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平 安 证券 研 究所 银行&金融科技 研究团 队2023 年8 月2 日请务必阅 读正文 后免责 条款证 券研 究报 告行 业评 级：银行 强 于大 市（维持）2 行业 核心 观点：政策 加码 推动 预期 改 善，估值 修复 仍有 空 间。三季 度以 来稳 增 长政 策信 号 不断 强化，有望推动 市场预期 的改 善，考虑到当前银行板块静态PB 仅0.58 倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行 股息 收益 率吸 引力进一步凸显，关注板块 作为高股息 资产的配 置价值。全 年来 看，居民消费倾 向和风险偏 好的修复 仍然值得期 待，成为 推动 板块盈利和估值回升的催 化剂。个股推荐：以 邮储银行为 代表的高 股息大中型 银行和成长 性优于同 业的优质区 域性银行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同时 关 注零 售 银行 修 复进 程。行业热点跟踪：存量按揭利率调整影响几何？2023 年7 月14 日，央行首次发声表示“支持和鼓励商业银行与借款人自主协商 变更合同约定，或者是新发 放贷款置 换原来的存 量贷款”，引发 市场 对于 存量 个人 房贷 利 率调 降的 关 注。通过 对房贷利率 量价变化 回溯 能够看到，价的维度，新发 加点偏高 的按揭贷款 主要集中于2017 年至2022 年期间，房贷 利 率自2017 年起有明 显攀升后，参照基准利 率（或5 年期LPR）加点幅度基本处 于80-100BP 区间。量的维度，相较2017 年初 目前 行业 按揭 贷 款余 额翻 了 一倍，我们 据此粗略 估计存量房 贷中 加点较高的贷款比重约为50%，若考 虑还 款 因素 实际 比例 可能 会 更高。经过 前面 的分 析，我们审 慎假设60%的存量房贷将进 行利率调 降，同时我们预设了三 档调降幅度，分别为30BP、50BP、100BP，经测 算预 计对 银行 业 息差 影响 分别 为3BP、5BP、9BP，对行 业营 收的 影响 程度 分 别为1.1%、1.8%、3.6%，对净利润影响 分别为2.3%、3.9%、7.7%。其中：国有 大行受到的 影响最大，股份行次之，城商 行和 农商 行相 近。不过我们也注意到 自2022 年开 始行 业存 款端 利率 开启 了多 轮 下调，负债 端考 虑活 期存 款利 率 调降10BP、定期 存款 平均 利率 调 降15BP，资产端即使 极端假设60%的存量房贷平均利 率调降100BP，我们 测 算发 现存 款端 利率 调降 基本 能够 对冲 存量 房贷 利率 下调 的影 响，但考 虑到LPR 的持 续下 行，我 们认 为 银行 息 差整 体 走势 仍 然需 要 观察 宏 观经 济 运行 情 况。市场走势回顾：7 月银 行板 块涨 幅9.28%，跑赢沪深300 指数4.80 个百分点，按中 信 一级 行业 排 名居 于30个板块第6 位。个 股普 涨，紫金、成都、瑞 丰涨 幅 居前 三，单月 分别上 涨26.7%、22.8%、19.2%，其次 为宁波、招行，单月 分别上 涨17.5%、14.6%。宏观与流动性跟 踪：1）7 月制造业PMI 为49.3%，环比上升0.3 个百分点。其 中：大型企 业PMI 50.3%，环比 上 月持 平，中/小 企业PMI 分别为49.0%/47.4%，较上 月分 别 提升0.1pct/1.0pct。6 月CPI 同比上涨0.0%，环比下降0.2%，PPI 同比下降5.4%，环比下降0.8%。2）7 月份1年期MLF 利率环比持平 于2.65%，LPR 1 年期/5 年期分别环比持平于3.55%/4.20%。7 月市场利率整 体下行，银 行间 同业 拆 借利 率7D/14D/3M较上月分别下降57BP/27BP/10BP至1.92%/2.04%/2.68%。国债收益率表现分 化，1 年期 国债 收益 率较 上月 下行5BP 至1.82%，10 年期国债收益 率较 上月 提 升2BP至2.65%。3）2023 年6 月新增人民币 贷款为3.05 万亿，贷款存量同比 增长11.3%，较上月降低0.1 个百分 点。分项来看，多数 分项同 比稳中 有升，仅票 据 融资 同 比少 增，下拉 贷款增 速0.08 个百 分 点。风险提示：1）经济 下 行导 致 行业 资 产质 量 压力 超 预期 抬 升。2）利 率下 行 导致 行 业息 差 收窄 超 预期。