资源描述
T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告 T a b l e _ T i t l e 1 镍 行 业 深 度 报 告 之 产 业 链 篇 乘 风 而 起，资 源 为 王 T a b l e _ s u m m a r y 1 镍 是 重 要 的 工 业 金 属，近 年 来 因 新 能 源 产 业 链 受 到 全 球 关 注。作 为 工 业金 属，镍 被 广 泛 的 应 用 在 钢 铁、机 械、建 筑 等 多 个 行 业。近 年 来 随 着 新 能 源产 业 链 的 发 展，镍 可 被 应 用 于 三 元 电 池 材 料，成 为 重 要 的 能 源 金 属，引 发 全球 关 注。从 需 求 结 构 上 来 看，当 前 下 游 需 求 中 不 锈 钢 仍 是 最 大 的 消 费 领 域。电 池 贡 献 主 要 增 量，电 池 用 镍 增 速 远 高 于 整 体 需 求 增 速。镍 资 源 集 中 在 东 南 亚 和 大 洋 洲，印 尼 主 导 全 球 镍 矿 产 量 变 化。全 球 镍 资源 主 要 以 陆 地 硫 化 物 型 和 红 土 型 为 主，其 中 硫 化 物 型 资 源，即 硫 化 镍 矿 主 要分 布 在 加 拿 大、俄 罗 斯、中 国、澳 大 利 亚 等 地 区；红 土 型 资 源，即 红 土 镍 矿主 要 分 布 在 印 尼、菲 律 宾 等 热 带 及 亚 热 带 地 区。从 储 量 来 看，全 球 镍 矿 储 量集 中 在 印 尼、澳 大 利 亚、巴 西、俄 罗 斯、菲 律 宾 五 国。从 产 量 来 看，印 尼、菲 律 宾、俄 罗 斯 是 主 要 的 生 产 国 家，其 中 印 尼 主 导 全 球 镍 矿，菲 律 宾 是 重 要的 产 量 补 充，澳 大 利 亚 和 巴 西 虽 然 储 量 较 大，但 实 际 产 量 释 放 较 少。资 源 决 定 冶 炼 技 术 选 择 和 冶 炼 产 品。由 于 红 土 镍 矿 和 硫 化 镍 矿 的 品 位 和伴 生 矿 物 有 所 不 同，其 冶 炼 的 技 术 也 有 所 差 异，生 产 的 产 品 也 有 所 不 同。其中 硫 化 镍 矿 主 要 使 用 火 法 冶 炼，直 接 产 品 为 高 冰 镍，并 进 一 步 生 产 成 精 炼 镍（电 解 镍）。红 土 镍 矿 根 据 镍 和 杂 质 含 量 的 不 同，使 用 的 冶 炼 方 法 也 有 所 差异。其 中 镍 品 位 在 1.5%以 上 的 矿 石 主 要 使 用 火 法，包 括 R K E F 和 富 氧 侧 吹，直 接 产 品 为 镍 铁。青 山 打 通“镍 铁-高 冰 镍”路 线 后，火 法 也 可 进 一 步 生 产 硫酸 镍；镍 品 位 在 1.5%以 下 的 矿 石 主 要 使 用 湿 法，包 括 H P A L 等，直 接 产 品 为镍 中 间 品 M H P 或 M S P，并 进 一 步 生 成 硫 酸 镍 或 电 解 镍。终 端 产 品 市 场 集 中 度 高，镍 铁 产 量 占 比 最 大，原 材 料 决 定 冶 炼 成 本。终 端产 品 包 括 精 炼 镍、镍 铁、硫 酸 镍 三 大 类，其 中 镍 铁 产 量 占 比 最 大。替 代 效 应下 精 炼 镍 产 量 逐 年 下 滑，而 随 着 不 锈 钢 和 电 池 行 业 发 展，镍 铁 和 硫 酸 镍 产 量逐 年 上 升。分 产 品 来 看，精 炼 镍 用 途 广 泛，市 场 集 中 度 高，资 源 禀 赋 决 定 成本 优 势。镍 铁 主 要 用 于 不 锈 钢 生 产，可 分 为 F e N i 和 N P I。其 中 N P I 是 寡 头 竞争 市 场，印 尼 政 策 影 响 下 全 球 N P I 生 产 中 心 由 中 国 转 为 印 尼，但 中 国 企 业 仍然 主 导 全 球 N P I 生 产。相 较 于 N P I，F e N i 产 能 较 少，但 集 中 度 仍 然 较 高。冶炼 技 术 和 资 源 禀 赋 决 定 了 镍 铁 的 生 产 成 本。硫 酸 镍 主 要 用 于 生 产 三 元 锂 电池，市 场 集 中 度 高，中 国 主 导 全 球 硫 酸 镍 生 产，全 球 生 产 模 式 为“海 外 原 料+中 国 加 工”。原 材 料 主 导 生 产 成 本，当 前 三 条 路 径 下 M H P 具 备 一 定 的 成 本 优势。