积极布局这块业务。建 议 关 注：积极布局氢能二轮车的企业：永 安 行，攀业氢能（未上市），协氢新能源（未上市）。风 险 提 示：氢能脚踏车推广进度不及预期、欧美市场不及预期、政策对氢气管辖放松不及预期。YWCXzQsPsRoPtNoNsPpQmN9PaO6MmOpPmOsRiNoOyQjMnMrO9PoPrRwMtRsQNZnQrR请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 重 要 声 明 目 录 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 3 代表公司 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 氢能下游应用场景多样化，可对锂电 部分应 用场景 实现替 代 4 氢 气 作为能 源属性，在交 通领域 的应用 可对锂 电实现 部分替 代。氢 气能量 密度较 锂电更 高，过 往大家主要关注于重卡，船舶，飞机，高铁，户储 等领域，但是 二轮车 等小型 储能单 元领域，氢能 也有应用空间。相比其他场景，小型 化核心 优势在 于储能 单元较 小，总 成本占 比较低。B 端 运营简单，C 端 高 举高打。B 端较为 简单的 应用场 景，较 高的使 用率，良好的 支撑了 氢气前 期投入。C 端高端市场能 容忍燃 料电池 前期高 购置成 本。氢 能二轮 车领域 既面对B 端运营，又有C 端高端消费群体，同时投资成本 较低，不依靠 补贴就 为氢气 推广提 供了良 好的应 用场景。图1：氢 能上下 游产业 链 资料来源：光大证券研究 所绘制 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 请务必参阅正文之后的重要声明 二轮车的三种形态 5 以 电 动车二 轮车为 例，二 轮车主 要分为 电动自 行车、电动轻 型摩托 车、电 动摩托 车：外 观 上：电 动自行 车需要 有脚踏 骑行功 能，而 电动轻 便摩托 车和电 动摩托 车则不 需要脚 踏板。参数：车速、功率、重量、电压 电动自 行车要 求都更 小。驾照：电动 自行车 属于非 机动车，不需 要驾照，另外 两种属 于机动 车需要 驾照。表1：电 动自行 车、电 动轻型 摩托 车、电 动摩托 车对比 资料来源：国家标准化管 理委员 会，光 大证券 研究所 整理 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 电动自行车 电 动 轻 型 摩 托车 电动摩托车 类别 非机动车 机动车 执行标准 GB17761-2018 GB/T24158-2018 GB/T24158-2018 标准实施时间 2019.04.15 2019.04.01 2019.04.01 电摩生产资质 x 3C 认证 脚踏骑行功能 x x 最高车速 25km/h 50km/h 50km/h 电机功率 400W 400w-4kW(非强制)可大于4kW 整车质量 55kg 可55kg 电池电压 48V 无限制 能否载人 因地而异 不能载人 可载一名成人 驾驶证 x 牌照 智能电子牌照 蓝牌 黄牌 请务必参阅正文之后的重要声明 氢动车三个应用场景：共享出行、海 外e-bike、外卖配 送 6 目 前 氢能二 轮车处 于发展 早期阶 段，成 本较高，长期 来看主 要应用 于（1）对电 动二轮 车部分 场景的 补 充，（2）对 现有场 景大幅 渗透。我们在 此列举3 个前 期有希 望快速 进入的 场景进 行分析。1、共享出 行：安 全可靠，助力 车市场 不受限 制。锂 离子电 池的安 全问题 导致一 二线城 市小区，共享出行等场景禁止锂电单 车。配 套固态 储氢材 料的燃 料电池 由于（1）安 全性较 好；（2）性 能不输锂 电 单车，有望大 面积进 驻一二 线城市。（后文采用300W 燃料电 池+0.39L 固态 储氢瓶 说明）2、海外e-bike：欧 美日本e-bike 市场 快速增 加，氢 能助力 车安全 性好。e-bike 按照 自行车 管控，在欧洲属于L1e-A 类目，采 取宽松 管控，不需要 车辆审 批，驾 龄驾照 无要求，不需 要登记 牌照，不用强制戴头盔，三方险也 不是必 须。因 此e-bike 受 到消费 者的青 睐。