3）房企 现 金流 压 力加 大 引发 信 用风 险抬 升。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数XVBYzQrMtQrQoQpMqNqPnM8OaOaQnPnNoMnOfQrRwOjMqQsQ8OqRtNuOmNnPvPqQsR3 资料来源：央行，常州日报，21世纪经济报道，南方报业，北京商报，南都湾财社，平安证券研究所 2023 年7 月14 日，央行首次发声表 示“支持和鼓励 商业银行与借款 人自主协商变更 合同约定，或者 是 新发 放贷 款置 换 原来 的存 量贷款”，引发市场对于存量个人房贷利率调降的关注。按照表态，降低存量房贷利率将按照市场化、法治 化原 则，一种 为直 接协 商变更合同约定，另一种为间接通过新发放贷款置换。根据各家媒体报道，我们发现当前行业已有部分地区 或银行在推进“商 转公”、利率 优惠 券等 形 式降 低 存量 房 贷利 率，但关 于具体 方案，各家 银 行普 遍 表态 仍 需根 据 客户 需 求和 市 场情 况 调整，有待进 一步 明确。存量房贷利率调降事件跟踪央行首次发声12023 年7 月14 日，国新办公室召开2023年上半年金融统计数据新闻发布会，关于房地产问题，人民银行货币司司长邹澜提到：支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。固定利率调整为浮动利率27 月21日，据常州日报微信公众号报道，常州多家银行均表示没有接到存量房贷利率下调通知，但是 常州一家国有商业大行 房贷中心工作人员表示，目前该行首套房贷为3.7%-3.8%，二套房贷利率在4%之上，借款人可将固定利率调整为浮动利率，浮动利率每年调整一次，也可以降低原有房贷利率。“商转公”37 月21日，21 世纪经济报道记者致电位于常州的 江南农村商业银行 的房贷业务部门，了解到目前该行在当地已经支持组合贷置换他行存量纯商贷，即其他银行的存量纯商贷客户，可以通过“商业贷款加公积金贷款”的组合贷款形式来签订新的合同，实现降低存量房贷利率的目的。1 年期利率优惠券47 月25 日，据南方+报道，兴业银行广州分行 针对存量按揭客户 采取1年期的利率优惠券。7月26 日，北京商报记者从兴业银行广州多家支行处获悉，确有此事，但目前仅在个别支行小范围试点，后续将根据试点情况及时调整政策。部分银行已开展调研57 月26 日，包 括六 大 国有 银 行、股 份制 银 行在 内 的广 州 多家 主流 银行均 向南都 湾财社 记者表示，目 前 暂未 收 到有 关 存量 房贷 利率 调 整的 政 策文 件，尚 未有 具体方 案和细 则。不 过，也 有银 行 已经 有 所动 作。邮 储银 行 广州 分 行 向南都湾财社 记者透 露，目 前上级 行已经开 展市 场 调研。南 粤银 行广 州分行 也表 示目 前 该行 正 在研 究相 关的落 实政策，要进 一步结合 人行 的 具体 指 引和 操 作细 则来 制定。4 资料来源：央行，平安证券研究所 通过对房贷利率量 价变化回溯 能够看到 1）价：新发 加 点偏 高的 按 揭贷 款集 中 于2017 年至2022 年期间。房贷利 率自2017 年起有明显攀升后，参照基准利率（或5 年期LPR）加点幅度基本处于80-100BP 区间，直至2022 年下半年新发房贷利率开始快速下行，当前新发 房贷利 率水平 已经低于5 年期LPR。2）量：审 慎估计存 量按揭 贷中高 加点贷 款占比 超过50%。规模来看，当前行 业按揭贷 款余 额38.6 万亿元，较2017 年初 余额 水平 翻 了一 倍，我 们据 此可 以 粗略 估计 存 量房 贷中 加 点较 高的 贷 款比 重约 为50%，但余额并不 等于新发，若考 虑还 款因 素 实际 比 例可 能 会更 高。此外 我们还 观察到 当前行 业整体 按揭余 额占总 贷款比 重16.7%。当前行业按揭贷款余额较2017 年初翻倍房贷利率加点2017 年开始攀升-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.24.04.55.05.56.06.52015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-5 5 LPR%:5%:(LPR):5%:%19.1 38.6 0%5%10%15%20%25%0510152025303540452012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-06:5 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 国 有大 行 受存 量 房贷 利率 调降 的 影响 相 对更 大。