风 险 提 示。需 关 注 印 尼 地 缘 政 治 风 险、技 术 复 杂 性 风 险、定 价 机 制 变 更的 风 险、需 求 不 及 预 期 的 风 险、供 给 不 及 预 期 的 风 险 等。（本 部 分 有 删 减，招商 银 行 各 行 部 如 需 报 告 原 文，请 参 照 文 末 方 式 联 系 研 究 院）T a b l e _ A u t h o r 1 颜 琰招 商 银 行 研 究 院行 业 研 究 员：0 7 5 5-2 5 3 1 0 4 4 5：f r e y a y a n c m b c h i n a.c o m T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告目 录1.镍 行 业 总 览：重 要 工 业 金 属 和 能 源 金 属.12.上 游 资 源：东 南 亚 和 大 洋 洲 储 量 集 中，印 尼 主 导 全 球 镍 矿 产 量 变 化.42.1 储 量 及 资 源 对 比：储 量 集 中 在 东 南 亚 和 大 洋 洲，新 喀 里 多 尼 亚 和 印 尼 红 土 镍 矿、加 拿 大 硫 化 镍 矿 占 优.42.2 中 国 镍 资 源：甘 肃 硫 化 镍 矿 为 主，储 量 少 且 品 位 低.72.3 镍 矿 生 产：印 尼 主 导 全 球 镍 矿 供 给，菲 律 宾 产 量 逐 年 下 滑.73.冶 炼 技 术：资 源 类 型 决 定 技 术 选 择.1 13.1 硫 化 镍 矿：火 法 应 用 广 泛，主 要 产 品 为 精 炼 镍.1 23.2 红 土 镍 矿：镍 矿 含 量 差 异 决 定 火 法 湿 法 两 大 路 线.1 33.2.1 火 法 冶 炼：产 品 为 镍 铁，冶 炼 以 R K E F 为 主，富 氧 侧 吹 具 有 工 艺 优 势.1 43.1.2 湿 法 冶 炼：产 品 为 镍 钴 中 间 品，工 艺 以 H P A L 为 主.1 64.冶 炼 产 品：镍 铁 为 主，市 场 集 中 度 高，原 材 料 决 定 生 产 成 本.1 94.1 精 炼 镍：用 途 广 泛，但 产 量 逐 年 下 滑.2 04.1.1 替 代 效 应 下 产 量 逐 年 下 滑，主 产 区 集 中 于 硫 化 镍 矿 资 源 地.2 04.1.2 市 场 集 中 度 高，国 内 金 川 集 团 一 家 独 大.2 14.1.3 矿 石 成 本 为 主，资 源 禀 赋 决 定 成 本 优 势.2 34.2 镍 铁：不 锈 钢 原 材 料，产 量 逐 年 上 升.2 34.2.1 不 锈 钢 用 镍 需 求 旺 盛，镍 铁 产 量 随 之 增 长.2 34.2.2 N P I：寡 头 竞 争 市 场，政 策 变 更 下 生 产 中 心 转 向 印 尼.2 44.2.3 F e N i：市 场 集 中 度 高，产 能 相 对 较 少.2 54.2.4 矿 石 成 本 为 主，技 术 及 资 源 禀 赋 决 定 生 产 成 本.2 64.3 硫 酸 镍：三 元 电 池 材 料，产 量 快 速 增 加.2 64.3.1 三 元 电 池 材 料，电 池 需 求 拉 升 硫 酸 镍 产 量.2 64.3.2 中 国 主 导 硫 酸 镍 生 产，市 场 集 中 度 高，生 产 模 式 为“海 外 原 料+中 国 加 工”.2 84.3.3 原 材 料 主 导 冶 炼 成 本，近 年 来 M H P 生 产 具 备 优 势.2 95.风 险 提 示.3 1 WUEVwPsPnOpOqOmPmRsNqR6MdNaQnPrRtRsRjMqQpQkPmPrQ9PnMrPNZtRnNwMmOrR T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告图目录图 1：镍 产 业 链.1图 2：全 球 用 镍 需 求 结 构.3图 3：2 0 2 2 年 全 球 主 要 国 家 镍 资 源 储 量 占 比.4图 4：红 土 镍 矿 和 硫 化 镍 矿 产 量 占 比.5图 5：全 球 主 要 红 土 镍 矿 资 源 量 及 品 位.6图 6：全 球 主 要 硫 化 镍 矿 资 源 量 及 品 位.6图 7：中 国 镍 储 量 地 区 分 布.7图 8：全 球 主 要 国 家 镍 矿 产 量（万 吨）.8图 9：菲 律 宾 镍 产 量 呈 现 出 明 显 的 季 节 性.9图 1 0：镍 冶 炼 