氢 能助力 车安全 性好，环境友好，在欧洲大力推行氢能 社会的 背景下，有望 逐渐进 入欧美 市场。（后文e-bike 领域 采用48V7.8Ah的锂电与300W 燃料电池+0.39L 固态储 氢瓶对 比）图2：锂 电二轮 车安全 性堪忧 资料来源：经理人杂志，光大证 券研究 所 图3：e-bike 资料来源：搜狐网，光大 证券研 究所 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 请务必参阅正文之后的重要声明 7 3、外卖配 送：B 端 高频次 使用，性能更 好。氢 能二轮 车在外 卖配送 等场景 具有使 用寿命 长、补 能速度快、续航里程长、安全 性好等 优势。电动车 使用寿 命23 年，氢动 车可达3 年以 上。氢 动车加 氢时间较短，且换氢仅需数秒，电动 车充电 需要几 小时。一辆氢 能二轮 车燃料 电池系 统仅23kg，电动车48V30Ah 锂电池约10kg；对应电 动二轮 车普遍 续航里 程70-90km，氢 动车同 类型可 达100km。（后文外卖领域采用48V30Ah 的锂电、铅酸 电池与500W，2.4L 燃料电池气 态储氢 瓶对比）以 上 三个场 景氢动 车相比 电动车 应用缺 点：1.燃 料 电池系 统价格 较高，规模效 应尚未 体现。2.各 地 区对氢 能法律 法规不 健全，安全管 理不一，使用 区域受 限。3.需 要 额外制 氢设备 进行补 能。4.目 前 国家对 于氢能 二轮车 没有给 予大面 积路权，氢能 二轮车 进度可 能较慢。图4：外 卖配送 电单车 资料来源：新青羊数字报，光大 证券研 究所 资料来源：光大证券研究 所绘制 氢动车三个应用场景：共享出行、海 外e-bike、外卖配 送 相 比 电动车 缺点 共 同 缺点 共享出行 无 燃料电池 系统价 格较高，规模效应尚未体现。各地区对氢能法律法规不健全，安全管 理不一，使用区域受限。海外e-bike 需要额外制氢设备进行补 能。外卖配送 目前国家对于氢能二轮车 没有给 予大面 积路权，氢能二轮车进度可能较慢。表2：氢 动车相 比电动 车缺点 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 请务必参阅正文之后的重要声明 8 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 企业 动态 永安行 2021 年12月，在江苏常州主城区投放1000辆氢能自行车，采 用固态 储氢技 术，储 氢0.5 立方 米 续航70 公里 2022 年9 月28日，推出国内首款大规模量产的民用型 氢能自 行车Y400，采 用低 压AB5 合 金固 态 储氢 装 置，容 积0.7升续航55公里 攀业氢能 2022 年10月1日，佛山攀业氢能共享两轮车正式试运 营，采 用金属 氢化物 固态储 氢技术，续航80多 公里 安泰创明 2022 年5 月15日，推出了“氢哇出行”氢能两轮车，并正式 入驻韶 州公园；采用 两个容 积为 1L 固态储氢瓶，充氢 110g，续航里程 120km 2022 年5月，在深圳顺利投运使用1L 固态储氢瓶的氢能 外卖车 北京氢冉 2020 年12月，与清华大学车研所联合开发的氢能自 行车下 线，整 车采用 氢电混 合动力，储氢60克，续 航 达100km 九号公司 2021 年6月，氢电混合动力车Segway APEX H2 正式开放量产预约，预计将在2023年正 式推 出，采 用固 态 储氢 方 式 伯华氢能 2020 年1月，安徽伯华氢能正式发布首款氢燃料 电池摩 托车 氢风侠。宗申氢能 2021 年9 月17日，宗申旗下森蓝系列在摩博会上发布 了氢能 源摩托 车ERT3，配 置 碳纤 维 复合 材 料氢 气 瓶，续 航100km(35MPa 下)协氢新能源 2022 年8 月28日，发布了两款氢动两轮车 创呈工业 2021 年9 月17 日，在摩博会上展出了一款名为XCELL 的可变骑姿 的燃料 电池两 轮概念 车 雅迪 2021 年3 月26日，雅迪科技集团与天能集团围绕氢能 电车达 成战略 合作协 议 目 前 氢能二 轮车布 局主要 来自于 二轮车 企业向 氢能业 务扩展。如永 安行2B 端推出Y200，2C 端 针对欧洲市场推出Y400。雅迪 科技集 团与天 能集团 围绕氢 能达成 合作协 议。部 分 小型燃 料电池 企业寻 求下游 合作。