存量按揭贷款 利率的 下调对 银行的 息差和 利润都会 有一定 的负面 影响，我 们根 据2022 年末按揭贷占贷款比重排序，由高至低依次为大行（28%）、股份行（19%）、城商行（14%）、农商行（13%），可以看到国有大行的按 揭贷款 规模及 占比相 对较高，受到 存量 房 贷利 率 调整 的 影响 可 能也 相 对更 大。2022 年末上市银行按揭贷余额及占贷款比重28%19%14%13%0%5%10%15%20%25%30%35%01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,000 6 资料来源：公司公告，平安证券研究所 我们对银行业可能受到存量房贷利率调 降的 影响 进 行了 测 算分 析。经过前面的分析，考虑到存量按揭中 加点 较高 的贷 款占 比可 能超 过50%，据 此我们审 慎假设60%的 存量房贷 将进行利率调降。同时由于高利率的按 揭 贷 加 点 幅 度 普 遍 位 于80-100BP，我们预设了三档调降幅度，分别为30BP、50BP、100BP，经测 算预 计 对银 行 业 息 差 影 响 分 别 为3BP、5BP、9BP，对 行业 营收 的影 响 程度 分别 为1.1%、1.8%、3.6%，对 净 利 润 影 响分别为2.3%、3.9%、7.7%。其中国有大行受到的影响最大，股份行次之，城商 行和 农 商行 相 近。存量房贷利率调降对银行盈利影响分析（考虑60%存量房贷下调）2022 ROE-0.30%-0.50%-1.00%-0.30%-0.50%-1.00%-0.30%-0.50%-1.00%-0.30%-0.50%-1.00%-0.03%-0.05%-0.11%-1.3%-2.1%-4.2%-2.4%-4.0%-8.0%-0.3%-0.5%-1.0%-0.04%-0.06%-0.12%-1.4%-2.4%-4.8%-2.7%-4.5%-9.1%-0.3%-0.6%-1.1%-0.03%-0.06%-0.11%-1.4%-2.4%-4.8%-2.9%-4.9%-9.7%-0.3%-0.5%-1.0%-0.03%-0.05%-0.10%-1.3%-2.2%-4.4%-2.8%-4.6%-9.3%-0.3%-0.6%-1.1%-0.02%-0.04%-0.08%-1.0%-1.7%-3.3%-2.2%-3.7%-7.4%-0.2%-0.4%-0.8%-0.03%-0.05%-0.10%-1.2%-2.0%-4.1%-3.6%-6.0%-11.9%-0.5%-0.8%-1.5%-0.03%-0.04%-0.09%-0.7%-1.2%-2.4%-1.4%-2.3%-4.5%-0.2%-0.4%-0.8%-0.02%-0.04%-0.07%-0.8%-1.4%-2.8%-2.1%-3.5%-7.1%-0.2%-0.4%-0.8%-0.02%-0.03%-0.05%-0.7%-1.2%-2.4%-2.2%-3.7%-7.3%-0.2%-0.3%-0.5%-0.02%-0.04%-0.08%-0.9%-1.5%-3.0%-1.6%-2.7%-5.4%-0.2%-0.4%-0.8%-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.4%-2.8%-2.3%-3.8%-7.7%-0.2%-0.3%-0.7%-0.02%-0.03%-0.06%-0.7%-1.2%-2.3%-1.8%-3.0%-5.9%-0.2%-0.3%-0.7%-0.02%-0.03%-0.05%-0.6%-1.0%-2.0%-1.7%-2.9%-5.7%-0.2%-0.3%-0.6%-0.03%-0.05%-0.09%-0.8%-1.3%-2.6%-2.3%-3.9%-7.7%-0.3%-0.5%-1.0%-0.01%-0.01%-0.03%-0.3%-0.5%-1.1%-1.1%-1.8%-3.5%-0.1%-0.2%-0.4%-0.02%-0.03%-0.06%-0.9%-1.5%-3.1%-1.8%-3.1%-6.2%-0.2%-0.3%-0.7%-0.01%-0.01%-0.03%-0.3%-0.5%-1.1%-0.6%-1.0%-2.