主 要 路 径.1 2图 1 1：硫 化 镍 矿 总 体 冶 炼 工 艺.1 3图 1 2：红 土 镍 矿 R K E F 冶 炼 方 法.1 4图 1 3：红 土 镍 矿 富 氧 侧 吹 炉 冶 炼 方 法.1 5图 1 4：红 土 镍 矿 H P A L 冶 炼 方 法.1 8图 1 5：全 球 镍 产 品 供 给 结 构.2 0图 1 6：全 球 精 炼 镍 产 量 分 布.2 1图 1 7：全 球 精 炼 镍 市 场 竞 争 结 构.2 2图 1 9：全 球 不 锈 钢 产 量.2 4图 2 0：中 国 不 锈 钢 产 能 及 产 量.2 4图 2 1：全 球 镍 铁 产 量.2 4图 2 2：中 国 和 印 尼 N P I 产 量.2 5图 2 3：N P I 全 球 企 业 产 能 占 比.2 5图 2 4：F e N i 全 球 企 业 产 能 占 比.2 6图 2 5：高 镍 化 趋 势 显 著.2 7图 2 6：国 内 三 元 电 池 装 机 量 上 升.2 7图 2 7：三 元 前 驱 体 用 硫 酸 镍 需 求 提 升.2 8图 2 8：全 球 硫 酸 镍 产 量.2 8图 2 9：国 内 硫 酸 镍 市 场 竞 争 结 构.2 9图 3 0：硫 酸 镍 完 全 生 产 成 本.3 0表目录表 1 硫 化 镍 矿 与 红 土 镍 矿.2表 2 主 要 矿 山 镍 矿 供 给.1 1表 3 主 要 中 游 冶 炼 产 品.1 2 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告表 4 红 土 镍 矿 火 法 冶 炼：R K E F 和 富 氧 侧 吹.1 6表 5 湿 法 冶 炼 技 术 对 比.1 9表 6 多 家 国 内 企 业 布 局 电 积 镍 产 线.2 2表 7 硫 酸 镍 生 产 成 本 拆 分（元/镍 吨）.3 0 1/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告镍 是 重 要 的 工 业 金 属，被 广 泛 的 应 用 在 钢 铁、机 械、建 筑 等 多 个 行 业。近年 来 随 着 新 能 源 产 业 链 的 发 展，镍 受 到 全 球 关 注，成 为 重 要 的 能 源 金 属。由 于镍 同 时 具 备 工 业 金 属 和 能 源 金 属 的 属 性，加 之 资 源、冶 炼 工 艺、化 合 物 产 品 以及 上 中 游 之 间 的 关 系 与 其 他 有 色 金 属 行 业 相 比 较 为 复 杂，因 而 将 镍 行 业 报 告 拆分 为 产 业 篇 和 周 期 篇 两 篇 深 度 报 告，进 行 更 为 细 致 的 研 究。其 中 产 业 篇 集 中 于镍 产 业 链，拆 解 上 游 资 源、中 游 冶 炼、下 游 需 求，并 将 上 中 下 游 相 对 应，详 细分 析 产 业 链 上 各 链 条 的 行 业 结 构 和 发 展 趋 势；周 期 篇 则 集 中 于 行 业 周 期 的 回 顾、供 需 平 衡 表 的 测 算 以 及 对 未 来 价 格 的 展 望 等。图 1：镍 产 业 链资料来源：公开信息，招商银行研究院1.镍 行 业 总 览：重 要 工 业 金 属 和 能 源 金 属镍（N i）是 重 要 的 工 业 金 属，具 有 特 殊 的 物 理 性 质 和 化 学 性 质。镍 是 一 种有 光 泽 的 近 似 银 白 色 的 金 属，从 属 于 过 渡 金 属，质 硬，低 温 时 具 有 良 好 的 强 度和 延 展 性，常 温 时 在 潮 湿 空 气 中 表 面 会 形 成 致 密 的 氧 化 膜，也 易 与 其 他 金 属 组成 合 金。镍 在 地 壳 中 含 量 丰 富，在 自 然 界 常 见 形 式 包 括 与 硫 和 铁 组 成 的 镍 黄 铁矿、与 硫 组 成 的 针 硫 镍 矿、与 砷 组 成 的 红 砷 镍 矿 及 与 砷 和 硫 组 成 的 镍 方 铅 矿 等。由 于 镍 具 有 比 较 好 的 可 塑 性、耐 腐 蚀 性 和 磁 性 等 性 能，被 广 泛 用 于 钢 铁 工 业、机 械 工 业、建 筑 业 和 化 学 工 业，常 被 用 于 不 锈 钢、电 镀 和 电 池 等 领 域，是 发 展 2/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告战 略 新 兴 产 业 不 可 缺 少 的 基 础 材 料 和 战 略 资 源1。