资源描述
0+S0120521080001 chentl|2023 10 30 S0120523080003 lijy7 S0120522100005 S0120521110001 chenjing3 1 0102030405 5-8 CONTENTS1ZAZxOnQtQmNoQoNsPqPmN7NaO9PoMpPoMoNiNpOpPfQmPnM7NnNvMuOoOtRMYnMpM2 013 1.1 资料来源：Choice 金融；雪球 网；健康界；腾讯新 闻等；德邦研 究所 PD1 SPX.GI 303%XLV 320%XBI 300%PPH 38%PD1 BMS KeytrudaK PD1 30 2022 Keytruda 209.37 22%BMS Opdivo K 2022 Opdivo 82.49 Keytruda 2010-2020 BMS 2010-2020 020406080100120140160050010001500200025003000350040002010/1/292010/5/282010/9/302011/1/312011/5/312011/9/302012/1/312012/5/312012/9/282013/1/312013/5/312013/9/302014/1/312014/5/302014/9/302015/1/302015/5/292015/9/302016/1/292016/5/312016/9/302017/1/312017/5/312017/9/292018/1/312018/5/312018/9/282019/1/312019/5/312019/9/302020/1/312020/5/292020/9/30SPX.GI XLV.A XBI.A PPH.OSPX.GIXLV;XBI;PPH2011 CTLA-4 ipilimumab 2014 PD-1 O K 2017 CAR-T Kymriah PD-1 TIGHT TGF-TIM.2014(ObamaCare)healthcare 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资料来源：Choice 金融；雪球 网；健康界；腾讯新 闻等；德邦研 究所 ADC 2019 03 28 69 HER2ADC DS-8201 2020 9 210 Immunomedics Trop-2 ADC 2023 3 430 Seagen ADC GLP-1 eg.2019 9 GLP-1)eg.2022 10 FDA NASH eg.2023 6 Lily GLP-1/GIP/glucagon Retatrutide 8mg 12mg 80%;ADC GLP-1 NASH AD 2019 0204060801001201401601800100020003000400050006000SPX.GI XLV.A XBI.A PPH.O2019 3 28 69 HER2 ADC DS-82012020 05 NASH II 2023 6 GLP-1R/GCGR Efinopegdutide FDA NASH2019 9 GLP-1 2020 9 210 Immunomedics Trop-2 ADC 2021 6 GLP-1 Wegovy 2022 5 GLP-1R/GIPR 2023 3 430 Seagen ADC2022 10 FDA 2020-2022 2023 6 Lily GLP-1/GIP/glucagon Retatrutide 8mg 12mg 80%SPX.GI XLV.A,XBI.A,PPH.O 6 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Lilly;Amylin Pharmaceuticals;Bristol-Myers Squibb;AlkermesII Rybelsus GLP-1R Novo NordiskII III LAISema insulin;GLP-1R Novo Nordisk II III cagrilintide+semaglutideamylin;GLP-1R Novo Nordisk III ecnoglutide GLP-1;GLP-1R;II III efpeglenatide GLP-1R Hanmi Pharmaceuticals;Sanofi II III retatrutideGLP-1R;GCGR;GIPREli Lilly II;III GLP-1;GLP-1R II III OXM;GLP-1R;GCGR;Eli Lilly II III GLP-1R;II III GLP-1;GLP-1R ConjuChem Biotechnologies;II III GLP-1R II III GLP-1 III 2023.08 LLY NVO 7 1.3 ADC IO 资料来源：科伦 博泰招 股书，弗若 斯特沙利 文，健 康界，医药魔 方，启德医药 微信公 众号，智药局，德 邦研究所 ADC 2030 ADC 647 ADC 662 2023H1 ADC 50 Enhertu 23H1 11.65 Globaldata 2027 Enhertu 65 ADC ADC ADC 2023 430 Seagen 2022 ADC 10 ADC Nectin-4 ADC ADC Trop-2 ADC RC48 HER-2/HER-3/Trop-2 ADC 2 4 8 21 43851592643935316620.00%100.00%200.00%05001000市 