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.01%-0.01%-0.02%-0.2%-0.3%-0.7%-0.4%-0.6%-1.3%-0.1%-0.1%-0.2%-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.0%-1.7%-3.3%-0.1%-0.2%-0.4%-0.02%-0.03%-0.05%-0.6%-1.0%-2.1%-1.3%-2.2%-4.3%-0.2%-0.3%-0.7%-0.01%-0.02%-0.04%-0.5%-0.8%-1.6%-1.0%-1.7%-3.5%-0.2%-0.3%-0.5%-0.01%-0.02%-0.05%-0.5%-0.9%-1.7%-1.3%-2.2%-4.4%-0.2%-0.3%-0.6%-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.6%-1.2%-1.9%-3.9%-0.2%-0.4%-0.8%-0.01%-0.01%-0.02%-0.2%-0.4%-0.7%-0.4%-0.7%-1.4%-0.1%-0.1%-0.2%-0.01%-0.02%-0.04%-0.4%-0.7%-1.5%-2.1%-3.5%-7.0%-0.1%-0.2%-0.4%-0.02%-0.03%-0.06%-0.7%-1.2%-2.4%-2.0%-3.4%-6.8%-0.2%-0.4%-0.8%-0.01%-0.02%-0.04%-0.7%-1.1%-2.3%-1.4%-2.3%-4.6%-0.1%-0.2%-0.4%-0.01%-0.02%-0.05%-0.5%-0.9%-1.7%-1.2%-2.0%-3.9%-0.1%-0.2%-0.4%-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.2%-1.9%-3.8%-0.1%-0.2%-0.4%-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.5%-1.8%-2.9%-5.8%-0.2%-0.4%-0.7%-0.01%-0.02%-0.05%-0.9%-1.4%-2.8%-1.5%-2.5%-5.0%-0.2%-0.3%-0.6%-0.01%-0.02%-0.05%-0.8%-1.3%-2.6%-2.5%-4.2%-8.3%-0.2%-0.3%-0.6%-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-2.0%-1.3%-2.1%-4.2%-0.1%-0.2%-0.4%-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-1.9%-1.9%-3.1%-6.2%-0.1%-0.2%-0.5%0.00%0.00%0.00%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.01%-0.02%-0.03%-0.3%-0.5%-0.9%-0.7%-1.1%-2.3%-0.1%-0.1%-0.3%-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.1%-2.2%-1.1%-1.8%-3.6%-0.1%-0.2%-0.5%-0.01%-0.02%-0.04%-0.5%-0.8%-1.6%-0.8%-1.4%-2.8%-0.1%-0.2%-0.3%-0.01%-0.02%-0.03%-0.4%-0.7%-1.4%-0.8%-1.4%-2.7%-0.1%-0.1%-0.3%-0.01%-0.02%-0.04%-0.4%-0.7%-1.3%-0.9%-1.4%-2.8%-0.1%-0.2%-0.4%-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.6%-1.4%-2.3%-4.6%-0.1%-0.2%-0.5%-0.02%-0.03%-0.06%-0.8%-1.3%-2.7%-1.4%-2.3%-4.6%-0.2%-0.3%-0.5%-0.03%-0.05%-0.09%-1.1%-1.8%-3.6%-2.3%-3.9%-7.7%-0.3%-0.5%-0.9%-0.03%-0.05%-0.11%-1.3%-2.2%-4.4%-2.7%-4.5%-9.0%-0.3%-0.5%-1.1%-0.02%-0.03%-0.07%-0.8%-1.3%-2.5%-1.8%-3.0%-6.0%-0.2%-0.4%-0.7%-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.1%-1.9%-3.8%-0.1%-0.2%-0.5%-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-1.9%-1.2%-2.0%-3.9%-0.1%-0.2%-0.4%7 