协氢新 能源、攀业氢 能等企 业依托 小型燃 料电池 技术布 局共享出行市场与无人机等市 场。布局氢能二轮车企业情况 表3：各 公司对 于氢能 二轮车 的布 局 资料来源：艾邦氢能源技 术网，光大证 券研究 所整理 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 重 要 声 明 目 录 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 9 代表公司 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 10 30 62.4 93.6 121 138 159 200 108%50%29%14%15%26%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E收入规模（亿元）增长率 图6：2019-2025 年 中国共 享电单 车收入 规模及 预测 资料来源：艾媒咨询预测，光大 证券研 究所 2830 5240 11450 22360 39580 57220 73580 84680 84384 92063 102466 113123 85%119%95%77%45%29%15%0%9%11%10%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0200004000060000800001000001200002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E市场规模（亿元）增长率 图5：2012-2023 年 中国共 享经济 市场规 模及预 测 资料来源：艾媒咨询预测，光大 证券研 究所 我国共享经济市场空间较大，氢能共 享脚踏 车前景 广阔 共 享 单车已 进入成 熟期，增速放 缓。共 享单车/共享电 单车属 于共享 经济，随着2014 年之 后共享 经济流行，进入到快速增长 时期。目前整 体市场 趋近于 饱和，增速放 缓，进 入质量 提升格 局优化 阶段。氢 能 脚踏车 有望借 助共享 模式实 现快速 增长。前期共 享经济 已经打 通商业 模式，氢能脚 踏车本 质是对锂电车技术的替代和对 部分应 用场景 的补充，避免 了共享 模式前 期市场 教育阶 段，随 着成本 降低，商业模式的打通，有 望快速 渗透。共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 请务必参阅正文之后的重要声明 国内氢能有桩共享模式主要与无桩共 享单车/共享电 单车竞 争 11 图7：共 享车 在 不同 通 行里 程 上的 应用 分 布 资料来源：华经情报网，光大证 券研究 所 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 共享单车 共 享 电 单车 网约车/出租车 1-3km 购物 3-10km 通勤/上学 休闲娱乐 10km 以上 景 区 旅 游等 氢 气 脚踏车 针对短 途出行。氢能 共享单 车主要 竞争对 手为共 享单车/共享电 单车，都是针 对10km 以内的通行。氢能脚踏车/共 享电单 车由于 省力，相较自 行车更 受到大 家青睐。氢 气 脚踏车 目标一 二线城 市，共 享电单 车目标 三四线 城市。一二线 城市以 及部分 三线城 市由于 安全考虑，禁止使用电动助力 车，氢 能助力 车安全 性更好，有望 进入一 二线城 市。而 三四线 城市由 于电单车盈利性更好，共享电 单车可 以大量 投放。有 桩 化共享 模式降 低运营 成本。永安行 按照以 往的发 展模式，采取2B/2G 模 式（城 市公共 自行车 模式），“有桩化”固定还 车地点，相较 于共享 单车/共 享电单 车的模 式，返 还点更 少，对 用户来 说使用便利性下降，但是同 时减少 了维护 成本。