全 国 矿 产 资 源 规 划(2 0 1 6-2 0 2 0 年)中 首 次 将 镍 列 为 战 略 性 矿 产 资 源。上 游 镍 资 源、中 游 冶 炼、下 游 应 用 组 成 镍 行 业 产 业 链。从 上 游 来 看，当 前可 开 采 的 镍 资 源 主 要 为 红 土 镍 矿 和 硫 化 镍 矿。全 球 镍 资 源 可 分 为 硫 化 物 型、红土 型 和 海 底 多 金 属 结 核/结 壳 三 种 类 型。海 底 镍 资 源 主 要 存 在 于 锰 结 壳 和 结 核中，但 由 于 海 底 的 镍 资 源 开 采 难 度 高，均 处 于 未 开 发 状 态，现 今 主 要 以 陆 地 硫化 物 型 和 红 土 型 镍 资 源 为 主。硫 化 物 型 资 源 主 要 为 硫 化 镍 矿，主 要 分 布 在 加 拿 大、俄 罗 斯、中 国、澳 大利 亚、非 洲 等 地 区。硫 化 镍 矿 常 以 镍 黄 铁 矿、紫 硫 镍 铁 矿、针 镍 矿 等 游 离 硫 化镍 形 式 存 在，品 位 相 对 较 高。红 土 型 镍 资 源 则 主 要 指 氧 化 物 矿，是 含 镍 橄 榄 石经 过 长 期 风 化 淋 滤 变 质 而 形 成 的 矿 物，主 要 分 布 在 印 尼、菲 律 宾 等 热 带 及 亚 热带 地 区。由 于 矿 床 风 化 后 铁 的 氧 化，矿 石 呈 红 色，因 而 被 称 为 红 土 镍 矿（L a t e r i t e）。红 土 镍 矿 品 位 相 对 较 低，其 形 成 需 要 具 备 气 候 炎 热、多 余、地貌 结 构 排 水 良 好 等 条 件，因 而 主 要 分 布 在 环 太 平 洋 热 带 区 域、亚 热 带 区 域、赤道 线 南 北 3 0 度 内 的 热 带 国 家。红 土 镍 矿 存 在 于 地 表 以 下 0-4 0 m 左 右，根 据 矿物 成 分 的 不 同，可 以 分 为 褐 铁 矿、过 渡 矿 和 腐 泥 矿 三 层。相 较 于 硫 化 镍 矿，红土 镍 矿 虽 品 位 偏 低，但 资 源 丰 富、储 量 高。据 美 国 地 质 调 查 局 数 据，2 0 2 2 年全 球 镍 资 源 储 量 大 于 1 亿 吨，其 中 6 0%为 红 土 镍 矿，4 0%为 硫 化 镍 矿。表 1 硫 化 镍 矿 与 红 土 镍 矿红 土 镍 矿 硫 化 镍 矿品 位 1%-3%较 高主 要 成 分褐 铁 矿(F e,N i)O(O H)，N i 0.8%-1.5%）过 渡 矿（黏 土 矿，N i 1.5%-1.8%）腐 泥 矿（硅 镁 镍 矿，N i 1.8%-3.5%）镍 黄 铁 矿（(N i,F e)9 S 8，N i 3 4.2%）紫 硫 镍 铁 矿(N i 2 F e S 4，N i 3 8.9%)针 镍 矿(N i S，N i 6 4.7%)特 征矿 石 呈 红 色，与 其 他 矿 物 伴 生，铁 镁 铝等 杂 质 含 量 高成 分 相 对 简 单分 布 区 域环 太 平 洋 热 带 区 域、亚 热 带 区 域、赤 道线 南 北 3 0 度 内 的 热 带 国 家加 拿 大、俄 罗 斯、澳 大 利 亚、中 国、南非资料来源：公开资料，招商银行研究院中 游 镍 化 工 产 品 众 多，按 照 生 产 原 料 的 不 同 可 分 为 原 生 镍 和 再 生 镍。其 中原 生 镍 的 生 产 原 料 来 自 于 镍 矿，再 生 镍 的 生 产 原 料 来 自 于 含 镍 废 料。根 据 镍 含量 的 不 同，可 进 一 步 将 原 生 镍 细 分 为 一 级 镍 和 二 级 镍。其 中 镍 含 量 较 高 的 原 生1国土资源部信息中心 3/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告镍 被 称 为 一 级 镍，也 被 称 为 精 炼 镍 或 纯 镍，其 镍 含 量 在 9 9.8 以 上，按 工 艺可 分 为 电 解 镍 和 电 积 镍，按 形 态 可 分 为 镍 板、镍 粉、镍 豆 等。伦 敦 金 属 交 易 所交 易 的 是 一 级 镍。二 级 镍 的 镍 含 量 相 对 较 低，包 含 镍 中 间 品、镍 铁、硫 酸 镍 等。