资料来源：公司官网，平安证券研究所 但是 我们 注意 到自2022 年开始行业存款 端利率也开 启了 多轮 下 调，根据大行最新的挂牌利率，较2022 年以前，活 期及一年期以下定期 存款挂牌利 率已 经累 计下 调10BP，二年、三年、五年定期 分 别累 计下 调20BP、30BP、25BP，我 们认为存款利 率下调 的红利 也有待 逐渐释 放。2022 年9 月 国 有 商业 银 行主 动 下调 存款 利 率，活期存款下调5BP，三 年 定 期 存 款 利 率 下 调15BP，其他 期限 下调10BP。2023 年5 月，利率定价自律机制 调降通知&协定存 款 利 率 上 限，国 有 四 大 行 执 行 基 准 利 率 加10BP，其 它 金 融 机 构 执 行 基 准 利 率 加20BP。2023 年6 月，国 有商 业 银行 开 始新 一轮 存 款利率下调，活 期存 款 利率 下 降5BP，二年 定 期存款下降10BP，三年和五 年定期 存款下 降15BP。商业银行存款利率经历多次下调 2015 10%2022 9(%)(%)0.3 0.25 0.2 1.35 1.25 1.25 1.55 1.45 1.45 1.75 1.65 1.65 2.25 2.15 2.05 2.75 2.6 2.45 2.75 2.65 2.5 1.35 1.25 1.25 1.55 1.45 1.45 1.55 1.45 1.45 6 1 0.9 0.9 0.55 0.45 0.45 1.1 1 18 资料来源：公司公告，平安证券研究所 若考 虑到 存款 端利 率的 调 整，我们分析 了对 于银 行息 差和 盈 利表 现 的综合 影响。负债端考虑活 期存款 利率 调降10BP、定期 存款平均 利率 调降15BP，资 产 端 即 使 极 端 假 设60%的 存 量 房 贷 平 均 利 率 调 降100BP，我们 测算 发现 存款 端利 率 调降 也 基本能 够对 冲存 量房 贷利 率 下调 的 影响。但考虑到LPR 的持续下行，我们认 为银 行息 差整 体走 势 仍然 需 要观察宏观 经济运 行情况。存贷两端利率调降的综合影响分析 60%0.3%0.5%1%0.3%0.5%1%0.3%0.5%1%-0.03%-0.05%-0.09%-1.1%-1.8%-3.6%-2.3%-3.9%-7.7%-0.03%-0.05%-0.11%-1.3%-2.2%-4.4%-2.7%-4.5%-9.0%-0.02%-0.03%-0.07%-0.8%-1.3%-2.5%-1.8%-3.0%-6.0%-0.01%-0.02%-0.04%-0.6%-0.9%-1.9%-1.1%-1.9%-3.8%-0.01%-0.02%-0.05%-0.6%-1.0%-1.9%-1.2%-2.0%-3.9%0.15%0.15%0.15%0.1%0.1%0.1%0.09%0.09%0.09%3.7%3.7%3.7%7.8%7.8%7.8%0.10%0.10%0.10%4.0%4.0%4.0%8.3%8.3%8.3%0.08%0.08%0.08%2.9%2.9%2.9%6.8%6.8%6.8%0.08%0.08%0.08%3.4%3.4%3.4%6.8%6.8%6.8%0.10%0.10%0.10%4.1%4.1%4.1%8.3%8.3%8.3%0.06%0.05%0.00%2.6%1.8%0.0%5.5%3.9%0.1%0.07%0.04%-0.01%2.7%1.8%-0.4%5.6%3.8%-0.8%0.06%0.04%0.01%2.1%1.6%0.4%5.0%3.8%0.9%0.07%0.06%0.04%2.8%2.4%1.5%5.7%4.9%3.1%0.08%0.07%0.05%3.5%3.1%2.1%7.1%6.3%4.3%9 资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023年7 月31日 三季 度以 来稳 增 长政 策信 号 不断 强化，有 望推动市场 预期的改善，考虑 到当 前银 行板 块 静态PB 仅0.58 倍，对应隐含不良 率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注 板块 作 为高 股息 资产 的配 置价 值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：以邮储银 行为代表的高 股息 大中 型 银行 和 成长 性 优于 同 业的 优 质区 域 性银 行（宁波、长沙、苏州、江苏、常熟），同 时关注 零售银 行修复 进程。