有桩共 享单车 无 桩 共享单 车 代表品牌 永安行 ofo、摩拜 商业模式 2B、2G 2C 使用方式 固定桩点进行借还车，站 点位置、车辆 数量等比较准确 随借随还 自行车管理方式 使得自行车、锁车柱、站 点 控制器等设备能够正常运行 缺少保养维护及管理，自 行车损 耗率、遗失率及折旧较快 调度 通过满桩或空桩时提前调 度 高峰时期车辆分布不太合 理 适用地城 覆盖全国 一线和部分大型二线城市 的中心 城区、高校等 适用人群 16 岁至70 岁 20 岁至 40岁的青年及中年市民 盈利模式 存在一定的账期，应收账 款金额 较大 可提前收取大额押金、预 付款，回款快 表4：有 桩共 享 单车 vs 无桩共享单车 资料来源：永安行招股说 明书，光大证 券研究 所 请务必参阅正文之后的重要声明 氢能脚踏车降本需要规模效应 12 传 统 二轮车 电池成 本占据 主要部 分。以 电动二 轮车为 例，铅 酸电池（相比 锂电池 成本较 低，成 本稳定）占总成本23%。铅酸 电池发 展多年，价格 稳定，购置成 本约0.5 元/Wh，考虑回 收之后 成本在0.2 元/Wh。市面上一 块48V32.2Ah 的铅酸 电池售 价1099 元。氢 能 脚踏车 尚未实 现完全 降本，其中燃 料电池 系统的 成本较 高，规 模化量 产后有 望实现 价格的 快速下降。由于 脚踏车 燃料电 池相比 于商用 车燃料 电池结 构更简 单，采 用风冷 设计，长期来 讲电堆 有望降到700元/kW，系统1000 元/kW，按照单 系统300W 计 算，对应成本300 元，假设储 氢瓶成 本200元（目前永 安行0.39L 固态储 氢瓶成 本约400 元），总成本 共约500 元。图9：中 国氢燃 料电池 电堆的 平均 价格（元/W，2017 年至2030 年预测）资料来源：弗若斯特沙利 文预测，国鸿 氢能招 股说明 书，光 大证券 研究所 图8：二 轮车 成 本分 布 情况（2020 年 数据）资料来源：爱玛科技招股 说明书，光大 证券研 究所 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 10.50 7.80 5.50 4.10 2.40 2.00 1.77 1.45 1.19 0.98 0.82 0.74 0.70 0.66 0.002.004.006.008.0010.0012.002017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年预测 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 2026 年预测 2027 年预测 2028 年预测 2029 年预测 2030 年预测 44%23%12%6%4%4%4%2%1%其他 蓄电池 电机 车架 控制器 前叉 轮胎 充电器 包装材料请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 重 要 声 明 目 录 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 13 代表公司 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 欧美e-bike 渗透率持续走高，运动出行是 主要增 长点 14 欧 洲 电踏车 市场发 展成熟，受长 途出行、山地 运动、日常通 勤等需 求共同 推动，使用场 景多元 化，销 量 持续增 长。根据Statista 的 数据，2021 年，欧洲电踏车销量达 到510 万辆，同比 增长12.3%，市场渗透率提升至约23.2%。欧 洲 电踏车 预计后 续持续 高速增 长。欧 洲电动 自行车 市场以 德国、法国、意大利 和荷兰 市场为 主导，预计欧洲地区的年均 电动自 行车购 买量将 从2019 年的370 万辆增 长到2030 年的1700 万 辆，欧洲自行车协会（CONEBI）预计2030 年欧 洲电动 车市场 渗透率 将突破50%，整体市 场增长 潜力可期。图10：2009-2021 年欧 洲市 场 电踏 车销 量（万辆）资料来源：Statista，光大证券 研究所 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00欧洲市场电踏车销量（万辆）YOY（%，右轴）图11：欧 洲电踏 车与传 统Bike 销售比 例预测 资料来源：ECR/CONEBI/CIE，光大证券研究 所 请务必参阅正文之后的重要声明 15 美 国 市场起 步较晚，客户 群体主 要为运 动爱好 者和极 限发烧 友。2020 年以 来，受 疫情催 化 及 政 策 推动，更多消费者选择电踏 车以满 足其通 勤及休 闲需求，客户 群体进 一步扩 大。