场 规 模（亿 元）yoy ADC 41 55791141421872383154125286470.0%50.0%100.0%150.0%200.0%0200400600800市场规模（亿美 元）yoy ADC 2021()2022()2023H1()Mylotarg CD33 2000/5/17Adcetris Seagen/CD30 2011/8/19 1266 1473 821Kadcyla HER2 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available;A Biogen;BioArctic;Eisai+Forest Laboratories(AbbVie)GLP-1R Novo Nordisk III A Biogen;Eisai;Neurimmune III donanemab pGlu3-A Eli Lilly III remternetug pGlu3-A Eli Lilly III A Genentech(Roche);AC Immune III AChE;BuChE III JK-50561 RAC1 II varoglutamstat QPCTL;QPCT;Vivoryon Therapeutics II AChE;II NMDA receptor;II posdinema Tau Johnson&Johnson I ahaMSCs-Exo not available I ANGE-S004 not available I HEC30654 5-HT6 receptor I OAB-14 RXR;I SHR-1707 A I Tau;TRPML1;calcium;AChE;I 10 1.3 资料来源：SciEngine，Insight 数据库，深 蓝观，弗若斯 特沙利 文等，德邦研 究所 100 30 2030 1760 108 Prometheus Biosciences 278 Horizon Therapeutics 67 Arena 4.05 MiroBio 35 Chinook Therapeutics Argenx efgartigimod 13 Remibrutinib BTK CSU etrasimod S1PR UC/IBD）TYK2 Deucravacitinib TKY2 BMS Brepocitinib TYK2/JAK1(+COPD)SLE BlyS/APRIL SLE efgartigimod 6 gMG IL-12/23 AK101 NDA JAK1 NMPA Argenx 1102 12 2.1 资 料 来源：population pyramid，财新 网，IQVIA Chronic Disease in China:Geographic and Socioeconomic Determinants Among Persons Aged 60 and Older 等,德邦研究 所 2022 65 14.9%2035 60 4 30%Binbin Su PhD 2050 25%80%60 IQVIA 2013 930 2022 1660 5 3.1%CAGR 2027 1940 2023-2040 年份 复合增长率2013-2017 9.60%2017-2022 5.00%2023E-2027E 3.10%93105113123131137155 1571631661691751821871940.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%050100150200250 13 2 2411611 1319351745723111720306934010203040506070802018 2019 2020 2021 2022创新中药 创新化学 药品 创新生物 制品 创新药2.2 资料来源：CDE官网，德邦 研究所 2021 CDE 2018-2022 NDA 2015 2017 ICH 2019 2020 2015-2020 2021 CDE Me-too 2022 CDE NDA 2021 2023.07.27CDE-2021.07.02 CDE 2022.11.08CDE 2023.08.25 14 2.3,资料来源：医药 魔方，国家医 疗保 障局，北 京医保 局，国 务院，新华 社，BCG波士顿咨询，中国 医药报，德邦研 究所 5 2017 2020 2023 7 4 2023 2025 60 DRG 2022 7 12 CHS-DRG DRG CHS-DRG CHS-DRG 2020 2 2030 2018 2019 2021 1.1 120 2020 13 2025 2 2023 8 2017 2018 2018 2019 2019 2025 2025 65%2 10 20 40 2025 3 15 30 60 4 4 2022 150.01 0.15 0.47 3.25 5.61 3.42 1.88 1.11 0.35 0.001.002.003.004.005.006.00资料来源：医药 魔方，PDB 数据库，罗氏制 药公众 号等，德邦研 究所 2017 2016 37 2021 459 5 11.4 PDB PDB 2.3 0.09 0.92 10.04 15.42 13.20 12.62 6.04 0.005.0010.0015.0020.00注：真实 世界 数据 需要 将PDB 样 本医 院销 售额 放大3-5 倍2018 2.94 3.57 4.38 5.73 9.99 15.55 12.39 8.96 