上市银行静态PB（LF）仅为0.58x 上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平10 7 月 银 行 板 块 涨 幅9.28%，跑赢沪深300指数4.80 个百分点，按 中 信 一 级 行 业 排 名居于30个板块第6 位。个股方 面，6 月银行股普涨，紫金、成都、瑞 丰 涨 幅 居 前 三，单月 分 别 上 涨26.7%、22.8%、19.2%，其次为 宁 波、招行，单月分别上涨17.5%、14.6%。资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2023 年7 月31 日7 月 银行跑赢沪深300 指数4.8个百分点7 月A 股银行股普遍上涨 7 月港股主要中资银行表现分化行业本月涨跌幅排名（6/30）-中信一级行业11 资料来源：Wind，平安证券研究所注：收盘价截止日为2023年7 月31 日，年初至今截止日为2023年7 月31 日公司名称 币种 股价总市值(百万美元)ROA ROE PB涨跌幅7 月 年初至今美国摩根大通 USD156.91 458,536 1.02%12.85%1.61 8.6%19.6%美国银行 USD31.90 254,216 0.89%10.13%1.00 11.2%-2.3%花旗集团 USD47.41 92,296 0.63%7.36%0.49 3.0%7.0%富国银行 USD46.14 173,128 0.69%7.17%1.08 8.1%13.3%美国合众银行 USD39.54 60,612 0.93%11.02%1.31 19.7%-6.7%欧洲汇丰控股 USD41.73 167,740 0.54%8.31%0.88 5.3%39.9%桑坦德 USD4.04 135,671 0.58%10.91%0.69 8.9%38.7%法国巴黎银行 EUR60.18 81,673 0.38%8.51%0.61 4.3%20.9%巴克莱 USD8.00 31,110 0.39%9.02%0.36 1.8%5.6%瑞银集团 USD22.26 78,458 0.69%12.98%1.38 9.8%20.8%渣打集团 HKD74.25 26,341 0.36%6.61%0.62 10.2%28.4%德意志银行 USD11.11 22,640 0.41%7.93%0.29 5.5%-0.5%日本三菱日联金融集团 USD8.14 104,498-0.02%-0.53%0.81 10.4%22.0%三井住友金融集团 USD9.45 63,790 0.21%4.10%0.63 9.9%17.8%瑞穗金融集团 USD3.43 81,453-0.05%-1.16%0.06 11.7%20.8%香港中银香港 HKD23.70 32,132 0.78%9.46%0.83 2.9%-7.4%恒生银行 HKD118.70 29,101 0.55%5.52%1.23 6.5%-6.2%东亚银行 HKD11.96 4,079 0.49%4.41%0.33 10.5%28.4%12 7 PMI 7 月制造业PMI 为49.3%，环比上升0.3 个百分点。其 中：大 型 企 业 PMI50.3%，环比上月持平，中/小 企 业PMI 分别为49.0%/47.4%，较上月 分别提升0.1pct/1.0pct。6 月CPI 同比上涨0.0%，环比下降0.2%，CPI 环比弱于季节性，非食品CPI是主要拖累。PPI 同比下降5.4%，环 比 下 降0.8%，持续走弱，结构上延续生产资料弱于生活资料的特征。PMI 较上月 小幅回升（%）CPI 同比持平，PPI同比持续走弱（%）固定资产投资 增速下降（%）资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速 提升（%）13 政策 利率 方面，7 月份1 年期MLF 利 率环 比 持平 于2.65%，LPR 1 年期/5 年 期 分 别 环 比持平于3.55%/4.20%。7 月 市 场 利 率 整 体 下 行，银行 间 同 业 拆 借 利 率7D/14D/3M 较上月分别下降57BP/27BP/10BP 至 1.92%/2.04%/2.68%。