2021 年美 国 电 踏 车 销量114 万辆，同比增 长40.7%，渗透 率提升 至3.8%。从 美国政 府提出 的一系 列税收 抵免、通勤津贴、关税暂缓的政策，以 及美国 市场目 前较低 的渗透 率来看，未来 美国市 场仍 具 有很大 发展潜 力。图13：2017-2021年 美 国市场 电踏车 渗透率 资料来源：Statista，光大证券研究所 图12：2017-2021 年美 国市 场 电踏 车销 量（万辆）资料来源：Statista，光大证券研究所 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 欧美e-bike 渗透率持续走高，运动出行是 主要增 长点 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002017 2018 2019 2020 2021美国市场电踏车 销量（万 辆）YOY（%，右轴）1.30%2.00%2.00%4.00%3.80%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2017 2018 2019 2020 2021请务必参阅正文之后的重要声明 欧洲电助力车销量稳步增长，竞争格 局较分 散 16 欧 洲 电助力 车2016-2021 年销售 量CAGR 达24.9%，Statista 预计2022-2027 年 市 场空间CAGR 为15.5%，2027 年e-bike 市 场空间 可达320.7 亿美元。欧 洲 电动自 行车市 场极为 分散。Giant Bicycles、Accell Group、Riese&Muller 和 M1 Sporttechnik 等主要参与者的市场份额不 到 20%。现有参与者正 在从事 产品发 布、扩 张等多 种增长战略，以提高他们的市 场份额 和收入。图15：欧 洲e-bike 市场高 度分散 资料来源：Mordor Intelligence 图14：2021-2027 年欧 洲电 助 力车 市场 空 间（百 万美 元）资料来源：Statista 预测，光大 证券研 究所整 理 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 12,910 15,610 18,620 21,600 24,950 28,410 32,070 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E请务必参阅正文之后的重要声明 美国电助力车销量未来空间较大，竞 争格局 较集中 17 美 国 电助力 车市场 空间2018-2021 年CAGR 达14%，Statista 预计2022-2027 年 市场空 间CAGR 为10%。北 美 电动自 行车市 场高度 分散，主要参 与者的 市场份 额较低。市场 上的一 些主要 参与者 正在采 取各种增长策略，例如通过创 新和新 推出来 多样化 他们的 产品组 合，以 保持他 们作为 市场领 导者的 地位。该市场的主要参与者 按字母 顺序排 序包括Trek Bicycles Corporation、Giant Manufacturing Co.Ltd、Cannondale Bicycle Corporation 和 Accell Group。图17：美 国e-bike 市场高 度分散 资料来源：Mordor Intelligence 图16：2018-2030 年美 国电 助 力车 市场 空 间（百 万美 元）资料来源：Statista，光大证券 研究所 整理 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 454 506 684 681 745 816 896 985 1,084 1,195 1,320 1,459 1,613 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E请务必参阅正文之后的重要声明 燃料电池相比锂电优势在于环保，寿 命，成 本，安 全 18 氢 能 脚踏车 优势在 于环保，储能 单元能 量密度 更高。以永安 行Y400 为例，燃料电 池系统 能量密 度约600Wh/L，而e-bike 一般 为400-500Wh/L。