资源描述
Table_MainInfo Table_Title 2023.11.21 AI()()010-83939797 021-38031029 S0880519080009 S0880123070157 AI AI AIGC Table_Summary AI+AI AI AI K12 AI AI AI K12 AI+AI AI AI AI AI AI AI AI Super Duolingo 2023 GPT-4 Duolingo Max AI AI Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 2023.11.20 2023 Ig nite AI 2023.11.19 2023.11.15 Yi-34B 2023.11.14 2023.11.13 Table_industryInf o 2 of 26 1.AI.3 1.1.AI AI.3 1.2.AI AI.4 1.3.K12 AI.6 1.4.AI.8 1.5.10 2.AI.13 2.1.AI.13 2.1.1.13 2.1.2.“”“”.14 2.1.3.15 2.1.4.18 2.2.19 2.3.GPT-4 Duolingo MAX.22 3.25 4.25 ZXAZwPtOsRnMqOsRtOpQqRaQbP6MnPmMtRoNeRqRnMkPpNoMaQmNqMNZnNmNwMoPqR 3 of 26 1.AI 1.1.AI AI AI+2023 9 AI Alhackathon 20 AI Q-chat 9 88%ChegMate 110%10 AI 9 50%1 2023 9-10 TOP20 AI 3 10 10 9 9 6 Q-Chat 166.7M 12.78%147.8M 88.18%13 CheggMate 64.6M 24.34%51.9M 110.80%17 Khanmigp 52.1M 3.71%50.2M-2.15%Alhackathon AI IT AI 2020 AI 308.92 AI 85 10 AI AI+VIPKID/AI 1 AI IT AI AI+0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0001020304050607080902011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020事件数 融资金额（亿元）4 of 26 Frost Sullivan 2018 AI+1034 2023 AI+7000 2 AI+Frost Sullivan 1.2.AI AI AI AI AIGC AI AI 3 AI IT AI AI 0100020003000400050006000700080002014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E中国AI+教育市场规模（亿元）5 of 26 AI AI AI 4 AI+AI 1984 Benjamin Bloom AI AI AI AI AI AI AI 6 of 26 5 AI The 2 Sigma Problem:The Search for Methods of Group Instruction as Effective as One-to-One Tutoring AI+AI AI AI 6 AI AI 1.3.K12 AI AI+AI+AI 7 of 26 2019 K12 90%APP 7 AI K12 AI+K12 2022 K12 1.99 1350.61 14%K12 K12 K12 AI AI K12 AI+2013-2019 AI+145 K12 78 53.5%8 AI+K12 0102030405060708090教学 学习 人生规划管理 考试 能力测评 其他美国 中国0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0融资规模（亿元）8 of 26 AI 2022 16 AI 33%AI AI AI AI AI AI 9 1.4.AI AI AI GPT-4 AI AI+AI AI 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%使用占比 9 of 26 10 FIF AI FiF AI+OpenAI GPT-V ision 11 GPT Vision 10 of 26 OpenAI AI+AI AI 12 AI AI 1.5.APP AI+AI AI AI AI+AI AI 11 of 26 2022 293 2023 1-5 126 83.6%AI AI 13 2022-2023M5 AI T20 Pro 4 AI Talk Talk AI APP 14 T20 Pro AI XPad 20 XPad MathGPT 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002022 M1-5 2022 2023 M1-5学习机销量（万台）12 of 26 15 XPad K12 2023 4099 11.63%2022 5434 66.2%3-6 3-8 16 5A+”2 1 2 3 4 5 6 3 13 of 26 AI AI+AI 2023 7 Hi Echo LLM AI AIBox MathGPT 2023 8 AI 4 AI MathGPT Chatbot KidsGPT Chatbot ArynGPT Github MathGPT KidsGPT GitHub ArynGPT 2.AI 2.1.AI 2.1.1.Duolingo Duolingo 40 Duolingo Astute 2022 203.4 17.9%14 of 26 CAGR 2031 895.3 Duolingo 17.9%Duolingo MyClassTracks 2023 12 2022 Duolingo 6,000 5%Duolingo 420 0.35%17 2.1.2.Duolingo(social-first)Tiktok Y ouTube TikTok 2023 Q2 150%Duo Duo 15 of 26 18 APP B 2.1.3.APP 80%APP 80%80%AI AI 100 DAU 8 100 300 21 AI Duolingo Stage 3 16 of 26 Stage 4 AI 19 Duolingo Duolingo 2020 10 Birdbrain Birdbrain Birdbrain Birdbrain Birdbrain Stage 4 20 Duolingo Birdbrain Duolingo 2021 8 AI Duolingo 17 of 26 World(TTS)21 Duolingo AI Duolingo 2021 Duolingo GPT-3 Birdbrain AI Birdbrain GPT Birdbrain Birdbrain 2021 GPT-3 GPT-3 GPT-3 GPT 10 10 22 Duolingo Duolingo