6.14 3.09 051015202017 1.26 1.53 1.87 2.19 2.70 3.97 4.09 6.31 7.74 5.48 0246810 PDB 2017 PDB 2017 1.63 1.72 1.81 1.95 3.61 4.97 4.04 1.65 0.27 0.09 0.001.002.003.004.005.006.002017 PDB 16 2.4 资料来源：国家 卫生健 康委，国家 医保局，中纪委，中国 卫生杂 志公 众号，凤 凰卫视，德邦 研究所 2023 BigPharma 2023 2023 5 10 2023 2023 7 15 8 1 12 2023 7 21 10 1 2023 7 28 2023 8 15 2023 9 8-10 2023 8 25,2023 2025 1703 5-8 18 3.1 资料来源：Wind，各公 司公告，德 邦研究所 Bigpharma 2022 2018 45.97 2022 111.57 2018 26.7 2022 63.46 2.29%29.83%Biotech biotech 2022 2021 BigPharma 111.52 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018 2019 2020 2021 2022 2023H10.002.004.006.008.0010.0012.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1 Biotech 0500010000恒瑞医药 复星医药2019 2020 2021 20220200400艾力斯 百奥泰2019 2020 2021 2022Bigpharma Biotech注：资本化研发费用未在图中显示 15-18 19 2 0 04 3838 10132130705362515 69 1119273037 39561069914815473310501001502002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023国内转国 外 国外转国 内3.2 资料来源：医药 魔方，德邦研 究所 2023 7 28 2023.07.28 1734824748438399124 11862 53 460500100015002000 2008-2023.8.22 2023.07.28 50584599643 638561 524 467342239 1860100020003000400050006000 2008-2021 license in 2022 licenseout license in BD 20 资 料 来 源：Innovation in the Chinese pharmaceutical industry,德 邦 研 究 所+20 2021.11 2021.11 3.2 21 资料来源：医药 魔方，各公司 官网，德邦医 药 2023.6.15 E3 3500 19 2023.5.8 BB-1701(HER2 ADC)20 2023.4.13 Pyramid Biosciences GQ1010(TROP2 ADC)2000 10 2023.4.3 BioNTech DB-1303 DB-1311 2 ADC 1.7 15 2023.2.23/AstraZeneca CMG901 6300 11 2023.1.23(VEGFR)4 7.3 2023.1.5 GSK TCE/4000 14.6 2022.12.22 7 ADC 1.75 93 2022.12.6 Summit Therapeutics(PD-1/VEGF)5 45 2022.11.08 6 2150 12 2022.7.28 Elevation Oncology Claudin 18.2 SYSA1801 2700 11.68 2022.7.26 ADC 3500 9.01 2022.6.13 Endo international TLC599 3000 9.4 1.4 5 2022.6.8 CUSP06 CDH6 ADC 4700 13.63 2022.5.5 Turning point ADC LM-302 2500 10 1.95 Turning Point 2022.3.2 1750 25 BD 2022 2023H1 10 BD 16 license out BD 2022-2023.06 BD 3.2 22 124 43 3 32 2 2 2 2 2 2 2 2 2 202468101214百济神州信达生物恒瑞医药再鼎医药和黄医药海思科复宏汉霖荣昌生物先声药业开拓药业索元生物康方生物信诺维康弘药业基石药业亿一生物欧康维视资料来源：医药 魔方公 众号，界面 新闻公众 号，传 奇生物 公众号，德 邦研究所 2017 ICH III 12 III FDA 2019 11 BTK FDA FDA 2022 2 28 FDA 2 NCT02767804 2016/6/1 2020/12/31 NCT03053440 2017/1/25 2019/12/16 NCT03336333 2017/11/2 2022/1/1+NCT03412773 2017/12/28 2022/5/1 NCT03465722 2018/3/26 2020/3/9 NCT03252431 2018/4/12 2019/9/25 a NCT03577899 2018/9/25 2020/10/20 NCT03734016 2018/11/1 2023/1/31 