同时 若使用 绿色能 源制氢，相比 网电给 锂电池 充电，更具有环保性。燃 料 电池系 统寿命 更长，长期价 格可接 近。燃 料电池 可以使 用5 年 以上，规模化 量产后 成本可 以做到500 元（300W 系统300 元+储氢瓶200 元），消费级 锂电 池寿命约23 年，成 本374 元（48V7.8Ah，单价1 元/Wh）。表：亚马逊e-bike 品 牌销量 排名 资料来源：亚马逊，光大 证券研 究所整 理 表5：氢 能脚踏 车 vs e-bike 海外e-bike：氢能脚踏车 vs e-bike 永 安 行 氢 助 力车Y400 ANCHEER Electric Bike Electric Mountain Bike 500W 使用寿命 5-10 年 3 年 环境友好度 氢气+燃料电池 电+锂电池 价格 12800RMB 399USD 重量 27kg 21.3kg 车速 22km/h 31-32km/h 补能速度 10s（换氢）/6h（充氢，40L/h 制氢速度）4-6h（充电）续航 55 km2.5 h 32-64 km 输出功率 300W 500W（regular）/750W（Peak）储能单元 0.7L 储氢瓶 48V7.8Ah 请务必参阅正文之后的重要声明 19 海外e-bike：氢能脚踏车 vs e-bike 采 用 氢气储 能没有 现成的 加氢装 置，需 要通过 电分解 水制备 氢气。以永安 行产品 为例，目前0.39L的储氢瓶需要在制氢机内 加注氢 气，对 应额外 购置成 本制氢 机4999 元，储 氢瓶700 元。相 比于锂 电池电源线成本显著上升。国内消 费者接 受难度 较高，海外高 端消费 群体有 望接受。制 氢 机分解 水副产 品氧气 可提升 生活质 量。由 于氢能 脚踏车C 端售价 较贵，定位也 是高端 市场，对生活品质要求较高，制氢 机分解 水的副 产品氧 气可以 提高室 内氧含 量，达 到强身 健体的 作用。氢能脚踏车需要额外购置制氢机 制氢机 储氢瓶 燃料电池电堆 电源线 锂电池 图18：氢 能脚 踏 车供 能 系统 图19：e-bike 供能 系统 资料来源：永安行官网，光大证 券研究 所整理 资料来源：天能锂电池京 东自营 专卖店，光大 证券研 究所整 理 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 重 要 声 明 目 录 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 20 代表公司 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 21 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 29 30.4 34.4 36.1 34.4 31.2 29.3 30.5 32.3 36.8 47.6 49.8 50.1 5%13%5%-5%-9%-6%4%6%14%29%5%1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050602010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022销量 增长率 图20：2010-2022 年中 国电动 两轮 车销量 趋势（单位：百万辆）资料来源：德勤，光大证 券研究 所整理 两 轮 车销量 进入平 稳期，锂电两 轮车份 额提升。国内 电动两 轮车从2012 年 以来产 销保持 稳 定 增 长，但产品结构发生了较大变 化，2016 年铅 酸电池 销量市 场占比94.6%，锂电销 量占比5.4%；2021 年铅酸电池销量市场占比76.6%，锂 电销量 占比23.4%。随 着环保 政策的 推行、成本降 低、技 术完善，预计锂电占比还将进 一步提 升。而氢燃料 电池将 是下一 个“锂 电”，成为新 的两轮 车技术 路线。氢能二轮车有望对锂电二轮车进行替 代 图21：锂 离子电 池在两 轮车领 域渗透 率逐年 爬升 资料来源：艾瑞咨询 中 国两轮 电动车 行业白 皮书，光大 证券研 究所整 理 5.40%7.50%12.70%14.70%20.60%23.40%27.30%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022e请务必参阅正文之后的重要声明 22 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 图22：2020 年上半 年美团 骑手的 日里程 分布 资料来源：美团研究院，光大证 券研究 所整理 外 卖 场景需 求：续 航长，速度快。