20230801_东莞证券_化纤行业系列报告：涤纶长丝行业集中度提升头部企业优势明显_23页.pdf

本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已 公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。基础化 工 行业 标配（维持）化 纤 行 业 系 列 报告 之 一 涤 纶长 丝行业 集中 度提升，头 部企业 优势 明显 2023 年8 月1 日 分析师：卢 立亭 SAC 执 业证 书编 号：S0340518040001 电话：0769-22177163 邮箱：个股指数走势 资料来源：Wind，东莞 证券研 究所 相关报告 投资要点：行业集中度提升，新增产 能 向头部企业集中。涤 纶 长丝头 部企 业通 过不断纵向 及横 向扩 张实 现资 产规模 及营 收规 模的 持续 扩大。根据 百川 盈孚的数据，2022 年，涤纶 长 丝行业 产能 排名 靠前 的企 业是桐 昆集 团、新 凤鸣、恒 逸石 化、东 方盛 虹、恒力 石化 和荣 盛石 化，CR6 为63%，相 比2018年上升 约13 个百 分点，行 业集中 度明 显提 升。预 计2023 年 涤纶 长丝 新增产能继 续集 中 在 桐昆 股份、新凤 鸣、恒 逸集 团、荣 盛石化、东 方盛 虹等行业领 先厂 商。国内需求复苏，海外表 现 较弱。今年 以来 国内 需求 回暖，纺织 服装 零售额累计 同比 增速 持续 维持 在高位。外需 方面，我国 纺织服 装出 口 金 额同比负增 长，且 美国 批发 商 和制造 商服 装库 存仍 有待 去化，海 外终 端需 求偏弱，然 而受 印度 等国 家 需求向 好影 响，上 半年 涤 纶长丝 直接 出口 快速增长。预 计今 年PTA 环节 扩产 或 最 多，有 利于 涤 纶长 丝 成本下行。涤纶长丝原材料成 本占 比80%以 上，行 业价格 呈现 沿产 业链 传导 的特征。在PX-PTA-涤纶长 丝产 业链 条中，各 环节的 利润 分配 情况 与各 环节产 能相 对变 动情况 有关。今年 全年来 看，PTA 环节扩 产幅 度 或 最 大，利 好下游 涤纶 长丝成本下 行。从 涤纶 长丝 需 求来看，7月 底中 央政 治局 会议提 振市 场信 心，下 半年国 内需求 有望持 续回 暖；而 海外方 面，美 联储 加 息接 近尾声，7月议息 会议 纪要 暗示 美国 经济软 着陆 概率 加大，后续 若美国 服装 库存 去化，则纺 织服 装出 口修 复 依然值 得期 待，因此 国 内 涤纶长 丝新 增产 能或得到较 好消 化。投资建议：建议 关注 涤纶 长丝领 先企 业 桐昆股份（601233）：涤纶 长丝产能全 球第 一，与 新凤 鸣 合作启 动泰 昆石 化（印 尼）有 限公 司印 尼北 加炼化一 体化 项目，积极 实 施一体 化布 局；新凤鸣（603225）：2022 年涤纶长丝 产量 全国 占比14.45%，全国 排名 第二；恒逸石 化（000703）：国内 领先的 炼化-化纤 龙头生产 企业之 一，已 实现“从原 油炼化 到涤锦 双链”的均衡发展模式,目前拥有1006.5 万 吨 聚 酯 产 能；荣 盛 石 化（002493）：拥 有“原 油-芳烃（PX）、烯 烃-PTA、MEG-聚酯-纺 丝、薄膜、瓶 片”一体 化产 业链，聚酯 产能230 万吨。风险提示：宏 观经 济环 境 变化引 发的 风险；产 品价 格波动 风险；原 材料价格波 动 风 险；行业 供给 增加，竞争 加剧，供需 格 局恶化 风险；美 联储加息超 预期 导致 经济 衰退 风险；贸 易摩 擦风 险、天 灾人祸 等不 可抗 力事件的发 生。深度报告 行业研究 证券研究报告 化纤行业系列报告之一 2 请务必阅读末页声明。目录 1.涤纶 化 纤中 产量 最 大的品 种.4 2.供 给：行业 集中 度提 升，头部 企业 一体 化优 势明 显.7 3.需 求：国内 复苏，海 外 较弱.10 4.产 业链 利润 分布：PTA 扩产 或 最多，利 好涤 纶长 丝成 本 下行.15 5.投 资建 议.21 6.