Duolingo English T est DET DET 18 of 26 AI 2021 GPT-3 DET 2023 3 GPT-4 23 Duolingo Duolingo 2.1.4.2022 10 Duolingo Math 24 Duolingo Math Duolingo 2023 DuoCon Arts Education Data 360 400 Duolingo Music 19 of 26 APP 25 Duolingo Music Duolingo 2.2.2019 0.71 2022 3.69 CAGR 50.99%2023 3.81 43%2022 6000 2023 395 4564.4 26 27 Duolingo Duolingo APP 2023 MAU 8310 47%DAU 2420 63%MAU DAU 0.711.622.53.693.81128%5 47%43%0%20%40%60%80%100%120%140%0.01.02.03.04.05.02019 2020 2021 2022 2023Q3营业收入（亿美元）同比增长-13.6-15.8-60.1-59.63.95-70-60-50-40-30-20-100102019 2020 2021 2022 2023Q3净利润（百万美元）20 of 26 Duolingo APP 2023 580 60%2023 AI Duolingo Max Duolingo Max 28 Super Duolingo Duolingo App 49 4500 2023 2.87 47%75%3000 3000 25%2024 29 23.327.336.740.560.783.13.95.28.210.116.324.20.9 1.6 2.5 4.2 5.8 0%20%40%60%80%100%0204060801002018 2019 2020 2021 20222023 单Q3MAU（百万）DAU（百万）付费用户数（百万）MAU 同比增长 DAU 同比增长 付费用户数同比增长0.551.181.812.742.870.140.270.390.450.360.010.150.250.330.30.0080.020.070.190.260.00.51.01.52.02.53.03.54.02019 2020 2021 2022 2023Q3订阅（亿美元）广告（亿美元）多邻国英语测试（亿美元）其他（亿美元）21 of 26 2021-2022 40%KOL 2023 25%23%30 AppMagic Duolingo App 30 Duolingo App Duolingo App CEO Luis von Ahn 2023 7 300 31 30 2023 11 18 Duolingo APP 32 30 2023 11 18 Duolingo APP AppMagic AppMagic 33%41%41%37%22%24%18%15%27%31%32%25%0%10%20%30%40%50%2020 2021 2022 2023Q3研发费用率 销售费用率 管理费用率18%2%3%3%3%4%4%4%6%7%46%其他荷兰澳大利亚法国瑞士加拿大中国日本德国英国美国39%2%2%3%4%4%4%5%8%11%18%其他西班牙埃及中国俄罗斯联邦土耳其墨西哥巴西越南美国印度 22 of 26 CURR DAU 33 Duolingo 34 30 Sensor Tower 2.3.GPT-4 Duolingo MAX 2017 Duolingo Plus 2022 Super Duolingo Duolingo Plus APP Duolingo Plus 1 6 12 12.998.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%26.0%28.0%2021H1 2021H2 2022H1 2022H2 2023H1 2023 单Q3美国 英国 德国 中国 加拿大 日本 23 of 26 47.99 79.99 PC 12.99 47.94 83.88 2022 6 Duolingo Plus Super Duolingo Duolingo Plus 35 Duolingo Plus 2022 Super Duoling Duolingo Wiki 2023 3 GPT-4 Duolingo Max AI 1 1 Duolingo Super 6.99 Duolingo Max 30 169 Super Explain My Answer Roleplay Explain My Answer Duo Roleplay AI 24 of 26 36 Duolingo Max AI Duolingo 80%90%4 80%34 2020 40%30 Duolingo Max 60 37 Duolingo 34 Duolingo 25 of 26 3.AI+教育 应用 伴随 大模 型迭 代能 力升 级，智能 学习 机市 场因 此受 益，加速国内 AI 产品 落 地。参考作为行业领跑者多邻国的成功之道，可发掘国内对标公司的投资机会。推荐在教育领域深耕以及嵌入大模型能力的公司，推荐标的：科大讯飞、金山办公、万兴科技，受益标的：福昕软件、传智教育。表 5:EPS/PE 2023/11/19 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 327.48 2.42 3.54 4.93 135.32 92.51 66.43 90.00 0.32 0.85 1.2 281.25 105.88 75.00 49.20 0.24 0.52 0.65 205.00 94.62 75.69 4.1）市 场竞 争加 剧的 风险 国内现今大模型数量以及教育信息化企业较多，各自在自身的产品上均有着独特性优势，未来存在竞争进一步加剧的风险。2）市 场 拓 展不 及 预期 的风 险 学习机赛道历史较长，AI 与学习机的结合虽然得到了市场的验证，但随着通用大模型自身的快速迭代升级，基于大模型的原生 AI 应用有脱离学习机的可能性，因此存在市场拓展节奏不及预期的风险。26 of 26 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公 司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报 告作为作出投资决策的唯一参考 因素，亦不应认为本报告可以取 代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决 策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并 注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发 布日 后的 12 个月 内的 公 司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：
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