7 月国 债收 益率 表 现分 化，1年 期国 债收 益率 较上 月下 行5BP 至1.82%，10 年期国 债收益 率较 上 月提 升2BP 至2.65%。1 年期MLF利率 环比持平（%）1 年期、5 年期LPR 环比持平（%）资料来源：Wind，平安证券研究所银行间同业拆借利率（%）1 年及10 年期国债收益率（%）14 企业中长期 贷款增速 下行。2023 年6 月新增人民币贷 款为3.05万亿，贷款存量 同比增长11.3%，较上月降低0.1 个百分点。人民 币贷 款多数分项同比 稳中有升，仅票 据 融资 同 比少 增，下拉贷款 增速0.08 个百分点。信贷 中的 两条 主线 逻 辑更 值得 关注：1）居 民信 贷 维持“弱修复”，其 存量同比 增速仅较 上月提 升0.05 个百分点，继续 徘 徊在 历史 偏低 位置。6 月地产销 售进一步 走弱，居 民预期 偏弱和 信心不足的问题依然存在。2）企业中长期贷款同比增 速下行。6 月企业中长期贷款继续 同比多增，但其增势 放缓，对固定资产投 资的 支撑趋弱。2023 年6 月新增人民币贷款3.05 万亿元 2023 年6月新增贷款结构资料来源：Wind，平安证券研究所15 政府债融资 是社融的 主要拖累。2023 年6 月新增社 融规模同 比少增1 万亿，社融 存 量同 比增 速较 上月 下行0.5 个百分点至9%。新 增社融拖累主要在政府债净融资，约下拉社融 存量同比增速0.36 个百分点；人民币贷款、表外未贴现票据增势放 缓，合计 下拉 社融 增 速0.11 个百分点。2023 年6 月M1、M2 同比增 速均回 落，分 别较 上 月降 低1.6 个百分 点、0.3 个百分点。2023 年6 月社融余额同比增 速较上月下滑 2023 年6 月M1、M2 同比增速均较上月下降资料来源：Wind，平安证券研究所16资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所银行 公告内容浙商银行7 月2日，浙商银行公告称，经上海证券交易所同意，该行根据A 股配股发行的约48.3亿股A股配股股份将于2023 年7 月6日起上市流通，募集资金总额97.56 亿元。7月26日，浙商银行公告称，根据H 股供股章程，按每10股配3 股的比例向H股股东配售股份，此次H股可配售股份数量为13.66 亿股，实际已全部完成配售。江苏银行 7 月5日，江苏银行公告称江苏银保监局同意该行注册资本因配股、可转债转股由约115.44 亿元变更为约147.70 亿元。渝农商行7月5日，渝农商行公告称获准在全国银行间市场及境外市场发行金融债券，2023 年金融债券新增余额不超过60亿元，年末金融债券余额不超过390亿元。7 月14日，渝农商行公告称中国银行保险监督管理委员会重庆监管局已核准隋军先生担任本行行长的任职资格。宁波银行7月10日，宁波银行公告称100 亿元无固定期限资本债券发行完毕。7 月28日，宁波银行公告2023年第二次临时股东大会审议通过了 关于调整对消费金融子公司增资方案的议案，同意向宁银消金增资不超过35亿元人民币。浦发银行 7 月12日，浦发银行公告称2022 年年度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利人民币0.32 元（含税），A股股权登记日为2023/7/20。中信银行 7月12日，中信银行公告称2022 年年度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利人民币0.329 元（含税），A股股权登记日为2023/7/19。重庆银行 7 月12日，重庆银行公告称2022 年年度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利人民币0.395 元（含税），A股股权登记日为2023/7/19。长沙银行 7月14日，长沙银行公告称2022 年年度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利人民币0.35 元（含税），A股股权登记日为2023/7/20。瑞丰银行7 月14日，瑞丰银行公告称拟聘任陈刚梁作为新任行长。陈刚梁曾任绍兴恒信农商银行党委委员、行长，嵊州农商银行党委书记、董事长。现任瑞丰银行党委副书记。7月18日，瑞丰银行发布业绩快报，营业收入实现18.9 亿元，同比增长8.18%，归母净利润实现7.30亿元，同比增长16.8%，不良率0.98%，较年初下降10bp。