风 险提 示.21 插 图目录 图 1：纺织 纤 维 产品 分类.4 图 2：涤纶 上游 情况.5 图 3：涤纶 长丝 产业 链.5 图 4：2019 年 化纤 产品 产 量占比 情况.5 图 5：涤纶 长丝 分类.5 图 6：2017-2022 年 我国 涤纶长 丝产 量增 长情 况.8 图 7：2017-2022 年 我国 涤纶长 丝出 口量 情况.8 图 8：2017-2022 年 我国 涤纶长 丝进 口量 情况.8 图 9：2017-2022 年 我国 涤纶长 丝表 观消 费量 情况（单位：万 吨）.8 图 10：涤 纶长 丝行 业进 入 壁垒.9 图 11：2022 年我 国涤 纶 长丝 CR6 相比 2018 年明 显 提升.10 图 12：今 年上 半年 我国 涤 纶长丝 新增 产能 企业 分布 情况.10 图 13：2018 年 以来 我国 江浙地 区织 机开 工率 情况.11 图 14：2001-2022 年全 国 限额以 上服 装鞋 帽、针、纺织品 类商 品零 售额 年度 同比增 速（单位：%）.11 图 15：2018 年 以来 全国 限额以 上服 装鞋 帽、针、纺织 品 类商 品零 售额 月度 累计同 比增 速（单位：%）11 图 16：2018 年 以来 我国 规模以 上纺 织服 装、服饰 业工业 企业 产成 品存 货金 额变动 情况.12 图 17：2012 年 以来 我国 规模以 上纺 织服 装、服饰 业工业 企业 产成 品存 货月 度同比 增速 情况.12 图 18：2017-2022 年我 国 纺织服 装出 口金 额同 比增 长情况.12 图 19：2017-2022 年我 国 纺织品、服 装出 口金 额增 长情况.12 图 20：2022 年 以来 我国 纺织服 装出 口金 额月 度累 计同比 增长 情况.13 图 21：2022 年 以来 我国 纺织品、服 装出 口金 额月 度累计 同比 增长 情况.13 图 22：2022 年 以来 我国 涤纶长 丝出 口量 月度 同比 增长情 况.13 图 23：2022 年 以来 我国 涤纶长 丝出 口金 额月 度同 比增长 情况.13 图 24：2022 年 以来 我国 涤纶长 丝出 口单 价月 度同 比增长 情况.14 图 25：2023 年 上半 年，我国涤 纶长 丝 POY 出 口国 家分布 情况.14 图 26：1992 年 以来 美国 批发商 服装 及服 装面 料库 存金额 同比 增长 情况.14 图 27：1992 年 以来 美国 零售商 服装 及服 装配 饰店 库存金 额同 比增 长情 况.14 图 28：2021 年 以来 美国 服装及 服装 配饰 店零 售库 存销售 比变 动情 况.15 图 29：2021 年 以来 美国 服装及 服装 面料 批发 商库 存销售 比变 动情 况.15 图 30：2021 年 以来 美国 纺织产 品、纺织 厂制 造商 库存销 售比 变动 情况.15 图 31：2021 年 以来 美国 服饰造 商库 存销 售比 变动 情况.15 图 32：聚 酯产 业链.16 图 33：2017-2022 年 PX 产量、进出 口量 变动 情况.16 图 34：2017-2022 年 PX 表观消 费量 及进 口依 赖度 变化情 况.16 XVFUvMtOoNpOqOtQmRrOoP7NaObRpNqQmOpMjMqQuMjMqQrQ7NpOsMxNqRuMuOqMoO化纤行业系列报告之一 3 请务必阅读末页声明。图 35：2012 年 以来PX 价 差变动 情况（单 位：美元/吨）.17 图 36：近 一年 来PX 价差 变动情 况（单位：美 元/吨）.17 图 37：2018-2022 年我 国PTA 产 能增 长情 况（单位：万吨）.18 图 38：2018-2022 年我 国PTA 产 量和 出口 量增 长情 况（单 位：万吨）.18 图 39：2012 年 以来PTA 价差变 动情 况（单位：元/吨）.18 图 40：近 一年 来PTA 价 差 变动情 况（单位：元/吨）.18 图 41：2018 年以 来我 国 涤纶长 丝开 工率 变动 情况（单位：%）.19 图 42：2018 年 以来 我国 涤纶长 丝 POY（江浙 织机）库存 天数 变动 情况.19 图 43：2018 年 以来 我国 涤纶长 丝 FDY（江浙 织机）库存 天数 变动 情况.19 图 44：2018 年 以来 我国 涤纶长 丝 DTY（江浙 织机）库存 天数 变动 情况.19 图 45：2022 年 以来 涤纶 长丝主 要产 品价 格走 势.20 图 46：2015 年 以来 涤纶 长丝 POY 价 差变 动情 况（单位：元/吨）.20 图 47：2015 年 以来 涤纶 长丝 DTY 价 差变 动情 况（单位：元/吨）.20 图 48：2015 年 以来 涤纶 长丝 FDY 价 差变 动情 况（单位：元/吨）.20 表 格目录 表 1：涤 纶长 丝行 业近 年 来主要 政策 文件.6 表 2：重 点公 司评 级表.21 化纤行业系列报告之一 4 请务必阅读末页声明。