二 级 镍 在 整 个 镍 产 业 的 重 要 性 较 高，其 中 镍 铁 主 要 用 于 生 产 不 锈 钢，自 青 山 打通 镍 铁-高 冰 镍 的 链 条 后，也 可 作 为 生 产 硫 酸 镍 的 中 间 产 物；硫 酸 镍 主 要 用 于动 力 电 池 的 生 产；湿 法 中 间 品 如 氢 氧 化 钴 镍（M H P）主 要 用 于 制 作 硫 酸 镍；火 法 中 间 品 如 高 冰 镍 主 要 用 于 生 产 电 解 镍 以 及 各 种 镍 盐。由 于 镍 产 品 相 对 较 多，一 级 镍 和 二 级 镍 的 应 用 方 向、中 间 品 和 终 端 品 之 间 的 关 系，以 及 终 端 品 的 冶 炼成 本 和 供 需 情 况，将 在 后 面 的 章 节 中 详 细 阐 述。下 游 应 用 中 不 锈 钢 是 镍 最 大 的 消 费 领 域，电 池 贡 献 主 要 增 量。镍 的 下 游 消费 领 域 主 要 集 中 在 不 锈 钢、合 金、电 镀、电 池 等 领 域。根 据 S M M 数 据，2 0 2 2年 全 球 不 锈 钢 用 镍 为 2 0 6.3 万 镍 吨，占 到 用 镍 需 求 的 6 6.5%。除 不 锈 钢 外，电池 和 合 金 也 是 全 球 用 镍 的 重 要 组 成 部 分，2 0 2 2 年 占 比 分 别 为 1 3.4%和 1 2.9%。值 得 注 意 的，电 池 用 镍 贡 献 了 近 年 来 需 求 端 的 主 要 增 量。2 0 1 9-2 0 2 0 年，全 球用 镍 需 求 稳 定 在 2 4 4 万 镍 吨 左 右，2 0 2 0 年 用 镍 需 求 同 比 仅 增 长 0.5%。2 0 2 1年 全 球 经 济 修 复 刺 激 下，用 镍 需 求 出 现 大 幅 增 长，用 镍 需 求 同 比 增 长 2 0%，2 0 2 2 年 这 一 增 速 回 落 至 5.6%。从 增 速 上 来 看，电 池 用 镍 的 贡 献 度 日 益 上 升。2 0 2 0-2 0 2 2 年，全 球 电 池 用 镍 需 求 增 速 分 别 为 1 8.9%、7 5.8%和 4 3.4%，远 远高 于 整 体 需 求 增 速，也 远 高 于 其 他 用 镍 行 业。图 2：全 球 用 镍 需 求 结 构资料来源：S M M，招商银行研究院 4/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告2.上 游 资 源：东 南 亚 和 大 洋 洲 储 量 集 中，印 尼 主 导 全球 镍 矿 产 量 变 化2.1 储 量 及 资 源 对 比：储 量 集 中 在 东 南 亚 和 大 洋 洲，新 喀 里 多尼 亚 和 印 尼 红 土 镍 矿、加 拿 大 硫 化 镍 矿 占 优全 球 镍 矿 储 量 集 中 在 东 南 亚 和 大 洋 洲。根 据 U S G S 数 据，2 0 2 2 年 全 球 镍矿 储 量 大 于 1 亿 吨，其 中 印 尼 和 澳 大 利 亚 镍 储 量 均 为 2 1 0 0 万 吨，各 占 总 储 量的 2 0.6%；巴 西 镍 储 量 为 1 6 0 0 万 吨，占 全 球 的 1 5.7%。除 此 之 外，俄 罗 斯（7 5 0 万 吨，7.4%）和 菲 律 宾（4 8 0 万 吨，4.7%）也 是 全 球 镍 矿 资 源 集 中 的地 区 之 一。分 资 源 类 型 来 看，硫 化 镍 矿 主 要 分 布 在 加 拿 大、俄 罗 斯、澳 大 利 亚等 国 家，红 土 镍 矿 主 要 分 布 在 赤 道 附 近 的 印 尼、菲 律 宾、新 喀、巴 西 等 国。图 3：2 0 2 2 年 全 球 主 要 国 家 镍 资 源 储 量 占 比资料来源：U S G S,招商银行研究院红 土 镍 矿 主 导 全 球 镍 资 源 供 给。2 0 0 7 年 以 前，硫 化 镍 矿 是 镍 的 主 要 资 源 供应，5 0%以 上 的 镍 产 量 来 自 硫 化 镍 矿。但 随 着 全 球 不 锈 钢 需 求 的 大 幅 增 加，硫化 镍 开 采 量 加 大，新 发 现 硫 化 镍 矿 较 少，导 致 原 有 硫 化 镍 矿 储 量 和 品 位 逐 渐 降低。品 位 下 降 4 0%以 上，回 收 率 下 降 1 5%，从 而 导 致 开 采 成 本 上 升，硫 化 镍矿 供 给 出 现 不 足，红 土 镍 矿 开 采 随 之 加 速。