2020 年上半 年，20.8%的骑 手每天 配送距 离超过 50 公里，大部分位于50公里以内。2021 年平 均配送25.7 单，平 均配送 半径3.7km。对 外卖车 的性能 提出了 要求。目 前 外卖场 景二轮 车主要 有共享 换电和 直接充 电两种 模式。由于外 卖送货 员单次 多，对 补能要 求较高，往往会对自购电动车 进行换 电池、解除限 速等改 装措施，同时 也带来 了安全 隐患。换电模 式解决了补能速度问题，但是 往往会 遇到电 池虚电 等情况，核心 问题在 于充电 较慢，需要4-6 小时。氢能二轮 车有望 成 本低于锂 电二轮 车。目前外 卖场景 非 换电模式 主要使 用72V80Ah 锂 电池（4399元，0.76 元/Wh，200km），价格 较贵。换电 模 式多 采 用48V30Ah 锂 电池（1649元，1.14 元/Wh，70-90km）；换氢气模式下，氢能 二轮车500W，2.4L 高压储氢瓶 预计900 元（500 元燃料 电池系 统+400 元储氢瓶，100km），长 期成本 有望显 著低于 电动二 轮车。外卖配送频次高，对性能要求高，氢 能有望 适配 表6：共 享换 电 与直 接 充电 对 比 资料来源：华经产业研究 院，光 大证券 研究所 整理 6.8%8.7%9.7%9.9%9.2%8.4%7.7%7.0%6.2%5.4%20.8%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%充电 换电 优点 灵活性高、便利性好 速度快、效率高 缺点 购买充电设备、充电速度慢、固定充电场所、续航低无法提升 建设和维护成本高、充电设备不足、容易电池虚电 请务必参阅正文之后的重要声明 23 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 氢 能 补能速 度快，运行安 全。目 前氢气 在二轮 车上的 存储分 为固态 储氢和 气态储 氢，固 态储氢 以AB5/AB2 合金为主，气态储 氢以35MPa 储氢 瓶为主。两者 优缺点 如下：1.气态储氢优点在于充氢较 快，仅 需1-3min。缺点 在于压 强较高，对于 加注管 理及基 建设备 要求较高，通过B 端集中运营 加注的 模式可 以解决 此问题。2.固态储氢优点在于安全，放氢压 力在1Mpa 以 下，充 氢压力 在4Mpa 以 内。缺 点在于 补能速 度较慢，通过加压充氢有望 解决此 问题。氢 二 轮车 可 靠性 高，续 航 更久。在都 采 用换 氢/换电 模 式的 情 况下，氢车 采 用固 态/气态 储氢，补能更准确，寿命较好，对应 续航 也 不易虚 标。同 时氢车 在安全 性，能 量密度 和低温 性能方 面具有 显著的优势。外卖配送频次高，对性能要求高，氢 能有望 适配 固态储氢 气态储氢 气压 1MPa（放）350Wh/kg 150Wh/kg 低温性能-10 正常启动-10 效率降低 资料来源：新能源网，中 国科学 院，光 大证券 研究所 表8：换 电模 式 下氢 二 轮车 与 锂电 二轮 车 比较 请 务 必 参 阅 正 文 之 后 的 重 要 声 明 目 录 氢 能 二 轮车是氢气不依靠补贴的应用场景 共 享 出 行：氢能脚踏车vs 共享单车/共享电单车 海外e-bike：欧美e-bike 市场情况 外 卖 配 送：替换锂电二轮车 24 代表公司 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 25 代 表 公 司：永安行 借 助 共享自 行车平 台转向 氢能。永安行主营共 享单车 运 营公共自 行车运 营、系统销售、智慧平台，目前公司 借助共 享 单车经 验，转 向氢能 脚踏车 运营领域。公司 在公共 自行车 领域有6 年的运营经历，在全国100 多 个城市 有自己的运营管理团队。截 止20221231公司持有江苏哈啰普惠科 技有限 公司的名义股 权比例为 23.2559%。