1.涤纶 化纤中产量 最大 的 品种 纺织纤 维一 般可 分为 天然 纤维和 化学 纤维，前 者如 棉、麻、羊 毛、桑 蚕丝 等；后者是指用 天然 的或 合成 的高 聚物为 原料，经 过化 学方 法和机 械加 工制 成的 纤维。经过 长期发展，目前 化学 纤维 无论 是产量、品 种，还是 性能、使用 领域 都已 超过 了天 然纤维。化学纤维 按原 料来 源可 分为 合成纤 维和 人造 纤维，其 中 合成 纤维 占比 约 90%，人造纤 维占比约10%。合成纤 维产 业链 上游 是石 油、煤 炭等 能源，中 游包 括 PX（对 二甲 苯）、PTA（精对苯 二 甲酸）、MEG（乙 二 醇）、MDI（二 苯基 甲烷 二 异氰 酸 酯）、PTMEG（聚 四 氢呋 喃）等，下游 包括 涤纶、锦纶、氨 纶、粘 胶、腈纶 等产 品。下游 化纤 产品 中，产 量占比 最大的 是涤 纶，根据 中国 化学纤 维工 业协 会的 数据，2021 年，我国 化纤 产品 中涤 纶 产量 是5363 万吨，在 化纤 产品 总 产量中 占比 超八 成。图 1：纺织 纤维产 品分类 数据来源：新乡化纤定增募集说明书，东莞证券研究所 涤纶是 以 PTA 和MEG 为原 料，经过 酯化 或酯 交换 和 缩聚反 应制 得成 纤高 聚物 聚对 苯二 甲酸 乙二 醇酯(PET)后，再 经纺 丝和 后处 理制成 的纤 维。具体 来看，涤纶 可分 为涤纶长 丝和 涤纶 短纤，其 中涤纶 长丝 是长 度为 千米 以上的 丝，主要 用于 各种 衣料和 装饰材料；涤纶 短纤 维是 几厘 米至十 几厘 米的 短纤 维，主要用 于棉 纺行 业，单独 纺纱或 与棉、粘胶纤 维、麻、毛、维 纶 等混纺，所得 纱线 用于 服 装织布 为主，还可 用于 家 装面料，包装用布，充 填料 和保 暖材 料。涤纶长 丝是 涤纶 的主 要产 品，其 在涤 纶中 的用 量占 比在 80%左右。涤 纶长 丝 具有强度高、耐 热性、耐磨 性好 等特点。涤纶 长丝 的主 要 产品 有 POY（预取 向丝）、FDY（全 拉伸丝）和 DTY（拉伸 变形 丝）。POY（预 取向 丝）属于 初生丝，已 经过 适度 拉伸，有一 定取向度，但 其强 度低，有 少量微 晶粒，一 般不 宜直 接用于 加工 织物。DTY（拉 伸变形 丝）化纤行业系列报告之一 5 请务必阅读末页声明。一般使 用 POY 为 原料，是 通过拉 伸变 形一 步法 制得 的低弹 丝，其 有一定 的弹 性，质量 稳定，强 伸度 已满 足服 用要求。FDY（全 拉伸丝）是 由纺 丝拉 伸一 步法 制得 的丝，这种 丝的质量 稳定，毛 丝、断头 少，染 色均 匀性 好，是比 较理想 的高 速织 造加 工用 纱。FDY 和DTY 主 要区 别是FDY 的单 丝是直 的，一般 做经 纱，而DTY 单丝 是卷 曲的，一 般做纬 纱。图 2：涤纶 上游情 况 数据来源：网络资料整理，东莞证券研究所 图 3：涤纶 长丝产 业链 数据来源：百川盈孚 图 4：2019 年化 纤产 品产 量占比 情况 图 5：涤纶 长丝 分类 数据来源：2020 年化纤蓝皮书，东莞证券研究所 数据来源：网络资料整理，东莞证券研究所 全球来 看，对涤 纶的 研究 可追溯 至 20 世纪 30 年代，英国 人 Whinfield 和 Dickson化纤行业系列报告之一 6 请务必阅读末页声明。生产制 得 PET，并 可进 一步 通过熔 体纺 丝制 得性 能优 异的涤 纶纤 维。20 世纪 40-50 年 代，涤纶在 英美 等西 方国 家开 始工业 化生 产，虽然 其相 比其他 大品 种合 成纤 维发 展起步 晚，但由于 涤纶 具有 强度 高、弹性好、耐化 学稳定 性和 耐热性 好等 优良 性能，其 应用领 域 广泛，发 展速 度快，全 球需 求量快 速提 升。20 世纪 70 年代，全 球涤 纶的 产量 已经超 过了其他各 种纤 维产 品。同期，我国 涤纶 工业 也开 始起 步，经 历了 80 年 代规 模 化及配 套产业链的 初步 建成 以 及 90 年 代的快 速发 展，我 国目 前 已成为 世界 上涤 纶产 量最 大的国 家。