随 着 红 土 镍 矿 开 发 技 术 逐 渐 成 熟，开 采 成 本 逐 渐 变 低，加 之 火 法 冶 炼 的 镍 铁 产 品 价 格 低 于 精 炼 镍（含 同 等 镍 金 属量），不 锈 钢 企 业 更 青 睐 于 使 用 红 土 镍 矿 来 进 行 冶 炼。全 球 红 土 镍 矿 供 给 占 比随 之 上 升，从 2 0 0 8 年 的 4 9%一 路 上 升 至 2 0 1 9 年 的 7 1%，成 为 主 导 全 球 镍供 给 的 资 源 类 型。5/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告图 4：红 土 镍 矿 和 硫 化 镍 矿 产 量 占 比资料来源：W o o d M a c k e n z i e,招商银行研究院新 喀 里 多 尼 亚 和 印 尼 的 红 土 镍 矿 优 势 明 显。全 球 当 前 开 采 中 的 红 土 镍 矿 品位 普 遍 在 1%-3%间，主 要 分 布 在 印 尼、菲 律 宾、新 喀 里 多 尼 亚 地 区。其 中 印尼 和 新 喀 里 多 尼 亚 的 矿 山 品 位 较 高。作 为 全 球 主 要 的 产 出 国，印 尼 在 产 矿 山 数目 较 多，且 品 位 大 部 分 在 1.4%以 上，如 资 源 量 最 大 的 A N T A M 矿 山。新 喀 里多 尼 亚 的 镍 矿 分 布 在 覆 盖 其 主 岛 1/3 面 积 的 矿 石 层 中，品 位 高、埋 藏 浅、易 于勘 探 和 开 采，但 由 于 主 权 问 题，开 采 工 作 常 因 社 会 活 动 被 迫 停 止，矿 山 开 发 程度 有 限。其 代 表 矿 山 K o n i a m b o 是 全 球 品 位 最 高 的 红 土 镍 矿，S L N 和 G o r o 矿山 的 品 位 也 在 1.4%以 上。相 较 于 印 尼 和 新 喀 里 多 尼 亚，菲 律 宾 的 矿 山 品 位 相对 较 低，如 N i c k e l A s i a 和 C a g d i a n a o 矿 山，品 位 均 在 1.5%以 下。优 质 硫 化 镍 矿 集 中 在 加 拿 大，俄 罗 斯 和 澳 大 利 亚 资 源 量 较 大。当 前 优 质 的硫 化 镍 矿 多 面 临 枯 竭，现 存 的 硫 化 镍 矿 均 在 于 2 0 世 纪 之 前 发 现，且 储 量 逐 步下 滑。目 前 全 球 硫 化 镍 矿 主 要 分 布 在 加 拿 大 等 地 区。从 品 位 上 来 看，优 质 硫 化镍 矿 主 要 分 布 在 加 拿 大，如 G l e n c o r e 的 两 大 矿 山，品 位 均 在 2%以 上。俄 罗斯 和 澳 大 利 亚 的 矿 山 资 源 量 较 大，但 品 位 偏 低，如 资 源 量 最 大 的 俄 罗 斯N o r n i c k e l 矿 区，平 均 品 位 仅 在 0.7 3%左 右；澳 大 利 亚 的 N i c k e l W e s t 矿 山，品 位 也 仅 为 0.8 7%左 右。我 国 矿 山 相 较 于 海 外，品 位 和 资 源 量 相 对 均 较 低。6/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告图 5：全 球 主 要 红 土 镍 矿 资 源 量 及 品 位资料来源：各公司公告,招商银行研究院图 6：全 球 主 要 硫 化 镍 矿 资 源 量 及 品 位资料来源：各公司公告,招商银行研究院 7/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告2.2 中 国 镍 资 源：甘 肃 硫 化 镍 矿 为 主，储 量 少 且 品 位 低我 国 镍 资 源 较 少，主 要 集 中 在 甘 肃 省。根 据 自 然 资 源 部 2 0 2 1 年 全 国 矿 产资 源 储 量 统 计 表，我 国 镍 矿 储 量 为 4 2 2.0 4 万 吨。其 中 甘 肃 省 镍 矿 储 量 高 达2 5 2.5 4 万 吨，占 到 全 国 镍 矿 储 量 的 6 0%。除 甘 肃 外，青 海（8 8.3 8 万 吨）、云 南（2 5.9 万 吨）和 新 疆（2 2.0 8 万 吨）也 是 镍 矿 资 源 主 要 分 布 的 地 区。根 据 全 国 矿 产 资 源 规 划 2 0 1 6-2 0 2 0 年，甘 肃 金 川 和 青 海 野 马 泉-夏 日 哈 木 是 我国 镍 金 属 的 能 源 资 源 基 地，重 要 矿 产 资 源 重 点 勘 查 区 包 括 吉 林 红 旗 岭 漂 河 川、新 疆 若 羌 北 山、白 鑫 滩 路 北 和 青 海 夏 日 哈 木。