从美国GDP增长率看美国收益率走势.pdf

本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 从美国 GDP 增长率看美国收益率走势 证券 研究报告 所属 部门 海外研究 部 报告 类别 他山之石 报告 时间 2018/5/10 分析师 王 鹏 证书编号： S1100516120001 021-68595118 wangpengcczq 川财研究所 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 15 楼，100034 上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼， 200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商务大厦 21 层， 518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177 号中海国际中心 B 座 17楼， 610041 他山之石海外精译第 136 期 核心观点 从历史经验来看，美国 10 年期国债收益率与美国名义 GDP 增长率密切相关， 美国 10 年期国债收益率大幅偏离 GDP 增长率的可能性不高。 （ 1） 1954 年以来的历史经验表明，美国 10 年期国债名义收益率与美国名义GDP 增长率密切相关，并且一个基本规律是：只要美联储不是主动打压失控的通胀， 10 年期国债名义收益率通常比名义 GDP 增长率低一些。仅仅在 1980 年代沃尔克执掌美联储期间， 10 年期国债名义收益率才在相当长的时间里大幅高于名义 GDP 增长率；（ 2）历史经验还显示，美国通胀突破 2%之后， 10 年期国债名义收益 率会更接近美国 GDP 增长率。考虑到人口因素和全球产能过剩对通胀的抑制，通胀出现超预期上涨的可能性不高，因此美国 10 年期国债收益率大概率将保持上升趋势，但不太可能大幅偏离美国的 GDP 增长率。 风险提示： 美国 GDP 增长超预期 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 2/8 正文 目录 美国名义 GDP 增长与名义利率的关系非常紧密 . 4 风险提示 . 7 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 3/8 图表目录 图 1： 美国 10 年期国债名 义收益率与美国 GDP 增长率高度相关 . 4 图 2： 美国 10 年期国债名义收益率与美国 GDP 增长率的范式变换 . 5 图 3： 美国通胀突破 2%之后， 10 年期国债名义收益率会更接近美国 GDP 增长率 . 6 图 4： 美国通胀不太可能出现超预期上涨 . 7 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 4/8 本期报告 编译自 KKR 2018 年 4 月 的 报告 。 美国名义 GDP 增长与名义利率的关系非常紧密 美国名义 GDP 增长率与名义利率高度相关（图 1）。 图 1： 美国 10 年期国债名义收益率与美国 GDP 增长率高度相关 资料来源： KKR， 川财证券研究所 数据截至 2018年 2月 14日 虽然名义 GDP 增长率与名义利率高度相关，但二者之间的关系并不是固定不变的（图 2）。图 2 展现了 1950 年代以来名义利率相对于名义 GDP 的不同范式。虽然范式经常变换，但我们认为一个突出的特征是： 只要美联储不是主动打压失控的通胀，利率水平通常比名义 GDP 增长率低一些。仅仅在 1980 年代沃尔克执掌美联储期间，利率才在持续相当长的时间里大幅高于名义 GDP。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 5/8 图 2： 美国 10 年期国债名义收益率与美国 GDP 增长率 的范式变换 资料来源： KKR， 川财证券研究所 数据截至 2018年 2月 14日 重要的是，我们认为， 展望未来，通胀的上升不会失控，因为人口因素和全球产能过剩将对通胀形成遏制 。正因如此，我们认为美国名义收益率将在低于名义 GDP 增长率 0-1.5%的区间运行 （图 3） 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 6/8 图 3： 美国 通胀突破 2%之后， 10 年期国债名义收益率 会更接近 美国 GDP 增长率 资料来源 ： KKR， 川财证券研究所 基于 1954年四季度 2015年一季度的数据 美国名义利率应该会在今后几年上升，但不会以不可控的方式暴涨。主要原因是通胀不会出现大幅超预期的上行 （图 4） ，因此名义 GDP 与名义利率之间的长期关系仍将成立。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 7/8 图 4： 美国通胀 不太可能出现超预期上涨 资料来源： KKR， 川财证券研究所 数据截至 2018年 2月 14日 以上信息来源为 KKR，如有侵权，请联系删除。 风险提示 1.美国 GDP 增长超预期 。 川财证券 研究报告 本报告由川财证券有限责任 公司 编制 谨请参阅尾页 的 重要 声明 C0001 8/8 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度、 专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告 。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 行业公司评级 证券投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 30%以上为买入评级； 15%-30%为增持评级； -15%-15%为中性评级； -15%以下为减持评级。 行业投资评级：以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 30%以上为买入评级； 15%-30%为增持评级； -15%-15%为中性评级； -15%以下为减持评级。 重要 声明 本报告由川财证券 有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供川财证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户，与本公司无业务关系的阅读者不是本公司客户，本公司不承担适当性职责。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非本公司客户接收到本报告，请及时退回并删除，并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断， 该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力 求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。根据本公司产品或服务风险等级评估管理办法，上市公司价值相关研究报告风险等级为中低风险，宏观政策分析报告、行业研究分析报告、其他报告风险等级为低风险。本公司特此提示，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就 法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，也不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、 QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、 BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“川财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本提示在任何情况下均不能取代您的投资判断，不会降 低相关产品或服务的固有风险，既不构成本公司及相关从业人员对您投资本金不受损失的任何保证，也不构成本公司及相关从业人员对您投资收益的任何保证，与金融产品或服务相关的投资风险、履约责任以及费用等将由您自行承担。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为： 11080000