根据亿 渡数 据发 布的 2022 年中 国涤 纶行 业短 报告，1996-2003 年，我国 涤 纶长丝 产量大幅 增长，平 均每 年新 增产量 82 万 吨，占世 界 年均增 量的 一半 以上。“十三五”期间，我国 进一 步主张 大力 发展高 新技 术纤 维产 业，涤纶行 业继 续保 持稳 步健 康发展，差别化率 不断 提升，高 性能 纤维、生 物基 化学纤 维有 效产能 进一 步扩 大，促使 涤纶长 丝 行业的自 主创 新能 力不 断提 升。同时，行 业通 过提 升 绿色制 造及 智能 制造 水平，降 低单 位能耗、提 高生 产效率 及产 品品质，行业 竞争力 全面 提升。根 据我 国化学 纤维 工业协 会 的数据，2022 年 我国 涤纶 长 丝产量 达 到4276 万 吨，是 全球第 一大 生产 国。民用涤 纶长 丝行 业是 中国 纺织行 业重 要的 组成 部分，一 直以 来国 家对 于该 行 业给予了大量 政策 支持 和政 策指 导。国家 发改 委、商 务部、工 信部 等部 门先后 发 布 了 纺织 工业“十 三五”发 展规 划、化 纤工 业“十三 五”发展指 导意 见、产业 结构调 整指导目录 和 关 于化 纤工 业高质 量发 展的 指导 意见 等 众 多 政策 指导 性文 件，对 行业 发展提供 了有 力的 支持。表 1：涤纶 长丝 行业 近年 来主要 政策 文件 资料来源：东方盛虹可转债募集说明书，东莞证券研究所 其中，2022 年4 月，工信 部和国 家发 改委 印发 关 于化纤 工业 高质 量发 展的 指导意见，文件 在发 展目 标方 面提出，“要推 动化 纤工 业创新 能力 不断 增强，行 业研发 经费化纤行业系列报告之一 7 请务必阅读末页声明。投入强 度达 到 2%，高 性能 纤维研 发制 造能 力满 足国 家战略 需求；数字 化转 型 取得明 显成效，企业 经营 管理 数字 化 普及率 达 80%，关 键工 序 数控化 率 达80%。到 2025 年，规模 以上化纤 企业 工业 增加 值年 均增 长 5%，化纤 产量 在全 球占比 基本 稳定，形成 一 批具备 较强竞争力 的龙 头企 业，构建 高端化、智 能化、绿色 化 现代产 业体 系，全面 建设 化纤强 国”。具体到 技术 设备 方面，明 确要“加快 涤纶 加弹 设备 自动生 头装 置及 在线 质量 监测系 统的研发及 应用，提 高涤 纶、氨纶、锦纶 的纺 丝、卷绕 装备智 能化 水平”。2.供给：行业集中度提升，头部企业一体化优 势明显 涤纶长 丝行 业的 经营 模式 为通过 研发、生产 并向 客 户销售 涤纶 长丝 产品 从而 获得利润。一般 而言，涤纶 长丝 企 业盈利 能力 提升 的驱 动力 主要是 成本 控制 和产 品附 加值提 升。一方面，通过 规模 化生 产 和精细 化管 理来 提升 生产 效率、降 低产 品成 本；另 一方面，提高产品 功能 化率、差 异化 率，提 升产 品附 加值，进 而提升 企业 整体 盈利 水平。涤纶长丝 行业具有较 为明 显的区域性、周期性 和产 业链一体化特征。区域性 方面，涤纶长 丝行 业全 球产 能主 要分布 在中 国、印 度、东 盟、韩国 和西 欧。受 下游 化纤贸 易集散地、主要 原材 料供 应商 分布等 影响，我 国涤 纶长 丝产能 主要 集中 在江 苏、浙江和 福建，上述三 个省 份产 量合 计占 比超过 全国 产量 的九 成。从上游 原材 料 PTA 来看，我国PTA 产能已占 到全 球的 五成 以上。而国 内PTA 行 业产 能由 于主要 原材 料供 应问 题，其生产 基本集中在 沿海 地区。周期性 方面，涤纶 长丝 行业 及 PTA 行业 上游 原料 供应 受原 油价格 的影响，下游 需求 受到 纺织 行 业需求 及宏 观经 济、消 费 升级、出 口政 策等 因素 的 影响，因 此行业具 有一 定的 周期 性。产业链一体化方面，化纤 企 业在激 烈的 市场 竞争 中逐 步意识 到，单纯依 靠单 一产 业的 竞争，企 业的 抗风 险能力 比较 弱，企业 盈利 的波动 性比 较大。近 年来，涤 纶长 丝行 业领 先企 业在扩 产时 纷纷 向其 现有 产业的 上游 产业 进行 延伸，做大 做强产业链，以 抵抗 行业 波动 的风险。近年来我国涤纶长丝 产量、表观消费量实现快 速增 长。根据 中国 化学 纤维 工 业协会的统计 数据，2017-2022 年 我国涤 纶长 丝产 量 从 3009.32 万 吨增 长至4276 万 吨，年均 复合增速 为 7.28%。