研 发 多种氢 能二轮 车产品，目标 海外e-bike，国内共 享市场。目前，公司完成了燃料电池二轮车研 发-制 造全产业链的布局，开发 Alpha 系列（Y400）、Beta 系列（Y600）折叠款和 Gamma 系列（Y800）山地自 行车款的氢能自行车、Q100 微型太阳能制充氢一体机。公司后 续主要 目标为 欧 美高端e-bike 市场，以及 一线城市 共 享氢 能 脚踏 车 市场。永安行：共享运营延伸氢能脚踏车，e-bike 出海 主打欧 美市场 表9：永 安行氢 能主要 产品 资料来源：永安行2022年年报，光大证券研 究所整 理 种类 系列 产品示例 产品描述 氢能 自行车 Y200 永安行共享氢能自行车，安全环保。车辆整车重量小于32kg，行车时速每小时可达20km/H，满氢通行续航约70公里，换氢仅需10秒，且不受寒热天气影响。采用低压储 氢技术，安全 环保 可靠。Y400 永安行氢能自行车Alpha，采 用低压储氢和换氢技术，安全环保可靠，智能网联，铝合金架构，整车重量30kg 左右，行车时速最高20km/H，续航里程60 公里，换氢仅需10 秒。Y600 永安行折 叠款氢 能自行 车 Beta，整车约20kg，3 步轻松折叠，占地面积仅为0.4m2，方便携带，储氢量18g/36g，续航40km/80km。Y800 永安行山地款氢能自行车Gamma，车轮26寸，整车约23.5kg，清能棒2.5kg/4kg，储氢量18g/36g，续航40km/80km。微型太阳 能制充氢 一体机 Q100 微型太阳能制充氢一体机重量约15kg，整机采用PEM 制氢 方式，200ml 水便可制氢200L,制氢纯度99.99%，使用年限5-10年。请务必参阅正文之后的重要声明 26 代 表 公 司：协氢新能源（未上市）清 华 平台，聚焦小 型化燃 料电池。协氢 新能源 注册地 址位于 上海普 陀区的 清华大 学上海 国际创 新中心，依托清华大学的研发 生态支 持，共 同推动 小型燃 料电池 的发展。公司 以氢能 两轮车、氢能 无人机 等 作为切 入点，主要发 展小型 燃料电 池系统。技 术 领先，布局头 部二轮 车厂。公司经 过多年 技术迭 代，第 三代小 型燃料 电池实 现技术 领先，第四代已在研发中，体积更小，发电 效率更 高，材 料成本 更低。目前已 与雅迪、台铃、爱玛 三大品 牌车企 开 展合作，在共 享电瓶 车领域 使用氢 燃料电 池。协氢新能源：布局氢能二轮车与无人 机燃料 电池，联合头 部二轮 车厂家 表10：协 氢新能 源燃料 电池参 数 资料来源：协氢新能源微 信公众 号，光 大证 券 研究 所 资料来源：协氢新能源微 信公众 号，光 大证券 研究所 图23：协 氢新能 源燃料 电池优 势 项目 单位 第一代 第二代 第三代 系统峰值输出功率 W 220 260 350 系统额定输出功率 W 200 240 320 电堆重量 g 800 600 600 冷启动时间（0-50%系统输出）s 20 15 10 最低工作温度 0-5-10 常温启动时间 s 10 6 5 输出电流 A 8 10 13.5 氢气利用率%90 92 97 请务必参阅正文之后的重要声明 27 代 表 公 司：攀业氢能（未上市）全 产 业链布 局，主 营小型 燃料电 池应用。公司 成立于2006 年1 月，主营业 务：催 化剂、电极、燃料电池堆及其应用解决方案 的研发、生产、销售，包括 通信用 燃料电 池备用 电源，无人机 动力系 统，车载燃料电池及教具产品 等领域。携 手 佛山氢 能示范 区，投 放氢能 共享二 轮车。公司2022 年10 月在 佛山氢 能共享 二轮车 正式试 运营“上岗”，2023年 下半年 计划在 佛山市 南海区 继续投 放1000 辆氢能 二轮车。氢能 车领域，公司 布局 包 括脚踏 车、氢 能二轮 车、燃 料电池 自行车，面向 共享、私人市 场。攀业氢能：上下游全范围布局，携手 佛山氢 能示范 区推广 二轮车 图25：攀 业氢能 二轮车 资料来源：攀业氢能官网，光大 证券研 究所 资料来源：攀业氢能官网，光大 证券 研 究所 表11：攀 业氢能 二轮车 产品参 数 图24：攀 业氢能 成就 资料来源：攀业氢能官网，光大 证券研 究所 PMM200Y01-H 规格 参数表 工作形式
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