NCT03630952 2018/12/21 2020/12/20 NCT03764293 2019/6/10 2022/2/8+NCT03894046 2019/9/5 2021/7/26+NCT04445519 2020/6/1 2022/9/16 NCX 470 NCT04711837 2021/2/11 2022/4/13 III FDA3.2 23 资料来源：恒瑞 医药公 告，百 济神 州公众号，君实 生物公 众号，和黄 医药公众 号，insight 数据库公众 号，德邦 证券研 究所 PD-1 10 29 PD-1 FDA FDA 2/2023 9 24 EMA CHMP PD-1 PD-1 FDA ESCC BLA 8 NDA BLA FDA 2023 7 31 FDA BLAFDA PD-1 biotech BLA 2023 3 FDA fruquintinib FDA PDUFA 2023 11 30 2022 12 aBLA FDA 2022 9 BAT1806/BIIB800 MAA EMA FDA3.2 24 Bigpharma 8 bigpharma 2023.9.23 500 2018-2023H1 bigpharma bigpharma 2022 8 1863.73 2019 2021 17.91%13.58%2023 H1 993.86 8.43%30%资料来源：Wind，德邦 研究所 BigPharma 17.91%5.92%13.58%5.78%8.43%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1恒瑞医药 华东医药 复星医药百 济 神州-U 石药集团 中国生物 制药信达生物 翰森制药 yoy22.09%6.03%11.74%0.38%3.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1恒瑞医药 华东医药 复星医药百 济 神州-U 石药集团 中国生物 制药信达生物 翰森制药 yoy BigPharma Bigpharma 3.2 注：复星 医药为 德邦证 券关联 方，此处仅列 举复星 医药营 业收入 数据，不存在 对个股 倾向性 投资建 议25 Biotech 2023 biotech A+H 25 biotech 2022 267.71 2021 2023H1 192.55 61.48%2021 biotech 2021-2023H1 20%2022 40.69%29.50%,biotech 资料来源：Wind，德邦 研究所 Biotech Biotech 152.58 183.91 184.85 264.51 267.71 192.55 20.53%0.51%43.09%1.21%61.48%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1营业总收 入（亿 元）yoy14.81%-2.60%24.04%22.23%21.05%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018 2019 2020 2021 2022 2023H1销售费用（亿元）yoy Biotech 3.2 26 3.3 Biotech 8 2021-07(IL-6 2021-12 PARP 2021-04 PD1 2019-12 BTK 2020-06 CD3/CD19 2020-12 GD2 2021-08 2021-128 BCMA CAR-T 2023-07 FGFR1/2/3 2021-06 PD1 2018-12 Bcr-Abl 2021-11 PCSK9 2023-08 2020-09 2020-06 2020-096TTFields 2020-05 2021-12 PARP 2019-12 2021-03 FcRn 2023-06 HER2 2023-095 VEGFR 2023-06 EGFR 2011-06 ALK 2020-11 EGFR T790M 2023-05 2021-114 VEGFR1/2/3 2018-09 FGFR1/VEGFR/CSF-1R 2020-12 c-Met 2021-06 3 CTLA4/PD1 2022-06 PD1 2022-07 PD1 2021-08 0 03+efgartigimod ROS1 0 03anti-PCSK9 anti-PD1/VEGF-A anti-IL-12p40 II/III 4 8 8 2 3 1 I/II 6 8 5 6 2 6 7 19 2 10 7 3 biotech 3 Biotech 2023.10 资料来源：医药 魔方，各公司 官网 及公众号，德邦 研究所注：均为 中国进 度27 3.3 Biotech II/III I/II 2 TACI-Fc 2021-03 anti-HER2 2021-060 1 4 2 3VV116 RdRp 2023-01 anti-PD1 2018-12 2022-032senaparib PARP PCSK9 2 7 21 2 2023-03 2022-030 3 10 5 3 anti-HER2 2020-06(II-)2005 anti-CD25 2011-082 2 5 3 1 EGFR exon 20/HER2 exon 20 2023-081 JAK 2023090 1 1 1 anti-PDL1 2021-112 2 3 5 1 GABAA R 2020-124HSK16149 GABA HSK7653(DPP-4 Exservan()AR 