2022 年，受 疫情 阶段 性影 响，我 国化纤 行业 运行 面临 压力，其 中涤 纶长丝产 量同 比略 微下 降 0.23%。伴随 着我 国涤 纶长 丝 产量的 增加，我 国涤 纶长 丝的出 口量逐年 上升，进口 量呈 下 降趋势。2017-2022 年 我国 涤纶长 丝出 口量 从 206.89 万吨上 升至 335.37 万吨，年 均复 合 增速达 到 10.14%，2022 年 出口量 在产 量中 占比 为 7.84%；而进口量 从 13.6 万 吨下 降 至 8.83 万吨，年 均复 合 增速是-8.28%。总的 来看，2017-2022年，我国 涤纶 长丝 表观 消费 量从 2716.03 万 吨增 长 至3949.46 万 吨，年 均复 合增 速是 7%。化纤行业系列报告之一 8 请务必阅读末页声明。图 6：2017-2022 年 我国 涤纶 长丝产 量增长 情况 图 7：2017-2022 年我国 涤纶 长丝出 口量情 况 数据来源：中国化学纤维工业协会，东莞证券研究所 数据来源：中国化学纤维工业协会，东莞证券研究所 图 8：2017-2022 年 我国 涤纶 长丝进 口量情况 图 9：2017-2022 年我国 涤纶 长丝 表 观消费 量 情况（单位：万吨）数据来源：中国化学纤维工业协会，东莞证券研究所 数据来源：中国化学纤维工业协会，东莞证券研究所 我国涤 纶长 丝行 业经 过较 长时间 的发 展，优胜 劣汰 趋势已 较为 明显。一 方面，部 分耗能大、品质 差、竞 争力 弱的中 小规 模企 业不 断被 淘汰；另 一方 面，业 内大 型生产 企业产能持 续扩 张，产 量不 断 增长，行 业集 中度 不断 提 高。因此，在优胜劣汰的 行业发展趋势下，行业进入壁垒 主要 是规模壁垒、资金壁 垒、技术及服务 壁垒、人 才资 源壁垒。规模壁垒方面，随着 近年 来涤纶 长丝 行业 的快 速发 展，行业集 中度 呈现 不断 提高 的趋势，行 业的 规模经 济效 益越发 明显。近年来 行业 内企业 的平 均规 模不 断增 大，目前 行业内主 要民 用丝 生产 企业 的产能 基本 上都 达到 了年 产 100 万吨 以上，产业 集 中度不 断提高。规 模化 生产 涤纶 长丝 的企业 有着 更高 的生 产效 率及更 低的 生产 成本、更 稳定的 现金流及利 润规 模，可以 保证 较高的 设备 投入 及技 术研 发投入，从 而持 续保 持产 品的 成 本优势及技 术优 势，提高 公司 的核心 竞争 力，因此 涤纶 长丝行 业存 在 较 高的 规模 壁垒。资金壁垒方面，涤纶 长丝 行业投 资规 模大，属 于资 金密集 型行 业。行业 生产 需要 引进大量 的先 进生 产设 备以 及试验 和检 测设 备，对企 业的资 金实 力有 很高 要求。同 时，由于涤纶 长丝 行业 中的 主要 原材 料 PTA 和 MEG 在 最终 产品成 本中 占比 较高，上 述原材 料的生产企 业一 般采 取款 到发 货的交 易方 式，因此，原 材料采 购及 生产 经营 需要 占用大 量的流动资 金。行 业新进 入者 由于客 户认 同、产品 质量 等因素 影响，难以在 较短 时期内 理 顺化纤行业系列报告之一 9 请务必阅读末页声明。资金的 正常 流转，从 而对 行业新 进入 者形 成较 高的 资金壁 垒。技术及服务壁垒方面，行 业企业 在竞 争中 获得 市场 认同，不 但需 要较 强的 技术 实力，而且须 具有 高效 的客 户服 务能力。从 技术 层面 来看，涤纶 长丝 行业 企业 生产 需要融 合纺织学、材 料学、工 业化 自 动控制 技术 和化 学等 学科 的综合 知识，为此需 要对 相应学 科进行全面 的了 解和 综合 的认 识，并具 有将 其综 合运 用 于具体 生产 的能 力，特 别 是在功 能化、差别化 纤维 的生 产中，设 备、生产 工艺 及辅料 配比 等技术 均起 到至 关重 要的 作用。从 服务层面 来看，行业 内企 业 还必须 能够 根据 市场 变化 和客户 需求 迅速 开发 出适 应市场 产品的能力。随着 市场对 涤纶 长丝产 品功 能化、差 别化 需求日 益提升，行业 内企 业必须 不 断改善、优 化产 品结构 才能 满足市 场不 断提 升的 需求。因 此，行业 内现 有领 先 企业具 备的较强的 技术、服 务水 平，必然形 成对 后进 入者 的技 术和服 务壁 垒。