郑州银行 7 月17日，郑州银行公告称法院判决河南美尔健康产业偿还借款本金约5.34 亿元及利息等费用。兴业银行7月18日，兴业银行行长陶以平因年龄原因辞去相关职务。7 月25日，兴业银行公告称选举陈信健担任新任行长，曾任兴业银行副行长、董事会秘书和监事长。成都银行7月18日，成都银行公告称2022 年年度利润分配方案向全体股东每股派发现金红利人民币0.76793 元（含税），A股股权登记日为2023/7/25。7 月25日，成都银行公告称拟按照将该行注册资本由36.12亿元变更为37.36 亿元，近日已获监管部门核准。兰州银行 7月26日，兰州银行发布业绩快报，营业收入实现41.4 亿元，同比增长8.83%，归母净利润实现9.62亿元，同比增长15.9%，不良率1.70%，较年初下降1bp。17 市场 化基 因突 出，看 好 公司 长 期竞 争 力。宁 波银 行 作为 城 商行 的 标杆，受益 于 多元 化 的股 权 结构、市场 化 的治 理 机制 和 稳定 的管 理团队带来的 战略定 力，资 产负债 稳步扩 张，盈 利能力 领先同 业。2022年以 来面 临 经济 环 境和 疫 情的 多 方面 挑 战，公 司盈 利 仍能 保持 相对稳健 的增 长，资 产质 量 保持 优 异，目 前500%以上 的 拨备 覆 盖水 平 为公 司 未来 稳 健经 营 和业 绩 弹性 带 来支 撑。我 们 预计 公 司23-25 年EPS分别为4.04/4.79/5.56 元，对 应盈 利 增速 分 别为15.5%/18.7%/16.1%。目 前 公司 股 价对 应23-25 年PB 分别为1.1x/1.0 x/0.8x，鉴于公司盈利 能力、资 产 质量 领 先同 业，维 持“强 烈 推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)52,768 57,872 63,363 71,651 81,328 YOY(%)28.4 9.7 9.5 13.1 13.5 净利润(百万 元)19,546 23,075 26,660 31,649 36,737 YOY(%)29.9 18.1 15.5 18.7 16.1 ROE(%)16.4 16.1 16.4 17.0 17.0 EPS(摊薄/元)2.96 3.49 4.04 4.79 5.56 P/E(倍)9.8 8.3 7.2 6.1 5.2 P/B(倍)1.4 1.3 1.1 1.0 0.8 宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB 参考价格为2023 年7 月31日收 盘价18 深耕本土 基础夯 实，看 好公司 零售潜 力。长 沙银行 作为深 耕湖南 的优质 本土城 商行，区域充 沛的居 民消费 活力为 其零售 业务 发展创造了良 好的 外部 条 件，同 时公 司 对于 零 售业 务 模式 的 探索 仍 在持 续 迭代 升 级，随 着未 来 零售 生 态圈 打 造、运 营更 趋 成熟 以 及县 域金 融战略带来的 协同效 应，我 们认为 其在零 售领域 的竞争 力将得 以保持，此外，公司110 亿可转 债发行 计划正 有序推 进中，资本的 夯 实将为公司长期发 展增添 砝码。我们预 计公司2023-2025 年对应EPS 分别为1.98/2.30/2.65 元，对应 盈 利增 速 分别 为16.9%/16.1%/15.4%，目前股价对应2023-2025 年PB 分别为0.55x/0.49x/0.43x，维 持“推荐”评级。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E营业收入(百 万元)20,868 22,866 25,867 29,267 32,883 YOY(%)15.8 9.6 13.1 13.1 12.4 净利润(百万 元)6,304 6,811 7,964 9,243 10,663 YOY(%)18.1 8.0 16.9 16.1 15.4 ROE(%)14.4 13.2 13.9 14.5 14.8 EPS(摊薄/元)1.57 1.69 1.98 2.30 2.65 P/E(倍)5.2 4.9 4.2 3.6 3.1 P/B(倍)0.7 0.6 0.5 0.5 0.4 长沙银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：P
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