1 4 5 0 0 1 6 3 0 AR 0 1 0 0 IL17A 2 3 4 02HER2 ADC PDL1 1 3 15 Biotech 2023.10 资料来源：医药 魔方，各公司 官网 及公众号，德邦 研究所28 14.9711.7115.43.3212.378.8210.547.3312.3910.69-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05101520归母净利润（亿元）环比3.4-资料来源：公司 公告，wind，德邦 研究所 2022 2022 212.75 17.87%39.06 13.77%35 22 74.5%2022 2023 2023Q1 54.9 0.25%12.4 0.17%2021 2023H1 49.62 13 2 69.2963.6869.0157.07 54.7947.557.1753.3 54.92 56.76-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050607080营业总收入（亿元）环比 2021-2023H1 2021-2023H1 26.7038.9649.8962.03 63.4630.5815.3%16.7%18.0%23.9%29.8%27.4%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1研发投入（亿元）研发/收入%64.6485.2598.0393.8473.4836.7837.1%36.6%35.3%36.2%34.5%32.9%30.0%31.0%32.0%33.0%34.0%35.0%36.0%37.0%38.0%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002018年 2019年 2020年 2021 年 2022年 2023H1销售费用（亿元）销售/收入%86.6%87.5%87.9%85.6%83.6%84.16%23.3%22.9%22.7%17.3%17.90%20.51%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023H1毛利率 净利率16.2622.4130.6728.6023.0610.849.3%9.6%11.1%11.0%10.8%9.7%8.0%8.5%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 2023H1管理费用（亿元）管理/收入%2018-2023H1 2018-2023H1 2018-2023H1 2018-2023H1 29/SHR-1314 IL-17A,DNA CYP17 HR20033 SGLT2/II SHR8554 opioid receptor HRX0701 DPP-IV/II SHR8058 NOVO3 SHR8028 A()SHR0302 JAK1 SHR-1209 PCSK9,SHR-A1811 Top I;HER2 III HER2 HER2 HR20031 DPPIV,SGLT2,PEN2 III II INS068 opioid receptor III II,I VEGFR,FGFR,c-kit III HR20013 NK1,5-HT3 receptor III SHR7280 GnRH III SHR4640 URAT1 III SHR-1701 PDL1,TGFBR2 III,XO III HR19034 III SHR-1703 IL-5 III III III IgA 3.4-资料 来源：恒瑞 医药2023年中报，德邦 研究 所 III 2023.08 30 3.5-资料来源：PDB数据库，信 立泰官 网，药智 网，米 内网，美柏医 健等，德邦研 究所 2018 11 3.18/50%2019 4+7 2020 2021 2022 2012 2013 2017 图：公 司 股价 复 盘(左轴为营业总收入，右轴为股票价格)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1未集采 4+7 第二轮 第三轮 第四轮 第五轮 第七轮图：2018-2023Q1 公 司产品收 入结构（PDB样 本医 药 销售 额），集 采影 响 逐步 出 清31 资料来源：信立 泰官网，信立 泰公 告，德邦 研究所 P450 2018/SAL0107 SAL0108 ARB/CCB 2 ARB/2 图：信立 泰心血 管创新 产品梯 度完备3.5-32 3.6-资料来源：一品 红官网，德邦 研究 所 17 5 AR882 24 7 IND&AR882 AR882 12 12 75mg sUA 3.5mg/dL 50mg sUA 5.0mg/dL 2023 8 AR882 FDA EOP2 FDA 图：一品 红研发 儿童药 研发进 展图：一品 红研发 慢病药 研发进 展3304 34 4.1 2021 2023 7 10 1-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%000808.CSI 医 药 生物 8841049.WI 创 新 药指数 000300.SH 沪深300 2017-2023.09 2018.06 2017.10 2020.03 2020 2018 2018.11 2021.01 2021.11
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