人才资源壁垒方面，行 业 内企业 生产 过程 中跨 多个 学科，需 要具 备多 学科 知 识的高素质、高 技能 的专 业技 术 人员，同 时，还 需要 具有 对下游 客户 的需 求、工 艺 和产品 特征深入了 解的 市场 推广 和服 务人员。目 前，行 业中 所 需的中 高端 人才 在人 才市 场上相 对稀缺，往往 需要 企业 在人 力 资源上 持续 地投 入，通 过 内部培 训、学 习、锻 炼等 长期不 断的培养。因此，新进 入者 难 以在短 时间 内招 聘及 培养 掌握核 心技 术的 研发 人员 和经验 丰富的市场 开发 及服 务人 员，从而形 成较 强的 人力 资源 壁垒。图 10：涤纶 长丝行 业 进入壁 垒 数据来源：东方盛虹可转债募集说明书，东莞证券研究所 行业集中度提升，新增产 能继续向头部企业集 中。涤纶长 丝头 部企 业通 过不 断纵 向及横向 扩张 实现 资产 规模 及营收 规模 的持 续扩 大。恒力石 化、荣 盛石化、恒 逸石化 已成功向上 游炼 油领 域延 伸，东方盛 虹年 产 1600 万 吨 炼化一 体化 项目 已顺 利投 产。此 外，桐昆股 份通 过 20 参 股浙 石化项 目间 接参 与炼 油及 PX 项目，新 凤鸣 近两 年也 在着力 加快完 成PTA 项目 的配 套。未来在 生产 规模、技术 实 力、智能 制造、质量 品质 及销售 渠道等方面 具有 优势 的企 业将 获得更 高的 市 场 占有 率。根据百 川盈 孚的 数据，2022 年，涤 纶长 丝行 业产 能排 名靠前 的企 业是 桐昆 集团、新化纤行业系列报告之一 10 请务必阅读末页声明。凤鸣、恒 逸石 化、东方 盛 虹、恒力 石化 和荣 盛石 化，CR6 为63%，相 比 2018 年提升 约13个百分 点，行业 集中 度大 幅提升。新 增产 能方 面，预计 2023 年 涤纶 长丝 新 增产能 继续集中在 桐昆 股份、新凤 鸣、恒 逸石 化等 领先 厂商 中。今 年上 半年，涤纶 长丝 净新增 产能329 万吨，投 产情 况为 桐 昆股份 投 产 240 万 吨，新 凤鸣投 产 40 万吨，恒 力石 化投 产 25万吨，东方 盛虹 投产20 万 吨，恒 鸣化 纤（恒逸 集团 旗下）投产20 万吨，江苏 新视界 投产 2 万 吨，浙江 金鑫 化纤 退 出 18 万吨。其 中，桐 昆股份 新增 产能 在行 业上 半年净 新增产能中 占比 超七 成。根据百 川盈 孚的 数据，2023 年 我国 涤纶 长丝 新增 产 能或 为 474 万吨，2024 年 新增产能或 为 405 万 吨，增量 依然较 大，但 考虑到 卷绕 头设备 产能 的限 制，实际 新增产 能 或将下调。图 11：2022 年 我国涤纶长 丝 CR6 相比 2018 年明 显提升 图 12：今 年 上 半 年 我国 涤 纶 长 丝 新 增 产 能 企 业分 布情况 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 总的来 看，近 年来行 业集 中度持 续提 升，新增 产能 主要集 中在 行业 头部 企业。头部企业有 望凭 借一 体化、规 模化、高技 术、低成 本、强渠道 等优 势实 现可 持续 增长，市占率有望 持续 提升。3.需求：国内复苏，海外较 弱 涤纶长 丝作 为纺 织品 的重 要原料，其市 场容 量和 市 场前景 取决 于下 游纺 织行 业对涤纶长丝 产品 的需 求。根据 百川盈 孚的 数据，民 用涤 纶长丝 下游 应用 领域 是 服 装和家纺，前者需求 占 比达 到 61%，后者占 比约 39%。纺 织业 是我国 的传 统支 柱行 业，在国民 经济发展中 占有 不可 或缺 的地 位，其 在 拉动 消费、繁荣 市场、吸 纳就 业、扩 大出 口等方 面起到了重 要作 用。近年 来，随着我 国经 济的 发展 及人 民生活 水平 的提 高，我国 纺织行 业保持了良 好的 发展 态势。在分析 涤纶 长丝 需求 过程 中，最 直接 的下 游指 标是 织机开 工率，而 终端 需求 分析包括内需 和外 需的 情况。内 需主要 观察 国内 纺织 服装 市场销 售、库 存 情况，外 需主要 跟踪我国纺 织服 装和 涤纶 长丝 出口情 况、美国 服装 库存 水平等。化纤行业系列报告之一 11 请务必阅读末页声明。今年 5 月份以来，下游织 机开工率稳步提升。2022 年，受 疫情 和下 游需 求不 足的影响，江 浙地 区织 机开 工率 处于近 年来 的最 低水 平，为 51.46%，同 比下 降 10.91 个百 分点。