我 国 镍 资 源 以 硫 化 镍 为 主，且 品 位 偏 低。从 矿 山 类 型 来 看，国 内 镍 矿 资 源以 硫 化 镍 为 主，占 全 国 总 储 量 的 8 6%，且 开 采 时 间 较 长。国 内 具 有 代 表 性 的矿 山 为 甘 肃 的 硫 化 镍 矿 金 川 矿 山，其 于 1 9 5 9 年 开 发，在 全 球 硫 化 镍 矿 山 中 储量 居 全 球 第 二 位，仅 次 于 俄 罗 斯 的 N o r n i c k e l 矿 山。但 相 较 于 加 拿 大 硫 化 镍 矿来 说，金 川 矿 山 的 品 位 相 对 较 低，约 在 1%附 近。图 7：中 国 镍 储 量 地 区 分 布资料来源：自然资源部,招商银行研究院2.3 镍 矿 生 产：印 尼 主 导 全 球 镍 矿 供 给，菲 律 宾 产 量 逐 年 下 滑镍 矿 产 量 变 化 较 大，印 尼、菲 律 宾 和 俄 罗 斯 是 主 要 生 产 国 家。2 0 2 2 年 全球 镍 矿 产 量 为 3 2 8 万 吨，较 2 0 2 1 年 增 长 1 9.4%。从 地 区 分 布 来 看，印 尼、菲律 宾 和 俄 罗 斯 是 全 球 镍 矿 产 量 前 三 国 家。据 U S G S 统 计 数 据 显 示，2 0 2 2 年 印尼 镍 产 量 位 居 全 球 首 位，约 为 1 6 0 万 吨，占 全 球 总 产 量 的 4 8.8%，其 次 为 菲律 宾（产 量 3 3 万 吨，占 1 0%）和 俄 罗 斯（产 量 2 2 万 吨，占 6.7%）。8/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告图 8：全 球 主 要 国 家 镍 矿 产 量（万 吨）资料来源：U S G S,招商银行研究院1、印 尼：主 导 全 球 镍 矿 供 给，政 策 驱 动 国 内 产 量 变 化政 策 驱 动 印 尼 镍 矿 供 给 变 化。2 0 1 4 年，印 尼 全 面 禁 止 未 经 加 工 的 镍 原 矿 出口，在 印 尼 采 矿 企 业 必 须 在 当 地 冶 炼 或 精 炼 后 才 可 出 口，导 致 镍 矿 开 采 活 动 骤减，镍 矿 产 量 从 2 0 1 3 年 的 4 4 万 吨 快 速 下 降 到 2 0 1 4 年 的 2 4 万 吨，降 幅 高 达4 5.4%。受 到 原 矿 出 口 禁 令 的 影 响，2 0 1 4-2 0 1 6 年，印 尼 镍 矿 产 量 持 续 稳 定 在2 0 万 吨 以 下。2 0 1 7 年，为 缓 解 禁 矿 带 来 的 政 府 财 政 压 力，印 尼 出 口 禁 令 有 所放 松。印 尼 政 府 允 许 低 品 位 镍 矿 出 口，但 条 件 为 企 业 需 要 在 五 年 内 完 成 配 套 冶炼 项 目 建 设，且 3 0%的 镍 矿 用 于 国 内 生 产 使 用。此 外，政 府 还 宣 布 计 划 于2 0 2 2 年 1 月 1 2 日 开 始 暂 停 品 位 在 1.7%以 下 的 矿 石 出 口。受 到 政 策 变 更 影 响，印 尼 镍 矿 产 量 快 速 攀 升，从 2 0 1 6 年 的 1 6.8 万 吨 增 长 至 2 0 1 9 年 的 8 0 万 吨，年 均 复 合 增 速 高 达 6 8.2%。2 0 1 9 年 印 尼 政 府 再 次 宣 布 禁 矿，并 将 原 定 于 2 0 2 2年 实 施 的 出 口 禁 令 提 前 至 2 0 2 0 年 1 月 实 施。禁 令 受 到 主 要 消 费 地 区 欧 盟 国 家的 强 烈 反 对，并 向 W T O 提 起 诉 讼。2 0 2 0 年，印 尼 实 施 全 面 禁 止 镍 矿 出 口 的政 策，但 由 于 前 期 政 策 影 响，大 部 分 企 业 已 在 印 尼 布 局 冶 炼 项 目，印 尼 镍 矿 产量 影 响 甚 微。2 0 2 0 年 到 2 0 2 2 年，印 尼 镍 矿 产 量 从 7 6 万 吨 上 升 至 1 6 0 万 吨，年 均 复 合 增 速 为 4 5%。长 远 来 看，印 尼 镍 矿 政 策 或 走 向“限 制 出 口+提 高 关 税”双 路 线。