进入 2023 年，年 初织 机 开工率 依然 较低，但 自 5 月份以 来，下游 织机 开工 率呈上 行趋势，并 逐步 超过 60%。截至 7 月 13 日，江 浙地 区 织机开 工率 为 63.87%，处 于近 5 年来约 60%的分 位点 水平。5 月份以 来下 游织 机开 工率 呈上升 趋势，主 要是 由于 去年末 到今年年初，行 业库 存去 化明 显，5 月 份以 来在 原材 料 成本相 对平 稳的 情况 下，织机厂 逐步为“金 九银 十”备货 秋冬 面料，开工 率有 所提 升。图 13：2018 年 以来我 国江浙 地区织 机开工 率情况 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 内需方面，近 年来，随 着 经济 持续向好发展，我国 限额以上服装鞋帽、针、纺织品类零售额 亦 维持良好 增长 势头。2001-2014 年，我 国限额 以上 服装 鞋帽、针、纺织 品类零售额 每年 增速 基本 均在 两位数 以上，行 业处 于快 速发展 期。2015-2018 年，该增 速维持在 7%-10%的 高个 位数 水 平，而 2019-2022 年，该 增速波 动加 大。其中，2020 年 受疫情影响，我 国限 额以 上服 装 鞋帽、针、纺 织品 类零 售额 首次出 现同 比负 增长，在 经 过 2021年的快 速反 弹后，2022 年 再次出 现同 比下 降。2022 年，受 疫情 影响，居 民收 入增长 放缓、消费 场景 恢复 缓慢，国 内消 费市 场承 压。2022 年全国 限额 以上 服装 鞋帽、针、纺 织品类商 品零 售额 同比 减 少6.5%。图 14：2001-2022 年 全 国限 额以上 服装鞋 帽、针、纺 织品类 商品零 售额年 度同比 增速（单位：%）图 15：2018 年以 来 全国 限额 以上服 装鞋帽、针、纺 织 品 类 商 品 零 售 额 月 度 累 计 同 比 增 速（单位：%）数据来源：Wind 资讯，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，Wind 资讯，东莞证券研究所 化纤行业系列报告之一 12 请务必阅读末页声明。今年以来，受疫 情管控优 化、居民消 费场 景恢复等 因素的影响，全 国限额以 上服装鞋帽、针、纺织品类 商品 零售额累计同比增速 持续 维持在高位。1-6 月 份，我国 限 额以上服装 鞋帽、针、纺 织品 类商品 零售 额 为 6834 亿元，同比+12.80%。其 中，2-5 月份，该指标 累计 同比 增速 从5.4%逐月 加快 至14.10%，6 月 份虽有 所回 落，但依 然维 持 在12.8%的快速 增长 水平。随 着消 费恢复，国 内纺 织服 装库 存有所 去化。截 至 2023 年 6 月 底，我国纺 织服 装、服饰 业产 成品存 货 为 963.70 亿元，虽然 仍高 于 2018-2021 年同期 库存水平，但 6 月 末库 存 同 比 下降 3.70%，降幅 相比 5 月末扩 大 0.1 个百 分点。年初以 来，虽然月 末存 货金 额依 然呈 上升趋 势，但同 比增速 情 况表现 为 下 下降，显 示出 行业 累 库同比放缓。图 16：2018 年 以来我 国 规 模 以 上 纺 织 服 装、服饰 业工业 企业产 成品存 货 金额 变动情 况 图 17：2012 年 以来 我国 规模 以上纺 织服装、服饰 业工业 企业产 成品存 货月度 同比增 速情况 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 外需方面，近年来纺 织品 服装出口 稳步增长。2017-2022 年，我 国 纺 织服 装 出 口呈增长趋 势，从 2017 年的 2669.72 亿 美元 增长 至 2022 年的3233.45 亿美 元，年均复 合增速为3.91%。其中，纺织 品出 口金额 从2017 年的1097.71 亿美元 增长 至2022 年的1479.48亿美元，年均 复合 增速 为 6.15%；服 装出 口金 额 从2017 年的1572.01 亿美 元增 长至2022年的1753.97 亿 美元，年 均复合 增速 为 2.21%。图 18：2017-2022 年 我 国纺 织服装 出口金 额同比增 长情况 图 19：2017-2022 年 我 国纺 织品、服 装出 口金额 增长情 况 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 化纤行业系列报告之一 13 请务必阅读末页声明。