2 0 2 2 年1 1 月，印 尼 能 源 和 矿 产 资 源 部 长 透 露，印 尼 的 政 策 被 证 明 违 反 了 世 贸 组 织 的 9/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告决 定。但 印 尼 政 府 认 为 仍 有 机 会 就 镍 出 口 禁 令 向 W T O 提 出 上 诉，且 在 争 端 解决 机 构 通 过 争 端 决 定 之 前，没 有 必 要 改 变 或 撤 销 被 认 为 不 合 适 的 政 策。从 官 方透 露 的 消 息 来 看，若 禁 令 被 撤 销，政 府 或 考 虑 有 选 择 性 的 放 开 镍 矿 出 口，比 如说 放 开 低 品 位 镍 矿 的 出 口。此 外，政 府 还 可 能 就 出 口 设 定 高 额 的 关 税。2 0 2 2年 1 2 月，印 尼 关 税 初 步 协 商 会 议 召 开，拟 对 镍 铁 出 口 关 税 政 策 展 开 讨 论，但就 关 税 一 事 企 业 与 政 府 仍 未 达 成 最 终 协 议。2、菲 律 宾：全 球 镍 矿 重 要 补 充，产 量 具 有 显 著 季 节 性 且 逐 年 下 滑菲 律 宾 是 全 球 第 二 大 镍 生 产 国，2 0 2 2 年 菲 律 宾 镍 产 量 占 到 全 球 镍 产 量 的1 0%。印 尼 出 口 政 策 多 变，菲 律 宾 成 为 全 球 镍 产 量 的 重 要 补 充 国。2 0 1 4 年 印尼 禁 止 镍 矿 出 口，菲 律 宾 的 镍 产 量 从 全 球 第 二 跃 升 至 全 球 第 一。2 0 1 4 年 至2 0 1 6 年，菲 律 宾 镍 产 量 在 全 球 的 占 比 持 续 保 持 在 2 0%左 右，印 尼 产 量 占 比 则下 降 至 1 0%以 下。但 2 0 1 6 年 杜 特 尔 就 任 菲 律 宾 总 统，其 基 于 环 保 考 量，计 划停 止 一 切 与 菲 律 宾 矿 产 资 源 开 采 相 关 的 活 动，并 陆 续 关 停 菲 律 宾 镍 矿。叠 加 之前 由 于 大 量 出 口，镍 矿 储 量 和 品 位 有 所 下 降，部 分 地 区 面 临 资 源 枯 竭 和 矿 山 关闭 的 压 力。镍 产 量 随 之 下 滑，从 2 0 1 6 年 的 5 0 万 吨 逐 步 下 降 至 2 0 2 2 年 的 3 3万 吨，年 均 复 合 增 速 为-6.7%。菲 律 宾 全 球 产 量 占 比 也 回 落 至 全 球 第 二，且 产量 占 比 逐 年 下 滑。此 外，菲 律 宾 镍 产 量 具 有 较 强 的 季 节 性。每 年 4 月 到 9 月 是 菲 律 宾 的 旱 季，产 量 逐 月 增 加，并 于 9 月 份 达 到 年 内 高 点；1 0 月 到 次 年 3 月 是 雨 季，菲 律 宾在 雨 季 期 间 的 镍 产 量 直 线 下 滑，镍 产 量 呈 现 出 非 常 显 著 的 季 节 分 布。图 9：菲 律 宾 镍 产 量 呈 现 出 明 显 的 季 节 性资料来源：W i n d，招商银行研究院3、澳 大 利 亚 和 巴 西：储 量 较 大，但 实 际 产 量 释 放 较 少 1 0/3 7 T a b l e _ Y e m e i 1 行 业 研 究 深 度 报 告受 制 于 资 源 开 采 难 度、矿 石 品 位 和 地 理 环 境 的 制 约，澳 大 利 亚 和 巴 西 镍 矿产 量 相 对 较 少。虽 然 澳 大 利 亚 和 巴 西 的 镍 储 量 较 大，但 实 际 产 量 释 放 却 相 对 较少。这 是 因 为 澳 大 利 亚 的 镍 矿 主 要 为 硫 化 镍 矿，且 品 位 相 对 较 低，主 要 的 硫 化镍 矿 代 表 商 B H P 的 N i c k e l W e s t 矿 区 的 镍 资 源 平 均 品 位 只 有 0.8 7%。硫 化 镍矿 埋 藏 深 度 较 深，开 采 难 度 高 于 红 土 镍 矿，澳 大 利 亚 偏 低 的 硫 化 镍 矿 品 位 使 其冶 炼 难 度 进 一 步 增 加，导 致 澳 大 利 亚 尽 管 资 源 储 量 丰 富，但 开 发 难 度 较 大。而巴 西 的 镍 矿 资 源 虽 然 以 红 土 镍 矿 为 主，但 离 镍 矿 的 主 要 消 费 地 较 远，运 输 成 本
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