今年以来，受去 年 同期出 口高基数、海外 库存较高 等因素影响，我 国 纺织品 服装 出口累计同比增速在负 区间 运行。1-4 月 纺 织品 服装 出口累 计同 比降 幅呈 收窄 的态势，但5-6 月 份，出口 累计 降幅 有所扩 大，分别 同比-5.49%和-8.83%。1-6 月份，我 国 纺织 品服装累 计出 口金 额 为 1426.79 亿 美元，同比-8.83%；其中纺 织品 累计 出口 金额 为 676.97亿美元，同比-10.90%；服 装累计 出口 金额 为 749.82 亿美元，同比-5.90%，纺 织品出 口同比降 幅大 于服 装。图 20：2022 年 以 来 我 国 纺 织 服 装 出 口 金 额 月 度累 计同比 增长情 况 图 21：2022 年 以来 我国 纺织 品、服装出 口金额月 度累计 同比增 长情况 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 直接出口方面，近年来我 国涤纶长丝出口量快 速增 长。2017-2022 年 我国 涤 纶长丝出口量从 206.89 万吨 上升 至 335.37 万 吨，年均 复合 增速达 到 10.14%，2022 年 出口量在产量 中占 比 为 7.84%。今年以 来，我国 涤纶 长丝 出口量 同比 持续 快速 增长。根据 百川盈孚的 数据，1-6 月 份，我国涤 纶长 丝出 口量 是 172.58 万 吨，同比+32.86%；出口 金额是 29.31 亿美 元，同比+52.53%。今年 6 月份，我 国 涤纶长 丝出 口量 为 28.69 万吨，同比+10.47%，环 比-7.07%；出口金 额为 5.19 亿美 元，同比+38.48%，环 比-9.09%；对 应出口单 价 是 1808.99 美元/吨，同比+25.34%，环比-2.17%。我国 上 半年 涤 纶长 丝出口 同比快速 增长，主要 是印度BIS 认 证导 致的 抢出 口。从出口 国别 来看，今年 上 半年，我 国涤纶长 丝出 口至 印度 的量 最大，占比 达 31%，其次 是埃及 和土 耳其，占 比分 别是 23%和15%。图 22：2022 年 以 来 我 国 涤 纶 长 丝 出口量 月度同比 增长情 况 图 23：2022 年 以来我 国 涤纶 长丝出 口金额 月度同 比增长 情况 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 化纤行业系列报告之一 14 请务必阅读末页声明。图 24：2022 年 以 来 我 国 涤 纶 长 丝 出 口 单 价 月度同 比增长 情况 图 25：2023 年 上半 年，我国 涤纶长 丝 POY 出口国 家分布 情况 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 数据来源：百川盈孚，东莞证券研究所 在分析外需时，通常还需 要关注美国服装库存 情况。目前来看，美国服装 库 存仍有待去化。从库 存金 额来 看，近 期美 国服装 批 发商 库 存有所 下行，但服 装零 售 库存依 然处于高位。今 年 5 月 末，美 国服装 及服 装面 料批 发商 库存（季调）为 387.36 亿美元，相比去 年11 月429.91 亿美 元的库 存高 点下 降 9.9%；而 5 月 美国 服装 及服 装配 饰 店零 售库存（季 调）为 619.30 亿美 元，依 然处 于上 行区 间，相比上 月 末 增加 2.59 亿 美 元，增 幅为0.42%。从 库存 金额 同比 增速来 看，5 月份，美 国服 装及服 装面 料批 发库 存同 比+3.36%，增速已 从 2022 年 7 月份 74.00%的高 点逐 月回 落；5 月美国 服装 及服 装配 饰店 零售库 存同比增 速 为 9.55%，也已 从2022 年8 月 的增 速高 点28.44%大幅 放缓。图 26：1992 年 以 来 美 国 批 发 商 服 装 及 服 装 面 料库 存金额 同比增 长情况 图 27：1992 年 以来美 国零售 商服装 及服装 配饰店 库存金 额同比 增长情 况 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所 从更能 反映 当前 各环 节库 存动态 情况 的指 标 库 销比的 角度 来看，除了